报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场流动性宽松预期下上周金价加速上涨，上周五沪金主力期货价格较前周五涨3.71%至1016.30元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五涨4.42%至4562.00美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格涨3.38%至1008.80元/克，伦敦金现货价格涨4.41%至4532.51美元/盎司 [3] - 本周金价料将震荡回调，因上周金价上行过快引发资金获利了结，且芝商所上调金属期货品种履约保证金，但金价长期上涨逻辑未变，部分资金会逢低进场 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - **黄金现货期货价格走势**：上周五沪金主力期货价格收于1016.30元/克，较前周五涨36.40元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4562.00美元/盎司，较前周五涨193.30美元/盎司；黄金T+D现货价格收于1008.80元/克，较前周五涨32.98元/克；伦敦金现货价格收于4532.51美元/盎司，较前周五涨191.45美元/盎司 [4] - **黄金基差**：上周五国际黄金基差为 -96.80美元/盎司，较前周五降80.40美元/盎司；上海黄金基差 -2.06元/克，较前周五回升0.36元/克 [8] - **黄金内外盘价差**：上周外盘金价涨幅大于内盘，上周五黄金内外盘价差为 -53.82元/克，较前周五的 -41.09元/克回落；金油比上行，金银比、金铜比下行 [9] - **持仓分析**：上周黄金ETF持仓量增加，截至上周五全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1071.13吨，较前一周增加18.59吨；国内黄金T+D累计成交量255376千克，较前一周降5.44%；截至12月16日黄金CFTC资管机构多头持仓量增加，多头净持仓量上升；COMEX黄金期货库存回升，上期所黄金库存增加5976千克至97692千克 [14] 宏观基本面 - **重要经济数据**：美国三季度实际GDP年化季环比4.3%，高于预期值3.3%，低于前值3.8%；三季度核心PCE物价指数年化季环比2.9%，与预期值持平，高于前值2.6%；10月美国耐用品新订单环比降2.2%至3074亿美元，低于预期值 -1.5%，同比增速4.7%；核心耐用品订单环比增0.2%，连续七个月环比增长；12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，低于预期值和前值22.4万人；12月消费者信心指数连续五个月下滑 [19][20][21] - **美联储政策跟踪**：2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈马克表示未来几个月没必要降息，纽约联储主席威廉姆斯指出美联储目前无进一步降息紧迫性 [33] - **美元指数走势**：上周美元指数波动下行，截至上周五较前一周五降0.69%至98.03 [34] - **美国TIPS收益率走势**：上周美国10年期TIPS收益率小幅下行，上周五较前一周五下行1bp至1.91% [38] - **国际重要事件跟踪**：特朗普称与泽连斯基会谈取得“很大进展”，与普京通话富有成效，泽连斯基表示和平框架90%的内容达成共识，乌克兰安全保障完全达成一致 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月29日隔夜资金充盈但跨年分层矛盾仍存，超长债供给担忧叠加跨年资金波动使债市大幅走弱，转债市场主要指数集体收跌、个券多数下跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 央行出台数字人民币行动方案，2026年1月1日起将启动新一代体系，数字人民币钱包余额将按活期存款计付利息 [4] - 前11个月全国国有及国有控股企业营业总收入756257.6亿元，同比增长1%；利润总额37194.5亿元，同比下降3.1%；应交税费52803亿元，同比增长0.2%；11月末资产负债率为65.2% [4] - 国务院关税税则委员会自2026年1月1日起对部分商品进口关税税率和税目进行调整，对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，同时取消部分商品进口暂定税率 [5] - 截至11月底，我国境内公募基金管理机构165家，管理的公募基金资产净值合计37.02万亿元，较10月末微增约600亿元，连续8个月创新高，较年初增长超4万亿元 [6] 国际要闻 - 日本央行12月会议纪要暗示未来继续加息，基准利率上调至0.75%创30年新高，经济学家预计约六个月后再次加息，多数人认为本轮加息周期终点利率为1.25% [7] 大宗商品 - 12月29日，WTI 2月原油期货收涨1.84%，报58.08美元/桶；布伦特2月原油期货收涨2.14%，报61.94美元/桶；COMEX黄金期货跌4.47%，报4349.20美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌10.81%，至3.943美元/盎司 [8] 资金面 公开市场操作 - 12月29日，央行开展4823亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有673亿元逆回购到期，单日净投放资金4150亿元 [10] 资金利率 - 12月29日，央行加大净投放规模，隔夜资金充盈但跨年分层矛盾仍存，DR001下行1.39bp至1.242%，DR007上行7.07bp至1.594% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月29日，山东地方债发行计划引发超长债供给担忧，叠加跨年资金面波动，债市大幅走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行2.25bp至1.8580%，10年期国开债活跃券250215收益率上行3.30bp至1.9395% [15] - 债券招标情况：当日无国债和国开债发行 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：12月29日，1只产业债“H0中南02”成交价格涨超226% [18] - 信用债事件：涉及多家公司，如碧桂园完成兑付，融信集团公司债复牌，旭辉控股确定境外债务重组生效日期等 [19] 可转债 - 权益及转债指数：12月29日，A股分化，沪指九连阳，上证指数收涨0.04%，深证成指、创业板指分别收跌0.49%、0.66%，成交额2.16万亿元；转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.43%、0.38%、0.47%，成交额780.90亿元，较前一日缩量159.76亿元，个券多数下跌 [20] - 转债跟踪：12月30日，神宇转债上市 [21] 海外债市 - 美债市场：12月29日，各期限美债收益率普遍下行，2年期下行1bp至3.45%，10年期下行2bp至4.12%，2/10年期利差收窄1bp至67bp，5/30年期利差不变，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行1bp至2.22% [22][23][24] - 欧债市场：12月29日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行3bp至2.83%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行3bp、4bp、3bp、2bp [25] - 中资美元债每日价格变动：展示了12月29日收盘时部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [27]

外部环境与挑战 - 美国高关税冲击将在2026年充分显现，预计其平均进口关税税率将从2024年的2.4%大幅升至19.5%[8] - 受此影响，2026年全球贸易将显著减速，WTO预测全球出口贸易量同比增速将降至0.5%[11][13] - 中国对美出口将延续大幅下滑，2025年4-11月对美出口额同比下降26.0%，预计2026年整体出口增速将从2025年的5.0%降至1.0%左右[13][15] 国内经济与政策目标 - 2026年GDP实际同比增速预计为4.8%，增速目标可能下调至“4.5%至5.0%之间”[2][61][63] - 宏观政策基调延续稳增长，着力扩大内需成为主要发力点，以对冲外需减弱[2][36][61] - 关键任务是促进房地产市场止跌回稳，以提振消费和投资信心，扭转物价偏低局面[2][18] 财政政策展望 - 财政政策呈“一平三升”：目标财政赤字率预计保持在4.0%，但新增专项债规模将从2025年的4.4万亿增至5.0万亿[2][37][41] - 超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿扩大至1.8万亿左右[2][41] - 新增政府债券总规模预计约12.9万亿，较2025年多增约1万亿[43] 货币政策展望 - 预计2026年政策利率（7天逆回购利率）将下调0.3个百分点至1.1%，存款准备金率预计降至5.4%[4][52] - 货币政策坚持不搞“大水漫灌”，不会实施大幅降息及大规模数量型宽松[2][52] - 新增社融规模预计达38.6万亿，较2025年多增2.2万亿；新增信贷预计约17.5万亿，多增约1万亿[4][54] 内需与投资预测 - 消费有望提速，社会消费品零售总额增速预计从2025年的3.9%加快至5.0%[4][61][65] - 固定资产投资增速预计由2025年的-3.0%转正至2.5%[4][71] - 基建投资（宽口径）增速预计从2025年的0.0%明显加快至5.0%[4][71] - 房地产开发投资降幅预计从2025年的-16.0%收窄至-8.0%；制造业投资增速预计从1.6%上行至4.0%[4][71] 物价与产业趋势 - 物价低迷局面将有所改观但依然偏低，CPI同比预计从0.0%回升至0.4%，PPI同比预计从-2.7%收窄至-1.8%[4][75] - 以高技术制造业为代表的新质生产力领域将延续更快增长势头[2][61][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市延续震荡格局，收益率曲线陡峭化程度加深，本周预计维持震荡运行，10 年期国债收益率将在 1.83%-1.88%区间内震荡，跨年资金好转有望支撑短债延续偏强态势，收益率曲线或进一步走陡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市震荡，短债收益率大幅下行，长端小幅上行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.20%，上周五 10 年期国债收益率较前一周五上行 0.68bp，1 年期国债收益率较前一周五大幅下行 6.75bp，期限利差大幅走阔 [5] - 12 月 22 日，LPR 报价持稳叠加股市上涨，债市承压走弱，10 年期国债收益率上行 1.09bp，10 年期主力合约跌 0.09% [6] - 12 月 23 日，配置盘入场，债市震荡走强，10 年期国债收益率下行 0.63bp，10 年期主力合约涨 0.26% [6] - 12 月 24 日，受多个传闻影响，债市整体震荡，10 年期国债收益率微幅下行 0.04bp，10 年期主力合约涨 0.02% [6] - 12 月 25 日，债市窄幅震荡，短债偏暖，中长债偏弱，10 年期国债收益率上行 0.30bp，10 年期主力合约下跌 0.02% [6] - 12 月 26 日，资金面宽松叠加年初配置预期，债市转暖，10 年期国债收益率下行 0.10bp，10 年期主力合约涨 0.10% [6][7] 一级市场 - 上周共发行利率债 9 只，环比减少 26 只，发行量 2101 亿，环比减少 1660 亿，净融资额 1748 亿，环比增加 1539 亿 [15] - 分券种看，上周无政金债发行和偿还，国债发行量和净融资额环比均增加，地方债发行量环比减少，净融资额环比减少 [15] - 上周利率债认购需求整体尚可，3 只国债平均认购倍数为 2.74 倍，6 只地方债平均认购倍数为 15.17 倍 [16] 上周重要事件 - 12 月 25 日央行开展 4000 亿 MLF 操作，本月有 3000 亿 MLF 到期，净投放为 1000 亿，为连续第十个月加量续作，符合市场预期，可保持资金面充裕，助于稳增长、稳预期 [18] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、石油沥青装置开工率下降，半胎钢开工率、日均铁水产量回升 [19] - 需求端，BDI 指数下行，出口集装箱运价指数 CCFI 上行，30 大中城市商品房销售面积增加 [19] - 物价方面，猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，铜和石油价格上涨，螺纹钢价格小幅回落 [19] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 1552 亿元 [26][28] - 上周 R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率整体下行，各期限国股直贴利率大幅上行，质押式回购成交量明显减少，银行间市场杠杆率先上后下，整体小幅上行 [31][33][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪指八连阳后来到关键 4000 点位附近，转债放量上涨后估值再度边际走高，结合转债 ETF 资金持续流出、节前或有流动性冲击，短期转债波动加剧进入震荡行情，需关注市场量能与情绪变化 [3] - 有明显政策催化或产业化前景支撑的硬科技题材，有望在跨年行情及春季躁动中表现不俗，逢低布局胜率较高；近期转债新券上市节奏加快，转债打新维持较高性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 12 月 24 日央行等八部门发布意见，深化金融改革创新开放，完善西部陆海新通道金融服务体系，支持其高质量发展，带动内陆高水平开放 [4][5] - 12 月 26 日发改委、财政部设立的国家创业投资引导基金启动，强化支持“硬科技”导向，坚持“投早投小”，分担风险，强化投后管理，3 只区域基金已签署一批意向子基金和直投项目 [4] 二级市场 - 权益市场：上周主要指数集体收涨，沪指八连阳，科技成长领跑，商业航天、智能驾驶、有色金属等板块表现活跃；海外美股上涨，美元与美债收益率回落，全球资本市场大多收涨 [7] - 转债市场：主要指数集体收涨，日均成交额 800.58 亿元，较前周边际放量 164.46 亿元；小盘风格占优，万得可转债高价指数涨幅 3.80% 领跑；正股价格、转换价值、转债价格、估值水平、交易活跃度均提升；各行业转债大多上涨，国防军工转债平均涨超 7% 领涨，仅农林牧渔、食品饮料转债小幅收跌 [9][10] - 后市展望：短期转债波动加剧进入震荡行情，需关注市场量能与情绪变化；硬科技题材有望表现不俗，逢低布局胜率高；近期火热的高位板块性价比下降；转债打新维持较高性价比 [11] - 个券表现：387 支转债中 288 支上涨，嘉美转债涨超 37% 领涨，华体转债跌逾 17% 领跌 [12][13] 一级市场 - 发行与上市：金 05 转债、双乐转债发行，普联转债上市，首日涨停 57.3%，首周涨超 64% [36][39] - 退市情况：国城转债等 6 支转债提前赎回退市，建工转债等 3 支转债到期退市 [36] - 市场规模：截至 12 月 26 日，转债市场存量规模 5587.91 亿元，较年初减少 1751.02 亿元，较前周减少 8.35 亿元 [36] - 转股情况：6 支转债转股比例达 5% 以上，较前周减少 6 支，博 23 转债等已公告提前赎回，英特转债将触发强赎条件，新化转债已强赎退市，环旭转债因转股溢价率降至负值引起较多转股 [40] - 待发情况：3 支转债获证监会核准待发，共 34.29 亿元，10 支转债过发审委，共 85.15 亿元 [36][44] - 条款跟踪：上周无转债公告下修转股价格，4 支转债公告提前赎回，宝莱转债等 3 支转债公告即将触发转股价格下修条件，恒帅转债等 4 支转债公告不提前赎回，英特转债等 3 支转债公告预计触发提前赎回条件 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月23日资金面保持宽松态势 配置盘入场提振债市震荡走强 转债市场有所调整 各期限美债收益率普遍上行 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 习近平对中央企业工作作出重要指示 强调中央企业要服务党和国家工作大局 聚焦主责主业 立足实体经济 深化改革 统筹发展和安全 [3] - 李强指出中央企业要在“十五五”时期适度超前开展新型基础设施建设 在产业链供应链自主可控中担纲主力等 [4] - 全国住房城乡建设工作会议提出“十五五”推动房地产高质量发展 要把握供求关系变化 构建新模式 因城施策促进市场健康发展 [6] 国际要闻 - 美国三季度GDP超预期增长4.3% 消费者支出亮眼 投资端表现分化 [7] - 美国10月耐用品订单环比下降2.2% 逊于预期 但同比增速维持在4.7% 核心资本支出领域有韧性 [8] 大宗商品 - 12月23日国际原油期货价格继续上涨 WTI 2月原油期货收涨约0.64% 布伦特2月原油期货收涨约0.50% 黄金期货收涨0.81% 天然气价格涨超10% [9] 资金面 公开市场操作 - 12月23日央行开展593亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有1353亿元逆回购到期 单日净回笼资金760亿元 [11] 资金利率 - 12月23日资金面保持宽松态势 DR001下行0.14bp至1.269% DR007下行2.32bp至1.411% [12] 债市动态 现券收益率走势 - 12月23日受配置盘入场提振 债市震荡走强 10年期国债活跃券250016收益率下行0.85bp至1.8350% 10年期国开债活跃券250215收益率下行0.85bp至1.898% [14] 债券招标情况 - 当日无国债和国开债发行 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：12月23日2只产业债成交价格偏离幅度超10% “21万科06”跌超10% “23万科MTN001”涨超23% [17] - 信用债事件：多家公司发布公告 涉及股东大会提案、诉讼、纪律处分、重整、逾期债务等情况 [20] 可转债 - 权益及转债指数：12月23日A股三大股指集体收涨 申万一级行业多数下跌 转债市场主要指数集体收跌 个券多数下跌 [19] - 转债跟踪：12月25日金05转债开启网上申购 12月23日金钟转债、凯盛转债公告提前赎回 英特转债公告即将触发提前赎回条件 [25] 海外债市 - 美债市场：12月23日各期限美债收益率普遍上行 2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄 10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行 [22][23][24] - 欧债市场：12月23日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [26] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至12月23日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体、债券余额等信息 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月24日跨年资金需求升温，资金面结构分化，债市震荡盘整，转债市场主要指数集体跟涨且个券多数上涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 12月18日央行货币政策委员会召开2025年第四季度例会，研究下阶段货币政策思路，建议发挥政策集成效应，加强调控，保持流动性充裕等 [3] - 12月24日央行发布12月25日开展4000亿元1年期MLF操作公告，本月净投放1000亿元，连续10个月加量操作 [4] - 近日央行等八部门联合印发意见，从多方面提出21条举措支持西部陆海新通道高质量发展 [4] - 国家发改委、商务部发布新版《鼓励外商投资产业目录》，总条目1679条，较2022年版净增加205条、修改303条 [5] - 12月24日北京市多部门联合印发通知优化调整住房限购政策，调整社保或个税缴纳年限，多子女家庭可多购一套房，公积金二套房首付比例不低于25% [6] 国际要闻 - 12月24日美国劳工部数据显示，12月20日当周首申失业救济人数降至21.4万人，12月13日当周续请失业救济人数为192.3万人，消费者信心指数连续五个月下滑，劳动力市场客观数据稳健但主观预期悲观 [7] 大宗商品 - 12月24日WTI 2月原油期货收跌0.05%，布伦特2月原油期货收跌0.22%，COMEX黄金期货跌0.01%，NYMEX天然气价格收跌3.69% [8][9] 资金面 公开市场操作 - 12月24日央行开展260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有468亿元逆回购到期，单日净回笼资金208亿元 [11] 资金利率 - 12月24日资金面结构分化，DR001下行0.69bp至1.262%，DR007下行3.05bp至1.380%，多种利率有不同变动 [12][13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月24日债市震荡盘整，10年期国债活跃券250016收益率持平，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.05bp [14] - 债券招标情况：展示了25贴现国债82、25贴现国债81、25附息国债25的招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：12月24日“22万科04”产业债成交价格涨超18% [15] - 信用债事件：涉及阳光城、融创中国等多家公司的债务、重组等事项 [17] 可转债 - 权益及转债指数：12月24日A股三大股指集体收涨，成交额1.9万亿元，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额758.99亿元，个券多数上涨 [17] - 转债跟踪：12月25日金05转债开启网上申购，12月24日天能转债公告即将触发转股价格下修条件 [23] 海外债市 - 美债市场：12月24日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期、5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.24%不变 [20][21][22] - 欧债市场：12月24日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国、意大利休市，法国上行1bp，西班牙下行1bp，英国不变 [24] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至12月24日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体等信息 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月22日资金面保持宽松态势，12月LPR报价继续持稳，叠加股市上涨，债市承压走弱，转债市场跟随权益市场延续上行，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 12月22日，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，连续7个月保持不变 [3] - 12月22日，李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议并指出要围绕高质量发展做好规划修改完善工作 [3] - 12月22日，审计署发布财政部等关于地方政府债务风险问题整改情况，下一步将严守不新增隐性债务红线 [4] - 12月22日，国有资产法草案提请十四届全国人大常委会第十九次会议首次审议，草案共62条分七章 [4] 国际要闻 - 2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈马克表示未来几个月无需降息，质疑11月通胀数据准确性，市场对美联储2025年降息预期降温 [6] 大宗商品 - 12月22日，WTI 2月原油期货收涨2.63%，报58.01美元/桶；布伦特2月原油期货收涨2.64%，报62.07美元/桶；COMEX 2月黄金期货收涨1.87%，报4469.4美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌0.79%至3.994美元/盎司 [7] 资金面 公开市场操作 - 12月22日，央行开展673亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1309亿元逆回购到期，单日净回笼资金636亿元 [9] 资金利率 - 12月22日，资金面保持宽松态势，DR001下行0.01bp至1.271%，DR007下行0.76bp至1.434% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月22日LPR报价持稳，叠加股市上扬，债市承压走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行0.85bp至1.8435%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.45bp至1.9065% [13] - 债券招标情况：当日无国债和国开债发行 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：12月22日，“21万科06”跌超25%，成交价格偏离幅度超10% [15] - 信用债事件：万科、宝龙地产等多家企业有相关公告，涉及债券展期、股权变动、评级撤销等事项 [16] 权益及转债 - 权益及转债指数：12月22日，A股三大股指集体收涨，转债市场主要指数跟涨，转债市场成交额704.67亿元，较前一交易日缩量13.77亿元，个券多数上涨 [17] - 转债跟踪：12月22日，宝莱转债、万孚转债公告即将满足转股价格下修条件 [19] 海外债市 - 美债市场：12月22日，除2年期美债收益率下行4bp至3.44%外，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差扩大，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行1bp至2.23% [20][21][22] - 欧债市场：12月22日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [23] - 中资美元债每日价格变动：截至12月22日收盘，列出了单日涨幅前10和跌幅前10的中资美元债相关信息 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国劳动力市场持续走弱强化市场降息预期带动金价延续上涨 12 月 19 日沪金主力期货价格较前周五涨 0.95%至 979.90 元/克 COMEX 黄金主力期货价格较前周五涨 0.90%至 4368.70 美元/盎司 黄金 T+D 现货价格涨 1.14%至 975.82 元/克 伦敦金现货价格回升 0.97%至 4341.06 美元/盎司 一方面美国 11 月非农失业率创新高 劳动力市场降温 11 月核心 CPI 超预期放缓 强化降息预期 美元走弱支撑金价 另一方面日本央行如期加息 利空提前消化 加息后资金回归黄金中长期配置 [2] - 本周（12 月 22 日当周）金价料将偏强震荡 本周初国际金价突破历史新高 突破 4500 美元/盎司 因美国 11 月失业率印证劳动力市场走弱 市场货币宽松预期延续 美国核心通胀放缓 失业率超充分就业预估值且上升 为美联储降息提供支撑 提升明年降息预期 支撑金价上行 但金价突破新高后可能因资金获利了结扰动金价 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 12 月 19 日 沪金主力期货价格收于 979.90 元/克 较前周五涨 9.24 元/克 COMEX 黄金主力期货价格收于 4368.70 美元/盎司 较前周五涨 38.90 美元/盎司 黄金 T+D 现货价格收于 976.82 元/克 较前周五涨 11.02 元/克 伦敦金现货价格收于 4341.06 美元/盎司 较前周五涨 41.77 美元/盎司 [5] - 沪金主力期货累计涨 1.58% 成交量 158 万 持仓量 18.97 万 持仓变化 -14212 最高价 988.8 元/克 最低价 963.5 元/克 COMEX 黄金主力期货累计涨 0.93% 成交量 100 万 持仓量 35.11 万 持仓变化 18243 最高价 4409.5 美元/盎司 最低价 4297.4 美元/盎司 黄金 T+D 现货累计涨 1.47% 成交量 28.85 万 持仓量 22.42 万 持仓变化 12300 最高价 981.5 元/克 最低价 959.36 元/克 伦敦金现货累计涨 0.97% 最高价 4375.17 美元/盎司 最低价 4271.13 美元/盎司 [6] 黄金基差 - 12 月 19 日 国际黄金基差（现货 - 期货）为 -16.40 美元/盎司 较前周五降 60.65 美元/盎司 上海黄金基差 -2.06 元/克 较前周五回升 0.36 元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价涨幅小于内盘金价 12 月 19 日黄金内外盘价差为 -41.09 元/克 较前周五的 -43.21 元/克小幅回升 上周原油价格下跌 金价上涨 金油比上行 银价涨幅超金价 金银比下行 美国通胀数据低于预期 铜价反弹涨幅大于金价 金铜比下行 [11] 持仓分析 - 现货持仓方面 上周黄金 ETF 持仓量小幅增加 截至 12 月 19 日 全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 1052.54 吨 较前一周微减 0.57 吨 国内黄金 T+D 累计成交量为 288466 千克 较前一周增 49.74% [15] - 期货持仓方面 截至 12 月 9 日 黄金 CFTC 资管机构多头持仓量回升 增幅大于空头 多头净持仓量小幅增加 库存方面 上周 COMEX 黄金期货库存小幅回升 上期所黄金库存增 414 千克至 91716 千克 [15] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国 11 月非农就业人口增 6.4 万人 高于预期 但失业率升至 4.6% 创 2021 年 9 月以来新高 10 月就业人数减 10.5 万人 降幅超预期 8 月和 9 月非农新增就业人数下修 合计较修正前减少 3.3 万人 就业市场“降温” [19][20] - 美国 10 月零售销售额环比持平 略低于预期 同比增速回落至 3.5% 剔除汽车经销商和加油站后 环比增长 0.5% 超出预期 零售销售控制组环比涨 0.8% 是预期值两倍 同比增速达 5.1% 13 个零售类别中有 8 个实现增长 [20] - 美国 11 月核心 CPI 同比上涨 2.6% 创 2021 年以来最低水平 低于预期 显示通胀压力缓解 11 月 CPI 同比上涨 2.7% 低于预期 但 11 月通胀数据可靠性受政府停摆干扰数据收集流程影响而受质疑 [21] - 12 月 19 日 日本央行宣布加息 25 个基点 无担保隔夜拆借利率上调至 0.75% 创 1995 年以来最高水平 全票通过 符合市场预期 央行强调若经济和物价前景按判断实现 预计继续加息 并将根据情况调整政策立场 维持宽松货币环境支持经济复苏 [22] 美联储政策跟踪 - 12 月 17 日 美联储理事沃勒称就业市场疲软 美联储有降息空间 可“稳步、逐步”将政策利率降至中性水平 无需急于降息 目前利率比中性利率高 50 到 100 个基点 通胀已得到控制 就业市场未“断崖式下滑” [33][34] - 12 月 19 日 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示目前无再次降息紧迫性 强化短期内暂停降息预期 此前降息使货币政策有利 就业与通胀数据因政府停摆存在扭曲 核心通胀向 2%目标靠拢 劳动力市场渐进调整 [34] 美元指数走势 - 上周美元指数先下后上 整体小幅上行 美国 11 月失业率超预期上升 劳动力市场降温 11 月核心 CPI 同比下降 市场降息预期升温 美元指数下行 但 CPI 数据可靠性受质疑 上周五日本央行“鸽派加息”致日元贬值 美元指数反弹 截至 12 月 19 日 较前一周五回升 0.32%至 98.71 [35] 美国 TIPS 收益率走势 - 上周美国 10 年期 TIPS 收益率小幅下行 美国通胀、就业数据疲软 收益率下行 上周五日本央行如期降息 美债需求下降 收益率转而小幅上行 截至 12 月 19 日 小幅下行 1bp 至 1.92% [37] 国际重要事件跟踪 - 俄乌和平计划仍在推进 上周美国官员与乌欧代表会谈 泽连斯基称美国提议三方会谈 普京表示愿讨论结束战争 拒绝乌欧对美俄草拟和平计划修改 警告若俄资产遭扣押将采取法律行动 [38]

货币政策 - 日本央行如期加息25个基点至0.75%，为1995年以来最高，但强调实际利率仍处负值，金融环境保持宽松[3][8] - 英国央行降息25个基点至3.75%，为年内第四次降息，符合市场预期[3][11] - 欧洲央行、瑞典央行及挪威央行维持利率不变，分别保持在2.00%、1.75%和4%[3][11] - 美联储官员认为仍有50-100个基点的降息空间，但强调无需急于行动，短期内可能暂停降息[9][10] 经济数据 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低，但数据因政府停摆可能失真[3][19] - 美国11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高，新增非农就业6.4万人[3][18] - 英国11月CPI同比增速从10月的3.6%大幅放缓至3.2%，低于预期[29] - 日本11月核心CPI同比增速为3.0%，保持粘性，贸易差额转为顺差3222亿日元[3][30] 财政与市场动态 - 日本国会通过2025财年补充预算案，财政支出规模达18.3万亿日元，其中64%靠新发国债筹措[3][12][13] - 截至报告期末，日本10年期国债收益率较前一周上行6.5个基点至2.02%[3][40]