报告行业投资评级 报告给予投资银行业与经纪业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 2024年8月,权益增配多于固收,新发权益产品规模显著提升。[8][9][10][11] 2. 债市行情震荡,资金回流权益市场,居民风险偏好略有好转。[20][21][22] 3. 保险产品优势突出,增量资金主要流入权益ETF。[24][25][26] 4. 政策组合拳利好券商基本面改善,建议增持有并购预期的头部券商。[43][44][45] 分行业总结 1. 公募基金: - 居民减配债基,增配权益基金。[9] - 新发权益类基金规模大增。[10][11] 2. 私募基金: - 存量规模企稳,新发基金环比下降。[12][13][14] 3. 私募资管: - 存续规模略有下滑,新发产品规模大增。[15][16][17][18] 4. 保险: - 保费收入同比提升,增幅较上月提升。[19]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 安装维护及建造业务下滑影响公司 FY2024 业绩 [6] - 管道直饮水业务快速增长 [6] - 现金流充沛,分红比例维持 30% [6] 公司财务摘要 - FY2024 公司实现收入 128.59 亿港元,同比下滑 9% [6] - FY2024 公司归属净利润 15.34 亿港元,同比下滑 17% [6] - FY2025-2027 预测净利润分别为 16.28 亿、17.12 亿、18.04 亿港元 [6] - FY2024 公司管道直饮水收入同比增长 31%至 17.22 亿港元 [6] - FY2024 公司管道直饮水分部溢利 5.92 亿港元,同比增长 17% [6]

报告行业投资评级 - 报告给予行业"增持"评级 [3] 报告的核心观点 权益市场回暖推动利润超预期改善 - 权益市场表现超预期,预计将推动上市险企2024年前三季度利润持续改善 [8][9] - 上市险企归母净利润预计增速分别为:新华保险(102.0%)>中国人寿(95.7%)>中国人保(74.6%)>中国太保(67.4%)>中国平安(35.7%)>中国财险(31.5%) [9] 寿险业务保费和价值率持续改善 - 客户保险储蓄需求持续旺盛,预计2024年前三季度寿险保费增长景气 [10][15] - 产品定价利率切换、银保"报行合一"以及保险公司拉长缴费期限等因素推动新业务价值率延续改善 [13] - 预测上市险企2024年前三季度NBV增速分别为:新华保险(66.2%)>太保寿险(36.7%)>平安人寿(24.1%)>中国人寿(22.4%) [15][16] 财险业务保费分化,承保利润有所改善 - 2024年前三季度上市险企财险保费增速分化,车险保费普遍"降速",非车险业务策略是分化的主因 [17][18][20] - 受制于自然灾害影响,预计车险和农险赔付率仍有压力,但费用率改善部分对冲,预计综合成本率同比小幅改善 [21][22] 投资建议 - 负债端看好寿险业务,资产端看好权益市场改善,维持行业"增持"评级 [23] - 建议增持中国人寿、新华保险等资产端弹性更大的个股 [23][24][25]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,维持目标价91.42元 [4] - 公司为AIoT芯片领先供应商,维持公司2024-2026年EPS预测1.06/1.62/2.16元 [11] - 考虑到数字SoC中可比公司2024年平均估值为56倍PE,公司是国内为数不多进军8nm的玩家,给予一定估值溢价,给予其2024年86倍PE,维持目标价91.42元 [11] 公司业绩表现 - 公司Q3业绩环比增长超预期,受益于旗舰芯片持续放量,AIoT各产品线迎来全面增长,预计Q4维持增长 [11] - 公司2024Q3实现营业收入9.11亿元,同比+51.42%,环比+29.18%,创下单季度历史新高;实现归母净利润1.57-1.77亿元,同比+199.39-+237.47%,环比+36.57-+53.95% [11] - Q4预计会维持增长,虽然Q4消费电子拉货相对Q3偏弱,但会有更多行业性需求拉动 [11] 产品线发展 - AIoT芯片平台化布局,RK3576、RK2118、RV1103B快速导入,新产品持续增长 [11] - 公司旗舰产品RK3588放量,24年全年预计相对于23年高速增长;RK3576、RK2118、RV1103B等新产品在24H2导入顺利,快速起量过程中;RK356X系列等经典老产品也维持着有效增长 [11] - 整体下游来看,消费电子、汽车、安防、运营商、工业等各方面在Q3都有不错的增长 [11] 催化剂和风险 - 催化剂:Q4行业性需求拉货较大;AIoT各产品线渗透率加速 [11] - 风险提示:下游复苏不及预期;行业竞争格局恶化 [11]

行业投资评级 - 报告给出行业的投资评级为"增持"[2] 报告的核心观点 消费补贴总览 - 美国政府从2020年3月开始实施三轮共计8670亿美元的现金补贴政策,约占GDP的4%[6][7][8] - 现金补贴对消费信心和居民收入均有直接拉动作用,但消费信心仍未完全恢复到疫情前水平[10][11][14] - 现金补贴对耐用品消费的拉动作用最为明显,同比增速最高达80%[11][13] 纺服及个护复盘 - 受需求转移影响,消费力刺激主要集中在第三轮现金补贴后体现[18][19] - 品牌和渠道端业绩在第三轮现金补贴后集中释放,估值高点有所前置[20][21][22][23][24][25] - 个护品类受刺激效果相对较弱,业绩和估值相对平稳[27][28] 轻工制造复盘 - 中游制造受益于提前补库和全球供应链布局,业绩弹性大于下游渠道和终端销售[31][32] - 家居品类在消费刺激下复苏力度明显强于其他耐用品[33][34][35][36] - 出口链标的在2020年三季度估值达高点,2021年一季度业绩达高点,后续有所回落[39][40][41] 投资建议 - 建议关注受益于消费改善的相关品牌和制造龙头公司,包括纺织服装和轻工制造领域[43][44] 风险提示 - 原材料价格持续上涨 - 海外通胀超预期[45]

1. 首次覆盖，给予增持评级 - 公司是一家高度重视创新的国产脊柱企业，2023年受脊柱集采落地及外部环境影响业绩受到一定扰动，目前相关影响已基本出清，有望在新基数上重返高速增长轨道 [5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为0.59、1.29、2.11亿元，2024-2026年EPS分别为0.24/0.52/0.85元 [5] - 参考可比公司估值，给予2025年目标PE 48X，对应目标价24.97元 [17][18][19][20][21][22] 2. 拥有创新基因的国产脊柱小巨人 - 公司三位创始人均拥有在国际脊柱龙头美敦力的工作经历，率先将医工合作模式引入国内 [25][26][27] - 公司高度重视原始创新，持续投入研发，截至2024年半年报拥有三类医疗器械产品注册证36项，有效期内专利527项 [29] - 公司保持高水平研发投入，研发人员数量稳中有升 [30][31] 3. 脊柱集采扰动出清，创新产品引领增长 3.1. 脊柱疾病健康负担重，治疗需求庞大 - 脊柱疾病发病人群广，给病患和社会带来巨大的痛苦和负担 [38][39][40][41][42] - 手术是治疗脊柱疾病的重要手段之一，中国脊柱类植入物市场规模快速增长 [42][43][44][45] 3.2. 率先引入医工合作模式，针对国人设计的创新产品打开市场 - 公司产品线覆盖主流治疗方案，其中Adena系统是市场上最完善、通用性最好的内固定系统之一 [48][49] - 公司率先引入医工合作模式，持续推出符合国人特点的创新产品 [52][53][54][58] - 创新产品得到临床认可，公司作为较晚进入者市场份额快速提升 [59][60] 3.3. 集采扰动基本出清，后集采时代公司份额有望继续提升 - 脊柱国采于2022年9月开标，2023上半年陆续落地执行 [61][62][63][64][65] - 公司主要产品全线A组中标，市场份额领先 [65][66][67][68][69] - 集采推动入院，同等价格下公司产品竞争力更为明显 [71] - 降价影响基本出清，有望重返增长轨道 [72][73] 4. 收购水木天蓬，超声骨刀有望成为增长新引擎 4.1. 手术动力系统更新换代，超声骨刀前景可期 - 超声骨刀通过高频纵向振动实现切硬不切软，具有多项优势 [74][75][76][77] - 超声骨刀应用科室有望不断拓展，市场规模持续增长 [77][78][79] 4.2. 收购水木天蓬，布局超声骨刀业务 - 水木天蓬是超声骨刀国产领军者，2021年成为公司控股子公司 [80][81] - 水木天蓬拥有先进的研发实力，作为唯一企业单位参与行业标准制定 [82] - 水木天蓬业绩高速增长，业绩承诺彰显信心 [82][83] 4.3. 装机持续推进，耗材用量提升，有望迎来乘数式增长 - 水木天蓬超声骨刀设备性能得到临床认可，市场份额国内领先 [84] - 耗材使用占比提升，收入有望迎来乘数式增长 [85][86][87][88] - 与公司原有产品线形成协同作用 [88] 5. 控股法国Implanet，海外业务即将正式启航 - 公司控股法国创新骨科企业Implanet，借助其渠道和品牌优势打开欧美发达国家市场 [89][90] - 公司出海旗舰产品Zeus系统代表最先进设计理念，市场竞争力强 [90] - 推广工作顺利开展，海外业务正式启航 [92][93] 6. 风险提示 6.1. 手术量恢复不及预期 [94] 6.2. 海外推广不及预期 [95]

报告评级和核心观点 维持"增持"评级 [3] - 综合考虑雅砻江流域来水情况,下调2024~2026年EPS至1.03/1.17/1.23元(原值1.16/1.21/1.27元)。 - 参考行业可比公司估值并考虑短期来水波动对公司股权价值影响有限,维持目标价22.04元,维持"增持"评级。 3Q24业绩符合预期 [2][3] - 公司1~3Q24营收10.9亿元,同比+6.5%;归母净利44.2亿元,同比+15.1%。 - 公司3Q24营收4.8亿元,同比+2.1%;归母净利21.2亿元,同比+21.6%,符合此前业绩快报指引。 参控股业务齐发力,Q3业绩持续增长 [3] - 公司3Q24投资净收益20.9亿元,同比+19.0%,主要受益于参股公司雅砻江水电按权益法核算的投资收益增长。 - 2024年7~8月雅砻江流域来水量合计165亿立方米,同比+78.3%。 - 公司3Q24并表利润总额1.1亿元,同比+0.5亿元,主要受益于:1)流域来水好转及光伏电站装机增长拉动公司控股电站电量增长;2)公司3Q24毛利率62.7%,同比+3.1ppts;3)公司3Q24财务费用1.3亿元,同比-0.3亿元。 分期增资助力雅砻江装机长期持续成长 公司分期增资雅砻江水电 [3] - 2024年10月公司与国投电力拟签署增资协议,拟按各自持股比例共计向雅砻江水电增资150亿元(其中公司72亿元),并根据项目进展分期出资。 - 此前公司曾审议通过向雅砻江水电增资总金额不低于135亿元,本次增资对公司投资开支强度影响有限。 雅砻江远期成长空间广阔 [3] - 雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100GW,截至1H24末已投产超20.8GW。 - 增资有助于雅砻江公司装机长期可持续增长。

创新药国谈：政策支持方向不变 - 近年来医保谈判环境趋于温和，创新药有望持续获得政策倾斜[9][10] - 创新药纳入医保目录后有望迎来准入加速，实现以价换量[12] 化药集采：规则成熟，预期稳定 - 化药带量采购第十批即将启动，预计2024年底实现覆盖品种500个[28][30][32] - 集采规则基本确定,预计第十批集采仍将执行前批规则[30] - 尚未纳入集采且竞争格局大于5家的品种有136个,初步具备纳入第十批国家集采的条件[32] - 集采价格降幅趋于稳定,近两年降价降幅未出现明显波动[34][35] 中药集采：即将进入加速扩面阶段 - 中成药集采品种范围或加速扩面,全国中成药联盟第三批和首批扩围接续采购10月开始报量,预计Q4或有相关集采文件出台[38][41] - 独家产品降幅有限,充分竞争的产品降幅更大但预计也将相对温和[42][43] - 配方颗粒:短期新一轮集采可能性较小,国标统一配方颗粒的评价标准,集采进度取决于国标切换进度[45][47] - 中药饮片:山东省牵头饮片集采有望Q4推进,预计整体影响较小[48] 医用耗材进入执行+持续扩面阶段 - IVD:2024年新一轮集采继续推进,肝功集采执行全面落地,肾功和传染病、激素发光集采陆续执行[49][52] - 高值耗材集采常态化开展,仍需关注对特定品类的影响[54][56] 医疗设备：设备更新缓慢推进，2024Q4部分项目有望落地 - 国家多次出台政策,全方位支持设备更新,各省设备更新项目上报积极,部分省份进入公布采购意向阶段[59][64][65] - 预计2024年底到2025年各省陆续公布采购意向并开启采购[66] - 由于医院更多采取观望态度,预计设备招标2024Q3仍有所承压[67][68] 风险提示 - 集采政策顶层框架设计已确定,在市场预期之内,如地方推进节奏较快则对相关公司业绩影响可能提前[72] - 创新药立项、里程碑式研发进展不能保证产品能够获批,获批后的销售进度预期也有较大不确定性[72]

报告行业投资评级 - 报告未给出具体的行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 巴西对中国钛白粉发起反倾销调查,初步暂时加征反倾销税,税率为龙佰集团25%、安徽金星29%、其他企业约63% [1] - 中国是钛白粉重要出口国,年产量约40%出口至全球,其中出口至巴西的占比较大,2019-2023年占巴西进口量的56%-78% [1] - 即使加征关税,龙佰和安徽金星仍有较低的加征反倾销税税额带来的价格优势,但其他中小企业的出口难度或将大幅增加 [1] - 龙佰集团拥有完善的营销网络,即使最终关税定在较高水平,短期仍有望通过加大其他地区销售以实现最终销售 [2] - 长期来看,反倾销有助于具备成本优势及资源优势的龙头企业进一步巩固地位,出清中小落后产能 [2] - 全球钛白粉需求与GDP存正相关关系,即使供给格局或有所改变,全球对于钛矿的总需求预计仍呈现增长趋势 [2] 报告分析 行业概况 - 中国是钛白粉重要出口国,年产量约40%出口至全球各地 [1] - 2019-2023年,中国出口至巴西的钛白粉占巴西进口量的56%-78%,年复合增长率9.76% [1] - 2024年1-8月,中国出口至巴西的钛白粉同比增长30.67% [1] 企业分析 - 龙佰集团钛白粉年产能151万吨,2024H1年生产65万吨,出口比例约60% [2] - 龙佰集团拥有完善的营销网络,即使最终关税定在较高水平,短期仍有望通过加大其他地区销售以实现最终销售 [2] - 龙佰集团和安徽金星加征反倾销税税率较低,分别为25%和29%,仍有价格优势 [1] - 其他中小企业的出口难度或将大幅增加 [1] 行业趋势 - 反倾销有助于具备成本优势及资源优势的龙头企业进一步巩固地位,出清中小落后产能 [2] - 全球钛白粉需求与GDP存正相关关系,即使供给格局或有所改变,全球对于钛矿的总需求预计仍呈现增长趋势 [2]

报告行业投资评级 - 报告给予化债对于金融IT、信创、政务IT三个方向的积极影响评级 [1] 报告的核心观点 金融IT - 化债有望支持AMC公司在不良资产处置流程中的科技赋能,提升定价准确性和回收率 [1] - 金融IT公司如宇信科技有望通过科技赋能AMC行业,转型为SaaS模式提供技术服务 [1] 信创 - 化债有望改变市场对于信创领域财政投入的预期,建议关注和财政密切相关的党政领域信创投资 [1] - 鸿蒙PC版有望采取与移动端类似的前期生态兼容、后期自主共建模式,在华为重金投入下成为国产操作系统的引领者 [1] 泛政务IT - 化债打开了政府的财政空间,利好如新点软件这类业务和政府采购直接相关的公司 [1] - 前期积攒下来的IT项目有望有序推进,政务IT领域的景气度将重回上行通道 [1] - 相关公司经营策略转向降本增效,在收入端景气度反转之后,利润端有望释放出更大的弹性 [1]