财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后销售额为886亿美元，同比增长90亿美元，有机增长11% [4] - 2025年全年调整后每股收益为6.29美元，同比增长10% [4] - 2025年全年自由现金流为79亿美元，同比增长34亿美元 [4] - 2025年全年订单出货比为1.56，创纪录的未交付订单达2680亿美元，同比增长23% [4] - 2025年第四季度调整后销售额为242亿美元，按调整后基础增长12%，有机增长14% [17] - 2025年第四季度调整后部门营业利润为29亿美元，同比增长9% [17] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.55美元，同比增长1% [17] - 2025年第四季度自由现金流为32亿美元 [18] - 2026年全年调整后销售额指引为920亿至930亿美元，有机增长5%-6% [9] - 2026年全年调整后每股收益指引为6.60至6.80美元 [10] - 2026年全年自由现金流指引为82.5亿至87.5亿美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 **柯林斯宇航** - 2025年第四季度销售额为77亿美元，调整后增长3%，有机增长8% [21] - 2025年第四季度商业原始设备销售额增长9%，商业售后市场销售额增长13% [21] - 2025年第四季度国防销售额增长2% [22] - 2025年第四季度调整后营业利润为12亿美元，同比增加1600万美元 [22] - 2025年全年调整后销售额为302亿美元，有机增长9% [22] - 2025年全年调整后营业利润为49亿美元，利润率同比扩张30个基点 [22] - 2026年全年销售额指引为调整后中个位数增长，有机高个位数增长 [29] - 2026年商业原始设备销售额预计增长约10%，商业售后市场预计高个位数增长，国防销售额预计中个位数增长 [30] - 2026年调整后营业利润预计同比增长4.25亿至5.25亿美元 [30] **普惠** - 2025年第四季度销售额为95亿美元，调整后及有机增长均为25% [22] - 2025年第四季度商业原始设备销售额增长28%，商业售后市场销售额增长21%，军用发动机销售额增长30% [23] - 2025年第四季度调整后营业利润为7.76亿美元，同比增加5900万美元 [23] - 2025年全年调整后销售额为329亿美元，有机增长17% [24] - 2025年全年调整后营业利润为27亿美元，利润率同比扩张20个基点 [24] - 2026年全年销售额指引为调整后及有机中个位数增长 [31] - 2026年商业原始设备销售额预计低个位数增长，商业售后市场预计高个位数增长，军用业务预计中个位数增长 [31] - 2026年调整后营业利润预计同比增长2.25亿至3.25亿美元 [31] **雷神** - 2025年第四季度销售额为77亿美元，调整后及有机增长均为7% [24] - 2025年第四季度调整后营业利润为8.85亿美元，同比增加1.57亿美元 [24] - 2025年第四季度订单额为103亿美元，订单出货比为1.35，未交付订单达750亿美元创纪录 [25] - 2025年全年调整后销售额为280亿美元，有机增长6% [25] - 2025年全年调整后营业利润为32亿美元，利润率同比扩张130个基点，净生产率改善1.57亿美元 [25] - 2026年全年销售额指引为调整后及有机中至高个位数增长 [32] - 2026年调整后营业利润预计同比增长2亿至3亿美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 **商业航空市场** - 2025年商业原始设备增长10%，商业售后市场增长18% [4] - 全球客运收益公里数在2025年增长5%，预计2026年再增长约5% [7] - 预计原始设备制造商生产速率将增加，特别是在A320neo、737 MAX、787平台以及公务机和通用航空飞机 [8] - 柯林斯拥有约1050亿美元保修期外的飞机部件存量，普惠的发动机机队也在扩大，为持续的售后市场增长奠定基础 [8] **国防市场** - 2025年国防业务增长8% [4] - 美国和伙伴国家需要补充库存、现代化现有系统并投资新能力，对弹药和一体化防空反导的需求增加 [8] - 北约盟国承诺到2035年将核心国防开支提高到GDP的约3.5% [9] - 亚太和中东地区的国防预算预计未来5年平均每年增长3%-4% [9] - 雷神2025年订单额达400亿美元，其国际未交付订单占比为47%，较2024年底提升3个百分点 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用核心运营系统和数字化解决方案驱动执行、提高生产率和增加产出 [10] - 在雷神，通过核心系统显著提高了弹药产出，2025年多个关键项目产出增长20% [10] - 计划在2026年继续显著提高这些项目及其他关键弹药（如SM-6和战斧）的产出 [10] - 正在整个工厂部署专有数据分析和人工智能工具，以监控关键绩效指标、识别瓶颈并跟踪设备健康状态 [11] - 公司超过50%的年度制造工时已连接到数字平台，并已看到效益 [11] - 公司认为其业务组合、规模和广度在技术、成本结构、客户与市场知识以及人才方面具有竞争优势 [50] - 公司认为商业和国防技术的融合趋势，以及其独特的定位，为其提供了相对于某些竞争对手的机遇 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求保持强劲，结合现有未交付订单和对执行的关注，为又一年的收入增长奠定了良好基础 [7] - 公司产品对于维护全球安全至关重要，并全力支持国防部旨在持续大幅增加产能和加速生产转型的目标 [8] - 凭借商业专长，公司非常适合为国防部的转型计划带来商业化的方法 [9] - 全球不断增长的需求信号支持了公司强劲的财务前景 [9] - 预计2026年所有三个部门都将实现有机销售额和营业利润的增长，利润率持续扩张，现金转化率稳固 [32] 其他重要信息 - 2025年资本支出和公司及客户资助的研发投资超过100亿美元，其中资本支出为26亿美元 [13] - 2026年计划在资本支出及公司客户资助的研发上再投资105亿美元，其中资本支出为31亿美元 [15] - 普惠GTF机队管理计划的财务和技术前景按计划进行 [11] - PW1100飞机停场数在第四季度下降，预计这一趋势将在全年持续 [12] - 第四季度维修产出增长39%，全年增长26% [12] - 2025年GTF重型进厂维修增加40% [12] - 公司通过RTX Ventures在19家公司投资了8500万美元，涉及自主系统、先进制造、太空和推进等领域 [15] - 第四季度获得了GTF Advantage发动机的欧盟认证，预计飞机认证即将完成，并已开始生产，预计今年晚些时候投入服务 [14] - 第四季度偿还了11亿美元债务，并完成了Simmonds Precision Products业务的剥离 [19] - 2025年与粉末冶金问题相关的客户补偿现金流出约为10亿美元，关税相关影响约为6亿美元 [19] - 2026年预计粉末冶金相关补偿现金流出约为7亿美元 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: GTF机队管理计划的最新进展和未来关键事项 [38] - 财务和技术前景保持正轨，与之前的评论一致 [39] - PW1100飞机停场数在第四季度下降，较2025年高点下降超过20% [39] - 维修产出是关键推动因素，PW1100产出在2025年增长26%，尽管重型进厂维修增长了40% [39] - 第四季度维修产出增长39%，周转时间减少16%，维修量显著增加 [40] - 预计2026年维修产出将以与2025年相似的水平增长，从而能够继续全年减少飞机停场 [40] 问题: 如何看待政府关于国防公司资本部署的行政命令及其影响 [43] - 公司理解其产品对国家安全至关重要，并感受到增加和加快交付的责任感和紧迫感 [44] - 公司的重点和资源完全与国防部提高产量和投资产能的指令保持一致 [44] - 2025年已在多个关键项目上取得超过20%的产出增长，预计2026年将再次显著提高产出，并增加资本支出以支持扩产 [45] - 在资本配置方面，公司仍致力于股息支付，同时也有能力满足当前未交付订单和未来关键项目潜在产量所需的投资需求 [46] - 公司继续与国防部就其未来需求以及如何满足这些需求并加强工业基础进行积极和建设性的接触 [46] 问题: 如何看待投资组合构成和潜在股东价值变现机会，特别是考虑到竞争对手的举措 [49] - 公司坚信RTX的构建能够满足当前国防和商业领域扩产的需求，并为客户和股东创造长期价值 [50] - 公司的广度和规模在技术、成本结构、客户与市场知识以及人才方面提供了竞争优势 [50] - 在这个行业，需要对大型平台进行重大投资，这需要强大的资产负债表、长期创新和投资能力以及持续规模化制造能力，这些都是RTX的核心竞争力 [51] - 商业和国防技术的融合趋势，以及国防部的转型计划，使公司处于独特的竞争地位 [51] - 公司将继续投资，并有强大的资产负债表来投资产能和技术，以满足当前未交付订单和未来项目的需求 [52] 问题: 普惠2026年原始设备制造商销售指引看起来保守，能否详细说明其构成 [57] - 2025年大型商用发动机交付量增长6% [58] - 预计2026年大型商用发动机交付量将增长中至高个位数 [58] - 需要在支持现有机队和空客安装需求之间取得平衡 [58] - 普惠的维修业务将继续增长以支持GTF机队，其余部分将分配在空客安装和备发之间 [59] - 预计安装量将继续增长，而备发交付量在2026年大致持平，因此对总收入有一些结构性不利影响 [59] - 2025年总交付量较2019年水平增长超过50% [60] - 未来24个月将有新的投资上线以继续支持该项目，包括新的粉末冶金塔、新的锻造压力机以及阿什维尔涡轮叶片产能的增加 [60] 问题: 为何普惠商业售后市场增长在2026年放缓至高个位数，以及阿什维尔铸造厂产量何时开始提升 [64] - 普惠2026年约70%的增长将来自商业售后市场，预计为高个位数增长 [66] - 普惠加拿大售后市场将实现高个位数增长 [66] - 在大型商用发动机业务中，V2500进厂维修量预计与2025年大致持平（约800台） [67] - PW4000和PW2000等老旧发动机退役将带来约1亿美元的逆风 [67] - GTF售后市场将继续增长，利润率预计在低双位数，2026年可能扩张1-2个百分点 [68] - 阿什维尔铸造厂投资已获批，正处于建设阶段，预计其影响将在2028-2029年期间开始显现 [69] 问题: 雷神部门内各主要业务单元的增长情况，以及与政府接触后行为是否有改变 [73] - 销售增长主要来自陆基和空基防御系统业务，占增长的一半以上 [74] - 弹药业务已连续11个季度增长，预计2026年将实现中至高个位数增长 [74] - 雷神2026年约85%的销售额已存在于当前未交付订单中 [74] - 公司完全支持国防部的转型计划，并与其合作寻找加快产出、提高效率的方法 [76] - 合作内容包括讨论如何充分利用现有产能、哪些供应商需要帮助（从产能或投资角度），以及需要在哪些领域投资新产能 [76] 问题: 如何看待“金穹”导弹防御计划及公司参与机会，特别是考虑到现有项目已很繁忙 [81] - 将“金穹”计划视为一个真正的机会，公司相信在多层次防御架构的每一层都有解决方案 [82] - 在效应器和传感器方面拥有全套产品，可以满足“金穹”的需求，在太空领域也有一些机会 [83] - 正在为可能到来的订单做准备，包括识别长周期材料、确保供应商能满足需求等 [83] - 公司愿意在合理的业务上进行投资，2026年研发支出将接近30亿美元，其中相当一部分在雷神 [85] 问题: 哪个业务部门最有潜力超出指引 [88] - 所有三个业务都有顺风支持 [90] - 柯林斯已启动一项重要的转型工作以降低成本，这对其利润率轨迹构成顺风 [90] - 雷神的需求和生产效率改善（过去两年每年改善约1.6亿美元）构成顺风，预计2026年还将有约2500万美元的同比改善 [91] - 普惠的GTF项目增长显著，公司表现良好，正在摆脱旧合同、获得定价，传统业务在未来几年也将保持稳定 [91] - 所有业务在未来几年都有利润率提升潜力，重点是执行和交付现有未交付订单以自然实现利润率扩张 [92] 问题: 雷神的长期利润率目标，以及2026年GTF客户补偿现金支付额和2027年是否还有尾款 [96] - 2026年现金流出指引为7亿美元，2025年为10亿美元，到2026年底累计将达到28亿美元 [97] - 此前曾表示在整个机队管理计划执行期间约有30亿美元的现金逆风，因此还剩几亿美元 [97] - 雷神利润率正强劲退出2025年，2026年展望使其接近此前讨论的12%范围 [98] - 国际业务组合增加（当前未交付订单中国际占比约47%）以及核心成熟产品的增长将继续推动生产率和利润率改善 [98] - 没有理由认为雷神利润率不能超过12% [98] 问题: 柯林斯2026年利润率扩张的驱动因素和抵消因素 [102] - 2025年利润率扩张30个基点，但关税造成了90个基点的拖累，因此有机利润率约为17.1% [103] - 预计2026年关税逆风将减少约7500万美元，但由于多计一个季度的关税费用，第一季度利润率将受到一些压制 [104] - 预计2026年利润率（含关税）将再扩张80个基点（中点） [104] - 柯林斯在数字化后台、精简布局方面投入了大量努力，成本削减活动的效益已经开始体现在利润率中 [105] - 预计未来几年将持续受益，同时看到改善的利润转化率，原始设备增长约10%，售后市场增长强劲（约占增长的45%），并且获得了定价效益 [105] 问题: 普惠的长期利润率前景，考虑到V2500利好与PW1100飞机停场减少可能带来的影响 [112] - V2500将继续保持强劲，进厂维修量将维持在800台左右，且维修内容保持强劲，该平台退役率低，需求持续 [113] - 普惠的利润率轨迹将受到持续原始设备交付的一些逆风影响 [113] - 关键将继续推动GTF售后市场利润率，通过已实施的耐久性改进、即将投入服务的GTF Advantage发动机，以及计划在今年晚些时候引入维修的Hot Section Plus升级包来实现 [114][115] - GTF机队规模已与现役V2500机队相当甚至略大，并且正在以非常显著的速度增长，这将克服V2500退役带来的收入和利润损失 [116] - 尽管备发比率可能下降，但随着机队规模扩大，备发销售仍将持续，并带来收入和利润，同时这些备发最终也会进厂大修，产生售后市场 [117][118] 问题: 从资本部署角度看，雷神进行垂直整合（有机或无机）是否有意义 [122] - 公司与国防部合作的重点是如何继续加强工业基础，因为要将产量提高到所需水平，就需要持续投资工业基础并引入新的供应商 [123] - 这不一定是垂直整合，而是加强现有基础并为受制约的价值流寻找新的供应源 [124] - 例如，在全行业固体火箭发动机领域已有一系列活动和投资，公司也在继续寻找其他铸造供应商 [124] 问题: 2026年有大量债务到期，计划如何应对 [127] - 第四季度偿还了11亿美元债务 [128] - 预计今年将有约34亿美元到期债务需要偿还，并计划进一步降低债务水平 [128] - 资产负债表非常强劲，为继续进行讨论过的各项投资奠定了良好基础 [128]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后销售额为886亿美元，同比增长90亿美元，有机增长11% [3] - 2025年全年调整后每股收益为6.29美元，同比增长10% [3] - 2025年全年自由现金流为79亿美元，同比增长34亿美元 [3] - 2025年第四季度调整后销售额为242亿美元，按调整后基础计算增长12%，有机增长14% [15] - 2025年第四季度调整后部门营业利润为29亿美元，同比增长9% [16] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.55美元，同比增长1% [16] - 2025年第四季度自由现金流为32亿美元 [16] - 2025年第四季度按GAAP计算的持续经营每股收益为1.19美元，包含0.31美元的收购会计调整和0.05美元的重组及其他非经常性项目 [16] - 2025年第四季度偿还了11亿美元债务 [17] - 2026年全年调整后销售额指导区间为920亿至930亿美元，有机增长5%-6% [8][23] - 2026年全年调整后每股收益指导区间为6.60至6.80美元 [9][24] - 2026年全年自由现金流指导区间为82.5亿至87.5亿美元 [9][25] 各条业务线数据和关键指标变化 **Collins Aerospace** - 2025年第四季度销售额为77亿美元，按调整后基础计算增长3%，有机增长8% [17] - 2025年第四季度商业原始设备销售额增长9%，商业售后市场销售额增长13% [17] - 2025年第四季度国防销售额增长2% [18] - 2025年第四季度调整后营业利润为12亿美元，同比增加1600万美元 [18] - 2025年全年调整后销售额为302亿美元，调整后营业利润为49亿美元，有机销售额增长9%，利润率同比扩张30个基点 [18] - 2026年全年销售额预计按调整后基础计算增长中个位数，有机增长高个位数 [25] - 2026年商业原始设备销售额预计增长约10% [26] - 2026年商业售后市场销售额预计增长高个位数 [26] - 2026年国防销售额预计增长中个位数 [26] - 2026年调整后营业利润预计同比增加4.25亿至5.25亿美元 [26] **Pratt & Whitney** - 2025年第四季度销售额为95亿美元，按调整后和有机基础计算均增长25% [18] - 2025年第四季度商业原始设备销售额增长28%，商业售后市场销售额增长21%，军用发动机销售额增长30% [19] - 2025年第四季度调整后营业利润为7.76亿美元，同比增加5900万美元 [19] - 2025年全年调整后销售额为329亿美元，调整后营业利润为27亿美元，有机销售额增长17%，利润率同比扩张20个基点 [20] - 2025年大型商用发动机交付量全年增长6% [19] - 2025年第四季度维护、修理和大修产出增长39%，全年增长26% [11] - 2026年全年销售额预计按调整后和有机基础计算均增长中个位数 [27] - 2026年商业原始设备销售额预计增长低个位数，商业售后市场预计增长高个位数，军用业务预计增长中个位数 [27] - 2026年调整后营业利润预计同比增加2.25亿至3.25亿美元 [27] **Raytheon** - 2025年第四季度销售额为77亿美元，按调整后和有机基础计算均增长7% [20] - 2025年第四季度调整后营业利润为8.85亿美元，同比增加1.57亿美元 [21] - 2025年第四季度订单额为103亿美元，订单出货比为1.35，创纪录的积压订单达750亿美元 [22] - 2025年全年调整后销售额为280亿美元，调整后营业利润为32亿美元，有机销售额增长6%，利润率同比扩张130个基点 [22] - 2025年全年订单出货比为1.43 [22] - 2026年全年销售额预计按调整后和有机基础计算均增长中至高个位数 [28] - 2026年调整后营业利润预计同比增加2亿至3亿美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 **商业航空市场** - 2025年商业原始设备增长10%，商业售后市场增长18% [3] - 2025年第四季度商业原始设备有机增长18%，商业售后市场有机增长17% [16] - 全球收入客公里预计在2025年增长5%的基础上，2026年将再增长约5% [5] - 商业售后市场增长得益于不断扩大的装机基础，包括Collins约1050亿美元的超保飞机部件和Pratt不断扩大的发动机机队 [6] **国防市场** - 2025年国防业务增长8% [3] - 2025年第四季度国防业务有机增长10% [16] - 北约盟国承诺到2035年将核心国防开支提高到GDP的约3.5% [8] - 亚太和中东地区国防预算预计未来5年平均每年增长3%-4% [8] - 公司积压订单中，国际订单占比为47%，较2024年底上升3个百分点 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是利用核心运营系统和数字解决方案推动执行、提高生产力和增加产出 [9] - 通过RTX Ventures在2025年向19家公司投资了8500万美元，涉及自主系统、先进制造、太空和推进等领域 [13] - 2026年计划在资本支出以及公司和客户资助的研发上再投资105亿美元，其中包括31亿美元的资本支出 [13][14] - 公司认为其业务的广度和规模在技术、成本结构、客户和市场知识以及人才方面具有竞争优势 [37] - 公司看到了商业和国防技术融合的趋势，并认为自身在该环境中具有独特的竞争地位 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求保持强劲，结合现有积压订单和对执行的关注，为又一年的收入增长奠定了良好基础 [5] - 鉴于机身原始设备制造商的大量积压，预计原始设备制造商生产率将在2026年再次提高，特别是在A320neo、737 MAX和787平台以及公务机和通用航空飞机上 [6] - 美国和伙伴国家正在努力补充库存、现代化现有系统并投资新能力，因此对弹药和一体化防空反导的需求增加 [6] - 公司完全支持国防部的转型目标，即在持续时期内大幅提高产能并加速生产 [7] - 公司对2026年的财务前景持乐观态度，预计所有三个部门都将实现有机销售额和营业利润的增长，利润率持续扩张，现金转换稳健 [28] 其他重要信息 - 2025年全年订单出货比为1.56，创纪录的积压订单达2680亿美元，同比增长23%，其中商业订单约1610亿美元，国防订单约1070亿美元 [3] - 2025年商业积压订单同比增长29% [4] - 2025年国防订单出货比为1.31 [4] - 2025年投资了超过100亿美元的资本支出以及公司和客户资助的研发，重点是扩大产能和工厂自动化 [11] - 2025年资本支出为26亿美元 [12] - 2025年第四季度完成了Simmonds Precision Products业务的剥离 [17] - 2025年第四季度获得了GTF Advantage发动机的欧盟认证，预计很快获得飞机认证，并已开始生产该发动机，预计2026年下半年投入使用 [12] - 2025年粉末金属相关补偿约为10亿美元，关税相关影响约为6亿美元 [17] - 2026年预计粉末金属补偿现金流出约为7亿美元 [56] - 2026年预计资本支出约为31亿美元 [25] - 2026年预计研发支出将接近30亿美元 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于GTF机队管理计划的最新进展和未来关键事项 [30] - 财务和技术展望仍按计划进行，飞机停场在第四季度下降，较2025年高点下降超过20% [30] - 维护、修理和大修产出是关键推动因素，PW1100产出在2025年增长26%，尽管重型进厂维修增长了40% [31] - 第四季度产出增长39%，周转时间减少16%，维修量显著增加 [31] - 预计2026年维护、修理和大修产出将实现与2025年相似的增长，从而继续减少飞机停场 [31] 问题: 如何看待政府关于国防公司资本部署的行政命令及其对公司管理的影响 [32] - 公司理解其产品对国家安全至关重要，并感受到交付更多、更快的责任和紧迫感 [33] - 公司的重点和资源完全与国防部提高产能和投资能力的任务保持一致 [33] - 2025年在多个关键项目上产出增长超过20%，预计2026年将再次显著提高产出，并增加资本支出以支持产能提升 [33] - 在资本配置方面，公司仍致力于支付股息，同时也有能力满足当前积压订单和未来关键项目所需的投资需求 [34] - 公司与国防部就其未来需求以及如何满足这些需求并加强工业基础保持积极和建设性的接触 [34] 问题: 作为全球最大航空航天防务公司，如何看待投资组合构成和股东价值变现机会，特别是考虑到竞争对手的分拆和政府投资 [36] - 公司坚信RTX的构建能够满足当前国防和商业领域的需求增长，并为客户和股东创造长期价值 [37] - 公司的广度和规模在技术、成本结构、客户和市场知识以及人才方面提供了竞争优势 [37] - 行业需要在大平台上进行大额投资，这需要强大的资产负债表以及长期创新、投资和大规模制造的能力，这些都是RTX的核心能力 [37] - 商业和国防技术正在融合，公司在该环境中具有独特的竞争地位 [37] - 公司将继续投资于产能和技术，并有资产负债表支持，以满足当前积压订单和未来项目的需求 [38] 问题: 关于2026年Pratt & Whitney原始设备制造商销售预测的保守性，特别是考虑到空客的计划 [38] - 2025年大型商用发动机交付量增长6% [39] - 2026年大型商用发动机交付量预计增长中至高个位数 [39] - 公司需要在支持现有机队和满足空客新装机需求之间取得平衡 [39] - 计划在维护、修理和大修方面持续增长以支持GTF机队，其余部分将分配于空客新装机和备发 [40] - 2025年总交付量较2019年水平增长超过50% [40] - 未来24个月将有关键投资上线以继续支持该计划，包括新的粉末金属塔、新的锻造压力机以及Asheville的额外产能 [41] 问题: 为何Pratt商业售后市场增长在2026年放缓至高个位数，以及Asheville铸造厂产能何时开始提升 [42] - Pratt在2026年约70%的增长将来自商业售后市场，预计增长高个位数 [42] - Pratt Canada售后市场预计增长高个位数 [43] - 大型商用发动机业务方面，V2500进厂维修预计与2025年大致持平（约800次），PW4000和PW2000等老旧发动机退役带来约1亿美元的逆风 [44] - GTF售后市场继续增长，利润率预计在2026年扩张1-2个百分点，达到低双位数范围 [45] - Asheville铸造厂投资已获批并进入建设阶段，预计其影响将在2028-2029年期间开始显现 [46] 问题: 关于Raytheon部门内各主要业务领域的增长情况，以及公司是否因政府评论而改变了任何行为 [46] - Raytheon销售增长大部分来自陆基和空基防御系统业务，超过一半 [47] - 弹药业务已连续11个季度增长，预计2026年将再次实现中至高个位数增长 [47] - Raytheon 2026年销售额的约85%已存在于当前积压订单中 [47] - 公司完全支持国防部的转型举措，并与其合作寻找加快产出和加速生产的方法 [48] - 合作内容包括讨论如何充分利用现有产能、需要帮助的供应商以及未来需要投资产能的领域 [48] 问题: 关于导弹防御和“金穹”计划，公司如何看待参与机会，特别是考虑到现有项目已很繁忙 [49] - 公司将“金穹”计划视为一个真正的机会，认为其拥有满足多层架构需求的解决方案 [50] - 在效应器和传感器方面拥有全套产品，可以满足“金穹”的需求，在太空领域也有一些机会 [51] - 公司正在为部分需求领域寻找增加产能的机会，识别长周期材料需求，并确保供应商能够满足需求，以便在获得合同时做好准备 [51] - 公司愿意在合理的业务上进行投资，2026年研发支出将接近30亿美元，其中很大一部分在Raytheon [52] 问题: 在三大业务部门中，哪个基于近期需求信号最有潜力超出业绩指导 [52] - 所有三个业务都有顺风支持，很难只选一个 [53] - Collins已启动一项重要的转型工作以降低成本，这支持其利润率轨迹 [53] - Raytheon方面，需求强劲，生产力持续改善，过去两年每年同比改善约1.6亿美元，预计2026年还将有约2500万美元的同比改善 [54] - Pratt方面，GTF项目增长显著，公司表现良好，正在摆脱旧合同并获得定价，传统业务在未来几年保持稳定 [54] - 所有业务在未来几年都有利润率提升潜力，如果执行良好并交付现有积压订单，利润率将自然扩张并转化为现金 [55] 问题: 关于Raytheon部门最终利润率目标的更新看法，以及2026年GTF现金客户补偿支付金额和2027年是否还有尾款 [56] - 2026年现金流出预计为7亿美元，2025年末为10亿美元，到2026年末累计将达到28亿美元 [56] - 在整个机队管理计划执行期间，现金逆风总额约为30亿美元，因此还剩几亿美元 [56] - 公司在补偿管理上非常审慎，已与客户达成协议 [57] - Raytheon利润率正朝着超过12%的目标迈进，2026年展望已接近该范围 [57] - 积压订单中国际订单占比约47%，预计销售组合将增长，随着弹药和传感器产能增加，组合也会有所不同，但Raytheon利润率有理由超过12% [57] - 积压订单中的产品是公司的核心成熟产品，将继续推动生产力和利润率提升，未来“金穹”等需求也集中在Raytheon的核心产品上 [58] 问题: 关于Collins Aerospace的利润率扩张，如何理解其有机增长与影响因素 [59] - 2025年Collins利润率扩张了30个基点，但关税带来了90个基点的拖累，因此有机利润率实际为17.1% [60] - 预计从2025年到2026年，关税影响将减少约7500万美元，但由于2026年将多计入一个季度的关税费用，第一季度利润率将受到一些压制 [60] - 2026年预计利润率将再扩张80个基点（中点） [60] - Collins正在大力推动后台数字化和精简布局，成本削减活动的好处已体现在利润率中，未来几年还将持续受益 [61] - 2026年原始设备销售额预计增长约10%，利润率与低双位数的国防类利润率一致，售后市场业务增长强劲，约占其增长的45% [61] - 装机基础增长，收入客公里强劲，公司也获得了定价收益 [62] 问题: 如何看待Pratt & Whitney的长期利润率，考虑到V2500工作范围增加、飞机停场减少可能带来的影响 [62] - V2500将继续保持强劲，进厂维修将保持在800次左右，工作内容将继续保持强劲，该平台退役率低，需求持续 [63] - Pratt的利润率轨迹将面临原始设备交付持续增长带来的逆风 [64] - 长期利润率提升的关键在于继续推动GTF售后市场利润率增长 [64] - 公司已实施多项耐久性改进，GTF Advantage发动机即将投入使用，热端加强改装包也将于今年晚些时候纳入维护、修理和大修，这些都将提升盈利能力 [65] - GTF机队规模已与现役V2500机队相当甚至略大，并且正在显著增长，这将弥补V2500退役带来的收入和利润损失 [66] - 备用发动机需求将持续，随着机队规模扩大，即使比例下降，销售数量仍将很多，成为持续的收入和利润来源 [67] 问题: 从资本配置角度看，Raytheon进行垂直整合（无论是有机还是无机）是否有意义 [68] - 公司与国防部合作的重点是如何继续加强工业基础，因为要将产量提高到所需水平，就需要持续投资于工业基础并引入新的供应商 [69] - 重点不在于垂直整合，而在于加强现有基础并为工业基础引入新的供应源 [69] - 例如，在固体火箭发动机等受限领域寻找新的铸造供应商和投资 [69] 问题: 关于2026年到期的债务，公司有何计划应对 [70] - 公司计划偿还今年到期的约34亿美元债务，以进一步降低债务水平 [70] - 第四季度已偿还11亿美元，资产负债表强劲，为继续投资奠定了良好基础 [71]

涉及的行业或公司 * 行业：国防与航空航天、可持续投资、人工智能与自主技术、反无人机技术、双用途技术[1][2][3] * 公司：欧洲航空航天与国防公司（如空客、BAE系统、赛峰、莱茵金属、萨博、莱昂纳多、亨索尔特、泰雷兹、MTU航空发动机、罗尔斯·罗伊斯、梅尔罗斯工业、达索航空、英德拉系统公司）、美国国防科技公司（如安杜里尔工业、Axon Enterprise、Palantir）、其他涉足国防领域的非传统A&D公司（如蒂森克虏伯、SES、米其林、历峰集团、圣戈班、德科集团、普睿司曼、Syensqo、Bridgepoint集团、Agility Global、道达尔能源、拜耳）[9][21][22][27][36][43][44] 核心观点和论据 **1 可持续投资框架下的国防投资趋势：排除条款放宽与配置增加** * 欧盟委员会在可持续金融框架下明确，有争议武器仅限被禁止的武器（如地雷、生化武器、集束弹药），**不包括核武器**[5] * 可持续投资者对A&D行业情绪改善，排除条款的放宽主要集中在**第8条基金**而非第9条基金[14] * 排除条款放宽主要发生在**常规武器**领域，尤其是**轻武器**，核武器排除也有所放宽[15][16][18] * 截至2025年9月的数据显示，可持续基金对A&D行业的配置增加：**第9条基金配置上升5个百分点至16%**，**第8条基金配置上升约10个百分点至56%**[21] * 第9条基金偏好欧洲商业航空航天公司和以技术为主导的美国国防公司（如Axon Enterprise、Palantir），而第8条基金的增配则广泛覆盖整个行业和地区[22][23][27] **2 安全主题成为投资焦点，催生专门策略** * **2025年，安全主题获得了最高的净资金流入**，甚至超过了人工智能与大数据[10][12][29] * 预计2026年安全主题将持续突出，涵盖国家安全、国防、关键矿物安全、资源效率、能源安全和网络安全[10] * 与客户的对话表明，越来越倾向于推出**专门的“安全”或“主权”主题投资策略**，而非在现有可持续产品范围内进行修改[29] **3 双用途技术成为关键趋势，美国更为显著** * 投资者从两个角度关注双用途技术：一是看重同时具有民用和国防用途、能创造更广泛社会价值的技术；二是那些仍排除国防投资的投资者，希望识别出产品可能转向国防终端市场的公司[30] * 围绕核相关排除的讨论更加细致，投资者区分专门为核弹头设计的产品与可核常两用的部件（如巡航导弹系统）[31] * 从公司角度看，**这一趋势在美国比在欧洲更明显**，民用制造设备正被重新用于快速扩大国防生产[9][32] **4 自主武器发展由私营领域主导，公共公司聚焦“僚机”能力** * 自主武器领域的活动在**私募市场比公开股市更活跃**，政府与私营公司合作开发自主能力[33] * 在公开市场，该领域的增长主要是**无机增长**，通过收购或与从事该领域的私营公司合作[34][36] * 尽管投资活动增加，但**有意义的实际部署预计要到2030年代中期**，当前重点是用于监视和支援的“僚机”能力，而非完全独立的作战角色[9][35] **5 战争成本下降推动反防御技术发展，引发排放担忧** * 对低成本反制技术和反防御技术的关注度上升，是对**进攻性能力成本下降**（尤其是低成本无人机普及）的直接反应[38] * 例如，定向能武器（激光系统）每次射击成本可低至**10英镑**，反无人机干扰系统作用距离为**2-10公里**[39] * 从投资者角度看，一个关键问题是降低战争成本的努力如何影响公司的近期排放目标，**范围3排放可能在近期面临压力**[9][40] **6 国防收入影响超出传统A&D领域，公司重组以释放价值** * 投资者关注点转向识别**传统A&D领域之外**、正将更多收入转向国防活动的公司和行业[41] * 例如，**蒂森克虏伯、英德拉系统公司、SES**的国防相关产品/服务收入占比**超过5%**[9][43] * 更广泛的公司重组趋势包括：分拆国防业务以释放估值上升潜力（如TKMS分拆），或将国防资产出售给专业公司（如依维柯国防部门出售给莱昂纳多）[43] 其他重要内容 **欧洲国防行业展望：从估值重估转向盈利上调** * 基于北约新目标，预计到2030年欧洲国防支出将达到GDP的**3%**，这意味着**7%的复合年增长率**，到2030年总支出将超过**7000亿美元**，比2024年水平高出约**50%**[47] * 2026年的关键发展将是详细的**国家层面国防预算**，这将推动订单势头和盈利预测的上行[47] * 行业叙事正从估值重估故事转向**盈利上调故事**，市场关注点转向订单、执行和估值[47] * 已有证据显示，2026年1月15日，欧盟委员会批准了8个国家的国防计划，并提交了根据SAFE基金（1500亿欧元）提供**380亿欧元**财政援助的提案[48] **数据来源与免责声明** * 分析基于截至**2025年9月30日**的Morningstar和Factset数据[12][19][25][28] * 报告包含摩根士丹利潜在利益冲突的声明[7] * 报告包含广泛的法律、监管和披露信息，涉及研究认证、评级定义、全球分销和特定国家/地区的合规要求[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93]

公司近期动态 - 公司将于2025年8月7日参加在华盛顿特区举行的2025年Leidos供应商创新与技术研讨会 [1] - 公司旗下无线部门RaGE Systems将在活动中展示其在射频和无线技术领域的最新创新 [2] 技术展示重点 - 展示的技术包括毫米波传感器开发、雷达系统、先进通信和集成电路解决方案 [2] - 这些技术旨在满足无线基础设施、航空航天、军事、医疗和安全通信等高可靠性行业的严格要求 [2] 活动背景与意义 - Leidos供应商创新与技术研讨会已举办第八届，是连接Leidos技术及业务领导与战略供应商的动态平台 [3] - 该活动旨在促进合作、展示尖端进步并突出塑造国防和商业技术未来的新兴趋势 [3] - 公司的参与突显了其致力于为关键任务应用提供下一代连接解决方案的持续承诺 [4] 公司业务定位 - 公司是一家总部位于加州尔湾的100%美国本土先进连接解决方案供应商 [9] - 业务目标市场包括航空航天、国防、人工智能和5G基础设施 [9] - 公司通过专有半导体IP、先进封装和垂直整合制造，提供性能关键的射频、光学和电磁干扰互连技术 [9]

业务进展 - 公司在欧洲OEM市场取得重大突破，获得雷达系统订单以支持高级数据收集项目，预计2027年开始产生收入，2028年乘用车平台将大规模采用该技术 [2] - 中国一级供应商HiRain推出搭载公司芯片组的LRR615长距离成像雷达系统，专为中国自动驾驶市场设计，标志着工业化规模部署的关键一步 [3] - 非汽车领域合作伙伴Sensrad订购超千枚成像雷达芯片，反映平台商业吸引力增强，预计今年推出雷达系统 [4] 战略合作 - 与NVIDIA合作开发雷达自由空间映射及AI驱动功能，高分辨率雷达技术已集成至NVIDIA DRIVE AGX车载计算平台并在CES 2025展示 [5] 融资与财务状况 - 2025年1月通过注册直接发行成功融资3300万美元，承销商行使超额配售权额外融资400万美元，同期从托管账户释放2150万美元资金 [6] - 截至2025年3月31日，公司持有现金及短期银行存款3670万美元，长期银行存款3520万美元 [13] 财务表现 - Q1 2025营收4万美元（同比Q1 2024为10万美元），积压订单25万美元 [8] - Q1 2025毛亏损30万美元（与Q1 2024持平），运营亏损1340万美元（同比Q1 2024为1280万美元） [9][10] - Q1 2025净亏损1380万美元（同比Q1 2024为1280万美元），非GAAP调整后EBITDA亏损970万美元（同比Q1 2024为850万美元） [11][12][29] 未来展望 - 2025年目标与4家车企达成设计合作，预计全年营收200-500万美元，收入将集中在下半年 [15] - 2025年调整后EBITDA预计亏损2900-3500万美元，但近期近7000万美元融资强化了资产负债表 [14][16] 技术优势 - 公司雷达技术分辨率达市场同类产品的100倍，是L2+及以上自动驾驶的关键传感器，覆盖汽车与非汽车领域的安全应用 [20]