报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月23日资金面快速转松，主要回购利率大幅下行；债市小幅调整；转债市场继续上涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 特朗普称若协议达成，美对华关税将大幅下降但不会降至零，中方表示关税战无赢家，若美方想谈判应停止威胁讹诈 [3] - 央行等多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，突出上海国际金融中心建设和提升跨境金融服务便利化 [4] - 财政部在香港成功发行125亿元人民币国债，上金所调整部分合约保证金水平和涨跌停板 [5] - 全国首单集体经济类REITs项目获批，规模4.5亿元 [6] 国际要闻 - 美国4月Markit综合PMI超预期下降，制造业PMI意外扩张，服务业和综合PMI初值低于预期 [7] - 特朗普打算豁免汽车制造商部分关税，但不包括进口整车25%关税和5月3日开始执行的进口汽车零部件25%关税 [9] 大宗商品 - 4月23日，WTI 6月原油期货收跌2.20%，布伦特6月原油期货收跌1.96%，NYMEX天然气价格收跌0.69% [10] 资金面 公开市场操作 - 4月23日，央行开展1080亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有1045亿元逆回购到期，单日净投放资金35亿元 [12] 资金利率 - 4月23日，资金面快速转松，主要回购利率大幅下行，DR001下行7.78bp至1.626%，DR007下行5.71bp至1.651% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月23日，债市小幅调整，10年期国债活跃券250004收益率上行0.95bp至1.6575%，10年期国开债活跃券250205收益率上行1.15bp至1.7140% [16] - 债券招标情况：公布了25国开清发02（增发10）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：4月23日，1只产业债“H1碧地03”涨超160%，1只城投债“19张建发”跌超62% [17][18] - 信用债事件：正荣地产控股等多家公司发布公告，涉及未能清偿利息、终止上市事项现金选择权申报、被列为被执行人等情况 [19] 可转债 - 权益及转债指数：4月23日，A股三大股指涨跌不一，转债市场主要指数集体收涨，转债市场成交额较前一交易日放量，个券多数上涨 [20] - 转债跟踪：明日（4月25日），安集转债、清源转债即将上市；4月23日，凌钢转债下修转股价格，晶科转债不下修，鸿路转债、山玻转债即将触发转股价格下修条件 [22] 海外债市 - 美债市场：4月23日，各期限美债收益率走势分化，2/10年期美债收益率利差收窄6bp，5/30年期美收益率利差收窄7bp，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp [22][23][24] - 欧债市场：4月23日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [25] - 中资美元债每日价格变动：未提及具体内容，仅说明数据来源 [26][27]

4 月 LPR 报价维持不变；资金面边际收敛，债市有所调整 【内容摘要】4 月 21 日，资金面边际收敛，主要回购利率均上行；债市有所调整；转债市场 主要指数跟随收涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【4 月 LPR 报价出炉：5 年期和 1 年期利率均维持不变】4 月 21 日，央行授权全国银行间同业 拆借中心公布，1 年期 LPR 为 3.1%，5 年期以上 LPR 为 3.6%，连续 6 个月维持不变。业内人士 表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为 LPR 下行创造了一定空间，但鉴于当前 LPR 的 定价"锚"仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR 持稳也符合预期。往后看， 二季度政策降息有望落地，届时将带动 LPR 下行。 【交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》】4 月 21 日，交易商 协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》。其中提到，现券做市商应增强 独立定价能力，在定价过程中减少对第三方估值的依赖，根据业务实际需要和市场状况开展报 价。鼓励估值产品用户选择多个估值产品，对估值结果开展 ...

4月LPR报价情况 - 2025年4月21日1年期LPR报3.10%，上月为3.10%；5年期以上报3.60%，上月为3.60%[4] 4月LPR报价按兵不动原因 - 4月政策利率保持不变，LPR报价定价基础未变[7] - 当前银行净息差处于历史低位，报价行主动下调加点动力不足[7] - 一季度经济走势偏强，下调LPR报价紧迫性不强[7] 二季度LPR报价预测 - 二季度“择机降准降息”时机成熟，不排除提前到4月，降息幅度或达30个基点[7] - 政策降息将带动LPR报价下行，引导企业和居民贷款利率下调[7] 银行应对措施 - 未来LPR报价会使银行净息差收窄，将引导存款利率下行降低资金成本缓解[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月17日央行公开市场大额净投放资金面宽松但债市全线走弱，国内将发行特别国债，海外欧央行降息、美债收益率上行，大宗商品原油期货转涨天然气价格下跌，转债市场主要指数及多数个券收涨 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 2025年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债下周发行，4月24日拟发行5年期1650亿元中央金融机构注资特别国债（一期）、20年期500亿元和30年期710亿元超长期特别国债（一、二期） [3] - 央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进和规范金融业数据跨境流动并保障数据安全 [4] - 中证协拟对券商做好“五篇大文章”进行专项考核，评价指标体系满分100分，含定量85分和定性15分指标 [4] - 上交所对接险资、社保等中长期资金，打通投资ETF痛点堵点，推动投资规模和比例提升 [5] 国际要闻 - 4月17日欧洲央行降息25个基点，为去年6月以来第七次下调，因贸易紧张局势加剧经济增长前景恶化，通胀下降但美国关税或影响复苏 [6] - 4月17日美联储“三把手”威廉姆斯称短期内无需调整联邦基金利率，预计美国今年GDP增速低于1%，失业率升至4.5%-5%，关税推高物价 [7][8] 大宗商品 - 4月17日WTI 5月原油期货收涨3.54%报64.68美元/桶，布伦特6月原油期货收涨3.20%报67.96美元/桶，COMEX黄金期货跌0.16%报3341.20美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌0.49%至3.248美元/盎司 [9] 资金面 公开市场操作 - 4月17日央行开展2455亿元7天逆回购操作，利率1.50%，当日有659亿元逆回购到期，单日净投放1796亿元 [11] 资金利率 - 4月17日央行公开市场大额净投放，资金面宽松，主要回购利率下行，DR001下行5.35bp至1.638%，DR007下行3.39bp至1.684% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月17日债市全线走弱，截至20:00，10年期国债活跃券250004收益率上行0.75bp至1.6500%，10年期国开债活跃券250205收益率上行1.20bp至1.7120% [15] - 债券招标情况：展示了25国开清发02（增发9）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：4月17日3只债券成交价格偏离幅度超10%，“H0阳城02”跌超94%，“H0阳城04”跌超11%，“H1碧地04”涨超39% [17] - 信用债事件：“H21合景1”4月18日开市起复牌，本息兑付安排议案获通过；“22淄博高新MTN001”票息拟下调340BP至1.60%，4月18日起回售申请等多起事件 [18][21] 可转债 - 权益及转债指数：4月17日A股震荡攀升，沪指连涨8日，上证指数、创业板指分别收涨0.13%、0.09%，深证成指收跌0.16%；转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.19%、0.19%、0.18% [19] - 转债跟踪：4月17日博汇转债转股价格下修，金23转债、博22转债不下修且未来一段时间触发条件也不下修，宙邦转债预计触发转股价格下修条款 [22] 海外债市 - 美债市场：4月17日各期限美债收益率普遍上行，2年期上行4bp至3.81%，10年期上行5bp至4.34%；2/10年期利差扩大1bp至53bp，5/30年期利差扩大2bp至85bp；10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行6bp至2.23% [23][24][25] - 欧债市场：4月17日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行4bp至2.46%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行3bp、4bp、4bp和4bp [26] - 中资美元债每日价格变动（截至4月16日收盘）：展示了理想汽车、路劲重建等多家中资企业美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [27]

一季度经济整体表现 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，增速与去年四季度持平，较2024年全年加快0.4个百分点，超出市场预期[1] - 一季度内需全面发力，出口保持较快正增长，推动经济“开门红”，工业生产增速高于整体经济[2] 各领域具体情况 - 3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，一季度累计同比增长6.5%，高于2024年全年的5.8%[1] - 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，一季度累计同比增长4.6%，高于2024年全年的3.5%[1] - 1 - 3月全国固定资产投资累计同比增长4.2%，高于前值4.1%和2024年全年的3.2%[1] 经济增长因素 - 一揽子增量政策推进，耐用消费品换新政策使社零增速升至4.6%，基建投资同比增速达5.8% [4] - 经济内生增长动能改善，高技术产业投资增长6.5%，高技术制造业增加值同比增速达9.7% [4] - 一季度外需有韧性，以美元计价出口同比增长5.8%，贸易顺差扩大 [4] 面临挑战与展望 - 房地产行业止跌回稳基础不牢，投资有较大降幅，居民商品消费和民间投资信心偏弱 [5] - 4月美国推出“对等关税”，外部经贸环境变数大，但扩内需政策将加力，二季度内需贡献率将提高 [3]

3月金融数据情况 - 新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿，带动月末贷款余额增速反弹0.1个百分点[1][3] - 新增社会融资规模5.89万亿，同比多增1.05万亿，提振月末社融存量增速至8.4%[1][6] - 广义货币（M2）同比增长7.0%，增速与上月末持平；狭义货币（M1）同比增长1.6%，增速较上月末高1.5个百分点[1] 信贷结构分析 - 企业贷款同比多增5000亿，主要是短贷多增4600亿，中长期贷款少增200亿[4] - 居民贷款同比多增447亿，主要是中长期贷款多增531亿，短贷少增67亿[5] 社融增长原因 - 社融同比多增主要源于政府债券融资多增1.02万亿，企业债券融资同比少增5142亿[6] M2与M1增速分析 - M2增速持平受贷款多增、企业存款增加和财政存款多减支撑，非银存款外流有影响[7] - M1增速上行与企业短期贷款多增和房地产市场回暖有关，但仍偏低[8] 未来政策展望 - 二季度可能4月降准降息，降息0.3个百分点，降准0.5个百分点释放1万亿资金[9] - 财政稳增长将在促消费、扩投资方向加力，推动二季度信贷、社融提速[2][10]

3月金融数据情况 - 新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿，带动月末贷款余额增速反弹0.1个百分点[1][3] - 新增社会融资规模5.89万亿，同比多增1.05万亿，月末社融存量增速加快0.2个百分点至8.4%[1][6] - 广义货币（M2）同比增长7.0%，增速与上月末持平；狭义货币（M1）同比增长1.6%，增速较上月末高1.5个百分点[1] 信贷结构分析 - 企业贷款同比多增5000亿，主要是短贷多增4600亿，中长期贷款少增幅度仅200亿[4] - 居民贷款同比多增447亿，主要是中长期贷款多增531亿，短贷少增幅度仅67亿[5] 社融增长原因 - 社融同比多增主要源于政府债券融资同比多增1.02万亿，其他分项变动幅度不大，企业债券融资同比少增5142亿[6] M2和M1增速分析 - M2增速持平受贷款多增、企业存款增加和财政存款多减支撑，非银存款外流有一定影响[7] - M1增速上行与企业短期贷款多增和房地产市场回暖有关，但仍偏低[8] 未来政策展望 - 二季度“择机降准降息”时机成熟，可能提前到4月，降息幅度或达0.3个百分点，降准幅度或达0.5个百分点，释放长期资金1万亿[9] - 财政稳增长将在促消费、扩投资方向加力，推动二季度信贷、社融持续提速[2][10]

出口情况 - 2025年3月出口额以美元计价同比增长12.4%，比1 - 2月累计同比增速加快10.1个百分点；以人民币计价同比增长13.5% [1] - 3月出口同比增速加快原因包括上年同期基数偏低、外需韧性较强、存在“抢出口”效应 [1][2] - 一季度以美元计价出口额同比增长5.8%，4月中美贸易关系恶化或致整体出口同比负增长 [3] 进口情况 - 2025年3月进口额以美元计价同比下降4.3%，降幅较1 - 2月累计同比降幅收窄4.1个百分点；1 - 3月累计同比下降7.0% [5] - 一季度进口额同比下降受国际大宗商品价格下跌、贸易战影响出口环节进口需求、1 - 2月天数和工作日少于上年同期因素影响 [5] - 展望未来，出口下滑会拖累进口，4月起自美国进口降幅会显著加深，短期内整体进口同比降幅将扩大 [7] 贸易战影响及展望 - 4月中美双边加征关税幅度超100%，美国对三分之一贸易伙伴加征10%“基线关税”，后期外需放缓风险值得关注 [3][4] - 后期中美将进入关税谈判，最终超高关税税率将大幅下调，美中贸易逆差会收窄 [4] - 接下来稳外贸措施会加码，国内将出台支持“出口转内销”政策，外部波动对宏观经济冲击可控 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受关税冲击影响债市延续强势，长债收益率下行，短端利率因资金面宽松大幅下行且幅度大于长端，收益率曲线陡峭化；本周债市料呈震荡格局，3月经济金融数据超预期、关税反复、货币宽松预期升温等多空因素交织 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体延续强势，长债收益率大幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.35%，10年期国债收益率较前周四下行6.12bp，1年期国债收益率较前周四下行8.51bp，期限利差明显走阔 [2] - 4月7日，受周末反制关税措施、美国关税不确定性及人民日报表态影响，债市延续强势，10年期国债收益率下行8.62bp，10年期主力合约涨0.56% [2] - 4月8日，央行表态支持中央汇金增持股市，股市反弹压制债市，资金面偏紧，债市回调，10年期国债收益率上行3.15bp，10年期主力合约跌0.17% [2] - 4月9日，资金面转松，美国对华关税落地及中方反制措施带动宽货币预期升温，债市走强，10年期国债收益率下行1.25bp，10年期主力合约涨0.09% [2] - 4月10日，资金面宽松与市场风险偏好回升等多空因素交织，债市震荡偏强，10年期国债收益率下行0.64bp，10年期主力合约与前一日持平 [2] - 4月11日，银行间主要利率债收益率走势分化，中短端下行，长端受股市上涨压制上行，10年期国债收益率上行1.24bp，10年期主力合约跌0.14% [2][3] 一级市场 - 上周共发行利率债55只，环比增加11只，发行量6901亿，环比减少98亿，净融资额 -1806亿，环比减少6598亿；国债发行量、净融资额环比减少，政金债、地方债发行量环比增加，净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，7只国债（2只为银行柜台债券）剩余平均认购倍数为3.98倍，20只政金债平均认购倍数为3.55倍，26只地方债平均认购倍数为20.54倍 [11] 上周重要事件 - 3月CPI同比下降0.1%，上月为下降0.7%，1 - 3月累计同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%，上月为下降2.2%，1 - 3月累计同比下降2.3%；CPI同比降幅收窄受上年同期基数下沉和以旧换新政策影响，PPI环比、同比跌幅扩大因国际原油价格下跌、国内需求偏弱和终端消费不足 [12] - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿；新增社会融资规模58879亿，同比多增10544亿；3月末M2同比增长7.0%，增速与上月末持平；M1同比增长1.6%，增速较上月末高1.5个百分点；人民币贷款同比多增主因企业短贷需求增加等，社融同比多增源于政府债券融资同比高增，M2增速不动因贷款多增和财政存款变化，M1增速上行与企业贷款多增和房地产市场回暖有关 [12][13] 实体经济观察 - 生产端高频数据多数下跌，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量下滑，高炉开工率上升 [14] - 需求端，BDI指数继续回落，出口集装箱运价指数CCFI微幅回升，30大中城市商品房销售面积继续减少 [14] - 物价方面，猪肉价格继续微幅下跌，大宗商品价格多数下滑，螺纹钢、原油、铜价格均下跌 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金4392亿元 [26] - R007、DR007、股份行同业存单发行利率、3M国股直贴利率继续下行，质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率波动下行 [29]

3月物价数据情况 - 3月CPI同比下降0.1%，上月为下降0.7%；1 - 3月累计同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%，上月为下降2.2%，1 - 3月累计同比下降2.3%[1] - 3月食品CPI同比降幅收窄1.9个百分点至 - 1.4%，对CPI同比下拉影响比上月减少约0.35个百分点[4] - 3月非食品中成品油价格同比降幅由2月的 - 1.4%扩大至 - 6.5%；服务价格同比回正；核心CPI同比为0.5%，较上月上升0.6个百分点，1 - 3月累计同比为0.3%[4][5] - 3月PPI环比下跌0.4%，同比下跌2.5%，环比、同比跌幅较上月均扩大0.3个百分点[8] 物价变动原因 - 3月CPI环比季节性下行，同比降幅收窄受上年同期基数下沉和以旧换新政策影响；PPI环比、同比跌幅扩大因国际原油价格下跌和国内需求偏弱[1][3][7] 未来物价走势预测 - 预计4月CPI同比在0%左右；PPI同比降幅将扩大至 - 3.0%左右[2][7][12] 政策影响 - 2025年促消费力度加码，消费品换新支持额度由上年1500亿翻番至3000亿，对主要消费领域物价有支撑作用[6]