报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 安能物流发布2025年一季度业绩公告，收入约25.87亿元同比+8.8%，经调整净利润约2.42亿元同比+15.9%；公司网络整合持续推进，货量稳健增长，服务质量提升，单吨收入小幅增长，增值服务收入较大增长，毛利率相对稳定且增值服务毛利提升；看好公司长期发展空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/10.5/12.5亿元，对应PE分别为9.3x/8.4x/7.1x，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年6月2日收盘价8.21港元，一年内最高/最低9.56/5.90港元，总市值9,656.04百万港元，流通市值9,656.04百万港元，资产负债率45.27% [4] 盈利预测与估值（人民币） |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9917|6|392| - |0.3|16|15.1| |2024|11576|17|750|91|0.7|23|11.3| |2025E|13185|14|954|27|0.8|22|9.3| |2026E|14597|11|1055|11|0.9|20|8.4| |2027E|16162|11|1247|18|1.1|19|7.1|[7] 事件及业务情况 - 事件：安能物流2025年一季度收入约25.87亿元同比+8.8%，经调整净利润约2.42亿元同比+15.9% [8] - 网络整合与货量：持续深化渠道赋能升级，强化产品力，服务质量提升，3月平均运单时长优化至65小时，遗失率降至0.02件，投诉率减至33.2票；维持网络整合趋势，截至2025年3月底有超36,000家货运合作商代理商，一季度货量3.05百万吨同比+5.9% [8] - 单吨收入与增值服务：2025年一季度零担单吨收入850元同比+2.8%，迷你小票与小票零担货量分别增加27.4%和12.1%，单吨增值服务收入增长至188元同比+12.6% [8] - 毛利率：2025年一季度毛利润4.10亿元同比+7.11%，毛利率15.8%同比 - 0.26pct，毛利润增长因货运总量等增长及货重结构优化 [8] 财务预测摘要 - 损益表：预计2024 - 2027年营业收入分别为11,576、13,185、14,597、16,162百万元，增长率分别为16.7%、13.9%、10.7%、10.7%等 [9] - 资产负债表：预计2024 - 2027年货币资金分别为2,046、2,776、4,112、5,617百万元等 [9] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流量净额分别为2,131、2,011、2,103、2,258百万元等 [9] - 比率分析：2024 - 2027年每股收益分别为0.65、0.81、0.90、1.06元等 [9]

公司业绩表现 - 一季度零担货运总量达305万吨，同比增长5 9% [1] - 营收25 87亿元，同比增长8 8% [1] - 经调整净利润同比增长15 9%至2 42亿元，经调整净利润率同比提升至9 4% [1] - 持有现金及现金等价物20 1亿元，同比增长50% [10] 行业层面分析 - 2024年零担市场规模保持1 7万亿元 [2] - 全网型快运规模同比增长14%，区域型和专线型继续萎缩 [2] - 快运TOP5占TOP10总收入的82%，占TOP10总货量的65 5% [2] - 公司全网型快运市场份额从2019年10 8%增长到2024年12 7% [2] 估值层面比较 - 公司一季度净利润率达到8 75%，德邦股份长期保持在2%且一季度亏损 [3] - 公司市盈率为11 78，德邦股份市盈率为27 57 [3] - 港股市场流动性不足导致估值偏低，但估值修复概率提升 [3] 资本市场动态 - 高盛将MSCI中国指数和沪深300指数目标分别上调至84点和4600点，潜在上涨空间11%和17% [5] - 前四个月港股南向资金累计流入约5700亿元人民币，呈现逐月递增态势 [5] - 高盛将2025年全年南向资金流预测从750亿美元上调至1100亿美元 [5] - 中金公司维持公司"跑赢行业"评级和11 00港元目标价 [5] 战略与运营优化 - 公司从规模导向转向"利润+品质"导向，注重有效规模增长 [6] - 网点数突破3 6万家，在加盟快运网络中排名第一 [6] - 300公斤以下货量同比提升18 4%，票均重同比下降17 3%至75kg [7] - 推出"3300王牌产品"和"9996时效标准"，平均运单时长同比缩短10 7% [7] - 单位运输及分拨成本同比下降4元/吨，临沂分拨自动化设备单公斤成本下降约6% [8] 股东权益与信心 - CEO兼总裁秦兴华3月至4月累计增持2000万港元 [10] - 公司计划中期披露后续分红规划，吸引长线资金关注 [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：零担货运行业、快运行业 - 公司：安能物流、中通快运、荣辉物流、新蛋、笨笨鸟 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与展望 - 2025年第一季度货运总量305万吨，同比增长5.9%，300公斤以下小货同比增长18.4%，得益于产品服务升级和3 - 300公斤段产品补贴；票均重从91公斤降至75公斤，降幅17.3%；收入25.9亿元，同比增长8.8%；毛利率15.8%；净调整净利润2.4亿元，同比增长15.9%，净调整净利润率9.4% [2][4] - 预计2025年全年收入增长10% - 15%，调整后净利润增长20%；计划8月中期业绩披露时公布首次分红信息，分红比例参考并争取优于快递、快运行业优秀同行 [2][4] 业务战略 - 追求有效货量规模增长，小票提升利润，大票提高资产利用率和摊薄固定成本；目前不激进投入大票市场，短期内增长靠小票驱动 [2][5][6] - 拓展加盟商考虑区域密度、渗透率、当地增长空间和同行情况，提供小货聚焦政策引导，吸引同行翻牌转入 [2][9][10] 价格差异 - 小票平均重量75公斤，单吨价格约850元，300公斤左右价格约600多元每吨，小货与大货存在明显价格差异 [2][7][20] 行业趋势 - 零担货运市场专线份额向全网转移，受供应链碎片化和经济压力驱动；关注新玩家进展，如荣辉物流、新蛋、笨笨鸟 [2][17] - 技术在行业进一步渗透，如分播自动化流水线应用提升，重卡辅助驾驶技术成熟广泛应用 [17] 成本与开支 - 2025年预计资本开支不超过4亿元，用于置换车头约3亿元、分拨自动化流水线及数字化；自动化设备已在三个分拨中心安装，临沂分拨中心成本下降7% [3][19] - 一季度毛利率相对稳定，分拨中心成本略有上浮约四个百分点，全年希望单位运输成本及分拨中心成本保持低个位数结算 [13] - 管控一般及行政开支费用，未再聘用战略咨询顾问使专业咨询费下降为永久性变化；超额奖金规模下降使工资薪酬费用减少暂限今年；持续优化差旅、采购费用及总部租金 [14] 竞争关系 - 快运加盟格局为2 + 4，中通和安能规模及盈利性接近，市占率超50%；二季度实施价格政策，与中通保持领先优势，整合腰部玩家份额 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 增值服务包括面单、纸单、通讯费、保险费等，按每张订单收费，小件订单数量增加使总体成本和单价上涨 [11] - 票数增长带动增值收入和单位增值收入提高，增值成本与收入同向变动 [12] - 针对618暂未出台特别策略，6月执行全年统一淡季价格；针对散端C端需求如毕业季寄行李场景进行定向营销和投放 [16] - 2025年80公斤以下小票货物竞争格局无明显变化，公司保持主动优势；去年推出3,300产品升级免除3到300公斤特殊加收费，持续补贴至今，一季度补贴4000万元，每月约1000万元；城区网点加密进展顺利，对特殊区域网点继续补贴 [19]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长9%至25.9亿元人民币，毛利润增长7%至4.1亿元人民币，归母净利润增长20%至2.26亿元人民币，调整后净利润增长16%至2.42亿元人民币，调整后净利率同比提升0.6个百分点至9.4%，创季度新高 [1] - 在市场需求疲软和高基数背景下仍实现稳健利润增长，主要得益于持续优化货重结构，高毛利小件包裹（<70kg）货量同比增长27%，推动单价和毛利结构性增长 [2] 货运量结构变化 - 1Q25零担货运总量同比增长6%至304.5万吨，其中70kg以下小件货量同比大增27%，70-300kg轻货零担货量增长12% [2] - 零担货运总票数同比增长28%，平均单票重量同比下降17%至75kg，显示产品持续向轻量化转型 [2] 单价与成本分析 - 零担业务平均单价同比提升3%至850元/吨，其中运输服务单价下降2%，增值服务单价增长13%，配送服务单价上升6% [3] - 单位成本同比上升3%至715元/吨，干线运输成本下降3%但分拨成本上升3%，增值服务和配送服务单位成本分别大增39%和6%，主因轻货占比提升及仓库租金上涨 [3] - 单位毛利同比增长2%至135元/吨 [3] 产品竞争力与网络扩张 - 每10万票货损率同比下降67%至0.02，每10万票投诉量降至33.2，运单平均时效缩短7%至约65小时 [4] - 加盟商数量同比增长22%至3.6万家，反映成本与产品优势对渠道吸引力增强 [4] 现金流与股东回报 - 1Q25末现金及等价物同比增长50%至20.1亿元人民币，现金流充裕 [4] - 计划在中期业绩公布后披露分红方案 [4] 行业定位与战略 - 作为加盟制快运龙头，具备成本与服务双重优势，能根据市场需求灵活调整定价和货量增长策略 [5] - 专注轻货高毛利产品，通过有效货量驱动盈利质量提升，中长期盈利有望稳步增长 [5] 财务预测与估值 - 2025-2026年盈利预测下调4.6%和1.5%至10.1亿和12.2亿元人民币 [6] - 当前股价对应2025-2026年调整后PE为10倍和8.2倍，目标价11港元对应2025-2026年PE为11.9倍和9.7倍 [6]

行业竞争格局 - 中国零担物流市场竞争愈发激烈，新玩家如融辉、兴满物流等陆续进入大票零担赛道 [1] - 老牌企业中通快运、顺丰快运以及安能物流等进一步争夺市场份额 [1] - 2024年全网快运TOP5企业占据TOP10总收入的82%，货量集中度达65.5%，马太效应显著 [5] - "顺丰系"(顺丰快运+顺心捷达+德坤)与"京东系"(京东快运+德邦+跨越)两大阵营年货量规模均达3000万吨量级 [5] 安能物流财务表现 - 2025年一季度实现营收25.87亿元，同比增长8.8% [1] - 经调整净利润2.42亿元，同比提升15.9%，净利润率同比上升0.6个百分点至9.4% [1] - 零担货量达305万吨，同比增长5.9% [1] - 2021年经调整净利亏损超过20亿元，2022年经调整净亏损2.18亿元，2023年扭亏为盈后利润稳步增长 [2] 业务运营情况 - 运输服务单价同比下滑2.3%至432元/吨 [2] - 300公斤以下货量同比提升18.4%，票均重同比下降17.3%至75公斤 [2] - 电商货源占比提升至36%，成为TEMU国内头程第一合作商 [4] - 平均每十万票申报投诉同比下降50.6%，服务质量持续向好 [2] - 平均运单时长同比缩短10.7%，平均每十万件遗失货物数量同比下降68.2% [3] 成本与效率优化 - 单位运输及分拨成本同比下降4元/吨 [3] - 上线5条自动化分拨线、投放200台LNG重卡及智能驾驶车辆 [7] - 通过自动化分拨、新能源运力等手段降本提效 [6] 市场竞争策略 - 中通快运3月曾通过激进价格策略短暂反超安能货量，安能随即调整政策夺回优势 [2] - 采取灵活价格策略应对竞争，通过优化成本与效率保障利润空间 [2] - 加盟制头部企业转向"品质利润"导向，票均重量已降至100公斤左右 [6] - 顺丰、德邦、中通快运纷纷采取价格下沉战略 [6] 公司发展战略 - 聚焦中小票市场，持续打强"3300王牌产品" [2] - 提升网点末端派送能力，叠加"520"服务标准 [2] - 年内将维持"有效规模增长"战略，加密网点至超3.7万家 [7] - 计划推进中期分红回馈股东 [7]

业绩表现 - 1Q25营收25 9亿元同比+9% 毛利4 1亿元同比+7% 归母净利润2 26亿元同比+20% 经调整净利润2 42亿元同比+16% 经调整净利润率9 4%同比提升0 6ppt创单季度新高 [2] - 预计2025 2026年经调整净利润10 1 12 2亿元 当前股价对应2025 2026年10 0倍 8 2倍经调整市盈率 目标价11 00港元对应11 9倍 9 7倍2025 2026年经调整市盈率 较当前股价有18 9%上行空间 [1] 货量结构 - 1Q零担货运总量304 5万吨同比+6% 其中70kg以下迷你小票货量同比+27% 70-300kg小票零担货量同比+12% [3] - 1Q零担总票数同比+28% 票均重同比下降17%至75kg [3] 单价与成本 - 1Q25零担服务总单价850元 吨同比+3% 其中运输服务单价同比-2% 增值服务单价同比+13% 派送服务单价同比+6% [4] - 1Q25单吨成本715元 吨同比+3% 干线运输单位成本同比-3% 分拨单位成本同比+3% 增值服务单位成本同比+39% 派送单位成本同比+6% [4] - 1Q25单位毛利135元 吨同比+2% [4] 产品与加盟商 - 1Q25每十万件遗失件数0 02件同比-67% 每十万件投诉票数33 2票 平均运单时长65小时同比缩短7% [5] - 1Q25末加盟商数量3 6万家同比+22% [5] 现金流与分红 - 截至1Q现金及现金等价物20 1亿元同比+50% 公司将在中期披露后续分红规划 [6]

公司业绩表现 - 一季度营收25.87亿元，同比增长8.8% [1] - 经调整净利润2.42亿元，同比增长15.9% [1] - 零担货运总量达305万吨，同比增长5.9% [1] - 单位运输及分拨成本同比下降4元/吨 [2] 业务结构变化 - 电商货源占比提升至36%，成为TEMU国内头程第一合作商 [3] - 300公斤以下货量同比提升18.4%，票均重同比下降17.3%至75kg [2] - 与抖音、1688、拼多多等电商平台建立紧密合作 [3] 市场竞争与策略 - 大零担市场新玩家入场，中通快运等企业采取价格下沉策略 [1] - 公司调整价格策略，四月实现较好增长趋势 [1] - 网点数突破36000家，加盟快运网络中排名第一 [2] - 快运TOP5占TOP10总收入的82%，TOP5占TOP10总货量的65.5% [2] 行业趋势 - 全网快运板块2024年规模增速14%，区域零担和专线物流规模萎缩 [2] - 大票零担市场变化加速专线和区域网络企业出清 [2] - 跨境电商物流需求对公司收入贡献较低，但货量增速不慢 [3]

财务业绩 - 公司2025年第一季度收入25.87亿元，同比增长8.8% [1] - 母公司拥有人应占利润2.26亿元，同比增长20.26% [1] - 经调整净利润2.42亿元，同比增长15.9% [1] 业务运营 - 2025年第一季度货运总量3,045千吨，同比增长5.9% [1] - 迷你小票(≤70公斤)货量同比增长27.4%，小票零担(70-300公斤)货量同比增长12.1% [1] - 总票数40,465千票，同比增长28.2% [2] 网络与服务 - 截至2025年3月底货运合作商及代理商超过36,000家，较2024年同期的29,400家显著增加 [1] - 遗失率降至0.02件/十万件，投诉票数降至33.2票/十万票 [2] - 2025年3月平均运单时长优化至约65小时 [2] 战略定位 - 公司通过高质量增长战略保持中国零担市场领先地位 [1] - 利用全国网络提供综合多元化产品服务 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年Q1公司收入25.87亿元，同比增长8.8%；毛利4.1亿元，同比增长7.1%；期内利润2.28亿元，同比增长15.8%[4] - 2025年Q1公司经调整税前利润3.28亿元，同比增长17.3%；经调整净利润2.42亿元，同比增长15.9%[4] - 公司营业成本从2024年Q1的19.951亿元增至2025年Q1的21.773亿元，增幅9.1%[13] - 2025年Q1毛利4.097亿元，毛利率15.8%；2024年Q1毛利3.825亿元，毛利率16.1%[14] - 一般及行政开支从2024年Q1的1.285亿元降至2025年Q1的1.082亿元，降幅15.8%[15] - 2025年Q1其他收入及收益1450万元，2024年Q1为3010万元[16] - 经营利润从2024年Q1的2.84亿元增至2025年Q1的3.16亿元，经营利润率从11.9%增至12.2%[17] - 财务成本从2024年Q1的1700万元降至2025年Q1的760万元，降幅55.3%[18] - 2025年Q1所得税开支8590万元，2024年Q1为7080万元[20] - 2025年Q1净利润2.275亿元，净利率8.8%；2024年Q1净利润1.964亿元，净利率8.3%[21] - 2025年Q1经调整期内净利润2.42187亿元，经调整期内税前利润3.28124亿元[24] - 2025年3月31日，集团现金及现金等价物为20.06亿元[26] 货运业务线数据关键指标变化 - 2025年Q1公司完成货运总量3045千吨，同比增长5.9%；总票数40465千票，同比增长28.2%[7][8] - 截至2025年3月底，公司拥有超36000家货运合作商及代理商，较2024年3月底的约29400家有所增加[7] - 2025年Q1迷你小票及小票零担货量分别同比增长27.4%及12.1%[7] - 2025年3月公司平均运单时长优化至约65小时，遗失率降至0.02件/十万件，投诉票数降至33.2票/十万票[7] - 2025年Q1公司票均重75公斤，同比下降17.3%；运输服务单价432元/吨，同比下降2.3%[8] - 2025年Q1公司增值服务单价188元/吨，同比增长12.6%；派送服务单价230元/吨，同比增长5.5%[8] - 2025年Q1公司服务总单价850元/吨，同比增长2.8%；单位营业成本715元/吨，同比增长3.0%[8] - 2025年Q1公司运输收入13.16亿元，占比50.9%；增值服务收入5.71亿元，占比22.1%；派送服务收入6.99亿元，占比27.0%[11] 公司公告及董事会信息 - 公告日期为2025年5月26日[28] - 董事会由执行董事秦兴华先生及金云先生组成[28] - 董事会由非执行董事陈伟豪先生、张迎昊先生及魏斌先生组成[28] - 董事会由独立董事李维先生、葛晓初先生、沙莎女士及洪长福先生组成[28]

ESG成就与战略 - 公司2024年完成"3300"王牌产品创新升级并构建行业领先的"9996"时效标准实现服务品质与时效双提升[1] - 公司是国内首家获得AAAAA级别综合服务认证的物流企业ESG管理水平处于同行业领先地位[1] - 公司秉持「网络覆盖最密、成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快」的「五最」战略目标通过数字化与智能化科技手段为传统物流网络注入新动能[1] 绿色低碳实践 - 公司推动「绿色运输」「绿色包装」「绿色园区」和「绿色办公」实践2024年加快新能源重卡应用步伐通过LNG车辆替代柴油车型及自营产业园光伏板安装探索清洁能源应用[2] - 公司作为零担行业首个落地运营自动驾驶重卡的企业不断探索智慧技术应用边界[2] 数字化与运营创新 - 公司2024年持续加大科技投入将数字化系统深度融入全链路运营通过「铁三角」团队实现快速响应机制[2] - 公司逐步部署分拨自动化流水线推动快运行业「新质生产力」落地实现效率与成本平衡[2] 行业认可 - 公司2024年荣获中国物流与采购联合会、格隆汇等权威机构颁发的多项ESG大奖[1]