文章核心观点 - 摩根士丹利发布研究报告，对药明合联提出全面收购东曜药业-B的交易进行分析，报告指出该交易引起部分投资者对收购理由的疑问，但摩根士丹利仍给予药明合联“增持”评级，目标价为88港元 [1] 公司财务与运营状况 - 2025年上半年，东曜药业录得收入4.89亿元人民币，盈利400万元人民币 [1] - 2025年上半年，药明合联的收入和盈利分别为27.01亿元人民币及7.46亿元人民币 [1] - 过去，东曜药业专注于肿瘤药物，进入2020年代后，公司将资源重新配置，转型为以ADC（抗体-药物偶联物）为重点的CDMO模式 [1] 市场行动与评级 - 药明合联提出全面收购东曜药业-B [1] - 摩根士丹利对药明合联的评级为“增持”，目标价为88港元 [1]

行业趋势与市场背景 - ADC药物临床管线持续扩容，商业化拐点已至，行业产能缺口进一步凸显 [1] - ADC一体化服务在行业内稀缺，产能是ADC CXO（医药外包）领域的核心竞争壁垒之一 [6] 收购交易核心信息 - 药明合联拟以每股4.000港元现金收购东曜药业全部已发行股份，总估值约30.91亿港元 [2] - 收购价较东曜药业未受干扰日（2025年12月22日）收盘价2.010港元溢价约99%，较30日平均收盘价1.860港元溢价约114.67%，较经审核净资产1.050港元溢价约280.79% [2] - 药明合联计划通过此次收购获得东曜药业至少60%的股权 [2] - 这是药明合联上市以来首次披露的重大并购动作，此前其产能扩张主要依赖自建和海外布局 [1] 收购方：药明合联 - 公司发布正面盈利预告，预计2025年营收同比增长超过45%，毛利同比增长超过70%，经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超过45% [6] - 扣除汇率变动影响后，经调整净利润增长率预期将超过65% [6] - 公司此前表示，其技术平台内的所有活动均在1至2小时车程范围内区域进行，以提供以地理为中心的供应链和价值链 [5] - 据银河证券报告预测，至2025年底药明合联共拥有BCM(DS)产能1000L，3条mAb/DS双功能产线，DP产能1500万瓶，至2027年年底DP产能将扩展至3500万瓶 [6] 被收购方：东曜药业 - 东曜药业是国内最早一批研发抗体偶联药物的企业，近年来转型为CDMO赛道，其ADC CDMO业务是其区别于其他同行业企业的特殊之处 [1] - 公司原本推进至临床Ⅲ期的ADC管线TAA013在2023年被终止，此后主要依靠销售生物类似药和仿制药 [3] - 2022至2024年，公司产品销售收入分别为3.04亿元、6.30亿元和8.77亿元，收入占比分别为68.78%、80.67%和79.87% [3] - 公司直到2024年才同比扭亏为盈，首度实现年度盈利 [3] - 2025年上半年，公司实现总收入4.89亿元，净利润为406万元，其中CDMO/CMO收入为7730万元 [2][3] - 在港股市场上，东曜药业日成交额不足百万港元是常态 [2] 收购的战略协同性与价值 - 收购主要基于药明合联扩大产能的需要 [4] - 东曜药业拥有符合GMP的大规模生物药商业化生产基地，配备多条完整的上下游产线，并已搭建ADC一体化平台 [4] - 东曜药业可实现ADC抗体/抗体中间体、原液、制剂等关键生产环节集中一地完成，有助于降低转移成本并减少监管风险 [4] - 地理区位协同效应显著：东曜药业的研发、中试、商业化生产等核心环节集中布局在苏州工业园区，而药明合联在无锡高新区设有生物偶联药园区，在常州设有小分子基地，均位于长三角地区 [1][5][6] - 地理上的集中布局对于减少技术转移、实现全程可控以及发挥规模化与协同效应具有关键作用 [1][6]

公司治理与资本运作 - 东曜药业-B委任中毅资本有限公司为独立财务顾问，就相关要约的公平合理性及是否应接纳向独立董事委员会提供意见 [1] - 中毅资本为持牌法团，获准从事证券交易及就机构融资提供意见的受规管活动 [1] - 独立财务顾问的委任已根据收购守则规则第2.1条获得独立董事委员会的批准 [1]

公司治理与资本运作 - 东曜药业-B委任中毅资本有限公司为独立财务顾问，就相关要约的公平合理性及是否应接纳向独立董事委员会提供意见 [1] - 中毅资本有限公司为持牌法团，可从事证券交易及就机构融资提供意见的受规管活动 [1] - 独立财务顾问的委任已根据收购守则规则第2.1条获得独立董事委员会的批准 [1]

公司公告核心 - 东曜药业-B宣布委任中毅资本有限公司为独立财务顾问，就相关要约的公平合理性及是否应接纳向独立董事委员会提供意见 [1] - 中毅资本是一家根据香港《证券及期货条例》可从事第1类（证券交易）及第6类（就机构融资提供意见）受规管活动的持牌法团 [1] - 独立财务顾问的委任已根据香港《公司收购及合并守则》规则第2.1条获得独立董事委员会的批准 [1]

市场扩张和并购 - 2026 年 1 月 14 日药明合联与东曜药业联合刊发自愿有条件现金要约收购公告[3] 其他新策略 - 中毅资本获委任为独立财务顾问向独立董事会提供意见，委任已获批准[4] - 独立财务顾问意见函件将载入综合文件内[5] 公司信息 - 公告日期为 2026 年 1 月 19 日，董事会由付山等组成[7]

收购要约核心信息 - 药明生物与药明合联宣布提出全面收购要约，以最高约28亿元人民币的代价，收购东曜药业至少60%的股份 [1] - 交易完成后，东曜药业预计将维持其上市地位 [1] 收购方战略动机与预期效益 - 药明合联预期此次收购有助于拓展业务，并取得在中国的额外营运生产能力 [1] - 收购可进一步丰富项目组合及扩大客户群 [1] - 收购旨在巩固公司在ADC（抗体偶联药物）合同研发及生产组织领域的领先市场地位 [1] 投资银行观点 - 大和目前给予药明生物投资评级为“买入” [1]

收购与整合 - 药明生物与药明合联宣布以最高约28亿元人民币的代价提出全面收购要约，计划收购东曜药业至少60%的股份 [1] - 收购完成后，东曜药业预计将维持其上市地位 [1] 战略与业务影响 - 此次收购旨在帮助药明合联拓展业务，并取得在中国市场的额外营运生产能力 [1] - 收购预期将进一步丰富公司的项目组合并扩大客户群 [1] - 此举旨在巩固药明合联在ADC（抗体偶联药物）合同研发及生产组织领域的领先市场地位 [1]

公司股价表现 - 东曜药业-B(01875.HK)股价大幅上涨10.74%，报收于4.64港元 [1] - 当日成交额达到2585.58万港元 [1]

公司股价与交易动态 - 东曜药业-B(01875)股价大幅上涨，截至发稿涨10.74%，报4.64港元，成交额2585.58万港元 [1] - 股价上涨源于药明合联发出收购要约，要约价格为每股4港元，相较东曜药业上一交易日收盘价2.01港元溢价约99% [1] 收购要约核心条款 - 药明合联发出全面现金收购要约，旨在控股收购东曜药业 [1] - 该要约对东曜药业的总估值约为31亿港元，要约最高代价约为27.9亿港元 [1] 收购战略与后续安排 - 收购完成后，药明合联计划维持东曜药业的上市地位，表明其意图为战略性控股整合而非私有化套利 [1] - 公司计划保留东曜药业作为独立运营实体，继续服务其现有客户 [1] 行业背景与公司属性 - 交易双方药明合联与东曜药业均为ADC（抗体偶联药物）领域的CDMO（合同研发生产组织）公司 [1]