业绩总结 - 公司收到国家能源集团天津电力有限公司业绩补偿款8910.50万元[2] - 截至2025年5月22日已收到该业绩补偿款[3] - 《业绩补偿协议》中业绩承诺补偿义务已全部履行完毕[3] 其他事项 - 2025年3月28日公司第五届董事会2025年第1次会议审议相关业绩承诺实现情况议案[2] - 华北电力应支付的业绩补偿款由天津电力履行[2]

业绩补偿情况 - 公司收到国家能源集团天津电力有限公司缴纳的业绩补偿款合计人民币8,910.50万元 [1] - 补偿款源于《业绩补偿协议》中约定的补偿方案，原应由国家能源集团华北电力有限公司支付，但由天津电力履行 [1] - 公司于2025年3月28日召开董事会审议通过相关议案，确认2024年度及三年业绩承诺实现情况 [1] 业绩补偿履行情况 - 截至2025年5月22日，公司已全额收到业绩补偿款8,910.50万元 [1] - 华北电力已及时履行协议约定的补偿义务 [1] - 公司与业绩承诺方签署的《业绩补偿协议》中约定的补偿义务已全部履行完毕 [2]

充电桩运维管理 - 杭州龙源电力有限公司综合能源中心在"五一"假期后对建德高速服务区充电桩开展全面巡视检查，确保设备稳定运行[1][3] - 检查重点包括环境卫生清理、充电枪接口状态检测、内部线路接头排查以及导航定位系统测试[3] - 工作人员通过常态化巡视及时发现设备问题并消除隐患，保障新能源车主充电体验[3] 服务质量提升措施 - 公司采用纪检+服务融合模式，倡导合规管理并树立风清气正的工作作风[4] - 未来将持续加强充电桩日常巡检和维护工作，提升服务质量以助力绿色出行[4] 技术细节检查 - 充电枪接口检查涵盖松动/损坏情况以及金属触点氧化/接触不良等异常[3] - 内部线路接头检查包括紧固程度评估和过热变色/打火痕迹排查[3] - 导航定位系统测试确保定位精准度，便于车主快速找到充电桩[3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 绿证获国际组织认可，绿电消费加速扩容，长期低位运行的市场需求和绿证价格将得到显著催化，为新能源项目实现合理收益提供重要支撑，看好电力体制改革纵深推进背景下绿电的长期价值 [2][10] - 136 号文配套细则逐步落地，各省细则将承接保护存量项目、稳定增量项目收益预期的原则，有助于新能源发电的合理健康发展，绿电公司有望迎来价值重估 [10] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电、水电、新能源等相关公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：煤价回落火电业务有业绩弹性，参股华电新能，集团注入火电资产将增厚 EPS [14] - 华润电力：存量火电机组资产优，新能源资产盈利能力强，分红可观 [14] - 华能国际：煤电容量电价改革突破，煤价回落受益大，积极布局新能源，分红可观 [15] - 长江电力：分红承诺高，盈利稳定，红利价值突出 [15] - 中国核电：核电量价成本稳定，新投产机组将提升景气度，有分红提升预期 [16] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有望增长，受益老旧风场改造政策 [16] - 中闽能源：存量资产盈利强，有望获取福建海风资源，潜在注入资产保证远期增长 [17] - 福能股份：福建电力资源优势，煤价回落火电业绩修复，气电业绩将反转 [17] - 中国电力：剥离亏损资产，业绩修复，水电业务有望好转，清洁化进展迅速 [19] - 国投电力：来水修复水电业绩稳健，煤电容量电价改革突破，火电盈利有望维持 [19] - 国电电力：火电资产盈利稳定，水电量价将提升，新能源装机将增加 [19] - 华能水电：云南用电需求旺，成本费用有望下降 [20] 行业及公司涨跌幅 - 截至 2025 年 5 月 16 日，CJ 燃气、CJ 火电、CJ 水电、CJ 新能源、CJ 电网市盈率（TTM）分别为 17.12 倍、13.26 倍、20.85 倍、20.4 倍和 35.09 倍，对沪深 300 溢价分别为 44.04%、11.56%、75.44%、71.65%、195.28% [22] - 本周电力板块涨幅前五为乐山电力、电投产融等，后五为华电辽能、韶能股份等 [22] - 本周电力板块指数上涨，整体表现弱于上周，水电板块相对优，乐山电力表现优异 [23] 火电量价成本信息 - 5 月 2 日至 8 日，发电集团燃煤电厂日均发电量周环比降 0.1%，同比降 5.4%，本月累计发电量同比降 4.1%，本年累计降 7.2% [46] - 5 月 10 日至 16 日，广东发电侧日前成交周均价 0.30549 元/千瓦时，周环比降 17.73%，同比降 8.15%；山东发电侧日前成交周均价 0.20711 元/千瓦时，周环比降 30.07%，同比降 21.07% [47] - 截至 4 月 21 日，大同优混(Q5800K)平仓价 712.69 元/吨，降 0.21 元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价 664.20 元/吨，降 0.80 元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价 591.40 元/吨，降 1.60 元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至 5 月 17 日，三峡水库水位（14 点）为 156.91 米，周环比降 0.62%，同比升 1.87% [52] - 5 月 11 日至 17 日，三峡平均出库流量 8101 立方米/秒，周环比升 20.89%，同比降 32.08% [52] 重要公司重点公告 - 华润电力：2025 年 4 月售电量 17,371,180 兆瓦时，同比增 7.9%，风电售电量 4,702,307 兆瓦时，同比增 24.2%，光伏售电量 759,081 兆瓦时，同比增 42.7% [57] - 中广核新能源：2025 年 4 月发电量 1677.7 吉瓦时，同比增 5.7%，1 - 4 月累计发电量 6448.7 吉瓦时，同比降 1.5% [58] 电力及燃气事件 - 湖南发展、内蒙华电、华能水电等公司有电力定增相关情况，湖南发展、内蒙华电价差幅度分别为 48%、21% [60] - 贵州燃气、南京公用等公司有燃气定增相关情况，价差幅度分别为 33%、25% [60] - 嘉泽新能、吉电股份等公司有重要股东二级市场增持情况，嘉泽新能溢价率 12.54%，湖北能源溢价率 - 3.01%等 [61] 下周大事提醒 - 黔源电力、宝新能源等公司将召开业绩发布会或股东大会，南网储能有分红股权登记和分红等事项 [63]

财务表现 - 一季度营收81.4亿元，同比增长0.92%（重述后）[1] - 归属普通股东净利润19.77亿元，同比下降21.82%[1] - 风电营收73.68亿元，同比下降1.89%[2] - 光伏营收7.15亿元，同比增长43.09%[2] - 发电量203亿千瓦时，同比下降4.42%（剔除火电影响后同比增长8.81%）[2] - 风电电量增长4.37%，光伏电量增长55.65%[2] 业务结构 - 控股装机4115万千瓦，其中风电3044万千瓦（同比增长10%），光伏1070万千瓦（同比增长65%）[2] - 风电利用小时数585小时，同比下降55小时[2] - 风电电价（不含税）0.4145元/千瓦时[2] - 公司已无控股火电资产，转型为纯新能源公司[2] 行业环境 - 国家发改委、能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》[2] - 政策明确存量项目保护性入市和增量项目市场化竞争机制[2] - 市场化交易将促使新能源建设更加理性，关注行业建设拐点[2] 发展前景 - 控股股东未上市新能源资产约40GW（风电光伏各约20GW），未来资产注入可期[2] - 集团承诺将旗下风电资产注入公司[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为67.94、72.02、77.56亿元[2] - 当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.6倍[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩低于市场预期，主要因部分区域风资源不佳，营收绝对值下滑系火电剥离，利润下滑主要受一季度风况影响；公司转变为纯新能源公司，控股股东有未上市新能源资产，未来资产注入值得期待；136号文助力行业回归理性，关注全面入市下的新能源行业建设拐点；风电运营有壁垒，公司作为风电探路者优势难被追赶，预测2025 - 2027年归母净利润分别为67.94、72.02、77.56亿元，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.6倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月16日收盘价6.57港元，一年内最高/最低8.30/5.12港元，总市值54,923.99百万港元，流通市值21,798.48百万港元，资产负债率66.66% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37642|37070|34930|36848|39035| |同比增长率（%）|-5.6%|-1.5%|-5.8%|5.5%|5.9%| |归母净利润（百万元）|6249|6345|6794|7202|7756| |同比增长率（%）|1.54%|7.07%|6.01%|7.69%|2.97%| |每股收益（元/股）|0.75|0.76|0.81|0.86|0.93| |ROE（%）|8.81%|8.67%|8.71%|8.68%|8.93%| |市盈率（P/E）|/|/|7.5|7.1|6.6|[7] 事件分析 - 公司2025年一季度实现营收81.4亿元，比去年持续经营收入增长0.92%，归属普通股东净利润19.77亿元，同比下降21.82%，业绩低于市场预期或因部分区域风资源不佳[8] 营收与利润分析 - 一季度营收绝对值下滑系剥离两家火电公司，重述后营收正增长，风电、光伏分别实现营业收入73.68、7.15亿元，分别同比变动 - 1.89%、+43.09%；利润下滑主要系一季度风况不佳[8] 发电量与装机情况 - 一季度发电量203亿千瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响后同比增长8.81%，其中风电电量增长4.37%，光伏电量增长55.65%；截至2025年一季度，控股装机4115万千瓦，其中风电装机3044万千瓦，同比增长10%，光伏装机1070万千瓦，同比增长65%；风电光伏装机增速高于发电量增速，因部分大容量区域风资源同比下降[8] 风电利用小时数与电价分析 - 一季度风电利用小时数585小时，同比下降55小时，加回55小时利用小时数后，一季度风电发电量194.5亿千瓦时，同比增长14.2%，超过装机增速，说明机组运行效率或有所提升；2025年一季度风电电价（不含税）为0.4145元/千瓦时，考虑新增电量后对应新增营收6.93亿元，基本等效利润总额新增6.93亿元，对应新增后利润总额35.5亿元，同比增长9.2%，利润下滑或主要系风资源影响[8] 公司定位与行业展望 - 公司转变为纯新能源公司，控股股东在手未上市新能源资产约40GW（风电光伏分别约20GW），未来资产注入值得期待；136号文使新能源建设更理性，关注全面入市下的新能源行业建设拐点[8]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，预计2025~2027年EPS分别为0.83/0.90/0.98元人民币，当前股价对应PE分别为7/7/6倍，给予公司2025年8倍PE，对应目标价7.18港元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球最大风电运营商，背靠国能集团，在装机增长、风电资产质量等方面具备优势，新能源全面入市新政下，虽面临一定挑战，但盈利前景可期，预计未来业绩增长，给予“买入”评级 [2][3][4] 各部分内容总结 风力发电行业龙头底蕴深厚，背靠国能集团稳健发展 - 公司是中国最早开发风电的专业化公司，历经多次重组，2017年隶属于国家能源集团，2022年实现“A+H”两地上市 [18] - 全球最大风电运营商，以新能源业务为主，截至24年底，控股总装机容量41.1GW，风电装机占比约73.9%，业务分布广泛 [18] - 2024年火电资产全部出表，绿电属性更强，2024、1Q25营收和归母净利润有不同表现，受多种因素影响 [19] 以大代小+自建+集团注入，多轮并进驱动装机增长 - 我国老旧风电场改造需求大，公司符合大型化技改的存量项目储备充足，过去3年为“以大代小”腾出168万千瓦空间，2025年计划开工和投产部分项目 [33] - 公司背靠国能集团，优质绿电项目资源获取能力强，2024年取得开发指标14.7GW，集团清洁化转型压力大，公司承担近4成新能源装机增量，2021~2024年累计新增约17GW，2025年力争投产5GW [39] - 集团重组整合推进，优质新能源资产有望注入，已公告相关资产注入计划 [39] 新能源全面入市新政出台，风电资产盈利性脱颖而出 - 2M25新政出台，新能源进入全面入市新阶段，对存量和增量新能源项目有不同影响，新老项目未来收益可预期性提升 [43] - 风电出力特性对电力系统友好，现货市场表现和利用率好于光伏，但行业面临弃电率提升和上网电价下滑挑战，不过投资成本有下降空间，公司有望以量补价 [3][54] - 公司风电资产质量优势明显，利用率和电价方面表现良好，具备市场化交易决策能力，有望在竞争中脱颖而出 [64] 盈利预测及估值 核心假设及盈利预测 - 装机容量方面，假设2025~2027年风电和光伏装机容量分别达约3261/3531/3831万千瓦和1570/1970/2370万千瓦 [68][69] - 利用小时方面，假设2025~2027年风电平均利用小时数达约2210/2240/2260小时，光伏维持1000小时不变 [68][69] - 上网电价方面，预计2025~2027年风电和光伏平均上网电价呈下行趋势 [68][69] - 营业成本方面，对风电和光伏业务成本做了相关假设，费用率方面，管理费用率和其他费用率有不同趋势 [69][70] 投资建议及估值 - 预计公司2025~2027年归母净利润分别为69.4/75.1/81.9亿元，对应EPS分别为0.83、0.90、0.98元，当前股价对应PE分别为7、7、6倍 [71] - 采用市盈率法估值，选取可比公司，参考历史估值水平，给予公司2025年8倍PE，对应目标价7.18港元，给予“买入”评级 [71]

险资加大权益投资力度 - 险资通过举牌、增持、推进长期股票投资试点等方式持续加大权益投资力度 [1] - 低利率市场环境和政策引导共同提高险资权益资产配置比例和意愿 [1] - 预计险企将继续加大权益投资以提升投资弹性 [1] - 险资有望逐步增加对中证A500指数成分股的配置 [1][3] 险资举牌和增持案例 - 平安人寿增持招商银行347.55万股H股，持股比例增至12% [2] - 瑞众人寿增持龙源电力160万股H股，最新持股比例达16.04% [2] - 险资举牌是指持有上市公司5%股权及之后每增持5%需披露的行为 [2] - 头部险企持续举牌上市银行H股，有望在低利率环境下受益于资本利得和高股息 [2] 政策推动险资入市 - 股票投资风险因子调降10%，释放更多资金用于股市投资 [3] - 保险资金权益投资比例上限提升，有望加大对高成长性板块配置 [3] - 六部门方案要求大型国有险企每年新增保费30%用于投资A股 [5] - 监管部门已批复1620亿元长期股票投资试点，拟再批复600亿元 [5] 长期股票投资试点进展 - 国寿资产和中邮保险正在申请长期股票投资试点资格 [4] - 试点允许险资通过私募证券基金投资股票，减少市值波动对利润表影响 [4][5] - 已完成首期500亿元投资，后续将有1720亿元长期资金流入市场 [5] - 试点政策有助于引导更多中长期资金流向资本市场 [5]

发电量数据 - 2025年4月合并报表口径发电量6,906,425兆瓦时，同比增4.85%，剔除火电增17.35%[2] - 2025年累计发电量27,192,529兆瓦时，同比降2.23%，剔除火电增10.86%[2] - 2025年4月风电发电量5,830,969兆瓦时，同比增10.52%，累计23,607,000兆瓦时，同比增5.83%[3] - 2025年4月光伏发电量1,074,965兆瓦时，同比增76.55%，累计3,583,543兆瓦时，同比增61.38%[4] 地区风电数据 - 内蒙古4月风电发电量748,701兆瓦时，同比增26.74%，累计2,801,051兆瓦时，同比增13.06%[3] - 江苏陆上4月风电发电量216,663兆瓦时，同比增29.07%，累计821,437兆瓦时，同比降8.69%[3] - 江苏海上4月风电发电量512,212兆瓦时，同比增24.82%，累计1,927,406兆瓦时，同比降14.12%[3] - 山西4月风电发电量336,232兆瓦时，同比增49.59%，累计1,293,063兆瓦时，同比增31.30%[4] - 广西4月风电发电量348,986兆瓦时，同比增49.18%，累计1,587,249兆瓦时，同比增51.32%[4] - 加拿大4月风电发电量9,790兆瓦时，同比降61.69%，累计88,148兆瓦时，同比降12.14%[4]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.19港元 [5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收81.40亿元同比增长0.92%，归母净利润19.77亿元同比降低21.82%，风资源走弱拖累业绩致归母净利下滑 [1][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为74、79、83亿元，对应PE为6.5、6.1、5.8倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 装机情况 - 一季度新增投产控股装机容量36.25兆瓦，其中风电34.75兆瓦、光伏1.5兆瓦，减少生物质发电控股装机容量30.00兆瓦；截至2025年3月末控股装机容量为41.1GW，其中风电30.4GW，光伏10.7GW，其他可再生能源装机为0.006GW；2025年计划新开工新能源项目5.5GW，投产5GW [2] 发电量情况 - 一季度风电平均利用小时数为585小时，同比下降55小时，因部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降；完成发电量202.86亿千瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响同比增长8.81%；其中风电发电量177.76亿千瓦时，同比增长4.37%；光伏发电量25.09亿千瓦时，同比增长55.65% [3] 营收与成本情况 - 一季度营收81.40亿元，同比增长0.92%，其中风电分部收入73.68亿元，同比减少1.89%，光伏分部收入7.15亿元，同比增长43.09%，其他分部收入0.57亿元，同比增长1.03%；经营开支为48.10亿元，同比增长14.13%，或因新能源装机增加致折旧和摊销同比增加 [4]