报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价10.36港元 [5] 报告的核心观点 母公司分批注入新能源资产,利好公司盈利估值双提升 - 公司控股股东国家能源集团拟启动向公司注入部分新能源资产的工作,预计新能源装机规模约400万千瓦,将有力支撑公司装机目标的实现 [6] - 预期母公司新能源资产注入后,将带来公司盈利和估值双提升 [6] 市场憧憬新电改政策,绿电环境价值实现指日可待 - 国家政策将着重解决新能源消纳问题,要求"十四五"后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%,预期绿电交易市场有望加速扩容,绿电环境价值有望逐步体现 [7] - 新10%的消纳红线保障了利用率底线,并将促进新增装机的理性发展,确保了新能源发电的合理收益,行业公用事业属性增加,估值有望进一步提升 [7] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入预计从39,862百万元增长至49,889百万元,年复合增长率为5.8% [4] - 公司2022-2026年净利润预计从4,903百万元增长至10,238百万元,年复合增长率为20.1% [4] - 公司2024-2026年预计每股盈利分别为1.04元、1.16元和1.22元,对应PE为9倍、8倍和7倍 [4][5] - 公司2024-2026年预计每股股息分别为0.51元、0.63元和0.66元,股息率分别为4.89%、5.45%和5.73% [4]

报告评级和核心观点 1) 报告给予龙源电力"买入"评级 [5] 2) 报告认为龙源电力装机保持高增,"以大代小"提升运营效率,未来成长性高 [80] 公司概况 1) 龙源电力是全球第一大风电运营商,国资背景雄厚 [13][15] 2) 公司以开发运营新能源为主,风电收入占比高 [19][20] 3) 公司资产负债率较为健康,现金流优于同行 [23][24] 4) 公司分红力度显著提升,有望受益于港股通红利税减免 [25][26][27] 行业政策支持 1) 国务院出台多项举措助力绿电消纳,价格机制有望进一步完善 [28][29][31] 2) 特高压加速建设,消纳问题有望改善,储能等新技术蓬勃发展 [39][40][41][42] 3) 绿电绿证交易高增,环境价值逐步凸显 [50] 公司发展战略 1) 装机量保持高增,资源储备充足,集团资产有望注入 [52][55][58][59] 2) 风电项目布局广泛,多位于资源优质的三北地区 [60][61] 3) 推进风电"以大代小"项目改造,有望提升整体营运效率 [70][71][72] 财务预测 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.4/84.1/96.5亿元 [76][77] 2) 预计公司2024-2026年毛利率分别为32.1%/32.5%/32.8% [79] 估值分析 1) 给予公司2024年9倍PE,对应目标价8.52港元 [80] 2) 公司估值处于可比公司估值区间 [81]

公司概况 - 公司为我国新能源发展探路者，A+H股两地上市，控股装机容量达到3559万千瓦，近年来装机规模扩张较为谨慎[1] - 公司规划“十四五”期间新增新能源装机3000万千瓦，承诺三年内将存续风电资产注入公司，装机规模将大幅增长[2] - 公司是我国首家A+H两地上市的新能源平台，控股装机容量达到3559万千瓦，其中风电装机占比最大[15] 业绩展望 - 公司2023年归母净利润同比增长22.27%，近年业绩稳健，但2022年出现首次下滑主要因资产减值损失[17] - 公司预测2024-2026年净利润分别为67.30、74.39、80.89亿元，给予“增持”评级[28] 财务状况 - 公司营业收入和归母净利润呈现稳步增长趋势，2022年底A股估值整体稳定，港股估值处于历史最低区间[19] - 公司存量应收账款规模快速增长，但应收款项回收情况好于同行，公司较好的补贴回收情况与项目较早有关[20] 行业趋势 - 绿电板块面临补贴拖欠、消纳压力、现货市场电价风险等利空，但行业长坡厚雪逻辑未改变，相关政策性利好有望成为公司趋势性行情的催化剂[5] - 公司面临市场对新项目收益率的担忧，电力系统消纳压力超预期，现货市场建设进度领先但碳市场建设滞后[24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [28] 报告的核心观点 公司概况 - 公司为我国首家A+H两地上市的新能源平台,在我国风电发展历史中承担了探路者的角色 [15] - 截至2023年12月底,公司控股装机容量达到3559万千瓦,位列上市公司第二位 [15] - 公司规划"十四五"期间新增新能源装机3000万千瓦,国家能源集团承诺将存续风电资产注入公司 [2][15] 应收账款问题 - 公司应收账款规模快速增长,但回收情况好于同行,主要与公司项目较早有关 [3][20][22] - 新一轮补贴资金到位有望成为公司股价启动的催化剂 [22] 行业发展前景 - 新能源行业最大的底牌为双碳战略的硬约束,长期需求量值得期待 [24][25][26] - 随着时间消化,绿电投资终将回归理性,在乱象整治/需求回升/产业链上游降价等多重利好下,运营端回报率有望向稳定类公用事业的收益率靠拢 [5][24][25][26] 盈利预测及估值 - 预测2024-2026年归属于母公司普通股东的净利润分别为67.30、74.39、80.89亿元,当前港股股价对应PE 8、7、6倍 [28]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 龙源电力2023年业绩平稳增长,收入376亿人民币,同比减少5.6%,归母利润62亿元,同比增长26.5% [1] - 受弃电和市场化交易规模扩大的影响,公司一季度风电售电收入同比减少4.7%,风电平均利用小时数同比减少14小时,1-4月风电发电量同比减少4.45% [1] - 公司未来装机增速加快,2023年新增装机4.51GW,2024年计划开工10GW新能源项目,其中7.5GW将于年内投产,新增装机将抵消弃电和电价下降的不利影响 [1] - 公司正在进行"以大代小"的扩容改造项目,未来存量风电项目约有10GW可扩容,改造后发电量预计增加30-50%,大幅提升老旧项目的经济效益 [1] 财务数据总结 - 2023年公司实现收入376亿人民币,同比减少5.6% [1] - 2023年实现归母利润62亿元,同比增长26.5% [1] - 2023年经营活动现金流入净额为138.84亿元,同比减少53% [1] - 公司拟派息每股0.2225元人民币,分红比例提升至30% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润将达到78/85/97亿元,同比增长26%/10%/14% [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价为7.75港元 [1] 报告的核心观点 - 2024年第一季度业绩符合预期,营收和净利润均有所增长 [1] - 业绩增长主要受益于投资收益增加 [1] - 风电短期承压,但公司拥有丰富的项目储备,远期成长空间广阔 [2] 公司财务数据总结 - 2022-2026年营收、净利润和每股收益呈现稳步增长趋势 [3] - 毛利率和净利率也逐年提升 [5] - 资产负债率较高,但净资产收益率保持在10%以上 [5] 公司运营数据总结 - 2024年第一季度新增装机562兆瓦,其中风电26兆瓦、光伏536兆瓦 [1] - 2024年第一季度发电量同比增长8.3%至21.2吉瓦时 [1] - 风电发电量增速较慢,受到风速和电价下降的拖累 [2]

业绩总结 - 龙源电力一季度实现营收98.77亿元，同比增长0.1%[1] - 公司发电量同比增长8.27%，其中风电增长1.37%，火电增长11.30%，其他可再生能源增长233.33%[1] - 公司新增控股装机容量0.56 GW，控股装机容量为36.16 GW，较上年同期增长16.23%[1] - 公司计划新开工新能源项目10 GW，投产7.5 GW[1] - 预计公司24-26年营收分别为410.1/450.6/500.6亿元，净利润分别为81/91.9/102.5亿元[1] 未来展望 - 龙源电力(0916.HK)的营业收入在2023年至2026年预计呈现逐年增长趋势，分别为37638.4百万元、41011.2百万元、45062.2百万元和50056.3百万元[3] - 公司的EBITDA增长率预计在2023年至2026年分别为0.26%、30.90%、14.09%和9.02%[3] - 龙源电力(0916.HK)的净利率在2023年至2026年预计分别为18.25%、22.41%、23.12%和23.23%[3] 风险提示 - 风险提示包括来风不及预期、新增装机规模不及预期、上网电价下降超预期[1]

业绩总结 - 公司1季度盈利增长受制于风/光电价，同比增长仅为2%，低于发电量增长率，主要受风/光电价下跌影响[1] - 龙源电力2024年1季度经营利润同比下降0.5%，净利润同比增长2.6%[3] - 公司2024年预测净利润为6,492百万人民币，每股盈利为0.76人民币，市盈率为6.9倍[1] - 公司预测2024年风电装机容量将达到30,754兆瓦，电力销售量预计达到86,569百万千瓦时，增长率分别为7.7%和13.6%[3] - 公司2024年预期收入为39546百万元人民币，2025年预期为43270百万元人民币[5] - 龙源电力(916 HK)的2024年预期净利润为6492百万元人民币，2025年预期为7552百万元人民币[5] 新产品和新技术研发 - 公司新增562兆瓦装机，主要来自收购项目，风电利用小时同比下跌14小时，但限电同比有望上升[1] 市场扩张和并购 - 公司收购母公司资产仍存在不确定因素，投资者关注收购进展、资产质量、融资难度等问题[1] 未来展望 - 公司下调盈利预测约6%，主要反映电价较保守，维持买入评级，短期关键在于风速/新能源限电情况改善[1] - 公司对回购H股计划保持较保守态度，未表示要加快或加码进行[1] 其他新策略 - 未来12个月个股总回报与相关行业比较，分析员预期所覆盖行业表现落后于大盘[7] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，买入表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业[6] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，中性表示预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致[6] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，沽出表示预期个股未来12个月的总回报低于相关行业[6]

业绩总结 - 龙源电力2024年一季度营业收入为98.77亿元，同比增长0.10%[1] - 归母净利润为24.82亿元，同比增长2.59%，低于预期[1] - 2023年风电板块营业收入为73.76亿元，同比下降4.70%[2] - 风电发电量仅增长1.37%，影响公司业绩[2] - 火电机组发电量同比增加11.30%[3] - 部分抵消风电业绩下滑影响[3] - 公司预计火电盈利能力将大幅提升[3] 公司展望 - 公司控股装机容量为36155.83MW[4] - 新增控股装机容量562.16MW[4] - 公司装机容量有望持续高增长[4]

业绩表现 - 本集团截至2024年3月31日止三个月未经审计的合并业绩显示，收入为98.77亿元人民币，同比增长0.10%[3] - 未经审计合并业绩显示，截至2024年3月31日止三个月，本公司收入为9,876,891千元，同比增长0.11%[7] 发电量情况 - 本集团截至2024年3月31日累计完成发电量为21,225,249兆瓦时，同比增长8.27%[4] - 本集团截至二零二四年三月三十一日止三个月的发电量为21,225,249兆瓦时，较去年同期增长8.27%[11] 装机容量 - 本集团截至2024年3月31日控股装机容量为36,155.83兆瓦，其中风电控股装机容量为27,780.64兆瓦，火电控股装机容量为1,875.00兆瓦，其他可再生能源控股装机容量为6,500.19兆瓦[6] - 本集团截至2024年3月31日控股装机容量为36,155.83兆瓦，其中风电装机合计为27,780.64兆瓦，火电装机为1,875.00兆瓦，其他可再生能源装机为6,500.19兆瓦[9] 业务收入 - 截至2024年3月31日止三个月，本集团风电收入为7,376,313千元，火电收入为1,976,419千元，其他收入为524,159千元[8] 发电利用小时数 - 2024年第一季度，本集团风电平均利用小时数为640小时，同比下降14小时；火电机组平均利用小时数为1,377小时，同比上升140小时[5] 新增装机容量 - 2024年第一季度，本集团新增控股装机容量为562.16兆瓦，其中新增投产风电26.25兆瓦、光伏57.51兆瓦，收购光伏项目容量478.40兆瓦[10]