报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 收入增长慢于经营开支增长致1季度盈利同比下降，反映交易电价及开支变化，略微下调2025/26年盈利预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 龙源电力收盘价为6.10港元，目标价为7.81港元，潜在涨幅为28.0% [1] - 52周高位为8.29港元，低位为5.31港元，市值为20,239.07百万港元，日均成交量为76.36百万，年初至今变化为-5.28%，200天平均价为6.32港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|29,631|31,370|34,510|37,462|40,861| |同比增长（%）|-25.7|5.9|10.0|8.6|9.1| |净利润（百万人民币）|6,157|6,425|6,758|7,208|8,244| |每股盈利（人民币）|0.75|0.76|0.80|0.86|0.98| |同比增长（%）|27.6|2.2|5.2|6.7|14.5| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.82|0.88|1.00| |调整幅度（%）|/|/|-2.4|-2.4|-2.3| |市盈率（倍）|7.7|7.5|7.1|6.7|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.34|8.72|9.30|9.91|10.63| |市账率（倍）|0.68|0.66|0.61|0.58|0.54| |股息率（%）|3.9|4.0|4.2|4.5|5.1| [5] 业绩分析 - 2025年1季度纯利同比下跌21.9%至19.8亿元，主因火电业务剥离减少利润约1亿元，经营开支同比增长高于收入增长 [6] - 期内风电发电同比增长4.4%，但电价下降，总收入同比增长仅0.9%，经营开支同比增长14%，经营利润同比下降11.9% [6] 营运数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |装机容量（兆瓦）|/|/|/|/|/| |风电|27,754|30,409|33,409|36,909|40,659| |火电|1,875|0|0|0|0| |光伏及其他可再生能源|5,964|10,734|13,734|16,734|19,984| |总计|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）|/|/|/|/|/| |风电|61,353|60,550|65,553|72,086|79,600| |火电|10,320|7,163|0|0|0| |光伏及其他可再生能源|4,553|7,833|17,306|20,888|25,107| |总计|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）|/|/|/|/|/| |风电|5.2|-1.3|8.3|10.0|10.4| |火电|-2.4|-30.6|NA|NA|NA| |光伏及其他可再生能源|159.8|72.0|120.9|20.7|20.2| |总计|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6| [9] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |916 HK|龙源电力|买入|6.10|7.81|28.0%|2025年04月29日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.20|2.65|20.5%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.42|2.46|1.7%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.01|3.51|16.6%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.94|23.06|21.8%|2025年03月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|61.30|72.50|18.3%|2025年04月28日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.81|43.30|6.1%|2025年04月29日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|4.50|6.28|39.6%|2025年04月02日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.79|1.49|88.6%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|8.48|11.30|33.3%|2025年04月29日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|2.64|4.28|62.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.45|3.47|0.6%|2025年04月01日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|38.81|57.57|48.3%|2025年04月15日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|9.90|11.04|11.5%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.92|1.17|27.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商| [16]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 收入增长慢于经营开支增长致1季度盈利同比下降，反映交易电价及开支变化，略微下调2025/26年盈利预测，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司概况 - 收盘价为6.10港元，目标价为7.81港元，潜在涨幅为28.0% [1] - 52周高位为8.29港元，低位为5.31港元，市值为20,239.07百万港元，日均成交量为76.36百万，年初至今变化为-5.28%，200天平均价为6.32港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|29,631|31,370|34,510|37,462|40,861| |同比增长（%）|-25.7|5.9|10.0|8.6|9.1| |净利润（百万人民币）|6,157|6,425|6,758|7,208|8,244| |每股盈利（人民币）|0.75|0.76|0.80|0.86|0.98| |同比增长（%）|27.6|2.2|5.2|6.7|14.5| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.82|0.88|1.00| |调整幅度（%）|/|/|-2.4|-2.4|-2.3| |市盈率（倍）|7.7|7.5|7.1|6.7|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.34|8.72|9.30|9.91|10.63| |市账率（倍）|0.68|0.66|0.61|0.58|0.54| |股息率（%）|3.9|4.0|4.2|4.5|5.1| [5] 1季度业绩分析 - 2025年1季度纯利同比下跌21.9%至19.8亿元，主因火电业务剥离减少利润约1亿元，经营开支同比增长高于收入增长 [6] - 风电发电同比增长4.4%，但电价下降致总收入同比仅增长0.9%，经营开支同比增长14%，经营利润同比下降11.9% [6] 装机情况 - 1季度风电平均利用小时为585小时，同比下降55小时，整体限电率约为4% [6] - 新增装机容量36.25兆瓦，其中风电/光伏分别增加34.7/1.5兆瓦，生物质发电装机减少30兆瓦 [6] - 预计6月1日前装机小幅加快，维持2025年新增投产5吉瓦装机量预测 [6] 大代小改造进展 - 2023/24年分别完成约300/240兆瓦改造，目前约0.9吉瓦项目量，预计2025年完成8个项目共370兆瓦改造，预计2025年减值损失同比上升20% [6] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价|目标价|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |916 HK|龙源电力|买入|6.10|7.81|28.0%|2025年04月29日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.20|2.65|20.5%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.42|2.46|1.7%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.01|3.51|16.6%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.94|23.06|21.8%|2025年03月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|61.30|72.50|18.3%|2025年04月28日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.81|43.30|6.1%|2025年04月29日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|4.50|6.28|39.6%|2025年04月02日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.79|1.49|88.6%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|8.48|11.30|33.3%|2025年04月29日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|2.64|4.28|62.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.45|3.47|0.6%|2025年04月01日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|38.81|57.57|48.3%|2025年04月15日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|9.90|11.04|11.5%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.92|1.17|27.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商| [16]

国家发改委绿色低碳先进技术示范项目清单分析 项目规模与增长 - 第二批示范项目数量达101个，较第一批47个增长115% [2] - 第二批储能项目19个，较第一批5个增长近4倍 [2] - 第二批储能总装机容量19.732GWh，较第一批3.565GWh增长445.36%，其中电化学储能占比59.5%（11.731GWh） [2] 技术路线与项目类型 - 新增构网型储能示范项目3个（总规模945MW/2.59GWh）、源网荷储一体化项目4个（1.51GW/7.07GWh）、压缩空气储能6个、压缩二氧化碳储能2个 [4][10][12][19] - 电化学储能以液流电池为主：铁基液流项目2个（300MW/1.2GWh）、全钒液流1个（100MW/400MWh），超级电容混合储能1个（58MW/42MWh） [6][7][8] - 最大单体项目为新华能源500MW/2GWh构网型混合储能（磷酸铁锂+全钒液流各250MW/1GWh） [10] 重点企业参与 - 中电建、中广核、山东昭阳新能源等主导液流电池项目 [6][7] - 龙源电力实施295MW/590MWh构网型储能，国网冀北电力开展风光储主动支撑项目 [11] - 新疆盛聚力能源主导1.5GW/6GWh源网荷储项目，配套2.1GW光伏+3.8GW风电 [12] 新兴应用场景 - 零碳园区项目5个，如格里坪园区配套110MWh全钒液流电池 [14] - 虚拟电厂项目6个，深圳供电局项目聚合能力达1000MW，成都倍特项目配套100套100kW/232kWh储能柜 [16] - 压缩空气储能效率达69%-74%，最大规模为350MW/1.75GWh（吉林洮南项目） [19] 区域分布与实施主体 - 湖北、新疆、山东等地项目密集，涉及中电建、国网、华电等央企及地方能源企业 [8][10][12][19] - 西藏阿里地区开展高海拔源网荷储项目，配套构网型储能540MWh [13] - 广东虚拟电厂项目聚焦负荷调节，欣旺达项目实现200MW可调资源聚合 [16]

港股市场表现 - 恒生指数涨0 12% 涨26点 报21998点 [1] - 恒生科技指数涨0 81% [1] - 港股早盘成交973亿港元 [1] 公司动态 - 蚂蚁拟斥资28 14亿港元收购耀才证券控股权 [1] - 耀才证券金融再涨20% [1] - 阿里健康涨6% [1] - 美团-W早盘涨3 82% 机构预计外卖行业竞争格局将保持稳定 [1] - 长江生命科技再涨超9% 公司在AACR 2025展示多种癌症疫苗数据 [1] - 地平线机器人-W涨超9% 近日与电装达成战略合作 [1] - 赤子城科技再涨6 48% 一季度社交业务收入大幅增长 公司正物色海外并购机会 [2] - 老铺黄金涨超6% 机构称一口价黄金品类在金价上涨背景下销售更为受益 [3] - 上美股份涨8% 股价续刷历史新高 机构看好美护板块优质标的长期成长性 [4] - 泰格医药绩后跌超2% 一季度归母净利同比减少近三成 [4] - 青岛啤酒股份绩后跌3 7% 一季度净利润同比增长7 08% [4] - 龙源电力绩后跌超6% 一季度归母净利同比减少21 82% 风电分部收入同比减少1 89% [4] - 荣昌生物绩后跌8 21% 一季度营收同比增近六成 亏损收窄至2 54亿元 [4]

公司价值评估 - 国电华北内蒙古新能源有限公司股东全部权益价值为69,515.00万元[6] - 国电山西洁能有限公司股东全部权益价值为72,039.00万元[6] - 国能定边新能源有限公司股东全部权益价值为113,437.00万元[6] 公司资产负债 - 国电华北内蒙古新能源有限公司资产总额109,909.00万元，负债总额31,660.33万元，净资产78,248.67万元[18] - 国电山西洁能有限公司资产总额121,003.88万元，负债总额47,938.14万元，净资产73,065.74万元[18] - 国能定边新能源有限公司资产总额183,637.46万元，负债总额104,970.19万元，净资产78,667.28万元[20] 公司注册资本 - 龙源电力集团股份有限公司注册资本为838,196.3164万元[25] - 国电华北内蒙古新能源有限公司注册资本为18,500万元[26] - 国电山西洁能有限公司注册资本为28,300万元[28] 公司增减值 - 国电华北内蒙古新能源有限公司账面价值78,248.67万元，评估价值69,515.00万元，增减值 -8,733.67万元[22] - 国电山西洁能有限公司账面价值73,065.74万元，评估价值72,039.00万元，增减值 -1,026.74万元[22] - 国能定边新能源有限公司账面价值78,667.28万元，评估价值113,437.00万元，增减值34,769.72万元[22] 龙源电力投资 - 龙源电力对天津国电洁能电力认缴和实缴金额均为32120.8万元，比例100%[33] - 龙源电力对国能东北新能源发展认缴和实缴金额均为46246.83万元，比例100%[35] - 龙源电力对国能云南新能源认缴和实缴金额均为33565.74万元，比例100%[39] 评估相关 - 评估目的是对8家公司股东全部权益价值评估，为股权收购业绩承诺期届满减值测试提供价值参考[44] - 评估基准日为2024年12月31日[20] - 本次评估适用市场法和收益法，最终选用收益法作为评估结论[60] 评估方法 - 收益法是将评估对象剩余经济寿命每年预期收益折现累加得出评估基准日现值[61] - 市场法是将评估对象与可比上市公司或可比交易案例比较确定价值[66] - 公司采用交易案例比较法评估被评估单位股东全部权益市场价值，选用市净率（PB）估值模型[68] 评估假设 - 假设本次纳入评估范围的新能源补贴项目补贴基于历史年度回收情况逐步缩短，2027年及以后按延期2年进行结算[80] 评估公司信息 - 评估公司为上海立信资产评估有限公司[98] - 评估公司法定代表人为杨伟[98] - 评估师为马文杰、闫鹏武[98]

财务表现 - 公司2025年第一季度收入为人民币81.40亿元，同比增长0.92% [1] - 风电分部收入为人民币73.68亿元，同比下降1.89% [1] - 光伏分部收入为人民币7.15亿元，同比增长43.09% [1] - 其他分部收入为人民币0.57亿元，同比增长1.03% [1] - 归属公司权益持有人净利润为人民币19.77亿元，同比下降21.82% [1] 发电量数据 - 2025年第一季度累计完成发电量2028.61万兆瓦时，同比下降4.42% [1] - 剔除火电影响后发电量同比增长8.81% [1] - 风电发电量为1777.6万兆瓦时，同比增长4.37% [1] - 光伏发电量为250.86万兆瓦时，同比增长55.65% [1] 风电运营效率 - 2025年第一季度风电平均利用小时数为585小时，同比下降55小时 [1] - 下降主要由于部分大容量项目所在区域风资源水平同比降低 [1] 装机容量变动 - 2025年第一季度新增投产控股装机容量36.25兆瓦 [2] - 新增风电装机34.75兆瓦，光伏装机1.5兆瓦 [2] - 减少生物质发电控股装机容量30.00兆瓦，因子公司破产清算 [2] - 截至2025年3月31日，集团控股装机容量为41149.45兆瓦 [2] - 风电控股装机容量30443.52兆瓦，光伏控股装机容量10699.83兆瓦 [2] - 其他可再生能源控股装机容量6.10兆瓦 [2]

集团财务数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日止三个月，集团收入81.40亿元，同比增长0.92%，归属公司权益持有人净利润19.77亿元，同比减少21.82%[2] - 2025年第一季度，集团经营利润3,634,613千元，同比减少11.86%，除税前利润2,857,172千元，同比减少12.12%[6] 各业务线收入关键指标变化 - 2025年第一季度，风电分部收入73.68亿元，同比减少1.89%，光伏分部收入7.15亿元，同比增长43.09%，其他分部收入0.57亿元，同比增长1.03%[2] 集团发电量关键指标变化 - 截至2025年3月31日，集团累计完成发电量20,286,104兆瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响同比增长8.81%[3] - 2025年第一季度，风电发电量17,776,030兆瓦时，同比增长4.37%，光伏发电量2,508,578兆瓦时，同比增长55.65%[3] - 截至2025年3月31日止三个月，集团可再生能源业务发电总量为20,286,104兆瓦时，较2024年同期的18,643,992兆瓦时增长8.81%[12] - 2025年第一季度风电业务发电量为17,776,030兆瓦时，2024年同期为17,030,932兆瓦时，同比增长4.37%[11] - 2025年第一季度光伏业务发电量为2,508,578兆瓦时，2024年同期为1,611,658兆瓦时，同比增长55.65%[12] - 2025年第一季度其他可再生能源业务发电量为1,496兆瓦时，2024年同期为1,401兆瓦时，同比增长6.78%[12] - 2025年第一季度火电业务发电量为0兆瓦时，2024年同期为2,581,257兆瓦时[12] - 2025年第一季度集团总发电量为20,286,104兆瓦时，2024年同期为21,225,249兆瓦时，同比下降4.42%[12] 集团风电平均利用小时数变化 - 2025年第一季度，集团风电平均利用小时数为585小时，比去年同期下降55小时[3] 集团装机容量关键指标变化 - 2025年第一季度，集团新增投产控股装机容量36.25兆瓦，其中新增投产风电34.75兆瓦、光伏1.5兆瓦，减少生物质发电控股装机容量30.00兆瓦[4] - 截至2025年3月31日，集团控股装机容量为41,149.45兆瓦，其中风电控股装机容量30,443.52兆瓦，光伏控股装机容量10,699.83兆瓦，其他可再生能源控股装机容量6.10兆瓦[4] - 2025年第一季度，集团风电装机合计30,443.52兆瓦，同比增长9.59%，光伏装机10,699.83兆瓦，同比增长65.53%[9][10] - 2025年第一季度，集团火电装机为0.00兆瓦，同比下降100.00%，其他可再生能源装机6.10兆瓦，同比下降83.10%[10] 部分地区风电业务发电量关键指标变化 - 甘肃风电业务2025年第一季度发电量为1,080,965兆瓦时，较2024年同期的699,539兆瓦时增长54.53%[11] - 福建风电业务2025年第一季度发电量为1,139,242兆瓦时，较2024年同期的892,640兆瓦时增长27.63%[11] - 江苏海上风电业务2025年第一季度发电量为1,415,194兆瓦时，较2024年同期的1,833,878兆瓦时下降22.83%[11] - 贵州风电业务2025年第一季度发电量为416,970兆瓦时，较2024年同期的605,681兆瓦时下降31.16%[11]

公司装机容量相关 - 2024年公司获得开发指标14.72吉瓦，新增控股装机7.48吉瓦，年底控股装机容量41.14吉瓦，其中风电控股装机容量30.41吉瓦[6] - 2024年公司新增新能源控股装机容量7480.66兆瓦，其中风电2654.38兆瓦，光伏4826.28兆瓦；减少火电控股装机容量1875.00兆瓦，光伏控股装机容量56.13兆瓦；截至年底控股装机容量达41143.20兆瓦[118] - 截至2024年12月31日，公司控股装机容量为41,143.20兆瓦，其中风电30,408.77兆瓦，光伏10,698.33兆瓦，其他可再生能源36.10兆瓦[131] - 2020 - 2024年风电控股装机容量分别为1875兆瓦、1875兆瓦、1875兆瓦、1875兆瓦、1875兆瓦[27] - 2020 - 2024年火电控股装机容量分别为26192兆瓦、22303兆瓦、27754兆瓦、23668兆瓦、30408.77兆瓦[27] - 2020 - 2024年其他可再生能源控股装机容量分别为503兆瓦、1156兆瓦、3041兆瓦、5964兆瓦、10734.43兆瓦[27] - 新疆控股装机容量为2090.2兆瓦，甘肃为3915.0兆瓦，加拿大为99.1兆瓦等多地有不同装机容量数据[59] - 风电装机容量为30408.8兆瓦，光伏装机容量为10698.3兆瓦，截止时间为2024年12月31日[59] - 2024年公司新增新能源控股装机容量7,480.66兆瓦，包括自建投产项目5,911.36兆瓦，收购项目1,569.30兆瓦[131] - 2024年公司减少火电控股装机容量1,875.00兆瓦，光伏控股装机容量56.13兆瓦[131] - 2024年总装机容量30,408.77兆瓦，较2023年的27,754.39兆瓦增长9.56%，其中广西增幅达133.22%[132] 机组运行及发电数据相关 - 2024年长周期连续运行风电机组占比60%，同比提高14个百分点[7] - 2024年长周期运行365天机组占比60%，累计发电量755.46亿千瓦时，风电平均利用小时数2190小时，较行业平均值高63小时[11] - 2024年公司机组长周期运行占比达59.7%，近7.4万路视频实现无盲区监管[119] - 2024年公司累计完成新能源发电量68383219兆瓦时，同比上升3.76%，其中风电发电量60550359兆瓦时，同比下降1.31%；光伏发电量7826961兆瓦时，同比上升72.13%；其他可再生能源发电量5898兆瓦时，同比下降2.64%[121] - 2024年风电平均利用小时数为2190小时，比2023年下降156小时，较行业平均利用小时高63小时[121] - 2024年公司项目所在区域平均风速同比下降0.2米/秒[121] - 黑龙江地区2024年风电控股发电量3198283兆瓦时，较2023年下降3.71%[121] - 吉林地区2024年风电控股发电量2145298兆瓦时，较2023年上升3.82%[121] - 辽宁地区2024年风电控股发电量3260372兆瓦时，较2023年下降5.42%[121] - 内蒙古地区2024年风电控股发电量6620070兆瓦时，较2023年下降9.65%[121] - 江苏海上地区2024年风电控股发电量5877313兆瓦时，较2023年上升7.86%[121] - 2024年公司总发电量为60,550,359兆瓦时，较2023年的61,352,968兆瓦时下降1.31%[122] - 2024年公司风电平均利用小时为2,190小时，较2023年的2,346小时下降6.65%[126] - 2020 - 2024年风电利用小时数分别为2190小时、2366小时、2296小时、2346小时、2239小时[31] - 2024年甘肃地区发电量为2,526,807兆瓦时，较2023年的2,698,406兆瓦时下降6.36%[122] - 2024年宁夏地区发电量为1,659,959兆瓦时，较2023年的1,552,585兆瓦时增长6.92%[122] - 2024年广西地区发电量为2,972,064兆瓦时，较2023年的2,423,034兆瓦时增长22.66%[122] - 截至2024年12月31日，加拿大德芙林风电项目发电量239,880兆瓦时，利用小时数2,421小时，安全生产3,683天；南非德阿风电项目发电量784,509兆瓦时，利用小时数3,209小时，安全生产2,618天；乌克兰尤日内风电项目发电量183,286兆瓦时，利用小时数2,396小时，安全生产1,237天[139] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现利润83.68亿元，同比增长20.2%；每股收益76.30分，年末资产总额达2573.68亿元[11] - 2024年公司除税前利润为100.2亿元[19] - 2024年公司本年利润为83.68亿元[20] - 2020 - 2024年公司收入分别为286.67亿元、398.72亿元、398.62亿元、380.49亿元、370.70亿元[21][35] - 2020 - 2024年归属本公司权益持有人净利润分别为50.25亿元、74.33亿元、51.31亿元、64.11亿元、64.25亿元[25][35] - 2020 - 2024年每股收益分别为58.81分、89.32分、58.62分、74.64分、76.30分[23][35] - 2020 - 2024年每股净资产分别为7.18元、7.72元、7.56元、8.59元、8.72元[24][36] - 2024年公司净利润83.68亿元，较2023年的69.64亿元增加20.2%[150] - 2024年归属公司权益持有人净利润64.25亿元，较2023年的64.11亿元增加0.2%[150] - 2024年每股收益76.30分，较2023年的74.64分增加1.66分[150] - 2024年公司营业收入313.70亿元，较2023年的296.31亿元增加5.9%[152] - 2024年集团其他收入净额11.99亿元，较2023年的12.70亿元下降5.6%[154] - 2024年集团经营开支199.54亿元，较2023年的193.30亿元增长3.2%[157] - 2024年折旧和摊销费用为115.59亿元，较2023年的106.20亿元增长8.8%，光伏和风电分部费用增加[159] - 2024年员工成本为37.47亿元，较2023年的33.21亿元增长12.8%，因装机容量增长和员工成本费用化[161] - 2024年维修保养费用为11.94亿元，较2023年的10.58亿元增长12.9%，因光伏分部大规模投产[164] - 2024年行政费用为8.10亿元，较2023年的7.12亿元增长13.8%，因风电和光伏新增投产项目[166] - 2024年非流动资产减值损失为10.20亿元，较2023年的21.58亿元下降52.7%，因物业等减值金额减少[168] - 2024年经营利润为126.15亿元，较2023年的115.71亿元增加9.0%，风电分部利润增加但光伏分部减少[176] - 2024年净利润为76.86亿元，较2023年的67.10亿元增加14.5%，风电分部净利润增加幅度大[185] - 2024年累计发行25期债券共519亿元，成功发行19期超短融资券、5期中期票据和1期绿色中期票据[138] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年风电分部销售电力及其他收入286.66亿元，较2023年的277.25亿元增加3.4%[152] - 2024年光伏分部售电收入及其他收入24.41亿元，较2023年的16.09亿元增加51.7%[152] - 2024年风电分部营业收入为286.66亿元，较2023年的277.25亿元上升3.4%，因装机规模和电价因素[191] - 2024年风电分部经营利润为123.24亿元，较2023年的111.32亿元增加10.7%，因售电收入增加[193] - 2024年光伏分部营业收入为24.41亿元，较2023年的16.09亿元增长51.7%，因装机和发电量增加[196] - 2024年售电收入为15.88亿元，占比98.7%；其他收入为0.21亿元，占比1.3%[197] - 2023年（经重述）售电收入为23.91亿元，占比98.0%；其他收入为0.50亿元，占比2.0%[197] - 2024年集团光伏分部经营利润为5.21亿元，较2023年的6.83亿元减少23.7%[198][199] 公司项目进展相关 - 2024年国家能源局第一批基地项目累计1.51吉瓦全容量投产，第三批基地累计2.00吉瓦并网发电、1.00吉瓦开工，获赤峰4.00吉瓦防沙治沙项目，江苏蒋家沙2.46吉瓦海上光伏项目备案，中标福建福鼎0.70吉瓦海上风电项目，南非、柬埔寨等0.88吉瓦项目通过遴选，江苏如东二期等0.54吉瓦增容技改项目获批[10] - 3月4日，公司天津海晶盐光互补等3个项目获评为“电力建设智慧工程典型案例”[61] - 3月11日，公司新能源智能生产管控系统被评为2023年全国电力行业设备管理优秀案例[63] - 3月18日，公司河北吉风风电场、安徽横龙风电场获评为2023年度“全国青年安全生产示范岗”[66] - 3月22日，公司《光伏治沙生态工程项目质量管理体系构建与应用》荣获2023年企业质量管理最佳实践案例[68] - 4月18日，公司闲置废旧物资管理平台获评为“电力物资供应链管理创新与应用优秀案例”暨特等奖[70] - 1月22日公司买入4万吨风电项目CCER和1万吨碳汇造林项目CCER，成为全国温室气体自愿减排交易市场可再生能源项目首单[94] - 3月11日公司获选建设400万千瓦赤峰防沙治沙和风电光伏一体化工程[94] - 4月2日公司在“国能共享号”投放首批1万尾大黄鱼苗，渔业养殖方案落地[95] - 6月28日全球首座风渔融合浮式平台“国能共享号”投产[97] - 8月2日公司牵头制定的5项行业标准获批立项，创历年之最[99] - 龙源（北京）新能源工程设计研究院有限公司主持设计的“宁湘直流”配套新能源基地中卫300万千瓦光伏复合项目（一期100万千瓦）获新能源优秀工程设计二等奖[77] - 天津公司「軌道+」光伏项目投产容量累计达28.37兆瓦，成为全国规模最大的轨道分布式光伏项目[101] - 2024年公司所属天津海晶盐光互补等3个项目获评2023年度“电力建设智慧工程典型案例”[129] - 2024年统筹推动合计超5吉瓦境外重点项目前期工作取得进展，新增储备项目超2.50吉瓦[139] 公司荣誉相关 - 2024年公司荣获央视ESG先锋100等12项荣誉[13] - 公司连续四年入选《中央企业上市公司环境、社会及治理(ESG)蓝皮书(2024)》和“中央企业上市公司ESG·先锋100指数(2024)”，案例获评中央企业上市公司ESG十佳案例[89] - 公司获“中国风电装机五亿千瓦·杰出贡献企业”奖项[84] - 公司荣膺香港国际金融论坛暨香港国际ESG榜单“最佳ESG信息披露奖”和“最佳ESG实践案例奖”[86] 行业数据相关 - 2024年全社会用电量98,521亿千瓦时，同比增长6.8%[104] - 2024年全国发电量为99,129亿千瓦时，同比增长6.7%，其中风电和太阳能发电量占比为18.5%，同比提高0.6个百分点[104] - 截至2024年底，全国发电装机容量约33.5亿千瓦，同比增长14.6%；太阳能发电装机容量约8.9亿千瓦，同比增长45.2%；风电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长18.0%[104] - 2024年，全国6,000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3,442小时，比上年同期减少157小时；并网风电2,127小时，同比降低107小时；并网太阳能发电1,211小时，同比降低81小时[104] - 2024年，全国主要电力企业电源工程完成投资11,687亿元，同比增长12.1%；电网工程完成投资6,083亿元，同比增长15.3%[104] - 2025年全国可再生能源消费量要达到11亿吨标煤以上，2030年要达到15亿吨标煤以上[107] 公司持股情况相关 - 公司

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收略降、净利润微增，拟派末期股息且公布三年现金分红规划 [7] - 风电板块虽风况不佳利用小时数下降，但电价回升减值减少带动业绩正增长，看好2025年回升 [7] - 光伏板块装机规模高增、电价回升，但固定资产减值提升拖累业绩增速，长期有望带来业绩增量 [7] - 火电资产全部出表，公司成为纯绿电企业，后续或推进剩余火电股权的转让 [7] - 2025年新能源投产预计5GW，集团资产注入值得期待，新能源装机容量有望持续高增 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元，同比增长率分别为 - 5%、 - 3%、 - 4%、7%、6% [6] - 归母净利润分别为64.11亿、64.25亿、71.32亿、75.36亿、80.46亿元，同比增长率分别为25%、0%、11%、6%、7% [6] - 每股收益分别为0.74、0.76、0.85、0.90、0.96元/股，净资产收益率分别为8.9%、8.8%、9.1%、9.0%、9.0% [6] - 市盈率分别为7.1、7.2、6.5、6.1、5.8倍，市净率均为0.6倍 [6] 公司点评 - 事件方面，2024年公司营收370.70亿元同比降2.6%，净利润64.25亿元同比增0.2%，拟派末期股息，分红比例30%，股息率约4.1%，并发布2025 - 2027年现金分红规划 [7] - 风电方面，2024年发电量755.46亿千瓦时同比降0.89%，风电发电量605.50亿千瓦时同比降1.31%，新增控股风电装机1535.88MW，平均利用小时数降156小时至2190小时，平均上网电价0.466元/千瓦时，业务利润123.34亿元同比增10.7% [7] - 光伏方面，2024年新增光伏控股装机4826.28MW，发电量78.33亿千瓦时同比增72.04%，不含税平均上网电价0.296元/千瓦时，业务利润5.21亿元同比降23.7% [7] - 火电方面，2H24江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，出售江阴苏龙热电净收益1.98亿元，后续或推进南通天生港股权的转让 [7] - 2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦，2024年取得开发指标14.72GW，集团风电业务资产整合期限延期至2028年1月24日 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为71.32、75.36亿元，新增2027年盈利预测为80.46亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为6.5、6.1和5.8倍，维持“买入”评级 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年，营业总收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元 [8] - 营业总成本分别为285.86亿、276.66亿、249.30亿、268.71亿、285.62亿元 [8] - 净利润分别为68.32亿、82.81亿、83.97亿、89.85亿、97.16亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为63.03亿、63.45亿、70.53亿、74.57亿、79.67亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年风电上网电价优于预期，减值同比下降幅度较大，盈利同比上升2.9%至63.8亿元，高于预期4% [7] - 预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控，资本开支预计同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期控制在160%以下 [7] - 上调2025年盈利预测7.1%，下调2026年盈利预测5.9%，维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 龙源电力（916 HK），2025年4月1日收盘价6.23港元，目标价8.00港元，潜在涨幅28.4% [1] - 52周高位8.29港元，52周低位5.31港元，市值20,670.39百万港元，日均成交量69.63百万，年初至今变化-3.26%，200天平均价6.34港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |同比增长（%）|-5.6|-16.7|10.5|8.5|9.1| |净利润（百万人民币）|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |每股盈利（人民币）|0.74|0.76|0.82|0.88|1.00| |同比增长（%）|26.4|3.1|7.8|6.7|14.3| |前EPS预测值（人民币）|||0.77|0.93|| |调整幅度（%）|||7.1|-5.9|| |市盈率（倍）|7.8|7.6|7.1|6.6|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.18|8.72|9.32|9.95|10.69| |市账率（倍）|0.71|0.67|0.62|0.58|0.54| |股息率（%）|3.8|3.9|4.3|4.5|5.2|[6] 2024年业绩概要 - 收入31,370百万人民币，同比下降16.7%，低于预期4.7% [8] - 经营利润12,615百万人民币，同比增长6.8%，高于预期9.2% [8] - 净利润6,379百万人民币，同比增长2.9%，高于预期4.1% [8] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |装机容量（兆瓦）|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6|[12] 交银国际新能源行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.23|2.65|18.8%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.14|2.46|15.0%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|2.93|3.51|19.8%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.46|23.06|24.9%|2025年03月21日|运营商| |916 HK|龙源电力|买入|6.23|8.00|28.4%|2025年02月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|69.41|104.80|51.0%|2024年11月01日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|45.05|57.10|26.7%|2024年10月30日|光伏制造（逆变器）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.98|1.49|52.0%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |1799 HK|新特能源|买入|4.95|7.66|54.7%|2025年03月12日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|10.58|13.45|27.1%|2025年03月28日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|3.00|4.28|42.7%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.81|3.47|-8.9%|2025年03月31日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|50.27|72.79|44.8%|2025年03月19日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|12.18|11.04|-9.4%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.95|1.17|23.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商|[16]