行业背景与市场机遇 - 全球存储芯片市场正经历由AI算力爆发牵引高端存储芯片需求指数级增长，叠加产能向HBM等高端产品集中导致的结构性供应短缺所推动的“牛市” [1] - 存储芯片涨价行情显著，以具体产品为例，面向数据中心的256GB DDR5服务器内存条单价已突破4万元，消费级16GB DDR5笔记本内存条价格从380余元大幅攀升至近1400元 [18] - 研究机构普遍预测，2026年第一季度DRAM合约价环比涨幅或达55%-60%，NAND Flash涨幅亦可能落在33%-38%区间，整体供不应求态势预计至少持续到2026年底，高端HBM的高景气度有望延续至2028年 [18] 公司概况与市场地位 - 北京星辰天合科技股份有限公司是一家专注于提供企业级AI存储解决方案的公司，已向港交所主板递交上市申请 [1] - 按2024年装机量计算，公司在中国分布式AI存储解决方案市场中占据10.4%的份额，是中国第二大分布式AI存储解决方案提供商及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商 [1] - 公司发展历经三阶段：2015-2017年切入私有云与虚拟化市场；2017-2022年7月提出“一个数据中心，一套存储”架构理念并自主研发数据操作系统(DataOS)；2022年7月至今全面向AI转型，致力于构建端到端的AI数据基础设施 [3][5] 财务表现与业绩驱动 - 公司2023年、2024年营收分别为1.67亿元、1.72亿元，净亏损分别为1.81亿元、8418万元 [2] - 2025年前三季度收入为1.95亿元，同比增长65.4%，期内净利润扭亏为盈，录得811万元，而2024年同期为亏损6550.6万元 [2] - 2024年净亏损大幅收窄主要得益于：收入稳健成长（同比增长3.38%至1.72亿元）、毛利率明显提升（从55.4%提升至63.7%）、运营费用有效管控（总运营费用占收入比例从174%降至119.79%） [11][12][13] - 2025年前三季度业绩扭亏为盈主要驱动因素：收入大增65.4%（AI数据湖存储解决方案收入增长106.8%，AI训推存储解决方案收入增长54.5%，AI存储服务收入增长14%），总运营开支占总收入比例从2024年同期的130.99%大幅下降至65.52% [14][15][16] 业务构成与产品 - 公司主要提供两大核心服务：AI存储解决方案与AI存储服务，2024年两者收入占比分别为80%和20% [9] - AI存储解决方案包含两个关键部分：AI数据湖存储（2024年收入占比40.7%）负责海量原始非结构化数据的整合与管理；AI训推存储（2024年收入占比39.3%）为GPU集群等提供高吞吐、低延迟的数据供给 [9] - 公司核心价值在于通过智能数据操作系统(DataOS)，帮助客户更高效、灵活地管理和利用现有的、异构的存储硬件资源，提升存储利用率和性能，在存储硬件成本（CAPEX）因芯片涨价而上升时，其解决方案成为优化既有设施、降低总体拥有成本（TCO）的吸引人选择 [19] 融资历史与股东结构 - 公司自成立至2023年前共计进行了8次融资，最后一次（2022年12月F+轮融资）完成后估值为45.8亿元人民币 [6] - 股东结构呈现创始人主导、专业投资机构驱动、产业资本赋能、国资加持的模式，创始人及一致行动人合计持股25.72% [7] - 主要股东包括：博裕投资（持股9.62%）、焯俊（代表北极光创投，持股7.18%）、QM188 Limited（代表启明创投，持股4.92%）、君联晟源（代表君联资本，持股3.85%）、中金甲子（代表中金公司，持股3.85%）、腾讯广西（持股5.64%）、深圳见微（代表国风投基金，持股7.5%）等 [8] 市场竞争与挑战 - 公司面临激烈的市场竞争，按2024年装机量，市场份额排名前四的分别是：华为（14.7%）、星辰天合（10.4%）、浪潮信息（9.3%）、新华三（9.2%） [19][20] - 公司直接与华为、浪潮信息、新华三等能提供全栈解决方案的综合型科技巨头竞争，同时阿里云等公有云服务商提供的云存储服务也形成替代压力 [20] - 公司研发开支呈下降趋势：2023、2024年及2025年前三季度研发开支分别为1.1亿元、8795.9万元、5746.1万元，占总收入比例分别为65.9%、51%、29.5% [21] - 公司AI存储解决方案以一体机和纯软件形式交付，若一体机（需采购上游存储硬件）交付比例大增，且无法有效转移硬件成本，可能对毛利率造成挤压 [21]

行业背景与市场机遇 - 全球存储芯片市场正经历由AI算力爆发牵引高端存储芯片需求指数级增长、叠加产能向HBM等高端产品集中导致的结构性供应短缺所推动的“牛市” [1] - 存储芯片价格自2024年底触底回暖，2025年经历多轮快速上涨，例如面向数据中心的256GB DDR5服务器内存条单价突破4万元，消费级16GB DDR5笔记本内存条价格从380余元大幅攀升至近1400元 [10] - 研究机构普遍预测，2026年第一季度DRAM合约价环比涨幅或达55%-60%，NAND Flash涨幅可能落在33%-38%区间，整体供不应求态势预计至少持续到2026年底，高端HBM的高景气度有望延续至2028年 [10] 公司概况与市场地位 - 北京星辰天合科技股份有限公司专注于提供企业级AI存储解决方案，于2025年1月27日向港交所主板递交上市申请 [1] - 按2024年装机量计算，公司在中国分布式AI存储解决方案市场中占据10.4%的份额，是中国第二大分布式AI存储解决方案提供商及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商 [1] - 公司发展历经三个阶段：2015-2017年切入私有云与虚拟化市场；2017-2022年7月自主研发数据操作系统(DataOS)，完成向数据平台战略升级；2022年7月至今全面向AI转型，构建端到端AI数据基础设施 [3] 财务表现与业绩驱动 - 公司2023年、2024年营收分别为1.67亿元、1.72亿元，净亏损分别为1.81亿元、8418万元 [2] - 2025年前三季度收入为1.95亿元，同比增长65.4%，净利润扭亏为盈录得811万元，而2024年同期为亏损6550.6万元 [2] - 2024年净亏损大幅收窄得益于：1) 收入稳健增长3.38%，AI数据湖存储解决方案订单从257笔增至364笔，推动该业务收入同比增长13.02%至7014.1万元 [7]；2) 整体毛利率从55.4%提升至63.7%，改善超过8个百分点 [7]；3) 总运营费用占收入比例从174%降至119.79% [7] - 2025年前三季度业绩驱动因素：AI数据湖存储解决方案订单从255份增至371份，收入增长106.8%；AI训推存储解决方案订单从201份增至294份，收入增长54.5%；AI存储服务收入增长14% [8]；同时总运营开支占总收入比例从130.99%大幅下降至65.52% [8] 业务构成与产品服务 - 公司主要提供AI存储解决方案与配套的AI存储服务，2024年两者收入占比分别为80%和20% [6] - AI存储解决方案包含两个关键部分：AI数据湖存储（2024年收入占比40.7%）负责海量原始非结构化数据的整合与管理；AI训推存储（2024年收入占比39.3%）为GPU集群等提供高吞吐、低延迟数据供给 [6] - 公司解决方案以一体机和纯软件两种形式交付，核心价值在于通过智能数据操作系统(DataOS)帮助客户高效管理和利用异构存储硬件资源，提升利用率和性能 [11] 竞争优势与市场逻辑 - 在存储芯片涨价背景下，公司解决方案为客户提供了优化既有存储基础设施效率、延长生命周期、降低总体拥有成本的替代或补充策略，需求被强烈激发 [11] - 公司自主研发了XGFS（高性能文件存储）与XEOS（对象存储），并推出AIMesh解决方案，实现从数据湖到训练场的零拷贝数据流动，提升AI数据处理效率 [3] 股东结构与融资历史 - 截至2023年前，公司共计进行了8次融资，最后一次（2022年12月F+轮）完成后估值为45.8亿元人民币 [4] - 股东结构呈现创始人主导、专业投资机构驱动、产业资本赋能、国资加持模式：创始人及一致行动人合计持股25.72% [4]；专业投资机构包括博裕投资（持股9.62%）、焯俊（代表北极光创投，持股7.18%）、QM188 Limited（代表启明创投，持股4.92%）等 [5]；产业资本包括腾讯广西（持股5.64%）、北京昆仑（代表昆仑万维，持股1.15%）等 [5]；国资背景股东包括深圳见微（代表国风投基金，持股7.5%）等 [5] 市场竞争与潜在挑战 - 公司面临剧烈市场竞争，按2024年装机量计算，市场份额排名前四的分别是华为（14.7%）、星辰天合（10.4%）、浪潮信息（9.3%）、新华三（9.2%） [11] - 竞争对手如华为、浪潮信息、新华三等为综合型科技巨头，能提供从硬件到软件的全栈解决方案，在硬件协同优化和品牌渠道方面拥有优势；阿里云等公有云服务商也构成竞争压力 [12] - 公司研发开支持续走低：2023、2024年及2025年前三季度研发开支分别为1.1亿元、8795.9万元、5746.1万元，占总收入比例分别为65.9%、51%、29.5% [12] - 若客户采购一体机比例大增，而公司不能有效向上游转移硬件成本，可能对毛利率造成挤压 [13]

全球存储芯片市场动态 - 近期全球存储芯片市场关注焦点为价格上涨，三星电子已在2026年第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上，SK海力士等公司同步跟进 [1] - 存储芯片公司股价表现强势，包括三星、海力士、希捷科技、西部数据、闪迪、美光科技等 [1] - 国内存储芯片企业迎来利好，多家公司披露2025年度业绩预告，其中澜起科技2025年净利润同比预增52%至66%，德明利2025年4季度净利润预计环比增长645%至810% [1] 星辰天合公司概况 - 北京星辰天合科技股份有限公司于1月27日向港交所递交上市申请，寻求根据第18C章规则在主板上市，由华泰国际担任保荐人 [2] - 公司曾考虑A股科创板上市，但为拓展全球业务并利用联交所国际平台，主动决定寻求香港上市 [2] - 公司成立于2015年5月，由执行董事胥昕及王豪迈创办，总部位于北京 [3] - 截至2026年1月20日，胥昕、王豪迈及星辰天枢作为一组股东，共同控制公司已发行股份总数约25.72%的表决权 [3] - 公司成立以来完成8轮融资，投资人包括博裕投资、启明创投、腾讯、中金甲子、君联资本等知名机构 [3] - 2022年12月融资后，公司投后估值约45.8亿元人民币 [4] 公司管理层 - 胥昕，35岁，任执行董事、董事长、总经理兼首席执行官，负责集团战略、技术创新及运营体系整体规划 [5] - 王豪迈，33岁，任执行董事、副总经理兼首席技术官，负责技术研发、产品架构决策及核心技术创新 [5] - 张旭明，43岁，任执行董事、副总经理兼首席运营官，负责管理业务拓展与销售运营 [5] - 方菲，34岁，任执行董事、总法律顾问兼高级副总裁，负责法律事务、合规管理及人力资源 [5] 业务与产品 - 公司专注于提供企业级AI存储解决方案，助力企业大规模高效整合数据、决策及运营 [6] - 主要提供两类解决方案：AI数据湖存储解决方案与AI训推存储解决方案，同时提供AI存储服务 [6] - AI数据湖存储解决方案于2022年7月上市，2022年9月开始产生收入，旨在整合、清洗和保存海量原始非结构化数据至集中式存储库 [7] - AI训推存储解决方案于2021年7月上市，2021年9月开始产生收入，旨在高速向高性能计算资源提供数据，支持模型训练和推理 [8] - 解决方案以一体机和纯软件两种形式交付，软件产品包括XEOS、XEDP、EasyData、XEBS/XEBS-XINFINI及XGFS [9] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年1-9月，公司收入分别为1.67亿元、1.72亿元、1.95亿元人民币 [11] - 同期净利润分别为-1.81亿元、-8418万元、811万元人民币，在2025年前九个月实现扭亏为盈 [11] - 报告期内毛利率分别为55.4%、63.7%、63.7% [11] - 按业务划分，2023年至2025年1-9月，AI数据湖存储解决方案收入占比由37.2%提升至46.1%，AI训推存储解决方案收入占比由45.4%下降至39.7% [13] - 截至2025年9月30日，使用公司AI存储解决方案的企业数量超过420家 [13] 研发与运营 - 公司研发专注于软件定义、协议无关的数据平台，可扩展至上千亿个对象乃至EB级存储池，所有特专科技产品及核心技术均为内部自主研发 [15] - 截至2025年9月底，研发团队由125名成员组成，占员工总数的40.8% [16] - 报告期内研发费用分别为1.1亿元、8796万元、5746万元人民币，占各自期间总收入的比例分别为65.9%、51.0%、29.5%，占比呈下降趋势 [16] - 业务倚重第三方服务商采购硬件组件，如固态硬盘、内存及网络接口卡，报告期内向前五大供应商的采购额占比分别为45.2%、56.1%及67.9%，集中度较高 [16][17] - 客户包括经销商及直销客户，报告期内来自直销客户的销售额占比分别为41.1%、40.3%及28.7%，客户涉及智能制造、金融机构、电信运营商及科技企业等领域 [18] - 报告期内全部收入均来自中国（包括香港） [18] 现金流与资金状况 - 报告期内，公司经营活动现金流出净额分别为1.53亿元、3927万元、4035万元人民币 [19] - 截至2025年11月30日，公司持有现金及现金等价物2790万元人民币，外加定期存款及已承诺未动用银行融资，合计约1.81亿元人民币 [19] 行业前景与竞争格局 - 新一波AI发展浪潮推动了对AI基础设施（计算、存储和网络）的需求显著增加，预计未来将保持增长趋势 [23] - AI存储专为AI任务设计优化，旨在满足超大容量数据保存和高性能数据读写的要求 [25] - 根据灼识咨询资料，中国本地部署AI存储装机量在2024年达到13.4EB，预计2030年扩大至67.2EB，复合年增长率为30.9% [25] - 中国本地部署AI存储市场规模在2024年达到141亿元人民币，预计2030年增长至719亿元人民币，复合年增长率为31.1% [25] - AI存储产业链中，星辰天合位于中游的解决方案提供商环节，是产业链的价值核心 [27][28] - 市场竞争激烈，按2024年装机量计，中国前五大分布式AI存储解决方案提供商合计市占率为52.3% [31] - 星辰天合占市场的10.4%，是中国第二大的分布式AI存储解决方案提供商，及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商 [31] - 主要竞争对手包括华为、浪潮信息、新华三、中科曙光等公司，公共云服务提供商也可能成为替代解决方案 [31]

业绩总结 - 2023 - 2025年9月各期间，公司收入分别为16684.1万元、17248.4万元、11781.4万元、19486.1万元[88] - 2023 - 2025年9月各期间，公司除税前溢利/（亏损）分别为 - 18067万元、 - 8417.9万元、 - 6550.6万元、811万元[88] - 2023 - 2025年9月各期间，公司年/期内溢利/（亏损）分别为 - 18067万元、 - 8417.9万元、 - 6550.6万元、811万元[88] - 2024年、2025年截至9月30日止九个月营收增长率分别为3.4%、65.4%[97] - 2024年、2025年截至9月30日止九个月毛利增长率分别为18.9%、57.6%[97] - 2023 - 2025年毛利率分别为55.4%、63.7%、63.7%[97] - 2023 - 2025年流动比率分别为4.9、3.4、1.4[97] - 2023 - 2025年资产负债率分别为21.1%、24.9%、55.3%[97] 用户数据 - 2023 - 2025年9月客户数量分别为251名、257名、242名、249名，累计服务客户分别为490名、535名、526名、596名[59] 未来展望 - 部分净额约[编纂]%或[编纂]港元未来五年用于加强研发能力及丰富AI存储解决方案组合[111] - 部分净额约[编纂]%或[编纂]港元未来五年用于引进顶尖人才以及扩大战略行业的销售覆盖范围[111] - 部分净额约[编纂]%或[编纂]港元未来五年用于公司开放及中立的生态系统战略[111] - 部分净额约[编纂]%或[编纂]港元用作营运资金及一般企业用途[111] 新产品和新技术研发 - 2017 - 2022年7月推出XEDP，实现块、文件、对象协议互通，确立架构标准[36] - 推出AIMesh，旨在打破协议边界，实现从数据湖到训练场的零拷贝流动[36] - 2026年1月公司正式推出MeshSpace、MeshFS和MeshFusion，构成AIMesh平台，支持单桶艾字节级数据容量[110] 市场相关数据 - 按2024年装机量计，公司是中国最大的独立分布式AI存储解决方案提供商，占市场份额10.4%，中国前五大分布式AI存储解决方案提供商合计市占率为52.3%[28] - 2024年中国AI基础设施市场规模达2176亿元，占全球约15%，预计2030年扩大至10991亿元，复合年增长率为31.0%，届时中国占比将升至约25%[77] - 中国分布式AI存储市场规模2024年达100亿元，预计2030年增长至631亿元；装机量2024年达10.3EB，预计2030年扩大至60.5EB，复合年增长率为34.3%[79] - 2024年AI数据湖存储占市场约80%，AI训推存储占20%，预计2030年分别变为约72%及28%[79] 业务覆盖情况 - 智能制造领域覆盖前五大液晶面板制造商中的3家、前十大动力电池制造商中的3家、前三大光伏制造商中的2家[30] - 金融领域覆盖12家全国股份制银行中的4家、33家万亿资产规模银行中的11家、前10大中国寿险机构中的4家[30] - 受金融机构、电信运营商及智能制造领域中国财富500强企业信赖，覆盖102家公司[30] 财务数据细分 - 2023 - 2025年9月AI数据湖存储解决方案收入分别为6206万元、7014.1万元、4341.1万元、8976.8万元，占比分别为37.2%、40.7%、36.9%、46.1%[60] - 2023 - 2025年9月研发团队分别为156名、133名、125名，占员工总数比例分别为43.4%、42%、40.8%[66] - 2023 - 2025年9月研发费用分别为1.1亿元、8800万元、6900万元、5750万元，占总收入比例分别为65.9%、51.0%、58.6%、29.5%[66] - 2023 - 2025年9月直销销售额分别为6860万元、6960万元、5590万元，占比分别为41.1%、40.3%、28.7%[72] - 2023 - 2025年9月对分销商总销售额分别为9820万元、1.029亿元、1.389亿元，占比分别为58.9%、59.7%、71.3%[74] - 2023 - 2025年9月来自五大客户收入分别为8820万元、8860万元、7660万元，占比分别为52.9%、51.4%、39.3%[75] - 2023 - 2025年9月来自最大客户收入分别为2860万元、3670万元、3370万元，占比分别为17.1%、21.3%、17.3%[75] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司向五大供应商采购额分别为6590万元、4250万元及5190万元，分别占采购总额的45.2%、56.1%及67.9%[76] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司向最大供应商采购额分别为3290万元、1590万元及2600万元，分别占采购总额的22.6%、21.0%及34.0%[76] 现金流量相关 - 2023 - 2025年9月30日，经营活动所用现金流量净额分别为 - 15256.1万元、 - 3926.6万元、 - 2365.7万元、 - 4034.8万元；投资活动现金流量净额分别为 - 9645.1万元、 - 224.4万元、10727.2万元、7021.2万元；融资活动所用现金流量净额分别为 - 517.3万元、 - 923.1万元、 - 417.3万元、 - 929.7万元[91] - 2023 - 2025年9月30日，期初现金及现金等价物分别为41955.2万元、16537万元、16537万元、11462.9万元；期末分别为16537万元、11462.9万元、24481.2万元、10519.6万元[93] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月的过往现金消耗率分别为1420万元、400万元及500万元，主要用于研发活动投资[94] - 截至2025年11月30日，公司持有现金及现金等价物2790万元、已承诺但未动用的银行融资3000万元、定期存款12330万元，总额18120万元[95] 公司架构及股权 - 武汉星辰天合于2022年11月23日依中国法律成立，为公司全资附属公司[158] - 厦门星辰天合于2022年11月24日依中国法律成立，为公司全资附属公司[158] - 星辰天枢于2021年3月11日根据中国法律成立，为公司最大单一股东集团成员[158] - 截至最后实际可行日期，胥先生、王先生及星辰天枢共同有权通过持有的股份行使表决权，紧随[编纂]完成后，他们将为公司单一最大股东集团[84]