会议情况 - 2025年召开3次股东会、8次董事会会议，独立董事全出席，董事会现场出席7次，通讯参与1次[5] - 2025年审计委员会召开7次会议，审议通过21项议案；提名委员会召开2次会议，审议通过3项议案[6] - 2025年6月17日召开2024年度股东会，召开2次临时股东会，独立董事出席2次临时股东会[9] - 2025年独立董事出席6次独立董事专门会议并对相关事项发表意见[14] 其他事项 - 2025年独立董事在上市公司现场平均工作时间超15天[1] - 2025年4月15日召开2024年度网络业绩说明会[9] - 2025年独立董事实地走访调研辽宁、广西、安徽区域子公司[12] - 2025年未发生独立董事提议召开董事会会议和临时股东会的情况[15] - 2025年未发生独立董事聘请外部审计机构和咨询机构的情况[15] 履职表现 - 2025年独立董事发挥专长履行职责，关注公司多方面情况[16] - 2025年全体独立董事符合独立性规定，认真履行义务[17] - 2025年独立董事积极出席会议、保持沟通、了解政策、提升知识、维护利益[17]

收入和利润（同比环比） - 2025年营业收入为302.53亿元，同比下降18.60%[24] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为45.26亿元，同比下降28.78%[24] - 2025年归属于上市公司股东的扣非净利润为44.09亿元，同比下降22.81%[24] - 2025年基本每股收益为0.5414元/股，同比下降28.25%[24] - 扣除火电业务影响后，2025年归属于上市公司股东的净利润同比下降22.46%[26] - 按国际会计准则，2025年归属于上市公司股东的净利润为46.38亿元[28] - 2025年第四季度营业收入为80.32亿元，但归属于上市公司股东的净利润大幅下降至1.33亿元[33] - 2025年全年分季度归属于上市公司股东的净利润呈逐季下降趋势：第一季度19.02亿元，第二季度14.73亿元，第三季度10.18亿元，第四季度1.33亿元[33] - 2025年非经常性损益合计为1.18亿元，显著低于2024年的6.43亿元[36] - 2025年公司实现营业收入302.53亿元人民币，同比减少18.60%[78] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为45.26亿元人民币，同比减少28.78%[78] 成本和费用（同比环比） - 2025年营业成本为197.28亿元人民币，同比减少15.01%[78] - 2025年新能源发电业务营业收入同比减少3.85%，但成本同比增长10.41%[78] - 电力产品营业成本中折旧和摊销金额为128.45亿元，占比65.11%，同比增长11.01%[90] - 电力产品物料消耗及修理费大幅下降至17.37亿元，占营业成本比重8.81%，同比减少57.96%[90] - 电力产品其他成本项目金额为12.92亿元，占比6.55%，同比大幅增长70.36%[90] - 其他产品的所有成本项目（物料、人工、折旧、其他）金额均大幅下降，降幅在46.29%至92.98%之间[90] - 管理费用为5.08亿元，同比增长8.02%[95] - 研发费用为1.45亿元，同比下降30.76%，主要因在研项目数量减少及委外技术服务费下降导致[96] 利润分配与股东回报 - 2025年度利润分配预案为以总股本8,359,816,164股为基数，每10股派发现金红利1.6250元（含税）[5] - 2025年度预计合计派发现金红利13.58亿元，占合并报表归属于母公司股东净利润的30.01%[5] - 2025年度预计合计派发现金红利13.58亿元，占合并报表当年实现可分配利润的31.53%[5] - 2025年中期已派发现金红利每10股1元（含税），合计金额8.36亿元[5] - 2025年末期拟派发现金红利每10股0.6250元（含税），合计金额5.22亿元[5] - 公司董事会审议通过2025-2027年度现金分红规划，拟定每年现金分红比例不低于当年实现归母净利润的30%[149] - 公司派发2024年度现金股息0.2278元/股（税前）[149] - 公司拟派发2025年度中期股息0.1元/股（税前）[149] - 公司自2022年A股上市以来，已连续四年累计现金分红68.14亿元[149] - 2025年度拟现金分红总额为13.5847012665亿元，占归属于母公司股东净利润45.2621681409亿元的30%[189][191] - 2025年度拟派发末期股息每10股0.625元（含税），合计约5.2248851025亿元；中期股息每10股1元（含税），合计约8.359816164亿元[191] - 2025年度现金分红总额（含其他方式）为13.5847012665亿元，占利润分配总额的比例为100%[189] - 公司总股本为83.59816164亿股，2025年度拟合计派发股息为每10股1.625元（含税）[189][191] - 公司2025年度归属于母公司股东的净利润为45.2621681409亿元，母公司可供股东分配利润为229.9971403518亿元[189][191] 现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为218.33亿元，同比增长27.61%[24] - 2025年经营活动产生的现金流量净额在第三季度达到峰值，为911.06亿元[33] - 经营活动产生的现金流量净额增至218.3亿元，同比增长27.61%[102] - 投资活动产生的现金流量净额为-235.8亿元，同比收窄（改善）9.60%[102] - 筹资活动产生的现金流量净额大幅下降89.63%至0.76亿元[102] 发电业务表现 - 2025年公司净新增新能源控股装机容量4,851.10兆瓦，其中风电新增1,738.60兆瓦，太阳能发电新增3,142.50兆瓦[39] - 截至2025年底，公司控股装机容量为45,994.29兆瓦，其中风电32,147.37兆瓦，太阳能13,840.82兆瓦[39] - 2025年累计完成发电量76,469,353兆瓦时，同比增长1.22%，其中风电发电量63,086,188兆瓦时，同比增长4.19%[39][41] - 2025年太阳能发电量13,377,458兆瓦时，同比增长70.92%[39] - 2025年风电平均利用小时数为2,052小时，同比下降138小时，但较行业平均高73小时[41] - 2025年公司控股发电总量为63,086,188兆瓦时，较2024年的60,550,359兆瓦时增长4.19%[43] - 2025年风电平均利用小时为2,052小时，容量系数为23%，分别较2024年下降6.30%和2个百分点[44][45] - 2025年净新增新能源控股装机容量4,851.10兆瓦，其中风电新增1,738.60兆瓦，太阳能发电新增3,142.50兆瓦[48] - 2025年累计完成发电量76,469,353兆瓦时，其中风电发电量63,086,188兆瓦时，同比增长4.19%[143] - 2025年太阳能发电量13,377,458兆瓦时，同比增加70.92%[143] - 公司总装机容量达4,599.43万千瓦，较上年同期4,114.32万千瓦增长11.8%[58] - 公司发电量为764.69亿千瓦时，上网电量为751.22亿千瓦时，同比分别增长11.8%和7.8%[58] - 公司发电厂平均用电率为2.59%，同比下降0.18个百分点；利用小时数为1,835小时，同比下降177小时[58] - 公司2025年累计售电量75,122,278.05兆瓦时，同比上升7.77%，其中风电售电量同比微增0.26%，太阳能及其他可再生能源售电量同比大幅增长63.73%[60] - 公司新投产机组装机容量485.11万千瓦，核准项目计划装机容量854.45万千瓦，在建项目计划装机容量652.34万千瓦[58] - 2025年公司控股装机容量为45,994.29兆瓦，发电量764.69亿千瓦时，售电量751.22亿千瓦时[78][83] - 2025年售电量751.22亿千瓦时，同比增长7.77%；生产量764.69亿千瓦时，同比增长11.82%[83] 电价与绿证绿电交易 - 2025年公司风电平均上网电价为475元/兆瓦时，同比下降52元/兆瓦时或9.87%；太阳能发电平均上网电价为318元/兆瓦时，同比下降17元/兆瓦时或5.07%[52] - 2025年公司核发绿证1,620.7万张，交易绿证1,632.2万张，同比增长59.47%；完成绿电交易85.6亿千瓦时，同比增长27.74%[52] - 公司平均上网电价为0.4466元/千瓦时（含税），较上年同期0.5036元/千瓦时下降11.3%[58] - 电力产品收入为296.89亿元人民币，占总收入98.14%，其毛利率为34.88%，同比下降5.53个百分点[80][83] 各地区表现 - 多个省份发电量实现显著增长：甘肃发电量4,440,437兆瓦时（增长26.69%），广西发电量3,776,880兆瓦时（增长27.08%），青海发电量605,317兆瓦时（增长135.36%）[43] - 部分省份发电量出现下降：辽宁发电量2,913,237兆瓦时（下降10.65%），吉林发电量1,936,253兆瓦时（下降9.74%），乌克兰发电量123,818兆瓦时（下降32.45%）[42][43] - 多个省份风电平均利用小时显著提升：山西利用小时2,213小时（增长18.98%），宁夏利用小时1,925小时（增长9.69%），河南利用小时2,541小时（增长5.61%）[44] - 部分省份风电平均利用小时大幅下降：广西利用小时1,617小时（下降42.50%），云南利用小时2,049小时（下降17.38%），乌克兰利用小时1,619小时（下降32.43%）[44][45] - 控股装机容量在部分省份有所增长：辽宁装机容量1,639.70兆瓦（增长10.07%），黑龙江装机容量1,761.15兆瓦（增长3.86%）[49] - 公司总合计数据为32,147.37，较上年同期的30,408.77增长5.72%[50] - 新疆地区数据为2,521.50，同比增长490.00或24.12%；青海地区数据为650.00，同比增长492.30或312.18%[50] - 河南地区数据为323.65，同比增长100.00或44.71%；江西地区数据为288.15，同比增长54.25或23.19%[50] - 山东地区数据为696.40，同比增长49.50或7.65%；宁夏地区数据为1,024.75，同比增长50.05或5.13%[50] - 贵州地区数据为1,179.18，同比增长150.10或14.59%；河北地区数据为1,851.35，同比增长68.75或3.86%[50] - 甘肃地区数据为2,599.30，同比增长30.00或1.17%；广东地区数据为129.34，同比增长3.60或2.86%[50] - 国内业务收入为290.23亿元人民币，同比减少12.53%，毛利率为34.54%[83] - 国外业务收入为6.66亿元人民币，同比减少8.27%，但营业成本同比增长9.31%，导致毛利率下降8.11个百分点至49.58%[83] 项目开发与建设 - 2025年新签订开发协议5.86吉瓦，其中风电4吉瓦、太阳能0.65吉瓦、储能1.21吉瓦；全年累计取得开发指标8.63吉瓦，其中风电4.27吉瓦，太阳能4.36吉瓦[46] - 公司天津海晶盐光互补项目、江苏射阳共享储能电站项目获得中国电力优质工程奖[48] - 公司在南非获得144万千瓦太阳能项目批复，在沙特获得220万千瓦风电项目投标资格[58] - 公司创新“专业化支撑+区域化协同”基地开发模式，延伸资源开发链条[73] - 2025年公司取得开发指标8.63吉瓦，其中风电4.27吉瓦，太阳能4.36吉瓦[143] - 2025年新增控股装机容量4,851.10兆瓦[143] 研发与技术创新 - 2025年公司新增申请专利184项，其中发明专利135项，实用新型专利49项；验收科技创新项目25个，完成科技成果鉴定12项[55] - 100MW熔盐线性菲涅尔光热电站储热系统示范项目已完成工程建设，正在调试，其电加热系统功率目标为光伏装机容量的10%[97] - 光热储能项目拟申请发明专利20项、实用新型专利5项、软件著作权1件，发表论文15篇[97] - 多场景风电场规划设计软件项目已完成陆上、海上风电场景特征研究及“天-空-地”立体协同观测技术研究[97] - 宁夏龙源中卫二期南区1000MW光伏场站构网工程，目标实现新能源场群构网装机规模不小于1千兆瓦[98] - 构网工程全功率测试装备测试容量不小于50兆伏安[98] - 新能源功率预测技术已实现450个场站短期自研预测模型全覆盖，累计部署272个场站的中长期发电量预测模型[98] - 功率预测技术推动短期预测准确率平均提升1.8%[98] - 功率预测项目研发了6类融合神经网络算法，风电短期预测准确率目标达到行业领先指标[98] - 气象预测产品覆盖0-15天、0-45天、0-6个月等3类时间尺度，并实时发出10类场站级气象预警信息[98] - 新能源场站绝缘缺陷测试项目已初步完成轻型无局放电抗器的研发[98] - 研发人员数量增至982人，同比增长36.39%，其中博士学历人员增长80.95%至38人[100] - 研发投入金额为3.47亿元，同比下降33.58%，占营业收入比例为1.15%[101] - 研发投入资本化金额为2.03亿元，同比下降35.45%，资本化率58.37%[101][102] - 公司构建的“风电行业高质量数据集”获国家数据局与国资委双重权威认证[74] - 公司成功打造首批7个“擎源”发电行业大模型标杆应用场景[74] - 公司扩大“擎源”大模型在15个场景应用，并推进30个智能电站建设[131] - 公司推广应用螺栓轴力检测等3项新技术以提升设备安全[131] - 公司打造“龙腾一号”新能源智慧化管理平台[145] 资产与负债 - 2025年末总资产为2652.61亿元，同比增长2.95%[25] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为750.03亿元，同比增长2.26%[25] - 2025年加权平均净资产收益率为6.08%，同比下降2.59个百分点[25] - 货币资金减少至21.6亿元，占总资产比例下降0.47个百分点[104] - 短期借款减少至163.2亿元，占总资产比例下降4.81个百分点[104] - 长期借款减少至630.6亿元，占总资产比例下降7.01个百分点[104] - 固定资产增至1703.0亿元，占总资产比例上升3.35个百分点[104] - 金融资产期末总额为397,016,670.05元，其中交易性金融资产（不含衍生）期末为186,238,219.52元，其他权益工具投资期末为210,778,450.53元[107] - 交易性金融资产（不含衍生）本期公允价值变动损失为1,305,476.00元[107] - 其他权益工具投资本期计入权益的累计公允价值变动为20,765,247.17元[107] - 金融负债期末余额为59,942,379.39元，较期初增长约82.0%[107] - 公司受限资产总额为8,325,320,846.24元，其中货币资金受限146,252,026.38元，固定资产受限7,988,829,412.52元[109] - 报告期投资额为23,831,481,762.83元，较上年同期的30,448,390,457.83元下降21.73%[110] - 报告期内公司主要资产计量属性未发生重大变化[108] 投资活动 - 重大非股权投资“龙源宁夏‘宁湘直流’配套新能源基地中卫300万千瓦光伏复合项目”本报告期投入1,312,005,609.17元，累计投入7,025,167,746.97元，项目进度87.71%[112] - 重大非股权投资“海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目”本报告期投入1,524,623,042.72元，累计投入2,497,730,361.43元[113] - 重大非股权投资“龙源电力茫崖龙源新能源有限公司海西茫崖50万千瓦风电项目”本报告期投入1,131,793,664.36元，累计投入1,670,000,000.00元，项目进度51.71%[113] - 公司持有的证券投资期末账面价值总额为207,656.41万元[116] - 对大唐新能源(01798.HK)的投资本期公允价值变动损失为1,305.48万元，导致期末账面价值降至186,238.22万元[115] - 对康欣新材(600076.SH)的投资本期公允价值增加722.40万元，期末账面价值增至1,887,200.00元[115] - 对深圳能源(000027.SZ)的投资本期公允价值增加119,650.12元，期末账面价值增至19,502,969.56元[115] - 对湖南天雁(600698.SH)的投资本期公允价值减少2,047.50元，期末账面价值为3,525.60元[116] - 对内蒙华电(600863.SH)的投资本期公允价值增加2,405.92元，期末账面价值为24,496.64元[116] - 公司报告期内未进行衍生品投资[117] - 公司报告期内未出售重大资产[118] - 公司出售了持有的国电

股权交易 - 2026年3月31日内蒙古龙源拟3394.0806万元收购国华投资持有的目标公司51%股权[3][5] - 交易完成后目标公司将成为附属公司并入财报[3][6] - 国家能源集团直接及间接持有约58.72%公司已发行股本，为国华投资控股股东[4] - 本次交易适用的百分比率有一项或以上超0.1%且小于5%，须遵守公告、年度申报规定，豁免独立股东批准规定[4] - 受让方应在协议生效后60日内一次性支付全部股权转让价款[9] 目标公司情况 - 目标公司2021年10月28日成立，注册资本1000万元[6] - 以2025年11月30日为评估基准日，股东全部权益评估价值6655.06万元[7] - 截至2025年12月31日财政年度，利润总额和净利润均为2305.086756万元[24] - 截至2025年12月31日，总资产为479559.662279万元，净资产为2590.622478万元[24] 项目进展 - “沧州绿港氢城”项目新能源部分109万千瓦光伏项目已并网投产[22] - “沧州绿港氢城”项目绿氢绿氨部分正在建设，制氢规模预计1.4万吨/年，合成氨规模预计5万吨/年[22] - 国华（沧州）综合能源有限公司发电项目拟于2027年接入500千伏沧州北输变电工程并投入运营[39] - 国华（沧州）综合能源有限公司黄骅绿港光伏发电项目于2025年7月17日全容量并网[44] - 黄骅碧海光伏发电项目于2026年1月末全容量并网[44] 评估相关 - 本次评估适用收益法和市场法，最终采用收益法作为评估结论[32] - 收益法采用股权现金流量折现模型(FCFE)评估公司经营性净资产价值[40] - 评估基准日无风险利率为1.84%[46] - 被评估单位的目标资本结构D/E为91.5881%[49] - 被评估单位权益系统风险系数不同阶段有不同取值[50] 绿氨项目 - 国华（沧州）综合能源有限公司规划建设10万吨/年绿氨生产装置，分两期推进，一期产能5万吨/年[86] - 预计2026年底完工并调试，2027年二季度正式投产[86] - 绿氨资产组账面价值合计39838.22万元[88] - 绿氨资产组收益期限为20年，预测期为2025年12月1日至2047年12月31日[90] - 绿氨项目设计产能5万吨/年，预测期内保持1.8万吨产能不变[96] 财务指标及税率 - 2025年2 - 11月企业不含税平均结算电价337.83元/mw.h，含税平均结算电价381.75元/mw.h[60] - 2025年2 - 11月企业实际综合电价359.34元/mw.h[61][62] - 预测期采用综合电价0.30元/kw.h，不含税电价为265.49元/mw.h[64] - 公司发电业务2027年前免征企业所得税，2028 - 2030年减半按12.5%征收，2031年及以后按25%征收[77] - 国华沧州公司绿氨销售适用税率13%，城市维护建设税税率7%，教育费附加5%（含地方教育费附加2%）[107]

港股电力板块 - 电力股全线走低 华电国际跌5.86% 龙源电力跌3.62% 华能国际跌1.98% 华润电力跌2.15% [1] - 港口煤价周环比上涨26元/吨至761元/吨 创年内新高 [1] - 六大电厂库存周环比减少39.1万吨至1275.0万吨 较去年同期减少77.5万吨 日耗增加但采购维持刚需导致库存去化明显 [1] 港股公司业绩与股价表现 - 首程控股跌近6% 2025年度收入14.37亿港元同比增18.24% 拥有人应占溢利3.1亿港元 资产管理收入约10.35亿港元同比涨约12% 产业基金收入约4.02亿港元同比涨约37% [1] - 美丽田园医疗健康绩后倒跌逾11% 年内累计跌幅超30% 2025年收入约30亿元同比增16.7% 调整净利润约3.81亿元同比增41% [2] - 华晨中国一度跌超10% 2025年度收益11.82亿元人民币同比增7.84% 股权持有人应占溢利19.86亿元同比减少35.97% 不派末期息 [2] - 牧原股份绩后跌超6% 盘中创上市新低 全年营收1441.45亿元同比微增4.49% 归母净利润154.87亿元同比下降13.39% [3] - 雅迪控股涨超5% 拟举行董事会会议批准全年业绩 预期2025年度纯利不少于29亿元人民币 2024年同期纯利为12.7亿元 [3] - 中国中车绩后跌超7% 2025年营业收入2730.63亿元同比增10.79% 归母净利润131.81亿元同比增6.40% 第四季度主营收入891.98亿元同比下降4.99% 单季归母净利润32.17亿元同比下降37.45% [4] - 时代天使最高涨近9% 2025年总案例数532,400例同比增48.1% 收入同比增37.8%至3.7亿美元 净利润同比增163.0%至2630万美元 经调整净利润4377万美元同比增62.99% 拟派末期股息每股0.48港元及特别股息每股4.99港元 [4] - 威高股份绩后重挫逾15% 全年收入约133.89亿元同比增2.3% 公司拥有人应占纯利约16.12亿元同比下降22.0% 中金公司指出净利润低于市场预期 [4] 港股光伏板块 - 光伏股全线走低 新特能源跌6.09% 钧达股份跌5.04% 福莱特玻璃跌4.83% 信义光能跌3.82% [2] - 4月1日起光伏产品9%增值税出口退税将全面取消 政策生效前夕未现“抢出口”热潮 1-2月全产业链出口数据平稳 [2] - 硅料价格跌至4万元/吨新低 硅片、电池价格均延续下跌 反映市场情绪持续低迷 终端需求尚未回暖 [2] 美股贵金属板块 - 贵金属板块走强 科尔黛伦矿业涨5.94% 泛美白银涨4.13% 纽曼矿业涨2.76% Barrick Mining涨2.96% 伊格尔矿业涨3.11% [5] - 金银价格大幅拉升 现货黄金涨超3%报4538.25美元/盎司 现货白银涨超4%报71.19美元/盎司 [5] 美股公司业绩与股价表现 - Argan绩后暴涨37.91%续创历史新高 今年累涨71% Q4营收2.621亿美元 每股收益3.47美元 双双超出市场预期 2026财年新签25亿美元合同 项目积压升至约29亿美元 摩根大通将其评级自“中性”上调至“超配” 目标价由370美元大幅升至550美元 [5] - Unity Software涨13.54% 预计2026年第一季度营收为5.05亿至5.08亿美元 高于此前4.8亿至4.9亿美元的业绩指引 调整后EBITDA预计为1.3亿至1.35亿美元 远超此前1.05亿至1.1亿美元的指引 同比增长约58% [6] - 微软继续下挫跌2.51% 股价连跌九日 高位回落超32% 势将录得自2008年以来最差季度表现 [6] - 阿斯利康涨2.74% 公司与第一三共联合开发的德曲妥珠单抗(优赫得)正式获得中国药监局批准 用于高危HER2阳性II期或III期乳腺癌成人患者的新辅助治疗 这是该适应证的全球首次获批 中国获批早于美国、欧洲等全球其他市场 [8] 美股科技与市场 - 微软面临AI增长前景的双重挑战 一是市场质疑其对AI算力基础设施的庞大投资何时带来显著回报 二是投资者担心AI初创公司可能打造替代微软SaaS产品的AI智能体 [6] - 美股光通信、存储概念股逆市上涨 Lumentum涨2.02% Ciena涨3.51% Coherent涨0.08% 康宁涨1.1% 闪迪涨2.1% 西部数据涨0.73% 美光科技涨0.5% [7] - 美股大盘普跌 纳指跌超1.2% 标普500指数跌0.83% 道指跌0.9% [7] - 纳斯达克100指数跌0.8%较去年10月高点下跌10% 市场预计技术上将进入调整阶段 [8] - 明星科技股普跌 特斯拉跌2.76% 微软跌2.51% Meta跌3.99% 谷歌A跌2.34% 亚马逊跌3.95% 英伟达跌2.17% [8] - 由于美以伊战事延宕给美国经济带来额外下行风险 多家机构近日上调美国经济陷入衰退的概率 [8]

行业投资评级 - **买入**（维持）[5] 报告核心观点 - 1-2月风电装机增长提速，动力煤价格本周快速上涨[1] - 核电机制电价有望提升相关机组综合上网电价，增厚投资收益[4] - 短期“算电”板块经历前期上涨后或有股价压力，但长期产业趋势明确，持续看好[4] - 对于长期稳健配置需求，建议关注水电及部分大型电力运营商[4] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - **板块表现强劲**：本周SW公用事业一级板块上涨1.56%，在31个SW一级板块中排名第2，显著跑赢沪深300指数（下跌1.41%）[1][22] - **子板块普涨**：细分子板块中，火电上涨4.78%，风力发电上涨4.33%，电能综合服务上涨2.36%，光伏发电上涨1.61%，水电上涨0.7%，仅燃气下跌0.62%[1][22] - **个股表现分化**：本周涨幅前五个股为金山股份（+43.61%）、宁波能源（+39.73%）、晋控电力（+36.1%）、桂东电力（+35.25%）、华电能源（+21.01%）；2026年至今涨幅前五为豫能控股（+218.08%）、金山股份（+215.44%）、华电能源（+179.5%）、南网能源（+84.5%）、晋控电力（+81.79%）[28][29][33] 本周数据更新 - **动力煤价快速上涨**： - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨25元/吨至762元/吨[2][10] - 进口防城港5500大卡动力煤（印尼，场地价）周环比上涨10元/吨至780元/吨[2][10] - 进口广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比上涨20元/吨至850元/吨[2][10] - **现货电价涨跌互现**： - 广东（加权平均电价）现货平均结算电价为374.16元/兆瓦时，较上周上涨[11][12] - 山西（出清算数均值，实时市场）现货出清价格为191.44元/兆瓦时，较上周下跌[11][12] - **代理购电价格大范围下行**：主要因火电年度长协电价大幅下行及新能源全面入市，3月仅青海（同比+1%）、蒙西（+11%）、新疆（+23%）三个区域代理购电价格同比上行，辽宁同比大幅下行53%[2][11][13][21] 本周重点事件 - **全国电力装机数据**： - 截至2月底，全国累计发电装机容量达39.5亿千瓦，同比增长15.9%[3][9] - 1-2月累计新增装机：光伏3248万千瓦（同比-712万千瓦），风电1104万千瓦（同比+144万千瓦），火电1996万千瓦（同比+1337万千瓦），核电121万千瓦（同比+121万千瓦），水电122万千瓦（同比-69万千瓦）[3][9] - 细分装机容量：太阳能发电12.3亿千瓦（同比+33.2%），风电6.5亿千瓦（同比+22.8%），火电15.5亿千瓦（同比+6.9%），水电4.5亿千瓦（同比+2.7%），核电6373万千瓦（同比+4.8%）[9] - **国家电投集团投资计划**：2026年全年计划投资2000亿元，同比增长17%；其中一季度计划完成投资230亿元，同比增长35%[3][9] - **主要电力运营商2025年报**： - 华能国际：营收2292.88亿元，同比-6.62%；归母净利润144.09亿元，同比+42.17%[3][9] - 中国广核：营收757亿元，同比-4.11%；归母净利润97.65亿元，同比-9.9%[3][9] - 华电国际：营收1260亿元，同比-10.95%；归母净利润60.70亿元，同比+1.39%[3][9] - 新天绿能：营收198.31亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26亿元，同比+9.21%[3][9] - 华电新能（业绩快报）：营收389.8亿元，同比+14.67%；归母净利润72.63亿元，同比-17.76%[9] 本周观点与投资建议 - **核电机制电价提升盈利**：中国广核联营企业红沿河核电纳入机制后，1-6号机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时（含税），折合除税0.3361元/千瓦时，高于其2025年上网电价（除税）0.322元/千瓦时，有望提升综合电价并增厚投资收益[4] - **关注核电标的**：建议关注中广核电力（H）、中国广核、中国核电[4] - **长期看好“算电”产业**：短期股价或有压力，但长期趋势明确，建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源，以及为数据中心供电的电力运营商甘肃能源、福能股份、龙源电力（H）[4] - **稳健配置选择**：建议关注长江电力、川投能源、国电电力[4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，发电量同比增长4.1%，全社会用电量同比增长6.1%，第二产业是拉动用电增长的核心动力 [2][5] - 中东地缘政治局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，推动欧洲与亚洲天然气价格大幅上涨，成为近期影响气价的核心因素 [2][18] - 报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等多个细分领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电情况**：2026年1-2月全国发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1% [2][5]。其中，火力发电10539亿千瓦时，同比增长3.3%；水力发电1560亿千瓦时，同比增长6.8%；风力发电1946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电920亿千瓦时，同比增长9.9%；核能发电752亿千瓦时，同比增长0.8% [5]。发电量增长主要受上年同期基数较低和阶段性气温波动带动采暖负荷上升影响 [2][5] - **发电结构贡献**：1-2月规上发电增量约619亿千瓦时，火电对增量贡献最大，为337亿千瓦时，贡献度达54% [6][7]。水电和风电的增幅贡献度均为16% [6][7] - **用电情况**：1-2月全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1% [2][12]。第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比增速分别为7.4%、6.3%、8.3%、2.7% [2][12] - **用电增长驱动力**：第二产业以最大的基数贡献了64%的用电增幅贡献度，是增长的主要动力 [2][12]。第三产业和居民生活用电分别贡献了26%和8%的增幅贡献度 [2][12] - **制造业用电表现**：制造业用电量表现突出，四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业均实现正增长 [2][13]。具体来看，建材行业用电量同比增长1.0%，为自去年3月以来首次正增长；黑色行业用电量同比增长4.4%，增速较去年12月提高3.0个百分点；有色行业用电量同比增长5.1%；化工行业用电量同比增长3.2% [2][13] 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **价格变动**：截至2026年3月20日，受卡塔尔LNG基础设施遇袭事件影响，欧亚天然气价格大幅上涨 [2][18]。荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至59.00欧元/兆瓦时；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95便士/色姆；东北亚LNG现货价格周环比上涨29.74%至25.3美元/百万英热，达2023年以来最高 [2][18]。同期，美国Henry Hub现货价格下跌4.91%至3.04美元/百万英热 [2][18] - **事件影响**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭导致其约17%的LNG出口能力受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素 [2][18] - **区域市场分析**： - **美国市场**：供需保持宽松，气温回升进入补库期，截至3月13日库存为18830亿立方英尺，环比增长350亿立方英尺，较近5年均值高3%，气价低位回落 [21] - **欧洲市场**：截至3月20日，欧盟天然气库存量为326.19太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的70.0%，地缘政治是导致气价上涨的主因 [27] - **亚洲市场**：东北亚LNG现货价格大幅上涨，部分长期合同供应受不可抗力影响，供给压力或将在较长时间内维持 [35] - **中国市场**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4868元/吨，下游对高价资源接受度有限，价格窄幅震荡 [38] 3. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电盈利有望实现同比正增长 [2][16] - **水电**：2025年秋汛保障了蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，叠加折旧到期和财务费用下降，盈利能力将提升，目前估值处于底部，有修复机遇 [2][16] - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组，成长空间打开，盈利规模随新机组投产而提升 [2] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，增强了存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报 [2][16] - **零碳园区**：能够大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业的用能成本与碳足迹 [2][17] - **气电**：广东容量电费提升将提振当地气电盈利的稳定性 [2][17] - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [2][40] - **环保**：受益于化债及互换便利政策推进，建议关注业绩稳健的高股息标的，以及可持续航空燃料（SAF）产业链相关公司 [2] - **其他**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节、氢能制氢环节等细分领域的投资机会 [2] 4. 公司及行业动态 - **氢能政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政将以奖代补，单个城市群奖励上限不超过16亿元 [46][48] - **环保立法**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，共5编1242条，标志着生态环境保护进入“法典化”时代 [48] - **技术推广**：生态环境部印发指南，通过财政资金引导，支持多污染物超低排放、水生态修复、土壤污染防治等11个方向的生态环境新技术推广应用 [48] - **电力市场**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式 [48] - **公司公告**：涉及多家上市公司，包括联美控股参与设立产业基金、德林海冲回预计负债致2025年业绩扭亏、维尔利可能触发可转债赎回、龙净环保发布2025年高比例分红方案等 [49][51]

报告行业投资评级 **看好** [1] 报告核心观点 报告认为，2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，显示电力生产已由2025年初的低位恢复至正常增速区间，其中第二产业用电增长强劲是主要驱动力[2][7]。同时，中东紧张局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，引发欧亚天然气价格大幅上涨，成为影响全球天然气市场的核心因素[2][22]。基于此，报告对公用事业及环保行业多个细分领域提出了具体的投资分析意见[2][19]。 根据相关目录分别总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电量恢复增长**：2026年1-2月全国发电量15,718亿千瓦时，同比增长4.1%，主要因上年同期基数较低及阶段性气温波动带动采暖负荷上升[2][7]。 - **火电贡献主要增量**：火力发电量10,539亿千瓦时，同比增长3.3%，在总发电增量619亿千瓦时中贡献了337亿度，贡献度达54%[2][8][9]。 - **水电增速加快**：水力发电量1,560亿千瓦时，同比增长6.8%，贡献增量99亿度，贡献度为16%[2][7][9]。 - **新能源发电增速分化**：风电发电量1,946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电量920亿千瓦时，同比增长9.9%；核电发电量752亿千瓦时，同比增长0.8%[7][9]。 - **全社会用电量增长强劲**：1-2月全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[2][14]。 - **第二产业是核心拉动力**：第二产业用电量10,279亿千瓦时，同比增长6.3%，以最大的用电基数贡献了总用电增量951亿千瓦时中的609亿度，贡献度高达64%[2][14][17]。 - **制造业用电表现突出**：四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业用电均实现正增长，其中建材行业用电量同比增长1.0%（自2025年3月以来首次转正），黑色行业用电量同比增长4.4%，有色行业用电量同比增长5.1%，化工行业用电量同比增长3.2%[2][16]。 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **地缘冲突推高气价**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，导致其约17%的LNG出口产能受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素[2][22][32]。 - **欧亚现货价格大幅上涨**：截至2026年3月20日，荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至€59.00/MWh；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95 pence/therm；东北亚LNG现货价格周环比暴涨29.74%至$25.3/mmBtu，达2023年以来最高水平[2][22][23]。 - **美国气价因供需宽松下跌**：美国Henry Hub现货价格周环比下跌4.91%至$3.04/mmBtu，主要因气温回暖导致库存提取速度下降，甚至出现库存上升，国内供需保持宽松[2][22][25]。 - **中国LNG价格相对稳定**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4,868元/吨，因下游对高价资源需求跟进较弱；综合进口价格周环比微涨0.44%至3,112元/吨[22][43]。 3. 一周行情回顾 - **板块表现分化**：在2026年3月16日至3月20日期间，燃气板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、电力、电力设备及环保板块均跑输沪深300[48]。 4. 公司及行业动态 - **氢能产业政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政对单个城市群试点奖励上限不超过16亿元[52]。 - **生态环境法典通过**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，标志着生态环境保护进入“法典化”时代[54]。 - **陕西电力市场规则**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式[54]。 - **重点公司公告摘要**：包括联美控股子公司参与投资基金、德林海冲回预计负债致2025年扭亏为盈、龙净环保2025年归母净利润同比增长33.95%并公布分红方案、鹏鹞环保实控人因涉嫌内幕交易被公诉等[55][58]。 5. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电企业盈利有望实现同比正增长[2][19]。 - **水电**：受益于2025年秋汛保障蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，同时折旧到期和财务费用下降将提升盈利能力，当前估值处于底部具备修复机遇[2][19]。 - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组延续高增节奏，为公司成长打开空间[2][19]。 - **绿电**：各地新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报[2][19]。 - **零碳园区**：可提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹[2][21]。 - **气电**：广东容量电费提升将增强当地气电盈利稳定性[2][21]。 - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商[2][45]。 - **环保**：受益于化债及互换便利推进，建议关注业绩稳健的高股息标的；同时可持续航空燃料（SAF）量价齐升，建议关注相关标的[2]。 - **其他领域**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节及氢能制氢环节的相关公司[2]。

董事会会议 - 公司将于2026年3月31日举行董事会会议[3] - 会议审议2025年12月31日止年度业绩及发布公告[3] - 会议考虑派发末期股息建议（如有）[3] 公司人员 - 公告日期执行董事为宫宇飞、王利强[3] - 非执行董事为王雪莲等4人[3] - 独立非执行董事为魏明德等3人[3]

董事会会议 - 公司将于2026年3月31日举行董事会会议[3] - 会议审议并批准2025年度业绩及发布公告[3] - 会议考虑派发末期股息建议（如有）[3] 公司人员 - 公告日期执行董事为宫宇飞、王利强[3] - 公告日期非执行董事为王雪莲等4人[3] - 公告日期独立非执行董事为魏明德等3人[3]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：中国“十五五”规划纲要发布，明确了新型能源体系建设方向，强调风光水核多能并举，并设定了2030年核电、海上风电、抽水蓄能的具体装机目标，同时“算电协同”成为新亮点，为火电、绿电等带来结构性机会 [1][3][6][7] - 天然气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落，地缘政治仍是短期核心影响因素 [1][3][14] 根据目录总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 政策规划：“十五五”规划纲要提出推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动 [3][6] - 具体目标：规划为核电、海上风电、抽水蓄能设定了2030年装机目标，分别为1.1亿千瓦、1亿千瓦以上、新增1亿千瓦左右，以2025年装机为基准，对应增长幅度分别为76%、113%、152% [3][7] - 基地建设：规划统筹建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地，并加强分布式能源开发利用 [6][8] - 系统建设：着力构建新型电力系统，包括加快智能电网建设，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，并基本建成全国统一电力市场体系 [6] - 算电协同：规划强调“算电协同”，突出“绿电+算力”，提出加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][7] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 价格动态：截至3月13日，全球主要天然气市场价格出现分化，美国Henry Hub现货价格周环比上涨10.27%至3.20美元/百万英热，而荷兰TTF、英国NBP、东北亚LNG现货价格则分别下跌1.92%、5.44%、13.33%，中国LNG全国出厂价周环比下跌12.31%至4881元/吨 [3][14] - 驱动因素：全球季节性需求回落，但地缘政治（中东紧张局势影响卡塔尔LNG供给）是近期影响气价的核心因素，本周恐慌情绪有所缓解导致欧亚气价回落 [3][14] - 区域分析： - 美国：国内供需保持相对宽松，天然气产量达1098亿立方英尺/日，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [14][15] - 欧洲：库存水平为331.87太瓦时，约占五年均值的69.6%，地缘政治因素导致价格震荡，但较上周高位回落 [20] - 亚洲：受卡塔尔LNG供给中断影响，全球LNG供给短期缩窄约20%，亚洲地区供给压力或长期维持，东北亚LNG价格虽从高位回落但仍处于历史高位 [14][28][29] 3. 一周行情回顾 - 市场表现：报告期内（2026年3月9日至3月13日），公用事业、电力、环保、电力设备板块均跑赢沪深300指数，燃气板块跑输沪深300指数 [36] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局强调将安全生产要求贯彻于“十五五”新型能源体系建设规划全过程 [39] - 项目进展： - 储能：内蒙古2026年第一批独立新型储能项目清单公布，中节能呼和浩特25万千瓦/100万千瓦时项目获批 [42] - 风电：全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目进入主体工程建设阶段；国家能源集团黑龙江桦通100兆瓦风电场全容量并网 [43][44] - 核电：长三角首台“华龙一号”机组——中广核浙江三澳核电1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产 [45] - 绿电直连：中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”获批，为中国石油首个此类项目 [46] - 新型电力系统：云南文山丘北200兆瓦/400兆瓦时独立储能项目入选国家第一批新型电力系统建设能力提升试点名单 [47] - 公司公告：包括大唐发电发行中期票据、华能国际发行超短期融资券、武汉天源变更募资用途及投资储能项目、高能环境2025年净利润同比增长73.94%等 [48][49] 5. 投资分析意见 - 火电：推荐受益于算力需求、位于算力高速发展区域的华北（大唐发电、建投能源）、华东（申能股份、浙能电力）、华南（广州发展、华润电力）的火电企业 [3][10] - 水电：看好资本开支下降、降息周期中财务费用改善的大水电公司，如国投电力、长江电力、川投能源、华能水电 [3][10] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][10] - 绿电：新能源入市规则推出增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][10] - 零碳园区：推荐能提升绿电消纳、降低算力企业成本的协鑫能科、南网能源 [3] - 气电：广东容量电费提升利好区域气电盈利，建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - 天然气：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商 [3][34] - 环保：推荐受益于自来水涨价的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，稳健红利资产如永兴股份、瀚蓝环境等亦被推荐 [3] - 前沿技术：关注可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）及氢能制氢环节（华光环能） [3]