报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年三季度营收122亿元,同比增长18.2%,归母净利润17.6亿元,同比增长6.3%,业绩符合市场预期。[1] 特高压订单确收在即，柔直业务拓展有望增厚远期利润 - 公司2023年特高压新签订单约29亿元,其中换流阀约25亿元,直流控保约4.37亿元,预计2024年下半年将陆续交付相关项目,有望在第四季度确收。[2] - 公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破,甘浙柔直项目也已启动,柔直+控保份额有望维持领先,未来特高压柔直项目有望持续开工,为公司带来持续高增长。[2] 电网建设维持高景气，网外市场拓展成为新增长点 - 2024年1-9月电网基建投资完成额3982亿元,同比增长21%,电网建设维持高景气。[3] - 公司网外市场快速突破,构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利,国际业务有望实现高增长。[3] 费用投入增加,存货和合同负债增长为未来业绩奠定基础 - 2024年前三季度期间费用42.6亿元,同比增长20.5%,主要系公司持续加大研发和市场投入。[4] - 2024年三季度末存货127.8亿元,同比增长19.4%,合同负债53.5亿元,同比增长50.6%,为未来业绩增长奠定基础。[4] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元的预测,同比增长10%/13%/14%。[4] - 现价对应PE为26x/23x/21x。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024年前三季度,公司实现营收323.13亿元,同比增12.97%;归母净利润44.73亿元,同比增7.53% [5] - 2024年第三季度,公司实现营收121.99亿元,同比增18.19%;归母净利润17.64亿元,同比增6.27% [6] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.09亿元、91.16亿元、104.67亿元,每股收益为1.00元、1.13元、1.30元 [9] 深度受益新型电力系统建设 - 1-9月,国内电网工程完成投资3982亿元,同比增21.1%。2024年将有多个重点工程投产 [7] - 公司是智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商,处于市场龙头地位,有望深度受益 [7] 财务数据分析 营收及利润情况 - 2024年前三季度,公司营收同比增12.97%,归母净利润同比增7.53% [5] - 2024年第三季度,公司营收同比增18.19%,归母净利润同比增6.27% [6] - 我们预计2024-2026年公司营收分别为58,244百万元、66,303百万元、75,943百万元,净利润分别为8,009百万元、9,116百万元、10,467百万元 [8][13] 费用情况 - 2024年前三季度,公司期间费率13.17%,同比增0.65个百分点,主要是研发费率和财务费率同比上升 [5][6] 资产负债情况 - 2024年前三季度,公司应收账款282.94亿元,同比增15.45%;应付账款222.24亿元,同比增8.24%;存货127.83亿元,同比增19.35% [11] - 公司资产负债率2023年为41.5%,2024-2026年预计分别为42.3%、41.8%、40.7% [13][14]

文章核心观点 - 国电南瑞前三季度业绩保持良好增长态势,营业收入和归母净利润分别同比增长12.97%和7.53% [1] - 公司近年来持续深耕测量控制、数字融合、电力电子等技术,为多个行业提供软件产品和整体解决方案 [1] - 公司产品和服务已覆盖全国各地及100多个国家和地区 [1] - 公司支撑我国首套电网侧带超容构网型SVG项目在西藏建成投运,提升当地电网供电和新能源接纳能力 [1][2] - 公司在环境保护、公司治理等方面表现出色,荣获"2024中国上市公司ESG百强" [2] - 公司回购股份彰显对自身长期发展的信心,也体现了对股东利益的高度关注 [2] - 公司将继续推进技术研发与产业升级,力求在全球范围内提供更多优质的解决方案和服务 [3] 行业和公司发展情况 行业发展 - 作为能源电力及工业控制领域的领军企业,公司持续深耕测量控制、数字融合、电力电子等技术 [1] - 公司产品和服务已覆盖全国各地及100多个国家和地区,展现出公司在全球范围内的影响力 [1] 公司发展 - 公司前三季度业绩保持良好增长态势,营业收入和归母净利润分别同比增长12.97%和7.53% [1] - 公司支撑我国首套电网侧带超容构网型SVG项目在西藏建成投运,提升当地电网供电和新能源接纳能力 [1][2] - 公司在环境保护、公司治理等方面表现出色,荣获"2024中国上市公司ESG百强" [2] - 公司回购股份彰显对自身长期发展的信心,也体现了对股东利益的高度关注 [2] - 公司将继续推进技术研发与产业升级,力求在全球范围内提供更多优质的解决方案和服务 [3]

回购情况 - 2024年10月29日通过回购注销部分2021年限制性股票议案[2] - 回购注销735,819股，首次授予697,899股，回购价13.33元/股，预留授予37,920股，回购价10.29元/股[3] - 回购总金额约985.88万元，资金为自有资金[3] 股本与资本变化 - 回购注销后总股本减至8,032,088,259股[3] - 回购注销后注册资本减至8,032,088,259元[3] 债权相关 - 债权人可要求清偿或担保，申报时间2024年10月30日至12月14日[4][6] - 申报登记地点为南京市江宁经济技术开发区诚信大道19号[6] - 联系人证券管理部，电话025 - 81087102，传真025 - 83422355[6]

会议情况 - 公司第八届监事会第十九次会议于2024年10月29日召开，6名监事全到[1] - 会议全票通过2024年第三季度报告议案[1] - 会议全票通过部分募集资金投资项目实施地点变更议案[2] - 会议全票通过回购并注销部分2021年限制性股票激励计划相关议案[4] 股票回购 - 因人员变动，公司回购并注销28人持有的735,819股限制性股票[4]

募集资金情况 - 2018年4月8日非公开发行股份募资61.03亿元，净额60.2亿元[2] - 截至2024年9月30日累计使用46.15亿元，2024年用1.07亿元[2][3] - 部分募投项目终止，9589.06万元补充流动资金[3] - 未使用余额17.18亿元，含利息3.26亿元[3] 项目变更情况 - 拟变更“模块应用等效测试能力建设”实施地点[1][4] - 变更不改变资金使用方向和总额，合规[5] - 董事会、监事会通过议案，不构成重组[6] - 监事会、财务顾问同意变更[8]

会议决议 - 审议通过2024年第三季度报告议案[1] - 审议通过部分募集资金投资项目实施地点变更议案[2] - 审议通过回购并注销部分2021年限制性股票激励计划相关议案[2] - 审议通过聘任徐洪海为公司副总经理议案[3] - 审议通过制定《公司2024年度经理层成员经营业绩考核建议方案》议案[4] - 审议通过制定《公司授权管理办法》议案[4] 人员信息 - 徐洪海1977年7月出生，现任副总经理，未持股[7] - 徐洪海与公司其他董事无关联关系[7]

股票回购注销 - 2024年10月29日同意回购注销2021年限制性股票735,819股，首次授予697,899股，回购价13.33元/股，预留授予37,920股，回购价10.29元/股[8] - 2022 - 2023年多次回购注销2018年和2021年限制性股票[5][6][7] - 本次回购注销涉及激励对象28人，支付回购总金额约985.88万元[14][15] 股票授予 - 2022年1月17日首次授予登记，实际授予1298人，授予数量3361.43万股[4] - 2022年3月23日暂缓授予登记，实际授予1人，授予数量6.08万股[4] - 2022年12月15日预留授予登记，实际授予24人，授予数量60万股[5] 回购价格调整 - 2022年公司2021年激励计划首次授予所涉限制性股票回购价格由21.04元/股调整为17.19元/股[10] - 2023年公司2021年激励计划首次授予所涉限制性股票回购价格由17.19元/股调整为14.00元/股[11] 现金红利分派 - 2024年6月14日完成每股0.54元（含税）现金红利权益分派，10月25日完成每股0.135元（含税）现金红利权益分派[12] 股份变化 - 本次回购注销后，有限售条件股份从48,339,364股变为47,603,545股，总股本从8,032,824,078股变为8,032,088,259股[17] 各方意见 - 监事会认为回购注销符合规定，同意回购注销[21] - 律师认为回购注销符合条件，公司需履行信息披露和相关手续[22] - 独立财务顾问认为公司已履行法定程序，回购注销符合规定，无损害公司及股东利益情形[23]

激励计划授予 - 2022年1月17日，2021年限制性股票激励计划首次授予登记完成，授予1298人，3361.43万股[9] - 2022年3月23日，2021年限制性股票激励计划暂缓授予登记完成，授予1人，6.08万股[10] - 2022年12月15日，2021年限制性股票激励计划预留授予登记完成，授予24人，60万股[10] 回购注销 - 2024年10月29日，董事会同意回购注销2021年激励计划限制性股票735,819股[12] - 首次授予回购697,899股，回购价13.33元/股；预留授予回购37,920股，回购价10.29元/股[12] - 本次回购注销涉及28人，含调离、身故、离职、考核为C人员[13] 价格调整 - 2022年派现转增后，首次授予限制性股票回购价由21.04元/股调为17.19元/股[15] - 2023年派现转增后，首次授予限制性股票回购价由17.19元/股调为14.00元/股[15] 现金红利 - 2024年6月14日完成每股0.54元（含税）现金红利权益分派[16] - 2024年10月25日完成每股0.135元（含税）现金红利权益分派[16] 资金支付 - 公司以自有资金回购735,819股限制性股票，支付约985.88万元[19]

募集资金情况 - 公司向7名特定投资者发行381,693,558股，募资6,103,279,992.42元，净额6,020,040,632.51元[1] - 截至2024年9月30日，累计使用461,523.59万元，2024年使用10,681.79万元[4] - 部分募投项目终止，结余9,589.06万元补充流动资金[4] - 截至2024年9月30日，未使用余额171,798.73万元，含利息32,583.38万元[4] 项目变更情况 - 公司拟变更“模块应用等效测试能力建设”实施地点[5] - 变更未改变募资使用方向和总额[6] - 独立财务顾问同意变更，认为无重大不利影响[8][9]