这种双线思维使其在2019-2021年行业普遍重仓医疗服务时保持独立判断，并在2022年市场回调中有效控制回撤。具体而言，明线策略重点布局具有"星辰 大海"特质的产业方向，如创新药、基因编辑等前沿领域。 来源|财富独角兽 2025年以来，A股市场整体呈现震荡上行态势。在此背景下，医药生物主题基金的表现尤为亮眼，成为全市场中最耀眼的板块之一。上半年数据显示，在 股票型基金涨幅前十榜单中，医药生物主题基金占据了绝大多数席位。 笔者发现，金笑非作为鹏华基金自主培养的中生代基金经理代表，其管理的鹏华医药科技股票与鹏华创新升级混合等产品业绩表现尤为亮眼。他独创 的"明暗双线共振"框架，也正是在这一框架的指引下，金笑非成功规避了机构过度拥挤的板块。不过，这种强势表现并非偶然，而是多重因素共同作用的 结果。 01 文|天峰 曾低位买入百济神州 宝盈金笑非最佳任期回报239.59% 据天天基金网显示，金笑非于2012年7月加盟鹏华基金管理有限公司,从事行业研究工作,历任研究部基金经理助理/高级研究员,现任权益投资二部副总经理/ 基金经理。截至目前金笑非累计任职时间9年又174天，现任基金资产总规模53.75亿元，在管基金最佳 ...

核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 医保局大力鼓励创新药高质量发展，创新药支付端政策趋暖愈发明确[3] - 国内创新药龙头进入商业兑现周期[3] - 2025年医保谈判整体运行平稳坚定支持创新，降价幅度已不构成主要矛盾，医保政策风险评价有望下降[7] - 医保市场加速分化，国产创新药龙头胜出[7] - 首版商保目录落地，开启中国创新药“新黄金十年”[7] 2025年医保谈判结果分析 - **事件概述**：2025年12月7日，国家医保局发布2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录，新版目录自2026年1月1日起执行[7] - **谈判结果与创新支持**： - 共有127个目录外产品参与竞价，最终成功新增114种药品，其中1类创新药50种，占比高达44%，创历史新高[7] - 整体谈判成功率为90%，创近七年新高和历史第二高[7] - 申报药品谈判成功率为18%（同比+2.5个百分点），通过形式审查药品谈判成功率为21.3%（同比+1.1个百分点）[7] - 平均降价幅度可能维持在60%左右的水平，但新药上市定价高、赠药政策已变相降价，表观降幅巨大不代表企业实际商业压力同等大[7] - **市场竞争格局**： - 医保市场呈现集中效应，少数国内头部创新药企贡献大部分新增纳入的创新药[7] - **恒瑞医药**成为最大赢家，共有20款创新药/适应症入选，其中10款创新药首次纳入，包括7个1类新药[7] - **信达生物**共7款创新药纳入医保，6款首次纳入，其中5款为合作引进或独家商业化[7] - **康方生物**共有5款创新药入选，其5款已上市创新药所有获批适应症均已纳入[7] - **科伦博泰**共有3款创新药入选，其Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗的两项适应症均被纳入医保[7] - **重点品种与赛道分析**： - **礼来替尔泊肽**：其2型糖尿病适应症首次纳入医保，但医保报销范围被严格局限于降糖领域，超适应症使用空间极其有限[7] - 国内GLP-1市场格局清晰：降糖等治疗性适应症将获医保支持，自费减重市场仍处起步阶段，呈增量竞争格局[7] - **诺华siRNA英克司兰**首次进入医保，适应症为原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常，对PCSK9单抗形成竞争[7] 首版商保创新药目录分析 - **目录概况**：121个通过形式审查的新药最终只有19个进入目录，远低于惠民保特药平均41款的体量[7] - **结构特点**： - 肿瘤仍是主战场，19款中有14款入选，占比达74%[7] - 5款国产CAR-T全部入场，2款AD（阿尔茨海默病）新药同时入选，显示出商保谈判对高临床疗效和高价值创新的认可[7] - **意义与展望**：本次商保目录价格谈判只是一个开始，后续目录制定和价格谈判规则会在探索中趋于成熟，相关配套政策有望逐步落地[7] 投资建议与标的 - 报告建议关注进入商业兑现周期的国内创新药龙头[3] - 提及的相关标的包括： - **恒瑞医药(600276，买入)**[3] - **科伦药业(002422，买入)**[3] - **信立泰(002294，增持)**[3] - **奥赛康(002755，买入)**[3] - **京新药业(002020，买入)**[3] - **和黄医药(00013，买入)**[3] - 其他提及但未给予评级的公司包括：恩华药业、海思科、科伦博泰生物-B、康方生物、信达生物、荣昌生物[3]

减持情况 - 中亿伟业计划减持不超18,563,200股，不超总股本2%[2] - 减持期限届满累计减持14,351,603股，占1.55%[2] - 减持后持股105,840,430股，占11.40%[2] - 减持前持股120,192,033股，占12.95%[3] 减持细节 - 方式为集中竞价和大宗交易，期间2025/9/9 - 2025/12/5，均价18.16元/股[7] - 股份来源为重大资产置换非公开发行股份[2] 相关说明 - 减持符合规定，已预披露，实施与计划一致[4] - 非控股股东，减持不导致控制权变化[4]

公司股东信息 - 截至2023年11月28日，奥赛康的股东总户数为32002户 [2]

股东户数与筹码集中度 - 截至11月30日，公司股东户数为32,002户，较上期（11月20日）减少1,746户，环比降幅为5.17% [2] - 自本期筹码集中以来（11月20日至12月8日），公司股价累计上涨0.58%，期间8个交易日上涨，4个交易日下跌 [2] 融资融券情况 - 截至12月5日，公司两融余额为7,368.50万元，其中融资余额为7,330.41万元 [2] - 自本期筹码集中以来，融资余额合计减少2,222.42万元，降幅为23.27% [2] 近期股价表现 - 截至发稿日（12月8日），公司收盘价为17.24元，当日上涨0.94% [2] 公司财务业绩 - 前三季度公司共实现营业收入14.34亿元，同比增长3.57% [2] - 前三季度实现净利润2.23亿元，同比增长75.81% [2] - 前三季度基本每股收益为0.2400元，加权平均净资产收益率为7.13% [2]

2025年国家医保目录调整概览 - 国家医保局发布新版《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及《商业健康保险创新药品目录》，决定自2026年1月1日起执行 [2] - 本次调整新增114种药品，其中50种为1类创新药，同时调出29种临床无供应或可被更好替代的药品 [2] - 调整后目录内药品总数增至3253种，包括西药1857种和中成药1396种 [2] - 首次同步推出商保创新药目录，形成基本医保与商业健康保险协同保障创新药的双轨格局 [2] - 针对未成功续约被调出的协议期内谈判药品，设置6个月过渡期至2026年6月底，期间医保基金可按原支付标准继续支付 [2] - 共有18家企业的19种药品进入商保创新药目录 [2] 奥赛康创新药奥壹新®纳入医保 - 奥赛康自主研发生产的1类创新药奥壹新®（利厄替尼片）通过谈判，被正式纳入国家医保目录 [3] - 奥壹新®是具有自主知识产权的口服第三代EGFR-TKI，已获批两项肺癌适应症，实现对不同治疗阶段患者的精准覆盖 [3] - 该药物在临床中展现出突出的脑转移治疗优势，脑转移是EGFR突变非小细胞肺癌患者常见的转移部位 [3] - 临床研究证实，奥壹新®在延长患者无进展生存期的同时，能有效提升生活质量 [3] 奥壹新®的临床价值与行业影响 - 奥壹新®一线治疗III期研究结果发表于国际权威期刊《柳叶刀·呼吸病学》（影响因子32.8），显示其可显著延长患者无进展生存期，在脑转移患者中疗效突出 [4] - 该研究结果标志着中国自主研发的第三代EGFR-TKI在晚期非小细胞肺癌治疗领域取得重大突破 [4] - 纳入医保将显著提升该药的临床可及性，为目录内肺癌治疗提供新的选择，并通过医保报销切实减轻患者经济负担 [4] - 此举解决了创新药“用得上”但“用不起”的痛点，让更多EGFR突变阳性非小细胞肺癌患者能以更可负担的成本获得靶向治疗 [4] - 体现了国家提升参保患者用药保障水平、助力医药产业高质量发展的决心，有效提振了行业加大研发投入与深耕创新的信心 [4]

此外针对目录动态调整中的衔接问题，政策明确过渡期安排，未成功续约被调出目录的协议期内谈判药 品，给予其6个月的过渡期，2026年6月底前医保基金可按原支付标准继续支付。 据了解，奥壹新是具有自主知识产权、全新分子实体、活性显著的口服的第三代EGFR-TKI。目前已获 批两项肺癌适应症，实现对不同治疗阶段患者的精准覆盖，作为结构差异化的新型第三代EGFR-TKI， 奥壹新不仅具备强效的肿瘤抑制活性，更在临床中展现出突出的脑转移治疗优势——这对肺癌患者至关 重要，因为脑转移是EGFR突变NSCLC患者常见的转移部位，也是影响患者生存期与生活质量的重要因 素。临床研究证实，奥壹新在延长患者无进展生存期的同时，能有效提升生活质量，为肺癌慢病化管理 提供有力支撑。 12月7日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险 创新药品目录》(2025年)。据统计，本次医保目录调整共有114种药品新增进入、29种药调出，另有18 家企业的19种药品进入商保创新药目录，并决定于2026年1月1日起正式执行，这也是医保目录调整中首 次同步推出商保创新药目录，形成基本医保与商业健康保险协同保障创 ...

每经AI快讯，12月8日，今日早间公告主要有：①奥赛康（002755）：公司产品利厄替尼片(商品名：奥 壹新)被纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》。②康弘药业（002773）： 公司产品康柏西普眼用注射液(商品名为"朗沐")被纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品 目录(2025年)》。 ...

公司核心产品动态 - 奥赛康产品利厄替尼片（商品名：奥壹新）被纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》[1] - 该目录由国家医疗保障局和人力资源社会保障部于2025年12月7日发布[1] 产品属性与研发背景 - 利厄替尼是由中国科学院上海药物研究所、中国科学院广州生物医药与健康研究院、江苏奥赛康药业有限公司联合开发的第三代EGFR TKI[1] - 产品是具有自主知识产权、全新分子实体的口服药物，活性显著[1] - 产品用于治疗EGFR突变非小细胞肺癌[1] 市场影响与公司展望 - 产品纳入国家医保目录将进一步提高产品的可及性[1] - 此举有利于产品的市场推广[1] - 预计将对产品的销售起到积极作用[1]