从产业竞争格局来看，美光与SK Hynix和Samsung的差距仍然存在。SK Hynix在本季度的营收达到117 亿美元，同比增长144%，得益于HBM订单和AI服务器市场的爆发，股价年内已实现翻倍。Samsung半 导体部门营收则达到168亿美元，同比增长96%，虽然AI业务尚未完全放量，但也正在加速进入市场。 而美光则算是今年才正式进场的"新玩家"，目标是在2025年底将HBM市场占有率提升至与DRAM持平 的20%–25%水平。 综合来看，美光这份财报充分确认了AI存储赛道的爆发，并展示出其向高端内存领域转型的强烈意 图。虽然短期估值偏高、竞争激烈、市场反应平稳，但中长期的增长逻辑依然清晰。未来关键在于 HBM3E是否能顺利打入顶级客户体系。如果这一点能实现，美光有望在AI内存领域真正站稳第三极的 位置。 然而，市场反应却相对冷静。截至财报发布后的盘后交易时段，美光股价仅上涨约0.94%，从127美元 略升至128美元左右。尽管盘中一度冲高至136美元以上，但最终涨幅迅速收窄。考虑到美光股价自年初 以来已上涨超过50%，远远跑赢纳斯达克综合指数同期不到4%的涨幅，这种反应也不难理解。市场早 已对AI存 ...

尽管如此，力积存储在利基DRAM市场的表现可圈可点。按2024年利基DRAM收入计，公司在全球利基 DRAM市场的中国内地厂商中排名第四，市场份额达11.3%。其核心产品涵盖8Gb DDR4及更早代际的 DRAM芯片，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等领域。2024年，公司销售超过1亿片内存芯 片（含模块及晶圆内含芯片），实现收入6.46亿元。 技术壁垒高筑 但客户依赖不容忽视 力积存储的核心竞争力在于其定制化内存芯片设计能力。公司研发团队占比超50%，其AI存储解决方案 的技术基石包括WoW 3D异构集成技术、定制3D-IC堆叠技术、基于芯片的SiP技术、独立逻辑芯片设计 与开发技术等，亦提供转为高密度互连应用定制的硅中介层解决方案。此外，公司还加入UCIe联盟， 参与行业标准制定，技术积累深厚。 然而，客户集中度高企成为其一大隐忧。2022年至2024年，来自五大客户的收入分别占公司总收入的 64.0%、66.8%和52.0%，尽管客户集中度有所下降，但单一大客户依赖风险仍存。 2025年5月28日，浙江力积存储科技股份有限公司（以下简称"力积存储"）向港交所递交主板上市申 请，中信证券为独家保荐人 ...

纪要涉及的公司 兆易创新、国内DRAM龙头、台企友商、国内手机终端厂商、光羽芯辰、国际龙头SoC厂商 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：兆易创新作为AI存储稀缺标的值得重视 [1][2] - **论据**： - **NPU产品发布潮起，产业链催化不断**：随着AI应用对各终端算力要求提升，预计未来有多款NPU产品发布、立项、流片等；国内手机终端厂商、光羽芯辰、国际龙头SoC厂商将“NPU + 定制化存储”方案作为端侧AI最佳答卷；各方大厂与兆易建立深厚合作，公司广泛对接SoC合作伙伴，多项目接踵而至 [1][2] - **定制化存储具强稀缺性，核心受益产业趋势**：国外存储大厂业务聚焦HBM与PIM等存储产品，对定制化存储布局较晚且重视程度低；台企友商制程相对落后，性能存在差异 [2][3] - **公司优势明显**：定制化存储获国内DRAM龙头先进工艺和产能支持；作为本土企业贴近客户，能更好完成定制化项目对接；在HBM禁运背景下，客户在AI存储场景有高国产化需求，公司端侧AI存储产品或为产业链最核心卡位环节 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 公司1Q25短期受存储价格影响收入同环比回落，进入2Q25存储价格逐步回暖，预计公司业绩有望随周期回暖逐季度修复 [1] - 由于24年下半年需求不及预期，存储价格下跌，1Q25行业价格仍承压，存货跌价影响大于预测，公司研发投入高于预期，下调25 - 26年净利润预测，预计25 - 27年归母净利润达1.78/2.00/3.82亿元，对应25 - 27年PE分别为156/139/73倍 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等 [1] - 24年存储价格前高后低，受价格回落影响4Q24上游厂商减产，存储价格于1Q25触底，预计25年温和复苏 [1] - 1Q25营收15.43亿元(YoY - 10.62%，QoQ - 7.58%)，扣非归母净利润 - 2.16亿元(YoY - 217.87%，QoQ - 195.29%)，毛利率1.99%(YoY - 22.75pct，QoQ - 3.19pct) [1] 各业务板块表现 - **嵌入式存储**：24年营收42.41亿元(YoY + 151.68%)，产品进入多家头部客户供应链，面向AI手机推出多款产品并量产高容量LPDDR5X产品，AI端侧智能穿戴存储产品收入约8亿元，24年面向AI眼镜收入约1.06亿元，预计25年该部分收入同比增长超500%，预计25 - 27年营收54.39/64.59/73.63亿元 [2][24] - **PC存储模组**：24年营收20.19亿元(YoY + 28.75%)，SSD产品进入多家PC厂商供应链，面向AI PC推出高性能存储产品，预计25 - 27年营收22.06/22.83/23.63亿元 [2][25] - **工车规存储模组**：24年营收0.81亿元，产品在国内头部车企及Tier1客户量产，预计26年加速渗透，预计25 - 27年营收1.55/2.94/4.18亿元 [3][26] - **先进封装及测试**：晶圆级先进封测制造项目稳步推进，预计25年下半年投产，预计25 - 27年营收1.53/3.36/5.54亿元 [3][27] 存储价格情况 - 晶圆作为主要直接材料占存储模组成本较高，存储价格波动对产品成本和毛利率影响大 [19] - 24年全球存储市场前高后低，NAND Flash市场综合价格指数下跌5.9%，DRAM市场综合价格指数下跌12.7% [20] - 原厂陆续减产，预计25年存储价格前低后高，2Q25 NAND Flash价格止跌回稳，传统DRAM价格跌幅收窄 [20][23] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,591|6,695|8,102|9,521|10,868| |(+/-%)|20.3%|86.5%|21.0%|17.5%|14.1%| |净利润(百万元)| - 624|161|178|200|382| |(+/-%)| - 976.7%|125.8%|10.4%|12.4%|90.9%| |每股收益（元）| - 1.45|0.37|0.39|0.43|0.83| |EBIT Margin| - 14.0%|3.4%|4.6%|4.6%|6.1%| |净资产收益率（ROE）| - 32.4%|6.7%|6.9%|7.2%|12.4%| |市盈率（PE）| - 41.4|160.7|155.7|138.5|72.6| |EV/EBITDA| - 67.7|94.4|57.6|47.0|32.6| |市净率（PB）|13.41|10.74|10.69|10.03|8.98| [4]

2025.05. 30 本文字数：2694，阅读时长大约4分钟 导读 ：存储原厂面向AI带来的新需求，正进行制程转换。 作者 | 第一财经 郑栩彤 部分存储产品传来了涨价的消息。"这段时间有的涨了100%，有的一个月内涨了50%，这个月涨幅非常 大。"深圳一家头部存储模组厂商的销售负责人张丽（化名）告诉第一财经记者，一些DRAM产品近期 出现涨价，主要是DDR4和DDR3在涨，背后的驱动因素不是需求增长，而是原厂停产。 闪存市场称，在原厂停产部分DDR4、减产LPDDR4X的持续影响下，引发的涨价效应蔓延至渠道成 品，较低价的DDR5资源在渠道市场也愈发难觅，使本周渠道DDR5内存条也调涨价格。 不只DDR4在涨价，另一大类存储颗粒中，NAND Flash（一种主要的闪存颗粒）也有部分产品在涨 价。张丽告诉记者，涨价最多的是容量32Gb及32Gb以下的MLC NAND Flash，这类产品主要用于智 能家居、电视、工业自动化设备、智能穿戴产品等，三星占了这类产品较大的市场份额。据她所知，也 是因为原厂发了停产通知，导致MLC NAND Flash市场供应减少，因此近期才会出现涨价。 近日有消息称，三星提前停产 ...

存储产品价格变动 - 近期DRAM产品价格大幅上涨，DDR4和DDR3涨幅显著，部分产品涨幅达100%或一个月内涨50% [1] - 截至5月27日的一周内，DDR4 16Gb 3200、DDR4 8Gb 3200、DDR4 8Gb eTT价格分别环比上涨3.95%、15%、10% [2] - DDR4 8Gb 3200在5月29日涨幅为4%，深圳市场买家问价动作较多，部分DDR4价格持续拉升 [2] - NAND Flash中32Gb及以下的MLC产品也出现涨价，主要因原厂停产通知导致供应减少 [4] 原厂生产调整 - 三星、美光、SK海力士可能在年底前停止生产DDR3和DDR4内存，三星最后订购日期定在6月 [2] - 原厂宣布EOL后，买方抢购补充库存，4月至5月颗粒现货市场供给紧张，价格大幅上涨 [3] - 原厂将产能转向高性能产品如DDR5和HBM，DDR4系列产品价格和利润较低 [7] - 三星停产DDR4后，将生产资源集中在DDR5和HBM上，美光也提及HBM销售对毛利率的提升作用 [7] 行业技术升级 - 存储技术朝更先进制程迁移，原厂资本支出更多投入先进封装技术或产品研发，如HBM、1c、1γ和200层、300层产能 [8] - 美光进行业务部门重组，新成立云内存业务部，专注于高性能内存和存储以推动AI发展 [8] - SK海力士加码布局HBM，去年第四季度HBM占DRAM销售额超40%，预计今年提升至50%以上 [9] - 多家存储厂商极力推广QLC产品，推进产品迭代，因AI PC、AI手机等端侧设备需要存储密度增加 [7] 市场供需情况 - 涨价背后驱动因素不是需求增长，而是原厂停产 [1] - 第一季度NAND Flash平均销售价格下降15%，出货量环比减少7%，前五大品牌厂营收合计120.2亿美元，环比减少24% [6] - 预计第二季度NAND Flash价格触底反弹，品牌厂商营收有望环比增加10% [6] - 存储市场整体规模预计今年比去年增长1%~2%，因去库存后价格得到支撑及AI应用带来大容量存储需求 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收同比增长、归母净利润同比下降但环比均有增长 [1] - 受存储行业价格周期影响，下调公司2025年和2026年归母净利润预测值并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.08、6.54、7.67亿元，当前市值对应PE为64/50/43倍 [4] - 公司积极布局3D DRAM和更先进存储工艺制程，在工业和车规市场维持优势，2025年一季度业绩环比提升，行业有回暖预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与战略 - 主要从事芯片研发与销售业务，产品线包括计算、存储、模拟与互联芯片，坚持“计算 + 存储 + 模拟”产品战略和“内循环 + 外循环”市场战略，推进技术与产品研发，加强市场推广和客户拓展 [1] 公司业绩情况 - 2024年营业收入42.13亿元，同比下降7.03%，归母净利润3.66亿元，同比下降31.84%；2025年一季度营业收入10.60亿元，同比增长5.28%，环比增长4.83%，归母净利润0.74亿元，同比下降15.30%，环比增长19.62% [1] 公司业务布局 - 专注工业和汽车等高可靠性领域应用，跟踪先进工艺制程发展，选择合适工艺节点控制成本；8Gb DDR4、8Gb LPDDR4、16Gb LPDDR4已量产，基于21nm、20nm、18nm、16nm等工艺的DRAM新产品预计2025年提供工程样品 [2] - 拥有DRAM设计经验和产业资源，2024年展开3D DRAM相关技术研发，将面向AI存储领域加大投入，跟进市场需求 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为49.59、58.57、69.41亿元，增长率分别为17.72%、18.11%、18.51%；归母净利润分别为5.08、6.54、7.67亿元，增长率分别为38.75%、28.66%、17.33% [4][5] - 当前市值对应2025 - 2027年PE为64/50/43倍 [4][5] 财务报表预测 - 利润表：预计2025 - 2027年营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等指标有相应变化 [11] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营、投资、融资活动现金流及净现金流有相应变化 [11] - 资产负债表：预计2025 - 2027年总资产、负债、股东权益等指标有相应变化 [12] 公司指标预测 - 盈利能力：预计2025 - 2027年毛利率、EBITDA率、ROA等指标有相应变化 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、流动比率等指标有相应变化 [13] - 费用率：预计2025 - 2027年销售、管理、财务、研发费用率及所得税率有相应变化 [14] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股红利、经营现金流、净资产、销售收入有相应变化 [14] - 估值指标：预计2025 - 2027年PE、PB、EV/EBITDA、股息率有相应变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 北京君正从事芯片研发与销售业务，坚持“计算 + 存储 + 模拟”产品战略和“内循环 + 外循环”市场战略，积极推进技术与产品研发及市场推广 [1] - 受存储行业价格周期影响，2024 年营收与净利润同比承压，但 2025 年一季度业绩环比提升，行业有回暖预期 [1][4] - 公司在工业和车规市场保持优势，布局先进工艺制程，顺应 AI 浪潮开启 3D DRAM 研发 [2][3] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营业收入 42.13 亿元，同比下降 7.03%，归母净利润 3.66 亿元，同比下降 31.84%；2025 年一季度营业收入 10.60 亿元，同比增长 5.28%，环比增长 4.83%，归母净利润 0.74 亿元，同比下降 15.30%，环比增长 19.62% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.08、6.54、7.67 亿元，当前市值对应 PE 为 64/50/43 倍 [4] 业务布局 - 专注工业和汽车等高可靠性领域，跟踪先进工艺制程，8Gb DDR4、8Gb LPDDR4、16Gb LPDDR4 已量产，基于 21nm、20nm、18nm、16nm 等工艺的 DRAM 新产品预计 2025 年提供工程样品 [2] - 2024 年展开 3D DRAM 相关技术研发，将面向 AI 存储领域加大投入 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,531|4,213|4,959|5,857|6,941| |营业收入增长率|-16.28%|-7.03%|17.72%|18.11%|18.51%| |归母净利润（百万元）|537|366|508|654|767| |归母净利润增长率|-31.93%|-31.84%|38.75%|28.66%|17.33%| |EPS（元）|1.12|0.76|1.06|1.36|1.59| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.56%|3.04%|4.06%|4.99%|5.56%| |P/E|61|89|64|50|43| |P/B|2.8|2.7|2.6|2.5|2.4|[5] 财务报表 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标 2023 - 2027E 数据 [11] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流等 2023 - 2027E 数据 [11] - 资产负债表呈现总资产、总负债、股东权益等 2023 - 2027E 数据 [12] 盈利能力与偿债能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|37.1%|36.7%|38.3%|38.3%|38.2%| |EBITDA 率|17.6%|15.0%|17.5%|17.7%|17.0%| |EBIT 率|12.7%|10.8%|12.8%|13.5%|13.3%| |税前净利润率|12.0%|9.7%|11.3%|12.3%|12.2%| |归母净利润率|11.9%|8.7%|10.2%|11.2%|11.0%| |ROA|4.0%|2.8%|3.8%|4.6%|5.1%| |ROE（摊薄）|4.6%|3.0%|4.1%|5.0%|5.6%| |经营性 ROIC|6.5%|4.9%|6.6%|7.5%|7.9%|[13] |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|7%|7%|6%|7%|8%| |流动比率|9.66|10.90|10.94|10.13|9.35| |速动比率|6.60|7.28|7.28|6.47|5.70| |归母权益/有息债务|938.66|1197.99|1251.39|1310.72|1379.63| |有形资产/有息债务|709.14|912.36|968.02|1042.49|1129.60|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.91%|6.99%|6.50%|6.50%|6.50%| |管理费用率|3.95%|5.11%|5.00%|5.00%|5.00%| |财务费用率|-2.05%|-1.77%|-0.88%|-0.85%|-0.68%| |研发费用率|15.63%|16.17%|16.00%|15.00%|15.00%| |所得税率|5%|11%|10%|10%|10%|[14] |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.10|0.13|0.16|0.19| |每股经营现金流|1.16|0.75|1.13|0.71|0.76| |每股净资产|24.48|25.03|25.99|27.22|28.65| |每股销售收入|9.41|8.75|10.30|12.16|14.41|[14] |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|61|89|64|50|43| |PB|2.8|2.7|2.6|2.5|2.4| |EV/EBITDA|37.5|46.5|33.9|28.5|25.3| |股息率|0.3%|0.1%|0.2%|0.2%|0.3%|[14]

公司战略与发展规划 - 坚持自主可控国产化战略，通过多年研发投入积累技术先发优势，未来深化与产业链投资公司技术协同，打造差异化竞争优势，助力国产替代领域规模增长 [3][6][7] - 经营业务聚焦自主可控存储领域，深挖现有客户需求，拓展产品至 AI、高性能计算等核心应用场景，铺网式覆盖行业细分领域，提升市场覆盖率、品牌影响力与抗风险能力 [7] 技术研发与产品创新 - 在自主可控存储研发领域具备全栈自主设计开发能力，知识产权覆盖核心技术各层面，投资并购优质企业打造全产业布局，持续迭代升级产品，高端全闪产品布局完善 [2][3] - 2024 年自主可控分布式及集中式 PCIe5.0 存储系统高端全闪新品全线发布，适用于 AI、大模型、HPC 高性能计算等场景，高性能存储产品双架构布局完善 [3] 业绩表现与财务状况 - 2024 年度存储系统业务收入占比约 70%，固态存储业务收入占比约 30%，存储系统业务收入增长迅速，成为主要收入及毛利额来源 [6] - 2024 年度营业收入及毛利率同比提升，主营业务大幅减亏，但因计提鸿秦科技商誉减值准备，净利润同比下降 [6] - 2025 年一季度业绩压力显著，在手订单含税近 2.4 亿元，因下游客户调整交付延迟 [4] 市场布局与业务拓展 - 面向 AI、HPC 高性能计算等高负载应用场景，推出自主可控高端全闪分布式存储系统，满足行业核心业务存储需求 [4] - 鸿秦科技深耕特殊行业固态存储，产品覆盖百余家研究院所，未来加大研发和市场拓展力度，公司深化与其在产业链上下游的协同优势 [5] 其他问题回应 - 长沙存储产业园一期 2024 年底竣工入驻，正筹备投产，聚焦主营存储产品，打造规模化效应，为国产存储替代和公司发展夯实基础 [7] - 截至目前无正在实施的股权激励计划，未来如有将及时披露 [8] - 对于增持忆恒创源和泽石科技股份，目前无应披露而未披露信息，以指定媒体公告为准 [5]

公司融资动态 - 泛联信息完成数千万元PreA+轮融资 由信芳资本领投 荔湾产投等机构跟投 [2] - 本轮资金重点投向分布式存储产品迭代开发 存算一体机等产品研发 以及销售体系布局与升级 [2][4] 公司技术实力 - 公司核心产品为高性能分布式文件系统UbiXFS 形成UbiPower全闪存储与UbiScale混闪存储产品矩阵 [3] - UbiPower采用"内存为中心"架构 融合全用户态软件栈与RDMA网络技术 相比同类最优产品提升50%并发任务承载量 降低34%平均时延 [3] - 技术团队大多来自华为存储团队 具有丰富行业经验和技术积累 [5] 市场应用与客户 - 已服务中国移动 深圳超算等标杆客户 并拓展海外市场 [3] - 产品为AI大模型训练提供稳定高效的存储支持 [3] 投资方观点 - 信芳资本认为公司在智算中心建设浪潮中展现技术实力与市场执行力 有望成为AI存储领域"独角兽" [5] - 商道创投网指出全球数据量爆发带动高性能存储需求 政策支持数字经济与AI产业发展形成利好环境 [6] 公司战略规划 - 通过技术创新提升产品性能 优化组合应用 构建更高效智能的存储解决方案 [4] - 加强市场拓展与品牌影响力 巩固分布式存储领域领先地位 [4]