纪要涉及的公司 国电南瑞 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024年营收574.17亿元，同比增长11.15%；归母净利润76.1亿元，同比增长6.06% [3] - 2025年一季度营收88.95亿元，同比增长近15%；归母净利润16.8亿元，同比增长14.14% [2][11] - 预计2025年营收同比增长12.34% [2][12][14] 2. **业务板块表现** - 智能电网：2024年收入284.68亿元，同比增长10.7%，毛利率29.52%；2025年预计增速10%以上 [4][14] - 数能融合：2024年收入123.6亿元，同比增长11.05%，毛利率22.41%；2025年增幅可能略低于10% [4][14] - 能源低碳：2024年收入121.85亿元，同比增长26.43%，毛利率22.98%；2025年有望保持高速增长 [6][14] - 工业互联：2024年收入28.67亿元，同比下降9.5%，毛利率27.41%；2025年预计稳健增长 [6][14] - 集成及其他：2024年收入14.38亿元，同比下降24%，毛利率33.66%；2025年总体有所减少 [6][14] 3. **国内外市场表现** - 国内业务：2024年主营业务收入540.44亿，占比94.28%，同比增长7.76% [7] - 国际业务：2024年主营业务收入32.79亿，占比5.7%，同比增长135.14%；2025年预计继续高速增长 [7][12] 4. **研发投入和科技创新** - 2024年研发投入40.32亿，占营收比重7.02% [2][8] - 2025年研发投入增幅保持在18%-19%左右，重点包括电网稳定控制等方向 [5][17][18] 5. **分红政策及回购计划** - 预计2024年分红比例占归母净利润的60% [2][9] - 实施不低于5亿、不超过10亿的股份回购，已累计回购688万股，总金额1.52亿 [2][10] 6. **2025年财务规划** - 安排资本性投资9.33亿用于生产线改造等项目 [2][12] - 期间费用77.41亿元，同比增长19% [17] 7. **各业务板块预期** - 智能电网：国家电网投资增加带动增长 [14] - 数字能源：数字化投资方式变化影响增幅 [14] - 能源低碳：聚焦增量业务保持高速增长 [14] - 工业互联：地方政府资金压力下仍稳健增长 [14] - 集成及其他：节能租赁业务萎缩致总体减少 [14] 8. **特高压业务** - 2024年确认收入不多，2025年预计确认收入约15亿元，增幅显著超去年 [19][20] - 2025年一季度投运三条线路，总投运金额约5亿元，预计多个项目陆续投运 [16] - 今年收入预期可能翻倍，达30亿元左右 [26] 9. **储能业务** - 2024年收入约37亿元，同比增长14%；2025年增速可能放缓 [15] - 中东地区大型储能项目是重要发展方向 [12][15] 10. **其他业务** - 配网设备：2024年收入几个亿，区域联合集采政策影响有限 [22] - 调度业务：2025年保持略增状态 [28] - IPTV：按进度研发投入，未对盈利产生直接贡献 [29][30] - 海外储能：2024年增长超50%，2025年增速放缓 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司被评为国资委科改企业标杆，连续多年获信息披露A类评价及入选ESG相关指数 [2][3] 2. 2024年底到2025年一季度进行内部改革，包括管理级次提升、高管团队调整、组织架构精简 [13] 3. 区域联合集采政策对配网设备业务可能有影响，公司优化策略应对 [21] 4. 136号文给公司新能源及虚拟电厂业务带来机遇 [24] 5. 2025年整体毛利率持平或略降，各板块有不同变动 [25] 6. 国网新一代调度系统2025年景气度可能提升 [5][27]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度营收和归母净利润均实现同比增长 2025年预计以智能电网、数能融合、能源低碳为主要增长引擎 预计归母净利润可达约85亿元 对应PE约21倍 维持“买入”评级 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入574.2亿元 同比+11.2%；归母净利润76.1亿元 同比+6.1%；扣非净利润73.9亿元 同比+6.15% [1][3] - 2025年一季度营业收入89.0亿元 同比+14.8%；归母净利润6.8亿元 同比+14.1%；扣非净利润6.1亿元 同比+11.1% [1][3] - 2024年新签订单663.2亿元 同比+13.8% [8] - 公司预计2025年收入645亿元 同比+12.3% 成本473.24亿元 费用77.41亿元 [8] 收入端 - 分板块看 2024年智能电网收入284.68亿元 同比+10.7%；数能融合收入123.65亿元 同比+11.1%；能源低碳收入121.85亿元 同比+26.4%；工业互联收入28.67亿元 同比-9.5%；集成及其他收入14.38亿元 同比-23.9% [8] - 分地区看 2024年国内收入540.4亿元 同比+7.76%；海外收入32.79亿元 同比+135.1% [8] - 分下游看 2024年电网行业收入392.06亿元 同比+8.97% 占比68.4% 其他行业收入181.18亿元 同比+16.37% 占比31.6% [8] - 2025Q1收入增长较快 预计主要系智能电网板块拉动 [8] 毛利端 - 2024年全年毛利率达26.66% 同比-0.14pct [8] - 2025Q1毛利率达24.20% 同比-0.45pct 预计主要系产品结构影响下的正常波动 [8] 费用端 - 2024年全年四项费用率达11.27% 同比+0.35pct 主要系研发费率同比+0.35pct [8] - 2025Q1四项费用率达17.27% 同比-0.63pct 其中主要系销售费率同比-0.84pct [8] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 如2025E营业总收入65476百万元 归母净利润8524百万元等 [15]

公司专利动态 - 国电南瑞科技股份有限公司、国电南瑞南京控制系统有限公司、国网电力科学研究院有限公司联合取得"一种用于稳控高实时2M通信的加密方法及装置"专利，授权公告号CN119402173B，申请日期为2025年1月 [1] 国电南瑞科技股份有限公司概况 - 公司成立于2001年，位于南京市，主营业务为软件和信息技术服务业，注册资本803208.8259万人民币 [1] - 对外投资42家企业，参与招投标项目5000次，拥有商标信息13条、专利信息5000条、行政许可180个 [1] 国电南瑞南京控制系统有限公司概况 - 公司成立于1993年，位于南京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业，注册资本150000万人民币 [1] - 对外投资1家企业，参与招投标项目5000次，拥有专利信息2992条、行政许可12个 [1] 国网电力科学研究院有限公司概况 - 公司成立于2001年，位于南京市，主营业务为研究和试验发展，注册资本608500万人民币 [2] - 对外投资15家企业，参与招投标项目613次，拥有商标信息12条、专利信息3130条、行政许可23个 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收574.2亿元同比+11.2%，归母净利润76.1亿元同比+6.1%；2025Q1营收89.0亿元同比+14.8%，归母净利润6.8亿元同比+14.1% [4] - 2024年能源低碳板块收入高增，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5% [4] - 2024年各版块盈利稳定，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct；2024年公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct [5] - 2024年网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，电网行业营收392.1亿元同比+9.0%，其他行业营收181.2亿同比+16.4%，海外营收32.8亿元同比+135.1%，新签合同663.2亿元同比增长13.78% [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，对应PE分别为21/19/17倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价22.15元，总股本80.32亿股，流通股本79.96亿股，总市值1779亿元，流通市值1771亿元，周内最高/最低价27.90/21.86元，资产负债率43.1%，市盈率23.32，第一大股东为南瑞集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64628|72480|80601| |增长率(%)|11.15|12.56|12.15|11.20| |EBITDA（百万元）|10167.72|11553.61|12733.54|14047.42| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8338.69|9426.49|10577.22| |增长率(%)|6.06|9.57|13.05|12.21| |EPS(元/股)|0.95|1.04|1.17|1.32| |市盈率（P/E）|23.38|21.34|18.87|16.82| |市净率（P/B）|3.61|3.39|3.16|2.94| |EV/EBITDA|19.11|14.37|12.68|11.14| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|57417|64628|72480|80601|营业收入增长率|11.2%|12.6%|12.1%|11.2%| |营业成本|42111|47481|53281|59256|营业利润增长率|6.6%|9.8%|12.9%|12.3%| |税金及附加|435|453|514|576|归属于母公司净利润增长率|6.1%|9.6%|13.0%|12.2%| |销售费用|2261|2456|2718|2982|毛利率|26.7%|26.5%|26.5%|26.5%| |管理费用|1451|1616|1812|2015|净利率|13.3%|12.9%|13.0%|13.1%| |研发费用|3235|3425|3841|4272|ROE|15.5%|15.9%|16.8%|17.5%| |财务费用|-476|-212|-300|-415|ROIC|14.1%|15.3%|16.0%|16.5%| |资产减值损失|-58|-60|-65|-70|资产负债率|43.1%|43.9%|44.8%|45.4%| |营业利润|9106|10000|11289|12676|流动比率|1.92|1.93|1.95|1.97| |营业外收入|32|30|30|30|应收账款周转率|2.00|2.01|2.03|2.02| |营业外支出|9|10|10|10|存货周转率|3.99|4.01|4.06|4.04| |利润总额|9128|10020|11309|12696|总资产周转率|0.64|0.67|0.69|0.70| |所得税|982|1113|1241|1394|每股收益（元）|0.95|1.04|1.17|1.32| |净利润|8147|8907|10068|11302|每股净资产|6.13|6.53|7.00|7.53| |归母净利润|7610|8339|9426|10577|PE|23.38|21.34|18.87|16.82| |每股收益（元）|0.95|1.04|1.17|1.32|PB|3.61|3.39|3.16|2.94| |货币资金|9010|12409|16922|21893| | | | | | |交易性金融资产|15746|15746|15746|15746| | | | | | |应收票据及应收账款|30960|33666|37997|42248| | | | | | |预付款项|1566|1694|1924|2142| | | | | | |存货|11312|12342|13907|15419| | | | | | |流动资产合计|75300|84197|95272|106853| | | | | | |固定资产|8283|7372|6280|5071| | | | | | |在建工程|1039|683|470|342| | | | | | |无形资产|1614|1605|1586|1556| | | | | | |非流动资产合计|17405|16561|15235|13869| | | | | | |资产总计|92705|100757|110507|120723| | | | | | |短期借款|485|335|285|245| | | | | | |应付票据及应付账款|28860|32745|36813|40861| | | | | | |其他流动负债|9927|10434|11758|13010| | | | | | |流动负债合计|39273|43515|48857|54117| | | | | | |其他|697|690|685|684| | | | | | |非流动负债合计|697|690|685|684| | | | | | |负债合计|39969|44205|49542|54801| | | | | | |股本|8033|8032|8032|8032| | | | | | |资本公积金|7879|7879|7879|7879| | | | | | |未分配利润|32008|34099|36456|39101| | | | | | |少数股东权益|3511|4079|4721|5445| | | | | | |其他|1305|2464|3878|5464| | | | | | |所有者权益合计|52736|56553|60966|65922| | | | | | |负债和所有者权益总计|92705|100757|110507|120723| | | | | | |净利润|8147|8907|10068|11302| | | | | | |折旧和摊销|1741|1746|1725|1766| | | | | | |营运资本变动|1270|-1020|-1315|-1461| | | | | | |其他|-72|149|113|114| | | | | | |经营活动现金流净额|11086|9781|10591|11721| | | | | | |资本开支|-1827|-394|-373|-372| | | | | | |其他|-12614|-732|14|16| | | | | | |投资活动现金流净额|-14441|-1127|-358|-356| | | | | | |股权融资|9|0|0|0| | | | | | |债务融资|193|-160|-55|-41| | | | | | |其他|-6143|-5101|-5665|-6354| | | | | | |筹资活动现金流净额|-5940|-5261|-5720|-6395| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-9261|3399|4513|4970| | | | | | [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收574.2亿元同比+11.2%，归母净利润76.1亿元同比+6.1%；2025Q1营收89.0亿元同比+14.8%，归母净利润6.8亿元同比+14.1% [4] - 2024年能源低碳板块收入高增，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5% [4] - 2024年各版块盈利稳定，四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct；公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct [5] - 2024年网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，电网行业营收392.1亿元同比+9.0%，其他行业营收181.2亿同比+16.4%，海外营收32.8亿元同比+135.1%，新签合同663.2亿元同比增长13.78% [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，对应PE分别为21/19/17倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年4月国电南瑞个股表现有波动，从-19%逐步上升到1% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价22.15元，总股本80.32亿股，流通股本79.96亿股，总市值1779亿元，流通市值1771亿元 [3] - 周内最高/最低价为27.90 / 21.86元，资产负债率43.1%，市盈率23.32，第一大股东是南瑞集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64628|72480|80601| |增长率(%)|11.15|12.56|12.15|11.20| |EBITDA（百万元）|10167.72|11553.61|12733.54|14047.42| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8338.69|9426.49|10577.22| |增长率(%)|6.06|9.57|13.05|12.21| |EPS(元/股)|0.95|1.04|1.17|1.32| |市盈率（P/E）|23.38|21.34|18.87|16.82| |市净率（P/B）|3.61|3.39|3.16|2.94| |EV/EBITDA|19.11|14.37|12.68|11.14| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为11.2%、12.6%、12.1%、11.2%，营业利润增长率分别为6.6%、9.8%、12.9%、12.3%，归属于母公司净利润增长率分别为6.1%、9.6%、13.0%、12.2% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为26.7%、26.5%、26.5%、26.5%，净利率分别为13.3%、12.9%、13.0%、13.1%，ROE分别为15.5%、15.9%、16.8%、17.5%，ROIC分别为14.1%、15.3%、16.0%、16.5% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为43.1%、43.9%、44.8%、45.4%，流动比率分别为1.92、1.93、1.95、1.97 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027E应收账款周转率分别为2.00、2.01、2.03、2.02，存货周转率分别为3.99、4.01、4.06、4.04，总资产周转率分别为0.64、0.67、0.69、0.70 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.95、1.04、1.17、1.32，每股净资产分别为6.13、6.53、7.00、7.53 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027E PE分别为23.38、21.34、18.87、16.82，PB分别为3.61、3.39、3.16、2.94 [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为11086、9781、10591、11721，投资活动现金流净额分别为-14441、-1127、-358、-356，筹资活动现金流净额分别为-5940、-5261、-5720、-6395，现金及现金等价物净增加额分别为-9261、3399、4513、4970 [10]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各公司给出了具体评级，包括买入（Buy）、中性（Neutral）和卖出（Sell）[1][24][44] 报告的核心观点 - 2025年第一季度行业业绩总体符合预期，受关税影响下调2025 - 2030年每股收益预期，调整12个月目标价格 - 14%至 + 13% [1] - 看好国内机会，尤其电网技术领域的国电南瑞；仍看好人工智能受益公司，包括人工智能基础设施、人工智能赋能收入和人工智能生产力相关企业 [1][2] - 工业自动化下半年需求展望较弱，但大幅下降可能性不大，预计市场份额整合和进口替代将部分抵消行业逆风 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 results summary: Overall largely in-line - 第一季度行业业绩总体符合预期，14/13/5家公司业绩未达预期/符合预期/超预期，中位数营收/毛利/营业利润/净利润与全球销售预期（GSe）相比分别为 - 0%/-4%/-12%/-6%，毛利率/营业利润率/净利润率与GSe相比分别为 - 0.9个百分点/-1.7个百分点/-0.5个百分点 [1][10][11] Weaker 2H factory automation demand outlook but a deep decline unlikely - 预计关税影响在下半年带来更多风险，但需求仅会小幅下降，此前将2025年工业自动化市场增长预期从持平下调至同比 - 4% [9][12][13] - 工业自动化需求大幅下降可能性不大，因终端客户对美出口二次衍生风险约5%，政府政策和国企支出或提供支撑，人形机器人等新兴行业带来小利好 [14] - 预计行业龙头将继续整合市场份额，进口替代可带来份额增长机会，以抵消行业逆风，同时定价竞争可能加剧 [20] Prefer domestic defensive play Nari Tech (Buy, on CL) - 国电南瑞2024财年业绩符合预期，2025年第一季度业绩超GSe，预计2025年营收同比增长12%，为八年来首次超过10% [24][44] - 尽管面临国家电网集中采购的平均销售价格压力，但2025年第一季度毛利率稳定，公司努力管理费用，预计2025年毛利率和营业利润率同比持平 [24][45] - 看好国电南瑞，因其在智能电网领域规模和范围优势明显，维持买入评级 [24][46][47] Still prefer AI beneficiaries: AIDC growth intact; fast humanoid robot iterations with active R&D - **AI infrastructure**：自2024年第四季度以来，中国数据中心容量扩张需求强劲，有望持续到2025年甚至2026年，尽管面临海外芯片供应限制。继续看好科士达（Kstar）和英维克（Envicool） [34][35][37] - **AI-enabled revenues**：越来越多的人形机器人制造商和供应链企业加大研发投入，预计2025年全球人形机器人出货量达2万台，2035年达140万台。看好三花智控（Sanhua）、双环传动（Shuanghuan）等 [38][39] - **AI productivity**：目前成熟的人工智能应用对测试服务提供商效率提升有限，但中期来看，检测服务提供商尤其是中检集团（Centre Testing）有望通过利用人工智能工具实现生产力提升 [41] We revise TPs post results by -14% to +13% - 根据第一季度业绩和前瞻性趋势，将12个月目标价格调整 - 14%至 + 13%，并将估值基准年滚动至2026年 [43] 1Q25 review by company - 报告对各公司2025年第一季度业绩进行了回顾，包括国电南瑞、科士达、亿合达等，并对各公司未来业绩进行了预测和目标价格调整 [44][48][49]

回购方案 - 首次披露日为2025/4/15，由时任董事长山社武于2025/4/7提议[2] - 实施期限自2025年4月14日至2026年4月13日[3] - 预计回购金额5亿元~10亿元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数6,882,583股，占总股本比例0.086%[2] - 累计已回购金额152,978,403.92元[2] - 实际回购价格区间22.13元/股~22.30元/股[2] 其他 - 公司总股本8,032,088,259股[5] - 截至2025年4月30日完成上述回购[5]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600406 证券简称：国电南瑞 公告编号：临2025-029 国电南瑞科技股份有限公司关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ■ 一、回购股份的基本情况 2025年4月29日，公司以集中竞价交易方式首次回购公司股份4,492,600股，已回购股份占公司总股本 8,032,088,259股的比例为0.056%，购买的最高价为22.30元/股，最低价为22.18元/股，已支付的总金额为 99,917,950.31元（不含交易费用）。上述回购股份符合法律法规、规范性文件的规定及公司回购股份方 案。 三、其他事项 公司将严格按照《上市公司股份回购规则》、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号一回购股 份》等相关规定，在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施，同时根据回购股份事项进 展情况及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。 特此公告。 国电南瑞科技股份有限公司董事会 2025年 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入574.17亿元，同比+11.15%；归母净利润76.10亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润73.89亿元，同比+6.15%。2025Q1实现营收88.95亿元，同比+14.76%，归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，扣非归母净利润6.09亿元，同比+11.14%。2024年毛利率为26.66%，同比下降0.14Pct，2025Q1毛利率为24.20%，同比下降0.48Pct [4] - 2024年智能电网业务营收28.47亿元，同比增长10.70%，毛利率29.52%，同比提升0.61Pct；数能融合营收12.36亿元，同比增长11.05%，毛利率22.41%，同比提升0.03Pct；能源低碳营收12.19亿元，同比增长26.43%，毛利率22.98%，同比下降0.94Pct [5] - 年报报告期末公司在手订单506.97亿元，其中2024年新签在手订单290.06亿元。2025年计划实现营业收入645亿元，同比增长12.34%，发生营业成本473.24亿元，期间费用77.41亿元 [5] - 预计25 - 27年收入分别为647.32/726.59/816.99亿元；归母净利润分别为81.66/90.56/100.65亿元，对应PE分别22/20/18倍，维持“买入”评级 [6] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64732|72659|81699| |收入同比（%）|11.2|12.7|12.2|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|7610|8166|9056|10065| |净利润同比（%）|6.1|7.3|10.9|11.1| |毛利率（%）|26.7|26.3|26.0|25.6| |ROE（%）|15.5|14.3|13.6|13.2| |每股收益（元）|0.95|1.02|1.13|1.25| |P/E|26.55|21.79|19.64|17.68| |P/B|4.12|3.11|2.68|2.33| |EV/EBITDA|19.11|15.94|14.02|12.12|[7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|75300|87074|101145|118329| |非流动资产（百万元）|17405|17403|16990|16667| |资产总计（百万元）|92705|104477|118135|134996| |流动负债（百万元）|39273|42372|46302|52373| |非流动负债（百万元）|697|721|743|751| |负债合计（百万元）|39969|43093|47045|53124| |少数股东权益（百万元）|3511|4089|4728|5440| |归属母公司股东权（百万元）|49224|57295|66362|76432| |负债和股东权益（百万元）|92705|104477|118135|134996|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64732|72659|81699| |营业成本（百万元）|42111|47699|53788|60767| |营业税金及附加（百万元）|435|485|545|613| |销售费用（百万元）|2261|2589|2906|3268| |管理费用（百万元）|1451|1618|1816|2042| |财务费用（百万元）|-476|-256|-411|-615| |资产减值损失（百万元）|-58|-60|-65|-75| |公允价值变动收益（百万元）|148|0|0|0| |投资净收益（百万元）|38|65|73|82| |营业利润（百万元）|9106|9800|10872|12085| |营业外收入（百万元）|32|32|32|32| |营业外支出（百万元）|9|9|9|9| |利润总额（百万元）|9128|9823|10895|12108| |所得税（百万元）|982|1081|1198|1332| |净利润（百万元）|8147|8743|9696|10777| |少数股东损益（百万元）|536|577|640|711| |归属母公司净利润（百万元）|7610|8166|9056|10065| |EBITDA（百万元）|10168|10312|11237|12253|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|11086|6711|7488|9780| |投资活动现金流（百万元）|-14441|-1334|-658|-749| |筹资活动现金流（百万元）|-5940|-245|118|101| |现金净增加额（百万元）|-9261|5138|6948|9131|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|11.2|12.7|12.2|12.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|6.6|7.6|10.9|11.2| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|6.1|7.3|10.9|11.1| |获利能力 - 毛利率（%）|26.7|26.3|26.0|25.6| |获利能力 - 净利率（%）|13.3|12.6|12.5|12.3| |获利能力 - ROE（%）|15.5|14.3|13.6|13.2| |获利能力 - ROIC（%）|14.1|13.7|13.0|12.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|43.1|41.2|39.8|39.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|75.8|70.2|66.2|64.9| |偿债能力 - 流动比率|1.92|2.05|2.18|2.26| |偿债能力 - 速动比率|1.49|1.60|1.72|1.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.66|0.65|0.65| |营运能力 - 应收账款周转率|2.00|1.99|2.00|2.00| |营运能力 - 应付账款周转率|1.63|1.67|1.70|1.74| |每股指标 - 每股收益（元）|0.95|1.02|1.13|1.25| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.38|0.84|0.93|1.22| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.13|7.13|8.26|9.52| |估值比率 - P/E|26.55|21.79|19.64|17.68| |估值比率 - P/B|4.12|3.11|2.68|2.33| |估值比率 - EV/EBITDA|19.11|15.94|14.02|12.12|[9]

事件:公司发布2024 年报与2025 一季报（以下为调整前数据）。24 年实现营业收入574.17 亿元，同比 +11.33%；归母净利润76.10 亿元，同比+5.94%，扣非归母净利润73.89 亿元，同比+6.31%。分季度看， 24Q4 公司实现营业收入251.04 亿元，同环比+9.1%/+105.8%，实现归母净利润31.37 亿元，同环比 +3.8%/+77.9%。25Q1 实现营业收入88.95 亿元，同比+15.54%；归母净利润6.80 亿元，同比+14.19%， 首季增长延续，业绩符合预期。 盈利能力维持高位，加大研发投入夯实技术护城河。24 年公司毛利率26.66%，同比-0.14pct，净利率 14.19%，同比-0.64pct，盈利能力维持高位；公司全年研发投入合计40.32 亿元，同比+15.94%，研发投 入营收占比7.02%，持续夯实技术护城河，加速攻关智能电网升级、人工智能电力调度、半导体器件、 储能等方向。 风险提示：电网投资不及预期、特高压投资不及预期 投资建议：公司深耕"源-网-荷-储"全环节，叠加特高压+新型储能+海外电气化多重周期，我们预计公 司25-27 年归 ...