盈利预测 - 公司专精显示驱动解决方案,主要产品包括显示屏电源管理芯片、分离型显示驱动、整合型显示驱动。预计公司未来业绩主要驱动力来自于整合型OLED DDIC的导入和放量与分离型显示解决方案"TCON+PMIC+Driver IC"套料形式出货后的放量。[15] - 行业层面来看,显示面板产业中心向中国的转移为DDIC行业竞争格局的变化提供机会。中国大陆显示面板产能已在全球占据主导地位,但作为面板供应链的DDIC在全球出货的占比仍然较低,公司有望受益于面板产业链本土化,未来保持较好的成长性。[15] - 公司层面来看,整合型OLED DDIC方面,公司为中国内地最早实现AMOLED产品量产的显示芯片企业之一;分离型DDIC方面,公司TCON芯片已进入流片阶段,未来进入量产阶段后,以"TCON+PMIC+Driver IC"套料出货销售的形式将增强公司在分离型显示芯片市场的市场竞争力。[15] 显示面板:产业中心转向中国 - 显示面板行业具有重投资、强周期、弱盈利的特点,三者环环相扣。[23] - 在LCD面板领域,中国占据产能的70%,未来不仅暂无新的进入者投建产线,现有对手也逐渐退出竞争序列,致使LCD供给侧迎来改善,未来整体供给平稳。[25] - OLED智能手机市场市占率首次突破50%,成为主导手机市场屏幕技术。中国OLED面板出货量首超韩国,出货量约占全球的50%,主要原因为中国智能手机更倾向于使用国产面板。[27][29] DDIC受益面板产业转移,供应链国产化在即 - 显示驱动芯片DDIC为面板的关键控制元件,作为面板上游零部件,DDIC景气度与面板相关性强。[31][35] - 显示面板产业中心向中国的转移为DDIC行业竞争格局的变化提供机会。中国大陆DDIC本土化率只有16%,而中国面板产能占全球产能的65%,随着全球显示面板产业逐步向中国大陆集中,相关的供应链资源也会逐步向中国大陆本土厂商倾斜。[39][40][41] - 大尺寸LCD DDIC国产化渗透加速,OLED DDIC被韩台垄断,急需国产化。[33][34] 新相微:OLED/LCD共发力,分离型整合型全布局 - 公司专精显示驱动解决方案,为中国内地少数能为TFT-LCD、AMOLED两种显示技术提供驱动芯片且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。[42] - 分离型DDIC方面,公司TCON芯片已进入流片阶段,未来进入量产阶段后,以"TCON+PMIC+Driver IC"套料出货销售的形式将增强公司在分离型显示芯片市场的市场竞争力。[46][48] - 整合型DDIC方面,公司为中国内地最早实现AMOLED产品量产的显示芯片企业之一,AMOLED相关在研项目能够使用90nm低阶制程工艺实现与55nm AMOLED芯片相当的制造性能,有助于设计厂商突破晶圆厂制程限制,有效降低AMOLED芯片生产成本。[51][54] - 公司与优质客户京东方紧密合作,深度绑定,京东方的龙头示范效应有助于公司进一步拓展其他面板厂商合作。[56][57] 风险提示 - 行业复苏不及预期,可能导致公司显示驱动价格修复不及预期,影响公司的营收和利润。[58] - 公司新品导入不及预期,可能影响公司营收。[59] - 显示驱动国产化进度不及预期,可能导致公司相关产品导入进度放缓,影响公司的营收增速。[60]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 大宗气体价格逐步企稳，主要稀有气体价格环比持平；随着国内经济政策发力，下游需求复苏，气体价格有望回暖，气体厂商有望受益 [3] - 工业气体下游具有顺周期属性，有望随下游需求复苏而稳步增长；短期大宗气体价格受下游需求影响短期承压，随着国内经济政策发力有望逐步回暖，稀有气体价格有望保持相对稳定，电子特气有望随下游半导体需求增长而高速发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，受益标的为华特气体、侨源股份、广钢气体、中船特气、凯美特气、金宏气体、和远气体 [4] 大宗气体价格情况 - 截至10月8日，以全国21省平均价为例，液氧平均价格为376.67元/吨，同比-24.09%，环比9月-1.67%；液氮平均价格为408.71元/吨，同比-23.67%，环比9月-5.58%；液氩平均价格为581.19元/吨，同比-41.32%，环比9月+0.04% [4] 稀有气体价格情况 - 截至10月8日，氖气价格为120元/m³，同比-52%，环比9月持平；氪气价格为330元/m³，同比下滑-49.23%，环比9月持平；氙气价格为30500元/m³，同比-51.2%，环比9月-8.96% [4] 价格走势预测 - 截至2024年9月25日，全国空分装置平均开工负荷率至66.35%，较9月初下滑1.4个百分点；截至2024年9月30日，全国主要钢企高炉周度开工率为75.5%，环比+0.5pct，随着国家经济政策发力，大宗气体价格有望逐步回暖 [4] - 2024年8月我国半导体销售额为154.8亿美元，同比+19.2%，保持高速增长，由于稀有气体产能仍较大，价格有望保持相对稳定 [4] 重点公司盈利预测 |代码|公司|收盘价（2024/10/08）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002430.SZ|杭氧股份|/|1.36|1.56|1.78|17.36|15.13|13.26|增持| |601369.SH|陕鼓动力|/|0.64|0.72|0.83|14.20|12.63|10.95|增持| |688268.SH|华特气体|/|/|1.92|2.54|3.18|33.51|25.35|20.26|-| |301286.SZ|侨源股份|/|/|0.84|1.16|1.43|44.37|32.25|26.01|-| |688548.SH|广钢气体|/|/|0.26|0.36|0.46|39.65|28.66|22.30|-| |688146.SH|中船特气|/|/|0.72|0.87|1.03|50.72|41.71|35.35|-| |002549.SZ|凯美特气|/|/|0.27|0.36|/|28.46|21.71|-| |688106.SH|金宏气体|/|/|0.79|0.97|1.19|28.51|23.06|18.90|-| |002971.SZ|和远气体|/|/|1.18|2.09|2.72|16.36|9.24|7.09|-| [5]

市场观点 - 中国资产延续涨势，节前至国庆假期期间领跑全球[3] - 美股估值分位数仍较高，港股和创业板估值水平有所提升[10] - 美国9月非农就业大超预期，经济软着陆预期提升[15] - 市场对美联储年内降息预期收窄，接近100%[15] - 美元指数走强，美债长短端收益率大幅上行[16] 资产表现 - A股H股持续发力，表现优于美股、发达市场和日股[7] - 大宗商品普涨，能源类板块领涨[17] - 跨境ETF和QDII基金产品交投活跃，溢价率上升[21][22][23] 风险因素 - 海外经济体衰退概率超预期提升[53] - 国际地缘政治摩擦事件大幅升温[53] - 日元汇率大幅波动引发资金回流[53] - 海外货币宽松节奏与幅度不及预期[53]

报告行业投资评级 报告给予旅游行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 国庆假期量略超预期,价同比提升 - 国庆出游人次7.65亿,同比23年+5.9%,同比19年+10.2%;出游总花费7008.17亿元,同比23年+6.3%,同比19年+7.9%。[15] - 客单价916.1元,恢复至23年的100.38%,恢复至19年的97.9%。[18][19] - 国庆假期跨区域人员流动量恢复至19年的123%,铁路和民航增长是核心驱动。[21][22] 景区高基数下继续高增,传统景区超预期 - 传统景区如九华旅游、峨眉山、三特索道等表现亮眼,长白山同比23年客流+18%。[23][25] - 宋城核心场次逐步修复,恢复至23年的105%。[23] 餐饮逐步修复,本地生活回暖 - 餐饮堂食消费日均值同比增长33.4%,夜间时段消费增长44.8个百分点。[26] - 重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.5%,步行街和商圈客流量同比增长12.5%。[26] - 免税仍然承压,海南省接待游客同比增长10.7%。[26]

报告行业投资评级 报告给出了计算机行业的"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 牛市中新兴事物弹性最大,看好近期将在自动驾驶、数据要素板块中诞生的新兴事物。推荐标的包括通行宝、千方科技、新点软件、数字政通等。[2] 2) 特斯拉即将发布Robotaxi,自动驾驶迎来强催化,有望从技术和商业模式两方面形成产业突破。[2] 3) 数据要素细则有望落地,商业模式迷雾渐渐拨开,数据标准体系建设有助于快速疏通相关政策堵点,数据要素有望迎来新商业模式。[2] 推荐标的总结 1) 通行宝(301339.SZ):2024年PE 42.36倍,2025年PE 34.71倍,2026年PE 28.08倍,给予增持评级。[4] 2) 千方科技(002373.SZ):2024年PE 15.48倍,2025年PE 10.17倍,给予增持评级。[4] 3) 新点软件(688232.SH):2024年PE 50.08倍,2025年PE 41.55倍,2026年PE 37.69倍,给予增持评级。[4] 4) 数字政通(300075.SZ):2024年PE 46.98倍,2025年PE 35.02倍,2026年PE 26.38倍,给予增持评级。[4]

量化因子与构建方式 单因子 1. **因子名称**：5日交易金额/波动率 **因子的构建思路**：通过短期交易金额与波动率的比值，衡量市场活跃度与风险调整后的交易强度 **因子具体构建过程**：计算过去5日的交易金额总和，并除以同期的波动率，公式为： $ 因子值 = \frac{\text{过去5日交易金额总和}}{\text{过去5日波动率}} $ **因子评价**：该因子在多个指数中表现较好，具有一定的超额收益能力[14] 2. **因子名称**：分析师覆盖度 **因子的构建思路**：通过分析师覆盖的广度，反映市场对个股的关注度和信息透明度 **因子具体构建过程**：统计每只股票被分析师覆盖的数量，作为因子值[14] **因子评价**：该因子在多个指数中表现较好，尤其在中证2000指数中表现突出[14] 3. **因子名称**：分析师预测营收增长率-FY3 **因子的构建思路**：通过分析师对未来三年营收增长率的预测，衡量公司成长性 **因子具体构建过程**：收集分析师对未来三年营收增长率的预测值，作为因子值[14] **因子评价**：该因子在沪深300、中证500、中证1000、中证全指等多个指数中均表现较好[14] 4. **因子名称**：分析师预测ROE-FY3的120日变动 **因子的构建思路**：通过分析师对未来三年ROE预测的120日变化，捕捉市场对公司盈利能力的动态预期 **因子具体构建过程**：计算分析师对未来三年ROE预测值在过去120日内的变化幅度，作为因子值[14] **因子评价**：该因子在中证1000指数中表现较好[14] 大类因子 1. **因子名称**：市值因子 **因子的构建思路**：通过市值大小衡量公司规模，捕捉规模效应 **因子具体构建过程**：直接使用股票的总市值作为因子值[14] **因子评价**：市值因子在沪深300、中证500、中证1000、中证2000、中证全指等多个指数中均表现较好[14] 2. **因子名称**：成长因子 **因子的构建思路**：通过成长性指标（如营收增长率）衡量公司未来增长潜力 **因子具体构建过程**：使用分析师预测的营收增长率等成长性指标作为因子值[14] **因子评价**：成长因子在中证500、中证1000、中证2000、中证全指等多个指数中表现较好[14] 3. **因子名称**：盈利因子 **因子的构建思路**：通过盈利能力指标（如ROE）衡量公司盈利水平 **因子具体构建过程**：使用分析师预测的ROE等盈利能力指标作为因子值[14] **因子评价**：盈利因子在沪深300、中证500等指数中表现较好[14] 4. **因子名称**：超预期因子 **因子的构建思路**：通过分析师对公司业绩的超预期调整，捕捉市场对公司未来表现的乐观预期 **因子具体构建过程**：统计分析师对公司业绩的超预期调整幅度，作为因子值[14] **因子评价**：超预期因子在沪深300、中证2000、中证全指等指数中表现较好[14] --- 因子的回测效果 1. **5日交易金额/波动率因子** - 沪深300：超额收益较好 - 中证500：超额收益较好 - 中证1000：超额收益较好 - 中证2000：超额收益较好 - 中证全指：超额收益较好[14] 2. **分析师覆盖度因子** - 沪深300：超额收益较好 - 中证2000：超额收益较好[14] 3. **分析师预测营收增长率-FY3因子** - 沪深300：超额收益较好 - 中证500：超额收益较好 - 中证1000：超额收益较好 - 中证全指：超额收益较好[14] 4. **分析师预测ROE-FY3的120日变动因子** - 中证1000：超额收益较好[14] 5. **市值因子** - 沪深300：超额收益较好 - 中证500：超额收益较好 - 中证1000：超额收益较好 - 中证2000：超额收益较好 - 中证全指：超额收益较好[14] 6. **成长因子** - 中证500：超额收益较好 - 中证1000：超额收益较好 - 中证2000：超额收益较好 - 中证全指：超额收益较好[14] 7. **盈利因子** - 沪深300：超额收益较好 - 中证500：超额收益较好[14] 8. **超预期因子** - 沪深300：超额收益较好 - 中证2000：超额收益较好 - 中证全指：超额收益较好[14]

报告行业投资评级 报告给予航空行业"增持"评级。[1] 报告核心观点 1) 2024年国庆假期出行需求旺盛,客流量再创历史新高。国庆假期7天全社会跨区域人员流动量超20亿人次,同比2023年增长3.9%,较2019年增长23%。主要交通方式客流量均再创历史新高,其中航空客流量较2019年同期增长约22%。[3][5][6] 2) 航空客座率创同期新高,部分对冲了票价同比下降。国庆假期航空客座率同比提升约4个百分点至86%,超过2019年同期。考虑国庆拼假与错峰出行带动客流提前启动,以及2023年国庆假期前票价松动基数影响,估算9月28至10月8日国内含油票价同比回落近一成。[3] 3) 油价短期波动不改航司长期价值。燃油成本占航司成本近四成,油价波动不改航司长期价值,油价对盈利影响亦取决于供需。报告提示航空具有油价下跌期权,待供需恢复中国航司盈利中枢上升将超市场预期。[3] 4) 投资策略:建议逆向布局。长期而言,中国航空消费渗透率仍低,需求空间巨大,票价基本市场化,且机队增速显著放缓。报告维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航"增持"评级。[3]

报告行业投资评级 - 报告给予环保行业"增持"评级 [6] 报告的核心观点 地下管网建设加速 - 国家发改委表示优先支持地下管网建设等城市更新重点项目 [4][5] - 地下管网建设加速,带动管道产业链高景气 [5] - 传统管道龙头公司及管网智慧化管理公司将受益 [5] 城镇污水管网建设加速 - 污水管网建设改造滞后等短板依然突出 [5] - 规划"十四五"期间新增和改造污水收集管网8万公里 [5] - 水务龙头公司、环保工程服务商将受益于千亿污水管网市场释放 [5] 分析报告目录 事件概述 - 国家发改委表示优先支持地下管网建设等城市更新重点项目 [4] 行业影响 - 地下管网建设加速,带动管道产业链高景气 [5] - 城镇污水管网建设加速,水务龙头公司及环保工程服务商受益 [5] 投资建议 - 推荐重庆水务、兴蓉环境、中山公用、洪城环境等水务龙头公司 [5] - 推荐传统管道龙头公司及管网智慧化管理公司 [5] - 推荐传统环保工程服务商 [5]

报告行业投资评级 报告给予家用电器行业"增持"评级。[6] 报告的核心观点 1) 国庆期间家电销售表现良好,多个城市线下门店客流和销售均实现大幅增长,以旧换新政策执行效果显著。[8] 2) 地产政策持续加码,有望带动地产链复苏,推荐公牛集团、老板电器等受益标的。[5] 3) 房贷降息、股市财富效应等因素有望带动居民可支配收入改善,推荐极米科技、石头科技等成长品类标的。[5] 4) 预计未来半年内行业并购整合事件有望加速落地。[5] 分类总结 国庆期间家电销售表现 - 国庆前三天,全国有104.55万名消费者购买以旧换新8大类家电产品154.61万台,销售额达到73.57亿元。[8] - 国庆首日,苏宁易购全国门店客流提升210%,以旧换新订单量同比增长142%,套购订单量同比增长145%。多品牌品类迎来销售增长,如COLMO冰洗销售同比增长150%,海信85吋+彩电销售增长98%,卡萨帝空调销售增长160%。[8] - 多个城市线下门店客流和销售均实现大幅增长,如武汉、广州、深圳、成都、南京、青岛、长沙、重庆等。[8] 地产政策推动地产链复苏 - 9月30日北京发布关于进一步调整房地产相关政策,包括首套房贷款首付比例调整、非本地户籍居民购房条件放宽等。[5] - 地产链复苏在即,推荐公牛集团、老板电器等受益标的。[5] 居民可支配收入改善带动成长品类 - 房贷降息、股市财富效应等因素有望带动居民可支配收入改善,从而带来成长品类如智能家居、清洁电器等的长期渗透率提升。[5] - 推荐极米科技、石头科技、科沃斯、九号公司、飞科电器等成长品类标的。[5] 行业并购整合加速 - 预计未来半年内行业并购整合事件有望加速落地,考虑到现金/市值比,并通过自下而上梳理跟踪,预计本身已在跨界双主业发展的企业落地概率较大。[5]

报告评级 - 报告给予邮储银行"增持"评级 [7] - 上调目标价至6.31元,对应2024年0.74倍PB [7] 报告核心观点 - 邮储银行储蓄代理费率调降幅度较大,综合费率下降明显,有望增厚公司利润 [5] - 费率差异化调整有利于代理储蓄业务的健康发展,有助于优化存款结构,降低代理储蓄存款的综合成本 [5] - 按照调整后的费率静态测算,储蓄代理费下降151亿元至1006亿元,代理费综合费率下降16bp至1.08%,成本收入比下降4.4pc至60.4% [5] 财务数据总结 - 2022年-2026年,邮储银行营业收入增速分别为5.1%、2.3%、0.2%、3.3%、5.8% [14] - 2022年-2026年,邮储银行净利润增速分别为11.9%、1.2%、0.5%、3.1%、4.9% [14] - 2022年-2026年,邮储银行每股净资产分别为7.41元、7.92元、8.49元、9.03元、9.61元 [14] - 2022年-2026年,邮储银行净资产收益率分别为10.5%、9.7%、8.7%、8.4%、8.3% [14] - 2022年-2026年,邮储银行市净率分别为0.71、0.66、0.62、0.58、0.55 [14] 风险提示 - 无 [5]