财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为8760万美元，同比增长1170万美元或15.4%，环比增长670万美元或8.3% [17] - 第三季度调整后EBITDA为430万美元，占营收的4.9%，去年同期为930万美元，占营收的12.3% [19][20] - 第三季度自由现金流为负1360万美元，去年同期为负340万美元 [20] - 第三季度毛利率为29.6%，去年同期为34.7%，上一季度为30% [15][18][19] - 第三季度运营费用占营收的45.2%，去年同期为48.7%，上一季度为51.7% [19] - 第三季度履约成本为2400万美元，占营收的27.4%，去年同期为2140万美元，占营收的28.2% [18] - 公司预计第四季度营收在8500万至8700万美元之间，调整后EBITDA利润率在11%至13%之间 [21] - 公司预计2025财年营收在3.231亿至3.251亿美元之间，调整后EBITDA利润率在4.9%至5.5%之间 [21] - 公司预计2025财年自由现金流将低于负4000万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 订阅和预约租赁收入在第三季度同比增长1070万美元或16.1%，主要受平均订阅用户数增加和8月1日订阅价格上涨推动 [17] - 其他收入同比增长100万美元或10.4% [17] - 预约业务表现疲软，部分抵消了订阅收入的增长 [14][17] - 附加业务加速增长，第三季度订阅附加费率同比增长17% [7] - 公司推出了即时满足功能，允许用户在当月换货次数用尽时进行一次性订单 [7][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 管理层指出，二手服装的主流接受度正在增长，来自不同地域和背景的女性比以往任何时候都更接受和考虑服装租赁 [10] - 公司启动了城市大使计划，在短短两个多月内迅速扩展到875名大使，产生了超过2700条评论和数百次推荐 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司两大战略重点：完成战略性资本重组以显著加强资产负债表；通过新的库存策略、增加产品创新和加强与核心客户的联系，使业务恢复增长 [4] - 资本重组将总债务从约3.19亿美元减少至约1.2亿美元，并将到期日延长至2029年 [4] - 公司专注于通过渠道多元化和更好的创意提高付费营销效率，早期结果显示客户获取成本和转化率有显著改善 [10] - 公司将更多客户获取转向有机的社区驱动渠道，历史上超过80%的客户获取来自口碑 [10][11] - 公司定义了重燃规模化有机增长的四大支柱：激活社区、使分享变得有趣和容易、讲述真实的人格驱动故事、创造并主导围绕租赁的文化对话 [11] - 公司的Muse计划（社区驱动的内容引擎）在第三季度产生了1000万次展示，当在付费渠道中使用此内容时，其客户获取成本比其他创意低20%，转化率高40% [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计第四季度营收将实现11%-14%的同比增长，而2024年第四季度的同比增长为1% [5] - 管理层认为，公司在库存方面的投资正在推动增长加速和客户满意度提高 [14] - 公司在不显著增加付费营销支出的情况下实现增长，这突显了留存改善的成效 [15] - 公司2025财年的目标是投资库存以改善客户体验和加速增长，这导致现金消耗增加，毛利率下降 [15] - 公司本财年购买的库存单位数量几乎翻了一番，但预计2026财年不会以这种幅度增加库存收货 [15] - 公司通过“Share by RTR”计划在改善库存获取条款方面持续取得进展 [15] - 管理层相信，随着时间的推移，增长和库存成本改善的结合将带来现金流生成的改善 [16] - 管理层认为，公司业务显示出改善的势头，并计划审慎管理投资以在2025财年剩余时间继续推动增长 [22] - 管理层认为Rent the Runway是处于多年来最强势的地位 [22] 其他重要信息 - 截至第三季度末，活跃订阅用户数为148,916，同比增长约12.4%；季度平均活跃订阅用户数为147,645，同比增长12.9% [16] - 订阅用户增长主要受第二季度末更高的活跃用户基数、更高的促销活动带来的用户获取以及相比2024年第三季度改善的用户留存驱动 [17] - 与库存可用性、选择和品质相关的取消订单，截至第三季度同比下降超过20%，第三季度单季同比下降近30% [6] - 第三季度订阅净推荐值同比增长43%，较2023年第三季度增长67%，较2022年第三季度增长100% [6] - 第三季度平均活跃订阅用户每月访问应用超过20次，同比增长34% [6] - 第三季度每位订阅用户的“点赞”数同比增长15% [6] - 每位订阅用户收入上升，主要受2025年8月涨价、滞纳金政策变更以及附加业务加速增长推动 [7] - 公司推出了个性化主页重新设计，自推出以来，新主页的参与度较旧版本提高了57% [8] - 公司为新用户推出了RTR 101引导和点赞测试，早期结果显示该功能使平均点赞数增加了70% [8][9] - 公司推出了详细的分类法，为用户探索库存增加了70条路径，并利用机器学习大幅改进相似款式推荐，点击率提高了70% [9][10] - 毛利率下降反映了“Share by RTR”库存水平增加导致收入分成成本占营收比例更高 [18][19] - 第三季度运营费用同比增长7%，主要受员工费用增加驱动 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容 [23]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入增长9%，两年累计增长18% [4] - 第三季度调整后营业利润率为11.6%，低于指引中点12.5%，主要受关税影响 [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率为17.6% [4] - 第三季度产生自由现金流8300万美元，年初至今累计1.98亿美元，预计全年将达到2.5亿至3亿美元 [4] - 季度末净债务为24.27亿美元，较第二季度减少8500万美元 [5] - 库存同比下降11%，较第二季度减少8200万美元，公司计划减少约3亿美元的过剩库存 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 餐饮业务：RH Ocean Grill餐厅预计在第二个完整年收入将达到2500万美元左右，其现金流明年可能覆盖整个9万平方英尺展厅的租金 [11] - 设计业务：在加州棕榈泉开设的首个独立室内设计办公室，面积3000平方英尺，年租金20万美元，每月产生100万美元的设计业务收入 [12][13] - 餐饮业务平均客单价从2019年的38美元显著提升 [83][84] - 芝加哥首家餐厅第一年收入达500万美元，远超100万美元的预期，目前年收入近1000万美元 [85][86][87] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场：RH巴黎展厅开业，作为全球奢侈品品牌战略的关键一环，吸引了大量国际客流 [10][20] - 美国市场：面临近50年来最糟糕的住房市场，2023至2025年三年平均现房销售量预计为407万套，而人口为3.41亿，远高于1978年的2.23亿人口 [8] - 市场份额：公司从分散的贸易设计展厅、区域高端家具店、本地独立精品店以及全国性家具品牌等多个渠道获得市场份额，两年期份额增长在12到28个百分点之间 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略：公司专注于长期发展，坚持在行业低迷期进行创新和投资，旨在建立独特的全球高端品牌 [7] - 国际扩张：正在积极进行国际扩张，相关投资和启动成本对第四季度营业利润率造成约-200个基点的影响，对2025财年全年造成约-210个基点的影响 [6][7] - 产品转型：正在启动行业历史上最广泛的产品转型，预计明年春季新概念的推出将重新加速增长 [9] - 平台建设：正在打造一个标志性的全球销售平台，由于后疫情时代建筑成本翻倍，该平台难以被模仿 [10] - 业务多元化：发展全球酒店餐饮业务以提升品牌知名度、客流和现金流，并建立全球室内设计公司，将品牌从销售产品扩展到销售空间概念 [10][11] - 竞争环境：行业正经历异常时期，关税在10个月内宣布了16次，扰乱了供应链并推高了价格 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：当前是近50年来最糟糕的住房市场的第三年，叠加关税带来的混乱，是一个不应低估风险的时期 [8] - 未来前景：公司相信，在度过当前高投资周期和住房市场低谷后，市场将因其建立的独特高性能品牌而给予回报 [7] - 创新驱动：最重要的创新往往诞生于最具挑战性和不确定性的时期，公司正在这样的时期进行创新和投资 [9] - 价格与关税：公司今年已采取多次提价以应对关税变动，但这是一个动态且复杂的过程，需要与供应商合作、重新寻找资源并进行价格谈判 [53][79] - 市场展望：短期市场是投票器，长期是称重机，公司正在玩一场长线游戏 [7] 其他重要信息 - 公司持有估计权益价值约为5亿美元的不动产资产，计划视市场情况择机变现 [5] - 收购了Michael Taylor Designs品牌及其所有知识产权，以强化产品组合 [64] - 正在测试活动业务，利用其独特的展厅空间举办高端活动，以吸引目标客户群 [36][37] - 计划在明年米兰国际家具展期间推出重要的新产品系列，目标针对高端市场（500万美元以上住宅中占比约60%的建筑风格），预计将在未来数年带来数十亿美元的增量价值 [59][61][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于RH巴黎展厅的需求积累情况及其对RH米兰和伦敦展厅的预期影响 [16] - RH巴黎是一个独特、高客流、国际化的地点，开业后核心商品需求增长迅速，最近六周的平均周需求比前八周高出62% [43][44] - 公司从巴黎开业中学到了很多关于高客流运营、多语言服务、设计团队配置等方面的经验，这些将应用于米兰和伦敦的项目 [40][48] - 巴黎展厅的成功增强了公司对品牌国际潜力的信心，但完全理解其影响还需要时间 [44][48] 问题: 关于第三季度提价后的客户反应、价格弹性以及未来定价策略 [51][52] - 今年因关税变动已多次提价，这是一个需要与供应商、产品设计等多方协同的动态过程 [53] - 公司希望关税政策能创造一个公平的竞争环境，防止外国制造商通过漏洞规避关税 [55][56] - 如果成本普遍上升，市场最终将接受新的价格现实 [55] 问题: 关于计划明年推出的新产品系列的更多细节 [58] - 公司对即将推出的新产品系列感到前所未有的兴奋，认为这将是公司历史上最大的增量举措，影响可能长达十年 [58][59] - 该系列针对一个庞大且公司目前渗透不足的高端建筑美学市场，预计在500万美元以上的豪宅中占比约60% [59] - 目标是在明年米兰国际家具展上盛大发布，并尽快铺货至各展厅 [61] - 结合收购的Michael Taylor品牌，预计该系列将在未来数年带来数十亿美元的价值 [62][64] 问题: 在动态环境下，是否应考虑放缓计划以提升盈利可预测性 [68] - 公司不认同为了短期可预测性而降低雄心或放缓步伐，认为当前市场是夺取份额、建立长期战略优势的时机 [71][72] - 公司喜欢上市公司按季汇报的纪律，但反对为了完成季度目标而损害品牌或商业模式的短视行为 [70][71] - 公司致力于做困难且独特的事情，这是领导力的体现，虽然可能让部分人感到不适 [88][89] 问题: 第四季度增长放缓及关税吸收的指引，是否意味着通过提价管理关税的能力有限，这对明年有何暗示 [76] - 第三季度的关税影响部分来自前期特殊订单和延期订单的交付，存在时间错配，第四季度这种情况会减少 [77] - 关税情况是动态的，公司通过提价、资源重组、供应商合作等多种方式进行缓解，目前不认为已到达能力极限 [78][79] - 公司曾误判将生产转移到越南的策略，后者随后也被征收高额关税，这增加了复杂性 [80] - 关于2026年的展望，将在明年三月底提供更详细的说明 [78] 问题: 当前家具市场需求背景、客户行为变化以及自由现金流的可持续性 [94] - 当前市场环境异常且难以预测，存在地缘政治等多重不确定性 [95] - 公司预计自由现金流将保持正值，并有库存减少、资本支出降低等支撑因素 [100] - 公司专注于在当前时期进行创新和战略投资，虽然短期可能增加波动性，但旨在为市场回暖做好准备 [96][97] 问题: 关于从分散的贸易设计展厅等渠道夺取市场份额的更多观察 [105] - 公司被认为是过去十年高端家具市场最大的颠覆力量，其新展厅和升级的产品系列对独立高端精品店和区域家具店造成了巨大冲击 [106][107] - 举例说明，在加州某个区域，独立精品店的数量已从32家减少到约18-20家，而公司规模从3亿美元增长到35亿美元 [108] - 市场份额增长主要来自高端和分散的渠道，而非上市公司竞争对手 [109] - 公司未来可能考虑重新引入家居配饰等品类，以完善品牌生态 [110]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为4480万美元 同比增长4% 超出指引中点约400万美元 [23] - 第四季度SaaS收入增长19% 是主要亮点 [23] - 第四季度非GAAP毛利率为84% 同比下降约200个基点 主要由于对SaaS服务交付的更高投资 [23] - 第四季度非GAAP运营费用略低于2500万美元 环比第三季度改善5% 同比增加约300万美元 但剔除上年奖金计提减少和坏账准备转回后 基本持平 [23] - 第四季度调整后EBITDA为1290万美元 利润率为28.7% [23] - 第四季度非GAAP净收入为1110万美元 每股摊薄收益0.24美元 [23] - 2025财年总收入约为1.8亿美元 同比增长4% [26] - 2025财年SaaS收入增长21% 贡献了约8个百分点的增长 而软件许可和支持收入使增长减少了约4个百分点 [27] - 2025财年非GAAP毛利率约为85% 低于2024财年的约86% 主要由于向SaaS和服务组合的转变 [27][28] - 2025财年非GAAP运营费用为1.009亿美元 同比下降2% 运营费用强度从收入的60%改善至56% [29] - 2025财年调整后EBITDA增长15%至5400万美元 利润率为30% 高于去年的27% [30] - 2025财年非GAAP净收入为4500万美元 与去年大致持平 主要由于非GAAP税率从9%上升至21% [30] - 2025财年自由现金流为5400万美元 相当于调整后EBITDA的100%转化率 高于去年的约65% [30] - 公司预计2026财年收入在1.85亿至1.95亿美元之间 中点增长约6% [33] - 公司预计2026财年调整后EBITDA利润率在27%-30%之间 中点意味着EBITDA同比大致持平 [35] - 公司预计2026财年非GAAP税率将大幅下降至税前非GAAP收入的约10% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司更新了外部报告结构 将收入分为欺诈与身份验证以及支票验证两大类 [6] - 欺诈与身份验证业务现在占公司总业务的一半以上 同比增长超过15% 是公司收入和SaaS扩张的增长引擎 [7] - 2025财年欺诈与身份验证收入为9000万美元 同比增长15% [25] - 身份验证收入约为7700万美元 同比增长12% [9] - 支票验证业务包括传统移动存款和支票智能解决方案 2025财年收入为9000万美元 而2024财年为9400万美元 差异主要与交易时机有关 [26] - 支票验证业务保持稳定 每年支持约12亿笔移动支票存款交易 [15] - SaaS收入组合增至总收入的43% 公司目标是SaaS收入接近总收入的一半 [8][10] - 平台模式显示出强大的杠杆效应 每次验证流程的毛利润显著高于单一信号工作流 [11] - 支票欺诈防御者年度合同价值同比增长50% 但其年度合同价值低于初始目标 主要由于大型企业部署的时间安排 [11] - 支票欺诈防御者联盟中配置的数据集已覆盖超过25%的美国支票账户 若包括试点阶段的金融机构 该比例接近50% [11][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 在北美 几家最大的金融机构在多个业务部门扩大了合作 并将身份验证流程提前到客户入职流程中 [10] - 在欧洲、中东和非洲地区 英国和欧洲的银行正在增加新的用例并采用如MiPass等身份验证产品 而西班牙和意大利等市场的数字身份证计划开始推动更高的验证和身份验证量 [10] - 客户行为在不同地区和客户层级中趋于一致 大型银行和企业客户正在将身份验证流程提前 整合欺诈和身份验证工作流 并标准化捆绑解决方案 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 生成式人工智能正在加速欺诈和基于身份的攻击的数量和复杂性 德勤估计到2027年美国人工智能驱动的欺诈可能达到400亿美元 [4][5] - 大多数金融机构现在将合成身份欺诈视为最紧迫的新兴威胁 [5] - 客户越来越要求公司全面解决欺诈问题 而不是将其视为孤立的身份或支付问题 这导致了身份验证、生物识别、身份验证和欺诈能力之间更紧密的整合 [7] - 2025财年的重点是打好基础、修复基础并恢复可扩展、盈利增长所需的运营纪律 [8] - 公司简化了运营方式 整合了市场推广团队 产品与研发团队现在由统一领导层管理 非GAAP运营费用下降2% 而收入增长近5% 推动效率提升和人均收入增长11% [9] - 自动化水平现已达到约90% 身份验证收入约为7700万美元 公司已实现盈利平衡点 [9] - 2026财年的战略围绕四个关键支柱展开：巩固支票验证业务、统一并扩展欺诈与身份验证能力、投资于具有明显优势的领域、通过严格的资本配置实现价值最大化 [14][15][16][18] - 2026财年的投资将集中在人工智能支持的洞察与决策、生物识别技术、数据与情报以及有针对性的市场推广和交付能力上 [17] - 公司预计将更多运营费用转向研发和市场推广 以资助这些高投资回报率的计划 [18] - 公司已完全修复了之前报告的所有重大内部控制缺陷 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欺诈形势正在以惊人的速度变化 生成式人工智能正在降低欺诈者创建深度伪造和合成身份的成本 [4] - 过去一年 人工智能驱动的欺诈尝试急剧增加 金融机构正转向公司寻求帮助以保护其客户和业务 [5] - 随着合成欺诈的加速 金融机构明确需要更少的单点解决方案和一个能够确保整个客户旅程中数字交互安全的核心合作伙伴 [7] - 公司正从加强基础阶段进入下一阶段：统一与增长 [13] - 通过统一身份验证、身份验证和欺诈能力 公司旨在帮助机构安全地增长 深化在其核心客户旅程中的作用并增加SaaS收入 [14] - 市场正在朝着公司框架发展的方向移动 客户要求公司以这种方式与他们合作 [19] - 公司对在市场中定位以及利用不断增长的需求加速增长充满信心 [48] - 合成欺诈的持续增长可能会开始影响其他组织 并催生新的应用场景 [73] 其他重要信息 - 公司拥有近600名全球员工 [19] - 年底现金及投资约为1.96亿美元 总债务约为1.57亿美元 净现金头寸为4000万美元 [32] - 2025财年公司回购了约500万美元的股票 自财年结束至12月10日又回购了770万美元 当前授权下仍有1360万美元可用于回购至2026年5月 [32] - 公司预计在2026年2月1日偿还1.55亿美元的可转换债务 [32][86] - 长期来看 公司认为自由现金流转化率更现实的稳态水平约为75% [31] - 移动存款业务的底层交易量一直稳定在12亿笔左右 但收入确认受交易时机和2023年一笔大额渠道合作伙伴交易的影响（该交易在单季度确认了约四年的收入） [83][84][85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: SaaS业务增长的主要驱动因素是什么 [40] - 主要驱动因素是市场对合成欺诈（由生成式人工智能推动）不断增长的需求 公司凭借与全球大型金融机构的合作关系和信誉 在这些机构中看到了新产品、新解决方案、交易量以及身份验证流程提前带来的增长 [40][41] 问题: 能否分享更多关于支票欺诈防御者的细节 例如银行数量、收入或进展势头 [42] - 支票欺诈防御者年度合同价值增长50% 关键指标是联盟中配置的数据集已覆盖超过25%的美国支票账户 包括试点机构则接近50% 这被认为是联盟和该业务的重要资产 [43] - 与大型金融机构的合作进展顺利 他们看到了效益 增长的根本驱动力是全球欺诈和合成欺诈的加速增长 [44] 问题: 在您任职一年多后 是否对实现10%以上有机增长的路径有了更清晰的可见度 [48] - 随着SaaS增长加速至超过21%以及市场需求不断增长 公司对实现长期两位数有机增长目标充满信心 市场趋势向好 且公司凭借与大型金融机构的合作关系及不断增长的欺诈与身份验证需求 处于有利地位 [48][49] 问题: 在整合平台和市场推广为“一个Mitek”方面 目前处于哪个阶段 业务可见度有何变化 [50] - 公司已从去年的“修复基础”阶段进入“统一与增长”阶段 正在整合平台方法以提供更丰富的信号和洞察 该业务尚不成熟 但公司已建立运营纪律 现在正开始看到其为客户和公司创造价值 [51][52][53] 问题: 遗留硬件资产对今年收入增长的阻力有多大 这些产品今年是否会完全退出市场 [54] - 硬件产品收入已降至微不足道的水平 其对收入增长的影响将远小于过去几年 [55] 问题: 目前的投资水平是常态化的 还是处于投资周期的早期 考虑到市场变化 是否有许多想法需要 pursued [58] - 投资由公司在客户中的定位和市场动态所驱动 旨在加速增长 公司长期注重利润率 但已概述了投资金额并计划继续推动业绩 [59][60] - 公司希望保持审慎和平衡 虽然总可以投入更多 但目前对现状感到满意 [62] - 投资重点将放在研发（特别是人工智能决策、生物识别、欺诈情报）和市场推广方面 大部分投资将用于研发 这个节奏对于2026年是合适的 [63] 问题: 大型金融机构决策缓慢 这是否会改变 这对支票欺诈防御者的增长率意味着什么 [64][65] - 随着联盟数据增多 创造的价值也会增加 这应该会随着时间的推移加速进程 尽管大型机构流程耗时 但进展持续 公司专注于获取数据和洞察 为客户和公司创造更多价值 [66][67] 问题: 关于合成欺诈的讨论 是在推动现有客户向MiVIP平台迁移 还是吸引了新的参与者 [71] - 合成欺诈正在推动现有客户采用多层次检测方法 这正是MiVIP平台和统一方法的价值所在 随着合成欺诈增长 可能会开始影响其他组织并催生新的应用场景 [71][72][73] 问题: 能否详细说明大型银行加入联盟的试点流程 他们如何看待作为联盟成员的价值 [74] - 试点过程让银行看到他们可以访问原本无法独自获得的数据 例如 公司可能已经拥有其客户的数据集（因为从其他金融机构频繁看到） 这引起了他们的注意 让他们看到了加入联盟相对于使用本地软件解决方案的好处 目前已有多个顶级大型机构正在合作 [75][76] 问题: 在第一季度（与大多数客户财年结束重合） 是否有任何需要重点关注的事项或与第三季度的显著差异 [77] - 除了持续的趋势外 没有重大差异 这些趋势为公司提供的年度和季度指引提供了依据 [77] 问题: 移动存款业务在指引中暗示将下降 该业务是否会持续衰退 还是会在某个阶段趋于稳定 [82] - 移动存款的底层交易量多年来一直稳定在12亿笔以上 收入波动更多与交易时机和2023年一笔大额渠道交易（提前确认了多年收入）的消化有关 尽管支票总量长期在下降 但公司目前看到交易量稳定 [83][84][85] 问题: 从资本结构看 是否会全额偿还到期可转换债券 还是会利用信贷额度保留更多现金 [86] - 公司计划在2026年2月1日债务到期时全额偿还 具体方式尚未最终确定 可能结合信贷额度借款和现金余额来操作 [86][87]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度总收入创纪录，达到180亿美元，同比增长28%，超出指引，主要得益于AI半导体和基础设施软件的超预期增长 [6] - 2025财年第四季度调整后EBITDA创纪录，达到121.2亿美元，同比增长34% [6] - 2025财年第四季度运营收入创纪录，达到119亿美元，同比增长35% [12] - 2025财年第四季度毛利率为77.9%，高于最初指引，得益于软件收入增加和半导体产品组合优化 [12] - 2025财年第四季度运营费用为21亿美元，其中研发费用为15亿美元 [12] - 2025财年第四季度运营利润率为66.2%，环比增长70个基点，得益于有利的运营杠杆 [12] - 2025财年第四季度自由现金流为75亿美元，占收入的41% [15] - 2025财年第四季度库存为23亿美元，环比增长4%，库存周转天数为58天，低于第三季度的66天 [15] - 2025财年第四季度末现金为162亿美元，环比增加55亿美元 [15] - 2025财年总收入创纪录，达到639亿美元，同比增长24% [5][16] - 2025财年调整后EBITDA为430亿美元，占收入的67% [16] - 2025财年自由现金流为269亿美元，同比增长39% [16] - 2025财年向股东返还现金175亿美元，包括111亿美元股息和64亿美元股票回购及注销 [16] - 2026财年第一季度总收入指引约为191亿美元，同比增长28% [11][17] - 2026财年第一季度调整后EBITDA利润率指引约为67% [11][18] - 2026财年第一季度非GAAP税率预计将从14%上升至约16.5%，受全球最低税和收入地域组合变化影响 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **半导体业务**：2025财年第四季度收入为111亿美元，同比增长35%，占总收入的61% [6][14] - **AI半导体**：2025财年第四季度收入为65亿美元，同比增长74%，在过去11个季度中增长超过10倍 [6] - **非AI半导体**：2025财年第四季度收入为46亿美元，同比增长2%，环比增长16%，主要受有利的无线季节性因素推动 [9] - 半导体业务毛利率约为68% [14] - 半导体业务运营费用同比增长16%至11亿美元，主要用于前沿AI半导体的研发投资 [14] - 半导体业务运营利润率为59%，同比增长250个基点 [14] - **基础设施软件业务**：2025财年第四季度收入为69亿美元，同比增长19%，占总收入的39% [10][14] - 2025财年第四季度预订合同总价值超过104亿美元，高于去年同期的82亿美元 [10] - 基础设施软件业务毛利率为93%，高于去年同期的91% [14] - 基础设施软件业务运营费用为11亿美元 [14] - 基础设施软件业务运营利润率为78%，高于去年同期的72%，反映了VMware整合完成 [14] - **2025财年全年业务线数据**： - 半导体业务收入为369亿美元，同比增长22% [16] - 基础设施软件业务收入为270亿美元，同比增长26% [5][16] - **2026财年第一季度业务指引**： - 半导体业务收入指引约为123亿美元，同比增长50% [18] - AI半导体收入指引约为82亿美元，同比增长约100% [18] - 非AI半导体收入指引约为41亿美元，与去年同期持平，环比因无线季节性因素下降 [10] - 基础设施软件业务收入指引约为68亿美元，同比增长2% [10][18] - **2026财年展望**： - AI收入预计将继续加速增长，并驱动大部分增长 [11] - 非AI半导体收入预计将保持稳定 [11] - 基础设施软件收入预计将以低双位数百分比增长，主要由VMware驱动 [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - **AI市场**： - 2025财年AI收入为200亿美元，同比增长65% [5] - 公司目前持有的AI相关订单（包括XPU、交换机、DSP、激光器等）超过730亿美元，占公司总积压订单162亿美元的近一半 [8][9] - 预计这730亿美元的AI积压订单将在未来18个月内交付 [9] - 预计2026财年第一季度AI收入将同比增长一倍，达到82亿美元 [9][18] - **非AI半导体终端市场**：2025财年第四季度，宽带业务显示出稳健复苏，无线业务持平，所有其他终端市场均下滑，因企业支出复苏迹象有限 [9] - **积压订单**： - 基础设施软件业务积压订单为730亿美元，高于一年前的490亿美元 [10] - 总积压订单为1620亿美元 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略与产品**：公司AI增长由定制加速器（XPU）和网络产品驱动 [6][8] - 定制加速器业务同比增长超过一倍，客户增加采用XPU来训练大语言模型并通过推理API和应用实现平台货币化 [6] - 谷歌的TPU不仅用于内部创建Gemini，也扩展给苹果、Cohere和SSI等外部公司用于AI云计算 [7] - 公司已获得第五个XPU客户，订单价值10亿美元，计划于2026年底交付 [8] - AI网络需求强劲，客户在部署AI加速器之前先构建数据中心基础设施，当前AI交换机订单积压超过100亿美元 [8] - 最新的102 Tb/秒Tomahawk 6交换机是市场上首个且唯一具备此能力的产品，预订速度创纪录 [8] - **系统销售**：对于某些客户（如第四位客户），公司转向系统销售模式，负责包含其关键组件的整个系统或机架 [41] - **供应链与产能**：为应对强劲需求和先进封装的挑战，公司正在新加坡建设大型先进封装设施，以保障供应链安全和交付 [35] - 在硅晶圆方面，依赖台积电，并持续争取更多2纳米和3纳米产能，目前未受限制 [35] - 公司认为自身在AI数据中心系统机架的关键组件供应方面有良好把控，能够识别并解决瓶颈 [77] - **行业竞争与技术看法**： - 管理层认为“客户自有工具”的担忧被夸大，因为开发定制AI加速器是一个多年的战略旅程，而通用GPU的演进并未放缓 [24][25] - 对于硅光子技术，公司认为未来当可插拔光模块和铜缆无法满足需求时，该技术将变得重要，公司已具备相关技术并持续开发，但大规模部署不会很快发生 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：2025财年是强劲的一年，客户对AI的支出势头预计在2026年将继续加速 [5] - **AI前景**：AI收入增长轨迹预计将继续加速，订单积压动态增长，未来18个月至少交付730亿美元，且预计会有更多订单加入 [23][33][50] - **非AI半导体前景**：预计非AI半导体收入将保持稳定，宽带业务复苏良好，但其他领域因AI支出可能挤占企业及超大规模资本支出而未见快速可持续复苏 [9][10][81] - **毛利率展望**：随着AI收入占比提升（尤其是包含更多外部组件的系统销售），预计毛利率将下降，但运营杠杆将支持运营利润的美元金额增长 [18][44][45][46] 其他重要信息 - **股息与回购**：董事会批准将2026财年第一季度的季度普通股现金股息提高10%至每股0.65美元，这标志着自2011财年启动股息以来连续第15年增加年度股息 [17] - 2026财年年度普通股股息预计将达到创纪录的每股2.60美元，同比增长10% [17] - 股票回购计划延长至2026年底，剩余额度为75亿美元 [17] - **OpenAI相关**：公司与OpenAI就2027年至2029年期间开发10 GW计算能力达成一致，但这与为OpenAI开发XPU的项目是分开的 [55][56][82] - 第五个XPU客户订单（10亿美元）未明确确认是OpenAI [8][49][55] - **未来活动**：公司计划于2025年12月15日出席New Street Research虚拟AI Big Ideas会议，并于2026年3月4日公布2026财年第一季度业绩 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI积压订单730亿美元是否意味着2026财年AI收入将超过500亿美元，以及如何看待大客户自有工具化趋势对XPU份额的影响 [22] - 管理层确认730亿美元是当前持有的、计划在未来18个月内交付的AI订单积压，并预计在此期间会有更多订单加入，因此该数字是最低预期 [23] - 管理层认为“客户自有工具”的假设被夸大，开发定制加速器是多年战略旅程，而通用GPU演进未放缓，因此不认为该趋势会广泛发生 [24][25] 问题: 谷歌TPU对外销售是替代了公司的ASIC业务还是扩大了市场，其财务影响如何 [28] - 管理层认为，从GPU转向TPU是交易性行为，而投资自有AI加速器是长期战略，两者不冲突，自有加速器的投资进程不会因此受阻 [28] 问题: AI积压订单未来是否还会增加，以及公司是否有足够的3纳米、2纳米、CoWoS、基板、HBM供应和先进封装能力来支持需求 [32] - 管理层确认，鉴于交货周期，预计未来六季度内会有更多订单加入积压，因此收入将远高于730亿美元 [33] - 供应链方面，公司正在新加坡建设先进封装设施以保障供应链，硅晶圆依赖台积电且目前无约束，但会持续关注 [35][36] 问题: 新获得的第五个客户订单以及给Anthropic的后续订单是XPU销售还是系统/机架销售，是否包含自有网络组件 [40] - 管理层确认，对于第四位客户（推测为谷歌），销售模式已转向系统销售，公司负责包含其关键组件的整个系统 [41] 问题: 随着AI业务（尤其是系统销售）规模扩大，未来几个季度的毛利率和运营利润率趋势如何 [44] - 管理层预计，随着AI收入占比提升（包含更多外部组件成本传递），毛利率将下降，但强劲的收入增长带来的运营杠杆将支持运营利润的美元金额增长，运营利润率百分比会有所下降 [45][46] 问题: 2026财年AI收入增长预期能否更具体校准，第一季度100%增长是否为全年跳板，以及第五个客户订单是否来自OpenAI [49] - 管理层表示，由于订单积压动态增长，难以精确预测全年，但增长趋势可能加速，因此不提供全年指引 [50][51] - 管理层未确认第五个客户是OpenAI，仅表示是真实客户且将增长 [55] 问题: 对OpenAI的10 GW协议是否仍是增长驱动力，是否存在障碍，何时开始贡献 [54] - 管理层澄清，与OpenAI的10 GW协议是针对2027-2029年，2026年贡献不大 [55][58] - XPU项目则在积极推进中 [55] 问题: 定制计算业务代际增长预期，以及竞争对手推出新XPU是否为公司现有客户创造多XPU产品机会 [61] - 管理层表示，每个客户都可以为其训练和推理需求创建不同版本的XPU，因此公司已有足够多样的产品内容，无需额外创建版本 [62][63] 问题: 2026财年第一季度AI收入环比增长17亿美元的驱动力是否均衡分布在三大客户，以及对硅光子竞争技术的看法 [66][67] - 管理层表示增长来自现有客户和现有XPU，且网络、DSP、光组件需求也非常强劲 [68] - 在730亿美元AI积压中，约200亿美元来自XPU以外的产品 [69] - 对于硅光子技术，认为未来当可插拔光模块和铜缆无法满足需求时将变得重要，公司已布局但大规模部署不会很快 [69][70][71] 问题: 供应链弹性，特别是在CoWoS方面，以及支持新定制计算处理器时的瓶颈 [74] - 管理层表示，公司拥有AI数据中心多个关键组件的技术和业务线，能较早洞察瓶颈并解决，对2026年的供应情况感觉良好 [75][76][77] 问题: OpenAI协议是否类似英伟达和AMD的协议而非约束性订单，以及非AI半导体收入持平的原因和复苏条件 [80] - 管理层澄清，OpenAI的10 GW是开发协议，而XPU项目是独立的、有约束力的 [81][82] - 非AI半导体中宽带复苏良好，其他领域因AI支出可能挤占其他领域支出而未见快速复苏，但预计不会进一步恶化 [81] 问题: 2026年下半年约210亿美元机架收入后的业务模式，以及18个月积压订单中系统销售的比例 [85] - 管理层表示，未来需求取决于客户对算力容量的需求，目前积压订单反映了当前可见的需求 [86][87]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为20.01亿美元，摊薄后每股收益为4.50美元，上年同期为17.98亿美元和4.04美元 [14] - 剔除与股权激励相关的离散税收项目（本季度收益7200万美元，上年同期收益1亿美元）后，净收入和摊薄后每股收益均增长13.6% [14] - 第一季度净销售额为659.8亿美元，同比增长8.2%，上年同期为609.9亿美元 [15] - 可比销售额增长6.4%，剔除汽油价格通缩和外汇影响后也为6.4% [15] - 完全剔除汽油销售并调整外汇影响后，可比销售额增长7.1% [15] - 数字化可比销售额增长20.5% [15] - 客流量（购物频率）全球增长3.1%，平均交易额（客单价）全球增长3.2% [15] - 会员费收入为13.29亿美元，同比增长1.63亿美元或14% [16] - 剔除去年9月美国和加拿大会费上涨及外汇影响后，会员费收入同比增长7.3% [16] - 报告毛利率同比上升4个基点至11.32%，核心毛利率持平 [18] - 核心商品（剔除汽油和外汇）的毛利率同比上升30个基点 [18] - 销售及行政管理费用率同比上升1个基点至9.6% [19] - 第一季度资本支出约为15.3亿美元，预计全年资本支出约为65亿美元 [20][22] - 第一季度末，全球付费会员总数为8140万，同比增长5.2%；付费行政会员为3970万，同比增长9.1%；持卡人总数为1.459亿，同比增长5.1% [16] - 美国和加拿大续卡率为92.2%，全球续卡率为89.7%，均较上季度下降10个基点 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生鲜食品**：销售额实现中高个位数增长，其中肉类实现两位数增长 [22] - **烘焙食品**：销售额实现高个位数增长，受新品推动 [23] - **非食品类**：可比销售额实现中个位数增长，其中黄金珠宝、特别活动、健康美容均实现两位数增长，大家电、轮胎、小家电也实现高个位数可比销售额增长 [23] - **食品与杂货**：可比销售额实现中个位数增长，糖果和食品表现最强 [24] - **柯克兰品牌**：增速持续快于整体销售，通常比全国品牌提供15%-20%的价值优势 [24] - **数字化业务**：网站流量增长24%，应用流量增长48% [25] - **辅助业务**：药房、美食广场、助听器和光学部门表现强劲 [26] - **汽油业务**：可比销售额为低个位数增长，销量增长抵消了价格轻微通缩的影响 [26] - **旅游业务**：美国Costco旅游在黑色星期五后的五天里，总预订额超过1亿美元，同比增长12% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度在全球新开8个仓库（包括1个加拿大搬迁店、法国第3个仓库、美国4个净新店和2个加拿大商业中心），全球仓库总数达到921个 [5] - 由于西班牙的几个建筑项目延迟，将2026财年净新增开业计划下调至2028年，但未来几年仍计划每年净新增30个以上仓库 [6] - 2026财年计划进行5个仓库搬迁（美国3个，加拿大和台湾各1个） [8] - 国际扩张机会显著，未来五年新店开业计划约一半在美国以外，欧洲（特别是西班牙和英国）和亚洲有良好增长前景 [64][84][121] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **仓储扩张战略**：通过改造旧建筑（如法国穆卢斯的旧大卖场）等创造性房地产项目来扩大市场并降低资本投入，同时将高流量仓库搬迁至更大场地以提升会员体验和加速销售增长 [7] - **数字化战略**：旨在提供无缝的线上线下购物体验，通过技术加强会员忠诚度、推动销售增长并提升运营效率 [9] - **技术应用**：在收银环节采用预扫描技术使结账速度提升高达20%；将人工智能整合进药房库存系统，使库存充足率超过98%；并计划在汽油业务部署AI工具以改善库存管理 [9][10][11] - **定价与价值主张**：持续致力于率先降价，本季度对多款柯克兰品牌产品进行了降价 [24][34] - **应对关税策略**：通过改变产品生产国、增加美国本土采购、全球整合采购以降低成本，以及增加柯克兰品牌产品来减轻关税影响 [28] - **零售媒体机遇**：视其为重要机会，目前处于早期阶段，正在构建数据和科技平台以实现规模化个性化推荐，大部分创造的价值将再投资于会员以降低价格 [51][52][53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **通胀环境**：整体通胀与最近几个季度相对一致，生鲜和食品杂货中牛肉、海鲜、咖啡等商品通胀较高，但被鸡蛋、奶酪、黄油和农产品的较低通胀所抵消；非食品类通胀连续第三个季度处于低个位数 [27][98] - **消费者行为**：会员持续寻求价值、品质和新颖商品，销售趋势在过去6-12个月内保持一致性 [38][39][40] - **供应链**：供应链保持稳定，库存状况良好 [29] - **会员增长前景**：对会员增长势头感到满意，通过新仓库开业、国际扩张以及增加会员价值（如延长营业时间、Instacart福利）来维持增长 [106][107][108] - **未来销售展望**：未提供具体指引，但指出过去七个月的平均销售额增长约6.5%，趋势稳定 [40][141] 其他重要信息 - 2025财年新开业的仓库在开业当年实现了年均1.92亿美元的销售额，高于两年前新仓库的1.5亿美元 [8] - 通过优化库存流，改善了营运资本，降低了管理库存所需的人力，且未影响库存水平或销售 [30] - 公司发布了年度可持续发展承诺更新报告 [12] - 黑色星期五是美国电商业务的创纪录日，非食品订单额超过2.5亿美元 [22] - 12月销售业绩（截至1月4日的五周）将于1月7日盘后公布 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司是否更愿意拥抱技术变革，以及财务收益是用于再投资还是投入价格战 [32] - 技术一直是公司多年来的重点，前期投资于基础系统现已开始见效，技术是未来重要组成部分，但公司永远不会放弃提供最低价格的核心理念 [33][34] 问题: 关于客流量趋势是否需要加大价格投资，以及延长营业时间对行政会员增长和销售的提升作用 [36] - 销售和会员增长趋势在过去6-12个月保持稳定，月度波动主要受关税不确定性、港口罢工等一次性因素影响，平均可比销售额增长约6.5% [38][39][40] - 延长营业时间受到会员欢迎，推动了行政会员升级，对销售的提升估计约为1%，这有助于抵消季节性礼品卡和黄金销售波动的影响 [41][42][43] 问题: 随着美国新仓库开业数量将达近20年新高，会员策略是否有变化 [46] - 明年的新店将是成熟市场填充店和新市场的混合，填充店主要推动销售额增长（提升购物频率），新市场则会带来更好的新会员注册 [47][48] 问题: 关于零售媒体、数字广告合作机会以及AI在汽油业务和其他领域的应用路线图 [50] - 零售媒体是一个有意义的机遇，公司已拥有可观的替代利润业务（如旅游、传统媒体收入），目前处于早期阶段，重点是通过个性化提升会员体验，再为媒体合作伙伴创造价值 [51][52][53][54] - AI应用令人兴奋，公司采取双管齐下的方式：改善面向会员的体验，以及专注于商业基础（如采购、供应链），以达成以最低价格提供商品的目标 [55][56][57] 问题: 关于新仓库销售生产力提升机会及所采取步骤 [62] - 公司通过创造性房地产项目（如与开发商合作在洛杉矶建设含经济适用房的Costco）来拓展市场，国内外均有良好增长跑道，目标未来几年每年净新增30+仓库 [62][63][64] - 美国/加拿大的填充店能快速提升销售额，国际市场则驱动大量新会员注册，两者投资回报方式不同但都带来强劲回报 [65][66][67] 问题: 关于续卡率软化的缓解措施及效果 [70] - 续卡率下降主要因数字渠道注册的年轻会员占比增加且其续卡率略低，公司通过向这些会员提供更有针对性和相关性的沟通来改善参与度，本季度已看到早期措施取得积极效果，缓和了下降幅度 [70][71][72] 问题: 关于数字化参与度指标及物流配送表现 [75] - 未披露数字化参与会员的具体百分比，但网站和应用流量增长强劲（分别为24%和48%），数字化销售额预计长期增速将快于整体平均销售 [76][77][78] - 应用即将推出药房预付、在线订购蛋糕/熟食托盘等新功能，以提升会员体验和参与度 [79][80] 问题: 关于国际（欧洲和亚洲）仓库储备管道以及美国仓库改造的理念、数量和销售提升 [83] - 欧洲（西班牙、英国）和亚洲有良好的增长跑道，未来五年新店计划约一半在美国以外 [84][85] - 每年进行约5-6个仓库搬迁，搬迁后销售提升显著（20%到60%不等），同时持续对现有仓库进行投资更新 [85][86] 问题: 关于SG&A杠杆、医疗成本影响及生产力提升的可持续性 [90] - 本季度SG&A未能实现杠杆化，主要受医疗成本增长快于销售、以及一项往年税收评估费用的影响，若剔除这些因素，本季度可实现中个位数的正杠杆 [91][92] - 展望未来，工资和延长营业时间的投资将持续，公司正采取措施应对医疗成本趋势，历史上看中个位数销售增长即可实现SG&A杠杆 [93][94] 问题: 关于通胀具体构成及客单价增长是否主要由通胀驱动 [98][100] - 食品和生鲜通胀为低至中个位数，非食品通胀为低个位数 [99] - 客单价增长是通胀（包括同类商品涨价、购买更大包装或升级产品）和销量增长共同作用的结果 [100] 问题: 关于总付费会员增长放缓的原因及展望 [105] - 会员增长仍强劲（总数增5.2%，行政会员增9.1%），同比增速较前几年略有放缓，部分原因是前期高基数，但对增长势头和未来机会（如新仓库开业、国际扩张、提升会员价值）感到满意 [106][107][108] 问题: 关于非食品类可比销售额增长放缓何时结束，以及是否会从明年年初的税收退款中受益 [112] - 非食品增长放缓部分是由于在循环去年的高基数（如黄金、礼品卡销售），公司不提供前瞻指引，但在多个非食品类别仍看到强劲的市场份额增长和销售势头 [113][114][115] 问题: 关于美国和全球长期仓库潜力，以及降价是否主要集中在自有品牌产品 [120] - 长期目标仍是每年净新增30个以上仓库，未来5-10年计划约一半在美国，一半在其他市场 [121] - 给出的降价例子多为柯克兰品牌产品，这反映了公司对这些产品的成本有深入了解，并致力于率先降价，通常是通过与供应商紧密合作、提高全球采购效率来实现 [122][123] 问题: 关于个性化推荐功能的推广进度及对销售提升的具体影响 [128] - 个性化推荐仍处于早期阶段，有进一步改进和推广的空间，公司更关注其如何提升会员整体体验和推动销售额增长，特别是数字化销售的增长 [129][130] 问题: 关于续卡率未来几个季度可能继续下降的评论是出于保守，以及剔除年轻会员群体后的续卡率趋势 [133] - 续卡率可能继续下降的评论是基于数字渠道注册会员续卡率仍低于仓库注册会员这一现实，公司目标是尽快止跌回升，并对本季度针对性沟通措施取得的早期成功感到鼓舞 [134][135][136] 问题: 关于11月至12月的销售趋势，以及是否看到消费降级或不同客群表现分化 [140] - 未讨论当前季度具体数据，但总体看到会员购物行为相对稳定，月度销售波动主要受港口罢工、关税不确定性等一次性因素影响，过去几个季度可比销售额增长保持在6.5%左右的范围 [141][142]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长9%，两年累计增长18% [4] - 第三季度调整后营业利润率为11.6%，低于指引中点12.5%，主要原因是关税影响高于预期 [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率为17.6% [4] - 第三季度产生自由现金流8300万美元，年初至今自由现金流达1.98亿美元，预计全年将达到2.5亿至3亿美元 [4] - 季度末净债务为24.27亿美元，较第二季度减少8500万美元 [4] - 公司持有估计权益价值约5亿美元的不动产资产，计划择机变现 [4] - 库存较去年同期下降11%，较第二季度减少8200万美元，正努力减少约3亿美元的过剩库存 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司正从分散的贸易设计展厅、区域高端家具店和本地独立精品店，以及全国性家具品牌中获取市场份额，两年期份额增长在12至28个百分点之间 [5] - 餐饮业务：RH Ocean Grill餐厅预计在第二个完整年营收将达到2500万美元左右，其现金流明年可能覆盖整个9万平方英尺展厅的租金 [12] - 餐饮业务：公司旗下餐厅平均产生的营业利润占其所在展厅总租金的65% [12] - 室内设计业务：在加州棕榈泉开设了第一家独立室内设计办公室，无产品展示，在3000平方英尺空间内每月产生100万美元设计业务，年租金20万美元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际扩张：巴黎门店开业，客流量和需求超出预期，核心商品业务在开业后六周的平均周需求比前八周高出62% [43][44] - 国际扩张：巴黎门店吸引了大量国际客户，设计项目遍布马略卡岛、摩洛哥、中东等地 [28] - 国际扩张：巴黎门店的餐饮业务中，屋顶区域（现已季节性关闭）是坪效最高的部分 [26] - 国际扩张：为支持国际扩张，第四季度和2025财年的营业利润率预计将分别受到约200个基点和210个基点的负面影响 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是进行长期投资和创新，即使在充满挑战的时期也是如此，旨在建立战略区隔 [8][10] - 正在打造一个标志性的全球销售平台，由于疫情后建筑成本翻倍，该平台难以被模仿 [10][11] - 正在开发全球酒店业务，以产生显著的品牌知名度、客流量和现金流 [11] - 正在建立全球室内设计公司，将品牌从展示和销售产品扩展到构思和销售空间 [12] - 计划在明年春季推出新概念，预计将重新加速增长并带来业务阶跃式变化 [10] - 收购了Michael Taylor Designs品牌，拥有其所有知识产权，计划推出全新系列 [58] - 正在测试活动业务，利用其独特的空间举办活动以吸引目标客户群 [36][37] - 公司认为当前是近50年来最糟糕的住房市场，但仍在其中获得有意义的市场份额 [4][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境面临近50年来最差的住房市场，以及关税对供应链和价格的干扰 [4][9] - 过去10个月有16项不同的关税公告，导致资源重新配置、产品延迟、缺货以及多轮价格谈判和上涨 [9] - 尽管环境混乱，公司仍能获得市场份额并积极投资长期战略 [10] - 公司认为，在度过当前高投资周期和历史性低迷的住房市场后，市场将准确奖励其建立的独特高性能品牌 [8] - 对于2025财年，最新展望为：营收增长9%-9.2%，调整后营业利润率11.6%-11.9%，调整后EBITDA利润率17.6%-18%，自由现金流2.5亿至3亿美元 [8] - 第四季度展望：营收增长7%-8%，调整后营业利润率12.5%-13.5%，调整后EBITDA利润率18.7%-19.6% [7] - 上述展望已包含国际扩张投资和关税（扣除缓解措施后）的负面影响 [7][8] 其他重要信息 - 公司认为市场倾向于奖励设定较低预期并小幅超越的公司，而不是像其这样设定高预期有时会错过但仍在行业中表现出色的公司 [6] - 巴黎门店的“世界之RH”沉浸式体验是传达品牌理念和连接客户的重要工具 [23][29] - 在米兰和伦敦的门店设计中，将加入建筑与设计图书馆等元素，以更好地传达品牌内涵 [33][34] - 公司退出了一些季节性业务（如万圣节、复活节），专注于家具核心，这可能使其业务更具周期性 [84] - 公司可能考虑重新推出家居配饰业务，例如“好奇之物”目录或高端品牌蜡烛等 [85] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴黎门店的早期需求情况以及对米兰和伦敦门店的预期影响 [16] - 巴黎门店非常独特，是品牌进入欧洲奢侈品市场的重要一步 [17][18] - 巴黎门店的客流量、国际客户比例和核心商品需求增长均超出预期，开业后六周的核心商品周均需求比前八周高出62% [43][44] - 从巴黎门店运营中学到的经验（如人员配置、设计服务需求、空间利用等）将应用于米兰和伦敦门店的筹备，使公司准备更充分、效率更高 [42] - 巴黎门店的成功增强了公司对品牌全球潜力的信心 [46] 问题: 关于第三季度价格调整后的客户反应、价格弹性以及对未来定价的思考 [47] - 由于关税变动频繁，公司今年进行了多次提价，整个行业都在应对这一动态情况 [48] - 公司希望关税政策能创造一个公平的竞争环境，防止外国制造商通过漏洞规避关税 [49][50] - 如果成本上升，市场最终将接受更高的价格，公司会继续通过定价、资源重新配置和供应商合作等方式应对关税影响 [50][66] 问题: 关于计划明年推出的新系列的更多细节，包括时间和潜在规模 [51] - 新系列将是公司历史上增量最大的一次产品变革，预计将产生持续10年的影响 [52] - 该系列针对一个公司目前渗透不足但规模巨大的高端建筑美学领域，数据显示60%价值500万美元以上的住宅属于此类风格 [52] - 目标是在米兰国际家具展期间推出，并举办盛大的开幕派对 [54] - 该系列在未来几年可能带来数十亿美元的营收，并可能成为品牌最大的组成部分 [55] - 公司已收购Michael Taylor Designs品牌，其知识产权将融入新系列 [58] 问题: 考虑到动态环境，是否会放缓计划以追求更多可预测性和更高盈利能力 [59] - 公司不认同为了满足季度预期而降低抱负或做出损害品牌建设的决策 [60][61] - 公司认为当前市场环境正是夺取市场份额、创造长期战略区隔的时机 [62] - 公司致力于做困难且独特的事情，领导力意味着要带领团队去从未去过的地方，这自然会带来不适 [73][74] - 公司对当前的战略和投资感到兴奋，相信将为长期创造巨大价值 [74] 问题: 第四季度营收增长放缓及部分关税被吸收，是否意味着通过提价管理关税的能力有限，并可能影响明年 [65] - 第三季度的关税影响部分源于对延期订单和特殊订单的关税成本高于预期，而提价措施存在时间差 [66] - 公司并未准备做出提问者所描述的论断，关税是动态情况，公司也在关注竞争对手的举动 [66][67] - 公司对自身通过提价、缓解措施和资源重配来应对关税的方式感到自豪，尽管由于最初将生产转移到越南而后又被征收高额关税等原因，公司面临的局面尤为复杂 [68] - 关于2026财年的展望，将在明年三月底进行讨论 [67] 问题: 关于家具需求背景、客户变化以及自由现金流前景 [75] - 当前市场异常且难以预测，存在地缘政治等不确定性 [75][76] - 公司预计自由现金流将保持为正，库存减少和资本支出降低是支撑因素 [80] - 公司专注于进行战略性投资和创新，例如开发成本更低、效率更高的新零售概念，而非追求短期的平稳增长 [77][78] - 公司认为未来环境可能“可预测地难以预测”，但公司将保持灵活应变 [79] 问题: 关于从分散的渠道（设计展厅、区域高端店等）获取市场份额的情况观察 [81] - 这些渠道的份额难以精确衡量，但反馈表明公司是过去十年高端家具市场最大的颠覆力量 [81] - 举例说明，在加州某区域，独立高端精品店的数量已从32家减少到约18-20家，而公司营收从3亿美元增长到35亿美元，大部分份额增长来自高端和独立渠道 [82][83] - 公司是同类家具零售商中主要的份额获取者之一，但需注意其业务构成（80%为家具）使其比业务更多元的公司更具周期性 [63][84]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入创纪录，达到180亿美元，同比增长28%，超出指引，主要得益于AI半导体和基础设施软件的超预期增长 [6] - 第四季度调整后EBITDA创纪录，达到121.2亿美元，同比增长34%，占收入的68%，高于67%的指引 [6][12] - 第四季度毛利率为77.9%，高于最初指引，得益于软件收入增加和半导体产品组合优化 [12] - 第四季度运营收入创纪录，达到119亿美元，同比增长35%，运营利润率环比增长70个基点至66.2% [12] - 第四季度自由现金流为75亿美元，占收入的41% [15] - 2025财年总收入创纪录，达到639亿美元，同比增长24% [5][16] - 2025财年调整后EBITDA为430亿美元，占收入的67% [16] - 2025财年自由现金流为269亿美元，同比增长39% [16] - 公司宣布将季度普通股现金股息提高10%，至每股0.65美元，这是自2011财年派发股息以来连续第15年增加年度股息 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **半导体业务**：第四季度收入为111亿美元，同比增长35%，占总收入的61% [6][14] - AI半导体收入为65亿美元，同比增长74%，在过去11个季度中增长超过10倍 [6] - 定制加速器业务同比增长超过一倍 [6] - 非AI半导体收入为46亿美元，同比增长2%，环比增长16%，主要受有利的无线季节性因素推动 [9] - 半导体业务毛利率约为68% [14] - 半导体业务运营利润率为59%，同比提升250个基点 [14] - **基础设施软件业务**：第四季度收入为69亿美元，同比增长19%，占总收入的39%，高于67亿美元的展望 [10][14] - 主要由VMware Cloud Foundation的强劲采用驱动 [5] - 第四季度预订的合同总价值超过104亿美元，去年同期为82亿美元 [10] - 软件业务毛利率为93%，去年同期为91% [14] - 软件业务运营利润率为78%，去年同期为72%，反映了VMware整合完成 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **AI市场**：2025财年AI收入达到200亿美元，同比增长65% [5] - 当前AI相关订单积压（包括XPU、交换机、DSP、激光器等）超过730亿美元，占公司总积压162亿美元的近一半 [9] - 预计这730亿美元的AI积压将在未来18个月内交付 [9] - 预计2026财年第一季度AI半导体收入将同比增长约100%，达到82亿美元 [18] - **非AI半导体市场**：第四季度，宽带业务显示出稳健复苏，无线业务持平，其他所有终端市场均因企业支出持续疲软而下滑 [9] - 预计2026财年第一季度非AI半导体收入约为41亿美元，与去年同期持平，环比因无线季节性因素下降 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于AI半导体和基础设施软件的双引擎增长 [5] - 在AI领域，公司正从销售芯片扩展到提供包含XPU、网络、光学组件等的“系统销售”或“机架销售” [40] - 公司认为“客户自有工具”的担忧被夸大，因为开发定制AI加速器是一个多年的战略旅程，而通用GPU技术也在快速演进，许多LLM参与者出于性能考虑仍会选择定制XPU [24][25] - 公司正在新加坡建设先进的封装设施，以保障供应链安全并满足多芯片AI加速器对先进封装日益增长的需求 [34] - 在硅光子学技术方面，公司拥有相关技术并持续开发，认为这是未来实现更高效、低功耗互连的潜在方向，但目前尚未大规模部署 [68][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层看到客户对AI的支出势头在2026年继续加速 [5] - 对AI网络（交换机）的需求甚至比AI加速器更强，因为客户在部署AI加速器之前先构建数据中心基础设施，Tomahawk 6交换机的预订速度创下纪录 [8][23] - 预计2026财年AI收入将继续加速增长，并驱动大部分增长，非AI半导体收入将保持稳定，基础设施软件收入将以低双位数百分比增长 [11] - 企业支出在非AI领域仍未见明显复苏迹象，AI可能吸走了企业和其他领域超大规模企业的支出氧气 [80] - 预计2026财年第一季度总收入约为191亿美元，同比增长28%，调整后EBITDA利润率约为67% [11][18] - 由于全球最低税和收入地域组合变化的影响，预计2026财年非GAAP税率将从14%上升至约16.5% [18] 其他重要信息 - 截至第四季度末，公司拥有162亿美元的订单积压，其中软件业务积压为730亿美元，高于一年前的490亿美元 [9][10] - 第四季度末现金为162亿美元，环比增加55亿美元 [15] - 2025财年，公司通过111亿美元股息和64亿美元股票回购及注销，向股东返还了175亿美元现金 [16] - 董事会批准将股票回购计划延长至2026年底，目前仍有75亿美元额度 [17] - 公司预计2026财年第一季度非GAAP稀释后股数约为49.7亿股 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI积压订单730亿美元是否意味着未来18个月（含2026财年）的AI收入约为500亿美元？以及如何看待大客户自研XPU的趋势？ [22] - 管理层确认730亿美元是目前持有的、计划在未来18个月内交付的AI订单积压，并预计在此期间还会有更多订单加入，因此这应被视为未来六个季度的最低收入预期 [23] - 管理层认为“客户自有工具”的假设被夸大，开发定制加速器是多年战略旅程，且硅技术不断更新，LLM参与者需要权衡资源分配以与商业GPU竞争，因此该趋势不会大规模发生 [24][25] 问题: Google的TPU提供给其他公司使用，这是替代了原本可能做的ASIC，还是扩大了市场？财务影响如何？ [28] - 管理层认为，从GPU转向TPU是一种交易性行为，而投资自研AI加速器是长期战略决策，两者不冲突，自研的客户不会因此改变战略方向 [28] 问题: AI积压订单在未来是否还会增加？供应链（3nm/2nm、CoWoS、HBM、先进封装）能否支持需求？新加坡工厂专注先进封装的哪个环节？ [31] - 管理层确认，鉴于交货期（6个月至1年），预计未来六个季度内还会有更多订单加入积压，因此收入可能超过730亿美元 [32] - 在供应链方面，硅方面依赖台积电，目前2纳米、3纳米产能没有限制；先进封装是主要挑战，新加坡工厂的建设正是为了内部解决部分先进封装需求，以确保供应链安全和交付 [34][35] 问题: 新获得的第五个客户订单以及给Anthropic的追加订单，交付形式是XPU还是整个机架？是否会像Google那样使用自己的网络？ [39] - 管理层确认，对于第四个客户（Anthropic）和第五个客户，销售形式是包含关键组件的“系统销售”或“机架销售”，公司对整套系统负责 [40] 问题: 随着AI收入（尤其是系统销售）增加，未来几个季度的毛利率和运营利润率将如何变化？ [43] - 管理层承认，AI业务的毛利率较低，随着其收入占比提升，整体毛利率将会下降，但由于收入规模增长带来的运营杠杆，运营利润的绝对金额仍将高速增长，运营利润率百分比会有所下降但幅度可控 [44][45] 问题: 能否更精确地校准2026财年AI收入预期？第一季度100%的增长率是否为全年基准？第五个客户的10亿美元订单是否来自OpenAI？ [48] - 管理层表示，由于订单积压动态增长，难以精确预测全年AI收入，但增长趋势可能加速，因此暂不提供全年指引，仅提供季度指引 [49][50] - 对于第五个客户的身份，管理层未予确认，仅表示是真实客户，并将在其自研XPU的多年旅程中成长 [54] 问题: OpenAI的10吉瓦协议是否就是第五个客户订单？该协议是否是主要驱动因素？预计何时开始贡献？ [53] - 管理层澄清，与OpenAI的10吉瓦协议是关于2027年至2029年期间的开发对齐协议，与正在进行的定制加速器（XPU）项目是分开的，且预计2026年贡献不大 [54][57][81] 问题: 定制计算业务代际增长前景如何？竞争对手推出新XPU是否意味着现有客户可能开发多种XPU？ [60] - 管理层表示，定制加速器的优势在于非“一刀切”，现有五个客户各自都在为训练和推理开发不同版本的XPU，甚至为同一客户的不同工作负载（如推理、推理、预填充）开发不同硬件，因此芯片种类已经非常丰富 [61][62] 问题: 第一季度AI收入17亿美元的环比增长来源是否多样化？如何看待硅光子技术？ [65][66] - 管理层表示，增长来源多样，包括现有客户和现有XPU，但XPU占增长的大部分；在730亿美元AI积压中，约200亿美元来自交换机、DSP、光学组件等，其余为XPU [67][68] - 管理层认为硅光子技术是未来实现更高效、低功耗互连的潜在方式，公司已布局相关技术，但目前尚未到大规模部署阶段，工程师仍会优先尝试铜缆和可插拔光学方案 [69][70] 问题: 供应链（尤其是CoWoS）的弹性和可见度如何？目前的主要瓶颈是什么？ [73] - 管理层表示，公司产品线覆盖AI数据中心多个关键组件，能较早发现瓶颈（有时自身就是瓶颈），并努力解决，对2026年的供应链状况感觉良好 [74][76] 问题: 非AI半导体收入持平的原因是什么？是否有库存积压？该业务最终能否恢复增长？ [79] - 管理层表示，非AI半导体中宽带复苏良好，但其他领域未见可持续的强劲复苏，可能因为AI吸走了其他领域的支出，但需求也未进一步恶化，预计将保持稳定 [80] 问题: 2026年下半年预计的机架销售收入（210亿美元？）在此之后是否会持续？系统销售在18个月积压中占比多少？ [84] - 管理层表示，这取决于客户在18个月后对计算能力的需求，目前的需求态势就是如此，未来可能持续甚至更大 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度净销售额为1.019亿美元，较去年同期的1.075亿美元下降 [21] - 可比销售额下降7.4%，但较上半年-9.3%的降幅有所改善 [21] - 按月看，可比销售额8月下降6.7%，9月下降9.3%，10月下降5.8%，其中10月是年初至今表现最好的月份 [22] - 毛利率（含占用成本）为42.7%，去年同期为45.1% [22] - 占用成本去杠杆化导致毛利率下降210个基点，商品利润率仅下降30个基点 [22] - 关税影响第三季度毛利率约60个基点，预计对2025财年整体利润影响约为200万美元 [22] - 销售、一般及行政费用占销售额的比例从去年同期的44.1%上升至44.7% [21] - 第三季度广告支出占销售额的比例为6%，略高于去年同期的5.7% [23] - 第三季度息税折旧摊销前利润为亏损200万美元，去年同期为盈利100万美元 [23] - 截至季度末，总库存水平同比下降4.6%，清仓水平保持在10%左右，符合目标且与去年持平 [23] - 季度末现金及短期投资为2700万美元，去年同期为4300万美元，无未偿债务，循环信贷额度下尚有7360万美元的可用额度 [23] - 过去12个月现金减少1600万美元，主要由于新店开发资本支出1310万美元，以及2024财年第四季度股票回购支出330万美元 [24] - 年初至今九个月的自由现金流（定义为经营活动现金流减去资本支出）为现金流出2020万美元，去年同期为现金流出700万美元，减少主要归因于盈利下降 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司继续看到消费者转向价值驱动的自有品牌，这些品牌平均单价较低但利润率较高 [21] - 产品组合从全国性品牌向自有品牌转变，对第三季度毛利率产生了有利影响 [22] - 付费搜索和社交媒体渠道的广告投放回报强劲 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体分市场数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布与FullBeauty Brands达成合并协议，旨在创建一个重新定义包容性服装品类的零售商 [2][4] - 合并基于双方互补的使命，即服务被忽视的大码和高个子消费者，以及分散的市场带来的巨大增长机会 [5] - DXL专注于为高个子和大码男性提供风格选择，而FullBeauty自1901年以来一直致力于服务大码女性和高个子男性 [5][6] - 合并后的公司将结合双方在数据科学、数字规模、专有合身技术和差异化门店专业知识方面的优势，打造强大的创新引擎 [8] - 合并将增强财务实力，提供盈利能力和灵活性以产生强劲的自由现金流，并利用协同效应进一步降低杠杆率 [8] - 合并旨在创建一个规模化的、品类定义的、盈利的全渠道平台，将尺码包容性视为一个品类而非利基市场 [9] - 合并将汇集两家领先公司的互补优势，提供更丰富的产品选择、改进的合身性和强大的全渠道体验 [10] - 合并后的公司预计将成为按销售额和门店数量计算的包容性尺码服装领域最大参与者之一 [10] - 合并将结合FullBeauty领先的纯直接面向消费者能力和DXL在男性大码和高个子零售方面的专业知识，打造强大的全渠道和数据驱动平台 [11] - 合并后的客户数据库将涵盖约3400万个家庭，直接面向消费者销售将占总销售额的73%，近300家门店销售占27% [12] - 合并后的产品组合预计将包括约54%的女装和46%的男装，涵盖日常必需品、运动服、内衣、配饰和装饰品，价格从平价到高端 [13] - 双方将利用各自的核心能力加速增长，例如DXL的门店基础设施为FullBeauty提供实体扩张潜力，DXL与全国性品牌的关系有助于提升FullBeauty旗下品牌的商品供应 [13] - FullBeauty将带来现有的自有品牌信用卡计划、可增加交叉销售的通用购物车网站基础设施、市场专业知识以及可增加销售的印刷目录能力 [14] - 合并将帮助公司更好地满足客户体重波动各阶段的需求，包括使用GLP-1药物的客户 [14] - 除了成本协同效应，合并还将通过应用双方组织的优势释放有意义的商业协同效应上行空间，创造比单独运营更大的收入潜力 [15] - 合并交易为100%股权置换，DXL股东将拥有合并后公司45%的股份，FullBeauty股东将拥有55%的股份 [17] - 为建立坚实的财务基础，FullBeauty的部分权益和债务持有人将通过认购普通股完成9200万美元的承诺注资，以换取新股权和未偿债务的股权化 [17] - 交易完成后，未偿定期贷款约为1.72亿美元，到期日为2029年8月，利率为LIBOR加750个基点 [17][30] - 合并预计到2027年将产生2500万美元的年化运行率成本协同效应，大部分将在交易完成后12个月内启动 [17][18] - 协同效应将来自商品销售成本、组织费用和非组织费用的效率提升，包括优化工厂和供应商网络、改善入站货运和物流、利用出站运费改善等 [18] - 交易预计在2026财年上半年完成，需满足惯例成交条件并获得DXL股东批准 [19] - DXL董事会和最大股东之一Fund 1 Investments已签订投票支持协议，合计代表约19.4%的现有投票权股份 [19] - 合并后公司将继续在麻省坎顿市设立总部，并在纽约、印第安纳波利斯和埃尔帕索保持重要业务存在 [20] - 合并后公司将由来自双方组织的经验丰富的管理团队领导，Jim Fogarty将担任首席执行官，Peter Stratton将担任首席财务官 [20] - 董事会将由九名董事组成，双方各四名，外加一名在交易完成前由双方商定的独立董事 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户在可自由支配支出方面仍保持谨慎 [21] - 关税对利润率产生了影响 [22] - 公司对整体资产负债表的实力感到满意 [23] - 合并将加速增长、提高运营效率并为股东创造长期价值 [4] - 合并后的公司将更好地为股东创造价值，通过为包容性尺码服装市场的客户提供更多品牌、款式和选择 [9] - 对于DXL股东而言，合并意味着持有一家规模更大、更多元化、息税折旧摊销前利润更高、价值创造前景更强的公司 [10] - 合并后的公司预计将实现可持续增长、更强的利润率和长期的股东价值 [12] - 双方都为自己是高自由现金流生成者而感到自豪，资本支出较轻且能产生强劲的自由现金流 [40] - 双方业务近期面临类似的挑战，可比销售额水平相近，在中等价值客户受到挤压的环境中，双方都努力优化成本结构和营销支出 [55] - 合并的原因是看到了发现和实现成本协同效应及商业协同效应的巨大能力，这使得业务运作得非常好，对DXL股东和FullBeauty自身组织来说都是一笔很好的交易 [56] 其他重要信息 - 讨论包含有关合并的某些前瞻性陈述，受各种风险和不确定性的影响 [2] - 讨论中引用了一些非公认会计准则指标，相关解释和调整可参考财报新闻稿 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于交易完成后预期的资本结构，包括总债务、现金余额以及定期贷款的条款 [28] - 交易完成后总债务预计为1.72亿美元的定期贷款 [29] - 定期贷款到期日为2029年8月，利率为LIBOR加750个基点 [30] - 关于交易完成后合并实体的现金余额等预估数据，目前暂不提供，更多信息将在委托声明书中披露 [31][32] 问题: 关于合并后实体未来的资本支出预期 [33] - 双方都有维持基础设施和技术的维护性资本支出 [35] - 交易最令人兴奋的方面之一是商业协同效应，包括探索门店运营等机会，因为FullBeauty目前没有门店 [35] - 具体的运营计划将随着团队开始合作而变得更加清晰 [36] 问题: 关于FullBeauty近期的销售趋势以及品牌组合的规划 [37] - 目前没有削减品牌的计划，所有品牌都有其服务目的 [38] - 品牌分为“新商场品牌”和“经典商场品牌”，分别服务千禧一代/年轻X世代以及年长X世代/年轻婴儿潮一代 [38] - 公司已倾向于“新商场品牌”并看到了更好的结果，同时“经典商场品牌”作为业务支柱拥有非常忠诚的客户群 [38] - 公司通过通用购物车等策略，鼓励客户在多个品牌和品类之间购物，以建立多重品牌关系和提升客户终身价值 [39] - FullBeauty以高自由现金流生成和轻资本支出为荣 [40] - 管理层对交易中的商业协同效应感到兴奋 [41] 问题: 关于如何协调两家在定价和促销策略上可能不同的组织，以创造协同效应 [42] - 目标是在交易完成后迅速开始实现2500万美元的运行率成本协同效应，大部分将在前12个月内落实 [43] - 协同机会包括商品销售成本、组织效率和非组织费用，但最令人兴奋的是商业协同效应，如交叉销售、全渠道能力和直接面向消费者业务 [43] - 管理层非常重视成本协同工作，并已详细规划了包括采购、共享合同、组织精简、物流等领域的协同机会 [44] - 在品牌定位上，KingSize品牌更偏向价值导向，而DXL品牌更偏向中端，未来可以考虑通过通用购物车实现两个男性品牌的交叉导流 [45] - DXL在增加自有品牌渗透率，而FullBeauty在国产品牌方面有优势，可能存在很好的交叉销售潜力 [46] - 公司将努力保持精简高效，并在资本运用上保持纪律性 [46] 问题: 关于交易是否涉及发行新股，以及股权比例如何 [50] - 交易涉及股票发行，是股权置换交易 [51] - 交易完成后，FullBeauty股东将拥有合并后公司55%的股份，DXL股东将拥有45%的股份 [52] 问题: 关于1.72亿美元定期贷款的性质，以及FullBeauty是否带有其他债务 [53] - 这1.72亿美元是FullBeauty的债务，将在交易中被DXL承接 [53] - FullBeauty的所有者已将其中很大一部分股权化，通过9200万美元的偿还将债务降至1.72亿美元，并延长了到期日 [53] 问题: 根据提供的过去12个月数据，询问FullBeauty近期的营收和息税折旧摊销前利润趋势 [54] - FullBeauty近期的可比销售额水平与DXL相近 [55] - 在中等价值客户受挤压的环境中，FullBeauty持续努力优化成本结构和营销支出，这体现在其息税折旧摊销前利润的转化率上 [55] - 合并的原因是看到了实现成本协同和商业协同的巨大能力，这使得业务前景更好，对双方股东都是很好的交易 [56]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为4480万美元，同比增长4%，超出指导范围中点约400万美元 [23] - 第四季度SaaS收入增长19% [23] - 第四季度非GAAP毛利率为84%，同比下降约200个基点 [23] - 第四季度非GAAP运营费用略低于2500万美元，环比第三季度改善5% [23] - 第四季度调整后EBITDA为1290万美元，利润率为28.7% [23] - 第四季度非GAAP净收入为1110万美元，摊薄后每股收益为0.24美元 [23] - 2025财年总收入约为1.8亿美元，同比增长4% [26] - 2025财年SaaS收入增长21%，占总收入的43% [8][27] - 2025财年非GAAP毛利率约为85%，上年同期约为86% [27][28] - 2025财年非GAAP运营费用为1.009亿美元，同比下降2%，占收入比例从60%改善至56% [29] - 2025财年调整后EBITDA为5400万美元，同比增长15%，利润率为30%，上年同期为27% [30] - 2025财年非GAAP净收入为4500万美元，与上年大致持平 [30] - 2025财年自由现金流为5400万美元，相当于调整后EBITDA的100%转换率，上年同期低于65% [30] - 公司预计2026财年收入在1.85亿至1.95亿美元之间，中点增长约6% [33] - 公司预计2026财年调整后EBITDA利润率在27%-30%之间 [35] - 公司预计2026财年非GAAP税率约为税前收入的10% [36] - 公司预计2026财年第一季度收入在4100万至4400万美元之间 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司更新了外部报告结构，将收入分为“欺诈与身份”和“支票验证”两大类 [6] - 欺诈与身份业务现在占公司总业务的一半以上，是主要的增长引擎 [7] - 2025财年欺诈与身份业务收入为9000万美元，同比增长15% [25] - 身份业务收入约为7700万美元，同比增长12% [9] - 2025财年支票验证业务收入为9000万美元，上年同期为9400万美元，差异主要与交易时机有关 [26] - 支票验证业务组合包括传统移动存款和支票智能解决方案，每年支持约12亿笔移动支票存款交易 [14][26] - 支票欺诈防御器年合同价值同比增长50% [11] - 支票欺诈防御器数据联盟覆盖了超过25%的美国支票账户，若包括试点阶段的金融机构则接近50% [11][43] - 平台模式显示出强大的杠杆效应，每个流程的毛利润显著高于单一信号工作流 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 在北美，几家最大的金融机构在多个业务部门扩大了合作，并将身份验证流程提前到客户入职流程中 [10] - 在欧洲、中东和非洲地区，英国和欧洲的银行正在增加新的使用案例并采用如MiPass等身份验证产品 [10] - 西班牙和意大利等市场的数字身份计划开始推动更高的验证和认证量 [10] - 客户行为在不同地区和客户层级中趋于一致，大型银行和企业客户正将身份验证提前，整合欺诈与身份工作流，并标准化捆绑解决方案 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025财年的重点是巩固基础，而2026财年的战略是“统一与增长” [13] - 2026财年的四大战略支柱是：1) 巩固支票验证特许经营权；2) 统一并扩展欺诈与身份能力；3) 投资于具有明显优势并能领先的领域；4) 通过严格的资本配置实现价值最大化 [14][15][16][18] - 公司正在将身份、认证和欺诈能力整合成一个有凝聚力的、由洞察驱动的平台 [14] - 投资重点将放在人工智能支持的洞察与决策、生物识别技术、数据与情报以及有针对性的市场进入和交付能力上 [17] - 行业背景是生成式人工智能正在加速欺诈和基于身份的攻击的数量和复杂性 [4] - 德勤金融服务中心估计，到2027年，美国由人工智能驱动的欺诈可能达到400亿美元 [5] - 大多数金融机构现在将合成身份欺诈视为最紧迫的新兴威胁 [5] - 市场趋势是客户要求整体解决欺诈问题，而不是将其视为孤立的身份或支付问题，这导致了对更少单点解决方案和核心合作伙伴的需求 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欺诈环境正在以惊人的速度变化，生成式人工智能正在加速欺诈的数量和复杂性 [4] - 人工智能降低了欺诈者创建深度伪造和合成身份的成本 [4] - 过去一年，人工智能驱动的欺诈尝试急剧增加，金融机构正明确要求公司帮助保护其客户和业务 [5] - 公司对市场发展方向和自身定位充满信心，欺诈与身份业务的需求正在增长 [41][48] - 支票验证业务尽管存在周期性波动，但过去几年保持了显著的稳定性，这反映了其规模性和关键性 [14][26] - 公司预计2026财年收入将略微偏重下半年，反映出欺诈与身份SaaS业务的逐步增长 [33] - 公司预计2026财年毛利率将面临温和压力，主要由于向SaaS和服务组合的转变，但假设收入达到指导中点，毛利润总额将继续增长 [33] - 公司预计将在2026财年增加研发投入强度，并通过在行政和销售营销方面的持续杠杆作用来提供资金 [34] - 公司已完全修复了之前报告的所有重大内部控制缺陷，这是一个重要的里程碑 [36] 其他重要信息 - 公司员工人数近600人 [19] - 公司简化了运营方式，整合了市场推广团队，产品与研发团队现在由统一领导层管理 [9] - 自动化水平已达到约90%，身份业务收入达到约7700万美元时，已实现盈利平衡点 [9] - 每位员工的收入增长了11% [9] - 公司以非GAAP运营费用下降2%而收入增长近5%，推动了效率提升 [9] - 公司结束了2025财年，拥有约1.96亿美元的现金和投资，以及约1.57亿美元的总债务，净现金头寸为4000万美元 [32] - 公司在2025财年回购了约500万美元的股票，自财年结束至12月10日又回购了770万美元，当前授权下仍有1360万美元可用于回购至2026年5月 [32] - 公司预计在2026年2月1日偿还1.55亿美元的可转换债务 [31][87] - 公司拥有1亿美元的信贷额度，包括7500万美元的定期贷款和2500万美元的循环信贷，为偿还债务提供了灵活性 [87] - 长期来看，公司认为自由现金流转换率更现实的稳态水平约为75% [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: SaaS业务增长的主要驱动因素是什么 [40] - 主要驱动因素是市场对合成欺诈（由生成式AI推动）防护的需求增长，以及公司与全球大型金融机构的合作伙伴关系和信誉带来的新解决方案和交易量增长 [40][41] 问题: 能否提供更多关于支票欺诈防御器的细节，如银行数量、收入或进展势头 [42] - 支票欺诈防御器年合同价值增长50%，关键指标是其数据联盟已覆盖超过25%的美国支票账户，包括试点机构则接近50%，这被认为是联盟和该业务的重要资产 [43] 问题: 在任职一年多后，是否对实现10%以上有机增长路径有更多可见性 [48] - 随着SaaS增长加速超过21%以及市场需求增长，公司对实现长期两位数有机增长目标充满信心，市场趋势向好且公司定位良好 [48][49] 问题: 在整合平台和市场推广为“一个Mitek”方面，目前处于哪个阶段，业务可见性有何变化 [50] - 公司已从“巩固基础”阶段进入“统一与增长”阶段，正在整合平台方法以提供更丰富的信号和洞察，该业务尚不成熟，但公司已开始步入正轨并看到为客户创造价值的迹象 [51][52][53] 问题: 遗留硬件资产淘汰对今年收入增长的影响如何，今年是否会完全淘汰 [54] - 硬件产品收入已降至微不足道的水平，其对收入增长的影响将很小，不会像过去几年那样大 [55] 问题: 目前的投资水平是常态化的，还是处于投资周期早期，未来几年是否有许多想法需要追逐 [58] - 投资由对市场定位和加速增长机会的信心驱动，公司希望在增长和利润率之间取得平衡，目前感觉良好，投资将主要集中在研发（AI决策、生物识别、欺诈情报）和市场推广方面 [59][60][62][63] 问题: 大型金融机构决策缓慢，这是否会改变，这对支票欺诈防御器的增长意味着什么 [64][65] - 随着数据价值增加，决策过程应该会加速，但大型机构有其固有的流程，公司专注于提供数据和洞察以创造更多价值 [66][67] 问题: 合成欺诈是推动客户从单点解决方案转向MiVIP全栈平台的讨论，还是吸引了新的关注方 [71] - 合成欺诈的增长正在推动向分层检测方法（如MiVIP平台）的迁移，因为它需要结合多种信号，随着欺诈演变，这也有逻辑上影响其他组织和应用场景 [71][72][73] 问题: 能否详细说明大型银行加入支票欺诈防御器联盟的试点流程 [74] - 试点过程让银行看到加入联盟后能获得自身没有的数据和洞察的价值，公司已经拥有多家顶级大型机构的合作，对进展感到鼓舞 [75][76] 问题: 在第一季度（与多数客户财年结束重合）是否有任何需要关注的重点或变化 [77] - 没有重大变化，当前趋势支撑了公司提供的年度和季度指导 [77] 问题: 移动存款业务是否处于长期衰退中，还是会在某个点趋于稳定 [83] - 移动存款的底层交易量多年来稳定在12亿笔左右，近年的收入波动更多与交易时机和2023年某大渠道合作伙伴一次性确认四年收入的事件有关，长期来看支票量会下降，但当前交易量稳定 [84][85][86] 问题: 资本结构方面，是否会全额偿还到期可转换债券，还是会利用信贷额度保留更多现金 [87] - 公司计划在2026年2月1日全额偿还该债务，具体方式可能结合信贷额度借款和现金余额，尚未最终决定，但公司拥有近1.96亿美元现金和相关信贷额度提供灵活性 [87][88][89]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年9月30日的财年，公司总营收约为4.449亿美元，较上一财年的约4.728亿美元下降约2790万美元，降幅为5.9% [6] - 尽管营收下降，但毛利润增加约90万美元，达到1.457亿美元，毛利率提升210个基点至32.7%，而上一财年为30.6% [10][11] - 营业利润（若剔除2024财年记录的1810万美元商誉减值）同比增加1020万美元，增幅达231.7% [5] - 销售及营销费用减少510万美元，降幅22.6%，至1730万美元，主要因零售地板和地板制造板块采取了更高效的市场举措 [12] - 一般及行政费用减少约430万美元，降幅3.6%，至1.137亿美元，主要得益于有针对性的成本削减措施 [12] - 总债务在2025财年减少约3350万美元，其中包括对Flooring Liquidators卖方票据的1900万美元修改，利息支出因此减少约130万美元，降幅7.7%，至1560万美元 [13] - 2025财年净利润约为2270万美元，摊薄后每股收益为4.93美元，而上一财年净亏损约为2670万美元，每股亏损8.48美元 [14] - 2025财年净利润中包含总计2820万美元的一次性净收益，主要包括2280万美元的Flooring Liquidators卖方票据修改收益、260万美元的或有对价及保留金结算净收益，以及210万美元的员工留任税收抵免收益 [14] - 2025财年调整后息税折旧摊销前利润为3340万美元，较上一财年的2450万美元增加890万美元，增幅36.3% [5][15] - 截至2025年9月30日，公司总资产为3.864亿美元，股东权益总额为9530万美元 [16] - 截至财年末，总现金可用性约为3810万美元，包括约880万美元的库存现金和约2930万美元的信贷额度可用资金，营运资本约为6210万美元，高于上一财年的5230万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售娱乐板块**：2025财年营收约为7750万美元，较上一财年增加650万美元，增幅9.1%，增长动力来自对复古和收藏类媒体的强劲消费者需求 [8] - **零售地板板块**：2025财年营收约为1.223亿美元，较上一财年减少1470万美元，降幅10.7%，主要原因是2024年5月处置了部分Johnson Floor and Home门店，以及住房市场持续疲软导致的消费者需求下降 [8][9] - **地板制造板块**：2025财年营收约为1.216亿美元，较上一财年减少1150万美元，降幅8.6%，营收下降主要归因于住房市场持续疲软导致的消费者需求减少 [9] - **钢铁制造板块**：2025财年营收约为1.326亿美元，较上一财年减少720万美元，降幅5.1%，下降主要由于某些业务单元在聚焦高毛利业务时销量降低，但被2024年5月收购的Central Steel带来的1110万美元增量收入部分抵消 [10] - 毛利润增长主要得益于零售娱乐、钢铁制造和地板制造板块的毛利率提升，这源于效率改善以及收购的Central Steel历来较高的利润率，但零售地板板块的毛利率略有下降部分抵消了增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 新房建设和房屋翻新市场持续疲软，继续对零售地板和地板制造板块构成压力 [6] - 零售娱乐板块受益于复古和收藏类媒体的强劲消费者需求 [8] - 零售地板和地板制造板块的需求下降与住房市场的持续疲软直接相关 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过加强运营纪律和优化成本结构来应对混合经济环境，具体措施包括为Flooring Liquidators组建新的管理团队、实施战略性定价计划以及有针对性的成本削减措施 [4] - 公司致力于加强资产负债表，在2025财年显著降低了债务水平 [13] - 作为资本配置策略的一部分，公司可能会不时进行股票回购，认为这能为股东创造长期价值 [16] - 公司正在构建一个在实体经济中具有影响力和重要性的持久业务平台，其投资组合公司比一年前更强大、更高效、更具韧性 [17][18] - 公司未来将专注于推动可持续盈利能力和提升整体业务表现 [19] - 股票回购和股票发行（用于收购融资）是公司根据市场估值和公司价值评估后可能使用的工具 [26][28] - 公司将继续偿还债务，并评估在债务降至更温和水平后，资金是用于继续偿债还是用于收购等能提供最高股东回报的用途 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境复杂，但公司通过果断行动取得了进展 [4] - 公司对2025财年的业绩感到满意，认为不仅是保持稳定，更是在构建一个持久的平台 [17] - 公司团队在充满挑战的环境中执行良好，实现了坚实的利润率改善 [17] - 公司相信今年采取的行动将使Live Ventures在专注于推动可持续盈利能力和提升整体业务表现时，能够持续取得进展 [18][19] - 管理层对降低债务水平感到兴奋，并将继续偿还债务 [28] - 管理层对利率下调感到兴奋，认为今年内的三次降息将有助于降低未来的利息支出，并且“大美丽法案”可能在未来带来更多利息抵扣方面的减免 [29][30] - 管理层预计利率下调的效应将逐渐渗透到住房市场，刺激房屋销售和购买，以及地板翻新等需求 [31] 其他重要信息 - 2025财年，公司以平均每股8.85美元的价格回购了59,704股普通股 [17] - 2024财年的净亏损中包含了零售地板板块1810万美元的商誉减值费用 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于股票回购和发行策略 - 提问者询问公司是否曾因收购等原因重新发行股票，以及是否有基于市盈率或市盈增长比率等指标的股票买卖价格策略 [24] - **回答**：公司过去在收购时可能发行股票以协助融资，未来是否发行将取决于市场对公司价值的反映以及是否合理，公司会监控市场价格以执行回购计划，同时股票也是未来收购中可能使用的一种对价形式 [26][28] 问题2: 关于债务偿还计划 - 提问者询问公司是否打算完全偿还债务，以及是否认为长期保持一定债务水平是合理的 [25] - **回答**：公司对降低债务水平感到兴奋并将继续偿还，当债务降至更温和水平时，公司将评估资金是用于继续偿债还是用于收购等能为股东提供最高回报的用途 [28] 问题3: 关于利率下调的影响 - 提问者询问利率下调是否以任何方式使公司受益 [25] - **回答**：公司对利率下调感到兴奋，今年内的三次降息将有助于降低未来的利息支出，并且“大美丽法案”可能在未来带来更多利息抵扣方面的减免，此外，利率下调最终渗透到住房市场后，将刺激房屋销售、购买和地板翻新需求，使公司进一步受益 [29][30][31]