报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 经纪及投资双位数增长，管理费率压降显效，2024年主营收入同比+20%，净利润增速高于营收增速主因管理费率下降 [6] - 自营配置股债再平衡有望持续得到验证，24年加大高分红资产配置，25年延续低估值高分红标的为权益投资基石 [6] - 看好国君&海通强强联合带来业务规模优势，合并后多项指标提升至行业第一，经纪市占率和APP月活提升，投行IPO业务有望比肩中信证券 [6] - 跨境金融优势强化，有望在2035年“2 - 3家具备国际竞争力的投资银行”中占有一席，合并后国际化布局覆盖更广，业务发展将提速 [6] - 关注整合产生的负商誉、成本集约对业绩的正面影响，负商誉有望计入营业外收支，成本集约可提升资金使用效率和压降行政费用 [6] - 上调25 - 26E盈利预测，新增27E盈利预测，维持买入评级，预计25 - 27年归母净利润分别为213.4、182.4、259.0亿元，合并后业务整合产生协同效应，带动估值中枢上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年营收434.0亿元，同比+20%，归母净利润130.2亿元，同比+39%；4Q24归母净利润35.0亿元，同比+369%，环比-22%；2024加权ROE为8.14%/yoy + 2.12pct [1] - 预测2025 - 2027年营收分别为461.0、543.6、668.4亿元，收入同比增长率分别为6.24%、17.90%、22.97%；归母净利润分别为213.4、182.4、259.0亿元，净利润同比增长率分别为63.88%、-14.53%、41.95% [2] 公司业务情况 - 2024年证券主营收入327亿/同比+20%，各业务收入及同比增速为经纪78.4亿（+16%）、投行29.2亿（-21%）、资管38.9亿（-5%）、净利息23.6亿（-16%）、净投资149.4亿（+65%），收入结构为经纪24%、投行9%、资管12%、净利息7%、投资46%（剔除其他业务收入及长股投） [6] - 期末金融投资规模为5295亿元，较上年末增长10%，其中交易性金融资产规模为4085亿元，较上年末增长10%（主要是债券增长）、债权及其他债权投资900亿元，较上年末减少8%，其他权益工具投资220亿元，较上年末增长10.7倍 [6] 国泰君安与海通证券对比及合并情况 - 备考合并数据显示，双方合并后总量指标中的归母净资产、营收以及细分业务中的经纪业务收入、投行业务收入、利息净收入均提升至行业第一 [6] - 以2023年双方股基成交额简单加总，合计股基成交市占率突破8%；25年2月，国君君弘APP月活达969.7万人，海通e海通财月活突破700万人，两者旗下APP月活超出华泰涨乐财富通50%，和东方财富差距缩小至不到50万人 [6] - 2024年国君投行IPO、再融资、债承全线进入行业前5，海通IPO位列行业第5（其中科创板IPO行业第3），双方IPO合计市占率13.4%/跃居行业第2（距离中信证券IPO规模缩小至33%），截止3月28日，国君及海通合计进行中IPO储备27单（VS中信证券21单） [6] - 合并后国际化布局将覆盖全球8个主要资本市场，配套融资的100亿中不超过30亿将用于国际化业务 [6] - 折价吸收合并产生的 - 87.84亿商誉有望计入营业外收支（假设并购当年并表）；海通旗下自有房产较多（9M24末固定资产中房屋建筑116亿元），后续有望压降新主体行政费用 [6]