纪要涉及的行业或者公司 行业：中国智能手机行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：对2025年中国智能手机市场持积极态度，认为手机补贴和AI/规格升级迁移推动的补货需求将持续增强[1] - **论据** - 2024年12月中国智能手机销售出货量同比激增20.8%，达到3240万部，2024年全年/2024年第四季度出货量分别为2.94亿/8850万部，同比分别增长6.5%/4.3%，12月销售出货量环比增长15%[1] - 2024财年销售出货量约为2.74亿部，同比增长1%，表明到2024年底有一定库存积累，国家补贴有助于消化库存，与组件检查情况相符[1] - 销售的环比/同比改善归因于新机型发布补货和春节前期效应、多轮省市层面手机补贴政策以及国产品牌销售强劲抵消iPhone在中国市场的不佳表现[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：主要负责本研究报告编写和内容的分析师需认证观点独立且薪酬与具体推荐无关[6] - **重要披露** - 分析师薪酬由研究管理和高级管理决定，与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，安排机构客户与公司管理层的活动是股权研究分析师薪酬的一个因素[7] - 公司在相关金融工具中可能充当做市商、流动性提供者或交易主体，可能进行与报告不一致的证券交易[8] - 除非另有说明，研究分析师及其团队在过去12个月内未实地考察相关公司运营情况[9] - **评级说明** - Citi Research股票评级分为买入、持有、卖出，基于预期总回报和风险，目标价格基于12个月时间范围[12] - 可能因监管、内部政策或特殊情况暂停评级和目标价格，待情况允许时重新发布评级和投资论点[13] - Catalyst Watch或STV Upside/Downside call用于指示分析师对股价在30或90天内的短期预期，与基本面评级无关，存在催化剂和股价变动不如预期的风险[14] - **合规与风险提示** - 投资非美国证券存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性差、价格波动大以及汇率影响等[29] - 产品在不同国家和地区由不同受监管的实体提供，投资者需注意当地法规和风险[30][31][32] - 投资涉及价格和价值波动风险，某些高波动性投资可能大幅贬值，CMO的收益率和平均寿命会随抵押持有人提前还款率和利率变化，投资可能有税收影响，报告建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况[51]

纪要涉及的公司 ASE Technology Holding（3711.TW） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现与展望 - 4Q24业绩和1Q25指引基本符合预期 4Q24营收1620亿新台币（环比+1%，同比+1%），EPS为2.15新台币（环比-3.7%，同比-1.6%），均与GSe/共识一致；1Q25预计ATM业务营收环比中个位数下降，GM环比下降超1个百分点，EMS业务营收同比略有下降，OpM同比下降30个基点 [2][18][20][21] - 2025年先进封装/测试业务营收增长是关键亮点 管理层上调先进封装和测试业务指引，预计2025年前沿相关业务营收增加10亿美元，使总收入达到约16亿美元，占ATM营收同比增长的10%；前沿测试营收预计从2024年的极小部分增长到2025年增量10亿美元营收的25%（约2.5亿美元） [3] - 2025年资本支出增加以支持前沿业务 公司预计2025年总资本支出约45.6亿美元，其中约25.6亿美元用于机械资本支出，约20亿美元用于工厂建设；机械资本支出中约60%将分配给前沿先进封装业务，约30%用于测试业务 [16] - 2025年是后端加载年 预计2025年下半年营收增长和毛利率更强，ATM业务营收增长将超过逻辑半导体市场，先进封装/测试业务贡献10%的同比增长，其余市场细分领域从2024年的低基数实现中高个位数同比增长；毛利率有望恢复到24 - 30%的结构性范围 [17] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整 下调2025年EPS预测0.6%，上调2026年EPS预测5.2%，主要考虑1Q25实际指引和2H25起更高的毛利率增长前景 [28] - 维持买入评级，目标价上调 12个月目标价从180新台币上调至205新台币，基于对2H25 - 1H26 EPS应用18倍的目标P/E倍数；12个月ADR目标价提高到13.90美元，新目标价代表较上次收盘价有20.2%/35.7%的上涨空间 [31][32] 投资论点 - 看好公司领导地位和市场份额增长 ASE是半导体组装和测试制造服务的领先提供商，在OSAT领域具有领导地位，尽管市场动态波动，但有望通过持续获得市场份额超越同行 [41] - 风险回报更具吸引力 随着库存调整周期结束，需求逐步恢复；结构性盈利能力改善；新的AI业务机会带来增量积极因素 [41] 风险因素 - 关键下行风险 终端需求弱于预期；竞争加剧和定价压力；执行/良率不佳；先进封装进展慢于预期；地缘政治/外汇走势恶化 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司市场数据 市值7341亿新台币/223亿美元，企业价值8527亿新台币/260亿美元，3个月平均每日交易量23亿新台币/7130万美元 [4] - 财务比率和估值指标 提供了2023 - 2026年的P/E、P/B、FCF收益率、EV/EBITDAR等多项财务比率和估值指标 [4][10] - 收入、利润和现金流预测 详细列出了2023 - 2026年的收入、成本、利润、现金流等预测数据 [4][14] - 评级和目标价历史图表 提及价格目标和评级历史图表 [55] - 研究报告相关信息 包括分析师认证、GS因子分析、并购排名、量子数据库、评级分布、监管披露、全球产品分发实体等内容 [46][48][50][51][54][56][67]

纪要涉及的行业或者公司 美国国债市场、美国政府相关财政领域、涉及美国贸易关税相关行业、美国各政府项目涉及行业（如医疗保险、失业救助、税收抵免等） 纪要提到的核心观点和论据 美国国债收益率与投资策略 - **收益率预测上调**：因美国经济学家对美联储政策预期改变，将2025年底10年期国债收益率预测从3.55%上调至4.00%，2年期国债收益率预测从3.05%上调至4.20% [6][39][42] - **投资建议**：建议投资者在5年期国债上采取超配或长期持仓策略，避免期限中性的收益率曲线交易；维持多项交易策略，如维持5年期美国国债多头、短期10年期通胀保值债券（TIPS）盈亏平衡通胀率空头等 [6][58][59] - **论据**：美联储加息次数减少且时间推迟，资产负债表收缩持续到夏季，经济活动放缓但美联储对关税引发的通胀关注使投资者对其耐心政策感到沮丧，可能导致期限延长需求增加 [38][39][43] 美国政府财政与债务问题 - **政府支出与债务风险**：美国政府在2023财年有2360亿美元不当支付，过去20个财年估计有2.7万亿美元不当支付，这些不当支付暗示美国财政赤字可能存在下行风险，影响投资者对国债发行的预期 [14][19] - **债务上限与政府停摆**：3月14日若国会未通过持续决议或全年拨款法案，政府将停摆；4月30日若未完成2025财年全年拨款，政府将削减1%可自由支配支出；提高债务上限需国会通过相关法案 [12] - **共和党策略**：共和党可能通过和解法案或常规程序提高债务上限，也可能将债务上限提高与拨款法案捆绑以争取民主党支持 [10][11] 关税与通胀影响 - **通胀担忧**：通胀市场主要关注关税，关税威胁会导致商业不确定性，抑制经济增长，影响消费者需求，如2018年家具和家电等产品实际需求放缓 [45][46] - **经济数据影响**：不同关税情景下，经济学家预计会对美国个人消费支出（PCE）和实际国内生产总值（GDP）增长产生不同影响，如25%增量关税对墨西哥和加拿大进口商品及10%增量关税对中国进口商品，预计使PCE上升0.3%/0.6%，GDP增长下降0.7%/-1.1% [53] - **通胀预期与风险溢价**：预计5 - 10年盈亏平衡通胀率将维持在较高水平，5年期盈亏平衡通胀率中嵌入的通胀风险溢价目前为0.29%，因通胀预期虽锚定但风险仍存 [52] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **不当支付详情**：2023财年不当支付涉及14个机构的71个项目，占总政府支出的71%，不当支付率为5.4%，较2021年的7.2%有所下降；79%的错误集中在医疗保险、医疗补助、疫情失业救助、劳动所得税抵免和薪资保护计划贷款豁免五个领域 [26][27] - **通胀数据异常**：1月核心CPI环比上涨0.45%，超出预期，主要驱动因素是除住房外的核心服务，部分原因是残余季节性因素影响，2月这些组件无明显上行影响 [56][57] - **研究相关信息**：摩根士丹利研究报告的发布遵循冲突管理政策，分析师薪酬与投资银行或特定交易部门的盈利能力或收入无关；报告评级有特定定义和分布，研究报告更新有相应政策；报告在不同地区的传播和适用有相关规定 [75][77][80][94]

纪要涉及的行业或者公司 行业：东盟地区贸易行业、电子、食品、服装、制药等行业 公司：UBS AG及其子公司、分支机构和附属机构 纪要提到的核心观点和论据 特朗普2.0贸易政策特点 - 观点：特朗普2.0的贸易政策与上一次美中贸易战不同 [1] - 论据：新关税在总统就职几周内宣布并实施；受影响国家数量从上周的一个（中国）增加到本周初的几十个；征收或威胁征收关税的理由涵盖边境控制、减少芬太尼流入、恢复贸易平衡、增加收入、双边关税税率差异以及回流就业和制造业等多个标准 [1] 东盟国家关税风险 - 观点：若贸易平衡是美国关税的关键因素，越南、泰国和马来西亚面临特定国家关税的风险较高，新加坡可能免受直接或对等关税 [2] - 论据：越南、泰国和马来西亚与美国存在贸易顺差；新加坡与美国存在贸易逆差且进口关税税率较低 [2] 关税对东盟经济的影响 - 观点：钢铁和铝关税对该地区的影响有限，广泛的关税会削弱货币、拖累地区贸易流动 [3] - 论据：对美国的直接敞口较小，占GDP的0 - 0.5%；汇率反应、报复措施以及关税在利润率中的吸收程度可能抵消增长影响；若对世界征收10%的普遍关税，将对增长造成额外0.1 - 0.6个百分点的拖累，开放经济体受影响更大 [3] 东盟政府和央行的应对措施 - 观点：报复措施不太可能显著，政府计划增加从美国的进口，开放经济体央行可能更倾向于宽松政策 [4] - 论据：报复会进一步加剧贸易关系紧张；泰国计划进口美国乙烷；泰国央行可能在年底前采取至少三次降息措施；马来西亚央行可能降息，可能推迟补贴合理化；新加坡金融管理局可能进一步放松政策；印尼央行和菲律宾央行可能因美元强势而在短期内谨慎降息 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 东盟对美国的最大出口产品主要是电子产品、食品、服装，新加坡还包括制药产品 [2] - 多资产投资的风险包括市场、信贷、利率和外汇风险，地缘政治事件和政策冲击可能降低资产回报 [22] - UBS在多个国家和地区的业务分布、监管情况以及文件分发对象和相关限制 [55]

纪要涉及的行业或公司 涉及外汇与新兴市场行业，涵盖G10货币（如欧元、日元、英镑等）和新兴市场货币（如墨西哥比索、巴西雷亚尔、印度卢比等）[1][7][12][26] 纪要提到的核心观点和论据 外汇预测调整原因 - 对美联储政策预期和美国国债收益率前景的变化，减少了美元下跌的空间[7][11][14] 美元指数（DXY） - 观点：DXY将有更温和的下跌，预计2025年底DXY为103，此前预期为101，当前为107；仍看空DXY，但触底时间可能提前，最终触底水平更高[7][11][22] - 论据：美联储2025年降息次数减少（预计6月仅一次降息，去年原预计三次）；投资者对美元的看涨情绪减弱，减少了上行风险；“美国例外论”相关叙事被高估，贸易紧张时部分DXY成分货币或因“避险属性”上涨；DXY风险存在不对称性，积极持仓虽减少但仍为正，投资者对其他地区经济前景悲观，存在超预期可能[14][16][17] G10货币 - 观点：澳元和日元预计表现最佳，加元和瑞郎表现滞后；英镑有韧性，纽元上涨但落后于澳元；欧元兑美元因美元走弱有一定支撑，但总回报表现不佳；北欧货币有分化，欧元兑挪威克朗持稳，欧元兑瑞典克朗走低[24][25] - 论据：澳元受益于积极的本地因素和全球风险偏好，日元受益于美国国债收益率下降；英镑因高息差保持韧性；加元面临国内挑战和贸易风险溢价，瑞郎可能成为“首选融资货币”面临压力[24][25] 新兴市场货币 - 观点：新兴市场货币总回报曲线更平缓，AXJ货币继续表现不佳；拉丁美洲货币中，墨西哥比索和智利比索一季度预测按市价调整，后续路径不变，哥伦比亚比索预计贬值但幅度更缓，巴西雷亚尔对财政消息敏感；CEEMEA地区，南非兰特全年承压，欧元兑中东欧货币预测下调，土耳其里拉预计是表现最佳货币之一[11][28][33][36] - 论据：AXJ地区面临关税风险，经济学家预计美元兑人民币走高；哥伦比亚央行更鹰派的政策为比索提供缓冲；巴西财政状况和高政策利率影响雷亚尔走势；南非面临关税风险和美国的强硬立场；中东欧地区关税实施放缓和地缘政治紧张局势缓解，部分央行可能在下半年放松货币政策[28][33][36][37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 4月1日是重要观察日期，预计会公布更多“美国优先贸易政策”细节[11][33] - 摩根士丹利研究报告存在利益冲突，投资者应将其作为投资决策的一个因素[8] - 报告中分析师对相关公司和证券的观点准确表达，且未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿[47] - 摩根士丹利使用相对评级系统，评级与买卖建议不等同，投资者应综合考虑报告内容和自身情况做出投资决策[51][53]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化肥行业，细分包括氮肥（尿素）、磷肥（磷酸一铵MAP、磷酸二铵DAP）、钾肥 - **公司**：Asia - Potash（亚洲钾肥）、Hualu - hengsheng（华鲁恒升） 纪要提到的核心观点和论据 价格表现 - **钾肥**：自2024年Q4价格显著上涨，近期国内市场氯化钾（MoP）平均销售价格超过2,700元/吨，主要因市场对减产的强烈预期，如白俄罗斯总统提议减产10%，白俄罗斯主要供应商Belaruskali计划2025年上半年进行大规模矿山维护；按2015年以来价格和价差百分位计算，当前钾肥价格处于24% [2][7][10] - **尿素**：2024年价格整体下跌，主要因国内产量大幅增加但出口受限；2025年1月中下旬因春节前农业补库需求价格小幅反弹，但节后尿素装置重启使产量增加、供应承压，价格上涨短暂；按2015年以来价格和价差百分位计算，当前尿素价格处于24%，价差处于6% [2][8][10] - **磷肥**：磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）价格近期低迷，主要因下游复合肥生产商采购意愿低且压价，供应端总体稳定；春节后许多供应商仍在恢复磷矿开采，供应当前紧张，平均销售价格稳定在约1,000元/吨；按2015年以来价格和价差百分位计算，当前MAP/DAP价格分别处于50%/60%，价差分别处于50%/10% [2][9][10] 影响因素 - **农产品价格和国内化肥需求**：近期国际大豆价格强劲，玉米价格大幅上涨，主要因巴西大豆收获缓慢、阿根廷干旱以及美国下调大豆和玉米产量预测；2025年2 - 3月中国将进入春耕化肥预库存和使用关键季节，化肥需求可能因旺季而增加 [3][11] - **出口政策**：自2021年10月实施出口法律检查以来，尿素和磷肥出口受限，2022 - 2024年出口量显著下降，2024年尿素出口极少；建议关注春耕后国内出口政策潜在变化，政策放松可能缓解国内供需压力 [3][12] - **双碳和能耗控制政策**：中国近年来相继出台严格政策限制磷化工生产，如2024年5月国务院发布《2024 - 2025节能减排行动计划》，严格控制磷酸铵和黄磷等行业产能新增，预计磷肥产业链供应格局将改善；尿素方面，国家发改委2023年将尿素纳入能效控制范围，要求能效低于基线水平的产能在2026年底前完成技术升级或退出，传统固定床工艺成本高、效率低，行业低利润可能加速其退出 [3][13][34] 市场供需和前景 - **钾肥**：预计2025年供应紧张，产量增长有限（老挝仅亚洲钾肥可能增产100万吨，白俄罗斯近期减产），2026年下半年海外产能投放可能给市场带来压力 [4][43] - **尿素**：国内尿素企业压力大，利润低迷（平均毛利接近亏损）；2024年产量约7696万吨，产能新增近450万吨，2025年计划新增产能450万吨（部分可能延迟），库存处于高位；建议关注政府春耕后是否放松尿素出口和供应侧政策，高成本、高能耗的固定床产能退出可能加速 [4][29][34] - **磷肥**：预计2025 - 2026年磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）无产能新增，但上游磷矿有多个规划项目，新磷矿产能投放节奏值得关注；2022 - 2024年磷肥出口量因出口法律检查下降，建议关注出口政策变化 [4][48][52] 全球化肥供需 - **氮肥**：氨的供需更有利，价格更多受成本曲线驱动；预计2025 - 2028年全球尿素产能将扩张约400万吨，而同期需求仅增长约100万吨；产能增加可能集中在2025 - 2026年，随后2027年下降，短期内供需将趋于宽松，十年后半段将收紧 [57] - **钾肥**：供需平衡存在较大不确定性，主要因2025 - 2028年新产能投放时间以及老挝钾肥生产面临挑战；预计价格将低于中期周期水平，尽管部分新产能投放可能推迟，但整体仍处于平衡/供应过剩状态 [58] - **磷肥**：预计2025 - 2027年需求每年增长近110万吨（约0.7%），产能净增加近230万吨（约1.1%）；鉴于当前磷肥价格较高且需求弹性较大，2025年需求增长存在风险 [59] 股票推荐 - **Asia - Potash（亚洲钾肥）**：建议关注，评级为买入；主要上行风险包括2025年产量预计增加100万吨以及钾肥价格回升 [5] - **Hualu - hengsheng（华鲁恒升）**：建议关注，评级为买入；主要上行风险包括尿素等主要产品价格从低位回升以及煤炭成本下降 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值和风险** - **化工行业**：风险包括国际油价大幅波动导致盈利大幅波动、全球经济增长不确定导致化工需求风险、新产能投产快于预期导致化工基本面大幅走弱 [64] - **Asia - Potash（亚洲钾肥）**：采用现金流折现（DCF）估值；下行风险包括政策风险、大宗商品价格大幅下跌、新钾肥产能建设进度慢于预期、钾肥价格过高导致下游需求低于预期 [65] - **Hualu - hengsheng（华鲁恒升）**：采用现金流折现（DCF）估值；潜在风险包括经济衰退导致煤化工产品需求减弱、低油价环境下煤化工成本竞争力下降、化肥使用监管收紧或农业技术突破导致尿素使用量减少、中国新尿素产能投产快于预期导致供应过剩、全球供需动态恶化导致尿素出口减弱、新项目投产慢于预期（如己内酰胺）、煤炭行业固定资产投资低于预期导致煤炭价格上涨 [66] - **评级定义和相关说明**：文档详细介绍了UBS全球股票评级定义，包括12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖公司比例、投资银行服务比例等信息；还说明了预测股票回报（FSR）、市场回报假设（MRA）等关键定义，以及评级的特殊情况和例外说明 [71][76] - **全球各地区分发说明**：文档详细说明了该报告在全球不同国家和地区的分发情况、适用的监管机构、分发对象以及相关的合规要求和注意事项，如在中国、美国、英国、欧洲各国、亚洲各国等地区的分发规定和限制 [113][114][138][139][140][141]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国酒精和非酒精饮料行业 - **公司**：Remy Cointreau、Pernod Ricard、Diageo、Heineken、Carlsberg、Coca Cola、Tingyi、UPC、Nongfu、Eastroc、Chongqing Brewery、Budweiser APAC、China Resources Beer、Tsingtao Brewery、Shanghai Bairun、Anheuser - Busch InBev、Asahi Group、Kirin Holdings、Suntory Beverage & Food Ltd、Nongfu Spring、Uni - President China、China Resources Beverage、PepsiCo、Treasury Wine Estates、Swellfun、Bairun 纪要提到的核心观点和论据 酒精饮料 - **烈酒**：全球烈酒企业在中国业务受宏观环境和礼品需求疲软影响，目前无明显改善迹象 [5] - **Remy**：2024年第四季度中国有机销售额低两位数下降，干邑低两位数下降，烈酒和白酒板块在低基数上同比增长中两位数；2024年第二至四季度销售增长受市场环境影响，四季度中国直销渠道表现强劲；2024年四季度价值消耗呈中个位数增长，L9M价值消耗较五年前增长超20%；春节趋势疲软但略好于预期 [13] - **Pernod**：2025财年上半年中国销售额下降25%，管理层指出宏观环境挑战和春节礼品需求大幅下降，导致全年降幅超预期；Martell和Royal Salute大幅下降，高端品牌Absolute、Olmeca、Jameson上半年有良好增长 [13] - **Diageo**：2024年7 - 12月大中华区有机销售额同比下降4%，主要受苏格兰威士忌影响，部分被中国白酒（Swellfun）小幅增长和Guinness强劲增长抵消；Swellfun 2024年营收/净利润同比增长5%/6%，意味着2024年第四季度同比增长5%/-12% [19] - **葡萄酒**：Treasury Wine Estates（TWE）2025财年上半年Penfolds销售额同比增长24%，反映其在中国重新建立分销的成功；7 - 12月葡萄酒品类趋势积极，受10 - 12月消费者强劲需求推动；在线销售也呈积极趋势，葡萄酒品类同比增长6%（由Penfolds推动）；零售价格持续正常化 [19] - **啤酒** - **Carlsberg**：2024年中国啤酒销量同比下降1.3%，主要因下半年疲软（重庆销量在2024年第三/四季度分别下降6%/8%）；2024年在中国市场份额增加30个基点；不利的渠道组合对ASP和高端市场组合有负面影响，但高端市场组合在品牌组合推动下同比仍有改善；预计2025年中国啤酒市场可能再次下降，目标是进一步扩大市场份额并继续投资 [9] - **Heineken**：2023年11月 - 2024年10月，Heineken Original/Silver和Amstel品牌在中国保持高个位数的强劲销量增长并获得市场份额；预计2025年销量同比增长13%至约79.2万千升，受持续高端化、家庭渠道渗透和地理渗透推动 [13] - **Chongqing Brewery**：高盛预计2025年销量增长2.1%，ASP增长0.3%，营收增长2.8%，EBIT增长5.6%；预计家庭渠道将成为关键焦点，罐装啤酒有助于持续高端化，但夜生活渠道2025年可能仍有压力；预计2024 - 2027年销量复合年增长率为2.4%，价值复合年增长率为3.2% [11] 软饮料 - **Coca Cola**：2024年第四季度尽管有宏观逆风，但在中国业务有积极销量增长，且有改善趋势的早期信号；Coca - Cola品牌继续获得市场份额，Sprite、Fanta和Minute Maid销量表现也有所改善；2024年加快冰箱部署并在关键渠道开展整合营销活动；2024年第四季度亚太市场因不利产品组合价格/组合同比下降5%，但部分被市场定价行动抵消；亚太地区可比非GAAP运营收入因投入成本上升和营销投资增加同比下降6% [10] - **行业趋势**：Coca Cola积极的销量趋势令人鼓舞，预计Tingyi/UPC在2024年第四季度/2025年1月可能实现正饮料销量；Coca Cola提价后，Tingyi可能跟进PepsiCo提价；渠道检查显示2025年1月Nongfu和Eastroc出货放缓，主要因春节日历变化影响和高基数 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值对比** - **啤酒**：中国啤酒企业2025E P/E相对于24 - 26E NI CAGR的估值倍数高于全球同行 [15] - **烈酒**：中国烈酒企业仍处于较快增长轨道，与更成熟的全球同行相比，估值差距不显著 [17] - **2024 - 2025年数据跟踪** - **啤酒**：提供了CRB、Bud APAC China、Tsingtao、Chongqing和行业的2024 - 2025年月度销量数据 [24] - **饮料**：提供了Nongfu Water、Oriental Leaf、Tingyi、UPC、Eastroc等公司的饮料和面条销售同比数据 [25] - **公司评级和目标价**：给出了众多公司的评级、市值、价格、12个月目标价、PE、EV/EBITDA、ROE、股息收益率和年初至今表现等信息 [26]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：半导体行业 [1][76] - 公司：华虹半导体有限公司（Hua Hong Semiconductor Ltd，1347.HK）、ACM Research Inc、Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc等众多半导体相关公司 [1][76] 纪要提到的核心观点和论据 华虹半导体评级与目标价调整 - 核心观点：华虹半导体风险回报更新，目标价从HK$28上调至HK$32，牛市情景目标价从HK$38调至HK$43.40，熊市情景目标价从HK$15调至HK$17.10 [2] - 论据：因8英寸成熟节点在竞争加剧下存在潜在定价压力，下调2025和2026年每股收益预测分别3%和10%，引入2027年每股收益预测为US$0.2277，同比增长21%，且模型从2024年下半年 - 2025年上半年滚动至2025年 [3] 华虹半导体投资论点 - 核心观点：看好华虹半导体，评级为“增持” [4] - 论据： - 是中国成熟节点代工本地化趋势的关键受益者 [13] - 无锡新12英寸晶圆厂（Fab 9）2025年下半年开始提升产能，预计混合平均销售价格上升，推动2025年毛利率回升 [13] - 晶圆厂利用率在淡季（如第四季度和第一季度）保持超过100%，带来经营杠杆并进一步提高利润率 [13] - 2025年预期市净率为1.0倍，相对于2014年以来0.5倍至3.0倍的历史区间具有吸引力，目标价意味着1.1倍2025年预期账面价值 [14] 华虹半导体不同情景分析 - **牛市情景（目标价HK$43.40）**： - 预期8英寸业务保持满负荷运转（利用率>100%） [11] - 国内客户从海外供应商处获得比预期更多份额，并向华虹外包更多订单 [11] - 12英寸产能业务比预期更早恢复 [11] - 平均销售价格趋势快速上升 [11] - **基础情景（目标价HK$32.00）**： - 国内客户从海外供应商处获得份额并向华虹外包订单 [12] - 功率半导体和微控制器客户回归，互补金属氧化物半导体和NOR业务改善，产品组合持续多元化 [12] - 利用率保持高位，毛利率应逐步提高 [12] - **熊市情景（目标价HK$17.10）**： - 预计8英寸业务利用率降至80% [18] - 国内客户从海外供应商处失去比预期更多份额，不向华虹外包订单 [18] - 12英寸产能逻辑（互补金属氧化物半导体）业务下降超过预期，产能无法被其他应用替代 [18] - 平均销售价格趋势持续恶化 [18] 行业相关观点 - 核心观点：分析师对大中华区科技半导体行业看法为“符合预期” [4] - 论据：功率半导体行业因电动汽车、5G和物联网等长期趋势而增长，客户市场份额和外包比例、特种半导体需求驱动的晶圆厂利用率是重要因素 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括持有部分公司股权、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等 [30][31][32] - 摩根士丹利研究报告的分发地区及相关监管信息，如在巴西、墨西哥、日本等不同国家和地区的分发主体及监管要求 [67] - 摩根士丹利股票评级系统及行业观点定义，如“增持”“符合预期”“减持”等评级含义及行业“有吸引力”“符合预期”“谨慎”等观点含义 [44][47] - 摩根士丹利研究报告的使用注意事项，包括不提供个性化投资建议、报告信息来源及准确性说明等 [59][63]