Cmb.Tech NV (NYSE:CMBT) Q4 2024 Earnings Conference Call February 27, 2024 8:00 AM ET Company Participants Alexander Saverys - CEO Ludovic Saverys - CFO Enya Derkinderen - Communications Coordinator Conference Call Participants Alexander Saverys Okay. Good afternoon, everyone, and thank you for joining the CMB.TECH Earnings Call for the Fourth Quarter of 2024. My name is Alexander Saverys. I'm the CEO of the company, and I'm joined by my colleagues, Ludovic Saverys, Enya Derkinderen, and Joris Daman. We wil ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年GAAP每股收益为2.17%，高于2023年的1.86%，包含出售资产收益及天气影响，调整后非GAAP每股收益1.97%，处于1.96% - 2.00%的指导范围内且高于2024年共识的1.95% [12][39][48] - 2024年运营收入因费率、附加费和水量增加而上升，但被天然气商品价格下降和天气因素抵消 [37][38] - 2024年O&M仅增长2%或不足1200万美元，与长期高效运营重点一致 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水业务方面，2024年费率和附加费增加约5100万美元，水量增加1160万美元，收购和有机增长带来820万美元收入 [41][42] - 天然气业务方面，2024年1 - 6月每月均比正常情况温暖，对财务结果有重大影响，费率和附加费增加3200万美元，但因天然气消费量降低和购买成本下降损失约7500万美元收入 [41][42][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年在多个水业务州完成费率案例或附加费，使年化收入增加近5400万美元，全年年化费率或附加费增加约1.48亿美元，创历史新高 [52][53] - 2025年初已获得费率案例或附加费，使水业务年化收入增加8650万美元，目前公司有总计约1600万美元的待定费率案例或附加费 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年主题是“引领今天 塑造明天”，专注可持续业务实践，重点在全业务范围和公司职能推行精益实践 [29] - 预计未来五年在受监管基础设施投资约78亿美元，2025年基础设施资本支出约14 - 15亿美元，2025 - 2029年受监管水业务费率基数复合年增长率约6%，天然气业务约11%，综合约8%以上 [35][61][62] - 正与数据中心开发商就匹兹堡地区高达5吉瓦的发电需求进行讨论，若数据中心建成，公司将受益于吞吐量增加和资本改善 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司业绩出色，连续多年每股收益符合5% - 7%的指导范围，董事会将股息提高6%，与30多年来健康增长的记录一致 [11][15] - 宾夕法尼亚州的水和天然气费率案例成功，监管结果良好，天气正常化机制已证明对股东和客户都有益 [16][18] - 2025年预计每股收益在2.07% - 2.11%之间，2025 - 2027年每股收益复合年增长率为5% - 7%，不包括Delcora收购 [59][60] 其他重要信息 - 新的投资者关系总监Ed Vallejo上周加入公司 [6] - 2024年在PFAS缓解方面花费约2700万美元资本，完成13个工厂的缓解工作，目标是四年内缓解约300个工厂，预计总资本支出4.5亿美元 [20] - 2024年安装30000个Intellus电表，计划至少再安装60000个，对天然气业务风险降低有重要作用，对地下存储井的工作使风险评分降低50%，并更换超过370英里的水和天然气主管 [22][23][24] 问答环节所有提问和回答 问题: 随着并购活动增加，如何看待10亿美元长期净收购计划（不包括Delcora）的节奏，是否有新因素驱动 - 之前表示2024 - 2025年有3.5亿美元收购计划，2024年已筹集约3600万美元，2025年预计通过ATM发行约3.15亿美元股权，Delcora预计今年不会完成收购，10亿美元计划可能持续约三年，若收购计划加速，可能在三年内完成 [70][71][72] 问题: 关于宾夕法尼亚州消费者倡导者（OCA）情况，何时有永久提名，临时人员权力如何，对公平市场价值交易有何影响 - 前任消费者倡导者Tanya McCloskey未获参议院确认，临时消费者倡导者Daryl与公司关系良好，永久提名时间不确定，总检察长正在进行面试，公平市场价值交易自C动议通过后确定性增加，OCA的变化也使情况改善，卖家可能会先观察首个交易情况 [80][81][84] 问题: 数据中心交易的基本性质是什么 - 交易形式多样，可能包括增加天然气吞吐量、建设线路扩展项目、进行现场发电等，目前尚不确定，宾夕法尼亚州西部的相关兴趣带来了潜在机会 [88][89][91] 问题: PFAS相关，是否因华盛顿的动态改变战略和资本计划，专利技术如何可能增加收益 - 未预计到MCL（最大污染物水平）的回退，也未看到合规时间的放宽，预计安装不会放缓，投资回收也不会有挑战，公司希望通过诉讼、贷款、赠款和降低成本，使总支出低于4.5亿美元，专利技术是模块化方法，可在小系统中实施，具有成本效益，若其他公用事业感兴趣，可能成为收入来源 [100][101][106] 问题: 4.5亿美元的PFAS投资是否已扣除1亿美元诉讼和赠款，是否有除传统费率案例外更有创意的方式将投资纳入费率 - 4.5亿美元是扣除诉讼、低收入贷款和赠款后的净投资，公司正与监管机构就递延会计进行讨论，例如在北卡罗来纳州的三年前瞻性费率案例中，已就递延会计进行讨论，并将在今年春季提交的下一个三年费率案例中包含PFAS投资 [111][113][118] 问题: 是否会建设水和天然气设施为数据中心供电 - 公司有建设热电联产（CHP）的历史，会与相关实体合作，具体方案需看开发商需求，目标是为其提供低成本电力，公司所在地区有来自马塞勒斯和尤蒂卡的天然气供应，价格相对较低 [121][122][123]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后EBITDA为8.621亿美元，较2023年的5.973亿美元增长44% [22] - 2024年第四季度调整后EBITDA为2.52亿美元，较2023年第四季度的1.623亿美元增长55%，较2024年第三季度的2.32亿美元增长9% [21] - 2024年业务运营产生约6.7亿美元调整后自由现金流，包括出售两艘近海船只的1.4亿美元，同时在重大增长计划中投资约13亿美元 [16] - 预计2025年年度业务部门EBITDA在11亿 - 11.5亿美元之间，调整后自由现金流约6.5亿美元 [17] - 预计2026年航空业务EBITDA从之前预计的12.5亿美元升至约14亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 2024年第四季度航空租赁业务调整后EBITDA约1.34亿美元，纯租赁部分为1.28亿美元，较2023年第四季度的9900万美元增长，其中包括1100万美元与2022年注销的俄罗斯资产相关的和解款项 [23][24] - 2024年全年航空租赁业务调整后EBITDA为5亿美元，与年初估计一致，预计2025年保持在5亿美元，公司将转向轻资产商业模式 [24] 航空产品业务 - 2024年第四季度航空产品业务调整后EBITDA为1.173亿美元，EBITDA利润率为34%，较2024年第三季度的1.018亿美元增长15%，较2023年第四季度的5460万美元增长115% [25] - 2024年航空产品业务EBITDA为3.81亿美元，2023年为1.6亿美元，预计2025年将达到6 - 6.5亿美元 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司目标客户主要是拥有CFM56和V2500发动机窄体机队的中小型航空公司，全球约600家运营商，这些发动机占全球飞行发动机数量的80%，年度维护支出可达220亿美元，公司目前市场渗透率为5%，目标是将市场渗透率提高到20% - 25% [10][94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心维护方法是绿色时间优化，通过内部工程和维护能力，从每个模块中提取可用周期，优化模块部署或组合模块为客户打造合适的发动机，相比传统MRO能节省成本、提高利润率 [11] - 与IAG Engine Center Europe成立的合资企业QuickTurn Europe将补充现有蒙特利尔和迈阿密的设施，满足全球客户对MRE服务的强劲需求 [15] - 战略资本计划（SCI）已获得ATLAS（阿波罗和德意志银行多数持股子公司）25亿美元的资产级债务融资承诺，SCI团队正处于第二轮股权融资后期，预计通过特殊目的载体（SPV）部署的资本每年超过40亿美元 [15] - 公司竞争优势包括拥有大量同类型发动机和自有维护设施、独家PMA产品、多年积累的业务模式以及SCI带来的机构级资产管理能力 [35][37][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为在售后市场的独特角色前景光明，2024年的重大投资以及罗马新维护设施和SCI战略资本计划将加速市场份额增长，可持续支持航空公司的长期维护需求 [14] - 由于新飞机交付延迟以及新技术存在耐久性问题，航空公司将更长时间持有当前一代资产，737NG和A320ceo飞机非常耐用，成本可预测，公司预计这将为业务带来更多机会 [105][107] 其他重要信息 - 公司宣布第39次作为上市公司的股息以及自成立以来的第54次连续股息，每股0.30美元，将于3月24日支付，股东记录日期为3月14日 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 为何其他公司没有采用公司的垂直整合商业模式，公司真正的竞争护城河是什么 - 竞争需要拥有大量同类型发动机、自有维护设施和能力，其他公司需重组业务、组建资产管理团队、选择发动机、寻找合适设施等，存在诸多障碍 [35] - 公司六、七年前投资的PMA产品具有排他性，许多拥有维护设施的公司与OEM有紧密联系，商业上可能无法大量使用PMA [37] - 公司多年来专注发展，建立起独特业务模式，且SCI带来的机构级资产管理能力也是竞争壁垒 [39][40] 问题: SCI规模从之前的30亿美元增加到40亿美元的驱动因素是什么，对SCI进一步注入资本的需求如何，对投资成功的定义是什么 - 获得的债务条款允许更高杠杆，接近70%，提供更多投资资本，同时业务交易流量强劲，2月已有超过10亿美元的投资承诺 [44] - 租赁市场规模大，每年可投资资产超过200亿美元，还有航空公司的售后回租业务，公司目标是成为该资产类别中的主导租赁商，为投资者提供更高回报和更低风险 [45][48][49] 问题: 公司35%的利润率是如何产生的，是否可持续，2025年及以后的利润驱动因素有哪些 - 利润率分为维修、绿色时间优化、零部件策略和即时服务四个类别，公司是唯一将这些活动结合的企业，在任何市场环境下都具有可持续性 [56][59] - 绿色时间优化随着发动机和模块数量增加而更有效，设施效率提升、PMA产品全部推出时预计可增加5 - 10个百分点的利润率 [60][62] 问题: 新的QuickTurn欧洲中心为何选择罗马，如何看待其发展，欧洲客户占比多少，当地设施对周转时间、政治或新能力有何影响 - 约40%的客户在欧洲，罗马地理位置优越，连接中东，且该设施有中国认证，可进入中国市场 [77] - 该设施与迈阿密设施类似，专注CFM56，具备MRE维护能力和测试单元，还有零部件维修能力，历史上与航空公司有合作，目前未充分利用，收购后可立即开展MRE业务，逐步提升测试单元和零部件能力 [78][79] 问题: PMA审批有何更新，去年底获批的PMA部件表现如何，租赁公司是否使用，有无阻力 - 去年获批的部件已安装在发动机中，之前获批的部件已飞行近10万小时，表现出色，质量高、耐用性好 [81] - 审批取得了实质性进展，下一个部件即将获批，但无法预测具体时间 [83] 问题: 随着传统运营商出售中年期资产，对行业有何影响，对公司MRE和SCI业务有何机会 - 约20%由大型运营商运营的发动机未来将流向中小型航空公司，为公司带来25%的增长机会 [90][91] - 预计V2500和CFM56发动机的维护支出到2030年保持在220亿美元，公司目前市场渗透率为5%，有提升空间 [93][94] - SCI计划使公司有能力收购这些资产，提供租赁和维护服务，加速渗透飞机市场 [97] 问题: 航空公司如何看待NG和A320前代机型，该平台是否会比预期运行更久 - 由于新飞机交付延迟和新技术耐久性问题，航空公司将更长时间持有当前一代资产，737NG和A320ceo飞机耐用、成本可预测，许多航空公司将其使用期限延长5 - 8年 [105][107] 问题: 公司在本季度的客户业务情况如何，为客户提供未来发动机事件合同的成功率如何 - 业务包括现货交易和与大型航空公司的合作项目，合作项目期限可达三年，如风扇交换项目 [109] - 租赁合同期限一般为2 - 7年，平均约4年，客户对产品满意度高，购买后会再次购买 [111] 问题: SCI的结构是怎样的，资产由谁拥有，谁承担资产的残值风险，LP投资者在核心市场投资这些资产可获得怎样的回报 - 假设总资本40亿美元，约70%（28亿美元）由债务提供者提供，12亿美元为股权，其中80%（9.6亿美元）由第三方投资者提供，FTAI Aviation出资20%（2.4亿美元） [117][118] - 资产由合伙企业拥有，残值风险由合伙企业承担，FTAI Aviation作为普通合伙人管理合伙企业 [118] - 未披露LP投资者的回报情况 [117] 问题: SCI相关的管理费用和激励费用如何计算，收取标准和条件是什么 - 公司预计作为SCI的少数有限合伙人，在资产负债表上体现为一项投资，从合伙企业获得按比例的股权收益 [121] - 会收取资产的管理费用，并根据门槛计算获得激励费用，但具体内容暂未披露，称与市场上此类投资合伙企业一致 [122][125] 问题: 蒙特利尔设施在第三季度对利润率有负面影响，第四季度有所恢复，遗留的第三方合同情况如何，对第四季度利润率的影响有多大，2025年情况如何 - 第四季度仍有遗留合同影响利润率，约1 - 2个百分点，遗留业务约2000万美元，利润率低于10% [133] - 大部分遗留合同在12月底结束，第一季度影响减小，预计第一季度末完全消除 [134] 问题: 第四季度新增了多少客户，对于尚未合作的机队，市场渗透有何假设 - 第四季度新增客户为两位数，公司现在更关注市场渗透率和市场份额，2024年营收约10亿美元，占220亿美元市场支出的比例不到5%，目标是提高市场渗透率 [137] 问题: SCI的第一个合作伙伴的股权比例是否比公司大，目前80%外部股权合作的进展如何 - 12月底完成的第一次股权融资规模较大，超过公司计划投资金额，目前正在组织第二次股权融资，预计未来几个月完成，可能有第三次融资在第三季度进行，由小投资者参与 [143][144] 问题: 提到的10亿美元投资是否包括5.5亿美元的投资组合种子资金 - 包括 [146] 问题: 2025年现金流中的3.1亿美元替换资本支出是否会持续，还是仅与投资飞机的种子资金相关 - 是为了替换资产，不是持续数字，出售资产后需购买类似资产以维持业务，公司还会进行一些不在SCI范围内的发动机和飞机投资 [149][150] 问题: 绿色时间优化示例中未增加周期，但利润率很高，这种不增加周期却获得高利润率的情况多久发生一次 - 示例中虽未增加周期，但实际会通过性能恢复、LLP更换和模块维修等方式增加周期 [152][154] 问题: 公司从俄罗斯联邦设备的保险索赔中获得1100万美元，其余未决索赔情况如何 - 第四季度获得1100万美元，今年第一季度已从一家主要保险公司获得超过2200万美元，保险公司正在推进理赔，预计剩余索赔将很快解决 [160] - 2022年共注销约8800万美元俄罗斯资产，目前已收回3800万美元，预计今年收回超过8000万美元 [161] 问题: 行业进口关税可能产生什么影响，是否会促使航空公司更多选择飞机和发动机租赁而非直接购买 - 难以确定关税的具体影响，若对租赁有利则对公司有利，若购买新飞机和零部件成本增加，公司因不购买新资产而具有优势 [164] 问题: 随着租赁业务在业务组合中占比逐渐减小，是否有计划将会计模式转向COGS格式，脱离目前租赁设备购置的会计处理方式 - 公司从2024年底开始向工业制造航空产品业务转型，2025年将继续推进，会逐步调整会计模式，但不会一蹴而就，未来一年运营现金流出中与采购相关的部分将增加 [168][169] - 目标是在航空产品业务EBITDA占公司一半以上时，将整个公司转换为工业会计模式 [170] 问题: 如何看待未来一年EBITDA的发展节奏，哪些因素可能推动或阻碍其增长 - 过去两年业务没有明显的季节性变化，公司提供即时解决方案，客户无需担心发动机停机时间，目前业务增长迅速，EBITDA同比增长100%，未发现季节性影响 [172][175] - 公司专注于提高生产，2025年蒙特利尔设施目标是每季度平均生产100个模块，第四季度已达到75个模块，通过专业化、标准化和员工激励计划提升效率，罗马设施将增加MRE网络的整体产能 [177][180]

财务数据和关键指标变化 - 2024年是公司调整后EBITDA和收入创纪录的一年，调整后EBITDA超过原指引范围中点，同比增长26%，调整后EBITDA利润率扩张超300个基点，达到20% [8] - 2024年全年收入增长6%，达到24.2亿美元，第四季度收入5.91亿美元，同比增长8% [13][29] - 2024年实现超1亿美元成本节约目标，第四季度调整后运营费用仅增长3%，全年运营费用增长2% [32][35] - 2024年第四季度调整后EBITDA为1.1亿美元，同比增长39%，全年调整后EBITDA为4.78亿美元，同比增长26% [14][34] - 2024年自由现金流超三倍增长，达到1.65亿美元，转换率为调整后EBITDA的35%，杠杆率降至1.8倍 [10][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年全年交易总量增长5%，TGB增长8%，航空交易增长4%，酒店交易增长6% [13][17] - 全球跨国客户交易增长8%，中小企业客户交易增长2%，中小企业交易增长在过去几个季度较为平淡但稳定 [16] - 2024年新签约业务总估值28亿美元，中小企业新签约业务增至22亿美元，25%的中小企业新签约客户此前未接受管理 [18][19][20] - 2024年客户留存率为97%，全球跨国客户留存率为99% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年美洲地区交易增长5%，EMEA地区增长2%，APAC地区增长12% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是每年实现盈利增长远超收入增长，通过技术驱动的生产力提升和可扩展成本基础实现，同时产生强劲自由现金流并投资未来增长 [7] - 持续投资软件和服务，推动收入增长，赢得新客户并保持高客户留存率 [9] - 拥抱AI和自动化，改善客户体验和提高生产力，2024年继续投资专有AI架构，推出新的生成式AI用例 [24][25] - 推进NDC内容扩展，与超20家航空公司合作，NDC内容可供超1.5万名客户使用，已处理近100万张NDC机票 [22] - 若CWT收购获批，将加速商务旅行投资和创新，为客户和供应商创造更多价值和选择 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年需求前景稳固，GDP增长平淡但稳定且低于历史水平，美元走强，调查显示多数客户预计2025年差旅支出持平或增加 [44] - 公司2025年有望实现中个位数固定汇率收入增长和两位数调整后EBITDA增长，预计实现9500万美元成本节约，其中6500万美元将再投资 [48][50] - 2025年公司将在改善客户体验、提升市场价值、推动增长三个领域进行投资 [52] 其他重要信息 - 公司财报电话会议评论包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，同时会展示非GAAP财务指标 [4][5] - 公司收入模型由50%交易 volume、50% TTV和20%产品及专业服务收入驱动，收入收益率受线上转移和固定收入成分影响 [30] - 公司在G2 2024奖项中获19个徽章，被认可为软件解决方案和商务旅行可持续发展领域的领导者，还推出基于排放的碳定价 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新业务签约量略有下降的原因及何时能看到业务节奏变化 - 多数签约来自中小企业客户，本季度中小企业签约量略有上升，大型客户签约情况波动较大，部分推迟到2025年第一季度的决策有望使2025年开局更快 [75][76] 问题: 中小企业是否因近期经济数据变化而有预算或情绪改变 - 自2023年第四季度以来，中小企业增长稳定，预计2025年下半年会适度改善，高机票价格、利息成本和通胀等因素仍对需求有抑制作用 [78][79] 问题: CWT收购预计的完成季度，以及在等待期间的资本配置策略 - 审判定于9月8日开始，预计第三或第四季度完成收购，更可能是第四季度；资本配置优先投资有机增长，也会关注其他并购机会，股份回购会视情况而定 [83][84][85] 问题: 政府差旅业务占比及相关趋势 - 政府差旅业务占比不大，公司未披露相关数据，且对美国政府差旅业务无重大风险敞口 [87] 问题: CWT交易中是否有类似英国认可但美国反对的先例，以及美国大选后商务旅行增长预期对2025年指引的影响 - 无类似先例，英国CMA的积极结论对案件有积极作用；美国大选后11月和12月公司增长速度提高2个百分点，但地缘政治环境仍有不确定性，2025年展望假设当前条件持续 [92][94][96] 问题: CWT情况中不同时期的动态及与CMA最初争议事实是否相似，以及自由现金流指引中考虑并购的主要原因，还有中小企业的留存和需求趋势 - 监管方面关于竞争减少的论点相似，特朗普政府观点未知，公司会继续与美国政府沟通；自由现金流指引中考虑并购是因为相关一次性成本；中小企业11月和12月增长速度略有上升，预计2025年适度改善，留存率稳定 [101][104][108] 问题: 中小企业新签约价值增长转化为交易价值的速度 - 中小企业新签约情况改善令人鼓舞，25%的新签约来自未管理客户，公司希望加快将签约转化为增长，预计2025年剩余时间会有影响 [114][115]

财务数据和关键指标变化 无 各条业务线数据和关键指标变化 神经肌肉疾病业务线 - 阿哌替格罗马布（apitegromab）治疗脊髓性肌萎缩症（SMA）的生物制品许可申请（BLA）于1月在美国提交，预计3月在欧盟提交上市许可申请（MAA） [6] - 注册研究SAFVIRON中，阿哌替格罗马布联合标准治疗在第52周时，与安慰剂联合标准治疗相比，在SMA特异性的汉默史密斯功能运动量表（Hammersmith Functional Motor scale）上有1.8个百分点的改善，且在2至21岁的广泛SMA人群中各年龄组表现一致 [9] - 30%的患者在汉默史密斯评分上比安慰剂联合SMN疗法多提高3分或更多，而安慰剂组只有12.5%达到这一高门槛 [10] 心脏代谢业务线 - 预计在第二季度公布EMBRAZE试验的顶线数据，第三季度提交针对心脏代谢适应症的高度选择性抗肌生成抑制素药物SRK - 439的研究性新药申请（IND） [8] 各个市场数据和关键指标变化 SMA市场 - 美国约10000名SMA患者和全球35000名患者中，约三分之二已接受过SMA靶向治疗 [14] 肥胖治疗市场 - 预计有4000万人将接受GLP - 1受体激动剂治疗，当前市场预计将产生超过1000亿美元的销售额 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略和发展方向 - 以SMA为起点建立神经肌肉疾病业务板块，计划2025年第四季度在美国推出阿哌替格罗马布治疗SMA，2026年在欧盟推出 [37] - 开展阿哌替格罗马布的EMBRAZE概念验证研究，同时推进SRK - 439进入临床，以解决减肥疗法中瘦肌肉质量损失的问题，改变当前GLP - 1受体激动剂治疗范式 [35] 行业竞争 - 在SMA治疗领域，目前尚无获批的肌肉靶向疗法，阿哌替格罗马布有望成为首个获批的肌肉靶向疗法 [12] - 在肥胖治疗领域，市场竞争激烈，公司认为SRK - 439具有低剂量皮下注射的优势 [84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是出色的一年，2025年开局良好，公司正积极推进各项里程碑，2025年将是变革性的一年 [4] - 阿哌替格罗马布有潜力改变SMA的治疗范式，成为新标准治疗方案的一部分 [11] - 公司的抗肌生成抑制素疗法平台具有创新性，有望改变肥胖治疗的现状 [35] 其他重要信息 - 公司将在3月19日达拉斯的肌肉萎缩症协会年会上分享SAPPHIRE数据，并展示阿哌替格罗马布鼠源版本在杜氏肌营养不良症（DMD）非临床模型中的研究工作 [7] - 公司开展了首个以肌肉为重点的SMA疾病教育活动“Life Takes Muscle”，与患者和医疗专业人员社区产生共鸣，并与患者倡导组织合作 [16] - 本季度已开始与美国顶级商业和联邦支付方进行沟通，计划在第二季度末和第三季度初扩大约50人的面向客户团队，并准备在推出时提供家庭输液服务 [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: SAPPHIRE数据下月在MDA会议上展示时，对患者和医生最有意义的额外数据点是什么？对439项目，需要在主要终点看到什么才能有信心推进？对其他终点如A1C和身体成分有何期望？ - 对于SAPPHIRE数据，整体数据的一致性和影响很重要，将展示额外终点，以强调阿哌替格罗马布有望改变SMA的标准治疗 [42] - 对于439项目，在20% - 40%的范围内减少瘦肌肉质量损失，即保留1 - 2公斤瘦肌肉质量，被认为有意义的增量效益，可作为推进的信号，但439项目还需确定自身剂量等 [45] [47] 问题2: 关于第二季度肥胖研究的读出结果，从生物学角度如何看待实际体重减轻的影响？ - 在第24周，由于替尔泊肽（Tirzepatide）导致的体重减轻幅度较大，预计两组的体重减轻情况相当 [54] - 从长期来看，增加肌肉可能会影响基础代谢率，有额外渐进性体重减轻的潜力 [56] 问题3: 如何考虑探索阿哌替格罗马布在其他神经肌肉适应症的应用？如何分配资金，确保SMA产品推出的投资，并确定临床研究的节奏和时间表？ - 公司正在积极研究，通过转化模型和与专家合作，综合考虑技术成功概率、未满足需求和潜在机会等因素来制定框架 [62] [63] - 公司临床团队有能力在推出产品的同时承担额外的临床研究，SMA市场有超过20亿美元的潜在机会，若成功拓展到其他神经肌肉适应症，有望建立数十亿美元的神经肌肉业务板块 [65] [66] 问题4: FDA最近发布的肥胖临床试验草案指南强调BMI和总体体重减轻，而非身体成分变化和瘦肌肉质量保留，这对公司的心脏代谢项目（特别是439）有何潜在影响？ - FDA虽保留了BMI作为重点，但要求赞助商在临床开发中至少纳入一部分患者以了解治疗过程中的瘦肌肉质量损失情况，这进一步强化了瘦肌肉质量的重要性 [71] - 若开展联合治疗项目，需证明药物（如SRK - 439）有额外益处，公司认为可通过代谢参数（如进一步降低糖化血红蛋白A1C）和功能指标改善来证明 [74] [75] 问题5: 如果EMBRAZE试验中阿哌替格罗马布保留1 - 2公斤瘦肌肉质量，439预计表现如何？SMA产品与支付方的初步讨论进展如何？如何考虑定价？ - 439具有更高的靶点亲和力，可能有助于低剂量皮下注射给药，至少会有与阿哌替格罗马布相似的效果，更多信息有待IND开放研究进一步探索 [82] [84] - 支付方对公司作为SMA领域首个肌肉靶向疗法的创新很感兴趣，三分之一的美国商业支付方已出台政策覆盖SMN靶向疗法基因治疗后的联合治疗，公司预计美国和欧洲支付方将根据阿哌替格罗马布的价值提供准入 [85] [86] - 目前无法透露定价，但预计支付方将根据产品价值提供准入，公司了解当前SMA市场的定价情况 [89] 问题6: 肌肉保留药物未来的发展路径中，在监管审查和具体终点方面，除了糖化血红蛋白A1C和减轻体重反弹，力量相关的功能结局（如握力或爬楼梯）是否在讨论范围内，还有哪些潜在选择？ - 确定剂量后，公司计划在概念验证研究中设置亚组患者，以证明对糖化血红蛋白A1C的影响，这是明确的监管路径 [96] - 公司在SMA研究中已证明功能改善，功能指标和功能改善很有意义，不限于握力和爬楼梯，公司正在深入思考，待439的IND开放后，将与FDA就开发计划和有意义的功能指标及终点进行深入讨论 [97] [98]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度调整后EBITDA为5450万美元，全年调整后EBITDA为2.119亿美元，较2023年增长21% [24] - 2024年第四季度调整后运营利润率为每桶0.44%，全年调整后运营利润率为每桶0.45%，较上一年增长15% [24] - 2024年资本支出为1.01亿美元，较去年下降35%，全年产生7300万美元自由现金流 [24][25] - 2025年预计生产水量为每天115 - 121万桶，中点较2024年增长5%；预计SCIM回收率为每天18 - 20桶油，平均价格为每桶70美元，较2024年下降约4美元或7%，预计年度影响为300万美元 [25] - 2025年水解决方案业务预计日均产量为46 - 52万桶，较2024年增长15%；预计调整后运营利润率为每桶0.43% - 0.45%，预计调整后EBITDA为2.15 - 2.35亿美元 [26] - 2025年资本支出预计为8500 - 1.05亿美元，与2024年水平一致，预计产生自由现金流7500 - 9500万美元，中点较2024年增长17% [27] - 第一季度预计生产水量为每天108.5 - 112.5万桶，水解决方案业务量为每天51 - 55万桶；预计调整后EBITDA为5000 - 5400万美元，受天气影响约为150万美元 [27][28] - 第四季度末净债务为4.22亿美元，债务与调整后EBITDA比率为2.0倍，流动性为3.32亿美元 [28] - 宣布第一季度股息为每股0.14%，较2024年第四季度增长33% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水解决方案业务2024年实现创纪录季度产量，产量环比增长14%，2024年生产水量同比增长7% [13] - 2025年水解决方案业务预计日均产量为46 - 52万桶，较2024年增长15%，预计调整后运营利润率为每桶0.43% - 0.45% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在二叠纪盆地核心区域的专用土地上有稳定的业务活动，超过80%的2025年水解决方案业务量已签订长期合同 [15][16] - 2025年客户预计在二叠纪盆地实现中个位数的产量增长，公司生产水量将随之增长 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司将继续追求运营效率，维持和扩大2024年的利润率，继续进行有纪律的资本投资，专注于现金生成和增加股东回报 [9] - 公司完成了一些战略举措，包括收购新墨西哥州和得克萨斯州的牧场，推进有益再利用活动和矿物提取，拓展至油气行业以外的工业水处理领域 [10] - 公司将继续寻找无机增长机会，评估市场上的公司，但收购需满足有良好合同、优质资产、充足库存和战略必要性等条件 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司的重要转折点，实现了现金生成的显著提升，使公司能够在2025年及以后大幅增加股东回报，同时继续对业务进行再投资 [7] - 2025年公司客户预计在二叠纪盆地实现中个位数的产量增长，公司生产水量将随之增长，预计水解决方案业务活动将增加，有望维持2024年的利润率提升，并实现自由现金流的进一步增长 [16][17] 其他重要信息 - 2024年公司实现了零员工或承包商可记录安全事故 [8] - 公司收购了约4.5万英亩的麦克尼尔牧场，该牧场具有良好的地质和孔隙度，可提供长期水注入服务，消除土地所有者特许权使用费，还可通过多种方式实现表面收入 [18][20] - 公司与合作伙伴在有益再利用方面取得进展，已向得克萨斯州环境质量委员会申请每天47.5万桶再生水的排放许可证，希望在2025年底前获得许可证，并在2026年开始排放水 [21] - 公司将其复杂水处理专业知识应用于油气行业以外的工业用户，近期增加了资产、知识产权和经验丰富的团队，以支持向更广泛工业市场的扩张 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 麦克尼尔牧场收购的回报情况及实现步骤 - 公司于去年年初开始寻找合适的处置地点，以有吸引力的价格收购了麦克尼尔牧场，该牧场具有良好的孔隙度和多种优势，预计未来有增长潜力 [35][36] - 公司正在与客户讨论2026 - 2027年使用该牧场的事宜，相关资本支出将由长期合同和MVCs承保，开发方式与现有网络相同 [37] - 从财务角度看，这是为未来5 - 10年的增长确保战略基础，关键在于租赁与购买的选择以及与其他项目的回报竞争 [40] 问题: 公司未来的收购策略 - 公司将继续寻找无机增长机会，评估市场上的公司，但收购需满足有良好合同、优质资产、充足库存和战略必要性等条件 [44] 问题: 股息的正常化增长情况及目标收益率 - 公司的关键目标之一是可持续地增加股东回报，2024年的强劲表现使股息增长33%，以强调对长期回报增长的承诺 [51][52] - 未来公司可能每年评估股息，预计未来增长幅度将更稳定，但目前没有具体的目标收益率 [53] 问题: 麦克尼尔牧场的开发时间及对EBITDA的影响 - 公司预计在2026 - 2027年开发该牧场，除当前的表面收入外，有意义的影响预计在2027年左右显现 [55] 问题: 是否计划将麦克尼尔牧场整合到现有运营中，以及预期的协同效应和成本优化措施 - 若在牧场进行处置，公司无需支付特许权使用费，这是一项重要的运营成本优化措施 [61] - 牧场位置与公司在北特拉华州的基础设施投资和合同签订区域相邻，具有协同效应，为未来与客户的增长机会提供了良好的定位 [62][63] 问题: 海水淡化和矿物提取项目的潜力、是否有其他类似项目以及相关收入的更新情况 - 公司继续推进碘项目，预计年底开始建设，采用特许权使用费结构，无需投入资本支出；正在进行镁项目的试点工作 [65] - 公司已向TCEQ申请每天47.5万桶水的地表排放许可证，预计年底获得草案许可证，并在2026年与客户合作开发和运营相关设施 [66] 问题: 建设通往麦克尼尔牧场的水管线及开发该项目所需的资本支出 - 公司预计资本支出不会达到同行宣布的大型水管线项目的规模，因为牧场位置具有优势，可以分阶段开发 [72] - 潜在的商业机会将由支持公司长期增长和自由现金流增长的合同承保，符合公司的长期展望和资产负债表健康要求 [74] 问题: 有益再利用许可证相关问题，包括客户意向、项目资本需求、是否引入合作伙伴以及做出最终投资决策的时间 - 公司正在与客户进行详细讨论，客户对该项目有浓厚兴趣 [76] - 该项目预计将与合作伙伴共同进行，公司的角色主要是技术、设计和运营，预计年底做出最终投资决策 [77][78] 问题: 工业水回收业务的情况，包括是否处理他人的水以及业务范围 - 工业水行业增长迅速，公司凭借在生产水行业的专业处理技术，认为有机会将其应用于工业废水处理 [84][85] - 公司引入的团队在工业废水项目方面有丰富经验，专注于高回收率处理解决方案，该业务有望在多个州开展 [85][89] 问题: 如何组织商业团队吸引麦克尼尔牧场的其他服务活动以增加收入 - 公司在去年年底完成牧场收购后，尚未主动寻找机会，但已有相关咨询，目前正在分配时间和人员回应这些咨询，同时继续专注于核心业务 [93][94] 问题: 关于水库补给的海水淡化成本和达到每天47.5万桶排放规模的潜在情况 - 公司与合作伙伴在降低海水淡化运营成本方面取得了显著进展，相关资本支出将与合作伙伴共同承担，设计采用模块化方式，便于随着业务增长增加处理能力 [96] 问题: 某大客户的裁员和相关举措是否影响公司业务，以及行业并购趋势和公司的参与情况 - 虽然某大客户在全球有裁员和其他举措，但在二叠纪盆地的业务仍在推进，公司未受到影响，且目前在完井方面有轻微的业务增长 [101][102][103] - 行业存在整合机会，包括水同行之间的整合以及运营商出售自有系统，公司会确保收购的资产符合质量和商业要求 [105][106]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度摊薄后每股净收益4.96%，调整后为4.92% [6] - 2024年第四季度急性护理医院同店调整后入院人数同比增长2.2%，净收入增长8.7%，主要因每位调整后入院患者净收入增长5.3% [6] - 2024年全年EBITDA增长13%，剔除医疗补助补充付款增长后仍有增长 [7] - 2024年第四季度行为健康医院同店收入增长11.1%，主要因每位调整后患者日收入增长8.7%，剔除医疗补助补充付款增长后增长7.4% [8] - 2024年第四季度记录约5000万美元与各州补充医疗补助计划相关的净增量报销，同时为自保专业和一般责任索赔储备增加3500万美元，全年增加7900万美元 [9] - 2024年第四季度经营活动产生的现金为6.58亿美元，2023年同期为4.52亿美元，2024年全年为20.67亿美元，2023年为12.68亿美元 [9] - 2024年资本支出9.44亿美元，与原预测一致 [10] - 2024年根据股票回购计划回购5.99亿美元自家股票，自2019年1月1日以来回购超2920万股，约占当时流通股的32% [11] - 截至2024年12月31日，根据13亿美元循环信贷安排，可用借款能力为11.7亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 急性护理医院业务2024年第四季度同店调整后入院人数和净收入均有增长，2025年预计新开医院将实现EBITDA为正 [6][10] - 行为健康医院业务2024年第四季度同店收入增长，2025年预计同店调整后患者日增长2.5% - 3% [8][14] 各个市场数据和关键指标变化 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续投资扩展门诊业务和拓宽医疗服务连续性 [11] - 加速行为健康医院的技术投资，包括电子健康记录实施和患者监测自动化扩展 [14] - 关注运营指标的持续改善，如急性业务80%的医院评级为A或B，行为业务患者体验得分在2024年有显著改善，2025年将继续提升 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年EBITDA增长预测为中个位数，预计薪资和成本趋势将保持稳定，运营环境将更稳定，但医疗补助报销存在不确定性 [13] - 认为行为服务需求稳固，2025年美国设施同店调整后患者日增长预计在2.5% - 3% [14] 其他重要信息 - 2025年运营结果预测不包括田纳西州和哥伦比亚特区的补充医疗补助收入，需等待CMS批准，预计总合并医疗补助补充付款将略有下降 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年EBITDA指导增长高于以往，背后的驱动因素是什么 - 核心EBITDA增长由历史常态的回归、稳健的业务量增长、强劲的定价和有效的费用控制驱动，且运营费用压力减小，2024年的增量费用预计2025年不会重现，同时EPS还受益于利率和股份数量的减少 [20][21][22] 问题: 2025年指导范围比以往更宽的原因及其中的影响因素是什么 - 公司承认政府报销等不可控因素存在不确定性，为谨慎起见提供了更宽的指导范围 [24] 问题: 预计明年DPP下降，如何区分是整体保守还是特定项目的可预见变化 - 下降主要是因为2024年确认了一些与以前期间相关的DPP付款，可能有部分项目明年有小幅度下降，但这不是主要原因 [29] 问题: 目前对医疗事故储备的充足性如何看待，是否有趋势可能导致今年再次调整 - 公司使用第三方精算师评估医疗事故储备，历史上设定在精算师提供范围的中点，今年向较高端调整，希望有一定保守性，2025年不再上调，但不能保证 [31][32] 问题: 行为同店患者日在2024年底未达预期的原因是什么，2025年加速增长的驱动因素是什么 - 2024年12月下旬门诊日业务量因节假日出现大幅下降，1月有所反弹，近期受冬季恶劣天气影响，公司认为这些是暂时因素，2025年实现2.5% - 3%的患者日增长并非难以实现的目标 [36][37][39] 问题: 2024年和2025年行为业务的医疗保险和医疗补助费率是多少 - 2025年指导中行为业务同店收入增长预计在6% - 8%，包括2.5% - 3%的业务量增长和3% - 4%的核心定价增长，核心定价过去几年表现较好，公司会继续向支付方争取更好价格，行为业务预测在定价方面可能较为保守 [41][42] 问题: 政策方面，对于将提供者税作为节省成本领域的讨论，公司有何看法 - 政府尚未对提供者税做出明确公开声明，公司及同行认为全国各地对提供者税或定向支付计划有广泛支持，国会关于预算法案的辩论显示对医疗补助计划有相当多支持，许多州在州层面也有政治支持 [46][47][48] 问题: 对于田纳西州和华盛顿特区的DPP，公司2025年未进行预测，是否意味着对其获批的信心有变化 - 公司2025年预测遵循历史惯例，已获批并实施的项目才会纳入预测，田纳西州和华盛顿特区的项目仅部分获批，田纳西州需等待CMS对1115医疗补助豁免的批准，华盛顿特区的批准仍未完成，医院协会预计会获批，但时间不确定，公司的处理方式与以往一致 [52][53][55] 问题: 公司目前杠杆率低于2倍，目标杠杆率是多少，何时会借款以维持杠杆率并增加股票回购 - 公司历史上杠杆率一般在高2倍接近3倍的水平，未来也会以此为目标，2025年指导假设将大部分自由现金流用于股票回购，有增加杠杆进行更多股票回购的可能性，但尚未决定，预计股票回购水平在6 - 8亿美元 [60][61][62] 问题: 行为业务关闭医院对EBITDA有何影响，2025年还会对多少设施进行调整，为何在行为业务供需平衡的情况下关闭设施 - 行为业务的投资组合合理化是持续战略，过去十年投资组合发生了变化，包括出售、合并、改造设施等，单个设施对投资组合影响不大，因此不详细披露，关闭设施的原因是特定地区的服务需求、报销动态等可能发生变化，公司会对低效、回报低且无改善路径的设施考虑退出策略 [66][67][68] 问题: 2025年急性业务收入增长的假设是什么，包括业务量和定价 - 急性业务预计收入中个位数增长，约5% - 6%，业务量和定价各增长2.5% - 3%，在费用和工资通胀缓和的环境下，这种增长足以实现EBITDA增长和利润率扩张 [74][75] 问题: 全国护理工资增长在2024年末有加速迹象，公司是否有同样感受，这是否会改变对2025年工资通胀缓和的看法 - 公司认为自疫情以来工资通胀已缓和，工资环境相对稳定，虽然全国调查显示有一些工资压力，但公司未感受到全面且显著的压力，随着对临时劳动力依赖的减少，整体工资会下降 [80][81][82] 问题: 2025年DPP较2024年下降，能否量化2024年记录的以前期间金额，以及下降是否与州项目的参保人数有关 - 2024年各季度约有1500 - 2000万美元的非经常性或跨期项目，全年约6000 - 8000万美元，2025年DPP下降主要是2024年的跨期项目导致，而非项目本身在2025年的实际下降 [85][86][87] 问题: 医疗事故费用全年超出初始计划的金额是多少，预计有多少会正常化并成为EBITDA增长的推动力，2025年指导中DPP贡献里有多少比例的项目需要在今年某个时间点获批，可能只有部分年度覆盖 - 医疗事故储备比原指导增加7900万美元，预计这些费用不会重复发生，有助于2025年的增长，公司认为在这方面已保持谨慎和保守；关于DPP，估计约一半的DPP资金已获批用于明年，另一半仍在等待批准 [93][94][95] 问题: 公司行为业务的扩张战略是什么，关注哪些领域 - 公司致力于构建行为业务的医疗服务连续性，重点发展门诊业务，包括在校园内和独立的门诊设施，同时在退伍军人医疗和阿片类药物障碍治疗领域也有布局，会将这些业务融入更广泛的医疗服务连续性中 [98][99][101] 问题: 行为业务扩张的时间表和重要性如何，业务增长速度预计怎样 - 独立门诊设施每年可能新增约十多个，阿片类药物障碍治疗领域的发展需要更多时间和规划，增长速度较慢且较难预测，可能会与现有业务整合 [104][105] 问题: 公司预计2026年如果交易所增强补贴取消会有5000万美元的不利影响，这一数字的关键假设是什么，有多大的可变性 - 该估计是大致猜测，基于一些高层次假设，目前约5%的急性入院患者由交易所覆盖，假设补贴取消后约一半患者失去保险，公司将失去这些患者的可选业务，但他们仍会因紧急情况就医且公司无法获得报销，该影响主要在急性护理业务，行为业务受影响较小 [110][111][112] 问题: 2025年保险收入有增长，这是如何体现的，是否影响营业收入，新开的两家医院对合并收入、EBITDA和同店数据有何影响 - 预计保险子公司收入增加约2亿美元，影响收入线但对营业收入影响不大；预计拉斯维加斯的西亨德森医院和华盛顿特区的医院合并后EBITDA为正，但会对同店数据有一定扭曲，因为会蚕食现有业务，不过整体对2025年盈利影响不大 [118][119][120] 问题: 田纳西州和华盛顿特区的DPP总潜在支付增加额是否为1.69亿美元，DPP对收益的影响如何 - 该数字听起来合理，具体可参考10 - K文件；公司认为DPP报销净额一般会直接影响收益，这些报销是为了弥补多年来不足的医疗补助报销 [125][126][127] 问题: 流感季节对公司有何影响，行为业务利润率快速恢复，急性业务利润率回到疫情前水平的路径是怎样的 - 2024年流感季开始较晚但更强烈，第四季度呼吸道病例与2023年差别不大，流感季对收益影响不大，因为流感和呼吸道病例利润不高；急性业务回到疫情前利润率存在结构障碍，如职位费用增加、手术业务从住院向门诊转移，但利润率一直在改善，预计未来几年合并利润率将回到疫情前水平 [130][131][133] 问题: 第四季度奖金支付为6000万美元，与之前目标不符，是否是为管理吞吐量的机会性使用，2025年急性业务量有所缓和，奖金支付会稳定在什么水平 - 由于疫情后更多护士选择临时或旅行护士工作，进一步降低奖金支付存在挑战，目前已连续三个季度维持在6000万美元/季度，可能会略有降低，但不会有大幅下降 [137][138] 问题: 对于关税和拟议的互惠关税，公司如何看待对供应支出的潜在影响，2025年供应支出的固定定价情况如何，供应合同中是否有其他价格缓冲 - 很难准确评估关税影响，因为关税情况变化较大；公司许多供应合同是多年期的，有价格保护，2025年预计供应费用不会受关税显著影响，但需视实际情况而定 [140][141][142] 问题: 2024年10.16亿美元的净补充付款在急性和行为业务之间的分配情况如何，2025年的分配是否有变化 - 目前无法准确提供分配情况，预计两者分配相对均衡，2025年变化不大，多数项目预计维持现有水平 [147] 问题: 保险收入增加2亿美元，从产品角度来看是如何构成的 - 公司保险计划的订阅者包括医疗保险优势（MA）患者和商业患者，预计增长主要来自MA患者，随着公司在相关市场积累经验和建立业绩，吸引了更多新订阅者 [150][151] 问题: 资产负债表中行为诉讼的法律应计项目在年底的情况如何，相关假设有何变化 - 10 - K文件的法律部分描述了2024年两起重大医疗事故案件和判决的情况，公司未为这些案件设立特定储备，第三方精算师在计算时会考虑所有相关案件 [154][155][156] 问题: 行为业务的SWB表现强劲，劳动趋势是怎样的，与特定设施、地区或职位类别有关吗，第四季度情况对2025年指导有何影响 - 行为业务的劳动力供需动态自疫情以来明显改善，生产力提高，奖金支付、外部临时劳动力使用、工资通胀均有所缓和，这些因素共同促成了强劲表现 [159][160][161] 问题: 考虑到股价和市场情况，2025年股票回购是否会比过去几年更集中在前期 - 市场情况每天都在变化，难以判断股票回购的具体轨迹，公司历史上的股票回购更具计划性和规律性，不擅长把握市场时机，而是基于对业务前景的信心，以有吸引力的倍数回购股票，预计2025年仍会积极进行回购 [163][164][165] 问题: 商业支付方方面，公司看到了哪些支付方活动、拒付、预先授权和午夜规则实施情况，行为业务收入增长的可持续性如何 - 行为业务的定价环境依然强劲，这主要是由于行为医疗领域床位和护理供应稀缺，公司能够与支付方协商更高价格；支付方行为总体具有挑战性，公司投入大量资源确保索赔提交和上诉流程高效，预计短期内支付方的严格审查不会改变 [170][171][173]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收增长12.8%，营业收入增长31.5%，净合并收入增长78.3%至近110亿墨西哥比索，主要受非现金汇兑收益和终止经营业务净收入增加影响 [21] - 2024年全年综合数据显示，损益表各盈利项目实现两位数增长，利润率显著扩张 [6] - 截至2024年底，杠杆率为0.45倍，远未达到净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）2倍的中期目标 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲邻近业务部 - 同店销售增长3.8%，总营收增长13.2%（有机增长8.1%），主要受新店扩张、同店销售增长和商业收入增长推动 [24] - 毛利率扩大230个基点至47.7%（不包括美国业务扩大360个基点），营业收入增长18.7%，营业利润率扩大50个基点至11.7% [25] - 本季度OXXO新增205家净新店，其中墨西哥新开275家，拉美地区净关闭70家（智利关闭98家），巴西新增30家 [26] 欧洲邻近业务部 - 总营收按比索计算增长21.5%，按货币中性计算增长5.3%，毛利润按比索计算增长17.5%，按货币中性计算增长1.8% [27] - 运营收入增长9.9%（货币中性基础上下降4.8%），营业利润率稀释50个基点 [28] 健康业务部 - 总营收增长13.3%，同店销售增长9.4%，运营收入增长109.7%，营业利润率扩大250个基点至5.5% [29][30] OXXO Gas业务 - 同站销售增长9.7%，总营收增长8%，毛利率为12.7%，营业利润率稳定在4.6%，忠诚度计划表现良好 [32] 数字业务 - spin by OXXO平台活跃用户达860万，同比增长24.9%，SPIN Premia忠诚度计划活跃用户达2460万，同比增长27.5%，约40.7%的OXXO墨西哥销售额与该计划相关 [34] 可口可乐FEMSA业务 - 第四季度营业收入显著增长25%，全年损益表各项目实现两位数增长，得益于收入管理策略和资本支出投资 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥市场消费者环境疲软，自年中选举以来持续影响业务，预计部分影响将延续至今年 [23] - 欧洲市场德国和瑞士复苏缓慢，但公司通过转移墨西哥业务能力提升了Valora零售业务的盈利能力 [164][165] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进FEMSA Forward计划，已基本完成非核心资产剥离，实现约107亿美元的资产变现，未来将重点投资核心业务，追求有机增长，同时进行小规模并购 [11][38][41] - 计划在2025 - 2026年加速资本回报，以达到净债务与EBITDA 2倍的杠杆目标，2025年计划部署近660亿墨西哥比索（约32亿美元），2026年计划部署约414亿墨西哥比索（约20亿美元） [13][14] - 2025年计划进行首席执行官继任流程，董事会已批准成立特别委员会监督该过程 [16][17] - 在美国市场通过实验OXXO独立门店和加油站品牌重塑等方式探索有机增长机会，同时考虑小规模并购 [89][90][92] - 数字业务方面，将spin生态系统作为数字化转型的载体，探索金融服务以实现支付系统的货币化，并计划申请银行牌照 [100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观不确定性增加，墨西哥市场消费者环境疲软，第一季度业绩面临挑战，但公司将继续推动增长、捍卫和扩大盈利能力并创造价值 [46] - 各业务部门面临丰富的机会，团队表现出色，对未来前景持乐观态度 [10] 其他重要信息 - 公司将在2025年第一季度提供更多关于OXXO墨西哥和墨西哥以外邻近业务的披露细节 [23] - FEMSA Health业务迎来新负责人，其在全球零售和药房领域有丰富经验 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年股票回购计划的执行方式及经验 - 预计采用墨西哥证券交易所购买和美国加速股票回购（ASR）相结合的方式，与去年类似，具体取决于交易窗口和市场情况 [55][56] 问题2: OXXO门店扩张与同店销售趋势及门店回报率的关系 - 公司认为目前门店扩张速度没有问题，未来预计继续保持甚至增加开店数量，同时会密切监测新店回报率，新的门店格式如OXXO Smart和OXXO Meters增长良好且可控 [62][63][64] 问题3: 墨西哥邻近业务中客流量下降归因于门店扩张的比例及今年运营杠杆和利润率的考虑 - 客流量下降受多种因素影响，包括降雨、选举后经济放缓和一定程度的门店扩张导致的蚕食效应，但公司对蚕食效应有良好的衡量和控制，运营利润率受劳动力成本上升影响较大 [74][75][81] 问题4: 美国市场的增长战略、预期规模和市场相关性 - 公司将通过实验OXXO独立门店和加油站品牌重塑等方式探索有机增长机会，未来18 - 24个月获取反馈后确定重点方向，同时考虑小规模并购，目标是实现盈利和良好的投资回报 [89][90][91] 问题5: 金融服务的增长动态、利润率贡献及spin生态系统的货币化和银行牌照计划 - 金融服务持续增长，OXXO PAY和汇款业务发展良好，计划年底前在3000多家门店推出新的现金寄存器以提升汇款业务，未来几个月将申请银行牌照，目前无大规模信贷业务计划，将探索与合作伙伴开展信贷业务 [98][99][101] 问题6: 对保持毛利率增长的信心及未来趋势，以及巴西业务的运营情况 - 2024年毛利率扩张显著，但未来预计增速放缓，主要驱动因素包括商业收入、金融服务和定价及收入管理能力，预计金融服务将趋于稳定，定价因素将增长，商业收入可能略有下降；巴西业务同店销售良好，公司将继续扩张，但今年速度会放缓，重点提升运营指标和盈利能力 [109][110][113] 问题7: Bara业务的未来战略 - 公司对Bara业务的增长结果满意，将分离其运营系统以发展独立能力，新领导经验丰富，预计业务将继续增长，公司看好该业务在墨西哥的发展前景，正在改善价值主张和拓展自有品牌，并计划在新地区开店 [125][126][128] 问题8: 2025年初OXXO客流量动态及改善措施，以及美国Delek业务的运营情况 - 年初客流量不佳受天气和消费者环境疲软影响，但公司认为这是暂时的，有信心恢复；Delek业务发现了许多运营改进机会，但面临创建运营平台的挑战，公司已在德克萨斯州开设第一家OXXO门店 [137][138][143] 问题9: 公司对并购态度的变化原因 - 公司战略未变，一直强调专注核心业务，美国市场以小规模并购为主，此前市场对公司现金使用存在猜测，现在市场预期与公司战略逐渐一致 [157][158][159] 问题10: 欧洲市场同店销售动态、客流量与客单价情况 - 欧洲市场整体稳定，德国和瑞士复苏缓慢，公司通过转移墨西哥业务能力提升了Valora零售业务的盈利能力；不提供相关数据是因为欧洲业务多元化，客流量指标对整体业务意义不大，公司更关注销售份额和营收增长 [164][165][167]

财务数据和关键指标变化 - 2024年总营收超2.37亿美元，同比增长20%，调整后EBITDA超5000万美元，实现GAAP盈利，经营现金流近6000万美元 [7] - 第四季度营收超7500万美元，毛利率78%，调整后EBITDA利润率40%，净利润近2000万美元 [8] - 2025年预计营收增长20% - 23%，毛利率73% - 74%，调整后EBITDA利润率25% - 26% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 MACI业务 - 2024年营收1.973亿美元，增长20%，第四季度营收6830万美元，同比增长21%，环比增长53% [13] - 2024年销售代表生产力显著提高至每人260万美元 [9] - 2025年预计营收增长与2024年相近，在20%左右 [19] 烧伤护理业务 - 2024年营收3990万美元，增长22%，其中Epicel营收3660万美元，NexoBrid营收330万美元 [13] - 第四季度烧伤护理业务营收700万美元，Epicel营收600万美元，NexoBrid营收100万美元 [13] - 2025年预计NexoBrid全年营收达高个位数百万美元，Epicel全年增长达高个位数百分比 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进MACI Arthro商业化，目前已培训约250名外科医生，有望提升MACI整体利用率 [26] - 推进NexoBrid市场推广，通过多项举措提高其使用率 [28] - 推进MACI Ankle开发项目，计划上半年提交IND，下半年启动3期临床试验 [28] - 评估海外市场机会和监管要求，新设施建成后有望实现MACI海外商业化 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司财务和业务表现出色，预计2025年及以后将持续实现高营收和盈利增长，现金流也将改善 [11] - MACI Arthro和NexoBrid市场反馈积极，有望推动公司业务增长 [26][27] 其他重要信息 - 2025年开始运营费用将包含约1000万美元的新增折旧和建筑相关费用，核心运营费用预计增长低两位数百分比 [22] - 2025年资本支出预计大幅减少，上半年预计1500 - 2000万美元，之后将降至中个位数百万美元 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: MACI 2025年增长预期及MACI Arthro贡献 - 公司2025年MACI营收增长预期与2024年相近，在20%左右，目前未将MACI Arthro的显著变化纳入指引，但有超预期可能 [36][37] - 第一季度MACI营收预计4500 - 4700万美元，考虑销售天数减少因素后，调整后增长与去年相近 [40][42] 问题2: NexoBrid加速采用因素及2025年预期 - Q4医院订单增长42%，但收入确认受分销商库存管理影响，公司关注潜在医院需求，预计2025年NexoBrid营收达高个位数百万美元 [45][46][47] 问题3: MACI转化率上升因素及2025年预期 - 转化率上升主要因客户群成熟，2025年指引未考虑转化率大幅变动，但关节镜手术可能降低患者手术门槛，有望提高转化率 [51][52][53] 问题4: MACI Arthro新培训外科医生利用率及进展 - MACI Arthro今年全面启动，目前各用户和非用户细分市场均有手术安排或完成，培训外科医生活检增长率高于未培训医生，前景乐观 [55][56][57] 问题5: 2025年新增培训医生及增量收入预期 - 目前培训医生从去年底150名增至约250名，今年将继续培训大量医生，虽未将MACI Arthro显著影响纳入指引，但有增长潜力 [61][62][63] 问题6: Epicel 2025年增长节奏 - 2024年Epicel全年表现强劲，增长16%，2025年预计增长高个位数百分比，主要因价格上涨，全年预计营收约4000万美元，季度表现仍有波动 [65][66][67] 问题7: 中期利润率目标调整原因及2026年新设施影响 - 2024年毛利率和调整后EBITDA利润率超预期，分别达73%和23%，第四季度分别达78%和40%，因此上调中期目标 [73][74][77] - 预计毛利率每年提升约1个百分点，调整后EBITDA利润率每年提升约3个百分点，2026年新设施纳入成本计算可能影响利润率走势，但长期目标不变 [76][77][78] 问题8: MACI活检库对2025年业务影响 - 商业团队在推出前筛选未转化活检患者，确定适合关节镜手术的患者，部分早期手术案例源于此，可能对2025年业务有贡献 [81][82] 问题9: MACI商业团队2025年策略及销售团队规模评估 - 今年销售团队重点是MACI Arthro推广，1月全国销售会议围绕此展开，团队热情高 [87] - 计划今年重新评估销售团队规模，预计年中完成分析，若需调整，重大调整可能在2026年进行 [89][90][91] 问题10: MACI海外扩张节奏 - 今年启动评估，预计2026年新设施开始商业生产，海外扩张可能在2027 - 2028年，按国家逐个推进 [93][94] 问题11: MACI Arthro启动外科医生培训项目情况 - 有多种培训方式，包括在线培训、启动项目、尸体实验室培训等，今年将举办多个启动项目，也有区域和个人培训 [98][99][100] - 目前培训进展良好，培训医生活检增长率高于未培训医生，手术时间取决于患者情况 [102][103] 问题12: MACI国际扩张目标市场及商业基础设施 - 欧洲部分国家、南美和亚太地区国家是潜在目标市场，将按国家评估监管、报销和市场机会 [106][108][109] - 商业基础设施因国家而异，部分国家可自行开展业务，部分国家可能需合作伙伴或分销商 [110] 问题13: MACI Ankle IND情况、患者数量和地点 - 预计上半年提交IND，下半年启动研究，患者数量与Summit研究相近，可能稍多，研究需数年时间，是公司长期机会 [115][116][117] 问题14: NexoBrid扩大标签对商业组织影响 - 去年已将销售区域扩展至17个，所有代表销售两种产品，儿科适应症增加约20个儿科烧伤中心作为目标，部分中心已熟悉产品 [120][121] 问题15: MACI Arthro是否需单独P&T会议 - MACI药物产品和物质相同，开放手术无需P&T委员会批准，部分机构MACI Arthro器械需VAC委员会批准，但非重大障碍 [125][126] 问题16: MACI Ankle研究中心是否与现有MACI中心相同及对研究时间影响 - 美国有外科医生进行MACI Ankle手术，部分同时进行脚踝和膝盖手术的外科医生是潜在研究地点，可能有助于缩短研究时间 [128][129] 问题17: 新制造设施对毛利率影响 - 2025年毛利率预计在73% - 74%，新设施成本今年计入运营费用，2026年开始影响生产，长期来看，到2029年毛利率有望达70%以上 [131][132][133] 问题18: 烧伤护理业务增长因素及可持续性 - 2024年Epicel全年增长16%，NexoBrid第四季度需求强劲，预计2025年两者继续推动业务增长，全年销售团队扩大和执行能力提升也将有贡献 [136][137]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收增长18.7%至6.633亿美元，会员费和入会费增长18%，中心内收入增长19.4%，可比中心收入增长13.5% [7] - 中心会员数增长6.4%，季度末超81.2万个，加上数字暂停会员，总会员数约86.6万个，平均月会费201美元，同比增长约10%，每个中心会员平均收入796美元，同比增长12% [8] - 净收入3720万美元，增长57%，调整后净收入6030万美元，增长59%，调整后EBITDA 1.77亿美元，增长28.5%，调整后EBITDA利润率26.7%，同比增加210个基点，经营活动提供的净现金增长约24%至1.63亿美元，连续三个季度实现正自由现金流，自由现金流约2700万美元 [8][9] - 全年总营收增长18.2%至26.21亿美元，会员费和入会费增长19.1%，中心内收入增长16%，每个中心会员平均收入3160美元，同比增长12.5%，净收入增长105%至1.562亿美元，调整后净收入增长55%至2.005亿美元 [10] - 调整后摊薄每股收益0.95美元，上年为0.64美元，预计2025年净利息支出9000万至9400万美元，调整后EBITDA增长26.1%至6.768亿美元，调整后EBITDA利润率25.8%，同比增加160个基点，预计调整后EBITDA利润率超26% [11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 会员业务增长强劲，会员数和会费均有提升，中心内业务收入也实现增长，第四季度个人训练可比收入近三倍增长 [7][90][91] - LT Digital免费数字订阅用户超170万，且每月自然增长超10万用户，LTH营养补充剂业务月复月强劲增长，Miura健康优化和长寿业务进展顺利，下周将开设第二家门店 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年上调营收和调整后EBITDA指引，营收指引29.25亿至29.75亿美元，调整后EBITDA指引7.8亿至8亿美元 [13] - 核心业务注重会员体验，预计2025年会员留存率超2024年，新俱乐部管道强劲，2025年预计开设10至12家俱乐部，并有能力扩展2026和2027年的开店数量 [14][15][16] - 计划维持约15亿美元债务水平，预计年底净债务杠杆率低于两倍，将利用经营现金流和售后回租收益加速新俱乐部开业，利用品牌优势拓展轻资产增长机会 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是出色的一年，取得诸多重要里程碑，业绩超预期，2025年开局良好，会员费强劲，留存率高，成本控制良好 [6][7][37] - 对业务发展充满信心，认为各项战略有效，业务有强劲动力，即使宏观经济压缩也不会影响业绩，因有大量机会储备 [76] 其他重要信息 - 公司将讨论非GAAP财务指标，相关信息及与GAAP指标的调节包含在今早的财报发布、向SEC提交的8 - K文件及公司网站投资者关系板块 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 10至12家新中心的资金来源及售后回租市场看法 - 有合作伙伴有意进行2.4亿至2.5亿美元售后回租，预计今年售后回租规模2.5亿至3.5亿美元，售后回租利率预计在6.5%至7%，对业务经济影响不大，公司有大量房地产需求，可利用售后回租资金和经营现金流推动业务增长 [24][26][32] 问题2: 一个月后再次上调2025年指引的原因 - 2025年开局会员费强劲，留存率高，成本控制良好，推动营收和利润超预期 [37] 问题3: 杠杆率预期及售后回租是否纳入现金流预期 - 目标是保持债务与EBITDA比率低于2.25倍，预计年底若维持15亿美元债务，该比率将自然低于两倍，售后回租资金用于支持业务增长，公司希望实现现金流正负平衡并将其余资金用于增长 [47][48][53] 问题4: 如何看待EBITDA利润率 - 2025年利润率健康，可能会略高，公司不想为追求更高利润率而损害会员体验，希望保持灵活性以投资提升服务质量 [57][58][59] 问题5: 第一季度同店销售是否超全年7%至8%的增速及EBITDA指引上调更多的原因 - 预计第一季度同店销售增速略高，全年为7%至8%，主要因会员费强劲、留存率高，收入增长直接推动利润率提升 [65][66] 问题6: 大型俱乐部是否有理想容量及定价机会 - 俱乐部容量受多种因素限制，若未达最大舒适刷卡数，可通过优化项目和人才增加会员数，若饱和则有定价机会，公司预计未来几年同店会费将自然增长，且专注高端客户带来低流失率和高店内消费 [70][72][75] 问题7: 如何管理人员及组织架构，对高忠诚度会员及店内收入加速的看法 - 公司大力推动AI应用，认为可提高运营效率和客户体验，减少层级有助于提升客户体验，目前店内业务增长良好，预计会费和店内收入都将增长，LT Digital用户预计年底达300万至400万，将为业务带来更多机会 [81][83][90] 问题8: 夏季投资者日的目的及LT Digital应用的盈利预期 - 投资者日将推出基于Life Time品牌的轻资产新机会，LT Digital应用将构建生态系统，成为健康和 wellness 之旅的伴侣，盈利将自然产生，LTH营养产品业务有望成为十亿美元营收业务，LT Digital将为其提供基础 [101][104][108] 问题9: 170万应用订阅用户与俱乐部会员的关系及新中心开业是否仍倾向轻资产机会 - 170万应用订阅用户为非俱乐部会员的免费数字订阅用户，新中心开业管道在轻资产和新建项目上都很强劲，公司会综合考虑，确保整体增长和会员增长、会费增长等相匹配 [113][114][117] 问题10: 同店销售是否加速及实现低双位数同店增长的阻碍，其他收入增长的驱动因素及未来增长预期 - 同店销售一直在加速，目前指导同店销售增速为7%至8%，因会费方面在消化过去的举措，但不排除有额外增长因素，其他收入包括Life Time Living、Life Time Work和体育赛事等，预计增长5%至6%，但会因事件时间而有波动 [127][128][132] 问题11: 恢复空间业务的愿景、资本支出强度及对店内收入和会员增长的贡献，数字投资Lacey的用户活动和参与情况 - 恢复空间业务在新老俱乐部都在推进，对Miura长寿业务非常乐观，预计其长期能为店内收入带来至少个人训练业务50%的增量，目前Miura业务增长良好，客户流失率低，Lacey目前下载量增长快，公司希望在未来五六个月继续改进，夏季能展示更多数据和成果 [140][143][148] 问题12: 儿童业务的会员数量及未来机会 - 儿童业务是公司业务的重要组成部分，家庭会员利用率和留存率高，今年儿童项目参与度创纪录，夏令营普遍提前售罄，目前公司不对外分享相关统计数据 [156][158][159] 问题13: 在线和店内补充剂销售业务的进展及未来增长阶段 - 该业务将成为Life Time的变革性增长因素，目前处于早期阶段，月环比增长25%，预计今年同比增长100%，未来两到三年将实现爆发式增长 [167][168]