报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦新材料行业，多维度延展布局，形成四大核心业务产品，下游应用于汽车、军工、航空航天等领域 [4] - 公司所处赛道技术壁垒高，产品盈利能力优秀，近两年销售毛利率维持在45%以上，净利率在20%左右 [4] - 公司业绩同比增速保持高位，2025Q1归母净利润同比高增43% [5] - 预测2025 - 2027年，公司有望实现营收6.78/8.90/11.02亿元，同比分别增长31.72%/31.28%/23.78%；实现归母净利润1.45/1.92/2.41亿元，同比分别增长46.42%/32.13%/25.60% [10] 公司基本情况 - 最新收盘价50.50元，总股本/流通股本0.91亿股，总市值/流通市值46亿元，周内最高/最低价58.09/23.91元，资产负债率28.9%，市盈率35.56，第一大股东为张云 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，公司个股表现从 - 15%增长至165% [2] 分业务板块情况 ePTFE微透材料 - 2024年营收1.62亿元，同比增长34%，占总营收约32% [6] - 公司掌握ePTFE膜全产业链制造工艺，持续推进进口替代，下游应用于汽车、包装、医疗、消费电子等领域 [6] CMD及气体管理产品 - 2024年营收1.42亿元，同比增长45%，占总营收约28% [7] - 公司CMD产品可管理密闭小微空间中气体湿度，主要应用于汽车车灯，技术方案已被多家车灯厂及汽车主机厂采用 [7] SiO₂气凝胶产品 - 2024年营收0.65亿元，同比增长47%，占总营收约13% [8] - 公司将SiO₂气凝胶与ePTFE膜等复合，拓宽材料应用领域，业务拓展至航空领域 [8] 高性能线束产品 - 2023年增资入股常州凌天达，2024年成立汽车线束事业部，推出高性能汽车线束，产品已应用于汽车、航空航天等领域 [9] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营收6.78/8.90/11.02亿元，同比分别增长31.72%/31.28%/23.78%；归母净利润1.45/1.92/2.41亿元，同比分别增长46.42%/32.13%/25.60%；对应PE估值分别为31.65/23.95/19.07倍 [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.15/6.78/8.90/11.02亿元，营业成本分别为2.73/3.57/4.61/5.69亿元等 [15] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为25.4%/31.7%/31.3%/23.8%，营业利润增长率分别为20.2%/45.5%/31.4%/26.0%等 [15] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为47.0%/47.4%/48.3%/48.3%，净利率分别为19.3%/21.4%/21.6%/21.9%等 [15] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为28.9%/27.6%/25.4%/23.4%，流动比率分别为2.56/2.51/2.77/3.24 [15] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为2.83/2.93/2.92/2.86，存货周转率分别为2.88/3.02/3.11/3.14等 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1.29/1.04/1.41/2.04亿元，投资活动现金流净额分别为 - 1.67/ - 1.18/ - 0.85/ - 0.47亿元等 [15]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泛亚微透是中国 ePTFE 材料领先企业，实现了 TRT 膜国产化替代，营收利润持续上涨，受益于国产替代趋势和利基市场拓展，积极布局多元应用场景 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 泛亚微透成立于 1995 年 11 月，2021 年 7 月在上交所科创板上市，总部位于江苏常州，掌握 ePTFE 膜全产业链技术，拥有多项国内外专利 [2][3] - 公司主要从事 ePTFE 微透产品、CMD 及气体管理产品、SiO₂气凝胶产品和高性能线束产品的研发、生产与销售，覆盖汽车、新能源等利基市场，主要客户包括上汽通用等车企与零部件厂商 [2][3] 营收利润情况 - 2022 - 2024 年营业收入分别为 3.64、4.11、5.15 亿元，同比分别+15.11%、+12.64%、+25.39%；归母净利润分别为 0.31、0.87、0.99 亿元，同比分别 - 52.79%、+176.08%、+14.58% [2][4] - 2024 年营业收入及利润上升得益于产品多元化拓展、核心技术研发、客户结构优化以及智能制造与降本增效措施推进 [2][4] 受益趋势与业务增长曲线 - 受益于高性能复合材料国产替代趋势和利基市场拓展，依托 ePTFE 和气凝胶两大核心技术平台布局高毛利、高壁垒应用场景 [2][5] - CMD 及气体管理产品打破外资垄断，被多家车灯厂和电池厂采用，业务高速增长，成为第二增长曲线 [2][5] - SiO₂气凝胶复合材料解决传统气凝胶难题，2024 年应用于飞机飞行试验，通过收购拓展至舰船领域，有望在高温绝缘等场景放量 [2][5] - ePTFE 膜产品具备技术和成本优势，客户覆盖头部企业，未来借助国产替代拓展至医疗、消费电子等新领域 [2][5] 多元应用场景布局 - 围绕 ePTFE 膜与气凝胶两大核心技术平台，推动材料复合与产业化应用，拓展高附加值细分领域 [2] - 汽车领域，CMD 产品和微透组件用于车灯与电池包冷凝管理系统，获头部企业采用形成稳定收入 [2] - 医疗领域，聚焦 ePTFE 膜生物医疗应用，相关膜材进入验证阶段 [2] - 航空航天领域，气凝胶复合产品应用于飞机飞行试验，通过子公司拓展至舰船等特殊装备领域 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入5.15亿元，同比+25.39%，归母净利润0.99亿元，同比+14.58%，扣非归母净利润0.90亿元，同比+22.98% [1] - 4Q24营业总收入1.62亿元，同比+33.18%，环比+28.62%，归母净利润0.33亿元，同比+17.47%，环比+35.90%，但扣非归母净利润0.24亿元，同比-12.90%，环比-1.91% [1] - 1Q25营业总收入1.31亿元，同比+26.60%，环比-19.19%，归母净利润0.24亿元，同比+43.22%，环比-26.00%，扣非归母净利润0.24亿元，同比+42.92%，环比+0.04% [1] 业务增长驱动 - 2024年ePTFE微透产品和CMD及气体管理产品销量同比分别增长15.8%、97.4%和49.8% [2] - 气凝胶业务2024年销量同比+313.8%，实现营收0.65亿元，同比+46.5% [2] - 公司成立汽车线束事业部，基于客户资源优势推出高性能汽车线束产品，产品已应用于汽车、航空航天等领域 [2] 战略布局 - 坚持"市场利基、产品多元"方针，围绕核心技术布局新应用领域 [3] - 在汽车领域围绕"新四化"拓展新材料、新技术应用，新成立的汽车线束事业部已实现营收 [3] - 医疗领域持续配合客户开发验证推进国产化替代，航空航天领域气凝胶产品支持关键飞行试验 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.41、1.80、2.26亿元，同比增速分别为+42.04%、+27.56%、+25.99% [3] - 公司是国内稀缺的掌握高端e-PTFE膜及气凝胶核心技术的材料企业，新业务有望快速放量 [3]

股东减持计划 - 股东赛富创投和南方精工计划减持公司股份 赛富创投拟减持不超过280万股（占总股本4%） 南方精工拟减持不超过210万股（占总股本3%）[1] - 减持原因为赛富创投自身资金需求和南方精工实现长期产业投资回收[1] - 若按5月7日收盘价54 04元/股计算 两家股东顶格减持合计可套现约2 65亿元[2] 股东历史减持情况 - 自2021年起 上述股东已多次减持 累计套现约8600万元[2] - 上市初期 南方精工和赛富创投分别持股12 86%和11 56% 位列第二和第三大股东[1] 公司股价表现 - 公司股价从年初28元/股左右最高涨至59 49元/股 涨幅超一倍 近期有所调整[2] 公司经营业绩 - 2020年上市首年营收2 78亿元（同比+13 23%） 归母净利润5527 13万元（同比+26 37%）[3] - 2021年业绩延续增长 但2022年归母净利润3134 49万元（同比-52 79%）[3] - 2023年业绩显著改善 营收4 11亿元（同比+12 64%） 归母净利润8653 62万元（同比+176 08%）[3] - 2024年一季度营收1 31亿元（同比+26 60%） 归母净利润2408 10万元（同比+43 22%）[3] 公司财务状况 - 2024年一季度经营现金流净额-282 65万元（同比-118 60%）[4] - 现金流减少主因收回货款同比减少及工资福利费增加[4] 公司业务概况 - 公司为新材料供应商和解决方案提供商 采用"产品多元 市场利基"战略[4] - 核心产品ePTFE微透产品 CMD及气体管理产品 气凝胶产品销量增长推动业绩[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在行业降本需求下扩大进口替代份额，核心技术产品稳健增长，季度业绩亮眼 [1] - 2024年汽车需求带动公司经营业绩高速增长，预计新一轮政策将驱动业绩增长 [2] - 公司贯彻“市场利基、产品多元”战略，拓展新市场，调整盈利预测 [3] 公司业绩情况 - 2024年营收5.15亿元，同比增长25.39%，归母净利润0.99亿元，同比增长14.58%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长22.98% [1] - 2024Q4营收1.62亿元，同比增长33.18%，环比增长28.62%，归母净利润0.33亿元，同比增长17.47%，环比增长35.90%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降12.90%，环比下降1.91% [1] - 2025Q1营收1.31亿元，同比增长26.60%，归母净利润0.24亿元，同比增长43.22% [1] 行业市场情况 - 2024年终端汽车市场在出口需求带动下表现亮眼，产销量分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，出口585.9万辆，同比增长19.3% [2] 公司产品情况 - ePTFE微透和CMD及气体管理产品被多家车灯厂及汽车主机厂采用，2024年分别同比增长34%和64%至1.62亿元和0.83亿元 [2] - 2024年气凝胶业务收入6512万元，同比增长47%，在航空航天等特殊领域为飞行试验提供支持 [2] 公司战略及成果 - 持续深耕材料复合领域，围绕ePTFE膜及SiO2气凝胶等微纳孔材料，丰富产品应用领域 [3] - 截至2024年底，已获得授权专利247项，其中发明专利52项、实用新型专利183项，外观设计专利3项，PCT专利9项 [3] - 医疗领域膜材销售零突破，航空航天领域TRT膜实现原材料及生产装备国产化，低空经济领域泄压阀用于飞行汽车，参股公司凌天达产品应用于“中国星链”，全年营收同比增长21%至8627万元 [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元（原为1.52/1.93亿元，新增2027年3.04亿元），对应PE分别为26/18/13X [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|515|655|827|1051| |(+/-)%|12.64%|25.39%|27.16%|26.36%|27.03%| |归属母公司净利润（百万元）|87|99|152|218|304| |(+/-)%|176.08%|14.58%|53.75%|43.10%|39.27%| |每股收益（元）|1.24|1.42|2.18|3.12|4.34| |市盈率|32.90|21.28|25.63|17.91|12.86| |市净率|4.17|2.91|4.61|3.78|2.99| |净资产收益率(%)|13.51%|13.90%|17.97%|21.10%|23.24%| |股息收益率(%)|0.90%|0.18%|0.78%|0.84%|0.78%| |总股本 (百万股)|70|70|70|70|70| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |收盘价（元）|55.82| |12个月股价区间（元）|23.91 - 58.09| |总市值（百万元）|3907.40| |总股本（百万股）|70| |A股（百万股）|70| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|26%|65%|70%| |相对收益|30%|66%|66%| [8]