Brookfield Renewable Partners (NYSE:BEP) 2025 Investor Day September 25, 2025 03:55 PM ET Company ParticipantsConnor Teskey - President - Brookfield Asset Management & CEO - Renewable Power & TransitionNatalie Adomait - Managing Partner & COO - Brookfield’s Renewable Power & Transition GroupJehangir Vevaina - Managing Partner & Global Chief Investment Officer - Brookfield’s Renewable Power & Transition GroupPatrick Taylor - Managing Partner & CFO - Brookfield’s Renewable Power & Transition GroupRobert Hope ...

行业与公司 - 行业为中国电力行业[1][6][57] - 公司涉及中国燃气控股、华润燃气、华润电力、通威股份、金风科技、隆基绿能、JA Solar、上海电气、思源电气等[14][15][16][17][57][59] 核心观点与论据 **电力消费增长反弹** - 7M25全国用电量同比增长4.5% 高于1H25的3.7%[2][8] - 2025年7月用电量同比增长8.6% 显著高于2024年7月的5.7%[2] - 7月用电量结构：第一产业/第二产业/第三产业/居民用电分别增长20.2%/4.7%/10.7%/18.0% 均高于1H25的8.7%/2.4%/7.1%/4.9%[2] **发电量与结构变化** - 7M25总发电量5,470十亿千瓦时 同比增长1.3%[3] - 太阳能和风力发电量分别同比增长22.7%和10.4%[3] - 风光发电占比达17% 高于7M24的14%[3] - 整体电厂利用率1,806小时 同比下降188小时[3] **装机容量与投资** - 7M25新增电力装机325GW 同比增长75.7%[4] - 其中太阳能和风电新增223GW/54GW 同比分别增长81%/79%[4] - 7月太阳能/风电新增装机11.0GW/2.3GW 较6月的14.4GW/5.1GW继续下降 远低于5月的92.9GW/26.3GW[4] - 7月新增火电装机16GW 同比增长164%[4] - 7M25电源和电网投资分别为4,290亿元/3,320亿元 同比增长3.4%/12.5%[4] **太阳能装机持续疲软** - 7月太阳能和风电新增装机同比分别下降48%/44%[8] - 政策节点（5月31日）后持续下滑[8] - 预计2025年剩余时间太阳能新增装机仍将疲软 主要因利用率较低[8] **火电装机显著增加** - 7M25新增火电装机42GW（1H25为26GW） 大幅高于7M24的24GW[8] 其他重要内容 - 摩根士丹利对该行业持"吸引力"观点[6] - 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有金风科技、JA Solar、隆基绿能、思源电气1%以上普通股[14] - 未来3个月计划从中国燃气控股、华润燃气、华润电力、通威股份获得投资银行服务补偿[15] - 过去12个月已从中国燃气控股、中国龙源电力、华能国际获得非投行服务补偿[15]

财务表现 - 2025年前六个月调整后EBITDA达3008亿欧元同比增长38%主要由绿色能源和电网两大核心业务驱动[2] - 绿色能源板块贡献554%的调整后EBITDA份额同比增长239%至1666亿欧元[2][13] - 电网板块调整后EBITDA同比增长146%至1326亿欧元[13] - 总投资额3432亿欧元同比下降187%其中481%投向电网板块456%用于绿色能源项目包括太阳能陆上风电及Kruonis抽水蓄能扩建[3] - 杠杆指标保持稳健FFO LTM/净债务比率微增01个百分点至298%[4] 业务发展 - 绿色能源： - 保障容量增至34GW（原31GW）装机容量增至18GW（原14GW）[5] - Kelmė风电场（3137MW）实现商业运营拉脱维亚Varme（94MW）和Stelpe I（72.5MW）太阳能项目在报告期后并网[5] - 立陶宛Kelmė（147MW）、Kruonis（99MW）和Mažeikiai（45MW）电池储能项目通过最终投资决策[5] - 电网： - 2024-2033年投资计划获监管机构批准总投资额35亿欧元同比增长40%智能电表安装量达118万台[6] - 储备容量：波兰容量机制拍卖中标确保2026年Q1/Q4分别提供381MW和484MW容量[6] 客户与解决方案 - 与立陶宛输电运营商Litgrid AB签订7年电力采购协议（PPA）固定价格745欧元/MWh年供应量上限160GWh[7] - 获380万欧元拨款用于波罗的海地区电动汽车充电基础设施建设充电点数量增至1380个（较2024年底新增289个）[7] 可持续发展 - 绿色发电占比638%同比下降210个百分点主因Elektrėnai综合设施化石能源发电比例上升[8] - 温室气体排放总量261万吨CO2当量同比增26%其中Scope 1排放激增1166%Scope 2和Scope 3排放分别增长10%和158%[9] - 碳强度（Scope 1&2）达236克CO2当量/kWh同比上升166%[10] - 员工可记录工伤率（TRIR）降至072承包商TRIR升至043女性高管占比提升38个百分点至277%[10] 股东回报与展望 - 拟派发每股0683欧元中期股息合计4940亿欧元待2025年9月股东大会批准[12] - 重申2025全年调整后EBITDA指引500-540亿欧元投资指引700-900亿欧元[12] 关键财务指标 - 调整后EBITDA利润率225%同比下降41个百分点[13] - 净债务16099亿欧元较2024年底基本持平净债务/调整后EBITDA LTM降至299倍[13] - 自由现金流640亿欧元较去年同期扭亏（2024年同期亏损1050亿欧元）[13]

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国电力、中国公用事业 公司：CGN Power Co., Ltd、China Gas Holdings、China Resources Gas Group Ltd、China Resources Power、Huaneng Power International Inc.、Kunlun Energy、China Longyuan Power Group、China Yangtze Power Co.、Goldwind、Guangdong Investment、Hangzhou First Applied Material Co. Ltd、Henan Pinggao Electric、Hoyuan Green Energy Co. Ltd、JA Solar Technology Co Ltd、Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.、LONGi Green Energy Technology Co Ltd、Ming Yang Smart Energy、NARI Technology、Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd、Riyue Heavy Industry Co., Ltd.、Shanghai Electric、Sieyuan Electric Co.Ltd.、Sinoma Science & Technology Co. Ltd.、Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd、Tongwei Co. Ltd.、XJ Electric、Zhejiang Chint Electrics、Xinyi Solar Holdings Ltd [57][59] 纪要提到的核心观点和论据 - **电力消费**：2025年上半年全国电力消费同比增长3.7%（2024年上半年为8.1%），主要因第二产业增长显著放缓（2025年上半年同比增长2.4%，2024年上半年为6.9%），第一/第三/居民用电在2025年上半年分别增长8.7%/7.1%/4.9%，6月居民用电需求增长继续回升至10.8% [2] - **电力生产**：2025年上半年总发电量45370亿千瓦时，同比增长0.8%，太阳能和风能发电分别同比增长20.0%和10.6%，风电和太阳能发电占总发电量的18%（2024年上半年为15%），整体电厂利用率为1504小时，同比下降162小时 [3] - **电力容量**：2025年上半年中国新增电力容量293GW，同比增长92.0%，其中太阳能和风能容量分别为212GW和51GW，同比分别增长107%和99%，6月新增太阳能和风能装机容量分别为14GW/5GW（5月为93GW/26GW），发电容量和电网投资分别为3640亿元和2910亿元，同比分别增长5.9%和14.6% [4] - **太阳能安装**：预计2025年下半年太阳能安装量将下降，7月和8月电厂利用率将持续疲软，6月安装量为14GW，环比下降85%，政策节点5月31日后显著放缓 [8] - **电力消费预测**：中国电力企业联合会将全年预测从6%下调至5 - 6%的同比增长 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突**：摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突 [6] - **分析师认证**：Eva Hou和Albert Li认证其对报告中公司及其证券的观点准确表达，未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿 [13] - **监管披露**：截至2025年6月30日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或更多的普通股证券，未来3个月可能从部分公司获得投资银行服务补偿，过去12个月从部分公司获得非投资银行服务补偿，为部分公司提供投资银行或非投资银行证券相关服务 [14][15][16][17] - **股票评级**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，对应不同预期表现 [21][26][27] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围未来12 - 18个月表现有Attractive、In - Line、Cautious三种观点，并对应不同市场基准 [29][30] - **报告更新**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新 [33] - **研究分发**：摩根士丹利研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分通过第三方供应商或其他电子方式分发 [36] - **投资建议**：摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，证券等可能不适合所有投资者 [40] - **人员补偿**：股权和固定收益研究分析师等的补偿基于多种因素，与投资银行或特定交易台的盈利能力或收入无关 [18][41] - **信息来源**：摩根士丹利研究基于公开信息，不保证信息准确完整，研究人员参与公司活动有相关限制 [43][44] - **地区限制**：不同地区对摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定和限制 [45][46][47][48][50][51][52] - **市场做市**：摩根士丹利香港证券有限公司是部分公司证券的流动性提供者/做市商 [49]

收购交易 - Ecopetrol已完成从Enel S A S收购Wind Autogeneración S A S 100%股份的交易 该交易于2024年12月获得董事会批准 并已完成包括监管和反垄断授权在内的先决条件 [1] 项目概况 - Windpeshi项目位于La Guajira的Uribia和Maicao之间 装机容量为205兆瓦 将立即并入Ecopetrol集团的自用能源组合 [2] - 该项目预计年均发电量为1 006吉瓦时 约占Ecopetrol集团能源需求的8-9% [2] - 项目运营后预计将优化能源成本 并有助于哥伦比亚能源转型 预计减少480万吨二氧化碳排放 [3] - 2025至2027年间项目预计投资近3 5亿美元 [3] 项目计划 - 公司计划不晚于2025年底重启项目建设 预计2028年前投入运营 [4] - 项目开发建设将聘请符合高质量标准且具有同类项目经验的顶级承包商 [4] 社区参与 - 公司将与受项目影响的Wayuu土著社区祖先权威和领导人进行跨文化对话 并与国家 地区和地方当局协调开展此类参与 [5] 战略意义 - Windpeshi项目标志着Ecopetrol在La Guajira地区非常规可再生能源项目时代的开始 该地区被公认为全球太阳能和风能开发潜力最大的地区之一 [6] - 这是Ecopetrol完全自主开发的第一个此类项目 [6] 公司背景 - Ecopetrol是哥伦比亚最大公司 美洲主要综合能源公司之一 拥有超过19 000名员工 [8] - 在哥伦比亚负责60%以上的碳氢化合物生产 以及大部分运输 物流和炼油系统 在石化产品和天然气分销领域处于领先地位 [8] - 通过收购ISA 51 4%股份 公司参与能源传输 实时系统管理(XM)和Barranquilla-Cartagena沿海公路特许权 [8] - 在国际层面 公司在美洲战略盆地拥有权益 在美国(Permian盆地和墨西哥湾) 巴西和墨西哥开展钻探和勘探业务 [8] - 通过ISA及其子公司 公司在巴西 智利 秘鲁和玻利维亚的电力传输业务 智利的公路特许权以及电信领域处于领先地位 [8] 整合计划 - 公司已开始将Wind Autogeneración S A S整合到Ecopetrol集团的企业和组织结构中 [7]

报告行业投资评级 - 对中国风电运营商维持积极看法，首选龙源电力（916 HK），给予“增持”评级；对大唐新能源（1798 HK）维持“中性”评级 [28] 报告的核心观点 - 运用机器学习技术，结合风速数据、装机容量和限电率等指标，构建预测模型，预测中国风电场月度发电量，模型平均准确率约95% [1][5][19] - 月度风速波动会导致股价波动，准确的发电量预测能在发电量统计数据发布前创造交易机会 [1][9][14] - 以龙源电力为例，若以5%为阈值进行交易，2019 - 2024年的52笔交易平均绝对年回报率约8.5% [15] - 预计龙源电力6月风电发电量同比增长约19%，超过约10%的有机装机容量增长，预计其6月数据发布后股价将有积极反应 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 预测模型构建 - 运用机器学习技术，以全国约400个气象站的风速数据、装机容量和自2014年以来的限电率为输入，构建龙源电力国内月度发电量预测模型 [5] - 对龙源电力位于南非和加拿大的1.5%风电组合，使用简单时间序列模型进行预测，虽该部分预测准确性较低，但对整体准确性影响不大 [6] 月度风速波动影响 - 从长期看，风电场运营商发电量取决于装机容量和可用风能，但月度风速波动会导致股价波动 [9] - 如2021财年，龙源电力风电发电量同比增长14%，与上一财年约11%的装机容量增长基本同步，但月度发电量增长在 - 7%至 + 51%之间波动；2024财年，受风速疲软和行业限电问题影响，发电量下降2%，但月度发电量增长在 - 19.4%至 + 28.6%之间波动 [9] 交易策略示例 - 投资者可根据预测评估即将发布的月度发电量是否为异常事件，若发电量增长可能显著高于装机容量增长则做多股票，反之则做空 [15] - 以龙源电力为例，2019 - 2024年以5%为阈值进行交易，有52笔交易，平均绝对年回报率约8.5%；选择更高阈值可降低波动性，但可能错过实际异常事件，反之亦然 [15] 6月风速情况 - 6月海南、湖北和浙江风速同比增幅最大，分别为29.0%、18.0%和17.8%，截至2024年底，龙源电力在这些地区的风电装机容量分别为99MW、94MW和228MW [24] - 辽宁、西藏和黑龙江风速同比降幅最大，分别为6.9%、6.3%和6.1%，截至2024年底，龙源电力在这些地区的风电装机容量分别为1490MW、8MW和1696MW [25] 公司分析 龙源电力 - 投资论点：是中国最大、最成熟的风电场运营商，受益于中国碳中和发展带来的装机容量增长，且平价上网项目占比上升 [29] - 估值：2025年12月目标价7.2港元，基于0.75倍的目标市净率（较历史平均1.3倍低1.5倍标准差）和考虑了重新发电减值风险后的2025财年调整后账面价值 [30] 大唐新能源 - 投资论点：是大唐集团可再生能源资产的上市平台，截至2023年底，合并装机容量15.4GW，其中超过85%为风电，预计在“十四五”期间加速发展，但未来14个月可见催化剂有限 [33] - 估值：2026年6月目标价2.0港元，基于0.6倍的目标市净率和考虑了重新发电减值风险后的2025财年调整后账面价值 [34]

能源转型背景 - 全球正处于能源转型中期 能源转型通常需要数十年时间才能完成 [1] - 现代社会发展依赖稳定电力供应 从高碳燃料向清洁能源的转变必然是缓慢渐进的过程 [2] - 传统能源如木材和煤炭仍被广泛使用 美国煤炭消费虽下降但仍占全球重要地位 [4] 清洁能源发展前景 - 太阳能和风能呈现爆发式增长 美国风电预计2050年前增长5倍 太阳能增长7倍 [5] - 电池储能当前规模较小 但未来增长潜力难以量化 [5] - 清洁能源投资领域存在巨大增长空间 [6] Brookfield Renewable公司分析 - 公司由Brookfield Asset Management控股 拥有百年基础设施资产管理经验 [7] - 运营模式类似私募股权 通过收购-运营-出售资产循环获利 [8] - 业务覆盖全品类清洁能源 包括水电/风电/太阳能/电池/核能 遍布四大洲 [9] 投资结构特点 - 提供两种股份选择：合伙制股份(收益率6.2%)和公司制股份(收益率5%) [10] - 合伙制股份因税务结构优势 更受个人投资者青睐 [10] 市场表现与增长动力 - 尽管华尔街近期冷落清洁能源板块 但公司长期合约模式受政府政策影响有限 [11] - 母公司计划五年内将清洁能源投资翻倍 为公司提供强劲资金支持 [12] - 全球企业持续转向清洁能源的趋势将推动公司业务实质性增长 [9][12]

纪要涉及的公司 中国龙源电力集团股份有限公司（China Longyuan Power，股票代码：916 HK/001289 CH） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持对中国龙源电力H股和A股的买入评级，虽短期有不确定性但估值有吸引力，将目标价下调至H股8.30港元、A股21.30元人民币 [2][5][7][25][27] - 2025年第一季度业绩受低电价、低利用率和高固定成本影响表现不佳 [7] - 短期限电压力仍存，但随着电网和本地需求提升将逐渐缓解 [7] 论据 - **业绩表现**：2025年第一季度净利润19.02亿元人民币，同比下降22%，持续经营业务利润环比下降16%，低于市场共识和预期，主要因风电资源季节性疲软、电网限电、员工成本和折旧摊销增加，而电价降幅小于预期 [1] - **行业趋势**：2025年第一季度中国累计风电/太阳能装机达1481GW，风电/太阳能发电量同比增长15%/44%，给限电带来压力，尤其在本地需求弱的省份，但随着电网建设和本地需求中心（如AIDC）发展，限电问题将逐渐解决 [2] - **业务板块情况** - **风电**：2025年第一季度收入下降2%，发电量增长4%，装机容量增加10%至30.4GW，利用率低（下降9%至585小时），整体电网限电率增至约4%，市场化电力销售电价同比下降9%，风电综合电价下降2% [8] - **太阳能**：2025年第一季度收入增长43%，发电量增长56%，截至第一季度末累计装机容量增长66%至10.7GW [8] - **新建设项目**：2025年第一季度新增36MW可再生能源装机容量，计划2025年新增5GW，未来将注重提高运营效率而非容量扩张 [8] - **估值与目标价调整** - 基于2025年第一季度数据，下调2025 - 2027年盈利预测6 - 8%，调整符合市场近期趋势 [2] - 采用DCF法估值，H股目标价从8.70港元下调至8.30港元，A股目标价从22.40元人民币下调至21.30元人民币，H股和A股目标价分别意味着约36%和27%的上涨空间 [2][5][24][25][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务指标**：提供了2024 - 2027年的多项财务指标，如EV/销售、EV/EBITDA、PE、PB、股息收益率等，以及收入、EBITDA、营业利润等的同比变化和比率分析 [10][11][12] - **ESG指标**：包括员工成本占收入比例、员工周转率、多样性政策、环境指标（温室气体排放强度、能源强度、二氧化碳减排政策）、治理指标（董事会成员数量、平均任期、女性成员比例、独立性比例）和社会指标等 [13] - **风险因素**：H股和A股的下行风险包括煤价超预期上涨影响火电业务利润、电价低于预期、利用率低于预期导致发电量和收入下降，以及火电发电机组潜在减值冲销 [27] - **评级相关** - 介绍了汇丰银行股票评级的依据和历史变化，以及截至2025年3月31日独立评级的分布情况 [30][31][34][35] - 提供了中国龙源电力H股和A股的股价表现与汇丰银行评级历史，包括评级和目标价的变化记录 [38][40][43] - **披露信息** - 分析师认证，表明报告观点准确反映个人观点，薪酬与特定推荐或观点无直接或间接关联 [29] - 公司与汇丰银行的关系披露，如汇丰银行在过去12个月内为公司管理或共同管理证券公开发行、预计未来3个月从公司获得投资银行服务补偿等 [44][45] - 报告的生产、分发和免责声明等相关信息，包括报告日期、市场数据日期、潜在利益冲突管理、不同地区的分发规定等 [51][52][54][55][56][57]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度摊薄后每股收益为1.1美元，去年同期为0.95美元 [5] - 公司重申全年摊薄后每股收益指导区间为5.65 - 5.85美元，预计爱达荷电力公司将使用6000万 - 7700万美元的额外税收抵免摊销 [5][36] - 公司第一季度净收入增加1140万美元，主要得益于爱达荷电力公司零售收入增加，但被基础设施项目的折旧和利息费用部分抵消 [19] - 公司预计全年运营和维护费用在4.65 - 4.75亿美元之间，2025年资本支出在10 - 11亿美元之间 [37] - 公司预计2025年水电发电量在700 - 850万兆瓦时之间 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 爱达荷电力公司客户群自去年第一季度增长2.6%，其中住宅客户增长2.9% [6] - 爱达荷电力公司零售销售五年预测增长率为每年8.3% [9] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进多个项目以满足客户需求，包括电池项目、储能协议、风能项目、太阳能项目和输电项目等 [10][11] - 公司积极监测关税和行政命令情况，确保客户能源供应的可负担性 [13] - 公司计划提交全面的一般费率案，以收回资本投资并保持系统安全可靠 [14] - 公司预计未来五年资本支出将达到56亿美元，是前五年的两倍 [24] - 公司目标是保持资产负债表稳健，债务股权资本比率为50:50 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司所在地区客户持续增长，经济不断扩张，对电力需求旺盛 [6] - 公司冬季降雪充足，有利于水电项目的水库蓄水和发电 [18] - 公司认为目前的监管环境对业务发展有利，将继续与监管机构保持良好关系 [32] 其他重要信息 - 公司提交了在爱达荷州提交一般费率案的意向通知，预计该过程需约七个月，费率最早于2026年1月生效 [14] - 爱达荷州州长签署了野火标准护理法案，有助于公司开展野火缓解工作 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 野火立法是否会导致野火缓解计划或项目发生变化 - 公司不预计项目会有变化，目前正在部署计划，可能会对计划进行修改，但不会改变实际活动，未来会继续完善计划 [42] 问题: 费率案中可能会考虑哪些机制或跟踪器以提高净资产收益率 - 公司正在考虑多种选项，将采取行动请求委员会帮助减少监管滞后的负面影响，具体细节仍在确定中 [44][45] - 公司提到的赫尔斯峡谷AFUDC申请有助于减少现金流滞后，但对盈利影响不大 [46] 问题: 农业社区和旅游业是否受到影响 - 目前还难以判断，农业客户已确定本季种植作物，下一季情况有待观察，旅游业也需等待季节发展 [54][55] - 从种植角度看，本季相对正常，商品价格不佳，关税可能有影响，但今年不受影响，灌溉用水条件良好 [56][57] 问题: 费率案是否会按正常节奏进行 - 考虑到近期资本计划，这种说法合理，但新客户带来收入可能会延迟未来费率案，若费率案中有新机制，节奏可能改变 [58] 问题: 是否有能力提出多年机制 - 公司愿意与监管机构讨论创造性解决方案，考虑到监管机构处理文件工作量大，这是一个可考虑的选项，但目前不是重点 [60][61] 问题: 是否希望立法机构进一步明确野火责任限制 - 爱达荷州已有侵权改革，目前没有迫切追求的事项，该法案有助于定义护理标准，爱达荷州的损害赔偿上限对公司有利 [63][64] 问题: 何时需要下一个可调度资源 - 公司在综合资源规划中会考虑该问题，目前显示2029年和2030年需要可调度资源，未来几年也可能需要 [65][67] 问题: 是否看到更多大型负载客户寻求互联 - 公司仍看到类似数量的咨询，互联请求流程较靠后，目前咨询速度与过去相似，第二季度有很多发电资源出现以满足潜在负载增长 [68][70] 问题: 2028年和2029年的招标是否会涵盖新的大型负载客户 - 新负载客户的需求将根据具体情况确定，可能会在现有项目中满足，也可能需要额外招标 [76] 问题: 与另一个数据中心的合同谈判进展如何 - 谈判仍在进行中 [78] 问题: 如何考虑输电项目的及时成本回收 - 公司正在考虑费率案和其他机制以实现更及时的成本回收，减少监管滞后的努力正在进行中，所有选项都在考虑范围内 [81][82] 问题: 2028年招标入围名单中的容量是多少 - 具体数字不清楚，有几百兆瓦甚至更多，名单中还有一个闲置电力项目 [83] 问题: 野火立法中是否有公司希望但未包含的内容 - 公司对法案通过感到满意，认为它有助于定义护理标准，最终版本包含了大部分公司寻求的保护措施 [88][89] 问题: 公司未来是否会推动设立野火基金 - 公司曾讨论过，但爱达荷州规模小，设立基金难度大，可能会考虑多州安排，但存在支付和受益问题，目前有保险等其他策略 [90][91]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国公用事业 [10][65] - **公司**：华润电力（China Resources Power）、中国广核电力股份有限公司（CGN Power Co., Ltd）、中国燃气控股有限公司（China Gas Holdings）、华润燃气集团有限公司（China Resources Gas Group Ltd）、新奥能源控股有限公司（ENN Energy Holdings Ltd）、华能国际电力股份有限公司（Huaneng Power International Inc.）、昆仑能源有限公司（Kunlun Energy）、中国龙源电力集团股份有限公司（China Longyuan Power Group）、中国长江电力股份有限公司（China Yangtze Power Co.）、新疆金风科技股份有限公司（Goldwind）、广东投资有限公司（Guangdong Investment）、杭州第一应用材料股份有限公司（Hangzhou First Applied Material Co. Ltd）、河南平高电气股份有限公司（Henan Pinggao Electric）、禾元绿色能源股份有限公司（Hoyuan Green Energy Co. Ltd）、晶澳太阳能科技股份有限公司（JA Solar Technology Co Ltd）、江苏中天科技股份有限公司（Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.）、金雷科技股份有限公司（Jinlei Technology Co Ltd）、隆基绿能科技股份有限公司（LONGi Green Energy Technology Co Ltd）、明阳智慧能源集团股份公司（Ming Yang Smart Energy）、国电南瑞科技股份有限公司（NARI Technology）、宁波东方电缆股份有限公司（Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd）、日月重工股份有限公司（Riyue Heavy Industry Co., Ltd.）、上海电气集团股份有限公司（Shanghai Electric）、中材科技股份有限公司（Sinoma Science & Technology Co. Ltd.）、泰坦风能苏州有限公司（Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd）、通威股份有限公司（Tongwei Co. Ltd.）、许继电气股份有限公司（XJ Electric）、浙江正泰电器股份有限公司（Zhejiang Chint Electrics）、信义光能控股有限公司（Xinyi Solar Holdings Ltd） [65][66] 纪要提到的核心观点和论据 华润电力1 - 2月发电数据 - 1 - 2月净发电量33,087 GWh，同比增长1%，优于中国总发电量同比下降1.3%的趋势 [1] - 火电相对疲软，同比下降3.0%，略好于全国数据5.8%的降幅 [1] - 风电增长与行业一致，均约为10.5%；太阳能发电量增长48%至1,080 GWh，高于行业27%的增速，因其太阳能装机容量从较低基数快速增加 [2] 中国电力市场情况 - 1 - 2月工业生产和零售销售保持4 - 6%的稳定增长，但暖冬天气和春节前企业提前停工是电力产量/消费下降的主要原因 [3] - 预计中国今年电力产量将保持约4%的增长，火电增长约2% [3] 华润电力股票评级与估值 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“有吸引力”（Attractive），目标价为22.50港元，较当前股价有19%的上涨空间 [10] - 采用8倍的市盈率倍数来确定目标价，认为投资者在投资电力行业时更关注股息收益率，基于过去10年的历史趋势，市场可接受的公司最低股息收益率约为5% [12] 华润电力投资风险 - **上行风险**：煤炭价格下跌、电价政策好于预期、新增风电装机容量好于预期 [13] - **下行风险**：煤炭价格上涨、电价政策不利、新增风电装机容量低于预期 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告的相关信息披露，包括研究报告的发布主体、分析师认证、利益冲突政策、监管披露等 [16][19][20] - 摩根士丹利的股票评级系统和行业观点定义，以及全球股票评级分布情况 [27][31][32] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等 [42][45][46] - 摩根士丹利在不同地区的研究报告传播和监管情况，以及对不同类型投资者的适用范围 [55][57][59] - 行业覆盖的其他公司的股票评级和价格信息 [65][66]