报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业：十五五规划纲要发布，明确新型能源体系建设方向，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动，并强调“算电协同” [1][3][7] - 燃气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落 [1][3][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 十五五规划纲要提出加力建设新型能源基础设施，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源 [3][7] - 规划对核电、海上风电、抽水蓄能分别设定了2030年装机目标：核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，抽水蓄能新增投产装机容量1亿千瓦左右 [3][8][9] - 以2025年装机为基准，核电、海风、抽蓄到2030年的增长目标分别为76%、113%、152% [3][8] - 规划强调“算电协同”，加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][8] - 规划内容还包括建设“沙戈荒”等大型风电光伏基地、沿海核电基地、重大水电及水风光一体化基地，并加强电力输送通道和互济工程建设 [7][9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 截至3月13日，全球主要天然气市场价格表现分化：美国Henry Hub现货价格为$3.20/mmBtu，周环比上涨10.27%；荷兰TTF现货价格为€51.00/MWh，周环比下跌1.92%；英国NBP现货价格为126.00 pence/therm，周环比下跌5.44%；东北亚LNG现货价格为$19.5/mmBtu，周环比下跌13.33%；中国LNG全国出厂价为4881元/吨，周环比下跌12.31% [3][16] - 地缘政治扰动是近期影响气价的核心因素，全球季节性需求回落，供需基本面影响较小 [3][16] - 美国天然气供需保持相对宽松，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [3][16][17] - 欧洲天然气库存量为331.87太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的69.6%，地缘政治导致价格高位震荡，但本周较上周高位有所回落 [22] - 卡塔尔LNG产能暂停导致全球LNG供给短期内缩窄约20%，其出口主要面向亚洲，多个亚洲国家正寻求现货进口，亚洲地区供给压力或将在较长时间内维持 [16][30][31] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入来源对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其托底作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [3][11][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [3][11] - **核电**：核电燃料成本占比低，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][11] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][11] - **零碳园区**：零碳园区提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [3][11] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3][11] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业，同时推荐产业一体化天然气贸易商 [3] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地，叠加长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增，予以推荐；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐多家环保公司 [3] - **其他**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局会议强调将安全生产要求贯彻于新型能源体系建设“十五五”规划等政策制定和落实全过程 [42] - 内蒙古自治区2026年第一批独立新型储能建设项目清单公布，中节能呼和浩特新城区25万千瓦/100万千瓦时电网侧独立储能示范项目获批 [45] - 全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目首台风机基础混凝土完成浇筑，项目总装机3GW，建成后年发电量可达38亿千瓦时，减少碳排放超310万吨 [46] - 七国集团能源部长声明称，将密切关注能源市场，准备在必要时采取一切必要措施应对中东局势影响 [46] - 国家能源集团黑龙江桦通风电场实现全容量并网，总装机100兆瓦，配套10兆瓦/20兆瓦时储能系统 [47] - 山东省加快源网荷储一体化试点建设，统筹实施42个试点项目，“聊热入济”全线贯通投运，供暖能力超1亿平方米 [47] - 长三角首台“华龙一号”核电机组——中广核浙江三澳核电项目1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产，全部建成后年发电能力预计超540亿千瓦时 [48][50] - 中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”正式获批，为中国石油首个“绿电直连”项目 [50] - 国家能源局公布第一批新型电力系统建设能力提升试点名单，云南文山丘北独立储能项目（220千伏宝池储能站）入选，规模为200兆瓦/400兆瓦时，每年可调节电量5.8亿千瓦时 [51] - 多家上市公司发布重要公告，涉及中期票据发行、权益变动、募集资金用途变更、项目投资、激励计划、发电量数据及年度报告等 [52][53]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 中国于2026年3月10日宣布加入《三倍核能宣言》，再次确认并强化了核电长期发展战略，标志着与全球核电发展规划全面对齐 [2][6] - 作为核电大国与全球新增核电主力，中国将是实现全球核电机组扩容目标的核心贡献方，预计未来核电发展将延续每年8-10台的审批节奏，锁定核电产业长达数十年的确定性高景气周期 [2][6] - 核电正迎来量价双重维度的边际改善：“十五五”规划明确“积极安全有序推进沿海核电建设”，核电长期叙事将加速兑现；2026年核电电价面临压力，但短期盈利压力与长期战略规划的错位或为核电电价机制改革提供契机，若后续机制变革驱动核电重获稳定电价预期，其核心投资逻辑将重新夯实 [2][11] - 当前核电电价下行风险已得到较充分反映，叠加地缘冲突加剧背景下能源安全溢价的抬升，建议重视核电长期价值与低位布局机会 [11] - 《三倍核能宣言》将带动全球核电建设共同步入景气周期，关注上游铀矿及中游核电建设等核电产业链布局机遇 [11] 全球及中国核电发展目标与现状 - **全球目标**：根据WNA数据，截至2020年底全球在运核电机组442台，装机容量约3.93亿千瓦；《宣言》目标是到2050年全球在运核电机组装机容量增至2020年的三倍，即11.80亿千瓦 [6] - **全球现状与缺口**：截至2025年底，全球在运核电机组438台，装机容量约3.97亿千瓦，距2050年目标仍有7.83亿千瓦缺口，为达成目标年均投产规模需达到3130万千瓦，对应年化复合增速约4.45% [6] - **中国目标**：若仅按本国核电装机增至三倍衡量，到2050年中国在运核电机组需达到134台，装机容量需提升至约1.53亿千瓦 [6] - **中国现状**：截至2025年底，中国在运、在建和核准待建核电机组已达112台，总装机容量1.26亿千瓦；若仅完成自身三倍目标，则未来20年内仅需新增审批22台核电机组，节奏偏保守 [6] - **中国预期角色**：为实现“双碳”战略目标、匹配自身能源转型与核电发展规划，并作为全球核心贡献方，预计中国核电发展将延续每年8-10台的审批节奏 [6] 投资建议 - **推荐关注火电运营商**：优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [11] - **推荐关注水电板块**：优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - **推荐关注新能源板块**：在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [11] 行业及公司近期表现 - **板块涨跌幅**： - 近一周（2026-03-09至2026-03-13）公用事业板块上涨2.94% [14][34] - 近一月（2026-02-13至2026-03-13）公用事业板块上涨11.01% [14][34] - 自年初（2026-01-01至2026-03-13）公用事业板块上涨13.78% [14][32] - 近一年（2025-03-13至2026-03-13）公用事业板块上涨23.68% [14][32] - **子板块估值**：截至2026年3月13日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为23.66倍、15.25倍、20.29倍、28倍和41.04倍，同期沪深300指数市盈率为13.55倍，各子行业对沪深300的溢价分别为74.60%、12.53%、49.76%、106.69%、202.88% [24] - **个股表现**： - 本周（截至2026年3月13日）电力板块涨幅前五：华电能源（51.42%）、协鑫能科（42.64%）、节能风电（29.62%）、金开新能（18.02%）、新天绿能（16.95%） [24][38] - 本周跌幅后五：桂冠电力（-10.14%）、华银电力（-8.04%）、乐山电力（-4.75%）、嘉泽新能（-4.73%）、赣能股份（-4.27%） [24] - 月涨幅前列：豫能控股（86.25%）、协鑫能科（76.83%）、华电能源（66.15%） [38] - 年初至今涨幅前列：豫能控股（196.92%）、协鑫能科（123.92%）、南网能源（117.69%） [38] - 近一年涨幅前列：豫能控股（282.18%）、协鑫能科（184.21%）、华银电力（166.77%） [38] 行业运营数据 - **火电发电量**： - 2026年2月27日至3月5日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长44.4%，同比减少4.0% [46] - 截至2026年3月5日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比下降3.7%，本年累计发电量同比增长0.2% [46] - **现货电价**： - 2026年3月7日至3月13日，广东发电侧日前成交周均价0.31923元/千瓦时，周环比提升2.43%，同比降低13.84% [47] - 同期，山东发电侧日前成交周均价0.19297元/千瓦时，周环比降低43.08%，同比降低14.84% [47] - **煤炭价格**：截至2026年3月9日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为749.40元/吨，较上周价格上涨13.65元/吨 [48][50] - **水电信息**： - 截至2026年3月13日，三峡水库水位（14点）为164.50米，周环比降低0.37%，同比提升0.32% [58] - 2026年3月7日至3月13日，三峡平均出库流量8326立方米/秒，周环比提升9.34%，同比提升31.03% [58] 公司近期经营数据 - **华润电力**：2026年2月电厂售电量达160.39亿千瓦时，同比增加2.3%；其中风电售电量45.2亿千瓦时，同比增7.4%；光伏售电量9.88亿千瓦时，同比增38.7% [59] - **新天绿能**：2026年2月完成发电量13.55亿千瓦时，同比减少4.65%；累计完成发电量30.94亿千瓦时，同比增加5.60% [60] - **大唐新能源**：截至2026年2月28日，2026年累计完成发电量6.1亿千瓦时，同比下降3.10%；其中风电发电量5.36亿千瓦时，同比下降5.68%；光伏发电量0.74亿千瓦时，同比增加20.86% [61] 下周重点推荐公司摘要 - **华能国际**：受益于煤电容量电价改革突破及煤价回落，火电充沛现金流支撑新能源装机快速扩张，公司章程承诺50%分红 [15] - **大唐发电**：受益于煤电容量电价改革及煤价回落，其火电资产核心布局的北方地区具备更强电价韧性，业绩弹性释放潜力有望高于行业 [15] - **国电电力**：背靠国家能源集团，资产结构优异；在建龙头电站及特高压项目将改善电价；承诺2025-2027年高比例分红 [16] - **华电国际**：火电机组区域长协电价更具韧性，煤价回落背景下业绩弹性充分；参股华电新能，集团资产注入将增厚EPS [16] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，预期股息与十年期国债利差已达高位，红利价值突出 [17] - **中国核电**：核电量价成本稳定，类水电特性被市场认知；2025年新机组全年运行，未来投产规模逐年增长，景气度迎来拐点 [17] - **龙源电力**：绿电溢价交易市场扩容有望托底电价；背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期；有望受益于老旧风场改造 [18] - **中闽能源**：存量资产单位盈利优异；福建省海风市场有望迎来新气象，公司有望凭借股东优势获取资源 [18] - **福能股份**：深耕福建，海上风电资源获取有优势；市场煤价回落降低火电成本；替代电量政策落地利好气电 [19] - **中国电力**：剥离亏损煤电资产，存量资产盈利优异；清洁能源装机占比规划达90%，集团新能源旗舰平台确认 [19] - **国投电力**：雅砻江两河口水电满库带来增发效益；受益于煤电容量电价改革及煤价回落 [19] - **华润电力**：火电机组资产质量领先，新能源资产盈利能力上市央企第一；长期维持高分红 [20] - **华能水电**：云南用电需求旺盛，电力供需趋紧；存量机组折旧陆续到期，成本费用有望持续下降 [20] - **新天绿能**：战略聚焦风电业务，项目储备保障长期成长性；下游天然气电厂项目核准将提升负荷并贡献收益 [20] - **内蒙华电**：区域供需格局优异，电价预期稳定；“煤电一体化”布局淡化煤价波动；收购集团优质资产奠定成长基础 [21] - **川投能源**：参股雅砻江水电及大渡河公司，核心资产仍处成长期，短期业绩增量明确；看好分红潜力释放 [21]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保等行业的整体投资评级，但提供了各细分领域的投资分析意见和具体公司推荐 [5] 报告核心观点 - **“十五五”规划强化低碳转型**：“十五五”规划《纲要（草案）》相比“十四五”更加突出“低碳”要求，以碳达峰碳中和为牵引，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][8] - **中东冲突导致天然气价格短期剧烈波动但影响或较短**：中东紧张局势导致全球天然气供给短期内快速收缩，价格涨幅陡峭，但由于全球LNG供需格局较2022年更为宽松，且冲突缓解后产能可能恢复，预计价格上涨周期或短于上一轮俄乌冲突时期 [5][13][36] - **电力行业投资主线明确**：报告基于“十五五”绿色转型和能源安全背景，看好火电（容量价值与算力需求匹配）、水电（资本开支下降与财务费用改善）、核电（核准加速与成本稳定）、绿电（收益率稳定性增强）等细分领域的投资机会 [5][11][12] - **天然气领域关注贸易商与资源商**：在高气价和地缘政治扰动背景下，建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [38] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - **核心机制与任务**：“十五五”规划提出建好覆盖各类主体的激励约束“一个机制”，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][9][10] - **能源转型目标**：以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，目标实现新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][9] - **产业绿色升级**：计划建成**100个左右**国家级零碳园区，规划布局**1万公里以上**的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能，管控“两高”项目 [5][9] - **生产生活方式转变**：强调资源节约和循环利用，支持再制造产业发展壮大 [9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - **气价周度大幅上涨**：截至3月6日，东北亚LNG现货价格周环比上涨**116.35%**至**22.50美元/百万英热**；荷兰TTF现货价格周环比上涨**62.50%**至**52.00欧元/兆瓦时**；英国NBP现货价格周环比上涨**67.19%**至**133.25便士/色姆**；中国LNG出厂价周环比上涨**18.94%**至**4346元/吨** [13][14][15][31] - **上涨核心原因**：地缘政治是核心因素，卡塔尔LNG产能（约**7700万吨/年**，折合**1080亿立方米/年**）暂停，影响了全球约**20%** 的LNG产能，且其出口主要面向亚洲，导致亚洲价格涨幅最大 [13][36] - **与俄乌冲突时期的差异**：1) 供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）；2) 俄乌冲突导致全球供给出现实质性下降（约**1500亿立方米/年**），而本次冲突若缓解，卡塔尔产能可能恢复；3) 当前全球LNG供需格局更宽松，2026年起全球LNG出口终端产能处于高速释放期 [5][36] - **美国市场相对独立**：美国国内供需宽松，Henry Hub现货价格周环比下跌**2.78%**至**2.90美元/百万英热**，期货价格涨幅也相对温和 [13][14][16] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：本期（2026/3/2~2026/3/6），公用事业板块、电力板块、燃气板块、电力设备板块相对沪深300指数均跑赢，环保板块相对沪深300跑输 [40] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：生态环境部发布新版《生态工业园区建设标准》（HJ 274—2026）；浙江省2026年新能源增量项目机制电价竞价，总规模为**56.80亿千瓦时**；《中华人民共和国生态环境法典（草案）》将提请审议；辽宁省发布新能源项目竞争性配置指导意见，新增“调峰调频能力”考核 [50] - **重点公司公告**：新奥股份两家子公司与ET LNG签署长协，每年合计采购**270万吨**LNG，为期20年；多家公司涉及项目中标、投资、资产重组及更名等事项 [51][53] 5. 投资分析意见（按细分领域） 1. **火电**：火电容量收入对冲电价波动风险，盈利结构多元化。推荐算力发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][11] 2. **水电**：资本开支下降，降息周期中财务费用有望改善。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [5][12] 3. **核电**：成本结构稳定，利用小时数高。2025年核准**10台**机组，成长空间打开。建议关注中国核电、中国广核 [5][12] 4. **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][12] 5. **零碳园区**：提升绿电消纳，降低算力企业用能成本。推荐协鑫能科、南网能源 [5][12] 6. **气电**：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性。建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][12] 7. **天然气**：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商（新天然气、首华燃气等） [5][38] 8. **环保**：推荐直接受益于自来水涨价和IPO受理的中山公用；绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增的中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现的龙净环保；以及稳健红利资产如瀚蓝环境、兴蓉环境等 [5] 9. **其他主题**：可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）；氢能制氢环节（华光环能） [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - “十五五”规划将全面实施碳排放总量和强度双控制度，绿色转型部署更加突出“低碳”要求，将围绕能源、产业、生产生活方式三方面展开 [5][10][11] - 中东紧张局势导致全球天然气价格短期内脉冲式大幅上涨，但本轮上涨的持续性可能低于上一轮俄乌冲突周期，因全球LNG供需格局更为宽松且供给中断或为暂时性 [5][15][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - “十五五”规划提出以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][10] - 规划将建好覆盖各类主体的激励约束机制，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][11] - 能源方面，将以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，推动新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][11] - 产业方面，将建成100个左右国家级零碳园区，规划布局1万公里以上的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能 [5][11] - 生产生活方面，将突出节约优先，加强资源全过程管理和全链条节约，大力发展循环经济 [5][11] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 中东局势升温导致欧洲及亚洲天然气价格快速上涨，截至3月6日，荷兰TTF现货价格周环比上涨62.50%至€52.00/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨67.19%至133.25 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨116.35%至$22.50/mmBtu [15][16][24] - 卡塔尔LNG产能暂停影响全球约20%的LNG供给，其产能约7700万吨/年，折合1080亿立方米/年，由于卡塔尔天然气主要出口亚洲，导致东北亚LNG现货涨幅最高 [5][15][42] - 美国国内天然气供需相对宽松，价格受外部影响有限，截至3月6日，Henry Hub现货价格环比下跌2.78%至$2.90/mmBtu [15][18] - 与上一轮俄乌冲突上涨周期（3Q21至1Q23）相比，本轮气价上涨因供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）、供给中断可能为暂时性、以及全球LNG供需格局更宽松（2026年起LNG出口终端产能高速释放），因此涨幅更陡峭但持续性可能更短 [5][42] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其稳定供电作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司 [5][13][14] - **核电**：核电燃料成本占比低、成本结构稳定、利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核 [5][14] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][14] - **零碳园区**：零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [5][14] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][14] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好持续降本，长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商如新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气 [5][44] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地及长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产及商业航天设备有望高增，推荐中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境等 [5] - **其他技术环节**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统，为环保行业提供政策驱动力[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海战略正式启航，海外市场成为新的增长曲线[1][4] - 环保行业投资主线清晰，包括红利价值、优质成长和双碳驱动，多个细分领域如环卫装备、生物油、锂电回收等呈现高景气度[4] 政策跟踪总结 - **2026年政府工作报告核心要点**：2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低**3.8%** [4][9]；拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，与2025年持平[9]；首次将“绿色燃料”和“未来能源”写入报告，并设立国家低碳转型基金[4][11][13] - **环境治理重点**：从固废综合治理转向制定实施空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - **绿色转型方向**：培育氢能、绿色燃料（SAF）、绿色氢氨醇等新增长点，强化再生资源循环利用[4][11] - **碳达峰碳中和路径**：实施碳排放总量和强度双控制度，扩大碳市场覆盖范围，着力构建新型电力系统[4][12] - **生态环境法典草案**：提请审议，是世界上第一部以“生态环境法典”命名的法律，单设“绿色低碳发展编”[4][14] 公司跟踪总结 - **伟明环保与旺能环境中标印尼项目**：[伟明环保]中标巴厘岛**1500吨/日**垃圾焚烧发电项目，特许运营期**30年**[4][16]；[旺能环境]中标印尼勿加泗市**1500吨/日**垃圾处置发电项目，合作期限**32年**[4][16] - **印尼市场模式与空间**：项目无垃圾处理费，上网电价高达**0.2美元/度**[4][18]；测算显示，在保守假设下，单吨净利可达**160元/吨**，净利率**30.87%**，ROE **17.65%**[4][18]；按印尼**2.8亿**人口测算，垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[4][18] - **龙净环保订单情况**：2025年前三季度新增环保设备工程合同**76.26亿元**，截至2025年9月30日在手订单**197亿元**[4][23] 行业跟踪总结 - **环卫装备**：2025年环卫车总销量**76346辆**，同比增长**8.82%**；其中新能源环卫车销量**16119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67**个百分点[4][31]；2025年12月单月新能源渗透率高达**38.19%**[31]；行业集中度略有下滑，新能源CR3/CR6分别为**53.97%**/**65.67%**，同比下降**5.98**/**7.64**个百分点[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量市占率均排名第一[39] - **生物油市场**：生物航煤价格周环比持平，2026年3月5日欧洲均价**2250美元/吨**，中国均价**2150美元/吨**[4][41]；UCO价格平稳，餐厨废油均价**7400元/吨**，潲水油均价**6838元/吨**，地沟油均价**6313元/吨**[4][42]；盈利测算显示，在得率70%、单吨成本2300元假设下，生物航煤单吨盈利约**1834元**[4][53] - **锂电回收**：金属价格普遍下降，截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格**15.51万元/吨**，周环比下降**9.8%**；金属钴价格**43.30万元/吨**，周环比下降**0.5%**[4][56]；行业盈利仍承压，模型测算本周平均单位废料毛利为**-0.14万元/吨**[4][55] - **非电大气治理**：生态环境部明确到2026年完成**1亿吨**水泥熟料、**5000万吨**焦化产能超低排放改造目标[4][21]；水泥、焦化行业后续改造潜力巨大，预计2026-2028年水泥年均改造规模**3.2亿吨**，焦化年均**0.5亿吨**[4][22] 行业表现总结 - **板块表现**：2026年3月2日至3月6日当周，环保及公用事业指数上涨**0.4%**，表现优于沪深300指数（下跌**1.07%**）[60] - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括华新环保（**23.67%**）、法尔胜（**18.15%**）、中国天楹（**11.55%**）等；跌幅前十包括美埃科技（**-12.93%**）、赛恩斯（**-11.28%**）、海螺创业（**-10.16%**）等[64][65] 年度策略主线总结 - **主线一：红利价值**：关注垃圾焚烧板块因国补加速回款带来的现金流改善和分红潜力提升，以及水务板块的价格改革和自由现金流拐点[4][25][26] - **主线二：优质成长**：关注企业第二曲线（如龙净环保的“环保+新能源”）、下游高增或修复（如美埃科技、景津装备）以及AI赋能的环卫智能化[4][27] - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是关键五年，关注非电行业纳入碳考核带来的机遇，重点包括危废资源化、生物油（SAF、UCO）等再生资源领域[4][28]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告加快推动全面绿色转型，为环保行业带来政策驱动力，重点关注绿色燃料、再生资源和新型电力系统等领域[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海业务正式启航，海外市场空间广阔且项目盈利条件优厚[1][4] - 环保行业呈现价值与成长共振格局，主线包括红利价值（如垃圾焚烧、水务）、优质成长（第二曲线、AI赋能）和双碳驱动（再生资源、清洁能源）[4][25][26][27][28] 根据相关目录分别进行总结 1.1. 2026年政府工作报告学习：加快推动全面绿色转型 - 2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低3.8%左右[4][9] - 2026年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与2025年额度持平，支持重大项目建设[9] - 环境治理重点从固废综合治理转向空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - 绿色转型方面，将设立国家低碳转型基金，并首次将“绿色燃料”写入报告，培育氢能、绿色燃料等新增长点[4][11] - 积极稳妥推进碳达峰碳中和，实施碳排放双控制度，并着力构建新型电力系统，关注绿电、火电、水电、核电等各类电源[4][12] - “未来能源”首次写入政府工作报告，并提及实施算电协同等新基建工程[13] - 生态环境法典草案提请审议，单设“绿色低碳发展编”，聚焦相关法律制度建设[4][14] 1.2. 伟明、旺能中标印尼垃圾焚烧项目，固废出海启航 - **伟明环保**中标巴厘岛1500吨/日的垃圾焚烧发电项目，建设期约2年，特许运营期30年[4][16] - **旺能环境**中标印尼勿加泗市1500吨/日垃圾处置发电项目，合作期限32年（含约2年建设期）[4][16] - 印尼市场空间广阔，按2024年2.8亿人口测算，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日[4][18] - 项目模式突出：1）当地主权基金计划在每个项目中持股至少30%，保障盈利；2）电价条件优厚，达0.2美元/度，远高于国内[4][18] - 报告测算，在保守假设下（吨上网410度/吨，吨投资100万元），印尼项目单吨净利可达160元/吨，净利率30.87%，ROE 17.65%，均显著高于国内项目模型[4][18] 1.3. 水泥焦化超低排放改造目标明确 - 生态环境部明确到2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造[21] - 假设产能维持且2028年完成80%改造目标，则2026至2028年，水泥熟料年均需改造约3.2亿吨，焦化年均需改造约0.5亿吨[22] - **龙净环保**作为行业龙头将持续受益，其2025年前三季度新增环保设备工程合同76.26亿元，截至2025年9月30日在手订单达197亿元[23] 1.4. 环保2026年年度策略：价值+成长共振，双碳驱动新生 - **主线1——红利价值**：重视市场化与提质增效，优质运营资产现金流价值重估[25] - 固废领域：垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动，国补加速回款有望提升板块分红潜力；同时关注供热、炉渣业务及出海成长[4][25] - 水务领域：处于现金流左侧，资本开支预计下降，自由现金流改善有望驱动分红和估值提升，同时价格改革重塑成长性[26] - **主线2——优质成长**：关注企业第二曲线、下游高增及AI赋能[27] - 第二曲线：如**龙净环保**的“环保+新能源”双轮驱动[27] - 下游成长：如**美埃科技**受益半导体资本开支回升；**景津装备**受益锂电需求有望迎拐点[27] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业有望放量[27] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核，清洁能源与再生资源是降碳根本[28] - 再生资源：关注危废资源化（如**高能环境**、**赛恩斯**）和生物油（如SAF、UCO相关公司）[4][28] 1.5. 环卫装备：2025年销量与渗透率双升 - 2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%[30][31] - 2025年新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%[30][31] - 新能源渗透率提升至21.11%，同比增加7.67个百分点[30][31] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3,736辆，同比增长98.51%，渗透率达38.19%[31] - 市场竞争格局：2025年，**盈峰环境**环卫车总销量13,424辆（市占率17.58%），新能源车销量5,281辆（市占率32.76%），均位列第一；**宇通重工**新能源车销量2,219辆（市占率13.77%），位列第二；**福龙马**新能源车销量1,199辆（市占率7.44%），位列第三[39][40] 1.6. 生物油：价格整体平稳 - 生物航煤：2026年3月5日，欧洲均价2250美元/吨，中国均价2150美元/吨，周环比均持平[41] - 生物柴油：2026年3月5日，国际市场一代/二代价格分别为1165美元/吨、1875美元/吨；国内市场一代/二代价格分别为8100元/吨、13300元/吨，周环比均持平[41] - 餐厨废油（UCO）：2026年3月5日，餐厨废油均价7400元/吨，潲水油均价6838元/吨，周环比持平；地沟油均价6313元/吨，周环比小幅回落[42][44] 1.7. 锂电回收：金属价格下降，盈利增加 - 盈利情况：根据模型测算，本周（2026/3/2-3/6）锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.14万元/吨，较前一周减少0.026万元/吨[4][55] - 金属价格：截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格15.51万元/吨，周环比下降9.8%；金属锂价格105.00万元/吨，周环比下降1.9%；金属钴价格43.30万元/吨，周环比下降0.5%；金属镍价格14.08万元/吨，周环比下降2.0%[56] - 折扣系数：截至2026年3月6日，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为77.5%、79.3%、79.3%[56]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 作为“十五五”开局之年的2026年，能源规划再次聚焦“绿色低碳”，绿电板块有望成为全年投资主线之一 [2][11] - 基于2021年“十四五”开局之年绿电行情的复盘，政策年行情通常呈现“主题先行、龙头跟随”的特征，并经历“上涨-震荡-主升”三个阶段，主题交易在财报季（会后约20个交易日）可能进入回调，而配套政策落地和龙头公司上市是启动系统性主升浪的重要节点 [2][11] - 2026年绿电行情展望与2021年存在差异：2021年由供给侧扩张驱动，而2026年核心在于需求侧完善，通过绿电绿证等方式让高耗能行业为绿电环境价值“买单”，以完善长期机制并修复估值 [11] - 2026年绿电行情的重要驱动可能来自“科技+”外溢，“算电协同”可被视为科技行情的延伸 [11] 历史行情复盘（2021年） - **会前（政策预期催化）**：2021年2月底至3月初，新能源运营商板块累计涨幅3.89% [11] - **会中（政策明朗，震荡调整）**：2021年3月5日至11日，新能源运营商板块累计下跌0.53% [11] - **会后（先抑后扬）**：政策明朗后板块先强势上行，3月12日至4月7日累计涨幅高达30.32%，随后在4月财报季进入回调 [11] - **全年主升浪催化**：三峡能源于2021年6月上市为板块提供估值锚点和资金载体，叠加后续配套政策出台，年中开启系统性主升浪 [11] 当前市场表现与展望（2026年） - **板块近期表现**：自2026年2月2日至报告期，新能源发电运营（长江）指数累计上涨10.94% [11] - **行情特征**：初期由“算电协同”等产业新方向带领（金开新能、协鑫能科涨幅居前），随后情绪扩散至龙源电力H、三峡能源等大市值龙头 [11] - **估值水平**：截至2026年3月6日，CJ新能源板块市盈率(TTM)为25.8倍，对沪深300指数溢价90.65% [23] - **公用事业板块表现**：近一周上涨3.75%，近一月上涨8.23%，年初至今上涨10.52%，近一年上涨20.09% [30][31] 投资建议与关注公司 - **优质转型火电运营商**：推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份、内蒙华电 [11] - **水电板块**：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [11] - **新能源运营商**：推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 [11] 行业数据与公司动态 - **电力子板块估值**：截至2026年3月6日，CJ火电、水电、电网、燃气的市盈率(TTM)分别为14.87倍、20.23倍、41.33倍、23.25倍 [23] - **近期股价表现**：本周（截至2026年3月6日）涨幅前五的电力公司为桂冠电力(23.17%)、豫能控股(19.04%)、涪陵电力(17.09%)、金开新能(16.37%)、华银电力(14.36%) [23][37] - **发电量数据**： - 龙源电力2026年2月发电量63.73亿千瓦时，同比增长0.73%；2026年累计发电量135.36亿千瓦时，同比增长6.42% [59] - 湖北能源2026年2月发电量33.54亿千瓦时，同比增加14.20% [60] - 中国电力2026年1月合并总售电量104.60亿千瓦时，同比增长4.79% [61] - **项目进展**：上海电力江苏滨海南区H5（40.32万千瓦）和东台H7（20.16万千瓦）海上风电项目获得核准 [62] - **煤炭价格**：截至3月2日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为735.75元/吨，较上周上涨29.75元/吨 [48] - **现货电价**：2月28日至3月6日，广东发电侧日前成交周均价0.31165元/千瓦时，周环比提升5.81%；山东周均价0.33905元/千瓦时，周环比大幅提升67.50% [47]

业绩总结 - 2026年2月公司合并报表口径发电量6372929兆瓦时，同比增0.73%[3] - 2026年累计发电量13535661兆瓦时，同比增6.42%[3] 业务数据 - 2月风电发电量同比降2.13%，太阳能发电量同比增20.67%[3] - 2026年累计风电同比增3.04%，太阳能发电同比增31.06%[3] - 2月风电业务发电量5412292兆瓦时，2026年累计11523306兆瓦时[4] - 2月太阳能发电业务发电量960200兆瓦时，2026年累计2011451兆瓦时[4] - 2月其他可再生能源业务发电量437兆瓦时，2026年累计905兆瓦时[4] 地区数据 - 2026年2月黑龙江风电发电量280935兆瓦时，同比降14.93%[4] - 2月重庆风电发电量44083兆瓦时，同比增165.82%[4] 项目情况 - 因乌克兰项目当地电网升压站受损停运维修，当月无法并网发电[7]

业绩总结 - 2026年2月公司合并报表口径发电量6,372,929兆瓦时，同比增长0.73%[2] - 2026年累计发电量13,535,661兆瓦时，同比增长6.42%[2] 能源类型发电情况 - 2026年2月风电发电量5,412,292兆瓦时，同比下降2.13%[3] - 2026年2月太阳能发电量960,200兆瓦时，同比增长20.67%[4] - 2026年累计风电发电量11,523,306兆瓦时，同比增长3.04%[3] - 2026年累计太阳能发电量2,011,451兆瓦时，同比增长31.06%[4] 地区风电情况 - 黑龙江风电2月发电量280,935兆瓦时，同比下降14.93%[3] - 江苏陆上风电2月发电量184,386兆瓦时，同比增长16.56%[3] - 福建风电2月发电量272,552兆瓦时，同比下降31.88%[3] - 重庆风电2月发电量44,083兆瓦时，同比增长165.82%[4] - 青海风电2月发电量23,699兆瓦时，同比增长42.31%[4] 其他情况 - 乌克兰项目当地电网升压站受损停运仍在维修，2月无法并网发电[5]

行业与公司 * 涉及的行业为**绿色电力运营行业**，核心公司为**龙源电力**，并提及**福能股份**[18] * 讨论的绿电运营商包括港股和A股公司，港股公司普遍处于破净状态[2] 核心观点与论据：基本面压力与估值 * **估值处于历史底部**：绿电运营商估值已部分消化电价下行及税收优惠退坡的预期，龙源电力PB不足0.8倍[1][2] * **电价与盈利压力的核心因素**： * 税收优惠退坡：2025年11月起陆上风电增值税“即征即退”政策取消，影响项目全投资IRR约0.4个百分点，度电利润下降约0.01元/度[1][4]；企业所得税“三免三减半”优惠陆续到期，项目进入减半阶段后，当年度电税后利润影响约0.01元/度[2][5] * 电力供需转向宽松：2022-2023年火电“三个8,000万”在2025-2026年逐步投产，同时2025年风光装机处于“装机大年”，加剧市场化交易压力[2] * 沿海地区电价下行：从2025年年底至2026年年初的年度长协交易结果看，广东、江苏等沿海地区电价水平面临下行压力[2] * **进入“具备性价比的配置区间”的依据**：估值已反映压力，同时三类边际利好正在累积[2] 核心观点与论据：边际改善因素 * **补贴回款提速改善现金流**： * 2025年已出现补贴发放提速迹象，龙源电力2025年前三季度经营现金流约160亿元，同比增加约60亿元[1][8] * 若补贴能够常态化回收，龙源电力经营性现金流可由约170亿元提升至约240-250亿元，与年均约200-250亿元的资本开支更趋匹配[1][8] * 全国累计补贴缺口规模约6,500—7,000亿元，若不加速解决预计在2030年左右达峰，历史欠补预计需到2038-2039年左右解决[6] * 补贴欠款推升资金压力，以龙源电力为例，2025年应收账款占净资产比重约70%+，行业经营现金流普遍难以覆盖还本付息与新增装机建设需求，资产负债率逐步逼近70%的监管线[7] * **独立储能容量电价政策落地**： * 2026年1月全国性的独立储能容量电价政策正式落地，推动储能盈利模式完善[9] * 2025年前11个月，新型储能招标落地规模约40.5GW，同比增长约182%[1][10]；2025年前三季度新增储能中，独立储能占比约83%[10] * 在甘肃案例中，100MW/400MWh储能电站在地区政策叠加现货市场峰谷价差条件下，年均L1约12.4%，全投资IRR约5.9%[9] * 影响：在电价端，通过削峰填谷提升风光综合电价水平，且成本由终端工商业用户承担[11]；在消纳端，激励火电在新能源发电高峰期降低出力，为风光新增发电腾挪空间[11] * **绿证环境价值有望加速释放**： * 2025年绿证交易规模约9.3亿个（对应约930亿千瓦时），同比增加约108%[1][13] * 2025年下半年绿证价格上升至约4-5分/度电，较上半年（约0.2-0.3分/度电）增长约90%[1][13] * 需求端：可再生能源消纳责任权重考核比例逐年提高，2025年全国平均提高3.9个百分点，并新增钢铁、水泥等多行业对绿电消费比例的要求[12]；工业领域从能耗双控向碳排放双控转变，碳市场覆盖行业扩大[12] * 关键变化：正在研究推动将绿证纳入碳排放核算的可行路径，若打通，绿证将与企业碳合规成本需求直接挂钩，需求与价格中枢有望显著抬升[1][12][13] * 绿证体现了跨区域配置需求，主要售出省包括甘肃、云南、新疆；主要购入省包括浙江、广东、上海[14] * **供需格局边际改善**： * 预计2026-2027年全社会用电量增速约4%-5%，对应新增用电量约4,100亿度[1][12] * 若新增用电量主要由风光满足（假设2026-2027年风光装机各约250GW），则风光利用小时数有望在2027年小幅增加[1][12] 核心观点与论据：公司盈利、估值与投资回报 * **龙源电力盈利与估值测算**： * 关键假设：风电上网电价持续下降0.01元/度、电站利用小时数小幅增长[15] * 增长：在该情形下，2026-2027年龙源电力利润同比增长约7%-8%[1][15] * 估值：对应估值约9倍PE、约0.8倍PB；按30%派息率测算，股息率约3%+[15] * EV/EBITDA：若仅考虑当年补贴常态化回收，2026年EV/EBITDA约7.4倍；若历史补贴欠款（约400+亿元）加速回收，则EV/EBITDA约5.6倍[16] * **增量项目投资回报**： * 陆上风电项目全投资IRR约6.2%，资本金IRR约10.9%，仍具吸引力[2][17] * 光伏项目收益率较难满足收益率底线要求，相关投资将逐步收窄[17] 其他重要内容 * **标的选择偏好**：继续推荐港股低估值绿电运营商龙源电力，并建议关注在东南沿海具备区域优势的风电运营商福能股份[18]