报告公司投资评级 - 报告对龙源电力的评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年风电电价优于预期，减值同比下降幅度较大，盈利同比上升2.9%至63.8亿元，高于预期4% [7] - 预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控，资本开支预计同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期控制在160%以下 [7] - 上调2025年盈利预测7.1%，下调2026年盈利预测5.9%，维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位8.29港元，52周低位5.31港元，市值20,670.39百万港元，日均成交量69.63百万，年初至今变化-3.26%，200天平均价6.34港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |同比增长（%）|-5.6|-16.7|10.5|8.5|9.1| |净利润（百万人民币）|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |每股盈利（人民币）|0.74|0.76|0.82|0.88|1.00| |同比增长（%）|26.4|3.1|7.8|6.7|14.3| |前EPS预测值（人民币）|||0.77|0.93|| |调整幅度（%）|||7.1|-5.9|| |市盈率（倍）|7.8|7.6|7.1|6.6|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.18|8.72|9.32|9.95|10.69| |市账率（倍）|0.71|0.67|0.62|0.58|0.54| |股息率（%）|3.8|3.9|4.3|4.5|5.2| [6] 2024年业绩概要 |项目|2023|2024|2024E|同比（%）|差异（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|37,638|31,370|32,932|-16.7|-4.7| |其他收入净额（百万人民币）|1,326|1,199|1,925|-9.6|-37.7| |折旧和摊销（百万人民币）|-10,784|-11,559|-12,079|7.2|-4.3| |煤炭消耗（百万人民币）|-3,436|0|-1,863|-100.0|-100.0| |煤炭销售成本（百万人民币）|-3,119|0|-1,736|-100.0|-100.0| |员工成本（百万人民币）|-3,923|-3,747|-3,260|-4.5|14.9| |材料成本（百万人民币）|-119|0|-86|-100.0|-100.0| |维修保养（百万人民币）|-1,192|-1,194|-922|0.1|29.5| |行政费用（百万人民币）|-830|-810|-692|-2.4|17.2| |其他经营开支（百万人民币）|-3,753|-1,539|-2,671|-59.0|-42.4| |经营利润（百万人民币）|11,807|12,615|11,549|6.8|9.2| |财务费用净额（百万人民币）|-3,437|-3,421|-3,777|-0.5|-9.4| |应占联营公司和合营企业利润（百万人民币）|28|165|228|500.4|-27.4| |除税前利润（百万人民币）|8,398|9,358|8,000|11.4|17.0| |已终止业务（百万人民币）|0|682|0|NM|NM| |所得税（百万人民币）|-1,530|-1,673|-1,457|9.4|14.8| |非控股权益持有人（百万人民币）|-513|-1,943|-262|279.0|642.6| |其他权益工具（百万人民币）|-155|-46|-155|-70.4|-70.4| |净利润（百万人民币）|6,200|6,379|6,126|2.9|4.1| [8] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |装机容量（兆瓦）| | | | | | |风电|27,754|30,409|33,409|36,909|40,659| |火电|1,875|0|0|0|0| |其他可再生能源|5,964|10,734|13,734|16,734|19,984| |总计|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）| | | | | | |风电|61,353|60,550|65,553|72,086|79,600| |火电|10,320|7,163|0|0|0| |其他可再生能源|4,553|7,833|17,306|20,888|25,107| |总计|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）| | | | | | |风电|5.2|-1.3|8.3|10.0|10.4| |火电|-2.4|-30.6|0|0|0| |其他可再生能源|159.8|72.0|120.9|20.7|20.2| |总计|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6| [12] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |主营业务成本|-18,650|-12,753|-13,831|-14,906|-16,095| |毛利|18,988|18,617|20,832|22,719|24,940| |销售及管理费用|-4,753|-4,557|-4,853|-5,267|-5,745| |其他经营净收入/费用|-2,427|-1,445|-1,563|-2,199|-2,236| |经营利润|11,807|12,615|14,416|15,252|16,959| |财务成本净额|-3,437|-3,421|-3,600|-3,784|-3,922| |应占联营公司利润及亏损|28|165|216|227|238| |其他非经营净收入/费用|NA|682|NA|NA|NA| |税前利润|8,398|10,041|11,032|11,695|13,275| |税费|-1,530|-1,673|-2,041|-2,164|-2,456| |非控股权益|-513|-1,943|-2,068|-2,145|-2,380| |净利润|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |归于权益的分派|-155|-46|-46|-46|-46| |作每股收益计算的净利润|6,200|6,379|6,877|7,341|8,393| [17] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4,529|3,125|3,354|5,120|6,497| |有价证券|459|193|193|193|193| |应收账款及票据|38,844|46,299|51,092|55,974|61,272| |存货|727|428|455|490|529| |其他流动资产|449|246|246|246|246| |总流动资产|45,008|50,290|55,339|62,022|68,737| |投资物业|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备|162,009|181,223|192,295|202,297|211,746| |无形资产|11,091|11,538|11,538|11,538|11,538| |合资企业/联营公司投资|5,995|5,860|6,077|6,304|6,542| |长期应收收入|4,958|7,616|7,616|7,616|7,616| |其他长期资产|854|840|840|840|840| |总长期资产|184,907|207,078|218,366|228,595|238,283| |总资产|229,915|257,368|273,706|290,616|307,019| |短期贷款|49,499|55,637|58,419|60,756|62,882| |应付账款|21,122|22,508|23,385|25,204|27,214| |其他短期负债|634|827|1,031|1,247|1,493| |总流动负债|71,255|78,972|82,834|87,207|91,589| |长期贷款|72,780|87,791|92,181|97,251|100,655| |长期应付账款|845|595|595|595|595| |其他长期负债|3,009|4,207|4,207|4,207|4,207| |总长期负债|76,634|92,594|96,983|102,053|105,457| |总负债|147,889|171,566|179,818|189,260|197,046| |股本|8,382|8,360|8,360|8,360|8,360| |储备及其他资本项目|60,176|64,541|69,513|74,791|80,982| |股东权益|68,558|72,901|77,873|83,151|89,342| |记作权益的金融工具|2,023|0|1,046|1,092|1,138| |非控股权益|11,446|12,901|14,969|17,113|19,493| |总权益|82,026|85,801|93,888|101,356|109,973| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|8,398|9,358|11,032|11,695|13,275| |合资企业/联营公司收入调整|-28|-165|-216|-227|-238| |折旧及摊销|10,784|10,784|11,559|12,617|13,590| |营运资本变动|-9,136|-5,769|-3,943|-3,098|-3,328| |利息调整|3,319|3,421|3,600|3,784|3,922| |税费|-1,787|-1,506|-1,837|-1,947|-2,210| |其他经营活动现金流|2,334|938|1,216|1,825|1,825| |经营活动现金流|13,884|17,062|21,411|24,649|26,835| |资本开支|-21,112|-29,174|-23,848|-24,443|-24,864| |投资活动|-2,315|3,106|0|0|0| |其他投资活动现金流|1,993|0|0|0|0| |投资活动现金流|-21,434|-26,068|-23,848|-24,443|-2

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 风况不佳拖累业绩，但风电电价稳定性超预期，随着绿电板块利好积累，公司作为风电标杆估值有望修复，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价5.98港元，一年内最高/最低8.30/5.12港元，总市值49991.70百万港元，流通市值19840.93百万港元，资产负债率66.66% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37642|37070|35803|38589|41438| |同比增长率（%）|-5.6|-2.58|-3.4|7.8|7.4| |归母净利润（百万元）|6249|6345|7173|7628|8153| |同比增长率（%）|1.54|0.66|6.35|6.88|6.06| |每股收益（元/股）|0.75|0.76|0.86|0.91|0.98| |ROE（%）|8.81|8.67|9.17|9.13|9.30| |市盈率（P/E）|/|/|7.6|7.1|6.6|[7] 事件分析 - 2024年公司实现营收370.70亿元，同比减少2.58%，归母净利63.45亿元，同比增长0.66% [8] 业务情况 - 风电：截至2024年底在运风电装机3040.9万千瓦，新增265.4万千瓦；因风况不佳，2024年风电利用小时数2190小时，同比减156小时或6.65%，发电量605.5亿千瓦时，同比降1.31%；2024年风电平均上网电价466元╱兆瓦时，较2023年增11元╱兆瓦时 [8] - 光伏：2024年底在运光伏装机1070万千瓦，新增482.6万千瓦；全年光伏分部营收24.41亿元，同比增51.7%，经营利润5.21亿元，较2023年减23.7%，主因计提非流动资产减值损失 [8] - 火电：2024年江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，减少火电控股装机容量187.5万千瓦，公司变为纯新能源公司，控股股东在手未上市新能源资产约40GW，未来资产注入值得期待 [8] 资产减值情况 - 2024年全年计提资产减值损失9.79亿元，计提信用减值损失1.30亿元，2023年同期分别为20.86亿元和1.01亿元；2024年计提固定资产减值损失6.02亿元，计提无形资产减值3.25亿元 [8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，公司收入370.70亿元，其中持续经营收入313.70亿元，非持续经营收入57.00亿元，比去年下降2.6%[4] - 截至2024年12月31日止年度，公司除税前利润103.20亿元，比去年增长21.6%，其中93.58亿元来自持续经营，9.62亿元来自非持续经营[4] - 截至2024年12月31日止年度，公司权益持有人应占净利润64.25亿元，比去年增长0.2%[4] - 截至2024年12月31日止年度，公司每股盈利0.7630元，比去年增长0.0166元[4] - 2024年本年综合收益总额8,422,120千元，2023年为6,986,774千元[6] - 2024年每股基本和摊薄盈利76.30分，2023年为74.64分[7] - 2024年末非流动资产总额为207,077,898千元，较2023年末的192,849,985千元增长约7.37%[8] - 2024年末流动资产总额为45,412,544千元，较2023年末的50,289,764千元下降约9.7%[8] - 2024年末流动负债总额为78,972,388千元，较2023年末的72,763,230千元增长约8.53%[9] - 2024年末流动负债净额为28,682,624千元，较2023年末的27,350,686千元增长约4.87%[9] - 2024年末非流动负债总额为92,593,879千元，较2023年末的81,055,154千元增长约14.24%[9] - 2024年末资产净额为85,801,395千元，较2023年末的84,444,145千元增长约1.61%[9] - 2024年末本公司权益持有人应占权益总额为72,900,859千元，较2023年末的71,946,949千元增长约1.33%[10] - 2024年末非控股权益持有人权益为12,900,536千元，较2023年末的12,497,196千元增长约3.22%[10] - 2024年报告分部收入为38,191,424千元，2023年为38,816,015千元，同比下降1.59%[39] - 2024年报告分部利润为13,274,184千元，2023年为12,211,554千元，同比增长8.69%[39] - 2024年持续经营业务产生的除税前合并利润为9,358,449千元，2023年为8,118,004千元，同比增长15.28%[39] - 2024年合并资产总额为257,367,662千元，2023年为238,262,529千元，同比增长8.02%[40] - 2024年合并负债总额为171,566,267千元，2023年为153,818,384千元，同比增长11.54%[40] - 2024年中国市场对外交易收入为30,643,675千元，2023年为28,909,261千元，同比增长5.99%[41] - 2024年境外市场对外交易收入为726,144千元，2023年为721,538千元，同比增长0.64%[41] - 2024年非流动资产业务收入为5,699,828千元，2023年为8,418,208千元，同比下降32.29%[41] - 2024年中国境内非流动资产为204,026,482千元，2023年为182,452,019千元，同比增长11.82%[42] - 2024年来自中国政府控制下的电网公司的总收入为32,809,727,000元，2023年为32,287,313,000元，同比增长1.62%[42] - 2024年公司总收入为37,069,647千元，2023年为38,049,007千元，同比下降2.57%[43] - 2024年分配至剩余履约义务预期确认收入115,045千元，2023年为29,286千元，同比增长292.83%[47][48] - 2024年员工成本为3746868千元，2023年为3321287千元[54] - 2024年无形资产摊销为517831千元，2023年为597186千元[56] - 2024年物业、厂房及设备折旧为10757515千元，2023年为9802000千元[56] - 2024年核数师年度审计服务酬金为25722千元，2023年为23169千元[57] - 2024年存货成本为67895千元，2023年为78841千元[57] - 2024年除税前利润为9358449千元，2023年为8118004千元[64] - 2024年所得税为1672938千元，2023年为1407521千元[64] - 2024年其他综合收益税后净额为54187千元，2023年为22032千元[66] - 2024年普通股股东应占利润总计6378692千元，2023年为6255754千元[68][71] - 2024年12月31日发行普通股加权平均数为8360326千股，2023年为8381136千股[69] - 2024年应收账款和应收票据总额44004797千元，2023年为36125852千元[72] - 2024年呆账准备478746千元，2023年为357690千元[72][75] - 2024年已终止确认票据总账面价值为930000元，2023年为34096000元[72] - 2024年1年以内或未明确发票日期的应收账款和应收票据净额为43510069千元，2023年为35732941千元[74] - 2024年持续经营业务减值损失拨备154092千元，2023年为77700千元[75] - 2024年收购子公司使呆账准备增加62460千元，出售子公司使呆账准备减少54633千元[75] - 2024年1年以内或未明确发票日期应收账款预期信用损失率为1.07%，综合预期信用损失率为1.09%[79] - 2024年应收账款预期信用损失总计478746千元[79] - 截至2023年12月31日，账面原值36,016,825千元，预期信用损失率0.98%，预期信用损失352,190千元[80] - 2024年应付票据3,542,490千元，较2023年的6,342,022千元减少；应付账款2,201,400千元，较2023年的934,732千元增加[81] - 2024年贸易应付账款1年以内为5,765,896千元，1 - 2年为216,135千元，2 - 3年为10,056千元，3年以上为4,968千元；2023年对应分别为7,388,709千元、11,680千元、9,261千元、7,492千元[82] - 2023年末期股息每股0.2225元，金额为1,860,113千元；2022年为每股0.1171元，金额为981,528千元；董事会建议2024年末期股息每股0.2278元[84] - 2024年公司净利润83.68亿元，较2023年的69.64亿元增加20.2%[128] - 2024年公司营业收入313.70亿元，较2023年的296.31亿元增加5.9%[129] - 2024年集团其他收入净额11.99亿元，较2023年的12.70亿元下降5.6%[131] - 2024年集团经营开支199.54亿元，较2023年的193.30亿元增长3.2%[133] - 2024年集团折旧和摊销费用115.59亿元，较2023年的106.20亿元增长8.8%[134] - 2024年集团员工成本37.47亿元，较2023年的33.21亿元增长12.8%[135] - 2024年集团经营利润126.15亿元，较2023年的115.71亿元增加9.0%[141] - 2024年集团财务费用净额34.21亿元，较2023年的34.58亿元减少1.1%[142] - 2024年集团应占联营公司和合营企业利润减亏损1.65亿元，较2023年的亏损0.05亿元增加1.60亿元[143] - 2024年集团所得税费用16.73亿元，较2023年的14.08亿元增长18.8%[144] - 2024年公司净利润为76.86亿元，较2023年的67.10亿元增加14.5%[145] - 2024年归属公司权益持有人净利润为64.25亿元，较2023年同期的64.11亿元增加0.2%[147] - 截至2024年12月31日，公司资产总额为2573.68亿元，较2023年12月31日增加191.05亿元，负债总额为1715.66亿元，较2023年12月31日增加177.48亿元[160] - 截至2024年12月31日，公司权益持有人应占权益为729.01亿元，较2023年12月31日增加9.54亿元[161] - 2024年负债合计1715.66亿元，较2023年的1538.18亿元增加[163] - 2024年权益合计858.02亿元，较2023年的844.44亿元增加[163] - 截至2024年12月31日，集团流动资产为502.90亿元，较2023年增加48.77亿元[164] - 2024年应收账款及应收票据占流动资产比例为86.6%，较2023年的78.8%上升[165] - 截至2024年12月31日，集团流动负债为789.72亿元，较2023年增加62.09亿元[165] - 2024年短期借款占流动负债比例为70.5%，较2023年的68.4%上升[166] - 截至2024年12月31日，集团借款及应付票据余额为1469.71亿元，较2023年增加137.03亿元[168] - 2024年公司资本性支出为292.02亿元，较2023年增长6.5%[171] - 截至2024年12月31日，公司净债务负债率为62.5%，较2023年上升3.0个百分点[173] - 截至2024年12月31日，集团持有银行存款及现金31.25亿元，较2023年减少16.86亿元[185] - 集团2024年经营活动现金流入净额为170.62亿元，较2023年增加27.29亿元[185] - 集团2024年投资活动现金流出净额为260.68亿元，较2023年增加19.16亿元[185] - 集团2024年融资活动现金流入净额为73.53亿元，较2023年增加112.05亿元[186] 持续经营业务数据关键指标变化 - 2024年持续经营业务收入31,369,819千元，2023年为29,630,799千元[5] - 2024年持续经营业务经营利润12,614,759千元，2023年为11,571,345千元[5] - 2024年持续经营业务除税前利润9,358,449千元，2023年为8,118,004千元[5] - 2024年持续经营业务销售电力收入30,968,914千元，2023年为29,191,378千元，同比增长6.09%[43] - 2024年持续经营业务租金收入15,360千元，2023年为10,577千元，同比增长45.22%[43] - 2024年持续经营业务政府补助收入1,025,198千元，2023年为1,118,468千元，同比下降8.34%[50] - 2024年持续经营业务出售联营公司收益净额21,257千元，2023年为0千元[50] - 2024年持续经营业务金融资产利息收入108,228千元，2023年为234,257千元，同比下降53.71%[51] - 2024年持续经营业务股息收入10,851千元，2023年为4,547千元，同比增长138.64%[51] - 2024年持续经营业务须于5年内偿还的银行和其他借款利息2,495,513千元，202

投资评级 - 未有投资评级 [3] 核心观点 - 龙源电力2024年前3季度业绩较上半年边际改善，3季度净利润增长29.9%，增速环比上半年大幅改善，扣除非经常损益，3季度归母净利润增长仍超过10%，3季度公司利润边际改善趋势明显；公司持续提升新能源装机及处置火电资产；Q3发电量同比提升，10月风电发电量维持提升趋势；公司收购控股股东国家能源集团新能源发电资产；目前龙源电力2025年估值约为7倍PE，公司积极把握风电建设窗口期，并有国家能源集团资产注入预期，估值有提升空间 [9][10] 公司概况 基本信息 - 总市值(百万港元)119,577，H股市值(百万港元)22,363，总股本(百万股)8,360，H股股本(百万股)3,318，12个月低/高(港元)4.42/8.29，平均成交(百万港元)283.42，股价2024-11-20为6.79港元 [6] - 股东结构为国家能源集团占58.72%，其他占41.28% [7] 经营数据 - 2024年3季度公司收入同比减少9.8%至74.7亿元人民币，经营利润同比增加13.3%至28.9亿元，净利润同比大幅增长29.9%至16.5亿元；1-3季度，公司收入同比减少6.4%至263.5亿元人民币，经营利润同比减少10%至100.4亿元，净利润同比减少11.4%至56.7亿元 [10] - 至9月30日，公司控股装机为37GW，其中风电控股装机为28.4GW，火电控股装机为660MW，光伏等其他可再生能源控股装机为8GW；1-9月，公司新增投产控股装机量2.7GW，其中风电626MW，光伏2GW；公司已完成江阴苏龙热电公司产权转让，控股火电装机减少1215MW，光伏26MW；公司目前控股火电660MW [10] - 1-3季度，公司发电量同比增2.4%至56846.6吉瓦时，受风资源影响，风电发电量同比降1.8%至43861.5吉瓦时；单看3季度，公司发电量同比增6.4%至16764.7吉瓦时，发电发电量同比增6.2%至12276.9吉瓦时；3季度风资源环比改善，公司风电发电量同比增长；10月公司发电量同比增长8.2%至5897吉瓦时，其中风电同比增长24.35%至5245吉瓦时，光伏及其他可再生能源同比增67.7%至652.8吉瓦时；1-10月公司累计发电量同比增2.9%至62743.9吉瓦时 [10] 收购资产 - 公司公告拟收购国家能源集团旗下藤县能源发展、甘肃风电、武威新能源等八家新能源电力公司，总装机容量为2.03GW，其中已投运新能源发电装机量为1.45GW，在建新能源发电装机量为0.58GW；包括风电装机1.75GW及光伏装机0.28GW；项目收购对价为16.9亿元人民币 [10] 行业 - 行业为新能源电力行业 [2]

投资评级 - 龙源电力 (00916) 的投资评级为“买入”，维持评级，目标价格为 6.92 港元 [2] 核心观点 - 龙源电力 2024 年三季度业绩亮眼，归母净利润同比增长 29.89%，主要受新增机组和股权处置收益的综合影响 [2] - 公司已完成转让江阴苏龙热电有限公司股权，控股装机减少 1.24GW，其中火电 1.22GW，光伏 0.03GW [2] - 截至 9 月末，公司控股装机共 37.01GW，其中风电 28.38GW、火电 0.66GW、光伏等其他可再生能源 7.97GW [2] - 前三季度公司实现营收 263.5 亿元，同比下降 6.37%；归母净利润 56.68 亿元，同比下降 11.38% [2] - 前三季度风电利用小时数同比下降 108 小时至 1607 小时，风电发电量 439 亿千瓦时，同比下降 1.82%；光伏等其他可再生能源发电量 58 亿千瓦时，同比增长 82.76% [2] - 国家能源集团拟向龙源电力注入 4GW 新能源资产，第一批约 2GW [2] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 66 亿元、75 亿元、82 亿元，对应 PE 为 9 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 报告认为电量回升助力业绩修复且火电资产逐步剥离是公司的两大特点，公司逐步剥离火电资产，完成江阴苏龙热电股权处置带来投资收益，后续南通天生港发电有限公司股权处置预计也将贡献业绩增量，同时市场表现上公司装机结构以风电为主，风险抵御能力强，且随着控股股东新能源资产注入有望巩固龙头地位，绿电板块利好积累下公司估值有望修复，综合考虑维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收263.5亿元同比下滑6.39%，归母净利润54.75亿元同比下滑10.61%，扣非归母净利润51.11亿元同比下滑15.83%，单季度Q3营收74.67亿元同比下滑9.87%，归母净利润16.48亿元同比增长41.58%，扣非归母净利润13.64亿元同比增长16.00%，Q3发电量同比+6.39%较二季度明显转好，风电电量同比-6.97%/0.2%/28.64%较二季度大幅转好带动前三季度扣非归母净利润较上半年显著修复[1] 基本数据 - 2024年11月1日收盘价（港元）为6.91，一年内最高/最低（港元）为8.30/4.37，总市值（百万港元）为57,766.33，流通市值（百万港元）为22,926.56，资产负债率为64.93%[2] 投资要点 - 逐步剥离火电资产，前三季度投资收益达6.74亿元同比增长6316.47%，Q3非流动性资产处置损益达4.63亿元，后续将推进南通天生港发电有限公司股权处置预计贡献业绩增量，装机结构以风电为主，截至2024年9月底控股风电装机28.38GW，控股光伏等其他可再生能源装机7.97GW，2024年以来风电新增0.63GW，光伏新增2.03GW，控股股东在手未上市新能源资产约40GW未来注入值得期待，近期拟收购控股股东新能源资产2.03GW，绿电板块利好积累下估值有望修复[3] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为59.34、68.53、73.10亿元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍[3][5]

收入与利润 - 公司截至2024年9月30日止九个月的收入为人民币263.50亿元，同比下降6.37%[2] - 风电分部收入为人民币191.16亿元，同比下降8.35%[2] - 火电分部收入为人民币54.39亿元，同比下降12.48%[2] - 光伏分部收入为人民币15.68亿元，同比增长65.51%[2] - 公司归属于权益持有人的净利润为人民币56.68亿元，同比下降11.38%[2] 装机容量 - 公司新增投产项目控股装机容量为2,657.49兆瓦，其中光伏项目容量为2,031.24兆瓦[3] - 公司控股装机容量为37,010.40兆瓦，其中风电控股装机容量为28,380.64兆瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量为7,969.76兆瓦[3] - 公司2024年9月30日的总装机容量为37,010.40兆瓦，相比2023年同期的32,809.50兆瓦增长了12.80%[9] - 广西地区的装机容量从2023年的991.35兆瓦增加到2024年的1,066.10兆瓦，增长了7.54%[9] - 江西地区的装机容量从2023年的196.40兆瓦增加到2024年的208.90兆瓦，增长了6.36%[9] - 火电装机容量从2023年的1,875.00兆瓦减少到2024年的660.00兆瓦，下降了64.80%[9] - 其他可再生能源装机容量从2023年的4,162.81兆瓦增加到2024年的7,969.76兆瓦，增长了91.45%[9] 发电量 - 公司风电平均利用小时数为1,607小时，同比下降108小时[4] - 公司累计完成发电量为56,846,592兆瓦时，同比增长2.42%，其中光伏发电量同比增长82.88%[4] - 风电业务的发电量从2023年的44,673,091兆瓦时减少到2024年的43,861,535兆瓦时，下降了1.82%[10] - 广西地区的发电量从2023年的1,829,084兆瓦时增加到2024年的1,966,183兆瓦时，增长了7.50%[10] - 火电业务的发电量从2023年的7,645,833兆瓦时减少到2024年的7,162,990兆瓦时，下降了6.32%[11] - 其他可再生能源业务的发电量从2023年的3,185,625兆瓦时增加到2024年的5,822,066兆瓦时，增长了82.76%[11] - 公司2024年9月30日的总发电量为56,846,592兆瓦时，相比2023年同期的55,504,550兆瓦时增长了2.42%[11] 其他财务活动 - 公司出售江阴苏龙热电有限公司27%股权，获得处置收益人民币1,319,150,000元[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 本次收购标的资产质量较优,估值合理 [1] - 本次收购完成后,公司风电和光伏控股装机规模进一步提升,带动利润规模增厚 [1][2] - 控股股东未来仍有望继续注入优质新能源资产,为公司带来持续增长动力 [2] - 在"并购六条"及国企改革背景下,公司作为绿电行业龙头有望获得估值提升 [2] 公司概况 - 公司主营业务为风电和光伏发电,截至2024年上半年风电和光伏控股装机分别为28.35GW和7.66GW [1] - 本次拟收购控股股东旗下8家新能源公司,对应在运和在建新能源装机合计203.29万千瓦,交易对价16.86亿元 [1] - 本次收购完成后,公司风电和光伏控股装机较2024年上半年分别增加1.3GW和0.72GW [2] 业绩预测 - 预计本次收购资产合计可带动2024年全年归母净利润较2023年增厚约3% [2] - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为59.51、68.73、73.15亿元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予龙源电力(916 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 预期龙源电力3季报纯利偏弱,但期待运营改善及收购进展的突破 [1] - 9月份风力发电量有较大反弹,但1-9月整体发电量仍受限电及风速下降影响 [1] - 预计2022年1-9月纯利同比下跌22%,但市场应有所预期 [2] - 上调了2025-26年盈利预测,主要考虑到限电情况仍未有明显改善,公司风场以大代小的改造进度应有所减慢 [2] - 认为运营改善及收购进展仍是估值提升的关键因素,目标价提升至8.35港元 [2] 财务数据分析 - 预计2022年收入为398.62亿元人民币,同比基本持平 [3] - 预计2022年净利润为51.32亿元人民币,同比下降34.5% [3] - 预计2023-2026年净利润将逐年增长,2026年达到82.49亿元人民币 [3] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.65元、0.73元和0.97元人民币 [3] - 预计2024-2026年市盈率分别为8.8倍、7.9倍和6.0倍 [3] - 预计2024-2026年市净率分别为0.67倍、0.63倍和0.58倍 [3] - 预计2024-2026年股息率分别为3.4%、3.8%和5.0% [3] 装机容量及发电量预测 - 预计2024-2026年装机容量将从43.09GW增长至62.35GW,其中风电装机将从30.75GW增长至41.25GW [7] - 预计2024-2026年总发电量将从83.73TWh增长至111.96TWh,其中风电发电量将从63.85TWh增长至84.36TWh [7] 同行业公司对比 - 交银国际同时覆盖了其他新能源公司,如京能清洁能源、华润电力、中国电力等,给予大部分公司买入评级 [9] - 相比之下,对大唐新能源、凯盛新能、福莱特玻璃等公司给予中性评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价10港元 [7][11] 报告的核心观点 证监会发布"并购六条",有利加快电力央企资产重组 - 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,简称"并购六条",进一步强化并购重组资源配置功能,支持上市公司注入优质资产、提升投资价值 [5][9] - 预期"并购六条"出台将加快央企电力集团通过战略性重组和专业化整合,国家能源投资集团有望积极响应并购重组政策,将清洁能源资产分批注入龙源电力 [5][9] 绿电利空因素已反应充分,市场回暖有利估值修复向上 - 前期市场对未来电价趋势呈较为悲观预期,绿电板块估值持续承压下行,远低于1倍市净率水平 [6][10] - 近期海内外降息背景下,电力运营商作为重资产投入的利率敏感型板块,有望受益利率下行带来项目投资回报率提升和公司综合财务成本下降,助力电力运营商业绩稳定增长 [6][10] - 目前市场资金面、情绪和信心全面回暖情形下,绿电板块估值开始显著修复,特别是对于像龙源电力A+H折价较大的国有资产公司,有望率先修复,且向上空间较大 [6][10]