行业背景与市场机遇 - 全球存储芯片市场正经历由AI算力爆发牵引高端存储芯片需求指数级增长，叠加产能向HBM等高端产品集中导致的结构性供应短缺所推动的“牛市” [1] - 存储芯片涨价行情显著，以具体产品为例，面向数据中心的256GB DDR5服务器内存条单价已突破4万元，消费级16GB DDR5笔记本内存条价格从380余元大幅攀升至近1400元 [18] - 研究机构普遍预测，2026年第一季度DRAM合约价环比涨幅或达55%-60%，NAND Flash涨幅亦可能落在33%-38%区间，整体供不应求态势预计至少持续到2026年底，高端HBM的高景气度有望延续至2028年 [18] 公司概况与市场地位 - 北京星辰天合科技股份有限公司是一家专注于提供企业级AI存储解决方案的公司，已向港交所主板递交上市申请 [1] - 按2024年装机量计算，公司在中国分布式AI存储解决方案市场中占据10.4%的份额，是中国第二大分布式AI存储解决方案提供商及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商 [1] - 公司发展历经三阶段：2015-2017年切入私有云与虚拟化市场；2017-2022年7月提出“一个数据中心，一套存储”架构理念并自主研发数据操作系统(DataOS)；2022年7月至今全面向AI转型，致力于构建端到端的AI数据基础设施 [3][5] 财务表现与业绩驱动 - 公司2023年、2024年营收分别为1.67亿元、1.72亿元，净亏损分别为1.81亿元、8418万元 [2] - 2025年前三季度收入为1.95亿元，同比增长65.4%，期内净利润扭亏为盈，录得811万元，而2024年同期为亏损6550.6万元 [2] - 2024年净亏损大幅收窄主要得益于：收入稳健成长（同比增长3.38%至1.72亿元）、毛利率明显提升（从55.4%提升至63.7%）、运营费用有效管控（总运营费用占收入比例从174%降至119.79%） [11][12][13] - 2025年前三季度业绩扭亏为盈主要驱动因素：收入大增65.4%（AI数据湖存储解决方案收入增长106.8%，AI训推存储解决方案收入增长54.5%，AI存储服务收入增长14%），总运营开支占总收入比例从2024年同期的130.99%大幅下降至65.52% [14][15][16] 业务构成与产品 - 公司主要提供两大核心服务：AI存储解决方案与AI存储服务，2024年两者收入占比分别为80%和20% [9] - AI存储解决方案包含两个关键部分：AI数据湖存储（2024年收入占比40.7%）负责海量原始非结构化数据的整合与管理；AI训推存储（2024年收入占比39.3%）为GPU集群等提供高吞吐、低延迟的数据供给 [9] - 公司核心价值在于通过智能数据操作系统(DataOS)，帮助客户更高效、灵活地管理和利用现有的、异构的存储硬件资源，提升存储利用率和性能，在存储硬件成本（CAPEX）因芯片涨价而上升时，其解决方案成为优化既有设施、降低总体拥有成本（TCO）的吸引人选择 [19] 融资历史与股东结构 - 公司自成立至2023年前共计进行了8次融资，最后一次（2022年12月F+轮融资）完成后估值为45.8亿元人民币 [6] - 股东结构呈现创始人主导、专业投资机构驱动、产业资本赋能、国资加持的模式，创始人及一致行动人合计持股25.72% [7] - 主要股东包括：博裕投资（持股9.62%）、焯俊（代表北极光创投，持股7.18%）、QM188 Limited（代表启明创投，持股4.92%）、君联晟源（代表君联资本，持股3.85%）、中金甲子（代表中金公司，持股3.85%）、腾讯广西（持股5.64%）、深圳见微（代表国风投基金，持股7.5%）等 [8] 市场竞争与挑战 - 公司面临激烈的市场竞争，按2024年装机量，市场份额排名前四的分别是：华为（14.7%）、星辰天合（10.4%）、浪潮信息（9.3%）、新华三（9.2%） [19][20] - 公司直接与华为、浪潮信息、新华三等能提供全栈解决方案的综合型科技巨头竞争，同时阿里云等公有云服务商提供的云存储服务也形成替代压力 [20] - 公司研发开支呈下降趋势：2023、2024年及2025年前三季度研发开支分别为1.1亿元、8795.9万元、5746.1万元，占总收入比例分别为65.9%、51%、29.5% [21] - 公司AI存储解决方案以一体机和纯软件形式交付，若一体机（需采购上游存储硬件）交付比例大增，且无法有效转移硬件成本，可能对毛利率造成挤压 [21]

行业背景与市场机遇 - 全球存储芯片市场正经历由AI算力爆发牵引高端存储芯片需求指数级增长、叠加产能向HBM等高端产品集中导致的结构性供应短缺所推动的“牛市” [1] - 存储芯片价格自2024年底触底回暖，2025年经历多轮快速上涨，例如面向数据中心的256GB DDR5服务器内存条单价突破4万元，消费级16GB DDR5笔记本内存条价格从380余元大幅攀升至近1400元 [10] - 研究机构普遍预测，2026年第一季度DRAM合约价环比涨幅或达55%-60%，NAND Flash涨幅可能落在33%-38%区间，整体供不应求态势预计至少持续到2026年底，高端HBM的高景气度有望延续至2028年 [10] 公司概况与市场地位 - 北京星辰天合科技股份有限公司专注于提供企业级AI存储解决方案，于2025年1月27日向港交所主板递交上市申请 [1] - 按2024年装机量计算，公司在中国分布式AI存储解决方案市场中占据10.4%的份额，是中国第二大分布式AI存储解决方案提供商及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商 [1] - 公司发展历经三个阶段：2015-2017年切入私有云与虚拟化市场；2017-2022年7月自主研发数据操作系统(DataOS)，完成向数据平台战略升级；2022年7月至今全面向AI转型，构建端到端AI数据基础设施 [3] 财务表现与业绩驱动 - 公司2023年、2024年营收分别为1.67亿元、1.72亿元，净亏损分别为1.81亿元、8418万元 [2] - 2025年前三季度收入为1.95亿元，同比增长65.4%，净利润扭亏为盈录得811万元，而2024年同期为亏损6550.6万元 [2] - 2024年净亏损大幅收窄得益于：1) 收入稳健增长3.38%，AI数据湖存储解决方案订单从257笔增至364笔，推动该业务收入同比增长13.02%至7014.1万元 [7]；2) 整体毛利率从55.4%提升至63.7%，改善超过8个百分点 [7]；3) 总运营费用占收入比例从174%降至119.79% [7] - 2025年前三季度业绩驱动因素：AI数据湖存储解决方案订单从255份增至371份，收入增长106.8%；AI训推存储解决方案订单从201份增至294份，收入增长54.5%；AI存储服务收入增长14% [8]；同时总运营开支占总收入比例从130.99%大幅下降至65.52% [8] 业务构成与产品服务 - 公司主要提供AI存储解决方案与配套的AI存储服务，2024年两者收入占比分别为80%和20% [6] - AI存储解决方案包含两个关键部分：AI数据湖存储（2024年收入占比40.7%）负责海量原始非结构化数据的整合与管理；AI训推存储（2024年收入占比39.3%）为GPU集群等提供高吞吐、低延迟数据供给 [6] - 公司解决方案以一体机和纯软件两种形式交付，核心价值在于通过智能数据操作系统(DataOS)帮助客户高效管理和利用异构存储硬件资源，提升利用率和性能 [11] 竞争优势与市场逻辑 - 在存储芯片涨价背景下，公司解决方案为客户提供了优化既有存储基础设施效率、延长生命周期、降低总体拥有成本的替代或补充策略，需求被强烈激发 [11] - 公司自主研发了XGFS（高性能文件存储）与XEOS（对象存储），并推出AIMesh解决方案，实现从数据湖到训练场的零拷贝数据流动，提升AI数据处理效率 [3] 股东结构与融资历史 - 截至2023年前，公司共计进行了8次融资，最后一次（2022年12月F+轮）完成后估值为45.8亿元人民币 [4] - 股东结构呈现创始人主导、专业投资机构驱动、产业资本赋能、国资加持模式：创始人及一致行动人合计持股25.72% [4]；专业投资机构包括博裕投资（持股9.62%）、焯俊（代表北极光创投，持股7.18%）、QM188 Limited（代表启明创投，持股4.92%）等 [5]；产业资本包括腾讯广西（持股5.64%）、北京昆仑（代表昆仑万维，持股1.15%）等 [5]；国资背景股东包括深圳见微（代表国风投基金，持股7.5%）等 [5] 市场竞争与潜在挑战 - 公司面临剧烈市场竞争，按2024年装机量计算，市场份额排名前四的分别是华为（14.7%）、星辰天合（10.4%）、浪潮信息（9.3%）、新华三（9.2%） [11] - 竞争对手如华为、浪潮信息、新华三等为综合型科技巨头，能提供从硬件到软件的全栈解决方案，在硬件协同优化和品牌渠道方面拥有优势；阿里云等公有云服务商也构成竞争压力 [12] - 公司研发开支持续走低：2023、2024年及2025年前三季度研发开支分别为1.1亿元、8795.9万元、5746.1万元，占总收入比例分别为65.9%、51%、29.5% [12] - 若客户采购一体机比例大增，而公司不能有效向上游转移硬件成本，可能对毛利率造成挤压 [13]

1月27日，北京星辰天合科技股份有限公司（以下简称"星辰天合"）正式向香港联合交易所有限公司递交上市申请，联席保荐人 为华泰国际。 星辰天合自2015年成立以来，始终以技术创新为核心，通过自主研发构建技术优势，展现了对分布式存储行业创新和技术进步 的坚定投入。公司专注于提供企业级AI存储解决方案，助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。 根据灼识咨询的资料，按2024年装机量计，星辰天合是中国最大的独立分布式AI存储解决方案提供商。公司凭借两类主要解决 方案，即AI数据湖存储与AI训推存储解决方案，实现AI存储在企业的无缝部署及实施，解决企业在AI转型过程中的关键存储需 求。根据灼识咨询的资料，按2024年装机量计，中国前五大分布式AI存储解决方案提供商合计市占率为52.3%，而星辰天合则占 市场的10.4%，是中国第二大的分布式AI存储解决方案提供商及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商。 星辰天合的AI数据湖存储解决方案旨在将海量原始非结构化数据整合、清洗和保存到一个集中式存储库中以供长期使用，作为 AI数据生命周期的起点，在数据用于模型开发前收集、组织及管理数据。AI训推存储解决方案则旨在高速地向高性 ...