调研机构与公司概况 - 泉果基金于2025年11月25日对上市公司世纪华通进行调研 [1] - 泉果基金管理资产规模为237.87亿元，管理6个基金，旗下有5位基金经理 [1] - 其旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达35.13% [1] 公司战略与行业展望 - 游戏行业是推动AI基建发展的关键应用，游戏推动CPU/GPU进步为AI发展奠定基础 [2] - 未来游戏将成为数字世界的入口、人类情绪的容器以及人与AI互动的主要界面 [3] - 公司大方向是以科技驱动内容，以内容推动产业，用游戏连接更广阔的数字世界 [3] 公司基本盘与业务优势 - 经典长线产品生命力强是显著优势，多款头部IP保持稳健ARPU与用户粘性，生命周期远超行业平均水平 [4] - 新产品矩阵储备扎实，涵盖休闲、SLG、ARPG、MMO、卡牌等多个赛道，明年SLG和休闲产品线将进入密集开花期 [4] - 海外业务增长稳健，是中国出海收入第一的游戏公司，海外市场是坚定的利润增长曲线 [4] - 公司三季报营收过百亿，收入规模排在全球游戏公司第六，且增速翻倍 [7] 核心竞争力与运营模式 - 核心竞争力是研发、发行、运营揉合成一体的整体体系能力，而非单点能力 [5] - 运营模式为小成本、大运作，快速迭代，强协同，数据驱动，任何更新都进行大量AB测试 [5] - 投放和预算基于模型和长期ROI的严格测算，尽量抛弃人的主观因素 [5] - 该体系能力是多年积累的结果，是未来增长的底层动力和难以复制的壁垒 [6] 具体产品表现与运营策略 - 23年上线的游戏目前还在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [8] - Kingshot仍在破Whiteout Survival在海外的纪录 [8] - 公司运营节奏不受外界因素干扰，后续运营节奏根据数据反馈决定 [9] - 公司同一赛道会有多个产品，用高速、低成本测试市场反馈，23年至今发布了不少于20个产品 [13] - 海外市场Kingshot和Whiteout Survival的用户重合度约为20% [11] 各业务板块与未来规划 - 公司利润约2/3来自点点，剩余1/3来自其他业务板块（如老产品运营） [10] - 在激励机制方面，点点团队奖金采用阶梯式设计，结合现金和股权激励 [10] - 未来优先发展长青赛道，SLG领域中国团队做得较好，休闲领域仍在追赶但明年最有希望 [10][18] - 休闲领域生命周期可能比SLG更长，但盈利能力可能不如SLG [18] 财务与运营细节 - 三季度的研发费用增长主要源于点点研发人员的适度扩充，是对海外市场的进一步扩张 [17] - 第三方数据（如Sensor Tower）与公司实际月环比增长数据存在差异，因第三方数据无法覆盖全渠道收入和用户付费行为细节 [17] - 国内IOS抽成变化对公司收入影响约2个点，但对用户留存和付费率提升是利好的 [19] - 回购公告中“不超过3475万股”是按交易所格式要求测算，实际回购金额以公告金额为准 [13] 数据中心业务 - 公司有两个数据中心项目，深圳项目小，松江项目大，松江项目收入和EBITA相较于去年大幅增长 [14] - 深圳项目的第一大客户是华为，是深圳市内的最大项目，对承接成熟客户有优势 [14]