[投资建议] 当前我国威士忌产业正处于从导入期往成长期过渡的阶段,考虑到我国经济以及人口结构的变化趋势,结合日本及中国台湾的经验,我们认为基于威士忌产品本身迎合了年轻饮酒人群个性化的需求以及供给侧本土品牌兴起将驱动其性价比逐步提升,未来中国威士忌产业将逐步从代表身份地位象征的小众产业走向大众,渗透率有望加速得到提升,因此建议增持布局本土威士忌产业的百润股份及青岛啤酒。[7] [报告核心观点] 1. 外资引领,威士忌销量增速领跑烈酒行业 我国威士忌行业销售额从2017年的45.6亿元人民币持续扩容至2023年的80亿人民币,6年CAGR达到9.8%,其中销量CAGR达到5.4%,均价CAGR达到4.2%。[48][49][50][51] 2. "昂贵且小众",中国威士忌产业尚处于导入期 自2001年加入WTO之后,威士忌在中国大陆逐步兴起,但由于高昂的售价以及港台商人的背书,威士忌在中国大陆不仅是送礼或应酬必备的酒品,更是宴饮场合中更是身份与地位的象征。2023年中国威士忌零售均价高达100美元/L,显著超过世界平均水平的34.8美元/L。[59][60][61][62] 3. 迎合个性化+高性价比将助推威士忌加速成长 以90后为代表的年轻消费群体逐步兴起,而威士忌恰好满足了其个性化饮酒的需求。同时,随着本土化进程的开启,未来威士忌的定价将会逐步走低,其性价比的优势将逐步扩大,因此我们看好未来威士忌产业从导入期过渡到成长期,渗透率将加速得到提升。[63][64][65][66][67][69][70][71]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 1. 教育行业供给出清、转型推进,教培龙头开启修复 [1] 2. 公考行业招录底部复苏,三大公考培训机构深度比较 [1] 3. 跨境电商行业平台角力,效率至上 [3] 4. 服务业逆势上行,深度挖掘情绪价值 [3] 5. 免税行业新政落地,提振本土消费 [3] 6. 现制茶饮下沉出海空间广阔,供应链筑核心壁垒 [4] 7. 通行便利及性价比泛化,港人北上消费 [5] 行业分析 教育行业 1. 教育行业供给出清、转型推进,教培龙头开启修复 [1] 2. 公考行业招录底部复苏,三大公考培训机构深度比较 [1] 3. 民办教育龙头成功转型,扎根高中业务再出发 [1] 黄金珠宝行业 1. 本土奢牌崛起的奥秘 [2] 2. 新工艺引领国潮,强品牌打开空间 [2] 3. 黄金发力修复提速,格局优化拓店可期 [2] 跨境出海 1. 跨境电商行业平台角力,效率至上 [3] 2. 品牌崛起,出海提速 [3] 旅游及服务消费 1. 服务业逆势上行,深度挖掘情绪价值 [3] 2. 免税行业新政落地,提振本土消费 [3] 3. 需求刚性叠加交通改善,新项目打开空间 [3] 4. 多维优化架构理顺,释放长期潜力 [3] 5. 预期见底,展望远大 [3] 餐饮茶饮 1. 现制茶饮下沉出海空间广阔,供应链筑核心壁垒 [4] 2. 中国咖啡引领者,数字化赋能人货场 [4] 3. 发力成长,运营优化 [4] 其他消费 1. 通行便利及性价比泛化,港人北上消费 [5] 2. 深度复盘美国一元店,看名创出海空间 [5] 3. O2O汽车服务龙头,成长飞轮加速 [5] 4. 受益格局改善,有望重回增长 [5] 5. 高分红手机分销龙头,强资源及渠道驱动成长 [5] 6. 国内综合家庭护理龙头,四重优势筑竞争壁垒 [5] 7. 乘风破浪,打造镜片出海龙头 [5] 8. 乘制造业出海东风,助国别专业展放量 [5] 9. 需求稳步回暖,坚定布局中长期 [5] 10. 文体旅集成服务龙头,战略转型多元化成长 [5]

报告行业投资评级 - 报告未给出行业整体的投资评级 [1] 报告的核心观点 行业整体 - 电建如火如荼,主、辅机需求接连爆发 [2] - 放下规模执念,追求高质发展 [2] - 铜价上涨对资源化公司业绩弹性测算 [2] - 超跌之后再盘点,被低估的环保公司 [2] - 美丽中国全景图 [2] - 环保高股息策略复盘 [2] - 盘点具备高分红潜力的环保、公用国企 [2] - 重视高股息优质环保运营资产的投资机会 [2] - 重申高股息环保运营资产的投资机会 [2] - 环保运营资产的避风港逻辑 [2] - 环保公司经营状况改善 [2] - 环保板块微观交易结构优势明显 [2] - 环保板块交易结构和低估值优势突出 [2] - 以美国为鉴,平抑电网负荷 [2] 行业细分领域 - 水务公司新一轮调价周期或将开启 [3] 报告分类总结 行业整体 - 报告从宏观层面分析了电建、铜价、环保等行业的发展趋势和投资机会 [2] - 报告重点关注了环保行业,包括高股息策略、高分红潜力公司、环保运营资产等 [2] 行业细分领域 - 报告提到水务公司有新一轮调价周期即将开启 [3]

报告行业投资评级 报告未提供具体的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 美国频繁对中国出口品类采取反倾销和反补贴调查,全球贸易摩擦概率提升,未来可能存在其他区域加征关税的风险。[1] 2) 美国关税的本质是减少对中国产能的依赖度,对于美国依赖程度较低的品类更容易被加征关税,而对于依赖程度较高的品类可能会被豁免。[1][2] 3) 关税的加征推动了家电企业的产能外迁,大家电和小家电的产能转移趋势已经确立,未来可能会进一步推动关税的落地。[2][3] 4) 家电企业的海外布局主要集中在东南亚地区,同时也在加大美国及周边地区的仓储布局,极端情况下也存在在美国本土建厂的可能性。[4][5] 5) 不同家电企业的对美出口比例和海外产能覆盖比例存在较大差异。[6] 行业分类总结 1) 白电:美的集团、海尔智家、移力电器、海信家电、长虹关爱、TCL智家等公司的对美出口比例和海外产能覆盖比例情况。[6] 2) 电视显示:展冠科技、托航股份、极来科技、新生股份、元阳股份、苏泊尔等公司的对美出口比例和海外产能覆盖比例情况。[6] 3) 厨小电:小熊电器、德尔玛、北鼎股份、科沃斯、石头科技、莱克电气等公司的对美出口比例和海外产能覆盖比例情况。[6] 4) 清洁电器:德哥股份、欧圣电气、富佳股份、春光科技等公司的对美出口比例和海外产能覆盖比例情况。[6] 5) 个护电器:九号公司、倍轻松、飞升电器、察院状如、三花智控、长虹华爱等公司的对美出口比例和海外产能覆盖比例情况。[6] 6) 零部件:东方电终、万 別感螢、金海高科等公司的对美出口比例和海外产能覆盖比例情况。[6]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业整体的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 我国钢铁行业集中度将持续上升,龙头钢企议价权有望提高,未来有望出现一些成长性较强的龙头 [5] - 国君钢铁研究团队致力于长期、持续、有效的深度行业研究,为机构及客户提供最具影响力的研究报告及观点交流 [10] - 国君钢铁研究团队在2017年成功推荐供给侧改革带来的板块性机会,2018年判断铁矿石中长期底部到来,2021年发布《碳中和下钢铁板块迎来重要投资机会》等深度报告,2022年挖掘新材料领域投资标的,2023年看好钢铁及资源板块投资机会 [10] 行业研究概览 - 报告涵盖了国内钢铁行业的深度研究,包括不锈钢钢管、硅铁、民用高温合金、钢管行业以及不锈钢行业等细分领域 [1] - 报告还包括了全球钢铁行业的深度研究,如印度塔塔钢铁和美国纽柯钢铁 [1] - 报告还包括了钢铁行业的策略研究,包括2024年四季度、2024年春季和2024年全年的策略报告 [2] - 报告还包括了钢铁行业研究框架与投资思路,以及金属圆桌派和黑色圆桌派系列电话会议 [2][3][4] - 报告还包括了培训金句和团队介绍 [5][6][7][8][9]

报告公司投资评级 - 报告给予和黄医药"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司呋喹替尼于2024.09.24在日本顺利获批用于治疗无法彻底治愈及无法切除，且化疗后病情进展的晚期或复发性结直肠癌 [6] - 呋喹替尼成为日本超过十年来首个获批用于治疗转移性结直肠癌的创新靶向疗法 [6] - 呋喹替尼已在中国、美国、欧洲和日本等地顺利获批,欧洲和日本的获批将触发里程碑金确认在2024财年收入中 [6] - 根据预测,呋喹替尼海外销售峰值将超10亿美元,海外放量可期 [6] - 公司多个管线顺利推进,赛沃替尼有望年内申报美国上市 [6] 公司投资亮点 1. 呋喹替尼获批情况 [2][5][6] - 2024.09.24在日本获批用于治疗无法彻底治愈及无法切除,且化疗后病情进展的晚期或复发性结直肠癌 - 成为日本超过十年来首个获批用于治疗转移性结直肠癌的创新靶向疗法 - 已在中国、美国、欧洲和日本等地顺利获批 - 欧洲和日本获批将触发里程碑金确认在2024财年收入中 2. 呋喹替尼海外销售预测 [6] - 根据预测,海外销售峰值将超10亿美元 - 海外放量可期 3. 公司管线进展情况 [6] - 呋喹替尼2L子宫内膜癌及他泽司他滤泡性淋巴瘤已提交NDA - 赛沃替尼治疗1L/2L MET14跳变NSCLC的NDA已递交,有望拓展前线广阔人群 - 赛沃替尼国内EGFR耐药有望于2024年年底完成SACHI研究的入组 - 索凡替尼治疗转移性胰腺癌II/III期已开启

行业投资评级 - AR 核心技术拐点将至，步入高速发展期 [9][10] - AI 赋能 AR 终端，光学、计算、感知全面升级 [15] - AR 光学：龙头积极布局，看好光波导技术落地 [23][24][25][33][34][35][38][39] - AR 显示：技术突破曙光已现，MicroLED 量产在即 [40][41][42][44][45] - AR 芯片逐步推出，传感器升级赋能感知交互 [50][51][52][53][54][56][57] 公司投资评级 水晶光电(002273) - 持续布局元宇宙，AR 蓄力新增长 [77][78][79] - 传统光学业务持续受益份额扩大以及手机光学的创新 [79] - 公司在大客户份额进一步提升和 AR 出货量不断增加为催化剂 [79] 龙旗科技(603341) - ODM 领先企业，AIOT 迎来新增长 [68][69][70][71][72] - AIOT 布局完善，持续带来新增长 [72] - AR 眼镜销量不断增加和 AI PC 渗透率持续提升为催化剂 [72] 歌尔股份(002241) - AI 手机推动声学器件量价齐升，同时公司受益于客户新品发布声学整机业务稼动率持续恢复 [93] - 公司 AR 产品布局全面，未来将受益产品放量 [93] - 公司在大客户份额进一步提升和 AR 出货量不断增加为催化剂 [93] 恒玄科技(688608) - 公司为 AIoT 语音交互智能主控芯片平台型企业，率先受益于智能音频产品需求爆发 [104][105] - 周期底部，耳机市场逐步恢复，手表/手环市场逐步导入三星等大客户，叠加 AR 眼镜等新品市场迭代，公司借助 6nm BES2800 有望开启新一轮增长 [105] - BES2800 快速放量和需求持续向上为催化剂 [105]

报告公司投资评级 TCL 电子(1070)的投资评级为"增持"。[2] 报告的核心观点 1. 本次 ITC 对智能电视启动 337 调查事件系非标专利纠纷,诉方日立 Maxell 专利许可成为重要营收,预计以和解取得赔偿为主要目的,不会对公司在北美地区销售造成影响。[2][10][11][12] 2. 考虑本轮国内家电以旧换新拉动效果显著,公司作为黑电龙头受益明显;公司全球竞争能力持续提升,提质增效进入兑现期,预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 港元,同比增长 90%/21%/13%。[2][14] 报告内容总结 1. 事件简述 - 2024 年 9 月 24 日,ITC 投票决定对特定智能电视启动 337 调查。[10] - 2024 年 8 月 22 日,日本 Maxell 向美国 ITC 提出 337 立案调查申请,主张对美出口、在美进口和在美销售的该产品违反了美国 337 条款,请求发布有限排除令和禁止令。[10] - TCL 电子被列为被告。[10] 2. 事件定性及影响分析 - 本次事件系非标专利纠纷,不涉及加征关税相关议题。[11] - 诉方 Maxell 专利许可成为重要营收,预计以和解取得赔偿为主要目的。[11][12] - 参考过往案例,预计公司积极应对,专利纠纷对经营影响有限。[12][13] - 假设涉及 TV 以单台 0.5-1 美金一次性赔付,过往销售合计约 100 万台,未来 3 年每年销售 100 万台,则一次性赔付+3 年期使用专利授权费 200-400 万美元。若公司提前做好专利规避设计,和解费用仅涉及过往处理,约 50-100 万美元。[13] 3. 投资建议 维持"增持"评级,预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 港元,同比增长 90%/21%/13%。[2][14]

重点公司推荐 中国建筑 - 2024H1 营收 1.14 万亿元增 2.81%,归母净利润 294.5 亿元增 1.65% [9][10] - 2024H1 经营净现金流净流出增加,应收账款增 28.8% [9] - 保持全球行业最高信用评级,当前 PB0.52、2024PE3.7 倍历史底部 [10] 中国能建 - 2024H1 新签 7386 亿元增 14%,其中输变电、火电、水电等传统能源新签 2043 亿元增 64% [17][18] - 在火电和电网领域具有国际领先优势,2024PE10.1 倍 PB0.88 倍历史底部 [18][19] - 引领和推动新型储能的技术进步和产业化应用,聚焦绿氢核心领域 [19] 中国化学 - 2024Q1 新签 1279 亿元增 22%,其中境外新签 226 亿元增 240% [24][25] - 承建俄罗斯等海外重要化工项目,当前估值历史底部区域 [25] - 拓展高附加值的新材料领域,加快打造差异化核心业务 [25] 中国交建 - 2023 年归母净利增 24%超预期,经营现金流大幅增加 [27][28] - 2023 年新签增 14%其中境外增 48%,2024 年计划新签增速≥13.5% [28] - 股权激励考核 2023-2025 年净利增速≥8/8.5/9%,ROE≥7.7/7.9/8.2% [28] 中国电建 - 2024 年 1-5 月新签 4785 亿元增 7%,能源电力新签 2884 亿元增 28% [32][33] - 承担我国大中型水电站 65%以上的建设施工任务,是水电和新能源产业的发起者、推动者 [33] - 承担我国抽水蓄能电站 78%的建设任务,是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力 [34] 中国中铁 - 2023 年归母净利润增 7.1%符合预期,Q4 单季增 14.7% [37][38] - 2024 年计划营业总收入 1.3 万亿元增 2.9%,新签订单 3.3 万亿元增 6.4% [38] - 拥有丰富的矿产资源项目,包括黑龙江伊春鹿鸣钼矿、华刚公司 SICOMINES 铜钴矿等 [39] 中国铁建 - 2023 年归母净利下降 2.2%低于预期,Q4 单季下降 15.6% [46][47] - 2023 年新签订单增 2%,拟分红比例大幅提升至 20.18% [46] - 当前 PB0.47 倍为建筑央企最低,2024PE4.3 倍历史分位 21% [46][47] 中国中冶 - 2023 年净利下降 15.6%低于预期,其中 2023Q4 下降 86.3% [49][50] - 2023 年新签订单增 6%,矿产资源业务未来可期 [50][51] - 巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿等海外矿产资源项目利润贡献增加 [51] 中材国际 - 2023 年归母净利增 14.7%符合预期,Q4 单季增 34.5% [60][61] - 2023 年新签订单增 18%,其中境外订单增 55% [60] - 股权激励考核 2022-2024 年净利复合增速不低于 15.5%,ROE 不低于 14.9/15.4/16.2% [60] 北方国际 - 2024Q1 归母净利增 36%超预期,受益蒙古矿山项目利润增加及汇率变动 [63][64] - 拟设立匈牙利全资子公司,在中东欧和东南亚区域市场加大投资并购力度 [64] - 2024Q1 经营现金流同比降 52%,减值损失同比降 88% [63] 中钢国际 - 2024Q1 扣非净利增 32.6%,新签订单增 48%,其中境外新签订单增 304% [68][69] - 2023 年拟分红股息率 4.56%,股利支付率 50% [69] - 股权激励考核 2023-2025 年归母净利复合增速不低于 12.5%,ROE 不低于 12.0/12.3/12.6% [69] 中工国际 - 2023 年归母净利增 7.8%低于预期,Q4 单季增 132.4% [70][71] - 国企改革成效显著,优势细分领域带动公司成长 [71] - 2023 年新签 31.6 亿美元增 6%,其中国际工程 23.1 亿美元增 28% [71] 隧道股份 - 2024 年上半年新签订单 461 亿元增 9%,投资类业务 103 亿元增 83% [72][73] - 当前股息率 5.78%、PB0.69 倍近 10 年分位数 11%、2024PE6.3 倍近 10 年分位数 12% [73] - 下属城建设计集团发力车路云建设,开展多个车路云示范项目 [72] 上海建工 - 2023 年归母净利增 15%,建材工业增长相对较快 [76][77] - 2023 年经营现金流大幅改善,减值损失有所减少 [76] - 2024Q1 新签增 14%,预计后续将继续实现较稳健增长 [76] 行业投资机会 铜矿等有色金属央企 - 中国中铁、中国中冶等拥有丰富的矿产资源项目,未来可期 [39][51] 国企改革 - 中工国际等公司国企改革成效显著,优势细分领域带动公司成长 [71] 低空/智能驾驶 - 隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设,开展多个车路云示范项目 [72] 机器人、AI

报告行业投资评级 - 报告给予家用电器行业"增持"评级 [2] 报告的核心观点 政策组合拳催化,超跌个股迎来反弹机会 - 调降存量房贷利率,利好地产端改善,超跌的地产后周期家电个股迎来反弹机会 [2][3] - 证监会加速引导中长期资金入市,超跌且破净个股有望迎来反弹,高分红高股息的股票有望优先受益 [2][3] - 以旧换新政策拉动效果仍在不断显现,预计年后仍有继续补贴的可能性 [2][3] 投资建议 - 建议布局出海布局有优势且能有一定的品牌经营能力和管理层改善动力的美的集团、TCL电子等 [2][3] - 考虑到品牌出海空间仍然较大,具备海外经营能力及产品优势的海信视像、海信家电、石头科技、科沃斯、极米科技等有望优先受益 [2][3] 行业目录分析 行业估值表 - 报告列举了多家家电公司的估值数据,包括收盘价、归母净利润、EPS、PE等指标 [5] 相关报告 - 报告列举了近期发布的多篇家电行业研究报告 [4]