报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 科创股权投资是当期盈利增长核心驱动，大财富业务是经营基本盘，国际子盈利强劲增长，关注海外业务扩表节奏 [6] 业绩表现 - 招商证券26H1实现营收219.0亿元，同比+108.2% [6] - 归母净利润106.2亿元，同比+104.9% [6] - 26Q2单季归母净利润73.5亿元，环比+124.8% [6] - 26H1 ROE（加权）8.22%，同比+4.04个百分点 [6] 科创股权投资业务 - 招证投资（另类子）26H1实现净利润约52.2亿元，较去年同期贡献约51.6亿元盈利增量 [6] - 招商致远资本（PE子）26H1实现净利润约6.32亿元，较去年同期贡献约6.2亿元盈利增量 [6] - 26H1招证投资新增投资金额2.75亿元，退出金额共计3.6亿元 [6] 投行业务 - 26H1投行业务净收入约6.0亿元，同比+50.1% [6] - IPO承销金额30.79亿元，同比+159.61%，排名行业第6，同比提升3名 [6] 大财富业务 - 26H1经纪业务净收入53.8亿元，同比+44.2% [6] - 代买业务收入同比+47.0% [6] - 代销业务收入同比+53.3% [6] - 26H1末正常交易客户数2,206.84万户，同比+10% [6] - 托管客户资产5.78万亿元，较25年末+9.26% [6] - “e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较25年末+84.73% [6] 大资管业务 - 招证资管26H1净利润约1.4亿元，同比-6.5% [6] - 博时基金26H1净利润约8.0亿元，同比+5.4% [6] - 招商基金26H1净利润约8.0亿元，同比+1.6% [6] 国际业务 - 招证国际26H1净利润约5.0亿元，同比+292.2% [6] - 26H1末招证国际总资产/净资产规模分别约799.1亿元/95.2亿元，较25年末分别+50.4%/+1.0% [6] 金融投资资产 - 26H1末测算金融投资资产约3974亿元，较26Q1末+5.0% [6] - 交易性金融资产约2846亿元，较26Q1末+6.0% [6] - 债权投资约1亿元，较26Q1末-0.9% [6] - 其他债权投资约644亿元，较26Q1末-0.7% [6] - 其他权益工具投资约440亿元，较26Q1末+8.2% [6] - 衍生金融资产约44亿元，较26Q1末-0.1% [6] - 26H1投资收益约124.9亿元，同比+203.6% [6] - 26H1半年度投资收益率测算为3.2%，同比提升2.1个百分点 [6] 盈利预测 - 维持26-28年盈利预测为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元，同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3% [6] - 现价对应26-28年PB 1.14x/1.06x/0.99x [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 招商证券2026年上半年业绩大幅增长，归母净利润同比翻番，主要受益于科创投资 [7] - 科创投资是第二季度业绩提升的主因，预计未来将持续贡献业绩 [7] - 下调2026年盈利预测，但维持“买入”评级 [7] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入219.0亿元，同比+108.2% [7] - 2026年上半年归母净利润106.2亿元，同比+104.9% [7] - 对应EPS 1.19元，ROE 8.2%，同比+4.0pct [7] - 第二季度实现营业收入149.3亿元，同比+157.1% [7] - 第二季度归母净利润73.5亿元，同比+155.5% [7] - 第二季度对应ROE 5.14%，同比+3.0pct [7] 经纪业务 - 2026年上半年经纪业务收入53.8亿元，同比+44.2%，占营业收入比重24.6% [7] - 全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5% [7] - 公司两融余额1574亿元，较年初+18%，市场份额5.2%，较年初基本持平 [7] - 2026年上半年末正常交易客户数2207万户，同比+10% [7] - 托管客户资产5.78万亿元，较年初+9% [7] - “e招投”基金投顾业务累计签约10万户，产品保有规模86亿元，较年初+85% [7] 投行业务 - 2026年上半年投行业务收入6.0亿元，同比+50.1% [7] - 境内股权业务方面，股权主承销规模92.1亿元，同比-8.9%，排名第8 [7] - IPO 3家，募资规模31亿元 [7] - 再融资5家，承销规模61亿元 [7] - 债券主承销规模2721亿元，同比+30.0%，排名第9 [7] - 截至2026H1公司IPO储备项目15家，排名第9，其中两市主板2家，北交所7家，创业板3家，科创板3家 [7] - 境外子公司招证国际2026年上半年实现营业收入8.8亿元，同比增长85% [7] - 境外子公司招证国际净利润5.0亿元，同比增长293% [7] 科创投资与自营业务 - 2026年上半年业绩大幅增长主因是双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期 [7] - 大普微（预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈 [7] - 2026年上半年实现投资收益（含公允价值）129.1亿元，同比+213% [7] - 长鑫科技、宇树科技已于三季度IPO，预计将继续带来较高收益 [7] - 公司也参与了超聚变等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为231/190/192亿元（前值为268/186/180亿元） [7] - 分别同比+87%/-18%/+1% [7] - 对应2026-2028年PB为1.1x/1.0x/0.9x [7] - 盈利预测与估值表显示2026E营业总收入45683百万元，同比+82.94% [1] - 2026E归母净利润23115百万元，同比+87.17% [1] - 2026E EPS 2.66元/股，P/E 6.64倍 [1]

核心观点 - 招商证券2026年上半年业绩大幅增长，创历史同期最好水平，收入及净利润分别同比增长80.86%和104.87% [1] 公司整体业绩 - 2026年上半年，公司收入、其他收入及收益总额为272.72亿元，同比增加80.86% [1] - 归属于本公司股东的期间利润为106.24亿元，同比增加104.87% [1] - 基本每股收益为1.19元 [1] - 2026年是公司“十五五”战略发展的开局之年，也是2024-2028五年战略全面推进的关键一年 [1] - 公司锚定“打造中国领先投资银行”战略目标，整体业绩大幅增长并创下历史同期最好水平 [1] - 公司未出现重大风险合规事件与安全生产事件，各类风险损失保持在较低水平 [1] 财富管理与机构业务 - 2026年上半年，财富管理和机构业务板块实现收入、其他收入及收益总额124.67亿元，同比增长39.74% [2] - 截至报告期末，正常交易客户数2206.84万户，同比增长10% [2] - 托管客户资产5.78万亿元，较2025年末增长9.26% [2] - “e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末增长84.73% [2] - 根据易观千帆统计，2026年上半年公司APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1 [2] 资本中介业务 - 截至2026年6月末，公司融资融券余额1523.54亿元，较2025年末增长18.44% [3] - 融资融券维持担保比例为300.34% [3] - 股票质押式回购业务（含资管计划出资业务）待购回余额212.73亿元，较2025年末增长6.83% [3] - 股票质押整体履约保障比例为309.82% [3] - 自有资金出资余额184.90亿元，较2025年末增长6.69% [3] - 自有资金出资整体履约保障比例为336.30% [3]