财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为7.597亿美元，同比增长3.2% [7] - 毛利润增至创纪录的1.378亿美元，毛利率降至18.1%，较去年下降40个基点 [7] - 营业收入为3090万美元，与去年同期持平 [8] - 第二季度净利润为2480万美元，较去年的2620万美元下降5.2% [9] - 第二季度SG&A同比增长1.6%，占净销售额的比例从去年的14.3%降至14.1% [13] - 第二季度利息收入为320万美元，去年为470万美元 [13] - 第二季度有效税率为27.3%，高于去年的26.4% [14] - 2025年第二季度摊薄后每股收益为0.97美元，下降0.02美元；调整后摊薄每股收益为0.97美元，下降0.03美元 [14] - 过去12个月调整后的息税折旧及摊销前利润（调整后EBITDA）为1.225亿美元，去年为1.254亿美元，下降2% [14] - 第二季度支付每股0.15美元的季度股息 [14] - 第二季度回购约25.5万股，总成本1550万美元，年初至今共回购95.2万股，总成本6030万美元，季度末现有股票回购计划剩余4940万美元 [15] - 2025年经营活动现金使用量为2610万美元，主要因库存增加3840万美元和应收账款增加2670万美元，部分被净收入3830万美元和应付账款增加340万美元抵消 [15] - 2025年投资活动产生现金1.031亿美元，融资活动使用现金6850万美元，第二季度末现金、现金等价物和短期投资为3.461亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 商业解决方案部门 - 第二季度净销售额为2.932亿美元，同比增长5.4% [10] - 毛利润增长3.8%至6880万美元，毛利率较去年同期下降30个基点至23.5% [10] 公共部门解决方案业务 - 第二季度净销售额为1.405亿美元，比去年低11.9%，联邦政府销售额增加190万美元，州、地方政府和教育机构销售额减少2090万美元 [10] - 公共部门毛利润为2130万美元，较2024年第二季度下降11.9%，毛利率与去年持平，为15.2% [11] 企业解决方案部门 - 第二季度净销售额同比增长9.1%至3.26亿美元，增长由先进技术和终端设备共同驱动 [11] - 企业部门毛利润为4760万美元，比去年高3.4%，毛利率下降80个基点至14.6% [11] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过提供集成IT解决方案和卓越客户服务创造价值，预计PC更新周期将持续，数据中心现代化有商业需求，将扩展技术解决方案，投资教育和工具助力客户应对AI和下一代架构 [19] - 公司将继续投资关键项目和计划，以提升销售、服务交付和系统，分配更多资源推动长期增长和加强业务基础，同时继续降低成本和提高生产力 [21] - 公司认为战略与客户技术部署、使用和消费方式的变化动态相契合，有望在2025年下半年实现业务改善，预计业务表现将超过美国IT市场增长200个基点 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境充满挑战且订阅许可计划大幅减少，但公司仍取得了稳健业绩，这些计划变化全年都有影响，第二季度影响最大，预计下半年影响减小 [17] - 公司对下半年前景乐观，认为管道和积压订单强劲，预计业务将持续改善 [19][20] 其他重要信息 - 公司在合作伙伴社区因增长和创新受到认可，获得多项奖项，包括联想360全国年度合作伙伴、Veeam美国增值经销商增长年度合作伙伴，并获得微软安全全套专业认证 [20] - 第二季度末积压订单达到近两年来的最高水平 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何描述季度需求节奏以及下半年管道情况 - 公司表示管道和积压订单强劲，7月业务活动持续增加，但2025年上半年增长慢于预期，目前关税讨论让位于技术和解决方案讨论，这带来乐观情绪，但仍需谨慎 [27][28][29] 问题2：库存准备是客户要求还是主动行为，如何考虑潜在价格上涨的时间和幅度，以及如何保护营运资金投资和对下半年现金流的影响 - 约三分之二至75%的库存是针对特定客户的，也有部分是为利用优惠价格采购，库存有客户需求对应，风险不大；关税导致的价格上涨难以确定，供应商表示多数笔记本电脑来自越南，关税将降低；预计现金流将反转，全年产生正现金流，经营现金流大致与季度净收入趋势相同 [31][32][33][34] 问题3：下半年毛利率情况如何 - 毛利率可能保持在当前水平，上下浮动10 - 15个基点，本季度毛利率同比下降几乎完全是由于许可费计划的影响，目前情况已稳定 [40] 问题4：下半年哪些垂直市场值得关注 - 零售和制造业市场有乐观前景，有相关项目和机会；上半年金融和医疗保健表现较好，医疗保健第二季度有所下降，主要因去年同期大型项目对比因素，整体垂直市场前景良好，新技术将带来生产力提升 [41] 问题5：为推动长期增长进行了哪些投资，期望实现什么目标 - 公司采取三管齐下的方法，一是招聘优秀人才，专注销售和解决方案；二是投资平台，开展解决方案和销售相关的生产力项目；三是投资AI计划，有望获得可观投资回报率；公司还将继续投资提高销售人员效率和生产力的工具 [43][44][45]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收1.958亿美元，超过预期区间上限，环比增长14.3%，同比下降0.8% [14] - 非GAAP毛利率38.5%，低于预期区间下限，环比下降0.7个百分点 [14][16] - 非GAAP每股收益0.27美元，位于预期区间低端 [14] - 自由现金流为负4710万美元，主要由于5500万美元购买德州Farmers Branch工厂 [21] - 预计第三季度营收2亿美元±500万美元，非GAAP毛利率40%±150个基点 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 探针卡业务 - 探针卡业务营收1.621亿美元，环比增长18.7% [14] - 代工与逻辑业务营收1亿美元，环比增长16.7%，占总营收50.8% [15] - DRAM业务营收5710万美元，环比增长16.8%，占总营收29.1% [15] - HBM营收从2950万美元增至3700万美元 [15] - Flash业务营收550万美元，环比增长310万美元 [15] 系统业务 - 系统业务营收3370万美元，环比下降110万美元，占总营收17.2% [15] - 系统业务毛利率39.4%，环比下降5.1个百分点 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - DRAM市场：HBM驱动增长，已向三大HBM制造商批量供货 [9] - 代工与逻辑市场：季节性增长，预计第三季度需求适度下降 [10] - 量子计算和共封装光学(CPO)技术推动系统业务发展 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点：先进封装和生成式AI [5] - 两项战略投资：对多层有机基板供应商FICT的少数股权投资和德州Farmers Branch工厂收购 [7][8] - 目标财务模型：在8.5亿美元年营收下实现47%毛利率 [13] - 获得Tech Insights 2025全球客户满意度调查第一名 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业预计将增长至万亿美元规模 [6] - 面临毛利率压力原因：产品组合转向低利润率市场、运营成本增加和关税影响 [7] - 预计HBM需求将增长但存在季度波动 [10] - 关税预计将影响毛利率1-2个百分点 [25][40] 其他重要信息 - 新税收法案预计将使全年有效税率升至19%-23% [20] - 获得1.5亿美元循环信贷额度 [23] - 7500万美元股票回购计划中仍有7260万美元可用额度 [23] 问答环节所有提问和回答 HBM相关问题 - 第三季度毛利率指引中不包含额外HBM启动成本 [29][30] - HBM4测试复杂度更高，部分测试插入点有望获得更高ASP [36] - 目前HBM3和HBM4需求平衡，预计2025年下半年HBM4将超过HBM3 [35] - 已向三大HBM制造商供货，但份额仍有提升空间 [58] 毛利率改善路径 - 改善毛利率三大途径：运营成本降低、产品组合优化和产能扩张 [44] - 德州工厂预计将降低长期运营成本 [49] - 关税影响1-1.5个百分点，若关税增加可能影响1.5-2个百分点 [40] 业务发展 - 聚焦GPU和超大规模客户定制ASIC业务以弥补PC/移动市场疲软 [32] - 预计2025年下半年开始在GPU业务产生收入 [72] - 共封装光学(CPO)系统已进入试生产，预计2026年大规模量产 [94] 产能扩张 - 德州工厂收购为2026-2027年需求做准备 [74][78] - 半导体行业预计将在未来五年达到万亿美元规模，测试强度增加推动需求 [75] 客户动态 - 主要微处理器客户正在进行重组，但业务暂未受影响 [61] - 正在努力通过客户多元化降低单一客户波动影响 [62]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为1.958亿美元，超过预期范围上限，环比增长14.3%，同比下降0.8% [15] - 非GAAP毛利率为38.5%，低于预期范围下限，环比下降0.7个百分点 [15][17] - 非GAAP每股收益为0.27美元，位于预期范围低端 [15] - 自由现金流为负4710万美元，主要由于5500万美元购买Farmers Branch制造设施 [23] - 第三季度营收预期为2亿美元±500万美元，非GAAP毛利率预期为40%±150个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 探针卡业务 - 探针卡业务营收1.621亿美元，环比增长18.7% [15] - 代工和逻辑业务营收1亿美元，环比增长16.7%，占总营收50.8% [16] - DRAM业务营收5710万美元，环比增长16.8%，占总营收29.1% [16] - HBM营收从2950万美元增至3700万美元 [16] - Flash业务营收550万美元，环比增长310万美元 [17] 系统业务 - 系统业务营收3370万美元，环比下降110万美元，占总营收17.2% [17] - 系统业务毛利率39.4%，环比下降5.1个百分点 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - DRAM市场：HBM推动增长，目前向三大HBM制造商批量供货 [9] - 代工和逻辑市场：季节性增长后预计第三季度需求适度下降 [10] - 量子计算和共封装光学(CPO)技术推动系统业务发展 [12] 公司战略和发展方向 - 聚焦先进封装和生成式AI两大主题 [5] - 通过战略投资提升长期竞争力： - 对多层有机基板供应商FICT进行少数股权投资 [7] - 收购Farmers Branch制造设施以扩大产能并降低成本 [8] - 目标财务模型为在8.5亿美元年营收时实现47%毛利率 [13] 经营环境和未来前景 - 行业向先进封装和chiplet技术转型，推动测试强度和复杂性增加 [5] - 面临产品组合向低利润率DRAM市场转移、运营成本上升和关税等挑战 [6] - 预计HBM需求将继续增长但存在季度波动 [10] - 量子计算和CPO技术被视为长期增长机会 [12] 问答环节总结 HBM业务 - 第二季度HBM客户启动成本问题已解决，第三季度不会重复 [30][31] - HBM4测试复杂度更高，有望带来更高ASP [36][37] - 目前向三大HBM制造商供货，但份额分布不均 [60] 毛利率改善措施 - 通过产品差异化、运营改进和制造优化三方面提升毛利率 [44][45] - 关税影响预计为1-1.5个百分点，若政策变化可能增至2个百分点 [41] 新制造设施 - Farmers Branch设施位于低成本地区，预计将降低长期运营成本 [48][49] - 具体财务影响将在后续更新 [50] 市场趋势 - PC和移动市场持续疲软，公司将重点转向GPU和超大规模客户定制ASIC [33][34] - 量子计算和CPO技术处于早期阶段，但被视为重要长期机会 [97] 产能扩张 - 基于行业长期增长预期进行产能投资，预计半导体市场将在下个十年初达到万亿美元规模 [78][80]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度每股收益为0 76美元 较2024年同期增长0 09美元 [3][15] - 公用事业业务收益较2024年增加0 16美元 其中天气因素带来0 04美元正面影响 费率基础增长贡献0 12美元 燃料费用和税务等项目带来0 07美元正面影响 [16] - 折旧和摊销费用增加导致收益减少0 05美元 日常运维费用增加导致收益减少0 02美元 [16] - 预计2025年全年每股收益指导为5 17至5 27美元 长期每股收益复合年增长率目标为6 5%至7% [3][20] - 第三季度每股收益预计为0 74至0 80美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售电力交付量(不包括铁矿)同比增长1 1% 其中大型商业和工业部门增长1 9% 住宅和小型商业及工业部门分别增长0 4% [18] - 美国传输公司(American Transmission Company)资本投资增长为第二季度收益贡献0 01美元 [19] - 能源基础设施部门收益减少0 03美元 主要因风暴损失抵消了生产税收抵免的增加 [19] - 公司及其他部门收益减少0 03美元 主要因利息费用增加 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 威斯康星州失业率为3 2% 低于全国平均水平 [4] - 密尔沃基和芝加哥之间的I-94走廊经济发展强劲 Yaskawa计划投资1 8亿美元建设新园区 预计创造700个工作岗位 [4][5] - 微软数据中心园区建设进展顺利 Vantage数据中心计划开发1900英亩土地 潜在需求可达3 5吉瓦 [5][6] - 密尔沃基在ADP全美大学毕业生就业城市排名中位列第二 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行历史上最大的五年资本计划 总投资280亿美元 支持经济增长和可靠性 [7] - 正在建设1100兆瓦简单循环燃气轮机 预计投资12亿美元 计划投资3亿美元建设128兆瓦的Rice发电设施 [9] - 获得口头批准建设2 Bcf液化天然气存储设施 预计投资4 56亿美元 计划2027年完成 [9] - 延长Oak Creek电厂7号和8号机组运营寿命至2026年 [10] - Paris太阳能电池公园的电池部分已投入使用 提供110兆瓦存储能力 公司拥有90%所有权 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 威斯康星州经济持续增长 特别是I-94走廊地区 [4][5][6] - 电力需求增长强劲 预计2027至2029年电力销售年增长率为4 5%至5% [18] - 正在等待财政部关于可再生能源税收抵免的进一步指导 [8] - 对执行资本计划的能力充满信心 [11] 其他重要信息 - 年度股息为每股3 57美元 目标派息率为65%至70% [22] - 上半年通过ATM计划和股息再投资计划发行约4 25亿美元普通股 预计全年发行7亿至8亿美元 [19] - 2029年前预计共发行27亿至32亿美元普通股用于资本投资融资 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Vantage数据中心3 5吉瓦需求及发电能力规划 - 公司正与Vantage密切合作 计划2027年达到1 3吉瓦需求 正在考虑多种方案满足需求 [27][28] - 系统容量紧张 因此延长燃煤机组运营寿命 新燃气轮机投产后将退役燃煤机组 [29] 问题: 资本计划更新及增长前景 - 经济开发活动强劲 包括住宅和其他开发项目 将在第三季度电话会议中更新资本计划 [32] 问题: 大型客户电价费率审批进展 - 已与大型客户达成费率协议 预计明年第二季度获得委员会批准 [34] 问题: Peoples Gas管道更换计划和ATC资本支出 - 计划到2034年更换1100英里老旧管道 预计2028年每年投资约5亿美元 [42][43] - ATC资本支出可能因经济开发和新输电线路而增加 [44] 问题: Point Beach和Port Washington电厂合同到期影响 - 正在评估Port Washington电厂潜在扩建机会 Point Beach电厂与NextEra的谈判进展顺利 预计年底前有结果 [46][47] 问题: 电力需求增长及供应规划 - 除数据中心外 威斯康星州工业和住宅增长强劲 将纳入负荷预测 [50][51] - 考虑新增联合循环燃气轮机 现有燃煤机组无法进一步延长运营 [53][54] 问题: 可再生能源税收抵免安全港进展 - 40%至50%的可再生能源项目已进入安全港 正在等待财政部新规 [63] 问题: Oak Creek燃煤机组延长运营原因 - 基于MISO夏季电价和需求预测做出的商业决策 无需重大资本支出 [67][68] 问题: 微软数据中心建设进展 - 主站点建设活动持续 公司对1 8吉瓦需求预测充满信心 [74][75] 问题: Vantage数据中心2027年需求可行性 - 公司已有计划满足Vantage需求 将在资本计划中披露更多细节 [77] 问题: 微软其他地块建设情况 - 目前建设活动集中在主站点 其他地块尚未开始明显建设 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入为77亿美元，与去年同期持平，但受到战略剥离和经销商关闭影响约2亿美元收入[6] - 税前利润(EBT)增长4%，净利润增长4%，每股收益增长5%，连续第三个季度实现同比增长[7] - 税前利润率提高20个基点至4.4%，服务与零部件毛利率提高50个基点[7][8] - 新车和二手车毛利率分别增长141美元和384美元，单位可变毛利率增长11%至5,691美元[8][9] - 销售及管理费用占毛利率比例降至69.9%，改善30个基点[9] 各条业务线数据和关键指标变化 北美业务 - 美国新车销量增长1%，34%新车按MSRP售出[11][12] - 二手车销量下降3%，但单位毛利增长50%至7,037美元[15][17] - 服务与零部件业务创纪录，同店收入增长7%，毛利增长9%，毛利率提高90个基点[13][14] - 商用车业务Premier Truck Group贡献12%收入和11%毛利[15] 国际业务 - 国际业务占总收入40%，英国市场受宏观经济环境影响[20] - 英国新车交付量下降16%，二手车同店销量下降23%但单位毛利增长56%[21][23] - 澳大利亚保时捷经销商新车与二手车比例达到1:1，收入1.28亿美元[24] - 澳大利亚商用车业务订单储备达5亿美元，能源解决方案业务有望在2030年达到10亿美元收入[26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场贡献61%收入，英国29%，其他国际市场10%[10] - 英国市场向BEV和混合动力转型，政府2025年BEV渗透率目标为28%[21] - 美国商用车市场Daimler Trucks占据42.5%份额[15] - 澳大利亚商用车业务市场份额提高30个基点[25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 多元化战略是关键差异化因素，涵盖零售汽车、商用车和运输解决方案[10][35] - 通过AI技术提升服务部门效率，包括预约调度和预测性维护[94][95] - 资本配置策略包括增加股息(连续19个季度增长)和股票回购[29][30] - 收购意大利摩德纳法拉利经销商，强化高端品牌布局[30][123] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期贸易协定(特别是欧盟)预计将带来好处[9] - 美国取消加州更严格排放规则将降低2027年商用车潜在成本增加[15][16] - IRA税收抵免到期可能影响BEV销售，但公司BEV占比仅6.5-7%[71][72] - 二手车租赁回报预计将在2026年改善[12][13] - 技术人员数量增加2%，服务产能利用率提升[14] 其他重要信息 - 现金及流动性达23亿美元，债务与总资本比率改善至24%[31][32] - 库存状况良好：新车57天供应量，二手车44天[33] - "One Big Beautiful"法案预计带来1.5亿美元税收优惠[30][56] - Penske Transportation Solutions(PTS)贡献5350万美元股权收益[19][20] 问答环节所有的提问和回答 单位销售影响因素 - 剥离和关闭门店影响约2000辆新车和4400辆二手车销售[40][41][42] - 英国MINI品牌转为代理模式影响1300辆[41] - 奥迪、保时捷等品牌因关税谈判暂停批发45天[47] 服务与零部件业务 - OEM召回(如宝马、丰田)持续推动保修业务，但客户付费业务增长更快[86][87] - 车辆平均车龄增加至6.25年，有利于售后服务需求[89] - 技术视频和在线支付等AI应用提升效率[93] 资本配置 - 额外1.5亿美元税收优惠将用于股票回购、股息和并购[110][111] - 2025年150亿美元收购目标可能调整，但保持5%有机增长和5%收购增长目标[121][122] 澳大利亚业务 - 保时捷经销商二手车业务增长主要来自内部流程优化和交易量提升[125][126] - 利用现有商用车业务基础设施实现协同效应[127]

财务数据和关键指标变化 - 二季度营收77亿美元，与去年同期持平，受2024年第二季度以来战略剥离和经销商关闭影响，减少约2亿美元营收 [6] - EBT增长4%，净利润增长4%，每股收益增长5%，二季度税前收入3.37亿美元，净利润2.5亿美元，每股收益3.78美元，EBT利润率较去年同期增加20个基点至4.4% [7] - 毛利润增至13亿美元，2019年第二季度为8.68亿美元，公司毛利率增加50个基点至16.9%，连续八个季度保持强劲稳定 [8] - 新车和二手车毛利润分别增加141美元和384美元，二手车每单位毛利润本季度增加5美元，连续增加177美元，新车、二手车和金融保险综合可变毛利润每单位增加583美元或11%至5691美元 [8][9] - 销售、一般和行政费用占毛利润比例降至69.9%，改善30个基点 [9] - 上半年经营活动产生现金流4.72亿美元，EBITDA为8亿美元，过去十二个月EBITDA超15亿美元，自由现金流3.25亿美元 [27][28] - 上周股息增加4.8%至每股1.32美元，自2023年以来股息增加67%，本季度回购63万股股票，花费9300万美元，截至6月30日，今年已回购88.5万股，花费1.33亿美元，占流通股约1.3%，过去四年多通过股息和股票回购向股东返还超25亿美元 [29] - 5月董事会授权回购金额增加2.5亿美元，截至6月30日，现有证券回购授权剩余2.957亿美元 [30] - 6月非车辆长期债务为17.8亿美元，较去年12月减少6900万美元，债务与总资本比率从去年12月的26.1%改善至24%，杠杆率维持在1.2倍，77%的非车辆长期债务为固定利率 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 北美业务 - 二季度美国新车销量增长1%，部分OEM因关税谈判推迟发货，34%的新车按厂商建议零售价销售，低于去年同期的35%，二手车销量下降3%，受租赁返还减少和价格上涨限制，预计租赁到期数量今年见底，2026年开始改善 [12][13] - 美国服务和零部件业务营收和毛利润创纪录，同店服务和零部件营收增长7%，毛利润增长9%，同店毛利率增加90个基点，客户自付毛利增长6%，保修毛利增长24%，服务工位约6000个，技术人员约5800名，较6月增加2% [14][15] - 第二季度Premier Truck Group销售新车和二手车5339辆，新车增长4%，二手车下降8%，二手车毛利润增长超50%至7037美元，6月行业积压订单为90400辆，约四到五个月的销量，部分客户因关税提前下单 [17] - Penske Transportation Solutions二季度营收28亿美元，全方位服务和合同收入增长4%，物流收入持平，租赁收入下降9%，二季度销售超1.1万辆，季度末车辆数量从3月的42.8万辆降至41.4万辆，投资股权收益从去年二季度的5290万美元增至5350万美元 [19][20] 国际业务 - 二季度国际营收29亿美元，英国宏观经营环境具挑战性，新车交付数量下降16%，受OEM产品变化、激励措施减少、ZEV任务和关闭经销商影响，同店二手车销量下降23%，源于2024年业务调整，预计下半年同比下降情况将缓解，每单位毛利润季度环比增加超800美元或56%，连续增加221美元 [20][21][22] - 英国服务和零部件业务同店营收增长6%，毛利润增长8%，客户自付毛利润增长10%，保修毛利下降5% [23] - 澳大利亚三家保时捷经销商上半年零售新车和二手车1136辆，营收1.28亿美元，二手车与新车比例接近1:1，较收购前翻倍，预计通过这些汽车经销商实现约1亿美元的年化营收 [24][25] - 澳大利亚商用车和动力系统业务营收和毛利润在公路和非公路市场大致各占一半，公路市场品牌市场份额增加30个基点，非公路部门营收和利润率受能源解决方案需求推动，2025年交付积压订单3.5亿美元，总订单银行超5亿美元，预计能源解决方案业务到2030年2月可实现超10亿美元营收 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业方面，戴姆勒卡车北美公司在8级市场份额年初至今为42.5% [16] - 英国市场向纯电动汽车和混合动力汽车过渡，2025年政府目标是纯电动汽车渗透率达28%，多数通过企业车队渠道销售 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略注重多元化经营，涵盖零售汽车、商用车行业，控制成本，采用严格资本分配策略，保持强大资产负债表和现金流，通过收购扩大业务版图，如7月收购意大利摩德纳的法拉利经销商 [30][34] - 公司认为多元化是关键差异化因素，约61%的营收来自北美，29%来自英国，10%来自其他国际市场，其多元化模式能适应市场条件变化 [11][34] - 行业竞争中，公司通过优化成本、提高利用率、控制库存等方式提升竞争力，如英国业务调整二手车业务结构降低成本，提高每单位毛利润 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司业绩和业务韧性满意，认为多元化经营、成本控制和资本分配策略带来益处，对多元化模式有信心，相信能适应市场变化 [34] - 近期贸易协议有望为公司两大合作伙伴带来好处，部分OEM适度提价，部分维持当前价格，情况多变，公司与OEM合作伙伴保持密切联系 [10][11] - 美国国会撤销加州相关排放规则豁免，预计2027款8级卡车潜在成本增加将低于预期 [16] 其他重要信息 - 公司讨论可能包含前瞻性陈述，涉及运营、盈利潜力、前景、收购等，也会讨论非GAAP财务指标，已在新闻稿和投资者报告中呈现可比GAAP指标并进行调整 [4] - 二季度公司业务受关税、OEM政策调整等短期因素影响，如部分品牌暂停批发销售，但随着关税情况明确，业务逐渐恢复 [43][44] - 公司在服务部门利用AI提高效率，如调度预约、技术视频、在线支付等，Penske Transportation Solutions利用数据进行预测性维护和指导维修 [86][87][88] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 量化影响美国和英国单位销售的因素 - 2024年有2亿美元营收在2025年不再存在，因出售和关闭部分门店，涉及新车约2000辆，迷你品牌转移至代理机构影响新车约1300辆，二手车约4400辆 [38][39][40] - 英国市场因奥迪、宝马和奔驰放缓 mobility 业务，美国市场奥迪、保时捷和路虎在二季度暂停批发销售约45天，影响保时捷业务，目前批发业务已恢复 [42][43] - 7月销售增长10%得益于消费者韧性，转化率提高，关税情况明确使多数品牌销售有确定性 [45][46] 问题2: 讨论GPU在季度内及7月的轨迹和节奏 - 3月关税宣布推动4月业务活动激增，5月和6月程度较小，美国季度内毛利润稳定，4月最高达7250美元，5月和6月差距不超125美元 [61][62] - 未来销售活动增加可能导致毛利润压缩，不同品牌情况不同，纯电动汽车税收抵免9月到期，公司和OEM会努力减少库存，新车利润率不变，但平均售价持续上升 [63] 问题3: 分析纯电动汽车税收抵免到期对业务的影响 - 纯电动汽车销售占总销售的6.5% - 7%，部分市场占比更高，如美国西部市场占该比例的约70% [65][66] - 部分OEM已调整供应以匹配需求，如加州业务同比增长45%或近1300万美元，纯电动汽车激励措施约7200美元，是内燃机汽车的两倍，库存较去年下降20% [67][68] - 纯电动汽车在固定业务占比2% - 3%，维修收益约为内燃机汽车的两倍，未来可能趋于正常化，税收抵免到期后，预计部分SUV等车型将以内燃机汽车形式回归市场 [69][70] 问题4: 询问7月增长10%是指所有车辆还是仅新车 - 增长10%指新车 [75] 问题5: 探讨服务和零部件业务发展及OEM对保修索赔的调整 - 未看到OEM对保修索赔处理方式的调整，行业召回问题仍存在，如宝马、奔驰、本田和丰田等品牌，但客户需求和公司相关举措将使固定业务持续受益 [79][80][81] - 公司服务部门利润率提高50个基点，接近60%，有效劳动率提高6%，车辆平均使用年限从2019年的5.6年增至6.25年，SAAR难以创新高，固定业务将保持强劲 [82] - 公司通过AI提高服务部门效率，Penske Transportation Solutions利用数据进行预测性维护和指导维修，未来考虑将相关经验应用于汽车业务 [86][87][88] 问题6: 询问PTL下半年收入趋势及货运周期展望 - 运营方面表现出色，但销售收益受市场定价影响，货运仍持平，将推动租赁业务，季度内租赁收入增长5% - 6%，物流收入增长1%，租赁收入下降9%，成本控制和销售收益使季度回报超5000万美元，全年约2亿美元 [97][98][99] 问题7: 探讨税收变化对资本分配的影响 - 税收变化提供更多机会，公司将权衡市场条件，继续关注股息，今年已向股东返还约3亿美元，也会关注收购业务，下半年可能比上半年更积极 [102][103][104] 问题8: 询问2025年15亿美元收购目标情况 - 目前实现该目标不现实，公司希望有机增长5%，通过收购增长5%，当前虽未达目标，但资本状况良好，会考虑收购，同时会谨慎选择，确保能融入现有业务 [110] 问题9: 询问澳大利亚保时捷经销商二手车与新车比例翻倍原因 - 主要是内部运营调整，注重获取更多二手车交易、优化再加工和营销，利用公司在澳大利亚的商业业务资源，未来有增长潜力 [114][115][116]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度每股收益0.76美元，较2024年增加0.09美元 [3][15] - 公用事业业务收益较2024年增加0.16美元，天气因素使季度收益增加约0.04美元，与正常情况相比，2025年天气带来0.02美元有利影响，2024年为0.02美元不利影响，费率增长贡献0.12美元收益，燃料费用、税收等项目增加0.07美元收益，但被0.05美元的更高折旧和摊销费用以及0.02美元的日常运维费用增加部分抵消 [15][16] - 预计全年运维费用较2024年实际运维费用增长8% - 10% [16] - 美国输电公司资本投资增长使第二季度收益较2024年增加0.01美元，能源基础设施部门收益较2024年减少0.03美元，企业及其他部门收益因利息费用增加减少0.03美元 [18] - 上半年通过ATM计划、股息再投资和员工福利计划发行约4.25亿美元普通股，预计今年共发行7 - 8亿美元，2029年前预计发行27 - 32亿美元普通股为资本投资融资 [18][19] - 重申2025年每股收益指导为5.17 - 5.27美元，假设今年剩余时间天气正常，重申长期每股收益复合年增长率为6.5% - 7%，预计第三季度每股收益在0.74 - 0.80美元之间 [19][20] - 年化股息为每股3.57美元，目标派息率为收益的65% - 70% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公用事业业务：第二季度收益增加，受天气、费率增长、燃料费用等因素影响，预计全年运维费用增长 [15][16] - 美国输电公司：资本投资增长使第二季度收益增加 [18] - 能源基础设施部门：收益较2024年减少，主要因2025年确认风暴损失 [18] - 企业及其他部门：收益因利息费用增加减少 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 威斯康星州失业率为3.2%，持续低于全国平均水平 [4] - 密尔沃基在ADP美国大都市地区大学毕业生就业排名中位居第二 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续瞄准6.5% - 7%的长期复合年收益增长率，由稳健的资本计划和地区强劲经济增长支撑 [4] - 实施五年280亿美元的资本投资计划，支持经济增长和能源可靠性，项目低风险且可执行性高 [7] - 积极推进可再生项目在现行财政部指导下的安全港保障工作，等待财政部进一步指导以反映7月初发布的行政命令 [8] - 采用“以上所有”的方法，支持为客户提供可靠且经济实惠的能源，包括建设天然气发电和存储设施、延长燃煤机组使用寿命、推进可再生项目等 [9][10] - 在威斯康星州，与大客户合作制定大型负荷关税，预计明年第二季度获得委员会决定，认为该关税是使威斯康星成为数据中心投资首选地的关键因素 [12][13] - 在芝加哥，积极规划管道更换项目，预计到2035年1月1日更换约1100英里直径小于36英寸的旧管道 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对地区持续增长和公司未来持乐观态度，认为地区经济发展强劲，有许多大型项目正在推进，如安川电机投资1.8亿美元建设新园区、微软数据中心建设等 [4][5] - 对执行资本计划有信心，预计随着经济发展，电力需求将增长，公司将继续努力满足需求 [7][17] 其他重要信息 - 公司正在进行多个项目建设，包括在橡树溪电厂建设1100兆瓦简单循环燃气轮机，预计投资12亿美元；在巴黎发电站附近投资约3亿美元建设128兆瓦发电设施；建设20亿立方英尺液化天然气存储设施，预计投资约4.56亿美元，2027年完成 [9] - 6月宣布将橡树溪电厂7号和8号机组运营寿命延长至2026年，以满足高峰需求和中西部电力市场供应要求 [10] - 6月巴黎太阳能电池公园电池部分上线，提供110兆瓦存储容量，是威斯康星州首个大型电池存储项目，公司拥有90%所有权 [10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何为Vantage 3.5吉瓦的需求采购发电资源，系统当前容量和能源情况，以及如何补充需求 - 公司正在与大客户积极合作，Vantage项目长期需求为3.5吉瓦，他们计划到2027年达到约1.3吉瓦，公司正在制定购买取消协议和订单，系统容量紧张，已延长燃煤机组运营寿命，后续将在新燃气轮机投产后退役燃煤机组，更多信息将在第三季度资本计划更新中公布 [24][25][27] 问题2: 资本更新对复合年增长率的影响，以及如何看待增长率 - 公司正在综合考虑地区经济发展情况，包括大型客户和其他开发项目，将在秋季向董事会更新资本计划，并在第三季度电话会议上公布，对地区经济发展带来的增长持乐观态度 [30][31] 问题3: 大型负荷关税的进展，是否会在第三季度电话会议前有明确结果 - 公司与大客户已基本达成协议，认为该关税合理且大客户能公平分担成本，目前委员会正在积极审查，更多是一个流程，需要时间确保所有干预者了解成本分配过程，预计明年第二季度获得委员会决定 [33][34] 问题4: Vantage 2027年1.3吉瓦需求是否会在后期接近3.5吉瓦，以及其他资本支出机会 - Vantage项目仍处于早期开发阶段，公司每周与他们合作提供首批负荷，后续五年计划会有相关数据；Peoples Gas管道更换项目预计到2028年每年投资超5亿美元，目前资本计划中每年投入9000万美元，将在秋季资本计划中调整；美国输电公司资本计划预计会因经济发展和项目推进而增长 [40][42][44] 问题5: Point Beach电力购买协议和Port Washington 1号机组到期是否会在即将更新的资本支出计划中考虑 - 公司正在分析Port Washington机组租赁情况，寻找增加发电量的机会，相关信息将在五年计划中更新；与NextEra就Point Beach项目的讨论进展顺利，预计年底有结果，可能纳入五年计划 [46][47][48] 问题6: 如何评估将Vantage需求正式纳入计划，以及是否有其他新增负荷 - 公司有信心将Vantage相关需求纳入五年计划，地区经济发展带来许多行业增长和住宅建设增长，都将纳入负荷预测 [51][52] 问题7: 是否能进一步推迟计划中的燃煤机组关闭时间，新建设施主要考虑燃气轮机还是联合循环燃气轮机 - 目前计划中有燃气轮机，随着需求增加可能考虑联合循环燃气轮机；橡树溪电厂7号和8号机组因与新燃气轮机使用同一互连设施，无法再延长运营寿命，其他燃煤机组将根据EPA规则评估，部分机组正在进行天然气转换，不会损失发电容量 [53][54][55] 问题8: 第二季度风暴损失的详细情况 - 过去几年，德克萨斯州太阳能设施多次受风暴影响，本季度公司认为不能仅依赖保险赔偿，因此进行了会计处理，目前正在与保险提供商、承包商和零部件制造商合作，以恢复受损容量，后续可能收回部分损失 [58][59] 问题9: 公司可再生项目已安全港保障的比例，未符合条件的备份计划，以及OBDD对公司基础设施和可再生能源建设机会的影响 - 公司约40% - 50%的可再生项目已获得安全港保障，正在努力完成其余部分，需等待财政部新要求以确保合规；未来会评估联合循环、电池等方式满足能源需求，目前公司专注于可再生能源和天然气、液化天然气的发电和建设，以支持威斯康星州经济发展 [63][64][65] 问题10: 橡树溪燃煤机组使用寿命延长的原因及是否有相关资本支出 - 主要因夏季MISO电价和需求较高，公司自行决定延长机组寿命至2026年，无政治因素影响，预计运行这些机组不会有重大额外资本支出，已在费率案例中考虑相关情况，并将在燃料申报中纳入这些机组 [67][68][69] 问题11: 微软数据中心项目的最新进展，以及超出当前五年计划的机会 - 公司与微软沟通良好，对东南威斯康星地区项目有信心，该地区有很多活动，微软拥有多处土地，未来有很多机会，公司将在秋季更新计划并继续合作 [74][75] 问题12: 考虑到市场紧张和供应链问题，Vantage 2027年的电力需求是否可实现，公司有哪些措施 - 公司与Vantage合作已久，规划团队有计划并正在执行，有信心满足负荷需求，更多信息将在五年计划中公布 [77][79] 问题13: 微软其他三个确定地点是否开始建设，以及微软1月宣布的暂停是否有更新 - 除1300英亩主要建设地点外，其他两个地点尚未看到明显建设迹象，但可能有幕后工作；微软未提及暂停或恢复相关事宜，现场有活动，公司对其交付能力有信心 [83][84]

财务数据和关键指标变化 - 核心每股收益0.38美元，超共识估计0.03美元，较第一季度的0.32美元有所提高 [6] - 核心资产回报率1.31%，核心税前拨备前资产回报率1.95%，核心效率比率54.1% [6] - 净利息收益率从第一季度的3.62%扩大至第二季度的3.83%，增加21个基点 [7] - 净利息收入较上季度增加1070万美元，达到1.062亿美元 [7] - 非利息收入增加210万美元，达到2470万美元 [8] - 总存款年初至今增长9%，达到101亿美元 [9] - 有形账面价值每股较上一季度年化增长7.3% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设备融资、小企业、商业、间接和分行贷款等业务贷款增长显著，设备融资表现突出 [7][8] - 手续费收入方面，抵押贷款、SBA、交换费、财富管理和其他服务费贡献较大 [8] - 设备融资业务贷款通常为五年期，约三年半后可能会面临增长瓶颈 [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 在六个地理市场中的四个市场，存款和贷款均实现增长 [8] - 宾夕法尼亚社区地区占存款资金的37%，表现出色；俄亥俄州通过有机增长和战略收购，已建立起规模达40亿美元的银行，且是新增贷款增长的主要来源 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标是成为所在市场的领先社区银行，为利益相关者创造价值，改善客户和社区的财务状况 [13] - 注重优化资产负债表，推动高质量贷款增长，以适应动态利率环境 [7] - 深化客户关系，拓展非利息收入来源 [8] - 倾向于小型并购交易，要求有低风险执行路径，重点是确保存款与贷款增长相匹配 [44][46] - 强调核心存款关系，与每笔贷款业务相关联 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对本季度表现总体满意，认为业务发展势头良好，有望在2025年及以后取得更好成绩 [6][12] - 预计净利息收益率到年底将扩大至3.90% - 3.95%左右，若不降息，还将再扩大5个基点 [16] - 预计2025年剩余时间内，每季度净利息收入在1.1亿 - 1.15亿美元之间 [17] - 认为费用和非利息收入在第四季度会因季节性因素略有下降，但两者相互抵消 [23][24] - 设备融资业务在约一年后可能会面临增长瓶颈，但目前对该业务的信用质量和团队表现满意 [58][59] - 认为在当前市场中仍有较大增长空间，可通过拓展业务和提高市场份额来实现公司规模的扩大 [92] 其他重要信息 - 收购Center Bank进展顺利，为公司增加了2.95亿美元贷款和2.78亿美元存款 [10] - 第二季度拨备费用为1260万美元，其中380万美元与Center Bank的首日CECL拨备有关，剩余880万美元中，260万美元归因于特定准备金的净增加 [11] - 因一笔商业地板计划贷款转为非应计贷款，导致非执行贷款较上一季度增加4010万美元，但剔除这两个事件后，核心信用指标季度环比保持中性 [11][12] - 公司持有少量OREO房产，本季度出售OREO房产获得约37.5万美元收益，预计未来不会有大幅收益 [18] - BOLI收入增加43.6万美元，其中16.6万美元来自债务索赔，其余来自BOLI投资组合的较高计息利率 [19] - 运营费用较上季度增加约110万美元，新增员工薪资费用被较低的激励费用抵消，部分费用增加与贷款业务量增加有关 [20] - 资本比率因留存收益和AOCI减少而改善，本季度股票回购活动较少，目前拥有620万美元的股票回购授权，并于昨日获得董事会额外2500万美元的授权 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度或下半年的费用指导范围 - 未提供具体指导范围，市场共识预计第三季度费用为7280万美元，第四季度为7310万美元 公司内部预算和预测显示，由于季节性因素，第四季度费用和非利息收入会略有下降，但两者相互抵消 [23][24] 问题: 股票回购的考虑和定价 - 公司将在禁售期结束后重新进入市场，并根据设定的价格区间进行股票回购，预计第四季度的回购价格可能在17美元左右，当股价高于该价格时，将等待价格回调再进行回购 [28][30] 问题: 未来坏账率的趋势 - 第二季度Centric相关坏账大幅减少，降至3.4万美元 整体坏账率处于可接受水平，设备融资和间接贷款业务表现优于行业同行 若无重大问题资产，坏账率可能回归到25 - 30个基点的正常水平 [31][32] 问题: 7月贷款收益率情况及季度展望 - 净利息收益率的预测基于前几个季度的持续趋势和贷款增长轨迹 若美联储不降息，贷款收益率的积极趋势将持续；即使降息一次，仍可能保持正向 本季度新贷款收益率较到期贷款高42个基点，第一季度和第二季度分别为46和43个基点 [38][39] 问题: 并购讨论和优先事项 - 公司有少量并购讨论，倾向于小型交易，要求有低风险执行路径 重点是确保存款与贷款增长相匹配，通过整合不同业务板块创造价值 [44][46] 问题: 贷款增长的持续性和设备融资业务的可持续性及占比 - 贷款业务管道良好，第三季度可能有部分还款，但预计第四季度业务活动将保持当前水平 设备融资业务约三年半后可能面临增长瓶颈，但目前对该业务的信用质量和团队表现满意，未提及该业务在投资组合中的具体占比 [55][58] 问题: 贷款增长的指导范围和业务组合 - 预计贷款增长将保持中个位数水平，业务组合希望向商业和工业、商业房地产等领域倾斜 公司重视消费者业务和小企业贷款，要求每笔贷款都建立核心存款关系 [65][69] 问题: 净利息收益率指导的动态因素和未来上限 - 模型显示净利息收益率在第三和第四季度分别为3.974%，但考虑到存款增长策略和贷款利差收紧的压力，公司给出的指导范围为3.90% - 3.95% 行业内净利息收益率超过4%通常难以持续，公司预计2026年即使有四次降息，净利息收益率仍将略高于4% [70][72][80] 问题: 证券占总资产比例是否合适 - 公司认为目前证券占总资产13.5%的比例是合适的，本季度购买活动放缓导致比例略有下降 公司拥有充足的流动性，无需为流动性而持有过高比例的证券 [88][90] 问题: 市场份额增长机会和下一个增长区域 - 公司认为在辛辛那提、克利夫兰、哥伦布、匹兹堡和宾夕法尼亚西部等市场有很大增长空间，可通过填补市场空白、拓展业务和提高市场份额来实现增长 不排除进入北肯塔基州等相邻市场，但更倾向于在现有市场内进行有计划的扩张 [92][93] 问题: 宾夕法尼亚州AI和数据中心投资对公司的影响 - 公司看到该地区有大量相关投资，如印第安纳县有100亿美元的数据中心和天然气发电厂投资 认为这些投资将为地区带来更光明的未来，对公司业务可能有间接帮助 [100][101] 问题: 地板计划非应计贷款占总非应计投资组合的比例及剩余投资组合的健康状况 - 该笔贷款约占总非应计投资组合的30%以上 剔除该笔贷款和Center Bank收购的影响后，非执行贷款本季度略有下降 该笔贷款为公司遗留贷款，地板计划投资组合规模较小，表现良好，除该笔贷款外无其他重大问题 公司大型客户关系表现良好，风险评级较高，无早期疲软迹象 该笔贷款转为非应计贷款对净利息收益率的影响约为1个基点 [106][109][116]

财务数据和关键指标变化 - 二季度末资产管理规模（AUM）达176亿美元，较3月增长8%，季度平均AUM环比持平，同比增长5%，年初至今平均AUM较去年前六个月增长7% [24] - 季度收入较3月增长2%，较去年二季度增长4%，加权平均经常性费率为68个基点，较上季度略有上升 [26] - 调整后运营费用较2025年增长3%，较去年同期增长5%，主要因收入增加和长期激励奖励市值上升导致激励薪酬费用增加，2025年二季度还包含与关闭中国邮政合资策略相关的120万美元费用 [26] - 调整后运营收入较上季度略有增加，较去年同期增长3%，调整后每股净收入与上季度持平，较2024年二季度略有上升 [27] - 预计第三季度收入将受益于AUM增长8%，9月将受益于约240万美元中国邮政合资团队相关成本的减少 [28] - 目前约有1.4亿美元种子资本投资于种子产品，1亿美元循环信贷额度未使用，8月将有6000万美元高级票据到期，已完成5000万美元新私募债务融资 [28][29] - 董事会宣布2025年二季度每股0.73美元的季度股息，较上季度增长7% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 信贷团队管理资产超13亿美元，目前正在为该团队承接两个新的机构授权 [12] - 旗舰高收益策略过去11年每年跑赢基准170个基点，自成立以来在eVestment同类产品中排名第二 [11] - 2017年推出的信贷机会策略自成立以来净年化回报率为10.23%，2022年推出的浮动利率策略自成立以来净年化回报率为6.68%，2024年关闭的Artisan Dislocation Opportunity Strategy获得1.3亿美元承诺资金 [11] 国际价值业务 - David Samra旗舰国际价值策略23年来年均资本复合增长率近11%，自成立以来平均每年跑赢指数418个基点，在同类基金中排名第一 [13] - 国际探索者策略自成立以来年均资本复合增长率为14.47%，平均每年跑赢指数465个基点，在同类基金中排名第十二，该策略管理资产约8亿美元 [14] - 今年早些时候推出的全球特殊情况策略开局良好 [14] 新兴市场业务 - 发展中世界策略7月1日迎来成立十周年，自2015年成立以来年均资本复合增长率为11.59%，跑赢指数678个基点，在同类基金中排名第三 [15] - 公司五个新兴市场策略年初至今均有正资金净流入，总计筹集净资金7亿美元 [17] - 可持续新兴市场策略在过去一、三、五、十年中每年跑赢指数超100个基点 [17] - M Sites Capital Group的三个策略均已或即将迎来三周年，表现强劲，有强大的资本支持和业务动力 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 二季度全球股票市场回报率强劲，推动公司AUM增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在核心原则基础上不断发展，从公共股票扩展到固定收益、另类投资和多资产类别，扩大投资团队自由度，增强其差异化和超越市场表现的能力 [19][20] - 公司将分销业务调整为与重视其服务的客户相匹配，越来越多地转向中介财富客户，目前该客户群体占AUM超一半 [21] - 公司认为并购是未来的潜在机会，尤其在另类资产类别，如房地产、私募股权二级业务、资产支持贷款等领域，但会以人才为导向，专注于能创造价值的领域 [33][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司能够围绕核心原则不断发展，未来将在Jason领导下继续发展，有信心为投资人才、客户和股东创造良好业绩 [22] - 行业动态和其他基金经理的领导权过渡导致资金流动，公司在新兴市场策略上有强大团队和业绩记录，前景乐观 [18] - 公司对新兴市场和固定收益领域的资金分配持乐观态度，但难以预测其对股权业务的影响，因为客户的再平衡和风险管理是不定期的 [53][54] 其他重要信息 - 6月Jason接任CEO，Eric担任执行主席，这是Eric作为CEO的最后一次季度电话会议 [5] - 本月早些时候，Brian Krug获得晨星2025年固定收益投资卓越奖，David Samra成为晨星2025年美国股票投资卓越奖的三名决赛选手之一 [10][12] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在并购方面最倾向于哪些领域或资产类别，以及目前的交易管道情况 - 公司认为并购是未来的潜在机会，尤其在另类资产类别，如房地产、私募股权二级业务、资产支持贷款等领域，但会以人才为导向，专注于能创造价值的领域，目前看到大量相关活动 [33][34][35] 问题2: 如何看待部分策略解除容量限制的时间以及资金流入加速的情况 - 公司一直在管理策略容量，会优先考虑投资结果，保护投资业绩，部分成长型策略正在释放一些容量，国际价值和高收益策略会与嵌入式客户群体合作管理容量 [38][39] 问题3: 能否详细介绍两个机构授权的情况，包括资金到位时间，以及与美国和海外机构客户的沟通情况 - 机构客户在全球股票方面进行了一些再平衡，对新兴市场表现出浓厚兴趣，公司在新兴市场和固定收益领域有良好机会，但由于市场环境，客户对风险更加谨慎，资金流入较平淡 [43][45][46] 问题4: 从地理分布来看，预计哪些地区在2025年有资金流入需求或资金风险 - 从地理角度看，美国机构公共股票业务出现了再平衡，但没有明显的地区引起担忧 [48] 问题5: 是否能量化机构业务的增长，新兴市场资金流入是否来自其他股权业务，以及对公司新兴市场业务的净影响 - 公司在新兴市场看到了两个较大的授权机会，对新兴市场和固定收益领域的资金分配持乐观态度，但难以预测其对股权业务的影响，因为客户的再平衡和风险管理是不定期的 [52][53][54] 问题6: 如何看待下半年的运营费用展望，是否会因旗舰基金的增长机会而增加支出 - 运营费用方面没有更新，固定费用预计为中个位数增长，可变费用占费用基础的近55%，将随收入变化，不需要额外的费用举措来抓住增长机会 [56][57] 问题7: 信贷业务近期有哪些新产品计划 - 公司正在评估通过现有信贷业务进入私人市场的结构和机会，以及在M Sites业务中围绕全球无约束策略推出私人基金的可能性 [62][63] 问题8: 今年种子资本需求和派息率的最新展望 - 目前种子资本状况良好，没有计划中的新种子投资，但未来12 - 18个月可能有机会收回部分种子资本并重新部署，公司有足够的资本执行种子投资或并购计划 [66][67]

财务数据和关键指标变化 - 二季度末AUM达176亿美元，较3月增长8%，季度平均AUM与上一季度持平，较6月增长5%，年初至今平均AUM较去年前六个月提高7% [23] - 二季度净客户现金流出1.9亿美元，主要因股票流入和流出量低于上一季度，固定收益业务连续十二个季度实现正资金流入，年初至今净客户现金流出较去年增加，主要是由于第一季度一个单独账户重新平衡导致1.2亿美元流出 [24] - 二季度收入较3月增长2%，较去年同期增长4%，加权平均经常性费率为68个基点，较上一季度略有上升 [25] - 二季度调整后运营费用较2025年增长3%，较去年同期增长5%，主要是由于收入增加和长期激励奖励的市场升值导致激励补偿费用增加，2025年二季度还包括与关闭中国邮政合资战略相关的120万美元费用 [25] - 调整后运营收入较上一季度略有增加，较去年同期增长3%，调整后每股净收入与上一季度持平，较2024年第二季度略有上升 [26] - 2025年年初至今收入较2024年增长5%，调整后运营费用较2024年增加4%，主要是由于收入增加导致激励补偿费用增加以及2025年1月授予长期激励奖励的影响 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷团队管理资产超过130亿美元，正在为该团队引入两个新的机构授权，公司继续优先发展信贷机会和浮动利率策略业务 [11] - 新兴市场策略方面，公司旗下五个新兴市场策略年初至今均实现正资金流入，总计筹集了7亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 二季度全球股票市场回报率较高，推动公司AUM增长 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在投资领域不断拓展，从公共股票扩展到固定收益、另类投资和多资产类别，拓宽投资团队的机会，增强其差异化和超越市场表现的能力 [19] - 公司将分销业务转向与重视公司投资价值的客户相匹配，中间财富客户目前占公司AUM的一半以上 [20] - 公司认为并购是未来的一个重要机会，特别是在另类资产类别，关注房地产、私募股权二级市场、私人信贷等领域，重点关注能够创造价值的领域，而非核心或核心加领域 [33][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为随着新兴市场策略表现出色和达到重要里程碑，将推动相关业务进一步扩张，行业动态和其他经理人的领导权过渡为公司带来了资金流动和业务机会 [15][16] - 展望第三季度，收入将受益于AUM增长8%，9月将受益于中国邮政合资团队约240万美元成本的消除 [28] 其他重要信息 - 公司目前有1.4亿美元种子资本投资于种子产品，随着策略达到规模，种子投资赎回金额可用于公司用途、新的种子投资或作为年终特别股息的补充 [28] - 公司1亿美元的循环信贷额度尚未使用，8月将有6000万美元的高级票据到期，公司已完成5000万美元的新私募债务融资，将用新债务收益和手头现金偿还到期债务 [29] - 公司董事会宣布2025年6月季度的季度股息为每股0.73美元，较上一季度增长7% [30] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在并购方面最愿意涉足哪些领域或资产类别，以及目前的交易管道情况如何 - 公司认为并购是未来的重要机会，特别是在另类资产类别，关注房地产、私募股权二级市场、私人信贷等领域，重点关注能够创造价值的领域，而非核心或核心加领域，目前看到大量的业务活动，投资策略团队的建设使公司能够更多地关注外部业务 [33][34][37] 问题2: 如何看待容量限制策略重新开放的时间和资金流入加速情况 - 公司一直在管理容量，优先考虑投资结果，在增长型策略上释放了一些容量，对于国际价值和高收入策略，会与中间财富客户合作管理容量 [38][39] 问题3: 能否详细介绍两个机构授权的情况，包括资金到位时间，以及与美国和海外机构客户的沟通情况 - 公司在全球股票方面看到一些重新平衡，新兴市场受到关注，固定收益策略也有积极表现，机构客户在处理非流动性资产配置，部分客户关注延长资产期限，同时由于市场环境，客户对风险更加谨慎，倾向于信贷投资，整体资金流入较上一季度有所下降 [43][44][46] 问题4: 从地理分布角度，未来哪些地区预计会有资金流入或资金风险 - 在美国机构公共股票方面看到了重新平衡，目前没有从地理角度特别值得关注的区域 [47] 问题5: 是否能确定机构业务的增长规模，新兴市场资金流入是否来自其他股票投资，如果持续下去，对公司的净影响如何 - 公司在新兴市场的M Sites、可持续新兴市场和发展中世界策略看到了增长机会，随着这些策略表现出色，投资者开始重新审视新兴市场的资产配置，固定收益业务也在上升，但股票业务的重新平衡和风险管理使得难以预测资金流入流出的净影响 [51][52][53] 问题6: 如何看待下半年的运营费用，是否会因旗舰基金可能的规模扩张而增加支出 - 运营费用方面没有更新，固定费用预计为中个位数增长，可变费用占费用基础的55%，将随收入变化，公司认为目前无需额外的费用投入来抓住增长机会 [55] 问题7: 信贷业务近期有哪些新产品计划 - 公司正在评估通过现有信贷业务进入私人市场的各种结构和机会，也在考虑在M Sites业务中围绕全球无约束策略推出面向机构的私人基金 [61][62] 问题8: 今年种子资本需求和派息率情况如何 - 目前公司种子资本状况良好，没有计划中的新种子投资，但有一些正在筹备中，预计未来12 - 18个月会有机会收回部分种子资本，用于再投资或收购，公司在资本方面处于有利地位，有能力执行种子投资或并购计划 [64][65][66]