公司3月整体业绩表现 - 上汽商用车3月热销29,094辆，同比增长25% [1] - 新能源车型销量同比大增87% [1] - 国内与海外市场销量双双突破万辆，其中海外销量达11,279辆，同比增长33% [1][9] 各细分市场销量与产品动态 - 大通品牌轻客系列（含“新途”、“大拿”）3月热销12,108辆，同比增长53% [4] - 其中“大拿”系列月销4,607辆创新高，同比实现超300%增长 [1][4] - 上汽大通跃进轻卡热销5,041辆，批售同比增长45%，新能源销量占比过半 [1][4] - 皮卡板块3月销量达6,499辆，同比增长48%，其中国内销量单月突破1,500辆创下新高 [4] - 红岩第三代新能源重卡发布即斩获2,700辆订单 [1][4] - 零部件板块新动力科技3月发动机销量达20,376台，同比增长26.8% [4] 新能源业务发展 - 大通品牌3月新能源车热销6,467辆，同比增长113% [7] - 上汽大通跃进新能源系列3月热销2,702辆，同比增长49% [7] - 红岩新能源车型销量同比增长900% [4] - 申沃客车已率先完成全面绿色转型 [7] 海外市场拓展与竞争力 - 3月海外销量11,279辆创新高，同比增长33% [1][9] - 国际物流巨头DHL持续深化合作，eDeliver 3使其成为DHL在欧采购量最大的中国品牌，并于今年3月就电动商用车订单进行深度洽谈 [9] - 业务覆盖100余个国家和地区，形成五大“万辆级市场” [9] - eDeliver 5（大拿 V1）在新加坡、澳大利亚、中国香港地区纯电VAN车市场占有率稳居前列 [9] - 大通皮卡在澳新欧发达市场及拉美市场出口占比达九成，为“中国高端皮卡出口第一” [9] - MIFA（大家）系列蝉联中国香港地区MPV市场销量第一 [9] 新产品发布与战略布局 - 3月密集投放多款新车，包括大通皮卡三车齐发、跃进三款新品上市、红岩第三代新能源重卡发布以及依维柯得意8AT在十大重点区域上市 [1][4] - 大通推出全新星际L、26款星际EV、26款T60皮卡，并首次推出“先试后买”的7天免费试用模式 [4] - 依维柯欧霸·山海系列登陆苏州GT Show，同步发力城市商用与越野改装赛道 [4] - 红岩发布“可电可氢可混动”的“岩链”技术架构 [7] - 在曼谷国际车展，MAXUS携四款纯电轻型商用车及电动皮卡eTerron 9集中亮相 [9]

募资情况 - 新一期旗舰基金完成首轮关账，首关规模达到**25亿元**，基金整体目标规模约**40亿元**，成为开年以来最大一笔人民币募资 [4] - 公司已连续五年实现大规模募资，持续印证机构的募资实力与市场认可度 [5][6] - 新基金LP阵容呈现“国资引领、产业赋能、金融护航”的特点：基石投资人上汽金控出资比例达**40%**；上海国投先导集成电路母基金、上海国资母基金等本地国资入局；湖南金芙蓉产业基金、浙江专精特新母基金等头部金融机构及产业母基金加持 [6] 公司定位与核心优势 - 公司是一家根植于汽车产业、兼具国资底蕴与市场化锋芒的CVC（企业风险投资）[4] - 核心优势在于“可验证的产业协同”，作为上汽旗下产业CVC，联合集团各兄弟公司搭建深度协同交互系统，用量化数据展现对已投企业的实际获益 [8] - 依托上汽体系资源，助力已投企业在整车配套订单、智能驾驶测试验证、供应链降本、海外渠道拓展等方面实现实质性突破 [8] - 虽拥有国资基因，但坚持高度市场化、专业化运作，2017年完成市场化改制后，核心团队持股比例达**60%**，在投资决策、项目筛选、激励机制等核心环节拥有充分自主权 [10] 投资业绩与退出表现 - 自成立以来，已成功投出**三十余家**上市公司 [4] - 过去三年累计退出金额超**40亿元**，整体投退比高达**40%** [4][9] - 2024年、2025年退出金额均高达**17亿元** [9] - 典型案例包括：慧翰股份持股逾十年实现近**40倍**价值增值；西安奕材上市后投资回报高达**5倍** [9] - 截至目前，在上海已出手**40余**家企业，累计投资金额超过**40亿元** [7] 投资策略与布局 - 投资逻辑扎根于汽车产业，以“稳健为基、有序延展”的节奏，在硬科技领域构建多元扎实的投资版图 [12] - 核心打法围绕“深耕汽车产业+布局前沿赛道”展开，已完成从传统汽车核心零部件向“电动化+智能化”主航道的全面深化与聚焦 [12] - 有序延展至车规半导体、先进材料、智能感知系统等新质生产力领域，并前瞻性布局商业航天、量子科技、人形机器人、低空经济等前沿赛道 [12] - 已累计投资企业超**250家**，年均投资项目**30余个**、年投资金额超**20亿元** [14] - 每一笔投资都建立在“产业协同+深度研究”的双重逻辑之上，拥有清晰明确的产业抓手 [14] 前沿赛道具体案例 - **具身智能领域**：2024年参与逐际动力A轮融资并在2025年追投，该公司一年内估值攀升至**10亿美元**；2025年6月布局帕西尼A轮融资，该公司后续完成超**10亿元**融资、估值突破**百亿元** [13] - **商业航天领域**：2025年投资国宇星辰及凌空天行，持续拓宽硬科技布局边界 [14] 团队与投后赋能 - 将“人”视作最核心的竞争力，投资团队均为深耕产业十年以上的老兵，三位管理合伙人共事超十年，核心成员普遍任职超十年 [16] - 组建了由上汽体系资深技术与管理专家构成的行业专家智库，聚焦“实打实落地赋能” [19] - 投后赋能案例：2023年投资易冲科技后，协助其车规级芯片通过上汽车型验证并批量搭载，完成从“技术突破”到“商业落地”的关键一跃 [19] 项目储备与退出预期 - 2026年开年，已有天海电子、盛合晶微、弥富科技、龙辰科技**4家**企业IPO过会 [19] - 截至目前，包括港股在内，共有**22家**已投企业报会，预计2026年IPO数量有望达到**10个** [19] - 除IPO外，并购退出亦实现突破，例如已投企业易冲科技被晶丰明源收购 [20] 未来基金策略 - 将继续以**70%–80%** 资金锚定中后期项目，筑牢整体收益的压舱石 [20] - 同时以**20%–30%** 资金前瞻布局前沿科技，坚持投早、投新、投科技 [20] - 坚守“小步快跑、严控风险”的理念，聚焦安全边际高、价值逻辑清晰、成长空间明确的优质项目 [20]

SpaceX IPO与估值 - 公司已秘密向美国证券交易委员会提交IPO注册草案，目标估值或超过1.75万亿美元，募资规模最高可达750亿美元 [2] - 联合至少21家银行推进代号为“ProjectApex”的IPO项目，预计6月公开发行，拟采用双层股权结构保障内部人士控制权 [2] 台积电技术进展与海外扩张 - 旗下硅光整合平台COUPE预计今年进入量产，是推动共封装光学落地的关键里程碑，标志着AI光通信进入产业化倒数阶段 [3] - 日本厂投资计划变更获准，制程技术将升级至3纳米，计划2028年在日本启动3纳米芯片量产，建置月产能1.5万片的12吋晶圆产线 [3] 特斯拉产品与软件更新 - 正式停产Model S和Model X两款经典车型 [3] - 全自动驾驶系统FSD 14.3版本已在员工内部测试，预计本周末向全球消费者广泛推送更新 [3] 中国新能源汽车交付数据 - 理想汽车：截至2026年3月31日累计交付1,635,357辆，2026年3月单月交付41,053辆 [5] - 蔚来汽车：2026年3月交付35,486辆，同比增长136%；第一季度总交付83,465辆，同比增长98%，多品牌战略全面落地 [5] - 小鹏汽车：2026年第一季度交付62,682辆，其中3月交付27,415辆，较2月环比增长80% [5] 大中华地区其他公司动态 - 名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY重新向港交所递交上市申请书，推进潮玩业务独立上市 [5] - 台湾中油林园厂第四轻油裂解工场提前开炉，乙烯月供应量从6万多公吨提升至7.9万公吨，以稳定原料供应 [6] - 上汽集团2025年营业总收入6,562.44亿元，同比增长4.57%；归母净利润101.06亿元，同比增长506.45% [6][7] 美国科技巨头投资与合作 - 亚马逊联合英伟达、软银牵头完成OpenAI最新一轮1,220亿美元融资，其中亚马逊出资500亿美元，投资方要求OpenAI在2028年前完成上市 [9] - 英伟达向美满电子投资20亿美元，基于NVLink Fusion技术深化合作，共同推进光互连与定制芯片生态建设 [9] - 微软计划在2029年底前向新加坡投入55亿美元建设AI基础设施，并在2026-2028年间向泰国投资10亿美元用于AI基建 [9] - Meta联合雷朋推出处方版Ray-Ban AI智能眼镜，起售价499美元，推进AI硬件商业化落地 [9] 美洲地区其他公司要闻 - 礼来减重药Foundayo获美国FDA批准，提交申请后仅50天即获批，用于成人长期体重管理，预计4月6日开始发货 [10] - 英特尔斥资142亿美元回购阿波罗持有的爱尔兰Fab 34工厂49%股权，此举标志着公司战略转变 [10] - 苹果迎来成立50周年，CEO库克回应市场争议，强调公司核心价值观未变 [9] 亚太地区半导体与汽车产业 - 三星电子与SK海力士共同加大在华投资，加码存储芯片先进封装制造产能与工艺升级 [12] - 丰田汽车完成管理层换帅，新CEO近健太接任，同时公司加入戴姆勒卡车与沃尔沃合资的燃料电池企业cellcentric [12] - 爱德万测试董事会决议发行总额1,000亿日元的2031年到期欧元日元转换公司债，用于半导体测试仪产能扩充等成长类投资 [12] 亚太地区其他公司动态 - Tenaga Nasional计划通过伊斯兰中期sukuk wakalah计划筹集最高100亿马币资金，用于支持业务运营及实现2050净零目标 [13] - 雀巢印度计划在萨南德工厂新增美极方便面生产线，新增年产能20,500吨，投资额约9亿印度卢比 [13] - 三菱重工东方燃气轮机(广州)有限公司2025年营业收入12.8亿元，同比增长2.63%；净利润1.84亿元，同比下降48.79% [14] 欧洲及大洋洲公司战略与挑战 - 梅赛德斯-奔驰计划到2030年对美国业务总投资超70亿美元，其中40亿美元投向阿拉巴马州工厂提升SUV产能，并将GLE 53 Hybrid生产线从德国转移至此 [16] - 宝马集团柯睿辰正式出任大中华区总裁兼CEO，公司2026年计划在华推出约20款新品，核心主推全新国产长轴距iX3 [16] - 瑞安航空CEO表示，若霍尔木兹海峡运输持续梗阻，公司5月至6月或面临最高25%的燃油缺口，同时4月至6月机票价格存在大幅上涨风险 [17] 欧洲及大洋洲其他公司要闻 - LVMH面临行业整体遇冷，德意志银行将其目标股价从705欧元下调至620欧元 [16] - 汇丰控股被高盛纳入欧洲确信买入名单，同时汇丰中国完成管理层调整 [16] - 力拓集团CEO表示持续看好中国市场的长期发展机遇，将继续深化在华业务合作 [17] - 空中客车集团欧洲公司将旗下Skywise与Navblue解决方案合并为单一实体，成立新全资子公司以优化数字业务 [17]

地缘政治与能源市场 - 美国总统特朗普表示美国将“很快”从伊朗撤军，并可能于美东时间4月1日21时重申2-3周内撤离的时间表，撤军后若局势变化可能重新介入 [4] - 美方正与伊朗商讨以重开霍尔木兹海峡为条件达成停火协议，但伊朗方面否认请求停火，并强调海峡局势牢牢掌握在手中，不容外部势力介入 [5] - 受霍尔木兹海峡航运受阻影响，沙特3月原油平均日出口量环比下降50%至333万桶，目前仍有约5500万桶沙特原油滞留在波斯湾 [24] - 国际能源署（IEA）署长表示，伊朗战争爆发导致石油供应紧张和油价大幅上涨，未来一个月情况可能加剧，IEA正考虑再次释放战略石油储备 [24] - 市场对美伊停火预期升温，缓解供应扰动担忧，加之美国原油库存大增及拟释放战略储备，国际油价下跌，WTI原油收跌2.44%报98.91美元/桶，布伦特原油跌3.59%报100.24美元/桶 [24] 全球宏观经济与政策 - 美国3月制造业PMI升至52.7，创2022年8月以来新高，价格支付指数升至近四年最高 [18] - 美国2月零售销售环比增长0.6%，超出预期的0.5%，为2025年7月以来最大增幅 [18] - 美国3月ADP就业人数增加6.2万人，远超市场预期的4万人 [18] - 圣路易斯联储主席表示当前利率水平适合应对经济风险，但若经济形势需要将支持调整政策利率 [18] - 德国五大经济研究机构将2026年德国经济增长预期从1.3%大幅下调至0.6%，警告经济面临陷入停滞的可能 [19] - 韩国3月出口额同比增长48.3%至创纪录的861.3亿美元，创1988年8月以来最强增速，其中半导体出口额同比飙升151.4%至328.3亿美元 [19] 中国宏观经济与政策 - 国务院总理李强强调要实施好能源安全新战略，着力推进新型电网建设，加快能源结构调整优化 [8] - 四部门联合会议强调增强科技金融服务专业能力，推动金融资源更精准投向科技创新领域 [8] - 税务部门通报一季度专项治理“开票经济”乱象的阶段性成效，将实施跨部门协同监管与联合惩戒 [8] - 国家税务总局数据显示，1月1日至3月25日，高技术产业销售收入同比增长14.6% [8] - 国家有关部门将开展今年第二批中央冻猪肉储备收储，4月3日收储竞价交易1万吨 [13] 全球与中国股市 - 全球股市4月“开门红”，亚太股市集体大涨，韩国综合指数收盘上涨8.44%报5478.7点，盘中两度触发熔断 [20] - 日经225指数涨5.24%，台湾加权指数涨4.58%，均创去年4月10日以来最大单日涨幅 [20] - 欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数涨2.73%，法国CAC40指数涨2.1%，英国富时100指数涨1.85% [20] - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.48%，标普500指数涨0.72%，纳指涨1.16% [20] - A股四月开门红，上证指数收涨1.46%报3948.55点，深证成指涨1.7%，创业板指涨1.96%，市场成交额2.02万亿元 [9] - 港股大幅反弹，恒生指数收涨2.04%，恒生科技指数大涨2.29% [9] - 截至4月1日，沪市披露年报分红方案的460家公司，期末分红预案总额超8000亿元，年度累计分红总额达1.38万亿元 [9] 科技与半导体行业 - 台积电计划于2028年在日本开始量产先进的3纳米芯片，位于熊本的第二晶圆厂每月产能为1.5万片12英寸晶圆 [17] - 因内存芯片价格上涨，三星电子上调折叠屏手机价格，Galaxy Z Flip 7 512GB版本零售价从164万韩元上调至173万韩元 [17] - 英特尔宣布将斥资142亿美元回购阿波罗持有的爱尔兰Fab 34工厂49%股权 [16] - 谷歌研究人员警告未来量子计算机可能破解部分加密技术，督促加密行业向后量子加密（PQC）转型 [15] 新能源汽车与消费 - 国内新能源车企3月销量回暖，比亚迪销量同比下滑逾20%至略超30万辆，其中海外销量大增65% [13] - 零跑汽车3月交付量重回5万辆，“蔚小理”交付量分别为3.5万、2.7万和4.1万，小米汽车3月交付超2万辆 [13] - 热点城市楼市3月迎来“小阳春”，上海二手房成交量达3.1万套同比增长6%，广州二手住宅网签环比增幅超1.4倍，北京二手住宅网签量达1.99万套创15个月新高 [13] - 3月百城二手住宅均价环比下跌0.34%，跌幅连续第3个月收窄，百城新建住宅均价环比上涨0.05% [13] 公司动态与资本市场 - SpaceX已秘密提交IPO文件，有望在6月上市，估值可能超过1.75万亿美元，且考虑采用双重股权结构 [21] - 上汽集团2025年净利润101.06亿元，同比增长506.45% [12] - 航发动力2025年净利润6.34亿元，同比减少26.27% [12] - 沪电股份拟斥资68亿元投建印制电路板生产项目 [12] - 东鹏饮料拟10亿元至20亿元回购股份 [12] - 六大国有银行2025年金融科技投入规模合计超过1300亿元 [15] - 百度旗下萝卜快跑在武汉因系统故障出现大范围车辆停滞，部分乘客被困近两小时 [17] 债券与外汇市场 - 中国银行间债市明显调整，主要利率债收益率上行，30年期国债期货主力合约跌0.22% [22] - 韩国国债被正式纳入富时世界国债指数（WGBI），预计将流入500-600亿美元外汇 [22] - 在岸人民币对美元收盘报6.8740，较上一交易日上涨341个基点 [26] - 美元指数跌0.33%报99.56，非美货币多数上涨 [26] 商品与原材料市场 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.27%报4784.60美元/盎司，COMEX白银期货涨0.38%报75.20美元/盎司 [25] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期铅涨1.89%，期锌涨1.77%，期铝涨1.75%，期铜涨1.11% [25] - 美国拟重塑钢铝关税制度，对含有进口钢铁和铝的成品统一征收25%的关税 [23] - 广期所调整多晶硅期货合约规则，最小开仓下单手数由10手降低至5手，部分合约交易限额由50手提高至200手 [23]

文章核心观点 - 2026年2月中国乘用车行业整体景气度符合预期，内需受春节等因素影响同比环比下滑，但出口表现超预期，新能源汽车渗透率持续提升 [2][6] - 从投资角度看，建议国内关注高端电动化及对政策不敏感的个股，出口主线则优先配置海外体系成熟的头部车企 [4][7] - 全球化数据跟踪显示，中国品牌出口表现分化，吉利等车企出口增速亮眼，中国品牌在全球各区域市场占有率呈现不同变化 [3][7] 电动化数据跟踪 - **行业整体销量**：2026年2月，乘用车零售销量为112.0万辆，同比下滑12.5%，环比下滑25.8%；批发销量为151.8万辆，同比下滑14.3%，环比下滑23.0% [6][15] - **新能源汽车渗透率**：2月新能源汽车零售渗透率达38.5%，环比提升1.1个百分点；批发渗透率达47.6%，环比提升3.8个百分点 [2][6] - **新能源汽车销量**：2月新能源汽车零售约43.1万辆，同比下滑19.6%，环比下滑6.5%；新能源汽车批发72.3万辆，同比下滑13.1%，环比下滑16.6% [16] - **行业库存情况**：2月乘用车行业渠道整体去库存15.3万辆，其中新能源汽车补库2.4万辆 [6][21] - **出口表现**：2月乘用车整体出口达55.5万辆，同比大幅增长56%，表现超预期 [2][6] - **市场竞争格局**：2026年2月，比亚迪在新能源汽车市场占有率为20%，环比提升2个百分点；华为智选市占率为6%，环比下降4个百分点；特斯拉中国市占率为9%，环比提升5个百分点 [27] - **分价格带表现**： - 2月5-10万、10-15万、20-25万、25-30万、30-40万元价格带新能源车销量环比上升，增幅分别为39.28%、3.13%、14.52%、74.36%、3.06% [31] - 0-5万、15-20万、40万元以上价格带销量环比下降，降幅分别为77.57%、9.47%、27.75% [31] - 25-30万元价格带新能源车渗透率绝对值达87.7%，环比大幅提升10.06个百分点 [31] 全球化数据跟踪 - **中国车企出口总量**：2026年2月，中国车企合计出口乘用车58.6万辆，环比微降0.6%；其中出口新能源乘用车24.2万辆，环比下降8.3%，新能源出口渗透率达41.4% [3][62] - **区域市场新能源渗透率**： - 欧洲：2月新能源车销量19.1万辆，环比增长12.7%；渗透率23.1%，环比提升0.8个百分点 [37] - 英国：2月新能源车销量3.4万辆，环比下降31.3%；渗透率33.2%，环比提升1.9个百分点 [37] - 拉美：2月新能源车销量1.7万辆，环比微降0.5%；渗透率4.9%，环比提升0.8个百分点 [46] - 大洋洲：2月新能源车销量1.3万辆，环比增长43.6%；渗透率13.7%，环比提升3.8个百分点 [46] - 东南亚：2月新能源车销量2.6万辆，环比下降65.7%；渗透率19.2%，环比下降11个百分点，主要因泰国、菲律宾数据未更新导致波动 [37] - **中国品牌全球市占率**：2月中国品牌在东南亚/欧洲/英国/俄罗斯/中东/拉美/大洋洲的市占率分别为13.8%/6.4%/10.4%/42.4%/12.8%/13.9%/23.1% [58][61] - **重点区域市场分析**： - **东南亚**：2月零售销量13.6万辆，同环比分别下降41.6%和46.1%；新能源渗透率19.2%，同比提升8.3个百分点 [68] - **欧洲**：2月零售销量82.7万辆，同比下降14.4%，环比增长9.0%；新能源渗透率23.1%，同环比均上升 [69] - **英国**：2月零售销量10.5万辆，同比增长6.3%，环比下降35.2%；新能源渗透率33.2%，同环比均上升 [71] - **俄罗斯**：2月零售销量8.4万辆，同比微增0.3%，环比微降0.7%；新能源渗透率0.9% [73] - **拉美**：2月零售销量34.0万辆，同比下降13.7%，环比下降17.0%；新能源渗透率4.9%，同环比均上升 [75] - **大洋洲**：2月零售销量9.8万辆，同比下降2.0%，环比增长4.2%；新能源渗透率13.7%，同环比均上升 [77] 重点企业跟踪 - **比亚迪**： - 2月出口销量9.87万辆，同比增长47.3%，环比增长1.9% [79] - 纯电动车型出口6.3万辆，同比增长79%，环比增长9.3%；插电混动车型出口3.6万辆，同比增长12.1%，环比下降9% [84] - 在拉美和大洋洲市场份额较高，分别为3.7%和6.1% [84] - **吉利汽车**： - 2月出口销量7.8万辆，同比大幅增长173.4%，环比增长2.4% [96] - 新能源车出口渗透率达59.7%，同比提升40.6个百分点，环比提升11.4个百分点 [96] - 出口表现超预期 [3] - **奇瑞汽车**： - 2月出口销量11.7万辆，同比增长37.9%，环比微降0.1% [85] - 新能源出口渗透率为6.1%，同比提升1.7个百分点 [85] - **上汽集团**： - 2月出口销量8.43万辆，同比增长56.9%，环比下降5.6% [91] - 新能源出口渗透率20.4%，同比提升6.3个百分点 [91] - 在欧洲市场市占率提升主要贡献者之一 [58] - **长城汽车**： - 2月出口销量3.69万辆，同比增长43.2%，环比增长6.7% [101] - 在俄罗斯和大洋洲市占率较高，分别为13.7%和5% [105] - **长安汽车**：2月出口销量4.53万辆，同比增长30%，环比大幅增长86.3% [106] - **零跑汽车**： - 2月出口销量9769辆，同比大幅增长504.5%，环比下降32.7% [114] - 出口车型全部为纯电动 [114] - 在欧洲市场市占率提升主要贡献者之一 [58] 行业预期与投资建议 - **2026年行业预期**： - 预计内需乘用车销量2200万辆，同比下滑3.2%；新能源乘用车销量1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60% [35] - 预计乘用车出口628万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，占出口比例55% [35] - 预计乘用车批发销量2887万辆，同比下滑2.0%；新能源批发销量1721万辆，同比增长12.1%，渗透率达59.6% [35] - **投资建议**： - 国内选股关注“抗波动”属性，建议关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [4][7] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [4][7]

报告投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告核心观点为：国内乘用车市场需求静待改善，但出口展现出较强的增长韧性 [1] * 全年投资维度建议：国内关注抗波动性强的个股，出口主线优先配置海外体系成熟的头部车企 [3] 一、电动化数据跟踪 * **行业景气度**：2026年2月行业整体景气度符合预期，但受春节假期影响，批发与零售销量同环比均下滑 [2][7] * 2026年2月乘用车批发销量为151.8万辆，同比下滑14.3%，环比下滑23.0% [2][11] * 2026年2月乘用车零售销量为112.0万辆，同比下滑12.5%，环比下滑25.8% [2][11] * **新能源车景气度**：2026年2月新能源汽车渗透率持续提升，整体表现符合预期 [2][12] * 2026年2月新能源汽车零售渗透率达38.5%，环比提升1.1个百分点；批发渗透率达47.6%，环比提升3.8个百分点 [2] * 2026年2月新能源汽车批发销量为72.3万辆，同比下滑13.1%，环比下滑16.6%；零售销量约43.1万辆，同比下滑19.6%，环比下滑6.5% [16] * **行业库存**：2026年2月乘用车行业整体处于去库存状态 [2][17] * 2026年2月乘用车行业渠道去库存15.3万辆，其中新能源车补库存2.4万辆 [2][17] * **竞争格局**：2026年2月新能源车市场格局发生变动，比亚迪市占率环比回升，华为智选市占率环比下降 [22] * 2026年2月，比亚迪（含腾势/方程豹）市占率为20%，环比提升2个百分点；华为智选（问界+智界+享界）市占率为6%，环比下降4个百分点；特斯拉中国市占率为9%，环比提升5个百分点 [22] * **价格带分析**：2026年2月新能源车不同价格带销量表现分化，中高端价格带渗透率显著提升 [26] * 销量环比增长的价格带包括：5-10万元（+39.28%）、10-15万元（+3.13%）、20-25万元（+14.52%）、25-30万元（+74.36%）、30-40万元（+3.06%） [26] * 25-30万元价格带的新能源车渗透率绝对值达87.7%，环比大幅提升10.06个百分点 [26] * **行业预期**：报告对2026年乘用车行业关键指标给出预测 [29] * **内需**：预计2026年国内乘用车销量（交强险口径）为2200万辆，同比下滑3.2%；新能源乘用车销量为1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0% [29] * **外需**：预计2026年乘用车出口量（乘联会口径）为658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，占出口总量比例达55% [29] * **批发**：预计2026年乘用车批发销量为2887万辆，同比下滑2.0%；新能源批发销量1721万辆，同比增长12.1%，渗透率达59.6% [29] 二、全球化数据跟踪 * **全球区域市场表现**：2026年2月，欧洲、英国、拉美、大洋洲等市场新能源渗透率环比增长，东南亚市场因数据缺失出现波动 [3][31][37] * **欧洲**：新能源车销量19.1万辆，环比增长12.7%；渗透率23.1%，环比提升0.8个百分点 [31] * **英国**：新能源车销量3.4万辆，环比下滑31.3%；渗透率33.2%，环比提升1.9个百分点 [31] * **拉美**：新能源车销量1.7万辆，环比微降0.5%；渗透率4.9%，环比提升0.8个百分点 [37] * **大洋洲**：新能源车销量1.3万辆，环比增长43.6%；渗透率13.7%，环比提升3.8个百分点 [37] * **东南亚**：新能源车销量2.6万辆，环比大幅下滑65.7%；渗透率19.2%，环比下降11个百分点（因泰国、菲律宾数据未更新） [31] * **中国品牌海外市占率**：2026年2月，中国品牌在多个主要海外市场的份额保持稳定或提升 [40][43] * 在欧洲市场市占率为6.4%，环比提升1.2个百分点，主要得益于上汽、奇瑞、零跑的贡献 [40][43] * 在俄罗斯市场市占率高达42.4%，环比微降0.2个百分点 [40][43] * 在拉美市场市占率为13.9%，环比提升0.1个百分点 [40][43] * 在大洋洲市场市占率为23.1%，环比提升0.7个百分点 [40][43] * **中国车企出口总量**：2026年2月中国车企出口乘用车58.6万辆，环比微降0.6%；其中新能源出口24.2万辆，环比下降8.3%，新能源出口渗透率为41.4% [3][45] * **重点车企出口分析**： * **比亚迪**：2026年2月出口销量9.87万辆，同比增长47.3%，环比增长1.9% [66]；纯电车型出口6.3万辆，同比增长79%，环比增长9.3% [66]；在拉美和大洋洲市场占有率较高，分别为3.7%和6.1% [66] * **奇瑞汽车**：2026年2月出口销量11.7万辆，同比增长37.9%，环比微降0.1% [70]；新能源渗透率为6.1% [70]；在中东、俄罗斯、大洋洲市占率较高，分别为7.1%、7.9%、5.2% [70] * **吉利汽车**：2026年2月出口销量7.8万辆，同比大幅增长173.4%，环比增长2.4% [77]；新能源渗透率高达59.7%，同比提升40.6个百分点 [77]；在俄罗斯市占率较高，为6.9% [77] * **上汽集团**：2026年2月出口销量8.43万辆，同比增长56.9%，环比下降5.6% [74]；新能源渗透率为20.4% [74]；在英国和大洋洲市占率较高，分别为3.1%和3.7% [74] * **长城汽车**：2026年2月出口销量3.69万辆，同比增长43.2%，环比增长6.7% [81]；在俄罗斯和大洋洲市占率较高，分别为13.7%和5.0% [81] * **长安汽车**：2026年2月出口销量4.53万辆，同比增长30%，环比大幅增长86.3% [84]；纯电车型出口9542辆，同比大幅增长216.4% [84] * **零跑汽车**：2026年2月出口销量9769辆，同比大幅增长504.5%，环比下降32.7% [88]；出口车型全部为纯电，在欧洲市场占有率较高，分区域份额为0.9% [88]

行业投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 报告认为电力设备行业整体呈现积极发展态势，核心围绕“电力支撑算力出口高增”展开，重点关注光伏、风电、储能、氢能、电网设备、电动车及人形机器人等细分领域，其中人形机器人进入量产阶段、储能需求高增、特高压建设提速以及氢能标准化规模化成为关键驱动因素 [1][5][7][26][29][37][42] 分行业关键要点总结 光伏 - SpaceX太空AI算力卫星曝光，其太阳能板展开长度近170米，单颗卫星功率达100kW，远期规划部署100万颗，对高功率、轻量化、抗辐射光伏组件需求呈指数级爆发 [10] - 海外TOPCon组件价格因出口退税政策预期上调，整体均价约每瓦0.11美元，欧洲报价达每瓦0.12-0.13美元FOB，且四月后仍有上行预期 [11] - 多晶硅价格持续探底，本周n型复投料成交均价为4.05万元/吨，环比下滑6.25%；n型颗粒硅成交均价为4.05万元/吨，环比下滑7.95% [12] - 2026年一季度行业基本面仍处底部，主产业链公司或仍处于负毛利率状态，投资建议关注BC技术产业趋势及相关标的 [13] 风电 - 金风科技2025年实现归母净利润27.7436亿元，同比增长49.12%；风力发电机组及零部件销售收入达5720.52186亿元，同比增长46.98% [14] - 金风科技2025年实现机组对外销售容量26,626.37MW，同比增长65.87%，其中6MW及以上机组销售占比超70% [14] - 2026年1-2月全国风电新增装机11.04GW（1104万千瓦） [15] - 国家能源集团1.16GW风机集采开标，平均报价为2056元/kW [16] 储能 - 奇瑞汽车跨界进军储能赛道，布局构网型技术、长时储能、虚拟电厂等，并承诺2030年全球建成25座零碳工厂，三年内建成2万座构网型超充场站 [17][18] - 河南发布新型储能发展措施，目标2030年装机规模达23GW，其中用户侧储能8GW，并健全现货、辅助服务、容量电价等市场机制 [19] - 中国电气装备集团19.8GWh电芯集采结果公布，宁德时代、亿纬锂能等11家企业入围 [20] - 全球大储招标数据火热，美国数据中心用电激增带动需求，欧洲户储需求温和复苏，新兴市场户储需求超预期，建议关注大储及海外户储预期修复 [21] 氢能 - 国家能源局将氢能与绿色燃料纳入2026年能源行业标准立项重点方向，行业进入标准化、规模化提速期 [4][22] - 黑龙江“十五五”规划纲要提出，力争实现年产100万吨绿氢、300万吨绿色液体燃料的生产能力 [23] - 内蒙古计划打造绿氢产业先行区，试点大规模离网制氢，并开工建设乌兰察布—京津冀等3条绿氢管道 [24] - 成都“十五五”能源发展规划征求意见稿提出构建“一廊多路”氢交通体系，规模化发展绿氢制备 [25] 电网设备 - 2026年2月，中国AI模型在Token调用量上首次超越美国，标志着“Token”出海重塑电力价值，电力设备环节受益 [27][28] - “青粤直流”特高压工程进入可行性研究阶段，项目总投资近730亿元，规划电源总规模19.44GW，建成后每年可向广东输送360亿千瓦时电能 [29] - 投资建议关注特高压、一次设备、配网及AIDC电力设备等相关标的 [30] 电动车 - 零跑A10正式上市，售价6.58万元起，首次将激光雷达高阶智驾带入10万元内市场 [31] - 3月1-22日，全国乘用车市场零售92.0万辆，同比下降16%；新能源市场零售49.5万辆，同比下降17% [32][42] - 板块建议配置电池环节，主要标的包括宁德时代、中创新航等 [42] 人形机器人 - 特斯拉发布Optimus第三代最新视频，计划今年夏季启动小批量量产，2027年夏天实现大批量量产 [5][33][34] - Figure AI第三代人形机器人Figure 03历史性亮相白宫，成为首位进入美国政治核心的人形机器人 [5][36] - 上汽集团“能仔1号”人形机器人在量产线正式上岗，成为中国汽车行业首批量产产线应用案例 [35] - 摩根士丹利预测，2026年中国人形机器人销量将同比增长133%至2.8万台，到2035年有望增至260万台 [35] - 行业进入量产阶段，投资建议关注新技术（如灵巧手）、核心零部件及新进入特斯拉产业链的标的 [37] 新能源汽车产业链 - 碳酸锂价格小幅上涨，3月26日电池级价格区间为15.2-15.7万元/吨 [38] - 磷酸铁锂价格小幅上涨，动力型价格区间为5.29-5.39万元/吨，受原料硫磺价格上涨影响 [38] - 隔膜厂家对PVDF上调15%，但市场价格保持稳定 [39] - 六氟磷酸锂电解液价格区间为10.3-11万元/吨，预计二季度将出现紧平衡，三季度有供应缺口 [40] - 国内大型央国企储能系统集采核心中标价区间为0.49–0.53元/Wh，标志着储能价格触底回升 [40] - 3月1-22日，全国乘用车市场新能源零售渗透率达53.9% [42]

报告行业投资评级 * 报告对乘用车行业给出“增持”评级 [94] 报告的核心观点 * 报告认为2026年2月乘用车行业景气度符合预期，内需受春节假期影响表现偏弱，但出口展现出较强韧性 [2][3] * 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内建议关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股及高端化有望放量的车企，出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、电动化数据跟踪 * **行业整体销量**：2026年2月，乘用车批发销量为151.8万辆，同比下滑14.3%，环比下滑23.0%；零售销量为112.0万辆，同比下滑12.5%，环比下滑25.8% [2][11] * **新能源车渗透率**：2026年2月，新能源汽车零售渗透率达38.5%，环比提升1.1个百分点；批发渗透率达47.6%，环比提升3.8个百分点 [2][12] * **新能源车销量**：2026年2月，新能源汽车批发销量为72.3万辆，同比下滑13.1%，环比下滑16.6%；零售销量约43.1万辆，同比下滑19.6%，环比下滑6.5% [16] * **行业库存**：2026年2月，乘用车行业渠道整体去库存15.3万辆，其中新能源车补库存2.4万辆 [2][17] * **市场竞争格局**：2026年2月，比亚迪在新能源车市场的市占率为20%，环比提升2个百分点；华为智选市占率为6%，环比下降4个百分点；特斯拉中国市占率为9%，环比提升5个百分点 [22] * **分价格带表现**：2026年2月，新能源车在5-10万元、25-30万元价格带销量环比增长显著，分别增长39.28%和74.36%；25-30万元价格带的新能源车渗透率绝对值达87.7%，环比大幅提升10.06个百分点 [26] * **行业预期**：报告预计2026年，国内乘用车销量（交强险口径）为2200万辆，同比下滑3.2%；新能源乘用车销量为1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0%；乘用车出口量（乘联会口径）为658万辆，同比增长15.1%，其中新能源乘用车出口362万辆，占比55% [29] 二、全球化数据跟踪 * **全球区域市场表现**： * **欧洲**：2026年2月新能源车销量19.1万辆，环比增长12.7%，渗透率23.1%，环比提升0.8个百分点 [31] * **英国**：2026年2月新能源车销量3.4万辆，环比下降31.3%，渗透率33.2%，环比提升1.9个百分点 [31] * **东南亚**：2026年2月新能源车销量2.6万辆，环比下降65.7%，渗透率19.2%，环比下降11个百分点（因泰国、菲律宾数据未更新导致波动） [31] * **拉美**：2026年2月新能源车销量1.7万辆，环比微降0.5%，渗透率4.9%，环比提升0.8个百分点 [37] * **大洋洲**：2026年2月新能源车销量1.3万辆，环比增长43.6%，渗透率13.7%，环比提升3.8个百分点 [37] * **中国品牌全球市占率**：2026年2月，中国品牌在俄罗斯市占率最高，达42.4%；在欧洲、英国、拉美、大洋洲的市占率分别为6.4%、10.4%、13.9%、23.1% [40][43] * **中国车企出口总量**：2026年2月，中国车企合计出口乘用车58.6万辆，环比微降0.6%；其中新能源出口24.2万辆，环比下降8.3%，新能源出口占比为41.4% [45] * **重点车企出口表现**： * **比亚迪**：2026年2月出口销量9.87万辆，同比增长47.3%，环比增长1.9%；纯电动车出口6.3万辆，同比增长79% [66] * **奇瑞汽车**：2026年2月出口销量11.7万辆，同比增长37.9%，环比基本持平；新能源渗透率6.1% [70] * **上汽集团**：2026年2月出口销量8.43万辆，同比增长56.9%，环比下降5.6%；新能源渗透率20.4% [74] * **吉利汽车**：2026年2月出口销量7.8万辆，同比大幅增长173.4%，环比增长2.4%；新能源渗透率高达59.7% [77] * **长城汽车**：2026年2月出口销量3.69万辆，同比增长43.2%，环比增长6.7% [81] * **长安汽车**：2026年2月出口销量4.53万辆，同比增长30%，环比大幅增长86.3% [84] * **零跑汽车**：2026年2月出口销量9769辆，同比大幅增长504.5%，环比下降32.7%；出口车型全部为纯电动车 [88]

财务审计 - 审计上汽集团2025年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[5] - 上汽集团于2025年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 风险提示 - 内部控制有不能防止和发现错报的可能性，未来有效性有一定风险[6] 报告日期 - 审计报告日期为2026年3月31日[11]

业绩总结 - 2025年度合并营业总收入约6562.44亿元，整车销售收入约4101.96亿元，占比62.51%[8] - 2025年营业总收入同比增长约4.56%，净利润同比增长约199.04%，归属于母公司股东的净利润同比增长约506.45%[32] - 2025年末资产总计9602.07亿元，较2024年末增长0.32%；负债合计5989.02亿元，较2024年末下降1.89%；股东权益合计3613.06亿元，较2024年末增长4.19%[1][2] 财务数据 - 2025年12月31日，产品质量保证金余额约204.63亿元[10] - 2025年12月31日，长期股权投资账面价值约565.85亿元，固定资产账面价值约826.32亿元，无形资产账面价值约203.91亿元，相关长期资产账面价值合计约1596.08亿元[12] - 2025年12月31日，相关长期资产减值准备合计约144.17亿元[12] 股东权益与股份 - 2025年12月31日公司总股份为11,495,277,504股，上汽总公司持股占比63.71%，公司回购持股占比0.61%，其他社会公众股占比35.68%[57] - 2025年公司注销80,021,941股股份，减少库存股1,500,315,855.35元等[56] 审计相关 - 普华永道认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况和经营成果等[5] - 普华永道识别的关键审计事项有整车收入的确认、产品质量保证金的计提、相关长期资产减值[8] 经济情景与政策 - 2025年度“基准”“不利”“有利”三种经济情景权重分别为45% - 60%、30% - 50%和5% - 15%[177] - 2025年部分子公司被认定为高新技术企业，适用15%企业所得税税率[195] 现金流量 - 2025年度经营活动现金流量净额为343.07亿元，投资活动使用的现金流量净额为 - 27.56亿元，筹资活动使用的现金流量净额为 - 532.18亿元[35][36] - 2025年末现金及现金等价物余额为1404.48亿元，较2024年末下降[36]