技术分析 - 默克股价已触及重要支撑位 从技术面看对投资者具有吸引力 [1] - 6月初以来股价突破50日简单移动平均线(SMA) 显示短期看涨趋势 [1] - 50日SMA是识别支撑位和阻力位的关键指标 作为趋势转折的首要标记 [1] 核心产品表现 - Keytruda占公司制药销售额约50% 是收入增长主要驱动力 [3] - Keytruda在早期非小细胞肺癌适应症中快速放量 转移性适应症保持强劲增长 [4] - 正在开发Keytruda皮下注射剂型以延长专利期 美国FDA将于9月做出审批决定 [6] - 加卫苗在中国销售疲软导致库存积压 公司已暂停向中国发货 [13] 研发管线进展 - 三期临床管线自2021年以来几乎增长两倍 未来几年将推出约20种新疫苗和药物 [8] - 新获批的21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair具有重磅炸弹潜力 [8] - 与Moderna合作开发个性化mRNA癌症疫苗V940 正在进行三期临床试验 [5] - 从汉森制药引进口服GLP-1受体激动剂HS-10535 进军肥胖症市场 [10] 竞争格局与挑战 - Keytruda专利将于2028年到期 公司过度依赖该产品引发担忧 [11] - Summit Therapeutics的ivonescimab在非小细胞肺癌三期临床中表现优于Keytruda [12] - 糖尿病产品需求下降及部分药物面临仿制药冲击 [14] 财务表现与估值 - 2025年每股收益(EPS)预期在过去60天内持续下调 [21] - 当前市盈率为8.63倍 低于行业平均14.79倍及5年均值12.86倍 [18] - 年内股价下跌17.7% 表现逊于行业指数(跌1.3%)和标普500指数 [15]

2025.06. 24 本文字数：2380，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 林志吟 根据中国疾控最新发布的全国急性呼吸道传染病哨点监测情况，第24周（2025年6月9日—6月15 日），住院严重急性呼吸道感染病例呼吸道样本检测阳性率前三位病原体中，呼吸道合胞病毒 （RSV）赫赫在列。 病毒危害 呼吸道合胞病毒是一种常见的呼吸道病毒，主要通过呼吸道飞沫与密切接触传播。 深圳市妇幼保健院新生儿科主任杨传忠对第一财经记者表示，呼吸道合胞病毒感染以呼吸道症状为 主，临床典型表现为喘息、喘憋（呼吸困难），属于喘息性支气管炎范畴，部分患儿可伴发热，严重 者可能出现呼吸衰竭、心功能衰竭等危及生命的并发症。 尽管任何年龄段人群均可能感染呼吸道合胞病毒，但其在婴儿，特别是早产儿、患有慢性肺病或先天 性心脏病的儿童以及老人中，病情通常更为严重。 "早产儿由于器官发育不完善，感染呼吸道合胞病毒后风险更高，例如，32周到40周是肺泡快速发 育阶段（每日新增约20万到30万个肺泡），而早产儿肺泡数量不足、功能不成熟，感染后易引发呼 吸衰竭，需呼吸机支持，甚至继发心力衰竭。"杨传忠说，足月儿因肺泡发育完整，感染后耐受性更 强，6 ...

呼吸道合胞病毒流行特征 - 中国北方地区呼吸道合胞病毒主要流行季节为每年11月至次年4月，南方地区则全年散发 [1][6] - 2025年第4周至第24周，呼吸道合胞病毒持续位列住院严重急性呼吸道感染病例检测阳性率前三病原体 [1] - 2009-2023年研究显示北方地区冬春季流行明显，南方呈现3月、8月、12月多峰流行模式 [6] - 呼吸道合胞病毒是世界范围内5岁以下儿童呼吸道感染最常见病原体之一 [1] 病毒危害与高危人群 - 主要通过呼吸道飞沫与密切接触传播，临床表现为喘息、喘憋，严重者可出现呼吸衰竭、心功能衰竭 [4] - 婴儿（尤其早产儿）、慢性肺病/先天性心脏病儿童及老人感染后病情更严重 [4] - 早产儿因肺泡发育不完善（每日新增20万-30万个肺泡），感染后易引发呼吸衰竭需呼吸机支持 [5] 预防与治疗现状 - 全球采用两种预防方法：孕产妇疫苗接种和婴儿长效单克隆抗体注射 [1][5] - 中国已批准赛诺菲与阿斯利康联合研发的长效单抗乐唯初（尼塞韦单抗注射液）上市 [5] - 默沙东Clesrovimab注射液上市申请拟纳入优先审评 [5] - 目前缺乏有效抗病毒药物 [5] 区域防控策略 - 西班牙加利西亚自治区通过单抗预防使2023-2024年目标人群住院率下降89% [6] - 中国北方可针对流行季集中预防，南方亚热带地区接种方案仍需明确 [7][8] - 研究建议根据不同区域季节性特征制定预防策略，热带地区或需每6个月接种一次 [7] - 广东等地正在讨论无流行季地区的补种指南 [8] 免疫效果观察 - 婴儿接受单抗后产生类似自然感染的血清保护，未观察到感染病例显著增加 [9] - 单抗仅预防疾病而非感染，未对自然感染过程产生影响 [9]

行 业 及 产 业 海外消费服务 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 06 月 20 日 供需优化，行业增长韧性十足——教育行业 2025 年下半年投资策略 看好 ——海外消费周报（20250613-20250619） 本期投资提示： ⚫ 海外教育：供需优化，行业增长韧性十足——教育行业 2025 年下半年投资策略 青年人群职业技能培训市场迎来需求井喷，行业景气度持续提升。我们预计随着大学毕业生 以及高考落榜生逐年增长，每年进入劳动力市场的青年人群数量将持续增长，使得技能培训 市场景气度持续提升。由于高中阶段（普通高中和中职）招生数量持续增加，毕业生人数持 续提升，而同期大学扩招缓慢，导致高考落榜生即高中毕业进入劳动力市场的人群数量持续 增加。同时大学毕业生持续增长，青年人群（16 至 24 岁）失业率普遍高于城镇居民失业 率，青年人群就业困难带动职业技能培训需求井喷。我们预计 25 年技能培训市场规模 800 亿元，且渗透率仍只有 5%，因此成长空间可期。 高教办学投入拐点显现，经营效率提升可期。随着职教改革持续深入，办学质量提升成行业 主基调。近三年民办高教在监管收紧办学质量时期纷纷增加办学 ...

科创板改革 - 科创板将推出"1+6"政策措施 其中"1"指设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市 "6"涵盖试点引入资深专业投资者制度等6项改革措施 [1] - 科创板第五套标准曾为20家药企提供上市通道 但2023年仅智翔金泰一家通过该标准上市 此次重启有望为生物医药企业创造新融资机遇 [2] 医美行业规范 - 中国美容整形市场规模已达3000亿元 国家医保局首次发布价格项目立项指南 对"皮秒""超声炮"等美容项目进行统一规范 [3] 医疗器械进展 - 联影医疗自主研发的数字减影血管造影系统获美国FDA认证 成为首款进入美国市场的国产DSA设备 [5] - 云南白药子公司征武科技的JZ-14胶囊获准开展溃疡性结肠炎临床试验 该药物为First-in-Class小分子免疫调节剂 [6] - 荣昌生物泰它西普获欧盟孤儿药资格认定 用于治疗重症肌无力 [7][8] - 默沙东长效RSV单抗Clesrovimab在中国拟纳入优先审评 用于预防婴儿RSV感染 [9] 生物医药融资与合作 - 柏全生物完成超2亿元A轮融资 资金将用于推进全球首创CD3L1靶点抗肿瘤药物的临床试验 [11] - 沃森生物与智峪生科达成战略合作 将AI技术应用于疫苗研发与生产 [13] 疫苗研发突破 - 中科院团队研制出猴痘四价嵌合重组蛋白疫苗DAM+ 证明二价疫苗具有同等保护效力 [14] - 云顶新耀完成通用型mRNA肿瘤治疗性疫苗EVM14首批临床样品放行 将用于中美两地临床试验 [15] 行业动态 - 和铂医药与百奥赛图专利纠纷升级 国家知识产权局维持和铂"结合分子"专利权有效 [17] - 艾伯维Bcl-2抑制剂维奈克拉联合治疗高危MDS的三期临床未达到OS主要终点 [18] - 江苏吴中提示存在重大违法强制退市及财务类退市风险 董事长因信披违规被立案 [19][20]

和铂医药与百奥赛图专利纠纷 - 国家知识产权局维持和铂医药"结合分子"专利权有效 该专利涉及利用转基因动物制备全人源仅重链抗体（HCAb）的方法 [1] - 此次决定是针对百奥赛图提出的无效宣告请求作出的 [1] - "结合分子"专利是和铂医药Harbour Mice®平台的核心 该平台已与多家全球知名药企达成合作 [1] 云南白药JZ-14胶囊研发进展 - JZ-14胶囊为云南白药控股子公司征武科技自主研发的化学1类创新药 属于First-in-Class小分子免疫调节剂 [2] - JZ-14可选择性结合特定蛋白靶点 抑制AKT/NF-κB等信号通路 在溃疡性结肠炎与多种肿瘤模型中展现免疫调节及抗增殖活性 [2] - 该药物若临床转化成功 将填补免疫调节领域空白并拓展公司在化药创新领域的布局 [2] 荣昌生物泰它西普欧盟进展 - 泰它西普（商品名：泰爱®）获欧盟委员会孤儿药资格认定 用于治疗重症肌无力 [3] - 获得资格认定后 泰它西普在欧盟将享有研发方案科学建议 费用减免 上市申请费用优惠及十年市场独占期等政策支持 [3] 默沙东长效RSV单抗中国审评 - 默沙东Clesrovimab（MK-1654）注射液在中国拟纳入优先审评 用于新生儿和婴儿预防RSV所致下呼吸道感染 [4] - 该药物具有长效保护特性 可能改变现有RSV预防格局 [4]

核心观点 - 默沙东的Gardasil疫苗在中国市场面临需求疲软和库存积压问题，导致销售额大幅下滑并撤回2030年销售目标 [1][2][9] - 公司其他疫苗产品线丰富，包括新获批的RSV抗体药物Enflonsia，但将面临激烈市场竞争 [4][5][6] - 公司估值低于行业平均水平，但近期盈利预测遭下调 [10][11][14] Gardasil疫苗表现 - 2025年第一季度Gardasil销售额同比下降40%至13.3亿美元，2024年全年下降3%至85.8亿美元 [1] - 中国市场因经济放缓导致需求疲软，渠道库存高企，已暂停2025年2月至年中发货 [2][9] - 撤回此前设定的2030年Gardasil销售额超110亿美元目标 [2][9] - 中国以外地区(美国、日本等)销售仍强劲，但预计未来全球增速(不含中国)将放缓，未来三年复合年增长率预计下降6.4% [3] 其他疫苗产品 - 产品组合包括ProQuad/M-M-R II/Varivax(麻疹/腮腺炎/风疹/水痘)、Vaxneuvance(15价肺炎球菌)、RotaTeq(轮状病毒)、Pneumovax 23(23价肺炎球菌)及最新获批的Capvaxive(21价肺炎球菌) [4] - FDA近期批准RSV单抗Enflonsia(clesrovimab)，用于预防新生儿和婴儿RSV疾病，计划2025-26 RSV季前在美国上市 [5] - Enflonsia将面临阿斯利康/赛诺菲Beyfortus(2024年销售额已达重磅级别)以及辉瑞Abrysvo、GSK Arexvy等竞品压力 [6][7] 财务表现与估值 - 年内股价下跌17.8%，同期行业上涨2.6% [8] - 当前前瞻市盈率8.79倍，低于行业15.63倍和5年均值12.88倍 [10] - 过去60天2025年每股收益预期从8.96美元下调至8.92美元，2026年从9.82美元下调至9.73美元 [11] - 季度盈利预测修正趋势：Q1下调3.33%，Q2上调0.41%，2025全年下调0.45%，2026全年下调0.92% [14]

产品进展 - 默沙东的Clesrovimab注射液上市申请拟纳入优先审评 适应症为预防新生儿和婴儿RSV下呼吸道感染 [1] - Clesrovimab是首个也是唯一一个针对婴儿的单剂量RSV单抗 无论患者体重如何 [1] - 该产品6月9日刚获得美国FDA批准上市 [1] 临床试验数据 - CLEVER研究显示 Clesrovimab将需要就医的RSV相关下呼吸道感染发生率降低60.5% [2] - 同一研究显示 Clesrovimab将RSV相关住院率降低84.3% [2] - SMART研究显示 Clesrovimab与帕利珠单抗在RSV相关MALRI发生率和住院率方面效果相当 [2] 市场竞争格局 - 国内目前仅有阿斯利康/赛诺菲的尼塞维单抗获批 [3] - 默沙东的Clesrovimab已报上市 [3] - 另有泰诺麦博的TNM001和瑞阳生物的RB0026两款RSV单抗进入Ⅲ期临床 [3]

公司动态 - 默克公司宣布其口服PCSK9药物enlicitide的2项III期研究结果良好 [4] - 公司获得FDA批准其RSV疫苗clesrovimab [4] - 默克目前拥有近20种新资产 包括已上市的WINREVAIR和[indiscernible] [5] 产品管线 - 未来几年将有近20种新资产陆续上市 [5] - enlicitide和clesrovimab的进展标志着公司进入数据发布和产品上市的新阶段 [4] 公司战略 - 默克正处于转型期 对未来发展前景感到兴奋 [4] - 公司强调近期取得的重大进展 包括临床研究结果和监管批准 [4]