业绩总结 - 2025年上半年公司收入为99.53亿人民币，同比增长16.1%[7] - 调整后EBITDA为43.00亿人民币，同比增长20.6%[7] - 调整后净利润为28.00亿人民币，同比增长11.6%[7] - 毛利率提升360个基点，达到42.7%[7] - 2025年上半年自由现金流为人民币负0.09亿元，预计2025年下半年自由现金流将显著增加[37] - 2025财年收入增长目标从12%-15%上调至14%-16%[115] 用户数据 - 截至2025年6月30日，服务订单总额达到203亿美元，其中服务订单为114亿美元[17] - 北美市场收入增长20.1%，占总收入的60.5%[22] - 中国市场收入下降8.5%，占总收入的13.0%[21] - 早期阶段收入同比下降29.7%，主要由于多个大型项目进入后期开发阶段[12] 新产品和新技术研发 - 公司在2025年完成了15,000升生产线的首次商业PPQ活动，展示了在大规模商业制造中的专业能力[59] - WuXiHigh™2.0平台能够实现高达230mg/mL的药物浓度，粘度降低高达90%[102] - 单一使用技术（SUT）在生物加工中成为行业新标准，具有成本效益和灵活性[87] - 电子批记录（EBR）实施后，生产力提高了40%[77] - 通过数据和先进分析，公司在复杂场景下的计划和调度效率提高了20%[77] 市场扩张和并购 - 截至2025年6月30日，公司可用资金约为人民币125亿元，预计有足够资金支持增长[37] - 2025年资本支出计划约为人民币53亿元，其中2025年上半年资本支出约为人民币19亿元，主要用于新加坡生物制药和XDC设施的扩展[37] - 公司在全球扩展方面进展顺利，技术创新包括高度自动化的药物物质制造[114] 负面信息 - 2019年至2024年间，主要发现率逐年下降，从1.45降至0.49，显示出审计结果的持续改善[74] - 2025年上半年，公司共收到88份审计报告，主要发现率为0.67（59/88）[74] 其他新策略和有价值的信息 - 公司预计到2025年底将有超过600个项目与细胞系特许权相关[39] - 成功的规模扩展批次总数为339个，整体成功率为97%，自2022年以来为98%[99] - 公司致力于前沿技术的应用，以解锁广泛的临床验证机会[83] - 2025年和2026年计划的过程性能确认（PPQ）数量为25个，成功率超过98%[49] - 公司在可持续发展方面的承诺获得多个ESG评级，包括MSCI ESG评级AAA和EcoVadis铂金奖[108]

文章核心观点 - 药明生物2024年年报展现“低估值+高成长”特征，虽股价年初至今涨幅达47.49%，但仍远低于投行估价，全球投资市场看好其稳健业绩与抗风险能力，2025年回归高增速增长确定性提高，估值亟待强修复 [1] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入186.8亿元人民币，非新冠收入同比增长13.1%，毛利同比增长12.1%至76.5亿元人民币，EBITDA同比增长16.7%至65.5亿元人民币，2014至2024年非新冠收入复合增长率约50% [1] - 2024年药明生物高分完成财年业绩指引，新签订单大增，赢得分子项目突破历史新高，PPQ项目大超预期 [2] - 预计2025年整体收入增长12 - 15% [3] 行业发展环境 - 2024年全球多数头部CXO公司陆续下调业绩指引，最终达成年初业绩指引的是少数 [1] 公司抗风险与内生增长 - 2024年药明生物新增综合项目数151个，超一半新签项目来自美国，综合项目总数达817个创历史新高，当期非新冠商业化项目21个，下半年新增5个商业化项目 [3][4] - 2024年临床前项目达402个，同比增长18.58%；早期临床开发项目达328个，同比增长15.49%；后期临床开发及商业化生产项目增至87个，同比增长16% [5] - 2024年下半年PPQ先导指标回归高增长，全年完成16个PPQ项目，基于现有合同预期2025年将有24个PPQ项目 [5] 公司长期价值逻辑 - 外部生物制药市场在美联储降息刺激下逐渐复苏，预计2030年全球生物药市场规模突破7000亿美元，全球CDMO市场年增速超12% [6] - 技术平台方面，双抗平台WuXiBodyTM能节约研发时间、降低成本，已达成50多项合作；生物工艺技术专利平台WuXiUITM能提高产量、降低成本，2024年完成首次2000升GMP生产放大 [6] - 质量管理方面，药明生物共完成42次国际监管机构检查，100%成功通过PAI，2024年获得一次欧盟豁免检查，2024年BLA成功率延续100% [7][8] - “全球双厂”战略持续推进，美国伍斯特基地、爱尔兰生产设施、新加坡一体化CRDMO中心等建设进展良好 [8] 公司估值情况 - 公司持续进行注销式回购股票，6亿美元回购额度已完成4亿美元，另外2亿美元正在进行中，当前每股净资产升至10.75港元 [9] - 药明生物PE估值显著偏离五年估值中枢，处于五年估值底部区间，全球同业龙沙和三星生物PE估值分别为63倍和54倍，药明生物PE(TTM)仅39.56倍，按近五年历史PE均值计算，合理股价预期较现价存在近150%上浮空间 [10][12] 投行评级 - 摩根士丹利对药明生物目标价上调至45港元，重申“增持”评级；中金公司给予“跑赢行业”评级，目标价大幅上调至50港元 [1]