行业投资评级 - 报告对塞尔维亚的行业投资评级为“符合BEPS行动14最低标准”，塞尔维亚在大多数方面达到了最低标准的要求，但仍需在某些方面进行改进[20][21] 核心观点 - 塞尔维亚拥有64个税收协定网络，所有协定都包含相互协商程序（MAP）条款，旨在解决税收协定解释和适用中的争议[20][26] - 塞尔维亚的MAP程序在大多数方面符合BEPS行动14的最低标准，但仍需在某些税收协定中引入或修改条款，以确保完全符合标准[21][22] - 塞尔维亚的MAP案件数量较少，2021-2022年期间仅关闭了1个案件，平均解决时间为6.53个月[23][28] 税收协定网络 - 塞尔维亚的64个税收协定中，大多数遵循OECD税收协定范本第25条的第1至第3款，但仍有8个协定需要修改以完全符合BEPS行动14的最低标准[20][21] - 塞尔维亚已签署并批准了《多边公约》，通过该公约修改了5个税收协定，使其符合BEPS行动14的最低标准[21][37] MAP案件处理 - 塞尔维亚的MAP案件数量较少，2021-2022年期间，塞尔维亚的MAP案件库存从5个增加到7个，仅关闭了1个案件[23][28] - 塞尔维亚的MAP案件解决时间较短，2021-2022年期间关闭的1个案件平均解决时间为6.53个月[23][28] - 塞尔维亚的MAP案件处理资源有限，仅有一名工作人员负责MAP案件处理，且该工作人员还负责其他国际税收事务[26][87] MAP指导与透明度 - 塞尔维亚于2019年发布了MAP指导文件，详细说明了MAP的可用性和使用方式，并提供了纳税人提交MAP请求所需的信息和文件[26][64] - 塞尔维亚的MAP指导文件在透明度方面表现良好，但未明确说明是否适用于转移定价、反滥用条款等特定情况[66][67] MAP统计与监控 - 塞尔维亚的MAP统计数据显示，2021-2022年期间，塞尔维亚的MAP案件库存有所增加，但案件解决率较低[23][28] - 塞尔维亚的MAP统计数据在2021年存在错误报告的情况，特别是在2018年之前的案件统计中[84][94] MAP协议实施 - 塞尔维亚的国内法律规定了MAP协议的实施时间限制，通常为5年，但在某些情况下可延长至10年[93][141] - 塞尔维亚的税收协定中，部分协定未包含与OECD税收协定范本第25条第2款第二句等效的条款，这可能导致MAP协议无法及时实施[58][144]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 报告将矿物定价框架应用于锂，识别影响锂价的主要经济因素，确保发展中国家能对锂出口合理征税，促进矿业领域政府收入准确计量[287]。 根据相关目录分别进行总结 引言 - 本矿物定价表补充了《Determining the Price of Minerals: A Transfer Pricing Framework》实践说明，展示了该框架如何应用于锂卤水和锂矿物，且不影响OECD转让定价指南及各国国内转让定价法律的解释和应用[28][29] 框架：使用可比非受控价格法确定销售矿物的价格 - 应用可比非受控价格法进行关联方矿物销售时，需考虑产品特征、经济环境、合同条款三个主要可比性或经济相关因素，且该框架基于关联矿业企业作为跨国矿业集团一部分、可获取市场情报、独立评估销售选择等条件[30][31][32] 应用于锂 锂与市场状况 - 锂是最轻、最活泼的碱金属，主要用于生产锂离子电池，也有工业应用。全球锂的终端用途市场中，电池占80%，陶瓷和玻璃占7%，润滑脂占4%等。锂以化学形式或精矿形式交易，全球市场上主要的化学形式是碳酸锂和氢氧化锂[39][40][41] 锂矿床的物理特征 - 目前锂可从卤水和矿物（硬岩）两种矿床中商业提取，具有不同特征和地理位置。卤水矿床主要分布在南美、美国和中国部分地区，矿物矿床主要分布在澳大利亚、中国和刚果民主共和国等。一些矿床类型目前经济上不可行，如油田卤水、海洋卤水、地热卤水和粘土中的锂生产仍在研究中[43][47][48] 锂生产工艺 - 传统路线 - 卤水提锂先生产氯化锂浓缩物，再转化为碳酸锂，可进一步生产氢氧化锂。矿物提锂分为采矿加工成精矿和精炼成化学形式两个阶段，精炼需煅烧和酸化矿物以生产硫酸锂溶液，可反应生产碳酸锂或氢氧化锂[67][69][85] 锂生产与储量 - 锂生产相对集中但预计未来十年快速增长。2023年，澳大利亚、巴西、阿根廷、智利和中国的部分运营占全球锂产量的大部分。近年来，锂矿物在总锂市场中的份额不断增加。2023年，智利、中国和阿根廷主导卤水提锂生产，澳大利亚和中国是矿物提锂的主要生产国[97][100][101] 锂定价基础 - 锂化学品因其锂含量和纯度而有价值，需求与电动汽车和电池生产密切相关。政府鼓励向电动汽车转型影响锂需求。锂有“锂等级”概念，电池级和技术级锂在纯度、杂质、粒度等方面存在差异，精炼成本和现货价格也有所不同。市场结构导致碳酸锂和氢氧化锂价格相似，锂盐生产商生产碳酸锂利润更高，但也有其他商业考虑。非锂离子电池和回收是锂市场的潜在风险和供应来源[116][120][124] 锂销售协议的组成部分 - 锂可直接以化学形式或矿物精矿形式销售，主要消费形式是碳酸锂或氢氧化锂，市场逐渐标准化。销售和购买合同因产品和参与方不同而有所差异，需考虑产品描述、数量、期限、交货条款、价格、报价期、溢价或折扣、付款条件等因素[131][132][138] 确定锂的价格 - 近年来锂化学和精矿贸易增长，多家定价数据机构开始收集和发布锂价信息，促进了价格发现过程和锂价格指数的发展。价格报告机构有自己的定价方法，现货价格和合同价格各有特点，价格指数是价格发现的可靠起点，但需考虑市场条件和交易时间[164][165][167] 锂价格指数 - 价格报告机构如Argus Media、Asian Metals、Benchmark Mineral Intelligence等发布锂化学品和精矿价格评估，主要市场在亚洲，澳大利亚的锂矿物精矿离岸价格市场也较活跃。随着市场发展，价格报告机构将调整价格方法，税务管理部门应关注市场动态[170][172][173] 可比性调整 - 产品特征方面，锂化学品价格取决于规格，不符合规格可能被拒绝，符合规格则具体锂含量或污染物不影响价格；锂矿物精矿价格主要取决于氧化锂含量，可按比例调整价格，杂质等因素会产生折扣。经济环境方面，清洁能源需求和电动汽车需求影响锂市场，生产和消费实体结构、生产商历史和规模等也会影响价格。合同条款方面，运输责任分配和相关贸易交货方式会影响价格调整[228][233][238]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 - 外国直接投资可促进经济增长和创新，但全球外国直接投资流动长期停滞甚至下降，需建立全面投资便利化框架，欧盟 - 安哥拉 SIFA 是促进便利化和互利投资的工具 [17][22] - 报告以欧盟 - 安哥拉 SIFA 为基准，评估南部邻国投资环境，为未来 SIFA 谈判提供参考，以吸引更多更好投资，促进可持续发展 [6][20] - 南部邻国虽在投资法律和监管框架上有改进，但投资条件仍具挑战，需提高规则和程序透明度与可预测性 [17][33] 根据相关目录分别进行总结 1 上下文、结构和关键调查结果 上下文 - 外国直接投资可促进经济增长、创新和可持续发展，但 2008/2009 年全球金融危机后，其流动长期停滞甚至下降，地缘政治和经济紧张局势及 COVID - 19 大流行扰乱全球贸易和投资流动 [24] - 需全面投资便利化框架，欧盟 - 安哥拉 SIFA 旨在创造有利条件吸引投资，南部邻国可成为 SIFA 谈判战略伙伴 [17][28] - 欧盟是南地中海国家流入外国直接投资的主要来源，但该地区外国直接投资总体表现停滞，不过有向可持续发展部门转变的积极趋势 [30][31] 结构 - 报告分两部分，第一部分总结南部邻国投资便利化做法，第二部分逐国评估国内框架与欧盟 - 安哥拉 SIFA 标准的一致性 [35] - 报告有两个附件，附件 A 列出南部邻国国内投资法律框架，附件 B 涉及可再生能源和绿色氢行业投资 [35] 主要调查结果 - 各国将便利化标准纳入国内投资框架的方法不同，投资促进机构设置和监管材料可获得性不均衡，需提高透明度和可预测性 [36][38] - 欧盟 - 安哥拉 SIFA 简化授权程序的要求在南部邻国国内框架中有不同体现，需进一步加强精简机制 [38][39] - 南部邻国在利用外国直接投资促进可持续发展目标方面进展不均衡，加强投资便利化框架可吸引更多投资并利用其积极利益 [39] 2 在南方纳入关键的投资便利化标准 透明度和可预测性 - 公平、透明、可预测的投资监管框架是投资决策关键，欧盟 - 安哥拉 SIFA 第 2 章提出合理性、客观性和公正性原则，以实现监管透明度和可预测性 [55] - 这些原则适用于投资政策生命周期各阶段，有多种实施解决方案，国际上已出现促进透明度和可预测性的良好做法 [56][57] - 欧盟 - 安哥拉 SIFA 第 2 章提出公布普遍适用措施、提前公布草案等实际措施，南部邻国在实施这些措施方面存在差异 [58] 简化投资授权程序 - 报告未明确提及此部分内容，但在主要调查结果中提到欧盟 - 安哥拉 SIFA 简化授权程序的要求在南部邻国国内框架中的体现及改进方向 [38][39] 投资与可持续发展 - 外国直接投资对可持续发展目标有积极溢出效应，但南部邻国利用这些好处的速度不均衡，报告评估外国直接投资趋势和政策以促进其积极影响 [39][51] 3 欧盟与南方之间进行 SIFA 谈判的机会 - 报告未详细阐述此部分内容，但整体目的是为欧盟与南部邻国未来 SIFA 谈判提供潜力和机会的信息 [22] 附件 A. 南部邻里投资的国内法律和体制框架国家 - 列出每个选定的南部邻国的国内投资法律框架，报告的基准和差距分析依赖于此附件结果 [35] 附件 B. 可再生能源和绿色能源的投资和政策框架 - 通知未来 SIFA 与五个选定的南部邻国谈判在可再生能源和绿色氢行业投资方面的潜力 [35]

报告行业投资评级 - 文档未提及，无对应内容 报告的核心观点 - 新兴经济体在过去20年中对全球农业和渔业市场发展的推动作用日益增强，未来十年预计仍将如此，中国在全球食品和农业消费方面的影响力正在减弱，而印度和东南亚的影响力预计将增强[41][44] - 中等收入国家的卡路里摄入量预计将增加7%，低收入国家为4%，难以实现2030年零饥饿的可持续发展目标[41][49] - 农业的全球温室气体排放强度预计将下降，但农业的直接排放量仍将增加5%，减少食物损失和浪费有可能减少全球农业温室气体排放并减少营养不良人口数量[41][51][55] - 国际农产品市场的良好运作对全球粮食安全仍然重要，主要农产品的实际国际参考价格预计将在未来十年略有下降，但可能不会反映在当地零售食品价格上[41][57][59] 根据相关目录分别进行总结 1. 农业和食品市场：趋势和前景 - 过去20年，新兴经济体推动全球农业和渔业市场发展，未来十年这种趋势将持续，中国对全球农业消费的影响力下降，印度和东南亚影响力上升[41][44][46] - 中低收入国家的农业和渔业产品使用量预计将增长，全球食品消费也将增长，中等收入国家卡路里摄入量增长主要源于主食、畜产品和脂肪消费增加，低收入国家增长缓慢难以实现零饥饿目标[48][49][50] - 农业的全球温室气体排放强度将下降，但直接排放量仍会增加，作物生产增长将基于生产力提高而非耕地扩张，减少食物损失和浪费有诸多潜在好处[51][54][55] - 国际农产品市场对全球粮食安全至关重要，农产品贸易量将继续增长，主要农产品国际参考价格可能下降但当地零售价格未必下降[57][58][59] - 过去20年，新兴经济体在全球农业市场消费、生产和贸易方面的地位不断上升，OECD国家在这些方面的份额下降[68][73][76] - 2023年国际农产品供应增加，除糖价外国际参考价格下降，不同农产品市场有不同的近期发展情况[82][83] - 未来十年全球人口增长将放缓，全球经济复苏缓慢，能源和化肥投入的可负担性将改善，现有政策不变但存在多种不确定性影响农业市场[88][89][93][95][97] - 中低收入经济体将支撑农产品消费增长，中国的消费增长贡献将下降，印度和东南亚国家将上升，不同用途的农产品消费比例有相应变化[101][104][105] - 发展中经济体的人均卡路里摄入量将增加，饮食多样化仍然缓慢，全球人均蛋白质摄入量将增加，不同地区的蛋白质来源有差异[110][113][118] - 家庭食品支出份额将继续下降但在最贫穷国家仍然很高，饲料使用增长源于畜牧和水产养殖生产系统的扩张和强化[124][128] - 新兴经济体将引领生物燃料生产中初级农产品原料的使用扩张，全球生物燃料使用将增长[133][134] - 全球农业生产价值将增长，中低收入国家将是主要增长地区，生产增长主要由产量收益支持，不同地区的生产增长情况有差异[136][139][143] 2. 区域简报 - 报告对七个粮农组织区域的农业部门关键趋势和问题进行了探讨，包括各区域的生产、消费和贸易预测[11] - 各区域在农业生产、消费和贸易方面有不同的发展趋势和特点，如不同区域的人口增长、经济发展、农业在经济中的地位等因素影响着区域的农业发展[26] 3. 商品章节 - 各商品章节描述了所涵盖商品的近期市场发展和中期预测，包括消费、生产、贸易和价格等方面，并讨论了影响市场的主要问题和不确定性[12] - 不同商品如谷物、油籽、糖、肉类、乳制品、鱼类、生物燃料、棉花和其他产品等在市场发展、消费、生产、贸易和价格方面有各自的特点和趋势[19][21] 4. 统计附件 - 提供了农产品、鱼类和生物燃料的生产、消费、贸易和价格预测，以及宏观经济和政策假设，描述了展望期内的市场演变[13]

会议主要讨论的核心内容 - 报告探讨A股市场投资风格,强调行业比较的重要性,并提出基于自由现金流（FCF）、净资产收益率（ROE）和折现现金流（DCF）定价模型的策略框架 [1] - 报告提出LE-SCF（留存收益率-自由现金流）框架,认为自由现金流占净利润的比例和LE是基于DCF定价模型的公司估值的关键变量 [1][4][8] - 报告分析了中证质量指数、中证150指数和国证绩效指数在过去十多年的表现,发现这些指数在2016年三季度到2021年第一季度超额收益明显提升,但从2021年3月开始呈现加速下行态势 [10][11] - 报告认为,当前宏观环境下,中国经济发展模式将发生显著变化,从高杠杆、高波动增长阶段进入低杠杆、低波动增长阶段,稳态增长将成为主流,投资者应关注自由现金流增速较高的公司 [14][20][21] - 报告分析了沪深300指数过去几年的估值变化,认为2024年沪深300指数的估值水平有望实现一定程度的修复,特别是那些高自由现金流和高ROE的公司,可能会表现出更大的修复幅度 [25][26][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **您能否简要介绍一下您今天要汇报的深度报告的核心内容？** **回答** 今天我们汇报的深度报告主要探讨A股市场的投资风格。报告强调行业比较的重要性,并提出基于自由现金流、净资产收益率和折现现金流定价模型的策略框架 [3] 问题2 **您提到了种新的资产类型,能否详细解释一下？** **回答** 我们提到的是DCF（折现现金流）定价模型的策略框架。自由现金流（FCF）是企业经营性现金流净额减去必要的资本开支和正常运营所需的现金支出后的剩余部分,代表企业在扩大再生产后可以自由分配的部分 [4] 问题3 **为什么在您的报告中选择使用ROE和FCF这两个指标？** **回答** 我们选择ROE和FCF这两个指标是因为它们之间存在一定的关系:ROE越高,自由现金流的派生能力越强;反之,自由现金流越高,公司有更多资金进行扩张,从而支持更高的增长 [5][6]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[无] 报告的核心观点 1) 人工智能(AI)正在广泛应用于工作场所,为工人带来了生产力和工作体验的提升,但也带来了一些风险,如工作岗位流失、隐私泄露、偏见和歧视等 [5][6][7] 2) 大多数工人和雇主对AI在工作场所的影响持积极态度,但仍有一些担忧,如担心失业、工资下降等 [10][11] 3) 各国政府正在采取风险为导向的政策和监管措施来应对AI在工作场所带来的挑战,但仍存在一些政策空白需要填补 [13][14] 分组1 - 自动化和工作流失风险:AI作为一种自动化技术,可能会取代人类从事的许多非常规认知任务,给工人带来就业风险,需要制定相应的政策应对 [15][16] - 不平等加剧风险:AI的应用可能会加剧工人之间的收入和机会差距,需要采取针对性的政策支持弱势群体 [17][19][20] - 职业健康安全风险:AI系统的使用可能会带来新的职业健康安全隐患,需要修订相关法规并加强执法 [21][22][24] 分组2 - 隐私泄露风险:AI系统会大量收集和分析员工个人数据,需要制定更加全面的隐私保护法规 [25][26][27][29] - 偏见和歧视风险:AI系统可能会复制和系统化人类历史上存在的偏见和歧视,需要采取措施识别和减少这些风险 [31][32][33] - 缺乏自主权和尊严风险:过度的算法管理可能会限制员工的自主权和尊严,需要明确界限并保障人工监督 [35][36][37] 分组3 - 缺乏透明度风险:员工难以了解和监督AI系统的运作,需要提高透明度并赋予员工相应权利 [38][39] - 缺乏可解释性风险:AI系统的复杂性使其决策过程难以解释,需要提供相应的解释工具 [40][41] - 缺乏问责制风险:AI系统使用中的责任归属不清,需要建立完善的问责机制 [43][44] - 社会对话面临挑战:AI可能加剧雇主和员工之间的信息不对称,需要加强社会对话并提升工会代表的相关能力 [45][46][47]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及A股市场及投资风格研究[1] 纪要提到的核心观点和论据 * 公司发布了一篇关于A股风格理解的新报告[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 汇报开始时出现技术问题（系统问题、软件假死）导致接入延迟[1]