投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-B”评级 [4][10] 核心观点 - 公司拟通过定增募资不超过6.71亿元，用于CMD产品智能制造技改扩产、低介电损耗FCCL挠性覆铜板、研发中心建设及补充流动资金等项目，旨在抓住汽车电气化、智能化和5G/6G通信发展机遇，打破国外垄断，打开未来增长空间 [4][6] - 公司通过增资控股凌天达（持股比例由27.07%增至51.00%），完善了在高端线束线缆领域的布局，有望实现对美国戈尔的追赶和替代，并导入新能源汽车、飞行汽车等新兴领域，预计将成为公司重要增长极 [7] - 公司2025年前三季度营收与归母净利润实现稳健高速增长，且呈现逐季加速态势，核心产品ePTFE微透产品表现优异，高性能线束产品因基数低而实现爆发式增长 [5] - 分析师预测公司2025年至2027年营收将分别达到7.19亿元、11.02亿元、14.17亿元，同比增长39.7%、53.2%、28.6%；归母净利润将分别达到1.50亿元、2.40亿元、3.12亿元，同比增长50.9%、60.2%、30.3% [8][10][12] 公司财务与市场数据 - 截至2026年2月6日，公司收盘价为97.30元/股，总市值和流通市值均为88.54亿元，总股本和流通A股均为0.91亿股 [2] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为1.00元，每股净资产为10.36元，净资产收益率为10.65% [3] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.64元、2.64元、3.43元，以2月6日收盘价计算，对应动态市盈率（P/E）分别为59.2倍、36.9倍、28.3倍 [10][12] - 财务预测显示，公司毛利率将从2023年的46.0%稳步提升至2027年的49.3%，净利率将从2023年的21.1%提升至2027年的22.1% [12] 业务表现与增长动力 - **营收与利润增长**：2025年前三季度，公司实现营收5.00亿元，同比增长42.04%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长36.17%。分季度看，营收与归母净利润均实现逐季增长，第三季度营收同比增长71.37%，归母净利润同比增长51.50% [5] - **分产品表现**：截至2025年上半年，ePTFE微透产品营收1.02亿元，同比增长41.70%；CMD及气体管理产品营收0.69亿元，同比增长9.66%；气凝胶产品营收0.31亿元，同比增长5.47%；高性能线束产品营收0.08亿元，同比增长892.98% [5] - **CMD业务前景**：汽车电气化、智能化趋势带动对露点控制器（CMD）产品需求高速增长，定增项目将扩充产能并引入先进自动化设备，提升生产效率与质量稳定性 [6] - **FCCL业务前景**：5G/6G通信发展带动低介电损耗FCCL挠性覆铜板需求激增，当前高端市场被杜邦、松下等国外企业垄断。公司定增项目旨在规模化生产先进产品，打破垄断，实现国产替代 [6] - **线束线缆业务整合**：控股凌天达后，公司计划将其高端线缆产品导入新能源汽车、飞行汽车等新兴领域，预计该业务将成为未来重要增长极 [7]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-B”评级 [4][10] 报告核心观点 - 公司通过定增募资布局CMD和FCCL项目，有望打破国外垄断并实现国产替代，同时增资控股凌天达完善业务布局，业绩增长空间广阔 [4][6][7] - 公司2025年前三季度营收与净利润均实现高速增长，核心产品表现优异，预计未来三年业绩将持续高增长 [5][8][10] 公司近期经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收5.00亿元，同比增长42.04%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长36.17% [5] - 分季度看，营收与归母净利润均实现逐季增长，其中第三季度营收2.16亿元，同比增长71.37%，归母净利润0.36亿元，同比增长51.50% [5] - 截至2025年上半年，核心产品ePTFE微透产品营收1.02亿元，同比增长41.70%，高性能线束产品营收0.08亿元，同比大幅增长892.98% [5] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为1.00元，每股净资产10.36元，净资产收益率(ROE)为10.65% [3] 定增募投项目分析 - 公司拟通过定增募资不超过6.71亿元，用于CMD产品智能制造技改扩产项目(1.20亿元)、低介电损耗FCCL挠性覆铜板项目(2.16亿元)、研发中心建设项目(1.54亿元)及补充流动资金(1.82亿元) [4] - CMD项目旨在扩充产能以满足汽车电气化、智能化带来的高速增长需求，并引入先进自动化设备提升生产效率与质量 [6] - FCCL项目旨在规模化生产具有先进水平的低介电损耗FCCL产品，打破杜邦、松下等国外企业在GHz级高频高速场景的垄断，加速国产替代 [6] 外延并购与业务协同 - 公司通过货币加资产方式对凌天达增资，增资后持股比例由27.07%提升至51.00%，并于2025年7月将其纳入合并报表范围 [7] - 通过控股凌天达，公司可完善业务布局，实现对美国戈尔的追赶和替代，并将高端线缆产品导入新能源汽车、飞行汽车等新兴领域，线束线缆业务有望成为未来重要增长极 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营收分别为7.19亿元、11.02亿元、14.17亿元，同比增长39.7%、53.2%、28.6% [8][10] - 预测同期归母净利润分别为1.50亿元、2.40亿元、3.12亿元，同比增长50.9%、60.2%、30.3% [10] - 预测同期每股收益(EPS)分别为1.64元、2.64元、3.43元 [10] - 以2026年2月6日收盘价97.30元计算，对应2025-2027年动态市盈率(PE)分别为59.2倍、36.9倍、28.3倍 [10] - 预测公司毛利率将从2024年的47.0%持续提升至2027年的49.3%，净资产收益率(ROE)将从2024年的13.9%提升至2027年的22.6% [12]

公司股价与市场表现 - 1月8日，公司股价上涨5.44%，报收94.45元/股，总市值达到85.95亿元 [1] - 当日成交额为2.19亿元，换手率为2.66% [1] 公司基本情况 - 公司全称为江苏泛亚微透科技股份有限公司，成立于1995年11月8日，于2020年10月16日上市，总部位于江苏省常州市 [1] - 公司主营业务为膨体聚四氟乙烯膜(ePTFE)等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售 [1] 主营业务收入构成 - ePTFE微透产品是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的35.76% [1] - 其他主要产品收入占比分别为：CMD占14.94%，密封件占13.74%，气凝胶占11.07%，气体管理产品占9.18%，吸隔声产品占6.63%，挡水膜占5.01%，线束占2.98%，其他占0.69% [1] 基金持仓情况 - 银河基金旗下的银河新材料股票发起式A（代码：020276）重仓持有公司股票 [2] - 该基金在三季度持有公司股票1.05万股，占其基金净值比例为5.08%，为公司第六大重仓股 [2] - 1月8日公司股价上涨，该基金持仓预计产生约5.12万元的浮盈 [2] 相关基金表现 - 银河新材料股票发起式A基金成立于2023年12月27日，最新规模为1566.17万元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.94%，在同类5493只基金中排名第225位 [2] - 该基金近一年收益率为71.51%，在同类4197只基金中排名第380位 [2] - 该基金自成立以来收益率为72.45% [2] 基金经理信息 - 银河新材料股票发起式A基金的基金经理为金烨 [3] - 金烨累计任职时间为4年6天，现任基金资产总规模为7107.08万元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为82.23%，最差基金回报为-1.51% [3]

公司股价及交易表现 - 11月26日公司股价上涨5.09%报收73.71元/股成交金额7660.83万元换手率1.17%总市值67.08亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为膨体聚四氟乙烯膜等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入具体构成为ePTFE微透产品35.76% CMD 14.94% 密封件13.74% 气凝胶11.07% 气体管理产品9.18% 吸隔声产品6.63% 挡水膜5.01% 线束2.98% 其他0.69% [1] 基金持仓变动及收益 - 汇添富成长焦点混合基金三季度增持公司股票11.77万股持有股数达132.73万股占流通股比例1.46% [2] - 该基金持有公司股票占其基金净值比例为3.07%为公司第七大重仓股 [4] - 基于11月26日股价上涨该基金持仓单日浮盈约473.86万元 [2][4]

董事会决议 - 公司第四届董事会第九次会议于2025年9月25日召开 全体9名董事出席 会议召集和表决程序符合法律法规和公司章程要求 [1] - 会议审议通过了关于部分募投项目变更名称的议案 项目名称调整经常州市武进区政务服务管理办公室审核同意 但不改变募集资金投资项目建设内容和实施方式 [2] - 董事会以9票同意 0票反对 0票弃权的表决结果通过了向特定对象发行A股股票方案及相关文件的修订议案 包括发行预案 方案论证分析报告 募集资金使用可行性分析报告等 [3][5][6][8][9][12][13][15][16] 募投项目调整 - 公司根据向特定对象发行A股股票募投项目实际情况及主管部门审核建议 对部分募投项目名称进行调整 变更仅涉及名称不涉及项目建设内容和实施方式变化 [2] - 名称变更不影响募集资金投资项目实施进度 不存在变相改变募集资金投向和损害股东利益的情形 [2] - 公司为确保募投项目名称与实际取得项目备案文件保持一致 对预案文件进行了相应修订 [21] 向特定对象发行股票 - 公司拟向特定对象发行A股股票 发行数量不超过发行前总股本的30%即不超过2730万股 [30] - 本次发行尚需上海证券交易所审核通过并经中国证监会同意注册 [23][26] - 公司已编制并向特定对象发行股票预案 方案论证分析报告 募集资金使用可行性分析报告等相关文件 并在上海证券交易所网站披露 [11][14][22][25] 业务与产品概况 - 公司深耕高性能复合材料细分市场 主营业务围绕ePTFE微透膜及气凝胶等微观多孔材料研发与制造 形成ePTFE微透产品 CMD及气体管理产品 气凝胶产品 高性能线束产品四大核心业务 [34] - 产品重点应用于汽车 新能源 消费电子 航空航天等领域 [34] - CMD产品销售收入从2022年至2024年年均复合增长率为101% 在主营业务收入中占比从2022年的5.69%快速提升至2024年的16.13% [35] 募投项目详情 - 露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产项目旨在通过自动化智能化生产方式提升CMD产品产能 缓解产能制约 [35] - 低介电损耗FCCL挠性覆铜板项目生产高频高速FCCL挠性覆铜板 具有低介电常数 低介电损耗角正切值 低线性膨胀系数等特性 专为高速数字和高频柔性电路应用设计 [36] - 研发中心建设项目拟进一步拓宽和深化公司核心技术研发和应用 提升技术水平支撑产品开发和迭代 [36] 技术储备 - 公司在CMD产品方面已获得授权专利35项 包括中国发明专利11项 国际PCT发明专利6项 中国实用新型专利18项 [37] - 在FCCL覆铜板产品方面 公司研发取得7项科技成果 获得授权专利7项 包括中国发明专利2项 中国实用专利5项 [37] - 公司高频高速低介电损耗挠性覆铜板产品拥有独立自主知识产权 是ePTFE/PTFE膜技术在航空航天等领域的全新应用 [36] 市场与客户 - CMD及气体管理产品已在奔驰 宝马 大众 沃尔沃 红旗 五菱 理想 蔚来 吉利 广汽 长安 小米等汽车厂商部分车型中应用 [39] - 配套车灯厂包括法雷奥 海拉 马瑞利 华域视觉 星宇等知名厂商 [39] - FCCL挠性覆铜板产品已完成相关客户验证 将紧抓国产自主化发展机遇加速实现自主可控 [39] 人才团队 - 公司形成以张云 丁荣华等为首的核心技术团队 深耕ePTFE膜及其膜组件 气凝胶及其复合材料 CMD FCCL等领域多年 [38] - 核心管理层积累丰富行业研究开发经验及社会资源 能准确把握市场需求变化和技术发展方向 [38] - 公司高度重视人才队伍建设 培养稳定深耕高分子新材料领域的经营管理团队和技术开发团队 [38] 财务数据假设 - 公司2024年归属于母公司所有者净利润为9915.70万元 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为8981.66万元 [30] - 为测算发行摊薄即期回报影响 假设2025年净利润按三种情况测算：较2024年增长10% 保持不变或下降10% [30] - 假设本次发行于2025年11月底实施完毕 不考虑募集资金到账后对公司生产经营财务状况的影响 [30] 公司治理调整 - 公司非独立董事陈宇峰辞去第四届董事会非独立董事职务 辞职后仍担任研发中心副经理职务 [48] - 公司2025年第二次临时股东会审议通过取消监事会并修订公司章程 设职工代表董事1名由职工代表大会选举产生 [48] - 公司职工代表大会选举陈宇峰为第四届董事会职工代表董事 任期至第四届董事会任期届满 [49]

融资计划 - 公司拟向不超过35名合格投资者发行股份不超过2730万股，募集资金总额不超过6.99亿元，发行价不低于发行期首日前20个交易日均价的80% [2] - 扣除发行费用后，募集资金净额拟投向4个项目：CMD智能制造技改扩产(1.19亿元)、6G通信用低介电损耗FCCL挠性覆铜板产业化(2.16亿元)、研发中心建设(1.54亿元)和补充流动资金(2.09亿元) [2][3] 产能扩张 - CMD智能制造技改扩产项目通过引入自动化、智能化生产和检测设备，降低对人工依赖程度，提高生产效率和产品质量 [2] - CMD产品销售收入保持高速增长，2022-2024年年均复合增长率为101%，在主营业务收入中占比从2022年5.69%快速提升至2024年16.13% [2] - 6G通讯FCCL项目将打破国外企业对高端FCCL的垄断，加速国产替代，延伸公司PTFE/ePTFE膜材应用场景至高端电子基材领域 [3] 财务表现 - 2020-2024年营收从2.78亿元增至5.15亿元，增幅85.25%，净利润从5527万元升至9916万元，增幅79.41% [1][4] - 2025年上半年实现营收2.84亿元，同比增长25.65%，净利润5443万元，同比增长27.57%，扣非净利润5369万元，同比增长27.29% [1][4] - 2025年上半年四大业务均实现增长：ePTFE微透产品(1.02亿元，+41.7%)、CMD及气体管理产品(6851.44万元，+9.66%)、气凝胶产品(3143.48万元，+5.47%)、高性能线束产品(845.53万元，+892.98%) [5] 研发投入 - 2020-2025年上半年累计研发投入达1.15亿元，2025年上半年研发投入1142.79万元，同比增长2.30%，占总营收比例4.02% [1][6] - 截至2025年上半年末，已获授权专利250项，其中发明专利53项、实用新型专利185项，大部分属于公司核心技术体系 [1][6] - 持续研发推动技术成果落地，新产品开发丰富产品应用领域 [5][6] 市场地位 - 公司是国内微观多孔材料领域重要企业，主营ePTFE微透膜及气凝胶等微观多孔材料研发与制造 [4] - 在汽车领域积累大量优质客户，CMD产品已在奔驰、宝马、大众、沃尔沃、红旗、五菱、理想、蔚来、小米等知名汽车厂商应用 [5] - 配套车灯厂包括法雷奥、海拉、马瑞利、华域视觉、星宇等知名厂商 [5] 行业机遇 - 汽车电气化、智能化趋势快速发展，相关产品在户外储能、安防、消费电子、光伏等领域渗透率提升，市场对CMD产品需求持续增加 [3] - 公司积极拓展市场，优化产品结构，持续推进进口替代，各类产品销量均有所增长 [5]

财务业绩 - 1H25营业总收入2.84亿元 同比增长25.65% [1] - 1H25归母净利润0.54亿元 同比增长27.57% [1] - 2Q25营业总收入1.53亿元 同比增长24.84% [1] - 2Q25归母净利润0.30亿元 同比增长17.39% [1] 产品线表现 - ePTFE微透产品营收1.02亿元 同比增长41.70% [1] - CMD及气体管理产品营收0.69亿元 同比增长9.66% [1] - 气凝胶产品营收0.31亿元 同比增长5.47% [1] - 高性能线束产品营收0.08亿元 同比增长892.98% [1] 战略布局 - 坚持市场利基与产品多元化战略方针 [2] - 航空级电缆膜与铜排/铝排复合产品通过新能源头部客户验证并实现批量交付 [2] - 成立全资子公司常州泛亚安捷医疗器材科技布局医疗产品国产化替代 [2] 产业整合 - 通过增资控股凌天达持股比例提升至51% [2] - 实现从线缆膜供应商向线缆组件及整体方案供应商转型 [3] - 高端线缆外包覆材料价格可达内部导体电芯价格的数十倍 [3] 技术定位 - 国内稀缺的高端e-PTFE膜及气凝胶核心技术企业 [3] - 对标美国戈尔发展路径 重点布局线缆应用领域 [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收2.84亿元（yoy+25.65%），归母净利润5443万元（yoy+27.57%）[1] - 2025Q2单季度营收1.53亿元（yoy+24.84%，qoq+16.40%），归母净利润3035万元（yoy+17.39%，qoq+26.04%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元，对应PE分别为40/28/20倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.55/8.27/10.51亿元（yoy+27.16%/26.36%/27.03%）[4][10] 核心技术产品增长 - ePTFE微透产品2025H1收入1.02亿元（yoy+42%）[2] - CMD及气体管理产品2025H1收入0.69亿元（yoy+10%）[2] - 高性能线束业务2025H1收入0.08亿元（yoy+893%）[2] - CMD产品2022-2024年营收复合增长率达101% [3] 行业与市场背景 - 2025H1国内汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆（yoy+12.5%和+11.4%）[2] - 汽车行业在以旧换新政策带动下内需市场明显改善 [2] - ePTFE微透和CMD产品已被多家车灯厂及汽车主机厂采用，持续扩大进口替代份额 [2] 战略布局与产能扩张 - 增资控股凌天达（持股比例提升至51%），完善高端线缆产业链布局 [2] - 凌天达产品包括航空航天用低频线缆、高速传输电缆、毫米波稳相电缆等，应用于航空、航天、高能物理等领域 [2] - 公司产品已应用于"中国星链"项目，并在高能物理领域打破海外垄断 [2] - 定增募资6.99亿元投建CMD及FCCL产线，突破高端FCCL海外垄断 [3] - FCCL产品基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料技术，具有低介电常数、低损耗等高性能特性 [3] 盈利能力与运营效率 - 预计2025-2027年毛利率分别为51.9%/54.3%/55.8% [10] - 预计2025-2027年净利润率分别为23.3%/26.4%/28.9% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为18.0%/21.1%/23.2% [10] - 应收账款周转天数从2024年127.02天降至2027年88.30天 [10] - 存货周转天数从2024年125.00天降至2027年78.19天 [10]

公司融资计划 - 公司于2025年8月26日召开董事会审议通过向特定对象发行股票议案 [1] - 本次发行总股本假设从7000万股增至9100万股或11830万股 暂不考虑发行费用 [1][2] - 基于2024年扣非归母净利润8981.66万元 对2025年业绩设三种情景:持平/降10%/增10% [1][2][3] 财务指标测算 - 在总股本增至9100万股情况下 基本每股收益从1.42元降至1.09元(持平)或0.98元(降10%)或1.20元(增10%) [2][3] - 在总股本增至11830万股情况下 基本每股收益从1.42元降至1.06元(持平)或0.96元(降10%)或1.17元(增10%) [2][3] - 测算基于会计准则要求 不构成盈利预测 [2][3] 募集资金用途 - CMD产品智能制造技改扩产项目解决产能瓶颈 该产品2022-2024年销售收入年均复合增长率达101% [5][6] - CMD产品收入占比从2022年5.69%快速提升至2024年16.13% [6] - 用于6G通讯的低介电损耗FCCL挠性覆铜板产业化项目系ePTFE/PTFE膜技术新应用 [7] - 研发中心建设项目旨在提升核心技术支撑产品迭代 [7] 技术储备优势 - CMD产品已获授权专利35项 包括11项中国发明专利和6项国际PCT专利 [8] - FCCL产品研发8年 获7项专利授权(2项发明专利+5项实用专利) [8] - 掌握无胶粘结卷对卷生产工艺 FCCL产品具低介电常数/低损耗特性 [10][11] - 核心技术团队深耕ePTFE膜/气凝胶/CMD/FCCL等领域多年 [9] 市场应用基础 - CMD产品已应用于奔驰/宝马/大众/沃尔沃/红旗/理想/蔚来/小米等汽车品牌 [9] - 配套车灯厂包括法雷奥/海拉/马瑞利/华域视觉/星宇等知名厂商 [9] - FCCL产品已完成客户验证 将抓住国产化机遇提升业务规模 [11] 募集资金管理 - 建立专项存储制度 保证募集资金合法合规使用 [11] - 积极推进募投项目实施 降低即期回报摊薄风险 [11] - 完善利润分配机制 制定2025-2027年股东分红回报规划 [12] 公司治理承诺 - 控股股东承诺不干预经营 不侵占公司利益 [13] - 董事及高管承诺不输送利益 确保薪酬与填补回报措施挂钩 [14] - 相关主体承诺若违反将依法承担补偿责任 [13][14]

公司产品应用领域 - 气凝胶产品应用于军工领域 [1] - 部分ePTFE微透产品应用于军工领域 [1] - 子公司电缆等产品应用于军工领域 [1]