报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[13] 报告的核心观点 1) 2024年上半年营业收入同比小幅下滑1.03%,业绩端表现弱于营收,归母净利润同比下降36.03%。[8] 2) 各品牌中NEXY.CO和NAERSI品牌营收稳健增长,其他品牌营收有所下滑。[9] 3) 线下渠道门店数量整体净减少,线上渠道各电商平台均实现收入增长。[10] 4) 各渠道销售毛利率均同比提升,但销售费用率和管理费用率上升,导致净利率下滑。[11] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.20、1.33、1.45元,对应PE为6.7、6.1、5.6倍。[13] 分品牌营收情况总结 1) Koradior品牌2024H1实现营收10.60亿元,同比下降6.19%,占集团收入32.0%。[9] 2) NAERSI品牌2024H1实现营收7.35亿元,同比增长4.3%,占集团收入22.2%。[9] 3) NEXY.CO品牌2024H1实现营收5.04亿元,同比增长5.1%,占集团收入15.3%。[9] 4) ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN等其他品牌营收占比合计34.5%。[9] 渠道结构及变化情况总结 1) 截至2024H1末,公司共有门店1912家,较期初净减少52家,其中直营1485家,经销427家。[10] 2) 2024H1,直营和经销渠道分别实现营收26.34亿元和1.26亿元,同比下降3.7%和11.7%。[10] 3) 2024H1,线上渠道实现营收5.46亿元,同比增长17.8%,占比16.5%。其中天猫、唯品会、EEKA商城、抖音等主要电商平台均实现增长。[10] 盈利能力分析 1) 2024H1,公司毛利率为76.3%,同比提升1.04个百分点,各渠道毛利率均有所提升。[11] 2) 2024H1,销售费用率和管理费用率分别同比提升3.9和2.5个百分点至57.6%和11.2%。[11] 3) 综合影响下,2024H1公司归母净利率为8.4%,同比下滑4.9个百分点。[11] 4) 存货周转天数增加68天至279天,经营活动现金流同比下降50.60%。[11][12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [序号][3] 报告的核心观点 - 赢家时尚（03709.HK）渠道升级调整，全年收入估计以平稳为主 [序号][1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024H1实现收入33.1亿元，同比-1%；归母净利润2.8亿元，同比-37% [序号][1] - 2024H1公司毛利率76.3%，同比+1.0pct；销售费用率同比+3.9pct至57.6%；管理费用率同比+2.5pct至11.2%；净利率8.6%，同比-4.7pct [序号][1] 分品牌表现 - Koradior品牌收入10.57亿元，同比+6%，占比32%，期末门店700家 [序号][1] - NAERSI品牌收入7.35亿元，同比+4%，占比22%，期末门店455家 [序号][1] - NEXY.CO品牌收入5.04亿元，同比+5%，占比15%，期末门店233家 [序号][1] - La Koradior/Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌收入分别为2.55/2.46/2.25/2.02/0.82亿元，同比分别+18%/-10%/-11%/-6%/+14% [序号][1] 分渠道表现 - 2024H1直营/加盟/电商收入分别为26.3/1.3/5.5亿元，同比分别-3.7%/-11.7%/+17.8%，毛利率分别同比+1.2/+1.0/+3.5pct至79.5%/74.2%/61.1% [序号][1] - 2024H1末直营门店较期初-40家至1485家，加盟门店较期初-12家至427家 [序号][1] 库存与展望 - 2024H1末公司存货金额同比+40%至12.7亿元 [序号][1] - 预计2024年公司收入同比有望持平左右 [序号][1] 投资建议 - 预计2024~2026年归母净利润分别为6.72/8.07/9.21亿元，当前股价对应2024年PE为8.5倍 [序号][1]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 上半年营收基本持平 仅下降1% [2] - 毛利率继续提升至76.3% [2] - 费用增加主要是新的股权激励计划和加大研发及品牌推广投入 [2][9] 品牌建设 - 持续推进品牌国际化 参加多个国际时装周 [3] - 坚持品牌向上战略 不会因环境变化而改变 [3] 产品及渠道 - 继续优化产品体系和商品企划 提升品类联动 [13][15] - 加快购物中心渠道布局 减少百货占比 [7] - 线上业务保持持续增长 采取差异化策略 [8] 供应链管理 - 精简供应商数量 集中与头部供应商合作 [4][15] - 持续优化供应链管理 提升专业化水平 [15] 未来发展 - 2025年零售目标突破100亿 [16] - 今年全年业绩预计与去年持平或个位数增长 [16] 问答环节重要提问和回答 费用增加对利润的影响 - 费用增加主要是为了提升公司长期能力 虽然短期利润受压但方向是正确的 需要在节奏和效率上进一步优化 [9] 存货增加对现金流的影响 - 存货增加主要是为了支持销售增长计划 但存货结构较好 重复周转率较高 不会对现金流造成太大压力 [10][11] 未来发展策略 - 多品牌、全渠道、平台化管理是公司的核心竞争力 未来发展方向不会改变 [11] - 在品牌建设、产品优化、渠道升级等方面将继续坚持既定策略 [12][13][14]

财务表现 - 收益为人民币3,306.37百万元，较上年同期减少1.03%[4] - 净利润为人民币282.85百万元，较上年同期减少36.03%[5] - 经营活动产生的现金流入净额为人民币451.83百万元，较上年同期减少50.62%[6] - 每股基本盈利为人民币0.41元，较上年同期减少37.88%[7] - 董事会不建议宣派中期股息[8] 收入构成 - 直营零售店收入为26.34亿人民币，批发予经销商收入为1.26亿人民币，电子商务平台收入为5.46亿人民币[40][41] - 报告期间收益总额为人民币33.06亿元，较上年同期略有下降1.03%[154] - 毛利为人民币25.23亿元，较上年同期略有增加0.33%，毛利率为76.30%[158,160] 费用情况 - 其他收入及收益为人民币81,734千元，较上年同期减少22.87%[13] - 销售及分销开支为人民币1,902,954千元，较上年同期增加6.18%[13] - 行政及其他经营开支为人民币369,470千元，较上年同期增加27.41%[13] - 融资成本为人民币27,469千元，较上年同期增加17.58%[13] - 经营开支为人民币22.72亿元，较上年同期增加9.15%，主要由于销售及分销开支和行政开支的增加[163,164,165] 税收优惠 - 中国企业所得税优惠政策使公司部分子公司享受15%的优惠税率[56][57][58] 应收应付款项 - 截至2024年6月30日，公司贸易应收款项及应收票据为5.78亿人民币，减值准备为2185.2万人民币[67][68] - 报告期末的贸易应收款项账龄主要集中在1个月内和1-2个月[71] - 对于个别减值的应收款项,已确认预期信用损失准备2,185.2万元人民币[73] - 未个别减值的应收款项主要为近期无重大违约记录的百货公司和购物中心[74] - 报告期末的贸易应付款项大部分在1个月内[83] - 报告期末的合同负债为6,007.6万元人民币,主要为向客户收取的短期预付款[88,89] 品牌管理 - 公司单一业务分部为女装零售及批发[37][38] - 本集团拥有并管理八个品牌以迎合不同场合的客户着装需求[94] - 两个主要品牌Koradior和NAERSI销售收益超过38.5亿元人民币，均位列行业前十[95] - 其他品牌如ELSEWHERE、La Koradior、NAERSILING等销售额普遍在4至10亿元人民币之间[95] - 本公司于2019年推出面向更广泛人群的FUUNNY FEELLN品牌[95] - 本公司已建成内生性多元化的中高端品牌矩阵[95] 品牌营销 - Koradior品牌以「浪漫、女人味」風格為主，核心品類為「連衣裙」[96] - 品牌邀請Miranda Kerr擔任代言人並參加米蘭時裝週，品牌「浪漫」基調深入人心[97] - 品牌推出「瑰麗工坊」珠鑽工藝微電影，以提升產品的價值感[98] - 品牌舉辦以「玫瑰之境(Kora Rose Wonderland)」為主題的417品牌日活動及新品發佈秀[99] - 品牌不斷强化產品品類，優化黃金三角結構，使產品連單率大幅提升[101] - 品牌注重擴張、重新選址、翻新及開設新店，以擴大平均店舖面積[102] - NAERSI推出品牌顏色「25º藍」，樹立集團先鋒形象[104] - NAERSI通過「套裝節－優雅工坊春夏高級成衣秀」等活動實現近1億次的整體曝光[106] - La Koradior舉辦主題為「蝶入蘭間」的秋冬高級成衣系列發佈會，贏得國內外時尚界的高度評價[109] - La Koradior採取關閉低效門店、擴建翻新選址、開設精品旗艦店等措施，提升線下門店品質[111] - NEXY.CO成立15周年，品牌知名度和国际影响力持續提升[114] - NEXY.CO与Wonderland联手推出15周年联名系列，品牌代言人袁泉参与其中[115] - NEXY.CO加强经典单品曝光度，与国际超模合作演绎经典「π Suit」[116] - NEXY.CO通过「匠心博物馆」专栏向消费者展示高品质面料和复杂工艺[116] - ELSEWHERE以「詩逸畫卷」为主题举办2024春夏大秀，塑造品牌高端文藝风格[120] - ELSEWHERE持续整合产品、营销和品牌形象，深化一体化的市场推广体系[121] - NAERSILING围绕品牌色「自由红」和品牌花「鬱金香」推出「靈感藝術館」专题[126] - CADIDL主推「西服套裝」、经典「96套裝」及新经典「智雅12H 套裝裙」等核心产品[131] - CADIDL制作「套裝的誕生」专题,展示经典96套裝及智雅12H套裝裙的设计巧思[131] 门店管理 - 报告期内新开96家零售店，关闭148家零售店[149,150] - Koradior品牌零售店数量最多，达700家[152] - FUUNNY FEELLN品牌零售店数量减少13家至78家[152] - CADIDL品牌零售店数量减少8家至153家[152] 人力资源 - 员工人数增加至10,512人，员工成本占收益的24.38%[174] - 公司采取了新的股权激励计划以吸引和留住人才[175] 未来展望 - 下

业绩总结 - 公司2024年一季度收入规模为17亿元，同比增长低单位数[1] - 公司存货周转效率提升，主销款占比明显提升，24年直营渠道春夏主销款销售占比达50%以上[3] - 公司的营业收入预计在2022年至2026年逐年增长，2026年预计达到1093.7亿元[11] - 公司净利润预计在2022年至2026年逐年增长，2026年预计达到1354亿元[11] 用户数据 - 一季度线上收入同比增长18%，线下门店规模收缩，经销渠道销售同比增长7%[2] - 2023年电商渠道销售额总计为968.8亿元，其中唯品会占比最大，达45%[11] 未来展望 - 公司的营业收入预计在2022年至2026年逐年增长，2026年预计达到1093.7亿元[11] - 公司净利润预计在2022年至2026年逐年增长，2026年预计达到1354亿元[11] 新产品和新技术研发 - 公司存货周转效率提升，主销款占比明显提升，24年直营渠道春夏主销款销售占比达50%以上[3] 市场扩张和并购 - 2023年电商渠道销售额总计为968.8亿元，其中唯品会占比最大，达45%[11]

公司业务 - 公司拥有八个品牌，包括自有品牌和收购品牌[5] - 公司在不同省市、自治区及直辖市拥有31个直营零售店，销售网络覆盖全国[10] - 公司的产品包括连身裙、短裙、长裤、衬衫、针织衫、背心、夹克、大衣、围巾及配饰[10] 财务表现 - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司收入达到6912301人民币千元，较上一年增长22.05%[14] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司毛利为5204988人民币千元，较上一年增长22.34%[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司净利润为832632人民币千元，较上一年增长121.78%[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司每股基本盈利为124人民币分，较上一年增长118.93%[14] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司资产净值为6912301人民币千元，较上一年增长22.05%[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司资产负债比率为11.26%，较上一年增长0.47个百分点[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司流动比率为1.78，较上一年增长0.18倍[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司存货周转天数为232.65天，较上一年减少23.23天[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司每股股息为70港仙，较上一年增长75%[16] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司每股股东权益为6.50人民币元，较上一年增长14.44%[16] 品牌活动 - 公司推出了“出彩一套”智雅套装节，展示新品牌形象[18] - 公司参加了第四届NNEEXXYY品牌日，以花木兰为主题展示智美风格[19] - 公司推出了“裙装季”和“夏日海岛计划”，探索可持续时尚之旅[20] - 公司发布了品牌升级，包括花雏菊和线形玫瑰符号[21] 品牌升级与展示 - La Koradior在新加坡参展活动中展示了非遗艺术高定礼服[23] - Koradior推出了以裙装为主题的活动，并与名人合作展示浪漫风格[25] - ELSEWHERE品牌升级并推出了夏日海岛计划，探索可持续时尚之旅[25] - NEXY.CO品牌日天際大秀以花木兰为象征，展现知性、简约及智美风格[24] 社会责任 - 贏家时尚捐赠人民币2,000万元防寒物资支援甘肃青海地区[27] 品牌形象 - La Koradior在中国时装设计新人奖中连续多年赞助，并宣布Lily Collins为全新品牌形象代言人[28] - FUUNNY FEELLN邀请金晨出任品牌代言人，宣扬现代、独立、自由、梦想的风格[27] - La Koradior在法国巴黎盧浮宮展出蘇繡联名高定礼服，传递高定藝術的至臻匠心[27] - ELSEWHERE以「鬆弛之境」为主题，通过大秀、大片、艺术展等活动突出品牌舒适、质感、自在的设计风格[27] 品牌发展与市场扩张 - 公司计划在2024年成为中国首家零售额超过100亿、净利润超过10亿的輕奢品牌管理集团[40] - 公司采用平台化组织架构，专注多品牌协同发展，致力成为享誉全球的中国輕奢品牌管理集团[41] 行业趋势与挑战 - 中国经济在2023年实现稳步复苏，全国社会消费品零售总额达到47.1万亿元，服装商品零售增长15.4%[44] - 2024年，公司面临有效需求不足、外部环境复杂等挑战，努力实现品牌多元化、产品高端化、全渠道数字化、供应链精细化[49] 渠道销售与收益 - 公司直营零售店产生的销售占总收益约80.43%，总收益增长主要归因于各渠道产品销售增长和运营优化[51] - 公司电子商贸总收益增加8.46%，主要因为通过网上零售店销售的产品增加，抖音直播销售模式实现销售迅速增长[52] 财务数据 - 二零二三年毛利为人民币5,204.99百万元，较上一年增加22.34%[55] - 其他收入及收益为人民币237.08百万元，较上一年增加85.87%[56] - 銷售及分銷開支为人民币3,778.11百万元，较上一年增加16.78%[57] - 行政开支为人民币608.74百万元，较上一年增加1.21%[58] - 融资成本为人民币48.74百万元，较上一年减少13.46%[59] - 所得税开支为人民币161.97百万元，较上一年增加82.11%[60] - 母公司擁有人應佔純利为人民币838.17百万元，较上一年增加119.17%[61] 品牌产品与市场表现 - Koradior在二零二三年年报中展示了其产品升级战略，增加新品类如針織夾克、針織連衣裙、羊毛連衣裙等，同时扩大基础品类如牛仔裤、T恤、连帽衫[76] - Koradior的直营零售店收益占总收益的80.

业绩总结 - 贏家时尚于2023年实现69.1亿人民币总收入，毛利率达到75.3%，带动集团净利润增长1.2倍[1] - 集团同比增长率为52%，派息比率约为52%[1] - 公司预计2025年总收入将达到9057.5百万人民币，按年增长率稳定在7%左右[3] - 公司预计2025年净利润将达到1115.8百万人民币，按年增长率分别为121.8%、4.4%、12.5%和14.1%[3] 品牌策略 - 贏家时尚品牌策略重要，计划投入约3%的预算于品牌宣传[1] 市值和风险因素 - 贏家时尚市值为93.78亿港元，市盈率为9.9，毛利率为75.3%[2] - 风险因素包括中高端品牌增长受中国经济展望不确定性影响、品牌认知度建立困难等[2] 财务状况 - 公司的现金比率在2022年至2025年间逐年增长，分别为22.2%、23.1%、23.8%和27.4%[4] - 毛利率在2022年至2025年间保持稳定，分别为75.3%、75.6%、75.5%和75.4%[4]

业绩总结 - 营收同比增长22.1%，达到69亿元人民币[1] - 毛利率略有增长至75.3%[1] - 净利润同比增长121.8%[1] - 预计2024年稳定增长，但需保持谨慎态度[1] 股息政策 - 公司宣布每股派息0.7港元，占约52%的股息支付比率[1] 品牌战略 - 品牌定位为“经济奢华品牌”，计划通过品牌战略和多元化措施在2025年带来惊喜[1] 财务展望 - 预计2023年至2026年营收和净利润将稳步增长[4] 现金流展望 - 预计2023年至2026年自由现金流和企业自由现金流将保持增长[5] 公司比较 - 与同行公司相比，市值、PE、PB等指标处于合理水平，ROE为19.6%[3]

业绩总结 - 公司2023年业绩表现符合预期，收入同比增长22.1%至69.1亿元，归母净利润同比增长119%至8.4亿元[1] - 主力品牌稳健增长，Koradior品牌收入增长21%至23.9亿元，收入占比35%；NAERSI收入同比增长18%至14.6亿，收入占比21%；NEXY.CO收入增长28%至10.3亿元[2] - 公司盈利能力大幅改善，毛利率连续6年稳步提升至75.3%，净利润率提升至12.0%；存货周转效率提高，现金流充沛[5] 用户数据 - 线上抖音收入同比增长39%至1.9亿元，收入占比19.3%；线下直营店规模收缩，直营收入同比增加25%至55.6亿元，占比80%[3] - 2023年天猫商城销售额占比为25%，唯品会为45%[10] 未来展望 - 公司卓越商品体系成效显现，目标2024年零售额达105亿元，持续推进产品升级、渠道优化，带动店效提升[6] - 2023年公司预计净利润为1163百万元人民币[10] 新产品和新技术研发 - 公司承诺报告内容客观独立，不受任何形式补偿[11] 市场扩张和并购 - 公司属于申万宏源证券有限公司，可提供投资银行服务[12] 其他新策略 - 买入评级表示股价预计将上涨20%以上[13] - 看好评级表示行业超越整体市场表现[14]

业绩总结 - 公司2023年实现营收69.12亿元，同比增长22.05%[2] - 公司2023年零售流水规模达到88亿元，同比增长25.71%[3] - 公司毛利率连续五年稳步提升，2023年达到75.3%[7] - 公司销售费用率、管理费用率同比下滑至54.7%、8.8%，归母净利润率为12.05%[8] - 公司2023年终端零售额达88亿元，旗下品牌表现良好[9] 未来展望 - 公司致力于提升线下渠道质量，预计2024年零售额目标为105亿元[10] - 公司2024-2026年预计EPS分别为1.44、1.65、1.84元，对应PE分别为8.5、7.4、6.7倍[10] - 风险提示包括线下门店升级效果不及预期、电商渠道增速放缓、国内消费者信心恢复不及预期[11] 市场扩张和并购 - 2026年预计公司营业收入将达到10600百万元，较2022年增长87.2%[13] - 2026年预计公司净利润将达到1296百万元，较2022年增长239.3%[13] 其他新策略 - 公司的ROE在2023年达到18.3%，2026年预计将保持在17.8%左右[13] - 公司的P/E比率在2022年为22.6，预计将逐年下降，到2026年降至6.7[13] - 公司的P/B比率在2022年为2.2，预计将逐年下降，到2026年降至1.2[13]