投资评级 - 维持"强推"评级 目标价24.84元 目标空间30% [2] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健 总营收1,587亿元同比+12%环比+13% 归母净利29.9亿元同比-23%环比-1.0% [2][8] - 1H25总营收2,996亿元同比+5.2% 归母净利60.2亿元同比-9.2% [2] - 大乘用车板块改革成效显著 1H25母公司报表剔除投资收益后净利润-13.9亿元 同比改善12.4亿元 [8] - 尚界H5预售市场反响热烈 开售18小时小定破5万台 预售价16.98-20.98万元 [8] - 燃油车与新能源双轮驱动 燃油车占比超60% 新能源新车周期开启 [8] 财务表现与预测 - 2025E营收预测上调至6,651亿元(原6,462亿元) 2026E7,610亿元(原7,212亿元) 2027E8,185亿元(原7,802亿元) [8] - 2025E归母净利预测上调至143亿元(原120亿元) 2026E173亿元(原148亿元) 2027E200亿元(原169亿元) [8] - 2025E每股盈利1.24元 对应PE 15倍 PB 0.7倍 [4][8] - 2024A毛利率9.4% 预计2025E提升至9.7% 2027E达10.1% [9] 业务运营 - 2Q25销量111万辆同比+12%环比+17% 增量主要来自上汽通用和上汽乘用车 [8] - 大乘用车板块2025年销量预计88万辆同比+21% 多款重点新车将上市 [8] - 与华为鸿蒙智行合作 尚界H5预计4Q25上市 2026年计划推出两款尚界新车 [8] - 海外市场持续开拓 新能源车型包括智己LS6增程版、智己LS9、AUDI E5 Sportback等 [8] 估值分析 - 当前总市值2,188.70亿元 每股净资产25.51元 [5] - 给予2025年20倍PE估值 低于行业平均水平 [8] - EV/EBITDA倍数预计从2024A的13倍降至2027E的8倍 [9]

公司背景与股权结构 - 由阿里巴巴和上汽于2015年通过10亿元互联网汽车基金联合投资成立 总部位于上海 [8] - 阿里巴巴为第一大股东 持股44.72% 上汽持股34.34% 按220亿元估值计算 双方持股价值分别超98亿元和75亿元 [20] - 获得国投创新 云锋基金 恒旭资本等近50亿元融资 估值达220亿元 [6][18][20] 技术产品与市场地位 - 自研汽车操作系统 智能座舱解决方案覆盖60个主机厂的超800万辆车 遍布14个国家 [5][14] - 2024年解决方案搭载量在中国市场位居首位 [14] - 系统集成高德地图导航 支付宝支付 阿里千问语音交互及饿了么车载点餐应用 [14] 财务表现与战略转型 - 2022年至2024年收入分别为8.05亿元 8.72亿元 8.24亿元 2025年前三个月收入1.36亿元 [15] - 同期净亏损分别为8.78亿元 8.76亿元 8.47亿元 2025年前三个月因战略调整计提18.41亿元减值损失 净亏损达15.82亿元 [15] - 现金储备3.16亿元 计划通过上市融资支持AI驱动业务和全球扩张 [16][20] 合作伙伴与生态建设 - 与40家主机厂合作 包括上汽旗下智己 荣威 名爵等品牌 累计搭载超150万辆上汽汽车 [14] - 接入喜马拉雅 优酷等18家内容服务商 支持超过180类车载应用 [14] - 通过智己L7等车型拓展泰国 澳洲 欧洲等海外市场 [20]

投资评级与核心观点 - 报告建议在牛市行情下关注科技驱动板块如机器人、低空经济及底部白马标的[4] - 投资主线聚焦科技+中高端+国央企改革 推荐强α主机厂、智能化代表及零部件企业[4] - 行业指数周涨幅0.35% 跑输沪深300指数2.71%涨幅 申万一级行业中排名第14位[4][27] 行业数据表现 - 2025年第34周乘用车零售46.9万辆 环比增9.32% 同比增3.55%[4] - 新能源车销量26.4万辆 渗透率达56.29% 同比增9.36%[4] - 传统原材料价格指数周环比+0.1% 新能源原材料指数周环比+0.2%[4][74] - 汽车行业周成交额8338.80亿元 环比增6.85%[4] 中报重点公司表现 整车企业 - 比亚迪Q2毛利率承压 但出海及产品竞争力被看好[5] - 吉利高端化提升盈利 赛力斯M9&M8带动净利润高增[6] - 小鹏P7定价超预期 零跑D系列推动明年收入增长[6] - 理想下半年指引低于预期 但产品力持续被看好[6] 零部件企业 - 福耀玻璃Q2业绩超预期 2020年以来复合增速18%[7] - 科博达H1营收30.5亿元 海外收入占比超38%[8] - 双环传动盈利能力稳定提升 匈牙利产能落地[9] - 爱柯迪1-7月获订单120亿元 机器人团队超100人[10] 成都车展动态 - 车展汇聚120个品牌及1600辆展车 新能源展区面积同比扩40%[13] - 自主品牌包馆展示：奇瑞独占5号馆 比亚迪霸占9号馆 长安集结10号馆[13] - 极氪9X开启预售47.99万元起 岚图知音搭载华为智驾系统[14][15] - 成都市提供以旧换新补贴至高2万元/辆 同步启动消费奖励活动[15] 新产品与技术突破 - 尚界H5预售16.98-20.98万元 开启1小时订单破2.5万台[21] - 小鹏P7上市售价21.98-30.18万元 搭载800V+5C三电系统[23][24] - 沃尔沃XC70混动SUV预售29.99万元 填补XC60与XC90产品空白[52] - 德赛西威联合大众发布L4自动驾驶双通道智能天线方案[63] 海外拓展与产能布局 - 比亚迪马来西亚CKD工厂明年投产 零跑欧洲基地落户西班牙工厂[43][54] - 上汽奥迪智造基地投产 年产能36万辆 投资超35亿元[41] - 天有为拟在摩洛哥投资6500万欧元设立生产基地[87] 原材料与汇率变动 - 碳酸锂价格周环比-5.0% 镍价周环比+1.8%[74][75] - FDI海运指数周环比+7.2% 较2024年末+71.4%[77] - 美元兑人民币环比-0.41% 欧元兑人民币环比+0.03%[80] 企业资本运作 - 华达科技获35亿元项目定点 富特科技拟募资5.2亿元[83] - 银轮股份增资1.5亿元拓展泰国业务 福达股份增资长坂科技布局机器人[85][86] - 继峰股份股权质押比例20.46% 多数重点公司质押比例为0%[38][39]

新势力车企销量表现 - 零跑汽车8月交付57066辆 同比增长88% 位居新势力销量榜首并创历史新高[1][2] - 鸿蒙智行8月交付44579辆 累计交付突破90万辆 成交均价38万元居新势力首位[2] - 小鹏汽车8月交付37709辆 同比增长169% 新车型P7上市7分钟订单破万[2] - 蔚来汽车8月交付31305辆 同比增长55.2% 乐道品牌首月交付16434辆[2] - 小米汽车8月交付超3万辆 新增18家门店 全国服务网点达189家覆盖112城[3] - 理想汽车8月交付28529辆 理想MEGA交付超3000辆 9月产能预计突破3500辆[3] 传统车企销量表现 - 比亚迪8月新能源车销量37.36万辆 前8月累计销量286.39万辆同比增长23%[4] - 上汽集团8月整车销量36.34万辆 同比增长41.04% 新能源车销量12.98万辆同比增长49.89%[4] - 吉利汽车8月总销量25.02万辆 同比增长38% 新能源车销量14.74万辆（纯电9.34万辆+插混5.4万辆）[4] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 同比增长14.6% 新能源车销量7.12万辆同比增长53.1%[5] - 长安汽车8月新能源车销量8.8万辆 同比增长80% 海外销量5.6万辆增长23%[5] - 长城汽车8月总销量11.56万辆 同比增长22.33% 新能源车销量3.75万辆[5][6] 行业整体状况 - 8月汽车经销商库存预警指数57.0% 同比上升0.8个百分点 持续位于荣枯线之上[7] - 行业面临销售压力 消费者购车周期延长 新车普遍亏损 流动资金紧张[7] - 第三批补贴资金下发 "以旧换新"政策重启 但价格战减弱导致购车成本上升[7] - 预计9月进入销售旺季 政策补贴全面落地 零售市场有望实现环比增长[7]

新势力车企销量表现 - 零跑汽车8月交付量达57066辆 同比增长超88% 位居新势力销量榜首 并成为第二家盈利的新势力车企 上半年净利润0.3亿元 预计年度净利润达5-10亿元[1][2][3] - 鸿蒙智行8月交付44579辆 累计交付突破90万辆 成交均价38万元居新势力首位 其中问界系列交付40012辆 获40-50万元级别SUV销量冠军[1][3] - 小鹏汽车8月交付37709辆 同比增长169% 创历史新高 全新P7车型上市7分钟大定突破万台[1][3] - 蔚来汽车8月交付31305辆 同比增长55.2% 其中蔚来品牌10525辆 乐道品牌16434辆 萤火虫品牌4346辆 乐道L90上市首月交付破万[1][3] - 小米汽车8月交付超3万辆 为历史第二次单月破3万 新增18家门店 累计拥有189家服务网点覆盖112城[1][4] - 理想汽车8月交付28529辆 理想MEGA交付超3000辆 9月产能预计突破3500辆 理想i8预计9月底交付8000-10000辆[1][4] 传统车企销量表现 - 比亚迪8月新能源汽车销量37.36万辆 与去年同期持平 前8个月累计销量286.39万辆 同比增长23%[1][6] - 上汽集团8月整车销量36.34万辆 同比增长41.04% 其中新能源汽车12.98万辆 同比增长49.89% 自主品牌销量23.2万辆占比超六成[1][6] - 吉利汽车8月总销量25.02万辆 同比增长38% 新能源车表现突出 纯电动销量9.34万辆同比增长98% 插电混动销量5.4万辆同比增长90%[1][6] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 同比增长14.6% 其中新能源汽车7.12万辆 同比增长53.1% 超半数销量由出口贡献[1][6] - 长安汽车8月新能源车销量8.8万辆 同比增长80% 海外市场销量5.6万辆增长23%[1][7] - 长城汽车8月总销量11.56万辆 同比增长22.33% 其中新能源汽车3.75万辆[1][7] 行业整体状况 - 8月汽车经销商库存预警指数57.0% 同比上升0.8个百分点 持续位于荣枯线之上 行业景气度下降[8][9] - 消费者购车周期拉长 成交转化低于预期 新车普遍亏损状况未改善 经销商流动资金紧张[8][9] - 7月下旬第三批补贴资金下发 "以旧换新"政策逐步重启 但汽车价格战力度减弱导致购车成本上升[8][9] - 9月进入"金九银十"传统旺季 叠加国补资金全面落地及地方补贴跟进 预计市场表现将优于8月[8][9]

行业整体表现 - 8月1-24日乘用车零售128.5万辆 同比增长3% 环比增长3% [1] - 8月1-24日乘用车批发134.1万辆 同比增长12% 环比增长5% [1] - 今年以来累计零售1403.1万辆 同比增长10% 累计批发1686.6万辆 同比增长13% [1] 新能源细分市场 - 8月1-24日新能源零售72.7万辆 同比增长6% 环比增长7% 零售渗透率达56.6% [2] - 8月1-24日新能源批发71.1万辆 同比增长11% 环比增长3% 批发渗透率达53% [2] - 今年以来累计新能源零售718.2万辆 同比增长27% 累计批发834.5万辆 同比增长33% [2] 品牌新车发布表现 - 吉利银河M9开启预售24小时大定突破4万台 [3] - 华为与上汽合作鸿蒙智行尚界H5预售一小时小定突破2.5万台 [3] - 小鹏P7上市7分钟内大定订单突破1万台 [3] 智能驾驶技术发展 - 2025年1-6月新能源乘用车L2级以上智驾装车率达82.6% [4] - 16万元以下市场智驾装车率进一步增长 [4] - 华为采用WA世界行为模型技术路线 推出WEWA模型并计划部署于ADS4.0系统 [4] 政策与产业融合趋势 - 国务院印发政策推动智能终端"万物智联" 重点发展智能网联汽车 [4] - 智能汽车加速与AI技术融合 硬件软件成本持续下降推动智驾功能普及 [4]

核心观点 - 自主汽车大集团新能源转型成效显著 销量快速增长 并通过外部合作 内部整合和海外扩张策略强化竞争力 [2][3][8][11][14] 新能源汽车销量表现 - 1-7月新能源汽车前15名集团合计销量782万辆 同比增长41.1% 占总量95.1% [3] - 中国一汽7月自主新能源销量2.85万辆 同比增长129.03% 1-7月累计20.9万辆 同比增长27.9% [4] - 红旗品牌7月新能源销量同比增长66.1% 奔腾1-7月新能源销量8.65万辆 同比增长264.7% 占比超80% [4] - 上汽集团7月新能源销量11.7万辆 同比增长64.9% 1-7月累计76.36万辆 同比增长43.49% 位居行业第三 [5] - 长安汽车1-7月新能源汽车销量53.17万辆 同比增长52.34% 新能源产品均价提升4800元 [6] - 东风汽车7月新能源销量9万辆 同比增长19.7% 岚图7月交付1.21万辆 同比增长102% 1-7月累计6.83万辆 同比增长88% [6][7] - 北汽蓝谷1-7月销量7.74万辆 同比增长98.58% 极狐汽车上半年销量超5.5万辆 同比增长211% [7] - 广汽埃安1-7月销量12.98万辆 同比下滑16.05% [7] 外部合作战略 - 六大汽车集团均与华为合作：北汽推出享界S9 连续多月位居40万元以上纯电豪华轿车销量冠军 [8] - 上汽与华为合作尚界H5 预售价16.98万元起 开启预订18小时小订突破5万辆 [9] - 广汽投资15亿元成立华望汽车 与华为联合打造高端品牌 [9] - 长安深蓝 阿维塔 北汽极狐 东风岚图采用华为HI智能汽车解决方案 [9] - 一汽红旗与华为深化合作 新车型将全面搭载华为乾崑智能系统 [9] - 汽车集团与Momenta 卓驭科技等科技企业开展智能化合作 一汽与零跑汽车开展技术及资本合作 [10] 内部整合与架构调整 - 东风整合风神 奕派 纳米三大品牌为奕派汽车科技 重新梳理品牌架构 纳米融入奕派并携手华为开发高端产品 [11] - 岚图汽车以介绍上市方式登陆港交所 启动私有化退市程序 [12] - 广汽引入DSTE IPD IPMS体系 研发周期从26个月缩短至18-21个月 研发成本降低10%以上 [12] - 长安汽车晋升独立央企后决策链缩短60% 资金调配与跨境合作效率提升 [12] - 上汽整合"大乘用车板块"和"大商用车板块" 实现资源集中和目标聚焦 [13] 海外市场扩张 - 1-7月中国新能源汽车出口130.8万辆 同比增长84.6% [14] - 长安深蓝汽车覆盖全球66个国家及地区 1-7月累计出口2.19万辆 计划2025年覆盖90个国家 销量目标5.6万辆 [14] - 东风奕派科技计划2027年海外车型达30多款 覆盖多动力形式和市场 2027年全球网点超2000家 [15] - 岚图进入全球40多个国家和地区 东风全面进军埃及市场 [15] - 广汽埃安进入新加坡 缅甸 马来西亚等市场 印尼工厂投产 马来西亚KD工厂产能爬坡 [15]

产销数据 - 2025年8月整车产量合计352,000辆 [1] - 2025年8月整车销量合计342,000辆 [1] - 上汽大众产量78,000辆 销量75,000辆 [1] - 上汽通用产量68,000辆 销量66,000辆 [1] - 上汽乘用车产量62,000辆 销量60,000辆 [1] - 上汽大通产量18,000辆 销量17,000辆（含跃进品牌） [1] - 其他企业产量126,000辆 销量124,000辆（含申沃客车、上汽红岩、南京依维柯等） [1] 数据说明 - 产销快报数据未经审计确认 [1] - 具体数据以公司定期报告为准 [1] - 上汽大通数据包含跃进品牌 [1] - 其他企业主要包含上海申沃客车、上汽红岩汽车、南京依维柯汽车等 [1]

行业合作与战略发展 - 湖北与吉利控股签署新车型项目合作协议 深化汽车产业转型升级、新能源船舶生产应用及汽车赛事经济等领域合作 [1] - 吉利控股将加快武汉工厂新车型导入 深化供应链合作并拓展醇氢船舶、智慧出行等业务 [1] - 宁德时代出售持有的芬兰维美德汽车20.6%股份 芬兰政府与Pontos收购后分别持股79%和21% 并注资3500万欧元 [12][13] - 宁德时代巧克力换电业务8月新增落站105座、上线103座 覆盖北京等城市 目标2025年建站1000座 [13] - 文远知行首批Robotaxi GXR抵达新加坡并开始测试 系东南亚首次落地此类自动驾驶车型 [13] - 雷诺集团任命Fabrice Cambolive担任新设立的首席增长官 [13] 汽车销量数据 - 比亚迪8月新能源汽车销量37.36万辆 同比微增 1-8月累计销量286.4万辆同比增长23% [2] - 上汽集团8月整车销量36.34万辆同比增长41.04% 新能源车销量12.98万辆同比增长49.89% 出口8.83万辆同比增长10.48% [2][4] - 中国一汽8月整车销量27.78万辆同比增长3.7% 自主新能源车销量3.48万辆同比增长66.9% 1-8月累计销量208.13万辆同比增长5.5% [5] - 吉利汽车8月销量25.02万辆同比增长38% [6] - 长安汽车8月销量23.3万辆 新能源车销量8.8万辆同比增长80% 海外销量5.6万辆同比增长23% [7] - 北汽集团8月整车销量13.5万辆同比增长3.3% 1-8月累计销量107万辆同比增长5.3% [8] - 长城汽车8月销量11.56万辆同比增长22.33% [8] - 北汽蓝谷子公司8月新能源车销量1.35万辆同比增长3.47% 1-8月累计销量9.10万辆同比增长74.70% [8] - 一汽丰田1-8月累计销量51.60万辆同比增长11% [9] - 韩国五大整车厂商8月全球销量62.67万辆同比增长1.2% 本土销量11.11万辆同比增长5.2% [14] - 法国8月新车注册量8.79万辆同比增长2.2% [15] 产品与技术布局 - 长安汽车下半年推出多款新车型 包括启源Q07激光版、A06及纯电SUV Q05 深蓝汽车将推出L06轿跑并进军欧洲市场 阿维塔计划2026年推出百万级大六座旗舰产品 [10] - 理想汽车CEO目标年底高端纯电车型月销达1.8-2万辆 其中i8目标6000辆/月、i6目标9000-10000辆/月 [11] - 赛力斯公布基于哑语手势的车辆控制专利 通过图像处理与大语言模型实现手势识别生成车辆指令 [11]

隔夜市场表现 - A股三大指数集体收涨 沪指报3875.53点涨0.46% 深证成指报12828.95点涨1.05% 创业板指报2956.37点涨2.29% 超3200只个股上涨 沪深两市成交额2.75万亿元 较前日缩量483亿元 [1] - 港股恒生指数涨2.15%报25617.42点 恒生国企指数涨1.95%报9121.87点 恒生科技指数涨2.2%报5798.96点 全日成交额3802.31亿港元 [1] - 美股因劳动节假期休市 [2] 人工智能监管新规 - 《人工智能生成合成内容标识办法》9月1日正式施行 要求服务提供者对生成合成内容添加显式和隐式标识 禁止恶意删除、篡改、伪造、隐匿标识行为 [3] 交通运输数据 - 暑运期间（7月1日至8月31日）全社会跨区域人员流动量累计116.97亿人次 同比增长7% 其中公路自驾出行量87亿人次 占比达七成 [3] 工业母机产业政策 - 工业母机高质量标准体系建设方案发布 目标2026年制修订标准不少于300项 国际标准转化率达90% 加快高端工业母机、数控系统、功能部件等标准研制 [4] - 规划2030年减材和等材制造标准达世界先进水平 增材制造标准达世界领先 形成创新成果转化为标准的常态化衔接机制 [4]