报告公司投资评级 - 报告维持对安能物流的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司战略转型成效显著,质效双升,盈利提升明显 [3][4] - 渠道拓展成效初显,货量实现较大增长 [5] - 单吨收入略有下滑,全年看价格预计略有压力 [6] - 成本优化成效显著,规模效应有望持续释放 [7] - 全网快运持续增长,加盟网络进入加速整合期,公司长期发展空间看好 [7] 公司财务数据总结 - 2024年上半年收入约52.89亿元,同比增长16.2%;经调整净利润约4.30亿元,同比增长82.4% [4] - 2024年上半年货量6.42百万吨,同比增长20.5% [5] - 2024年上半年单吨收入824元,同比下降4% [6] - 2024年上半年单吨成本687元,同比下降8% [7] - 预计2024-2026年经调整净利润分别为8.48/10.27/11.79亿元 [7][8]

公司投资评级 - 安能物流（9956.HK）的投资评级为“买入”，首次覆盖 [3][5] 报告的核心观点 - 安能物流是全网零担加盟龙头，服务品质提升下成长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期 - 零担快运市场分为全网型、区域网型、专线型，全网快运市场增速领先，预计2027年全网快运占零担市场的比例将提升至10.0%，市场规模达1797亿，2022-2027年CAGR约为9.0% [12][14][16] - 加盟制全网快运市场规模从2018年的378.6亿元增长至2022年的629.2亿元，CAGR约为13.5%，头部企业规模优势持续扩大，CR5从2018年的2.6%提升至2022年的5.6% [17] - 行业竞争逐渐从规模竞争转向服务竞争，通过提供个性化的服务、高效的售后支持和良好的客户体验来吸引客户 [18] 2. 加盟制全网零担龙头，战略调整开启新征程 - 安能物流成立于2010年，2012年开创了货运合作商平台模式，2016年成为中国零担市场最大的快运网络，2022年开启战略转型，以质量和利润支撑有效规模可持续增长 [21] - 2024年5月推出3300产品及9996时效，提升产品竞争力，全网以“干线中转率90%、当日签收率90%、实时签收率96%”为行动目标 [22] - 2023年战略转型成效初显，加盟商黏性增强，单位收入、单位成本同比改善，毛利率由2022年的8%提升至2024年Q1的16% [3][24] 3. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年经调整净利分别为8.48/10.27/11.79亿元，对应PE分别为9.3/7.7/6.7x，首次覆盖给予“买入”评级 [3][5][37] - 公司战略转型下盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业务量增长，服务提价及效率改善推动单位毛利上行 [3][35] 4. 关键假设 - 业务量：快运行业稳健增长，公司作为头部企业有望受益于集中度提升，加盟商生态优化推动业务量增长 [6] - 定价：新战略实施后价格体系重塑，产品结构优化，服务质量提升，单位零担收入有望保持稳健增长 [6] - 成本：运营体系升级优化，人工和运输成本持续管控，规模经济效应释放，单位成本逐步降低 [6] - 费用：管理架构扁平化，组织效率提升，费用率有所下降 [6]

报告公司投资评级 - 安能物流的投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 安能物流践行“五最”战略，实现量利强势增长，业绩有望持续释放[2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 安能物流在过去一年中表现优于恒生指数，1个月、3个月和12个月的涨幅分别为3.7%、23.2%和16.6%，而恒生指数同期分别为-1.7%、-10.0%和-4.9%[3] 公司财务数据 - 安能物流的当前价格为7.38港元，52周价格区间为3.23-7.49港元，总市值和流通市值均为8,580.03百万港元，总股本和流通股本均为116,260.55万股，日均成交额为9.32百万港元，近一月换手率为1.74%[4] 半年报业绩 - 2024年上半年，安能物流实现货量642.1万吨，同比增长20.5%；营业收入52.89亿元，同比增长16.2%；毛利润8.8亿元，同比增长59.0%；毛利率16.6%，同比增长4.5个百分点；归母净利润3.9亿元，同比增长145.1%；归母净利率7.4%，同比提升3.9个百分点[6] 季度业绩 - 2024年第一季度，安能物流实现货量288万吨，营业收入23.78亿元，毛利润3.82亿元，归母净利润1.9亿元；第二季度，实现货量355万吨，营业收入29.11亿元，毛利润4.95亿元，归母净利润2.0亿元[7][8] 投资要点 - 安能物流的网点数量及点均货量双增长，驱动公司货量高增。2024年上半年，公司货运合作商及代理商超过31000个，同比增长约11%；终端客户超过580万个，同比增长约16%[9] - 公司产品竞争力不断提升，时效、品质、服务方面呈现稳步提升趋势。2024年上半年，公司平均运单时长缩至68小时以内，每十万件遗失0.04件，破损件8.3件，投诉51件，均同比下降[10] - 高毛利产品逐渐取代低毛利产品，公司业务结构不断优化。2024年上半年，公司整体货量同比增长20.5%，其中0-70kg迷你小包同比增长25.6%，70-300kg小票零担同比增长19.6%，300kg+大票零担同比增长18.6%[14] - 业务结构优化，叠加成本端困境反转，公司盈利能力大幅提升。2024年上半年，公司单位核心成本大幅下降，毛利率持续修复，2024年第二季度毛利率达到17.0%，同比增长3.5个百分点[17] 盈利预测和投资评级 - 预计安能物流2024-2026年营业收入分别为116.00亿元、135.02亿元与152.44亿元，归母净利润分别为8.01亿元、9.97亿元与11.51亿元，对应PE分别为9.82倍、7.89倍与6.83倍，维持“买入”评级[21]

财务表现 - 2024年上半年公司收入为52.89亿元人民币，同比增长16.2%[2] - 2024年上半年公司毛利为8.78亿元人民币，同比增长59.0%[2] - 2024年上半年公司经调整税前利润为5.78亿元人民币，同比增长84.1%[2] - 2024年上半年公司经调整净利润为4.30亿元人民币，同比增长82.4%[2] - 2024年上半年公司毛利率从12.1%增长至16.6%[2] - 2024年上半年公司经调整EBITDA为人民币1,027.0百万元，较2023年同期的886.7百万元有所提升[32] - 2024年上半年公司净利润率为7.6%，较2023年同期的3.7%显著提升[34] - 2024年上半年公司经调整EBITDA利润率为19.4%，与2023年同期的19.5%基本持平[34] - 2024年上半年公司经营利润为人民币579.8百万元，经营利润率为11.0%，较2023年同期的287.7百万元和6.3%大幅增长[27] - 2024年上半年公司净利润为人民币402.4百万元，净利润率为7.6%，较2023年同期的169.3百万元和3.7%显著提升[31] - 2024年上半年公司总收入为5,288,871千元人民币，同比增长16.2%[57] - 2024年上半年公司毛利为877,972千元，同比增长58.9%[46] - 2024年上半年公司经营利润为579,820千元，同比增长101.5%[46] - 2024年上半年公司税前盈利为550,287千元，同比增长122.4%[46] - 2024年上半年公司期内盈利为402,423千元，同比增长137.7%[46] - 2024年上半年公司母公司拥有人应占每股盈利为0.34元，同比增长142.9%[46] - 2024年上半年公司全面收益总额为408,011千元，同比增长103.7%[48] - 2024年上半年公司税后利润为147,864千元人民币，同比增长89.2%[69] 货运量与客户增长 - 2024年上半年公司总货量达到640万吨，同比增长20.5%[2] - 2024年上半年公司货运总量为6.4百万吨，同比增长20.5%[15] - 2024年上半年公司总票数为72.4百万票，同比增长28.0%[15] - 2024年上半年公司票均重为89公斤，同比下降5.3%[15] - 2024年上半年公司终端客户数量从500万增加至580万[3] - 2024年上半年公司货运合作商及代理商数量从28,000家增加至31,000家[5] - 2024年上半年公司货运量为640万吨，同比增长20.8%[18] - 公司迷你小票（70公斤以下）货运量同比增长25.6%[16] - 公司小票零担（70至300公斤）货运量同比增长19.6%[16] 成本与支出 - 2024年上半年公司营业成本为44.11亿元人民币，同比增长10.3%[21] - 2024年上半年公司干线运输成本为19.65亿元人民币，同比增长12.9%[21] - 2024年上半年公司派送服务成本为12.96亿元人民币，同比增长20.2%[21] - 2024年上半年公司单位营业成本为687元/吨，同比下降8.4%[21] - 2024年上半年公司一般及行政开支为人民币341.1百万元，较2023年同期的347.4百万元略有减少[25] - 2024年上半年公司财务成本为人民币32.4百万元，较2023年同期的48.6百万元减少33.3%[28] - 2024年上半年公司其他收入及收益净额为人民币42.9百万元，较2023年同期的82.8百万元有所减少[26] - 2024年上半年公司所得税开支为人民币147.9百万元，较2023年同期的78.1百万元显著增加[30] - 2024年上半年公司折旧总额为423,639千元，较2023年同期的528,266千元有所下降[35] - 2024年上半年公司其他收入及收益净额为42,911千元人民币，同比下降48.2%[62] - 2024年上半年公司财务成本为32,403千元人民币，同比下降33.4%[64] - 2024年上半年公司银行及其他贷款利息为8,778千元人民币，同比下降63.5%[64] - 2024年上半年公司租赁负债利息为23,625千元人民币，同比下降3.8%[64] 资产与负债 - 2024年6月30日的现金及现金等价物为1,400.8百万元，较2023年12月31日的1,407.9百万元略有下降[35] - 2024年6月30日的资产负债比率为7.7%，较2023年12月31日的19.1%大幅下降[36] - 2024年6月30日公司流动资产净值为1,202,095千元，同比增长25.2%[50] - 2024年6月30日公司资产净值为3,050,242千元，同比增长2.6%[50] - 2024年6月30日公司现金及现金等价物为1,400,848千元，同比下降0.5%[49] - 2024年6月30日公司贸易应收账款净值为123,632千元，较2023年12月31日的91,060千元增长35.7%[72] - 2024年6月30日公司贸易应付账款为321,672千元，较2023年12月31日的314,607千元增长2.2%[74] 运营效率与服务质量 - 2024年上半年公司平均运单时长减少5.8%至68小时以内[6] - 2024年上半年公司遗失率下降95.3%至0.04[6] - 公司在中国拥有82家自营分拨中心，覆盖约99.2%的县城和乡镇[7] - 公司核心中转枢纽在2024年上半年处理货运量约21.7百万吨[10] - 公司自营车队包括超过3,600辆干线高运力卡车和约6,000辆挂车，由约5,300名合同司机运营[11] - 公司计划通过精益管理优化分拨网络和路线规划，提升运营效率和成本竞争力[41] - 公司将继续投入全面、先进的IT基础设施建设，加快数字化进程[42] 收入构成 - 运输服务收入为28.28亿元人民币，占总收入的53.5%[17] - 增值服务收入为10.75亿元人民币，同比增长33.5%[17][18] - 派送服务收入为13.86亿元人民币，同比增长17.4%[17][18] - 运输业务收入为2,828,200千元人民币，同比增长10.3%[57] - 派送服务收入为1,385,522千元人民币，同比增长17.4%[57] - 增值服务收入为1,075,149千元人民币，同比增长33.5%[57] 投资与资本支出 - 公司2024年上半年资本承诺为11.7百万元[37] - 公司投资302.8百万港元用于购买现代化高运力牵引车及挂车，占所得款项净额的30%[82] - 公司投资252.3百万港元用于个性化定制卡车，占所得款项净额的25%[82] - 公司投资50.5百万港元用于偿还购买分拨网络卡车的借款，占所得款项净额的5%[82] - 公司投资201.8百万港元用于科技创新，其中29.7百万港元已动用，172.1百万港元尚未动用[82] - 公司投资100.9百万港元用于升级分拨网络的科技水平和自动化设施，其中22.3百万港元已动用，78.6百万港元尚未动用[82] - 公司投资20.2百万港元用于在分拨网络管理中应用人工智能自动化决策系统[82] - 公司投资80.7百万港元用于分拨自动化，其中2.1百万港元已动用，78.6百万港元尚未动用[82] - 公司投资100.9百万港元用于智能运输管理系统及自动驾驶技术，其中7.4百万港元已动用，93.5百万港元尚未动用[83] - 公司投资80.7百万港元用于智能运输管理，其中7.4百万港元已动用，73.3百万港元尚未动用[83] - 公司投资20.2百万港元用于自动驾驶技术，尚未动用[83] - 公司2024年6月30日已动用所得款项净额为198.0百万港元，尚未动用的金额为205.7百万港元[81] 其他 - 公司将进一步探索大客户总对总业务，扩大产品矩阵，把握潜在增长机会[43] - 公司2024年上半年政府补助为44,669千元人民币，同比增长474.1%[62] - 公司2024年6月30日员工人数为3,031人，较2023年12月31日的3,142人下降3.5%[79] - 公司2024年母公司普通股權益持有人應佔盈利为390,662千元，同比增长145%[71]

报告公司投资评级 报告给予安能物流"买入"评级,维持此前评级。[16] 报告的核心观点 1) 安能物流产品竞争力不断提升,在时效、品质、服务方面呈现稳步提升趋势,为公司货量稳健增长和货物结构优化创造条件。[3][5][6] 2) 公司在单位成本下行、费用持续改善的背景下,毛利率大幅提升,盈利能力显著改善。[12][13][14] 3) 未来将重点发展0-300kg产品,该市场空间大、增速快、毛利空间高,有望继续优化公司业务结构。[11] 4) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳健增长,对应PE估值较低,维持"买入"评级。[16] 报告内容总结 公司业务表现 1) 2024Q1公司实现货量288万吨,同比增长21.7%;营业收入23.78亿元,同比增长15.2%;实现毛利润3.82亿元,同比增长77.6%。[3] 2) 公司在时效、品质、服务方面不断提升,为公司货量稳健增长和货物结构优化创造了前提条件。[5][6] 3) 公司货物结构不断优化,0-70kg迷你小包增长24.8%,占比持续提升,票均重量持续下降。[10] 盈利能力改善 1) 公司在单位成本下行、费用持续改善的背景下,2024Q1毛利率达16.1%,同比增长5.7个百分点,创上市以来新高。[13] 2) 管理费用率持续下降,2024Q1达5.4%,公司盈利能力显著提升。[14] 3) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳健增长,对应PE估值较低。[16] 未来发展 1) 公司将重点发展0-300kg产品,该市场空间大、增速快、毛利空间高,有望继续优化公司业务结构。[11] 2) 安能物流作为国内加盟制快运龙头企业,中短期战略调整和管理改善成效初步显现,中长期有望受益于零担加速渗透带来的成长空间。[16]

安能物流公司和行业研究纪要 公司概况 - 安能物流是一家港股上市的商业公司,也是国内的知名物流投资公司 [1] 核心观点和论据 行业概况 - 近期物流行业交易活跃,引起了投资者的关注 [1] 公司业务表现 - 公司在近期交易中表现较为活跃 [1] 公司发展前景 - 公司未来发展前景值得关注 [1] 其他重要内容 - 无

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][3] - 目标价为8.95港元 [2][3] 报告的核心观点 - 24Q1，公司录得营业收入23.78亿元/+15.2%，经调整后净利润为2.09亿元/+173.9% [4] - 24Q1，公司盈利水平显著改善,毛利率达16.1%,较23Q1的10.4%,提升5.7个百分点 [4][5] - 我们预计公司的毛利率将在2024-2026年实现稳步增长,主要由于其货重结构优化战略、成本价格机制、规模化效应、效率提升等 [6] - 我们预测2024-2026年,公司的经调整后净利润分别为人民币6.86亿元、人民币8.10亿元、人民币9.34亿元 [6] 财务数据总结 - 24Q1,公司完成货运总量287.5万吨/+21.7%,总票数3156.8万票/+25.3%,票均重91公斤/-2.9% [5] - 24Q1,公司的货运单价为827元/吨,同比下滑5.4%,主要由于运输服务单价下滑10.7% [5] - 24Q1,公司的单位营业成本同比下滑11.3%,主要得益于公司持续推进的精益化管理 [5] - 公司的毛利率、净资产收益率等指标预计将在2024-2026年实现稳步增长 [6][9] 风险提示 - 宏观经济增长低于预期,货运量增长不及预期,行业竞争激烈,过度依赖加盟商,人力燃油成本大幅提升 [6] ESG评价 - 公司自有车辆升级为LNG车型,节省柴油20139吨 [11] - 公司建立多元化的员工福利体系,持续关爱员工,提高员工的归属感和幸福感 [11] - 公司董事会成员具有丰富的行业经验和专业知识,定期提升自身能力,确保公司治理有效性和风险控制完善性 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司24Q1业绩超预期,完成营收23.78亿元,同比+15.2%,实现归母净利润1.88亿元,同比+326.1%,实现经调整净利润2.09亿元,同比+173.9% [1] - 公司网络强化货量高增,成本优化释放利润弹性。24Q1完成货运量287.5万吨,同比+21.7%,得益于货运合作商数量及点均货量的增长,单位收入下降幅度缩窄,单吨成本同比下降11.3%,单吨毛利同比上升44.6% [1] - 公司短期看治理优化,管理层变化,费用率优化,利润率修复,盈利中枢明显抬升;中期看格局,加盟快运赛道市占率第一,资金实力强;长期看产业升级,加盟快运向专线渗透扩张趋势和订单碎片化趋势值得关注 [1] 财务数据总结 - 预计24-26年EPS分别为0.60、0.74、0.87元/股 [1] - 给予公司24年14倍的PE估值,对应港股合理价值为9.06港元/股 [1] - 营业收入:2022年9,335百万元,2023年9,917百万元,2024年预计11,333百万元,增长率分别为-3%、6%、14% [2] - 归母净利润:2022年-408百万元,2023年392百万元,2024年预计695百万元,增长率分别为80%、196%、77% [2] - ROE:2022年-20.27%,2023年15.85%,2024年预计21.91% [2]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩概览 - 2024年一季度收入达到23.78亿元,同比增长15.2% [2] - 毛利3.82亿元,同比增长77.6%,毛利率达到16.1%,创历史新高 [2][3] - 经调整税前利润2.8亿元,经调整净利润2.09亿元,利润率分别达到11.8%和8.8% [9] - 现金流保持稳健,现金及现金等价物余额13.38亿元 [9] 业务回顾 - 货运总量288万吨,同比增长21.7% [3][6] - 票均重91公斤,0-70公斤小票货量增长最快,达25% [3][6] - 网点数量达6412个,同比增加542个 [3][4] - 运输和分拨成本大幅下降,单位运输成本下降8%,单位分拨成本下降27.1% [7][8] 经营策略与未来展望 - 持续加密网点,扩大网络覆盖 [10][11] - 提升品质和时效,实现9996时效标准 [10][11] - 推进自动化分拨,降低成本 [20] - 推出3300和9996等新产品,提升竞争力 [11] - 未来3年重点投资自营车队、自动化设备和数字化建设 [32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司全年利润指引是否有变化,以及长期成本降低空间 [13][14] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司对2024年保持信心,但市场竞争激烈,会根据后续情况动态调整目标 - 在成本方面,公司还有较大降本空间,包括车队管理、运营效率等方面 [14][15] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司与电商平台合作的情况,对收入和成本的影响 [25][26] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司已成为某电商平台的第一大合作商,未来将继续拓展电商业务 - 电商业务增长集中,价格相对确定,但公司有较强的成本控制能力 [26][27] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司在自动驾驶方面的进展及未来规划 [28][29] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司正处于自动驾驶技术的早期测试阶段 - 未来将在自动化分拨等方面进行更多投入,以提升效率降低成本 [29][30]

业绩总结 - 总互量达到288万吨同比增长21.7%[1] - 一季度货量行业增长高个位数[7] - 安能一季度运输成本同比去年下降8%[11] - 安能货量增速超过20%，利润表现远超预期[11] 用户数据 - 70公里以上的户量实现高速增长[1] - 安能目前自营车队运力90%，全国范围内拥有3600个车头和6000多个车挂[10] - 安能车队运载效率高，监控装载率和单车单月行驶里程，行驶里程持续提升[10] 未来展望 - 安能在无人驾驶领域处于早期测试阶段[9] - 公司将在自动化生产线上有长足的投入和发展[9] - 公司将持续关注科技投入以提升效率降低成本[9] - 安能聚焦在300公斤以下产品市场，进行结构调整[11] - 安能未来两到三年资本开支主要集中在运力、分拨自动化设备和数字化投入[12] - 安能自动流水线投产从今年开始，未来几年将保持合理资本性支出[13] - 安能资本支出不会对现金流和损益表产生特别大影响，使用自由资金进行支出[13]