行业或公司 * **行业**：半导体行业 * **公司**：中芯国际（SMIC，0981.HK） 核心观点和论据 * **SMIC 收入和利润率持续复苏**：由于库存水平健康和本地化趋势，SMIC 的收入前景乐观。SMIC 作为本地晶圆厂领导者，受益于中国客户对本地化生产的日益增长的需求。 * **产能扩张以捕捉本地客户需求**：SMIC 持续的产能扩张导致成熟节点产能的供应增加，竞争加剧和地缘政治风险上升，对估值构成担忧。 * **库存天数下降**：截至 2024 年 10 月，中国电子制造业的库存天数降至 51 天，与历史同期 50-52 天相符，支持需求复苏。 * **2024 年下半年需求疲软**：工业和汽车部门在 2024 年下半年可能面临激烈的竞争，但我们认为随着库存消化完成，需求将逐步恢复。 * **毛利率逐渐复苏**：由于 SMIC 的持续产能扩张导致折旧和摊销负担增加，预计 SMIC 的毛利率将逐渐复苏。 * **中性评级**：维持对 SMIC-A 和 SMIC-H 的中性评级。 其他重要内容 * **目标价格**：将 12 个月目标价格上调 14% 至 33.4 港元（此前为 29.2 港元），基于 34 倍 2025 年预期市盈率（此前为 31 倍）。 * **风险**：智能手机和消费电子需求好于/低于预期；终端市场多元化速度快于/慢于预期；以及由于公司在美国 BIS 实体名单上，可能限制获取某些设备/材料供应。 * **估值方法**：基于 SMIC 的长期 EPS 增长与全球同行市盈率与 EPS 增长相关性的比较，该比率根据中国半导体空间的最新重估进行了更新。 * **投资要点**：SMIC 是中国最大的晶圆厂，覆盖从 0.35 微米到 14 纳米工艺节点的技术，适用于智能手机、消费电子、PC、工业、汽车等各种应用。 * **盈利预测**：2025 年至 2029 年，我们预计 SMIC 的收入将每年增长约 1%，毛利率将提高 0.2-0.3 个百分点。 * **现金流**：预计 2024 年自由现金流为 41.07 亿美元，2025 年为 44.95 亿美元，2026 年为 31.53 亿美元，2027 年为 34.09 亿美元。 * **估值**：股票交易价格接近其历史平均水平市盈率，我们认为这考虑到长期稳健增长和短期市场疲软是合理的。我们对 SMIC (A/H) 的评级为中性。

行业或公司 * 中国内地及香港房地产市场 核心观点和论据 * **中国内地房地产市场**： * 领先指标有所减弱，包括一线城市的二手房挂牌价指数和经纪人信心指数下降。 * 60个城市的一手房网签量增长放缓，二手房网签量略有下降。 * 房地产开发商和物业管理公司的股价表现不佳。 * 预计行业可能保持平淡，直到2025年第一季度政策预期复苏。 * 建议在回调时买入，首选CRL、CR Mixc和Poly PS。 * **香港房地产市场**： * 二手房交易清淡，尽管上周降息，但预计交易量不会显著反弹。 * 二手房价格略有回升。 * 房地产开发商股价表现不佳，主要受NWD流动性压力担忧影响。 * 预计行业表现不佳可能归因于2025年降息速度可能慢于预期。 * 建议关注Sino Land和Swire Properties。 * **估值总结**： * 中国内地和香港房地产公司的估值水平有所下降。 其他重要内容 * **中国内地房地产市场**： * 上海、广州、深圳的二手房成交价走势图。 * 中国内地房地产开发商和物业管理公司的股价走势图。 * 中国内地房地产开发商的短期利率走势图。 * 中国内地房地产开发商的短期利率走势图。 * **香港房地产市场**： * 香港主要住宅项目的最新销售率和即将推出的项目。 * 香港二手房交易量和价格走势图。 * 香港房地产开发商和物业管理公司的股价走势图。 * 香港房地产开发商的短期利率走势图。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **美国经济**：11月核心PCE通胀率为0.11%MoM，显著低于预期的0.18%。这主要是由于机票价格下降幅度超过预期，以及对机票季节性调整的难度增加。预计未来几个月PCE中的机票价格将比CPI中的机票价格更弱。[1] 2. **核心PCE通胀**：11月核心PCE通胀率从10月的向下修正值0.26%放缓至0.11%，低于预期的0.18%。预计2024年第四季度核心PCE通胀率为2.8%，与美联储12月经济预测摘要中的更新预测一致。预计2025年第四季度核心PCE通胀率为2.3%，低于美联储的2.5%预测。[3] 3. **其他因素**：一些其他因素，如医疗服务和娱乐服务，也略低于预期。整体而言，尽管各组成部分的月度波动性可能仍然存在，但预计未来几个月核心通胀的趋势将进一步放缓。[4] 4. **通胀预期**：通胀预期有所回落，但仍有企业计划提高价格。[42] 5. **核心PCE通胀率**：最近几个月的核心PCE通胀率接近2%，而核心服务价格仍然比PCE住房价格运行得更快。[46] 其他重要内容 1. **季节性调整**：过去一年中，对机票季节性调整的难度增加，这解释了最终核心PCE与预测之间的差异。[1] 2. **医疗和娱乐服务**：医疗和娱乐服务可能由于小组成部分的权重差异而略低于预期。[4] 3. **制造业价格指数**：制造业价格指数已稳定，这与供应链正常化一致。[17] 4. **服务业价格指数**：服务业输入和输出价格指数适度上涨，高于大流行前的水平。[17] 5. **租金**：单户住宅租金正在放缓，接近大流行前的典型速度。[17] 6. **医疗保健服务价格**：预计未来几年医疗保健服务价格将有所上升。[17] 7. **核心非住房服务价格**：核心非住房服务价格已放缓，CPI和PCE通胀率已有所下降。[19] 8. **通胀预期**：通胀预期有所回落，但仍有企业计划提高价格。[42] 9. **核心PCE通胀率**：最近几个月的核心PCE通胀率接近2%，而核心服务价格仍然比PCE住房价格运行得更快。[46]

行业动态 * **电视面板价格**：自2024年12月下半叶开始，电视面板价格开始上涨，比预期提前2-3个月，主要由于以下两个因素：1) 中国以旧换新计划中的电视需求稳定；2) 电视/IT品牌急于在2025年第一季度潜在关税上涨前将更多最终产品运往美国。[1] * **电视面板价格上涨趋势**：预计未来几个季度电视面板价格将保持上涨趋势，因此对面板股票的预期应变得更加乐观，风险/回报应更加偏向上行。[1] 公司分析 * **BOE Technology**：给予BOE Technology“增持”评级，目标价人民币5.5元，相当于2025年市净率的1.5倍。[2] * **估值方法**：采用市净率估值方法，认为这更能反映BOE的内在价值，因为该行业具有相对周期性，并且与我们对其他中国台湾面板制造商使用的估值方法一致。[11] * **风险**：包括行业ASP（平均售价）好于预期、G10.5工厂的良率低于预期。[3] 其他重要内容 * **行业观点**：对BOE Technology给予“增持”评级，行业观点为“中性”。[2] * **股票评级分布**：在覆盖的股票中，有38%的股票被评级为“增持/买入”，46%的股票被评级为“中性/持有”，16%的股票被评级为“减持/卖出”。[14] * **风险因素**：包括行业ASP低于预期、G10.5工厂的良率高于预期、AMOLED（有机发光二极管）量产速度低于预期。[27]

行业或公司 * 中国材料 * 亚洲太平洋 * 工业品生产与销售 * 钢铁行业 * 汽车行业 * 消费品和设备贸易 * 房地产和基础设施 * 建筑材料行业 * 主要地方项目 * 海口 * 浦东新区 * 上海 * 高科技项目 * 辅助基础设施项目 * 钢铁公司 * 铝业公司 * 锂电池公司 * 碳纤维公司 * 玻璃公司 * 矿业公司 核心观点和论据 * **工业品生产和销售**：2025年春节期间，工业品生产和销售保持强劲。根据CISA，主要钢铁生产商在12月初的日均粗钢产量为2.024亿吨，较11月底下降3.2%。印度计划对进口中国钢铁征收高达25%的临时保障税，加拿大计划在2025-26年对中国太阳能产品、永磁体和天然石墨征收进一步关税。 * **汽车行业**：根据ChinalOL，11月空调销量同比增长44.2%至1538万台，国内销量637万台，同比增长28.7%，出口865万台，同比增长59.1%。中国汽车工业协会预计12月光伏零售销量将达到27万台，同比增长14.8%（同比+11.4%，环比+11.4%），其中14万台为新能源汽车。 * **房地产和基础设施**：根据MoHURD，政策支持的住房交付量在全国11个月达到324万套。同期，MoF数据显示，11个月的土地销售收入同比下降22.4%至3.2万亿人民币。截至12月15日的一周，50个城市的初级单位销量同比增长28%（较上周增长24%），而10个城市的二级单位销量同比增长70%（较上周增长92%），但环比下降14.9%。五大建筑央企11月签订6000亿元人民币国内新合同，同比增长4%；11个月国内新合同总额达到5.76万亿人民币，同比增长2%。中国11个月完成5290亿元人民币电网投资，同比增长18.7%。12月地方政府专项债券发行总额为2100亿元人民币，累计发行总额达到4.0万亿人民币，达到2024年额度的102.6%。 * **建筑材料行业**：根据Digital Cement，中国东部地区水泥发货量在年底前保持较高水平。对于钢材，我们估计长材和扁材的表观消费量分别同比下降0%和-2%，与去年同期相比分别下降3.1%和-0.9%。玻璃库存下降4.1%，至4100万吨，中间和下游客户结构性补库存。 * **主要地方项目**：海口有20个主要项目（主要来自城市更新、工业、基础设施和公共服务部门），总投资427.6亿元人民币。浦东新区有10个主要高科技项目和40个辅助基础设施项目，总投资114亿元人民币。 其他重要内容 * **政策**：MoHURD宣布1百万套城市更新项目，通过政策贷款和专项债券进行货币安置，并将增加至今年年底的合格项目资金额度4万亿元。MoF首次明确表示，将使用专项债券购买已完成的库存和开发商闲置土地，补充现有的3000亿元人民币再贷款额度。PBoC将库存购买的再贷款备付金比例从60%提高到100%，以激励地方政府加快购买已完成的库存，再贷款利率为1.75%（较之前的约2.5%混合利率低）。 * **股票评级**：Morgan Stanley对多家公司进行评级，包括中国钢铁、CMOC集团、赣锋锂业、江铜、南山铝业、天齐锂业、GEM公司、河南锂电、江西铜业、九龙纸业、山东南山铝业、信义玻璃、天齐锂业、威星新材料、浙江华友钴业、中金岭南、紫金矿业、中航新材、方大炭素、山东黄金、招金矿业、紫金矿业等。 * **行业观点**：Morgan Stanley对行业进行评级，包括铝业、玻璃、碳纤维、玻璃、矿业等。

行业或公司 * **公司**：上海医药（601607.SS） * **行业**：中国医疗保健 核心观点和论据 * **股票评级**：平等权重（Equal-weight） * **目标价**：19.60元人民币 * **行业观点**：吸引人（Attractive） * **理由**： * 分销业务增长强劲，包括与医院合作、疫苗合同和地理扩张。 * 创新药物销售增长，政府支持确保市场地位。 * 与云南白药的合作提供协同效应和产品线扩展。 * 集成制造、分销和零售效率提高。 * 合作伙伴关系下的激励措施扩大。 * 高价值专利药物的需求增加。 * 上海医药作为沿海地区国有企业地位稳固。 * 药物管道中的创新药物数量增加。 * 政府支持确保市场地位。 * 研究分析师认为，上海医药的A-H溢价将缩小。 其他重要内容 * **风险回报框架**：根据Morgan Stanley模型，上海医药的风险回报框架已更新。 * **关键收益输入**：包括运营利润率、净销售额增长率、应收账款周转天数等。 * **投资风险**：包括分销合同增加、行业整合、战略投资、资产重组等。 * **所有权定位**：包括机构投资者、活跃投资者等。 * **分析师认证**：分析师确认其观点准确无误。 * **全球研究冲突管理政策**：Morgan Stanley研究符合冲突管理政策。 * **重要监管披露**：Morgan Stanley对受其研究覆盖的公司拥有一定比例的股权。 * **股票评级**：Morgan Stanley使用相对评级系统，包括超配、平等权重、不评级和低配。 * **分析师行业观点**：分析师对行业覆盖范围的表现进行评估，包括吸引人、持平、谨慎等。 * **股票价格、目标价和评级历史**：提供股票价格、目标价和评级的历史数据。 * **重要披露**：包括与Morgan Stanley Smith Barney LLC或其他关联方的关系、研究更新政策等。 * **其他重要披露**：包括投资建议、风险因素、数据来源等。

行业或公司 * **公司**：浙江华海药业股份有限公司（600521.SS） * **行业**：中国医疗保健 核心观点和论据 * **价格目标**：23.00元人民币 * **评级**：超配 * **投资主题**： * **API定价**：中国海关每月发布API定价 * **药物推出**：中国和美国（制剂部门）的药物推出 * **利润率扩张**：定价、产能利用率、运营杠杆 * **风险回报**： * **风险**：新跨国API制造合同、API定价在多个药物类别中的上涨、中国和美国制剂批准、管理层激励计划的续签 * **回报**：出口需求下降、海外监管机构的出口禁令、仿制药价格下降 * **盈利预测**： * 净销售额：2023年830.872亿元，2024年970.741亿元，2025年1092.884亿元，2026年1202.017亿元 * 毛利率：2023年60.4%，2024年62.9%，2025年63.1%，2026年63.2% * 营业利润率：2023年14.9%，2024年20.8%，2025年21.4%，2026年21.8% * 净利率：2023年10.0%，2024年14.4%，2025年15.5%，2026年15.3% * 净收入：2023年83.0466亿元，2024年139.9526亿元，2025年168.8951亿元，2026年187.0286亿元 其他重要内容 * **风险回报框架**：基于共识方法，摩根士丹利研究估计 * **投资驱动因素**：API定价、药物推出、利润率扩张 * **风险因素**：出口需求下降、海外监管机构的出口禁令、仿制药价格下降 * **所有权定位**：摩根士丹利研究估计 * **MS Alpha模型**：3/5，3个月期限 * **区域层级**：摩根士丹利研究估计 * **风险回报主题**：定价能力、长期增长、风险回报主题描述 * **分析师认证**：Laurence Tam * **重要监管披露**：摩根士丹利及其关联公司 * **股票评级**：摩根士丹利使用相对评级系统 * **全球股票评级分布**：截至2024年11月30日 * **分析师行业观点**：吸引人、一致、谨慎 * **股票价格、价格目标和评级历史**：摩根士丹利 * **其他重要披露**：摩根士丹利 * **行业覆盖**：中国医疗保健 * **其他公司**：摩根士丹利研究覆盖的其他公司 * **重要披露**：摩根士丹利 * **全球研究冲突管理政策**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 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* **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露

行业或公司 * 全球信用市场 * 美国投资级信用 * 美国高收益信用 * 欧洲投资级信用 * 欧洲高收益信用 * 亚洲信用 * 亚洲投资级信用 * 亚洲高收益信用 * 中国信用 * 中国高收益信用 * 日本信用 * 韩国信用 * 澳大利亚信用 * 香港信用 * 印度信用 核心观点和论据 * **全球信用市场**： * 美国联邦储备系统（美联储）的鹰派政策导致信用市场出现波动，但整体风险较低。 * 信用利差和收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对信用市场的风险偏好有所下降。 * **美国投资级信用**： * 美国投资级信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对投资级信用市场的风险偏好有所上升。 * **美国高收益信用**： * 美国高收益信用市场表现不佳，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对高收益信用市场的风险偏好有所下降。 * **欧洲投资级信用**： * 欧洲投资级信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对欧洲投资级信用市场的风险偏好有所上升。 * **欧洲高收益信用**： * 欧洲高收益信用市场表现不佳，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对欧洲高收益信用市场的风险偏好有所下降。 * **亚洲信用**： * 亚洲信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对亚洲信用市场的风险偏好有所上升。 * **中国信用**： * 中国信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对中国信用市场的风险偏好有所上升。 * **日本信用**： * 日本信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对日本信用市场的风险偏好有所上升。 * **韩国信用**： * 韩国信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对韩国信用市场的风险偏好有所上升。 * **澳大利亚信用**： * 澳大利亚信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对澳大利亚信用市场的风险偏好有所上升。 * **香港信用**： * 香港信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对香港信用市场的风险偏好有所上升。 * **印度信用**： * 印度信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对印度信用市场的风险偏好有所上升。 其他重要内容 * 全球信用市场供需状况 * 全球信用市场风险因素 * 各国信用市场表现 * 各国信用市场风险偏好 * 各国信用市场收益率 * 各国信用市场利差 * 各国信用市场违约率 * 各国信用市场评级变化 * 各国信用市场基本面分析 * 各国信用市场流动性分析 * 各国信用市场交易分析

行业要点 1. **FPGA 市场周期**：FPGA 市场周期在 2024 年中期触底，预计 2025 年整体市场将恢复增长。[1] 2. **行业增长**：FPGA 行业收入增长率在 2023 年 3 月达到峰值，然后连续五个季度大幅下降，2024 年中期达到 -25% 的年同比下降。截至 2024 年 10 月，行业增长率为 -9%，但预计 2025 年整体 FPGA 市场将恢复增长，因为库存消化接近尾声，定价水平改善。[6] 3. **库存水平**：FPGA 库存天数高于历史平均水平，预计库存正常化将持续到 2025 年中期。[17] 4. **定价**：AMD Artix 7 等流行的 FPGA 在现货市场的价格在 2022 年 4 月比 2020 年 10 月的水平上涨了 8 倍，然后由于 COVID 相关的封锁导致需求中断而回调。但最近的价格上涨公告后，现货价格在 12 月份上涨了 5%。[17] 公司要点 1. **Anlogic 定位**：Anlogic 作为中国领先的 FPGA 玩家，受益于本地化趋势，但因其规模较小且处于亏损状态，维持“中性”评级。[1] 2. **收入增长**：预计 Anlogic 的收入将在 2025 年增长 27%，受益于本地化趋势。[2] 3. **价格目标**：将价格目标上调至 34.40 元人民币，但维持“中性”评级。[3] 4. **盈利能力**：预计 Anlogic 在 2025 年仍将处于亏损状态。其毛利率从 2023 年第四季度的 50% 下降到 2024 年第三季度的 27%，主要由于产品组合和定价下降。[13] 5. **研发费用**：预计 2024 年和 2025 年的研发费用将保持在销售额的 40% 以上，因为需要技术密集型的研发来提高产品竞争力。[10] 6. **估值**：Anlogic 的 NTM P/S 比率与全球同行 Lattice 相当。然而，在盈利能力方面，Anlogic 远低于 Lattice，Lattice 过去五年的净利率平均为 21%，而 Anlogic 连续亏损（如果排除政府补贴）。我们认为 Anlogic 的收入需要在未来五年内增长 20-30%（复合年增长率），才能实现更高的收入规模，并实现约 20% 的净利率，从而维持双位数 P/S 估值。[25] 7. **风险回报**：Anlogic 作为本地化趋势的受益者，但短期内仍处于亏损状态，维持“中性”评级。[51] 其他要点 1. **通信需求**：通信需求仍然疲软，对需求恢复的可见性有限。工业和消费需求在 9 月底政府刺激政策推出后有所改善。[39] 2. **库存消化**：Anlogic 的收入在 2024 年连续三个季度实现环比增长，因为它在本年恢复了 55nm FPGA 的向大客户的出货，但库存消化仍在进行中，需求仍然疲软。[12] 3. **估值模型**：Anlogic 的价格目标是通过 P/S 估值模型得出的，因为 Anlogic 过去三年一直亏损，并且该公司仍需要大量投资于研发。[47]

行业或公司 * 中国房地产市场 * 亚太地区 核心观点和论据 * **销售数据**： * 2024年12月22日当周，中国50个城市的主要单元销售额同比增长5.0%，环比增长5.9%。 * 一线城市销售额同比增长3.3%，环比下降34%；二线城市销售额同比增长4.5%，环比增长25%；三线城市销售额同比增长10.3%，环比下降10.1%。 * 二手房销售额同比增长58%，环比下降5.1%。 * 总体销售率（sell-through rate）为64%，其中一线城市为56%，二线城市为80%，成都表现最强，达到100%。 * **价格指数**： * 中原地产六城市二手房挂牌价格指数为24.4%，较上周下降1.7%，其中一线城市平均为24.4%，较上周下降1.7%，成都指数最高，为42.5%。 * **开发商销售**： * 2024年11月，中国房地产开发商的月度销售额数据显示，C&D International、Country Garden、Greentown Service Group等公司的销售额有所增长。 其他重要内容 * **市场分析**： * 分析师认为，中国房地产市场整体呈现复苏态势，但不同城市和地区的表现存在差异。 * 一线城市和部分二线城市市场表现较好，而三线城市市场表现相对较弱。 * 二手房市场表现优于新房市场。 * **政策因素**： * 分析师认为，政府出台的房地产政策对市场复苏起到积极作用。 * 未来政策将继续支持房地产市场健康发展。 * **公司分析**： * 分析师对部分房地产公司进行了评级和价格预测。 * 部分公司评级为“增持”或“中性”，预计未来股价将有所上涨。 数据和百分比变化 * 主要单元销售额同比增长5.0%，环比增长5.9% * 一线城市销售额同比增长3.3%，环比下降34% * 二线城市销售额同比增长4.5%，环比增长25% * 三线城市销售额同比增长10.3%，环比下降10.1% * 二手房销售额同比增长58%，环比下降5.1% * 总体销售率为64% * 中原地产六城市二手房挂牌价格指数为24.4% * C&D International、Country Garden、Greentown Service Group等公司销售额有所增长