报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月20日资金面继续转松，债市以震荡为主，利率债收益率变动幅度在1bp以内，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 11月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种LPR较前值均维持不变，LPR已连续6个月保持不变[3] - 商务部回应日本首相高市早苗涉台错误言论，敦促日方收回错误言行，若日方一意孤行，中方将坚决采取必要措施[3] - 商务部希望荷方切实采取实际行动，推动安世半导体问题早日解决[4] - 50个拟入选消费新业态新模式新场景试点城市名单公示，中央财政将按城市规模给予最高4亿元/城的资金补助[4][5] 国际要闻 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，失业率4.4%创四年新高，9月非农就业报告加深美联储内部分歧，12月决策或更困难[6] 大宗商品 - 11月20日，WTI 12月原油期货收跌0.50%，布伦特1月原油期货收跌0.20%，COMEX 12月黄金期货收跌0.56%，NYMEX天然气价格收跌1.62%[7] 资金面 公开市场操作 - 11月20日，央行开展3000亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1900亿元逆回购到期，单日净投放资金1100亿元[9] 资金利率 - 11月20日，资金面转松，主要回购利率下行，DR001下行5.69bp至1.365%，DR007下行2.74bp至1.486%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月20日，债市震荡，利率债收益率变动幅度在1bp以内，10年期国债活跃券250016收益率上行0.30bp至1.8100%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.25bp至1.8720%[13] - 债券招标情况：涉及多只债券招标，如25国开清发12期限24年，发行规模30亿元等[14] 信用债 - 二级市场成交异动：11月20日，1只产业债“21太新06”成交价格涨超11%[15] - 信用债事件：涉及鹏博士、武汉水务集团等多家公司的债券相关事件[18] 可转债 - 权益及转债指数：11月20日，A股高开低走，三大股指收跌，转债市场主要指数跟跌，转债市场成交额635.15亿元，个券多数下跌[19] - 转债跟踪：涉及茂莱转债申购、颀中转债上市及多只转债提前赎回相关公告[22] 海外债市 - 美债市场：11月20日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差不变，5/30年期美债收益率利差扩大1bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行3bp[23][24][25] - 欧债市场：11月20日，除英国10年期国债收益率下行1bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[26] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至11月20日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体等信息[28]

报告核心观点 - 11月19日资金面有所缓和，主要回购利率均下行；债市整体走弱；转债市场有所反弹，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1][2] 债市要闻 国内要闻 - 外交部就高市涉台谬论表态，若日方一错再错，中方将采取反制措施 [4] - 11月18日财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，国际投资者认购踊跃，总认购金额1001亿欧元，是发行金额的25倍 [5] - 11月19日财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算 [6] - 债券通2025年10月运行报告显示，北向通成交5723亿元，北向互换通达成交易总计4104亿元 [6][7] 国际要闻 - 美东时间11月19日美联储公布10月货币政策会议纪要，决策者对12月是否降息存在较大分歧 [8] 大宗商品 - 11月19日，WTI 12月原油期货收跌1.30美元，跌幅2.14%，报59.44美元/桶；COMEX黄金期货涨0.36%，报4081.10美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨4.44%至4.564美元/盎司 [9] 资金面 公开市场操作 - 11月19日，央行开展3105亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1955亿元逆回购到期，单日净投放资金1150亿元 [11] 资金利率 - 11月19日，资金面缓和，主要回购利率均下行，DR001下行10.64bp至1.422%，DR007下行1.08bp至1.513% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月19日，受股市权重板块上涨影响，债市整体走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行0.20bp至1.8070%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.15bp至1.8695% [15] - 债券招标情况：报告列出25附爬国债20（续发）等4只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：11月19日，1只产业债“H0中骏02”成交价格跌超75% [17] - 信用债事件：新世界发展等多家公司有新永续债发行上限调整、被列入失信被执行人等相关公告 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月19日，A股有所分化，沪指收红，深证成指收平，全天成交额1.74万亿元；转债市场反弹，中证转债等指数收涨，成交额658.65亿元，较前一日缩量27.76亿元 [19] - 转债跟踪：11月21日茂莱转债开启网上申购，颀中转债上市；11月19日天能转债触发转股价格下修条件，永02转债可能满足提前赎回条件 [25] 海外债市 - 美债市场：11月19日，2年期美债收益率不变，各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行1bp至4.13% [22] - 欧债市场：11月19日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国、法国不变，意大利下行1bp，西班牙、英国分别上行1bp和4bp [25] - 中资美元债每日价格变动：报告列出截至11月19日收盘部分中资美元债日变动、信用主体等信息 [26]

LPR报价现状及原因 - 11月LPR报价保持不变1年期3.0%5年期以上3.5%[1] - LPR报价保持稳定符合市场预期因政策利率未变[2] - 商业银行净息差处于历史最低点缺乏主动下调LPR加点的动力[2] - 宏观经济走势稳中偏强逆周期调节需求下降[2] 未来政策展望 - 近期经济增长动能回落10月投资消费工业生产数据下行出口增速由正转负[3] - 年底前货币政策可能启动新一轮降息降准以稳定经济运行[3] - 降息降准将带动LPR报价下调引导企业和居民贷款利率更大幅度下行[3] - 物价水平偏低为货币政策适度宽松提供充足空间[3] - 监管层可能单独引导5年期以上LPR下行以推动居民房贷利率更大幅度下调[4]

报告核心观点 - 11月18日资金面仍偏紧，债市窄幅震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1][2] 债市要闻 国内要闻 - 国家统计局发布10月分年龄组失业率数据，16 - 24岁、25 - 29岁、30 - 59岁劳动力失业率分别为17.3%、7.2%、3.8%；“两重”项目持续加力，基建投资增速料提升 [4] - 北京鼓励符合条件科创企业通过债券市场募集资金，支持多类企业发行债券、资产证券化等 [5] - 第四次中德高级别财金对话达成多项共识，包括深化离岸人民币市场合作、欢迎德企在华发熊猫债等 [6] 国际要闻 - 美国10月18日当周首申人数23.2万人，续请失业金人数195.7万人，政府停摆致数据发布异常，后续多项重磅数据将发布 [8] 大宗商品 - 11月18日WTI 12月原油期货收涨1.39%，布伦特1月原油期货收涨1.07%，COMEX 12月黄金期货收跌0.2%，NYMEX天然气价格收涨0.29% [9] 资金面 公开市场操作 - 11月18日央行开展4075亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有4038亿元逆回购到期，单日净投放37亿元 [11] 资金利率 - 11月18日资金面偏紧，DR001上行1.66bp至1.529%，DR007上行0.03bp至1.524%，多类资金利率有不同表现 [12][13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月18日债市窄幅震荡，10年期国债活跃券250016收益率上行0.15bp至1.8040%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.05bp至1.8675% [15] - 债券招标情况：多支国开债、农发清发债有不同发行规模、中标收益率等招标结果 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：11月18日“23万科01”涨超11%，“H0宝龙04”涨超37% [16] - 信用债事件：多家公司有美元债要约、失信、评级调整等事件 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月18日A股三大股指收跌，转债市场主要指数跟跌，个券多数下跌，有涨幅和跌幅居前个券 [18][19][20] - 转债跟踪：普联软件发行转债获批，多支转债有转股价格下修、提前赎回等情况 [23] 海外债市 - 美债市场：11月18日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期、5/30年期利差扩大，10年期TIPS损益平衡通胀率下行 [22][24][25] - 欧债市场：11月18日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [26] - 中资美元债每日价格变动：截至11月18日收盘，多支中资美元债有日变动和月变动情况 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多位美联储官员发表鹰派言论致金价冲高回落 上周金价先扬后抑总体明显上涨 本周预计高位震荡 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货价格收于953.20元/克 较前周五回升31.94元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4084.40美元/盎司 较前周五上涨76.60美元/盎司 [5] - 上周五黄金T+D现货价格收于947.98元/克 较前周五回升30.34元/克；伦敦金现货价格收于4082.16美元/盎司 较前周五上涨81.87美元/盎司 [5] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为 - 15.40美元/盎司 较前周五继续大幅回落14.30美元/盎司；上海黄金基差 - 2.52元/克 较前周五继续回落1.14元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价涨幅小于内盘金价 上周五黄金内外盘价差为 - 6.47元/克 较前周五的 - 18.76元/克继续回升 [10] - 上周原油价格涨幅小于黄金 金油比小幅上行；银价涨幅大于黄金 金银比继续下行；美国市场风险偏好先上后下 铜价窄幅震荡 金铜比基本持平 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面 上周黄金ETF持仓量继续增加 截至上周五 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1044.00吨 较前一周小幅增加1.94吨 [14] - 国内黄金T+D累计成交量小幅回升 全周累计成交量为278448千克 较前一周回升3.45% [14] - 期货持仓方面 截至9月23日 黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加 但空头涨幅不及多头 导致多头净持仓量小幅回升 [14] - 库存方面 上周COMEX黄金期货库存继续减少 而上期所黄金库存继续增加810千克至90426千克 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 当地时间11月9日 美国国会参议院通过临时拨款法案 为政府提供资金至2026年1月30日 缓解市场对政府停摆拖累经济的担忧 [17] - 当地时间11月11日 数据显示10月ADP私营部门就业人数减少4.5万 创两年半来最大降幅 [18] - 当地时间11月12日 美国国会众议院表决通过临时拨款法案 美国政府开启“漫长重启” 该法案将为联邦政府提供持续拨款至2026年1月30日 [19] - 美国史上最长政府停摆结束后 积压经济数据将密集发布 11月20日将发布9月非农就业等数据 [19] 美联储政策跟踪 - 上周政府停摆造成经济数据空白影响美联储对经济状况的判断 美联储内部鹰派表态升温 [29] - 11月12日 纽约联储主席威廉姆斯表示美联储正在寻找“充足”的银行准备金水平 届时将开始逐步购买资产以维持充足储备水平 [30] 美元指数走势 - 上周美元指数波动小幅下行 截至上周五 美元指数较前一周五下跌0.28%至99.28 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率继续波动小幅上行 多位美联储官员发表偏鹰派言论 市场预测12月降息概率不到五成 致其收益率上行 [33] 国际重要事件跟踪 - 11月14日 乌克兰对俄罗斯新罗西斯克港发起无人机袭击 导致全球原油供给减少约2.0% [35] - 11月16日 乌克兰袭击俄西南部萨马拉州古比雪夫炼油厂 引发爆炸和火灾；俄军继续向乌军防御纵深地带推进 并袭击乌克兰铁路系统 [35]

货币政策与预期 - 美联储12月降息25个基点概率降至44.4%，维持利率不变概率升至55.6%[9] - 美国10年期国债收益率上周上行3.00个基点至4.14%[6] - 日本央行10月会议意见摘要显示多数委员认为加息条件逐步成熟，但整体信号谨慎[4][10][11] - 英国十年期国债收益率上周大幅上行5.49个基点至4.58%[6][30] 财政政策与政府动态 - 特朗普签署临时拨款法案，结束持续43天的美国联邦政府史上最长停摆[4][12] - 英国财政大臣确认不会在本轮预算案中实施提高所得税税率的措施[4][12] - 英国三季度GDP季调环比增长0.1%，低于预期的0.2%，9月失业率升至5.0%[4][20] 经济数据表现 - 美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万[14] - 欧元区9月工业生产指数季调环比增长0.2%，同比增1.2%[20] - 日本9月经常账户顺差扩大至4.35万亿日元，10月PPI同比增2.66%[21] - 现货黄金价格上周上涨1.93%至每盎司4071美元，年初至今上涨51.59%[6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受股债跷跷板效应主导，上周债市窄幅震荡，10月金融和宏观数据表现偏弱印证经济下行预期，但市场反应平淡，债市情绪受股市牵引且对其上涨更敏感，股市先调整后冲高回落、整体下跌，债市长债收益率微幅下行，短债收益率因税期临近资金面收敛而小幅上行，收益率曲线继续平坦化 [3] - 本周债市将延续震荡格局，央行注入中期流动性使降准预期降温、降息预期不强，宏观数据进入真空期，股市波动主导市场情绪，公募赎回费率新规可能落地但市场已充分定价，短期内或带来波动但幅度有限，多空因素交织下债市大概率延续窄幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率微幅下行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.06%，10年期国债收益率较前一周五微幅下行0.02bp，1年期国债收益率较前一周五上行0.59bp，期限利差延续收窄 [4] - 周一债市早盘偏弱震荡，午后股市下跌带动长债回暖，短债因资金面收紧仍偏弱；周二债市整体偏暖震荡；周三央行货币政策报告带动债市偏暖震荡；周四股市创新高，债市整体走弱；周五资金面收敛、股市回落，债市窄幅震荡 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债100只，环比增加43只，发行量7269亿，环比增加2129亿，净融资额3903亿，环比增加1020亿，国债、政金债和地方债发行量环比增加，国债和地方债净融资额环比增加，政金债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，6只国债中2只为储蓄国债，剩余国债平均认购倍数为3.39倍，21只政金债平均认购倍数为3.83倍，73只地方债平均认购倍数为20.09倍 [14] 上周重要事件 - 10月稳增长政策发力带动委托贷款走高，M1继续较快增长，新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿，新增社会融资规模8150亿，同比少增5970亿，M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点，M1同比增长6.2%，增速较上月末低1.0个百分点 [14] - 10月宏观数据延续下行，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，前值为6.5%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，前值为3.0%，1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，前值为下降0.5% [14] - 10月工业生产增速下行因工作日变化、出口转负、需求承压等；社零同比增速下滑因政策效应减弱、基数抬升、楼市下滑；固定资产投资同比增速为负因三大投资板块全面减速，10月宏观经济延续稳中见弱态势 [15] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、石油沥青装置开工率小幅下跌，日均铁水产量小幅回升，半胎钢开工率与前周基本持平 [16] - 需求端BDI指数和出口集装箱运价指数CCFI持续上升，30大中城市商品房销售面积小幅增加 [16] - 物价方面，猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢、铜以及原油价格均有所回升 [16] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金6262亿元 [26] - R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率小幅下行，质押式回购成交量小幅减少，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [29][30][32]

宏观经济总体态势 - 10月宏观经济延续三季度以来的稳中见弱态势，受外需放缓、内需动能减弱及政策传导时滞影响[2][15] - 高技术制造业增加值同比增长7.2%，快于全部规上工业2.3个百分点，新质生产力拉动作用明显[5][15] - 预计年底前稳增长政策将加力，重点为扩大内需、释放消费潜力、增加有效投资及稳定楼市[2][15] 工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，增速较上月（6.5%）大幅放缓1.6个百分点[1][3][4] - 10月工业企业出口交货值同比下降2.1%，增速较上月大幅回落5.9个百分点，外需支撑转弱[5] - 预计11月规上工业增加值同比增速小幅反弹至5.1%，全年增速预计为5.5%左右，较去年回落0.3个百分点[5] 消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月（3.0%）小幅下行0.1个百分点[1][6] - 受补贴效应减弱及高基数影响，10月限额以上家电、家具、汽车零售额同比分别录得-14.6%、9.6%和-6.6%，增速较上月放缓17.9、6.6和8.2个百分点[8] - 预计11月社零同比增速反弹至3.0%左右，全年累计增速有望达4.0%，较上年加快0.5个百分点[10] 投资 - 1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，较前值（-0.5%）回落1.2个百分点，连续两月负增长[1][10] - 1-10月基建投资（不含电力）同比增速为-0.1%，制造业投资同比增长2.7%，房地产投资同比下降14.7%[11][12][13] - 预计年底前基建投资有望提速，制造业投资全年增速约2.0%，房地产投资全年降幅约-14.0%[11][12][13][14]

核心金融数据表现 - 2025年10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，月末贷款增速放缓至6.5%[1][4] - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，月末社融存量同比增速降至8.5%[1][7] - 10月末广义货币M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点[1][8] - 10月末狭义货币M1同比增长6.2%，增速较上月末回落1.0个百分点[1][9] 信贷结构分析 - 企业贷款同比多增2200亿元，但主要由票据融资同比多增3312亿元拉动，企业中长期贷款同比少增1400亿元[5] - 居民贷款大幅拖累整体信贷，短期贷款负增2866亿元同比多减3356亿元，中长期贷款负增700亿元同比多减1800亿元[6] - 企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点；个人住房贷款利率为3.1%，同比下降约8个基点[6] 社融构成与影响因素 - 社融同比少增主要受政府债券融资同比少增5602亿元和表外票据融资同比多减1498亿元拖累[7] - 委托贷款同比多增1872亿元，反映5000亿元新型政策性金融工具以股东借款模式投入[2][7] - 企业债券融资同比多增1482亿元，与债市回暖及央国企扩大投资等因素相关[7] 货币供应与政策展望 - M1增速近期偏高除低基数外，与《保障中小企业款项支付条例》实施导致中小企业活期存款增加有关[2][9] - 行业判断年底前可能实施新一轮降准及政策性降息（幅度10-20个基点），以降低融资成本提振内需[3][12] - 货币政策将引导资源流向科技创新、绿色低碳等领域，相关贷款余额增速预计将领先整体信贷[13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月11日央行净投放明显增加，资金面趋于平衡；债市整体偏暖震荡；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，将实施适度宽松货币政策，综合运用多种工具保持社融相对宽松 [3] - 国家发改委支持更多民间投资项目发行基础设施REITs，截至10月29日5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，已推荐多个项目发行上市，发售基金总额可观，预计带动新项目总投资超1万亿元 [4] - 国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕“十五五”规划纲要编制听取服务业发展意见建议 [5] 国际要闻 - 当地时间11月11日数据显示，10月美国ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅，但首次申请失业救济人数仍处低位 [7] 大宗商品 - 11月11日国际原油期货价格继续上涨，国际天然气价格涨幅扩大，WTI 12月原油期货涨1.51%，布伦特1月原油期货涨1.72%，COMEX黄金期货涨0.28%，NYMEX天然气价格涨3.43% [8] 资金面 公开市场操作 - 11月11日央行开展4038亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1175亿元逆回购到期，单日净投放资金2863亿元 [10] 资金利率 - 11月11日央行净投放增加，资金面趋于平衡，DR001上行2.52bp至1.509%，DR007上行1.33bp至1.513%，其他多种利率也有相应变动 [11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月11日债市偏暖震荡，10年期国债活跃券250016收益率下行0.10bp至1.8040%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.10bp至1.8750% [14] - 债券招标情况：有多只债券进行招标，包括不同期限和规模，各有中标收益率、全场倍数和边际倍数等数据 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：11月11日“20万科08”产业债成交价格偏离幅度超10%，跌超17% [15] - 信用债事件：涉及万科、远洋资本、贵州金凤凰产投等多家公司的债券相关公告及评级变动情况 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月11日A股三大股指集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.39%、1.03%、1.40%，成交额2.01万亿元；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.16%、0.15%、0.16%，成交额663.08亿元，较前一日缩量78.76亿元，个券多数下跌 [19] - 转债跟踪：华特转债公告即将触发转股价格下修条件，立中转债、楚天转债公告可能满足提前赎回条件 [23] 海外债市 - 美债市场：11月11日为退伍军人节假期，美债休市一日 [22] - 欧债市场：11月11日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别下行1bp、2bp、1bp、2bp和8bp [23][24] - 中资美元债每日价格变动：截至11月11日收盘，多只中资美元债有价格变动，包括世茂集团、威高集团等公司债券，有涨有跌 [26]