报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司瘦身转型见成效，全渠道库存下降超60万台，新能源车销售增长，海外市场应对不利影响有举措；上汽大众业绩稳定，上汽通用计提较大规模减值；对内重组大乘用车板块，对外与华为加强合作；调整2025 - 2026年净利润预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.saicmotor.com，大股东是上海汽车工业(集团)有限公司，持股63.27%，实际控制人是上海市国有资产监督管理委员会，总股本11575百万股，流通A股11575百万股，总市值1880亿元，流通A股市值1880亿元，每股净资产25.23元，资产负债率61.8% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6140.7亿元（同比 - 15.4%），归母净利润16.7亿元（同比 - 88.2%），扣非归母净利润 - 54.1亿元（同比 - 153.9%），分红预案为每10股派送现金红利0.88元（含税）；2025年一季度实现营业收入1376.8亿元（同比 - 0.9%），归母净利润30.2亿元（同比 + 11.4%），扣非归母净利润28.5亿元（同比 + 34.4%） [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|726199|614074|641312|660468|702342| |YOY(%)|0.7|-15.4|4.4|3.0|6.3| |净利润(百万元)|14106|1666|7491|10224|12245| |YOY(%)|-12.5|-88.2|349.5|36.5|19.8| |毛利率(%)|10.2|9.4|9.7|10.3|10.5| |净利率(%)|1.9|0.3|1.2|1.5|1.7| |ROE(%)|4.9|0.6|2.5|3.4|3.9| |EPS(摊薄/元)|1.22|0.14|0.65|0.88|1.06| |P/E(倍)|13.3|112.8|25.1|18.4|15.4| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.6|0.6|0.6| [6] 业务情况 - 2024年整车批发销量401.3万台，同比下降20.1%，零售销量463.9万台，全渠道库存下降超60万台；大自主板块上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为70.7万/134.0万台，同比分别下滑28.3%/4.5%；合资板块上汽大众、上汽通用销量分别为114.8万/43.5万台，同比分别下滑5.5%/56.4%；新能源车销售123.4万台，同比增长9.9%，智己销量6.6万台，同比增长71.2%；海外销量103.8万台，同比下滑14.1%，在欧洲市场销售超24万台 [7] 板块业绩 - 2024年上汽大众业绩基本稳定，全年净利润47.4亿元（含部分资产处置收益）；上汽通用及其控股子公司在2024年四季度计提资产减值准备232.12亿元，对公司四季度合并报表归属于上市公司股东的净利润减少约78.74亿元，公司合并口径对上汽通用整车相关公司的长期股权投资账面价值减记至零 [7] 改革合作 - 2024年对自主乘用车板块进行深度改革，设立“大乘用车板块”，实施一体化管理，完善产品开发管理工具，实施整体业绩考核，荣威与飞凡深度整合；2025年上汽与华为终端签署深度合作协议，4月联合发布全新品牌尚界，采用华为智选车模式，面向主流市场，上汽集团为尚界品牌首期投入60亿元，团队人员超5000人，首款车型将于2025年下半年正式上市 [8]

2024年全年业绩 - 公司2024年营收6275.90亿元，同比下滑15.73%，归母净利润16.66亿元，同比大幅下滑88.19%，扣非归母净利润亏损54.09亿元，同比由盈转亏 [1] - 全年销量401.30万辆，同比减少20.07%，销量下滑导致营收同比下降 [1] - 毛利率9.38%，同比下降0.81个百分点，主要因行业竞争加剧 [1] - 计提资产减值71.30亿元（含转回），导致全年业绩下滑，净利率0.95%，同比下降1.81个百分点 [1] 2025年一季度业绩 - 2025Q1营收1408.60亿元，同比小幅下滑1.55%，归母净利润30.23亿元，同比增长11.40%，扣非归母净利润28.50亿元，同比增长34.38% [1] - 销量94.5万辆，同比增长13.3%，但单车营收14.91万元，同比减少2.24万元，或因产品终端价格调整 [2] - 净利率2.91%，同比提升0.86个百分点，主要因公允价值变动收益15.67亿元，同比增加15.48亿元 [2] - 期间费用率8.74%，同比下降1.78个百分点，其中管理费用率3.17%，同比下降0.19个百分点，反映内部整合提升经营效率 [2] 公司转型与战略布局 - 内部成立大乘用车板块，整合荣威、名爵、飞凡、上汽国际、研发总院、零束科技和海外出行板块，通过内部竞聘提升自主板块研发与运营效率 [3] - 外部与华为合作发布新品牌"SAIC 尚界"，定位中高端智能电动汽车，首期投入60亿元建设专属超级工厂，团队规模超5000人 [3] - 尚界首款车型预计2025年秋季上市，整车生产和电池配套项目已落户临港新片区，5月开工 [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为6778.40亿元、7153.30亿元、7646.73亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.82亿元、127.12亿元、151.98亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 合资逐步触底，集团改革加速，下调公司2025/2026年归母净利润预期为97/128亿元（原为109/145亿元），预测公司2027年归母净利润为167亿元，对应PE为19/14/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|744,705|627,590|640,209|688,713|784,541| |同比（%）|0.09|(15.73)|2.01|7.58|13.91| |归母净利润（百万元）|14,106|1,666|9,749|12,773|16,728| |同比（%）|(12.48)|(88.19)|485.07|31.01|30.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.22|0.14|0.84|1.10|1.45| |P/E（现价&最新摊薄）|12.79|108.29|18.51|14.13|10.79| [1] 市场数据 - 收盘价15.59元，一年最低/最高价11.49/21.30元，市净率0.62倍，流通A股市值180,458.92百万元，总市值180,458.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产25.23元，资产负债率63.33%，总股本11,575.30百万股，流通A股11,575.30百万股 [6] 相关研究 2024Q4业绩情况 - 营业总收入1,971.1亿元，同环比分别 - 11%/+35%；投资净收益 - 30.9亿元；归母净利润 - 52.4亿元，扣非后归母净利润 - 64.6亿元，同环比均转亏 [7] - 批发销量136.4万辆，同环比分别 - 17%/+66%；单车ASP 14.5万元，同环比分别 + 7%/-18% [7] - 毛利率为10.4%，同环比分别0/+1pct；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/3.2%/3.1%，同比分别 - 3.3/-0.2/+0.3pct，环比分别 - 4/-1/+0.5pct [7] - 投资净收益 - 30.9亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为 - 45.9亿元；上汽大众Q4批发销量37.6万辆，同环比分别 - 2%/+45%，上汽通用Q4批发销量15.4万辆，同环比分别 - 43%/+196%；2024H2大众单车净利0.61万元，同环比分别 + 67%+261%；上汽通用及其控股子公司于2024Q4计提相关资产减值准备232.12亿元，预计减少公司归母净利润约78.74亿元，减值完成后上市公司对上汽通用整车公司的股权投资账面价值减记至零 [7] 2025Q1业绩情况 - 营业总收入1,408.6亿元，同环比分别 - 2%/-29%；投资净收益22亿元，同比 - 20%；归母净利润30.2亿元，同比 + 11%；扣非后归母净利润28.5亿元，同比 + 34% [7] - 批发销量94.5万辆，同环比分别 + 13%/-31%；单车ASP 14.9万元，同环比分别 - 13%/+3% [7] - 毛利率为8.1%，同环比分别 - 1/-2pct；销售费用率环比 + 2pct主因会计准则调整影响Q4基数 [7] - 投资净收益22亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为15.4亿元；上汽大众Q1批发销量22.8万辆，同环比分别 - 8%/-39%，上汽通用Q1批发销量10.9万辆，同环比分别 - 2%/-30% [7] - 公允价值变动损益为15.7亿元，同环比均大幅增长，主要来自公司持有的地平线股权市场价值增加 [7] 上汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|602,142|533,616|574,138|622,906| |非流动资产|355,001|345,461|349,315|359,210| |资产总计|957,143|879,078|923,452|982,116| |流动负债|511,929|417,341|440,934|473,246| |非流动负债|98,479|101,271|104,062|106,854| |负债合计|610,408|518,611|544,996|580,099| |归属母公司股东权益|287,840|297,590|310,362|327,091| |少数股东权益|58,895|62,877|68,094|74,927| |所有者权益合计|346,735|360,467|378,456|402,017| |负债和股东权益|957,143|879,078|923,452|982,116| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|627,590|640,209|688,713|784,541| |营业成本(含金融类)|558,457|578,109|619,842|702,164| |税金及附加|4,931|3,969|4,132|4,786| |销售费用|20,080|17,926|17,907|19,614| |管理费用|21,108|14,725|14,587|16,868| |研发费用|17,650|19,206|20,661|23,536| |财务费用|3,054|2,277|2,473|2,022| |加:其他收益|5,324|5,523|5,799|6,089| |投资净收益|7,178|6,613|5,907|5,739| |公允价值变动|2,356|1,982|2,073|2,027| |减值损失|(7,130)|(2,000)|(1,540)|(1,350)| |资产处置收益|369|384|413|471| |营业利润|10,376|16,499|21,764|28,529| |营业外净收支|135|247|175|204| |利润总额|10,511|16,746|21,939|28,733| |减:所得税|4,678|3,014|3,949|5,172| |净利润|5,833|13,732|17,990|23,561| |减:少数股东损益|4,167|3,982|5,217|6,833| |归属母公司净利润|1,666|9,749|12,773|16,728| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.14|0.84|1.10|1.45| |EBIT|5,080|6,274|11,584|17,574| |EBITDA|26,686|35,568|30,907|33,151| |毛利率(%)|11.02|9.70|10.00|10.50| |归母净利率(%)|0.27|1.52|1.85|2.13| |收入增长率(%)|(15.73)|2.01|7.58|13.91| |归母净利润增长率(%)|(88.19)|485.07|31.01|30.97| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|69,268|24,638|58,695|55,496| |投资活动现金流|(3,503)|(28,919)|1,926|(19,171)| |筹资活动现金流|(9,312)|(1,384)|(1,552)|(1,718)| |现金净增加额|56,247|(5,665)|59,070|34,608| |折旧和摊销|21,606|29,294|19,323|15,577| |资本开支|(19,804)|(10,560)|(10,215)|(12,953)| |营运资本变动|39,642|(15,419)|24,014|18,914| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.87|25.71|26.81|28.26| |最新发行在外股份（百万股）|11,575|11,575|11,575|11,575| |ROIC(%)|0.57|1.03|1.83|2.65| |ROE - 摊薄(%)|0.58|3.28|4.12|5.11| |资产负债率(%)|63.77|58.99|59.02|59.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|108.29|18.51|14.13|10.79| |P/B（现价）|0.63|0.61|0.58|0.55| [8]

上海汽车集团股份有限公司 2024 年度内部控制审计报告 普华永道 企业对内部控制的责任 i 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价 指引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是上汽集团董事 会的责任。 1 í 注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审计 意见,并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、 内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性,存在不能防止和发现错报的可能性。此外,由于情况 的变化可能导致内部控制变得不恰当,或对控制政策和程序遵循的程度降低,根 据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙) 中国上海市黄浦区湖滨路202号领展企业广场2座普华永道中心11楼 邮编200021 总机:+86 (21) 2323 8888, 传真:+86 (21) 2323 8800, www.pwccn.com 内部控制审计报告 普华永道中天特审字(2025)第 0546 号 (第一页,共二页) 上海汽车集团股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控 ...

2024 年度独立董事述职报告 （陈乃蔚） （二）出席董事会专门委员会与独立董事专门会议情况 2024 年，公司董事会专门委员会共召开 10 次会议，包括 1 作为上海汽车集团股份有限公司（以下简称上汽或公司）的 独立董事，我严格按照《中华人民共和国公司法》《上市公司独 立董事管理办法》（以下简称《独董办法》）、《上海证券交易所股 票上市规则》（以下简称《股票上市规则》）、《上海证券交易所上 市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》（以下简称《规范运 作指引》）等法律法规和规范性文件，以及《公司章程》《公司独 立董事工作制度》等公司规章制度，本着对全体股东负责的态度， 忠实、勤勉、独立、公正地履行独立董事职责，充分发挥自身专 业优势和独立作用，主动了解公司生产经营情况，认真出席公司 2024 年召开的相关会议，审慎行使法律法规和公司股东所赋予 的权利，切实维护公司与全体股东的整体利益，尤其关注中小股 东的合法权益保护。现将本人 2024 年度履行职责情况汇报如下： 一、基本情况 专业背景与主要履历：法学博士，教授。曾任上海交通大学 法律系主任，上海市锦天城律师事务所高级合伙人，复旦大学法 学院教授、高级律师 ...

2024 年度独立董事述职报告 （孙铮） 作为上海汽车集团股份有限公司（以下简称上汽或公司）的 独立董事，我严格按照《中华人民共和国公司法》《上市公司独 立董事管理办法》（以下简称《独董办法》）、《上海证券交易所股 票上市规则》（以下简称《股票上市规则》）、《上海证券交易所上 市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》（以下简称《规范运 作指引》）等法律法规和规范性文件，以及《公司章程》《公司独 立董事工作制度》等公司规章制度，本着对全体股东负责的态度， 忠实、勤勉、独立、公正地履行独立董事职责，充分发挥自身专 业优势和独立作用，主动了解公司生产经营情况，认真出席公司 2024 年召开的相关会议，审慎行使法律法规和公司股东所赋予 的权利，切实维护公司与全体股东的整体利益，尤其关注中小股 东的合法权益保护。现将本人 2024 年度履行职责情况汇报如下： 一、基本情况 专业背景与主要履历：经济学博士，教授，中国注册会计师。 曾任上海财经大学副校长、校学术委员会主任、商学院院长，财 政部会计准则委员会委员。现任上海财经大学资深教授，上海汽 车集团股份有限公司独立董事。 对照《独董办法》和《规范运作指引》关于独立董事 ...

2024 年度独立董事述职报告 （曾赛星） 作为上海汽车集团股份有限公司（以下简称上汽或公司）的 独立董事，我严格按照《中华人民共和国公司法》《上市公司独 立董事管理办法》（以下简称《独董办法》）、《上海证券交易所股 票上市规则》（以下简称《股票上市规则》）、《上海证券交易所上 市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》（以下简称《规范运 作指引》）等法律法规和规范性文件，以及《公司章程》《公司独 立董事工作制度》等公司规章制度，本着对全体股东负责的态度， 忠实、勤勉、独立、公正地履行独立董事职责，充分发挥自身专 业优势和独立作用，主动了解公司生产经营情况，认真出席公司 2024 年召开的相关会议，审慎行使法律法规和公司股东所赋予 的权利，切实维护公司与全体股东的整体利益，尤其关注中小股 东的合法权益保护。现将本人 2024 年度履行职责情况汇报如下： 一、基本情况 专业背景与主要履历：管理学博士，教授。曾任上海交通大 学安泰经济与管理学院管理科学系系主任、创新与战略系系主任。 现任上海交通大学安泰经济与管理学院特聘教授、博士生导师， 上海汽车集团股份有限公司独立董事。 对照《独董办法》和《规范运作指引》关于 ...

另据了解，在近日揭幕的2025上海车展上，上汽集团围绕"平权驱动进阶共创美好出行"发展理念，集中 发布了品牌焕新、"Glocal全球视野本土匠心"等重大战略。上汽集团在此次车展上表示，未来将紧紧围 绕"安全安心、丰富智趣、更加懂你、极致颜值"智能汽车个性化四大价值坐标，构建更完整、更全面、 更丰富的硬件和软件产品矩阵，持续推动智能出行体验的革新。 与华为合作的新品牌正式亮相 中证报中证网讯(记者王辉)4月29日盘后，上汽集团（600104）发布2024年年度报告和2025年第一季度 报告。数据显示，2024年公司实现营收6275.9亿元，归属于上市公司股东的净利润16.7亿元。今年第一 季度，上汽集团销实现营收1408.6亿元，归属于上市公司股东的净利润30.2亿元，同比增长11.4%；归 属于上市公司股东的扣非净利润28.5亿元，同比增长34.4%。 推动智能出行体验革新 在日前举行的"上汽之夜"活动上，上汽集团董事长王晓秋表示，在电动智能化技术浪潮的推动下，近两 年"平权"成为汽车行业的一个热词，并派生出"科技平权、智能平权、油电平权"等大众耳熟能详的语 汇。未来上汽集团将在"平权"驱动下，不断实现"进阶 ...