制造业 - 2024年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，高于上月的49.1%[1] - 3月非制造业商务活动指数为53.0%，高于上月的51.4%[1] - 3月制造业新订单指数升至53.0%，较上月大幅上行4个百分点，创近1年来最高[1] - 3月制造业生产指数达到52.2%，较高景气水平，受节后员工返岗和市场需求回暖影响[1] - 3月大中小型企业PMI全部站上荣枯平衡线，小型企业PMI指数首次升入扩张区间[2] 服务业 - 3月服务业PMI指数为52.4%，比上月大幅上扬1.4个百分点，连续三个月处于扩张区间[2] 建筑业 - 3月建筑业商务活动指数为56.2%，较上月上行2.7个百分点，继续处于高景气状态[3] 综合 - 3月综合PMI产出指数为52.7%，较上月高出1.8个百分点，显示宏观经济景气度全面改善[3]

未来展望 - 公司判断二季度MLF利率有望下调，幅度约在0.1至0.2个百分点左右[1] - 公司判断二季度MLF利率下调的可能性较大，有助于促消费、扩投资，改善社会预期[2] - 未来政策性降息落地会带动贷款利率进一步下调，银行净息差面临进一步收窄的压力[3] 新产品和新技术研发 - 3月15日，央行开展3870亿元MLF操作，本月MLF到期量为4810亿元，操作利率为2.50%[1] - 2月20日5年期以上LPR报价大幅下调0.25个百分点，将带动新发放居民房贷利率和企业中长期贷款利率更大幅度下调[1] 市场扩张和并购 - MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，为地方债务风险化解提供有利条件[2] - 这将引导居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆，是今年稳增长、防风险的关键所在[3] 其他新策略 - 3月MLF小幅缩量续作，主要源于降准后银行体系流动性充裕，MLF操作需求减少[3] - 3月MLF到期量为4810亿，当月操作规模为3870亿，实施940亿缩量续作[4]

会议内容 - 美联储维持利率不变，全票支持决策[1] - 鲍威尔表示今年可能会降息三次，同时放缓缩表速度[1] - 美联储认为通胀数据对政策制定产生一定影响，但对年内降息方向与力度判断未发生实质性改变[2] - 预计美联储将在6月开启首次降息，下半年可能再降息两次左右，全年累计降息75bp左右[3] - 美联储可能在年中前后宣布taper，下半年正式放缓缩表，可能在2025年上半年停止缩表[5] - 美国隔夜逆回购工具规模持续回落，市场流动性尚可，为美联储减缓缩表提供平稳过渡时间窗口[6] - 美联储可能在年中前后宣布taper，不排除分多步骤、逐步“减量”[7] - 美联储上半年可能停止缩表，具体时点存在不确定性[8]

业绩总结 - 2024年2月新增人民币贷款1.45万亿，同比少增3600亿[1] - 2月新增社会融资规模15583亿，同比少增16027亿[1] - 2月末，广义货币(M2)同比增长8.7%，增速与上月末持平[1] - 2月新增贷款规模为历史同期第二高，新增社融规模为历史同期第三高[2] - 3月新增信贷、社融有望恢复较快增长[2] 企业贷款情况 - 2月企业中长期贷款恢复同比多增，主要原因是降准落地和稳增长政策加码[5] 货币供应情况 - 2月末M2增速为8.7%，持续处于逾两年来的最低水平[4] - 2月末M1增速为1.2%，与上月末大幅回落4.7个百分点[4] - 当前M1增速持续处于偏低水平，背后是楼市偏冷和企业经营投资活跃度低[4] 社会融资情况 - 2月新增社融规模同比大幅下降，但仍处历史同期第三高位[3] 货币政策展望 - 今年货币政策“精准有效”的具体体现是构性货币政策工具引导金融资源对重点领域有效需求的满足[6] - 今年政府工作报告要求“促进社会综合融资成本稳中有降”，考虑到物价水平偏低，可能会有政策利率下调的可能性[6] - 逆周期调节政策适度加力，二季度不排除政策利率（MLF操作利率）下调的可能性，带动企业和居民贷款利率持续下调[6]

1-2月经济数据总结 - 规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，社会消费品零售总额同比增长5.5%[1] - 全国固定资产投资同比增长4.2%，制造业投资增速明显加快[1] - 钢材产量增速明显加快，汽车产量同比增长4.4%[3][4] - 基建投资同比增速为6.3%，制造业投资同比增速为9.4%[6] 1-2月行业趋势 - 高技术制造业投资同比增长10%，信息化学品制造业、航空航天器及设备制造业投资分别增长43.2%、33.1%[6] - 房地产投资1-2月累计同比下降9.0%，但降幅较去年全年收窄[7] - 房地产行业软着陆仍是制造业投资最大不确定因素[7] 未来展望 - 3月房地产投资同比降幅有可能再度扩大至两位数，但监管层正在加速推动城市房地产融资协调机制落地[8] - 一季度GDP同比将在4.4%左右，低于政府工作报告确定的全年“5.0%左右”的增长目标[8] - 高技术制造业投资将保持两位数高增状态，政策支持先进制造业发展[7] - 今年全球贸易环境回暖，外需对国内经济增长有望形成小幅正向拉动[8]

出口情况 - 1-2月出口额同比增长7.1%，超出市场预期，延续了去年四季度以来的改善势头[1] - 1-2月进口额同比增速为10.3%，出口额同比增速为6.7%，人民币贬值是增速差异的主要原因[2] - 对美国出口增速大幅改善，拉动整体出口表现超预期[2] - 对东盟出口同比增长6.0%，拉动整体出口增速较快[3] - 对印度和俄罗斯出口同比增速分别为12.8%和12.5%，增速较上年12月加快[4] - 汽车出口量同比增速为22.1%，出口额同比增速为12.6%，出口新动能保持强势[4] - 预计3月出口额同比增速有可能由正转负，预计将在-5.0%左右[4] - 2024年全年出口增速预计在4.0%左右，外需对宏观经济的拉动作用不宜过度高估[4] - 公司将加大对外贸出口的支持力度，改善出口企业面临的政策和制度环境[4] 进口情况 - 2024年1-2月进口额同比增长3.5%，延续了去年12月的同比正增长势头，且增速加快了3.3个百分点[5] - 1-2月原油进口额同比增长2.8%，增速较去年12月加快7.3个百分点[5] - 铁矿石方面，1-2月铁矿石进口额同比增速较去年12月大幅下滑25.8个百分点至22.8%[5] - 1-2月集成电路进口额同比增长15.3%，增速较去年12月大幅加快18.7个百分点[5] - 1-2月大豆进口额同比降幅从去年12月的-19.1%扩大至-22.2%[5]

业绩总结 - 2024年2月，CPI同比为0.7%，结束了连续四个月的同比负增长状态[1] - 2月食品和旅游出行服务价格大涨，带动整体物价水平显著走高[1] - 预计3月CPI同比涨幅将在0.2%左右，短期内物价仍将低位运行[1] - 2月服务CPI同比涨幅扩大至1.9%，意味着通缩风险弱化[2] - 2月PPI环比下跌0.2%，连续第四个月环比走跌，同比降幅扩大至-2.7%[2] - 2月生产资料PPI环比下跌0.3%，主要受油价波动回升带动[3] - 2月生活资料PPI环比跌幅较上月收窄至-0.1%，整体价格表现偏弱[3] - 预计4月起PPI同比降幅将重回收窄过程，并有望在年中前后转为正增长[4]

2024年政府工作报告 - 确定了GDP增速目标为"5.0%左右"，符合市场预期[1] - 目标财政赤字率为3.0%，新增地方政府专项债规模为3.9万亿，财政政策总体保持稳增长取向[2] 货币政策 - 继续强调"灵活适度、精准有效"，后期降息降准有空间，市场流动性整体上将继续充裕[3] - 新增信贷和社融规模会比上年有小幅增加，结构性货币政策工具将进一步倚重科技创新、先进制造等领域[4]

制造业数据 - 2024年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，低于上月的49.2%[1] - 2月制造业新订单指数为49%，连续5个月处于收缩区间[1] - 2月新出口订单指数下降0.9个百分点至46.3%，降至2023年下半年以来的底部区域[1] - 出厂价格指数上行1.1个百分点至48.1%，环比降幅收窄，但继续处于收缩区间[2] - 主要原材料购进价格指数下降0.3个百分点至50.1%[2] - 2月大型企业PMI稳定在50.4%的扩张区间[2] - 制造业PMI指数连续5个月处于收缩区间，房地产行业低迷对市场需求拖累[3] 服务业数据 - 2月非制造业商务活动指数为51.4%，高于上月的50.7%[1] - 服务业PMI指数为51.0%，高于上月的50.1%[1] - 2月服务业PMI指数为51.0%，比上月上扬0.9个百分点，连续两个月处于扩张区间[3] 建筑业数据 - 建筑业PMI指数为53.5%，低于上月的53.9%[1] - 2月建筑业商务活动指数为53.5%，较上月回落0.4个百分点，但仍处于高景气状态[3] 未来展望 - 2024年3月制造业和服务业PMI指数有望改善，但制造业PMI指数回升至扩张区间需要时间[4]

2024年利率调整 - 5年期以上LPR报价下调，1年期报价不变，受降准等因素影响[1] - 5年期以上LPR报价下调将带动企业中长期贷款和居民房贷利率跟进下调[1] - 物价水平偏低导致实体经济融资成本上升，未来LPR报价可能跟进MLF利率下调[2] - 短期内MLF利率下调可能性较大，有助于企业和居民贷款利率持续下行[2] 宏观经济形势 - 官方制造业PMI持续收缩，宏观经济运行稳中见弱，可能引发货币政策反应[2] 政策重点 - 2024年政策重点是推动房地产行业软着陆，降低居民房贷利率是关键[2] 免责声明 - 东方金诚对评级预测及结论不提供任何保证，保留修正或更新的权利[5] - 研究报告仅为第三方参考意见，投资者应自行对投资行为和结果负责[6] - 未获授权的机构及人士不得获取或使用本研究报告，东方金诚不承担责任[8]