AI应用产业趋势与投资方向 - 核心观点：AI应用产业趋势确立，预计2026年迎来业绩与估值的“双击”，行业基本面有望在2025年下半年确立拐点，部分公司AI相关收入占比已达10%及以上[4] - 投资方向一：超级入口，大模型实现量收共振，是流量与商业化的双重枢纽[5] - 投资方向二：AI基础设施（AI Infra），软件定义算力，能先于应用端兑现业绩，获取确定性收益[5] - 投资方向三：高增长领域，AI技术升维，营销和漫剧成为商业化落地的先锋[5] - 投资方向四：高壁垒场景，数据流与工作流构建护城河，医疗、制造、管理等场景极具发展潜力[5] - 细分赛道：AI重构漫剧生产范式，漫剧赛道正处规模与业绩主升浪起点，迎来“黄金窗口期”，长期看动态漫Agent有望演进为虚拟世界基建[6][7] 2026年大类资产配置观点 - 核心观点：2026年处于“结构性修复”与“新动能孕育”的交织阶段，需通过资产多元化应对不确定性[7] - 现金类资产：低利率环境下收益率承压，货币基金和短期存款年化收益约1.5%—2%，流动性优势突出，适合作为组合“稳定器”[7] - 债券资产：利率债估值合理但利差中枢下移，信用债需规避低评级品种，高等级债可提供稳定票息[7] - 股票资产：A股估值处于历史中低位，全球比较具性价比；高股息板块估值合理，科技成长板块进入配置区间；美股估值偏高[7] - 黄金资产：实际利率下行和美元信用博弈支撑长期估值，但短期可能震荡[7] - 资金流向：国内居民储蓄向投资转化，风险偏好保守利好高股息资产和稳健型债券；美元流动性宽松及人民币升值预期可能吸引外资流入A股[8] 2026年动态资产配置策略 - 配置模型：建议采用金字塔模型并根据2026年特点动态调整权重[8] - 基石层（占可投资产40%—50%）：重点配置利率债与高等级信用债、大额存单与国债、保险年金产品[8] - 增长层（占可投资产30%—40%）：重点关注公用事业、消费品龙头，围绕“AI赋能”和“国产替代”主线，并通过QDII基金配置美股科技龙头或亚太市场[8] - 机会层（占可投资产10%—20%）：建议通过商品ETF或行业龙头股适度参与铜、铝等工业金属的周期上行机会；通过科创主题基金间接参与商业航天、AI应用等前沿领域[8]

国金证券对AI应用产业的观点 - AI应用产业趋势确立，2026年有望迎来“双击” [1][6] - 部分公司AI相关收入占整体收入比例已达10%及以上，行业冷启动时间已过 [1][6] - 行业基本面预计在2025年下半年确立拐点，利润弹性高、赔率显著 [1][6] - 推荐四大投资方向：超级入口、AI Infra（软件定义算力）、高增长（营销、漫剧）、高壁垒（医疗/制造/管理） [1][6] - AI重构漫剧生产范式，漫剧赛道正处于规模与业绩主升浪起点，迎来“黄金窗口期” [2][7] - 长期看，动态漫Agent有望演进为虚拟世界基建 [2][7] 东方财富证券对2026年大类资产配置的观点 - 2026年处于“结构性修复”与“新动能孕育”的交织阶段，需通过资产多元化应对不确定性 [2][7] - 现金类资产：货币基金和短期存款年化收益率约1.5%—2%，流动性优势突出 [2][7] - 债券资产：利率债估值合理，信用债需规避低评级品种，高等级债可提供稳定票息 [2][7] - 股票资产：A股估值处于历史中低位，全球比较具性价比；高股息板块估值合理，科技成长板块进入配置区间；美股估值偏高 [2][7] - 黄金资产：实际利率下行和美元信用博弈支撑长期估值，但短期可能震荡 [2][7] - 国内居民储蓄向投资转化趋势持续，风险偏好保守，追求“确定性收益”，利好高股息资产和稳健型债券 [3][8] - 美元流动性宽松及人民币升值预期可能吸引外资流入A股，同时推动黄金等避险资产配置 [3][8] - 建议采用金字塔模型进行资产配置：基石层（占可投资产40%—50%）配置利率债、高等级信用债、大额存单、国债、保险年金产品 [3][8] - 增长层（占可投资产30%—40%）关注公用事业、消费品龙头，围绕“AI赋能”和“国产替代”主线，并通过QDII基金配置美股科技龙头或亚太市场 [3][8] - 机会层（占可投资产10%—20%）可通过商品ETF或行业龙头股参与铜、铝等工业金属周期上行机会，并通过科创主题基金间接参与商业航天、AI应用等前沿领域 [3][8] 其他券商动态 - 中信建投证券研究在2月17日晚发布了《2026年投资机遇合集》、《产业链专题研究》等内容 [3][8]

宏观经济回顾与展望 - 2025年中国经济展现出强大韧性，国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶 [4][13] - 面对复杂严峻形势，中国实施更加积极有为的宏观政策，稳住了发展底盘并优化了经济结构 [4][13] - 中国经济拥有完整的产业体系、超大规模的市场优势和持续提升的科技创新能力，基本面因素稳固 [5][14] - 站在“十五五”规划开局节点，资本市场有望延续结构性行情，投资机会聚焦新质生产力与现代化产业体系建设 [5][14] 股票市场展望 - A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑，沿“新四牛上升走廊”的三条主线（科技自立自强、产业升级、战略资源安全）前进 [6][15] - 股市中枢预计将继续慢牛上行，板块市值结构将向三条主线集聚，形成“金融、科技、产业、安全”循环 [6][15] - 具体看好的赛道包括AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济、军工、医药等 [6][15] 债券与汇率市场展望 - 中国债券市场低利率时代来临，收益率下行是长期趋势，短中端利率下行逻辑更流畅 [6][15] - 随着2026年货币政策进一步宽松预期及中长期增长中枢下移，中国国债收益率有望继续下行，债券牛市是长期过程 [6][15] - 预计2026年人民币汇率将稳健、强韧，呈现稳中有升态势，具体幅度视国际贸易和跨境资金流动情况而定 [6][15] 大宗商品市场展望 - 2026年黄金仍是机会，黄金与白银是较长期的投资机遇 [7][16] - 近期黄金价格出现显著波动，但本次金银上涨逻辑由地缘政治逻辑主导，而非前期的利率变化、美元定价与避险逻辑驱动 [7][16] - 全球众多央行、机构与投资者增持黄金、白银，包含了对地缘政治、债务规模增长和美元武器化的担忧 [7][16]

行业回顾与展望 - 2025年是公募基金行业高质量发展改革元年，行业逻辑从“规模导向”转向“回报导向”，经营模式从“跑马圈地”迈向“精耕细作”[3] - 2025年行业韧性彰显，公募总规模突破37万亿元，ETF规模突破6万亿元跃居亚洲第一，REITs市值站上2000亿元，固收+产品成为居民资产配置核心[3] - 展望2026年，行业迎来战略机遇期，新质生产力加速崛起、中长期资金加快入市、居民财富管理需求持续升级，同时高质量发展要求更严、标准更高，机遇与挑战并存[5] 公司2025年经营业绩 - 2025年，公司资产管理总规模较上年增长23.78%[4] - 公司北交所基金年内长居同类第一，可参与市场业绩排名的产品中，多只跻身于排名前20%及前10%[4] - 全年新发9只公募基金，超过行业中位数[4] - 成功落地全国首单东北全面振兴公募REITs、发行科创综指增强产品，锚定优质中小企业与硬科技领域[4] - 信息技术部斩获金融科技发展奖二等奖[4] 公司2026年战略与业务重点 - 公司将紧扣国家战略导向，依托股东中信建投证券的全产业链优势，打造专业化、协同化、数字化、特色化的发展格局[5] - 以提升投资者获得感为根本，完善投研一体化建设，聚焦科技创新、高端制造、绿色低碳等领域[6] - 优化产品矩阵，完善固收+、权益指数产品布局，推进公募REITs、大类资产配置基金等业务发展[6] 协同发展策略 - 深度借力股东“投行+投资+财富管理”全业务链优势，构建协同发展体系[7] - 与研究条线联动共享产业洞察，与投行条线联动前瞻布局项目，与财富管理条线联动深耕客户需求，推动零售与机构业务协同[7] 金融科技与数字化 - 持续推进数字化基础设施建设，将AI、大数据等技术深度融入投研、风控、运营、服务全流程[8] - 打造智能化投研平台，构建全维度数字化风控体系[8] - 积极跟进总公司“All in AI”战略部署，以数字化转型推动提质增效[8] 特色化业务布局 - 将公募REITs作为核心特色业务重点打造，年初已成功申报北京地区首单商业不动产公募REITs[9] - 依托股东投行优势，强化公募REITs“投融管退”全链条协同能力，致力打造行业领先的公募REITs业务品牌[9] - 积极布局高附加值特色产品，在细分赛道持续精耕细作，构筑竞争壁垒[9] 合规风控与ESG - 把合规经营作为生命线，完善全面覆盖的风险管理体系，强化合规文化建设[10] - 将ESG理念融入投研决策、产品设计、投资运作全流程，助力“双碳”目标实现[10] - 持续加强投资者教育，引导理性投资、长期投资、价值投资[10]

行业人才流动现象概述 - 金融圈出现从券商向公募基金加速迁徙的人才流动潮，春节后开工即有多起履历变更案例 [1][3][17] - 数据表明，截至2025年底，证券公司从业人数为32.78万人，一年净减少近8000人，而公募基金总规模达37.71万亿元，全年九次刷新历史纪录，增量近5万亿元 [5][19] 券商行业现状与推力 - 券商行业面临佣金费率持续下行、经纪业务萎缩、投行项目收紧的局面，传统“躺赚”时代已结束 [7][20] - 营业部客户经理等岗位收入普遍缩水，同时头部券商人均薪酬连续三年下调，内部晋升通道变窄 [7][20] - 过去三年行业净利润持续下滑，2025年情况更严峻，在收缩期人员被视为成本，导致行业瘦身 [11][25] 公募基金行业现状与拉力 - 公募基金行业规模迅速膨胀，截至2025年底总规模37.71万亿元，由150家基金管理公司的3.36万从业人员管理，人均管理规模超过11亿元，凸显投研人才紧缺 [7][20] - 多家基金公司正在紧急招聘投研人才，岗位包括固收+基金经理、信用债基金经理、主动权益基金经理、FOF基金经理等 [7][20] - 行业规模扩张源于居民理财需求爆发，银行理财打破刚兑、信托产品爆雷、房地产投资吸引力下降，资金涌入公募，2025年全年规模增加4.89万亿元，平均每月增量超4000亿元 [11][25] 流动人才的构成与动机 - 流动人才主要分为两类：一类是拥有券商投研、投顾及高净值客群服务经验的专业人员回归或转投公募 [9][22]；另一类是随着2025年底券商资管大集合产品公募化改造完成，投资经理带着产品管理权“业务平移”至公募 [9][22] - 人才流动的本质是“用脚投票”，基于对薪酬预期和职业前景的理性计算，公募规模扩张带来更稳定的管理费收入和更高的薪酬预期，而券商则面临降薪和预期不明朗 [13][26][29] 行业结构性变迁 - 此次人才迁徙反映了中国财富管理行业的结构性变迁，从以“通道”（开户、交易、融资）为核心、赚取通道费的券商时代，转向以“产品”（研究、配置、管理）为核心、赚取管理费的公募时代 [14][26] - 行业趋势是通道价值下降，产品能力成为核心竞争力，资深从业者的选择印证了对这一时代趋势的判断 [14][27][28]

再融资新规政策概览 - 沪深北三地交易所于2月9日同步推出优化再融资一揽子措施，被市场视为券商投行业务的政策暖风 [1][8] - 新规以“扶优限劣”和“支持科技创新”为原则，旨在提升审核效率、响应市场呼声，以促进新经济快速发展 [2][7][16] - 政策出台后首周（2月10日至12日），沪深北三地交易所至少有10家上市公司首次发布定增预案，市场反应迅速 [2][10] 市场影响与业务增量 - 新规预计将激活市场融资需求，带动券商股权投行业务收入企稳回升 [3][11] - 新规出台前，市场已显现增长势头：2025年1月A股再融资规模达1300亿元，同比增长56%，环比增长234% [3][11] - 政策优化了未盈利科创企业的再融资间隔期要求，募集资金到位满6个月且使用完毕或投向未变即可启动新一轮融资，目前科创板有近40家未盈利企业 [7][16] 行业竞争格局 - 市场普遍认为“马太效应”难逆转，具备优质定价和承销能力的头部券商将凭借专业能力夯实领先优势 [4][9][12] - 数据显示行业集中度高：2025年增发承销家数前五券商（中信、国泰海通、中信建投、华泰联合、中金）合计占比达54% [4][12] - 储备项目格局稳固，中信证券以11.5家排队项目居首，华泰联合、国泰海通各有9家，头部优势明显 [5][12] 中小券商差异化路径 - 面对头部竞争，部分中小券商选择将北交所再融资市场作为差异化发展的主攻方向 [1][5][13][14] - 北交所再融资市场处于发展初期，自开板至今仅有6家企业实施定增，为中小券商提供了潜在增量空间 [6][15] - 部分中小券商已在北交所积累项目，认为新政对已有积累的投行构成利好 [5][13][14] 对投行能力的新要求 - 新规对券商投行的专业能力提出更高要求，例如为未盈利企业定增定价的经验目前仅少数头部券商具备 [7][16] - 自注册制实施以来，科创板仅有7家未盈利企业推进再融资，主承销商以头部券商为主 [7][16] - 在支持科技创新的导向下，投行需提升对行业、技术的理解能力以及产业链资源整合能力，以讲好“科技金融”故事 [7][16]

再融资新规政策内容与市场反应 - 沪深北三地交易所同步推出优化再融资一揽子措施，被市场视为政策暖风 [1] - 新规采纳了市场关于提升审核效率、适度提升部分企业募集资金用于补充流动资金比例、对因市场破发企业予以合理融资空间等建议 [2] - 政策出炉首周（2月10日至12日），沪深北三地交易所至少有10家上市公司首次发布定增预案 [2] 对券商投行业务的直接影响 - 叠加融资层面制度灵活性提升，预计券商股权投行业务收入将企稳回升 [3] - 新规出台前，市场已显活跃迹象：1月A股市场再融资规模1300亿元，同比增长56%，环比增长234% [3] - 券商积极应对，多家投行已着手学习新规、梳理客户情况，并计划在春节后向上市公司客户集中举办政策解读活动 [1][3] 行业竞争格局与头部效应 - 再融资规则结构性松绑有望激活市场融资需求，预计券商投行业务将继续边际改善 [4] - 具备优质投行定价和承销能力的头部券商有望凭借专业能力夯实领先优势，进一步打开业务空间 [1][4][5] - 市场集中度高：根据2025年增发情况统计，承销家数前五的券商（中信、国泰海通、中信建投、华泰联合、中金）合计占比达54% [5] - 在储备项目（以沪深交易所排队审核项目为样本）中，头部格局未变，中信证券以11.5家排第一 [5] 中小券商的差异化发展路径 - 中小券商投行需寻找差异化发展路径，部分选择深挖北交所再融资市场作为主攻方向 [1][5] - 北交所再融资市场处于发展初期，开板至今仅有6家企业实施定增 [6] - 部分中小券商已在北交所积累项目，认为新政对已有积累的投行是利好 [5] 新规对投行专业能力提出更高要求 - 新规以“扶优限劣”及“支持科技创新”为原则，对券商投行能力要求提高 [7] - 例如，优化未盈利科创企业再融资间隔期要求（前期募集资金到位满6个月可启动新一轮），考验投行定价能力 [7] - 截至目前，拥有给未盈利企业定增定价经验的投行仍是少数，自注册制以来科创板仅有7家未盈利企业推进再融资，主承销商以头部券商为主 [8] - 在支持科技创新方面，考验投行对行业技术的理解能力及产业链资源整合能力 [8]

行业核心观点 - 光纤光缆行业已从复苏转向“供给偏紧、量价齐升”阶段 作为重资产行业 短期内新增产能难度大 价格有望继续上涨 [1] 市场供需与价格 - 2025年三季度以来 国内G652D光纤价格持续环比提升 2026年1月已涨到31.5元/芯公里 较2025年11月上涨79% 反映出行业需求向好 供应整体偏紧 [1] - 美国市场光纤需求增速快于供给增速 2023-2025年供需基本平衡 但近两年需求增速分别为22.2%和24.6% 快于供给增速的11.6%和19.2% 随着AI持续拉动需求 美国市场或出现供给缺口 [3] - 行业厂商扩产相对理性 2020年之后产业总体在出清、鲜有扩产 光棒扩产周期最快也要一年以上 且G654E、G657、多模、空芯等光纤产品技术要求高 新进入者难以快速攻克 [2] 需求驱动因素 - AI带来的光纤需求将持续高增 全球光模块需求量在2026年仍将大幅增长 对应光纤需求也将随之增长（主要为Scale out） [1] - 预计2027年左右Scale up的光纤需求可能起量 康宁展望其需求量将是现有企业网业务的2-3倍 Scale Across也将带来大量需求 [1][2] - 海外需求旺盛 2025年中国光棒出口量同比增长89.5% 金额同比增长81.7% 光纤出口量同比增长47.1% 金额同比增长65.4% 反映了全球市场的旺盛需求 [1] - 海外AI需求强劲 同时如战场用无人机等也消耗了大量G657光纤 [1] 技术发展与机遇 - 空芯光纤具备低损耗、低时延、低非线性、低色散等优势 北美CSP厂商及国内运营商正在积极部署空芯光纤 [2] - 北美光纤供应商以康宁、普睿司曼、藤仓、古河为主 其产能利用率已处于高位且扩产较慢（如藤仓2025年4月宣布扩产 2028年之后才能释放） 这给国内头部光纤光缆公司带来重大的出海机遇 [3]

新春投教活动形式多样，旨在提升投资者参与度 - 多家券商在春节前夕开展下沉至基层社区的新春游园会等投教活动，活动兼具年味与知识性，旨在打破传统投教的枯燥感 [4] - 活动形式包括写春联送祝福、金融知识大转盘、防非反诈知识问答、防非主题灯谜、案例翻翻乐、智投圈圈乐等互动游戏 [4] - 有券商以“非遗+投教”为特色，打造主题活动串联新春集市、非遗手作等多元体验，让投教理念随节日暖意自然渗透 [5] - 有券商将投教与MBTI人格测试逻辑结合，推出“投资画像一键查”活动，通过6道选择题生成带趣味标签和量化评分的专属报告 [7][8] 投教内容覆盖防非反诈与理财规划，线上线下联动推广 - 投教内容重点覆盖养老投资防诈技巧、高收益理财陷阱识别、理性投资理念、投资者维权以及春节期间理财困惑解答 [4][5][8] - 有公司制作了《新春纳福·投资Tips》《年终奖怎么花？》等系列精品内容，并利用AI动画打造趣味短片揭示云养殖、黄金投资等骗局 [8] - 券商采用线上线下全方位联动模式推广，通过微信订阅号、官网、分支机构电子园地等多渠道同步推送，实现线上宣传全覆盖 [9] - 线下活动设置专属体验区，专人引导现场操作体验，强化互动感知，形成线上线下联动传播的良好氛围 [9] 创新形式提升参与度，但投教长效化面临挑战 - 创新的“接地气、有温度”的活动形式有效提高了投资者参与度，例如有社区居民自发通过抖音平台直播活动全过程 [2][11] - 活动精准聚焦社区中老年群体，其中“转动防非大转盘”互动游戏人气最足，中老年人踊跃参与 [11] - 有券商组织的系列新春活动累计覆盖投资者达**1.8万人次**，宣传效果较佳 [11] - 当前基层投教存在内容缺乏精准定位、与不同社区人群需求适配度不足的问题，对老年群体使用过于专业的术语效果不佳 [12] - 对于年轻群体集中的社区，投教内容需紧密贴合市场动态和热点，如近期黄金市场波动 [12] 对实现投教长效化、常态化的建议 - 建议积极搭建联动沟通平台，整合各方资源，共享活动场地、专业人员、宣传渠道等核心资源 [12] - 可依托社区服务中心、乡村党群服务站等基层阵地设立固定投教服务点，以减少重复投入 [12] - 建议统筹专业投教人员、基层工作者、志愿者等力量，组建联动投教队伍以互补短板、提升服务能力 [12] - 可借助基层组织的宣传网络拓宽投教内容传播渠道，实现信息精准触达，形成“投教+基层”的多方联动格局 [12]

公司上市与发行概况 - 沃尔核材于2026年2月13日在香港联交所成功上市，A股代码002130.SZ，H股代码9981.HK [1] - 本次港股发行定价为每股20.09港元，发行总规模约为28.12亿港元 [1] - 香港公开发售部分获得569.58倍超额认购，国际配售部分获得8.19倍认购 [3] 公司业务与行业地位 - 公司是全球最大的热缩材料制造商之一，主要业务包括电子通信业务（通信电缆及电子材料）和电力传输业务（新能源汽车电力传输产品及电缆附件） [3] - 按2024年全球收入计，公司在通信电缆制造商中排名第五，市场份额为12.7%；在全球热缩材料行业排名第一，市场份额为20.6% [3] - 按2024年全球收入计，公司在全球新能源汽车电力传输产品行业排名第九，市场份额为1.9%；在全球电缆附件行业排名第七，市场份额为2.5% [3] 公司财务表现 - 公司营业收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年前九个月营收分别为人民币53.37亿元、57.19亿元、69.20亿元及60.77亿元 [5] - 公司净利润从2022年的人民币6.60亿元增长至2024年的9.21亿元，2025年预估归母净利润不低于人民币11亿元 [5] - 公司整体毛利率始终保持在30%以上的稳健水平 [5] 公司研发与生产布局 - 公司持续投资产品创新，截至2025年9月30日，持有547项发明专利 [5] - 公司战略性布局制造基地，在中国拥有九个制造基地，在越南拥有一个海外工厂 [5] - 公司受益于AI算力与新能源行业的发展，在业务纪录期内财务表现亮眼 [5] 本次上市相关参与方 - 中信建投证券作为本次港股IPO的牵头保荐人，助力公司通过香港联交所聆讯及中国证监会备案 [3] - 本次IPO共引入16名基石投资者，合计认购1.24亿美元，包括高瓴资本、景林、惠州惠联基金、Jump Trading、江西铜业等 [3] - 国际配售获得高质量机构投资人参与，包括国际知名长线基金、顶级中资机构及一线对冲基金 [3]