投资评级 - 招商证券A股（600999 CH）维持买入评级，目标价人民币22.26元 [7][6] - 招商证券H股（6099 HK）维持买入评级，目标价港币17.34元 [7][6] - A/H股目标价对应2027年1.2/0.8倍PB，前值分别为24.42元/20.14港元（对应2026年1.4/1.0倍PB） [6] 核心观点 - 科创股权投资业务贡献主要盈利增量，经纪与利息收入增长形成补充，费用及减值下降缓和单季收入回落影响，看好公司综合业务能力及业绩表现 [2] - 前三季度投资净收入210亿元，同比+185.76%，占营业收入61.44%，构成业绩增长的主要驱动力，Q3单季投资净收入80.44亿元主要系旗下股权基金投资的长鑫科技上市带来的浮盈 [4] - 后续盈利持续性仍取决于股权资产的流动性折扣率、资产配置等综合因素 [4] - 考虑到市场波动加大，下调投资类及经纪业务收入假设，预计2026-2028年营业收入370/346/389亿元（前值417/436/448亿元，分别下调11%/21%/13%），归母净利润202/186/206亿元，同比+64%/-8%/+11%（前值228/242/252亿元，分别下调11%/23%/18%） [6] - 2027年BPS为18.55元，可比公司A/H股2027年Wind一致预期平均PB分别为1.02/0.62倍，考虑到公司综合业务能力及客户基础，给予A/H股2027年1.2/0.8倍PB [6] 业绩表现 - 26年前三季度实现营业收入341亿元，同比+86.98%；归母净利润173亿元，同比+94.81% [2] - 26Q3单季归母净利润66.58亿元，同比+80.65%、环比-9.46% [2] - 前三季度投资净收入210亿元，同比+185.76%，占营业收入61.44% [4] - 投资收益68.71亿元，同比下降约29%，公允价值变动收益由上年同期亏损12.22亿元转为收益151亿元 [4] - 前三季度经纪净收入77.96亿元，同比+18.12%；利息净收入24.16亿元，同比+89.07% [5] - Q3经纪净收入24.12亿元，环比-13.70%；利息净收入8.77亿元，环比+7.09%，单季表现分化 [5] - 投行净收入前三季度7.29亿元，同比+43.06%，但Q3仅1.25亿元，环比-70.50% [5] - 资管净收入前三季度6.15亿元，同比-5.84%，Q3环比基本持平 [5] - 单季管理费用37.81亿元，环比-31.15%，降幅高于营收，管理费率约30.96%；信用减值计提0.19亿元，较Q2减少约1.53亿元，费用与减值下降部分对冲收入回落 [5] 资产结构 - 截至26Q3末，总资产8165亿元，较年初+8.36%、较26H1末-6.30% [3] - 杠杆率（剔除客户保证金）4.24倍，较26H1末下降0.21倍 [3] - 金融投资3950亿元，环比+0.50%，总资产收缩期间投资规模基本稳定 [3] - 交易性金融资产2801亿元，环比下降约2%；其他债权投资696亿元、其他权益工具投资451亿元，分别环比增长约8%、3%，配置结构有所调整 [3] - 母公司净资本865亿元，较26H1末基本持平；自营权益类、非权益类证券及其衍生品占净资本比例分别为37.73%、337.71%，环比提升7.72、3.02个百分点 [3] - 资本杠杆率12.12%，环比提升0.64个百分点，资本约束边际缓和 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入370/346/389亿元，归母净利润202/186/206亿元，同比+64%/-8%/+11% [6] - 2026-2028年EPS分别为2.33/2.14/2.37元，BVPS分别为17.26/18.55/19.97元 [11] - 2026-2028年PE分别为6.62/7.20/6.51倍，PB分别为0.89/0.83/0.77倍，ROE分别为14.05%/11.95%/12.29% [11] - 2026-2028年股息率分别为6.05%/5.56%/6.15%，分红率维持40.02% [11][19] - A股可比公司2027年平均PB为1.02倍，H股可比公司2027年平均PB为0.62倍 [12][13]

投资评级 - 报告维持招商证券"买入"评级 [2][6] - 现价对应2026-2028年PB分别为1.00倍/0.92倍/0.86倍 [6] 核心观点 - 招商证券2026年三季报在科创股权投资大项目贡献驱动下续创优异单季盈利表现 [6] - 公司年度科创股权投资项目成果丰硕，财富零售业务基础扎实 [6] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元，同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3% [6] - 公司科创股权投资丰收年为业务组合升级腾挪空间 [1] 整体业绩表现 - 2026年第三季度公司实现营收122.1亿元，同比+58.1%/环比-18.2% [6] - 2026年第三季度实现归母净利润66.6亿元，同比+80.6%/环比-9.5% [6] - 2026年前三季度合计实现归母净利润172.8亿元，同比+94.8% [6] - 2026年前三季度ROE（加权，未年化）13.19%，同比+6.01个百分点 [6] - 2026年预测营业收入355.41亿元，同比增长42.3%；预测归母净利润181.81亿元，同比增长47.2% [5] - 2026年预测每股收益2.02元，预测ROE为13.76% [5] 财富零售业务 - 2026年第三季度市场日均股基交易额约2.76万亿元，同比+10.7%/环比-17.8%，市场交投环比降温 [6] - 根据2026H1数据测算，行业平均佣金费率较2025年进一步下滑约16% [6] - 2026年第三季度公司实现经纪业务手续费净收入24.1亿元，同比-15.9%/环比-13.7% [6] - 2026年前三季度公司合计实现经纪业务手续费净收入78.0亿元，同比+18.1% [6] - 公司零售客群基础扎实深厚，未来财富管理转型价值进一步释放值得期待 [6] 自营投资业务 - 2026年三季度末公司金融投资资产测算为3,990亿元，较2026H1末+0.4%，保持稳健 [6] - 结构方面，交易性金融资产较2026H1末-1.6%；债权投资较2026H1末-0.5%；其他债权投资较2026H1末+8.2%；其他权益工具较2026H1末+2.7%；衍生金融资产较2026H1末-6.8% [6] - 测算2026年三季度公司实现投资收益78.7亿元，同比+146.4%/环比-20.5% [6] - 2026年第三季度单季投资收益率测算为2.0% [6] 资产管理业务 - 2026年第三季度公司实现资管业务手续费净收入2.1亿元，同比-1.6%/环比-0.5% [6] - 2026年前三季度公司合计实现资管业务手续费净收入6.2亿元，同比-5.8% [6] - 2026年三季度末招商基金非货管理规模约6,127.8亿元，较去年末+4.0%，保持行业第11位 [6] - 2026年三季度末博时基金非货管理规模约6,125.7亿元，较去年末-3.6%，由第9位降至第12位 [6] 投资银行业务 - 2026年第三季度公司实现投行业务手续费净收入1.3亿元，同比+16.7% [6] - 2026年前三季度公司合计实现投行业务手续费净收入7.3亿元，同比+43.1%，延续回暖修复趋势 [6] 市场数据与基础数据 - 报告日收盘价15.40元，一年内最高/最低分别为23.21元/14.93元 [2] - 市净率1.1倍，股息率4.00% [2] - 流通A股市值1,142.99亿元，总股本86.97亿股/流通A股74.22亿股 [2] - 每股净资产15.09元，资产负债率81.59% [2]

文章核心观点 - 招商证券午后股价涨近5%，截至发稿涨4.19%报12.44港元，成交额4545.06万港元 [1] - 招商证券发布业绩，第三季度及前三季度营收和归母净利润均实现大幅同比增长，业绩变动主要原因为投资业务和经纪业务收入增加 [1] - 华泰证券指出招商证券Q3单季投资净收入80.44亿元，主要系旗下股权基金投资的长鑫科技上市带来的浮盈，投资业务对利润贡献较高 [1] 股价表现 - 招商证券午后涨近5%，截至发稿涨4.19%，报12.44港元 [1] - 成交额4545.06万港元 [1] 第三季度业绩 - 第三季度实现营业收入122.11亿元，同比增长58.10% [1] - 第三季度实现归母净利润66.58亿元，同比增长80.65% [1] 前三季度业绩 - 前三季度实现营业收入341.12亿元，同比增长86.98% [1] - 前三季度实现归母净利润172.82亿元，同比增长94.81% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要原因为公司投资业务和经纪业务收入增加 [1] 投资业务分析 - 招商证券Q3单季投资净收入80.44亿元，主要系旗下股权基金投资的长鑫科技上市带来的浮盈 [1] - 投资业务对利润贡献较高，后续盈利持续性仍取决于股权资产的流动性折扣率、资产配置等综合因素 [1]