公司业绩与近期事件 - 前三季度实现营业收入19.87亿元，同比下滑13.17%，净利润2.6亿元，同比下滑26.13% [2] - 公司董事长坦言，受3月“零添加”舆情影响，品牌和销量受到伤害，预计恢复期在10至12个月之间 [2] - 前三季度酱油品类实现营收12.59亿元，同比下滑12.3% [5] 产品焕新与战略调整 - 10月31日举行产品焕新暨清洁标签产品0级认证发布会，并在9月已开始根据国家规定对包装进行焕新 [2][4] - 新包装将配料表放置在正面，清晰标示酿造所用的4种或5种配料，如非转基因黄豆、小麦等，提升信息透明度 [4] - 未来二至三年核心将聚焦酱油、醋、料酒、蚝油四大品类，尤其是零添加细分赛道，并重视出海，但策略以销售出海为主，暂不考虑产能出海 [6] 行业政策与标准变化 - 3月16日发布《食品安全国家标准预包装食品标签通则》，明确禁止“零添加”等宣传用语，给予企业两年过渡期至2027年3月 [3] - 5月印发《食品添加剂滥用问题综合治理方案》，推动添加剂“双减”政策落地，提倡减量、减品种 [3] - 《酱油质量通则》将于2026年12月1日实施，新国标取消“配制酱油”，引导行业全面转向纯粮酿造，提升品质门槛 [3][4] 市场趋势与竞争格局 - 2024年中国酱油市场规模达1041亿元，消费从基础性需求转向品质性需求 [5] - 头部调味品企业酱油业绩呈现分化：海天味业酱油品类收入111.6亿元，同比增长7.9%；中炬高新酱油品类营收18.96亿元，同比下滑17.5% [5] - 益普索报告预测，未来三年配料干净酱油在零售端品质酱油市场规模中占比将提升至63.9%，头部品牌已占据五成市场份额 [5] - 餐饮行业低迷是调味品企业业绩增速放缓主因，前三季度全国餐饮收入40989亿元，同比增长仅为3.3% [5] 行业认证与发展方向 - 清洁标签产品0级认证源于欧盟，是认证体系中的最高等级，要求建立全链条风险管控体系 [6] - 千禾0系列酱油获得该认证，证明加工过程中无人为添加和带入添加剂风险，对齐发达国家水平 [6] - 行业迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点，品质竞争将成为持续发展的主题 [6]

产品包装变更 - 千禾味业对0系列酱油进行包装升级 将配料表放置在包装正面并标示出产品酿造所用的4到5种配料[1] - 包装正面原"零添加"标识被移除 新位置改为明确标示具体配料[1] - 现场展示的380天特级生抽正面标明原料为"水、非转基因黄豆、小麦、食用盐" 而180天特级生抽除上述原料外还添加了白砂糖[1] 产品更新与销售状态 - 新包装产品计划从2025年9月起开始升级 淘宝旗舰店已于10月31日开始售卖新包装产品[1] - 旧包装酱油目前仍在同步售卖中 线下商超的千禾酱油已经更换包装[1] - 公司表示千禾0系列酱油正在陆续换装[1]

投资评级 - 报告对千禾味业的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为千禾味业正积极修复市场信心，2025年第三季度业绩呈现边际改善 [1][4][5][7] - 尽管公司2025年前三季度营收和利润同比下滑，但第三季度同比降幅较第二季度已显著收窄，经营状况好转 [4][5][7] - 公司通过更换包装、加大广告投放等措施应对舆情，驱动核心品类营收降幅收窄，部分区域营收增速转正 [5] - 成本红利延续使得毛利率提升，但销售费用投入加强导致净利率同比下滑 [6][7] - 预计随着渠道库存回归良性，2025年第四季度业绩有望继续修复 [7] - 考虑到行业竞争压力，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但看好其符合健康化趋势的发展前景 [7] 业绩表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.87亿元，同比下降13.17%；归母净利润2.60亿元，同比下降26.13% [4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入6.69亿元，同比下降4.29%；归母净利润0.86亿元，同比下降14.55% [4] - **季度改善迹象**：第三季度营收、归母净利润及扣非归母净利润的同比降幅，较第二季度（分别下降29.86%、86.66%、86.69%）明显收窄 [4][7] 分产品业绩 - **2025年前三季度**：酱油营收12.59亿元，同比下降12.3%；食醋营收2.38亿元，同比下降17.2% [5] - **2025年第三季度**：酱油营收同比下降3.6%，食醋营收同比下降6.9%，降幅较第二季度（分别下降31.06%、35.40%）显著收窄 [5] 分地区业绩 - **2025年前三季度**：东部地区营收同比下降4.9%，南部地区同比上升0.1%，中部地区同比下降1.3%，北部地区同比下降26.5%，西部地区同比下降18.5% [5] - **2025年第三季度**：东部地区营收同比下降6.3%，南部地区同比上升10.8%，中部地区同比上升5.2%，北部地区同比下降15.5%，西部地区同比下降6.9% [5] - **区域改善**：南部与中部区域营收同比增速转正，西部和北部区域虽仍承压，但较第二季度（分别下降41.38%、52.59%）明显改善 [5] 分渠道业绩与经销商 - **2025年前三季度**：线上渠道营收同比下降33.8%，线下渠道营收同比下降8.7% [6] - **2025年第三季度**：线上渠道营收同比下降44.2%，线下渠道营收同比上升3.7%，线下渠道恢复良好 [6] - **经销商数量**：截至2025年第三季度末，经销商总数为3,356家，较第二季度末净增加49家，规模持续扩张 [6] 盈利能力分析 - **2025年前三季度**：毛利率为37.4%，同比上升1.2个百分点；期间费用率为21.9%，同比上升3.3个百分点；归母净利率为13.1%，同比下降2.3个百分点 [6] - **2025年第三季度**：毛利率为39.0%，同比上升1.5个百分点；销售费用率为16.9%，同比上升2.0个百分点；归母净利率为12.9%，同比下降1.5个百分点 [6][7] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：预测2025-2027年归母净利润分别下调至4.08亿元、4.90亿元、5.63亿元（较前次预测分别下调5.3%、8.6%、9.6%） [7] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29倍、24倍、21倍 [7] - **财务预测**：预计公司2025年营业收入为28.09亿元，同比下降8.60%；2026-2027年营收增长率预计为10.63%和10.30% [9]

公司产品与认证 - 2025年10月31日公司举行产品焕新发布会其0系列酱油获得国内调味品行业首个清洁标签产品0级认证该认证为最高等级[1] - 0系列酱油仅使用4种或5种配料包括水非转基因黄豆小麦食用盐或白砂糖配料干净无添加[1] - 公司于2025年9月开启产品包装焕新升级行业首家将配料表放置在包装正面清晰标示酿造所用配料标签信息透明[1] - 公司已实现配料干净酱油规模化生产不靠添加酵母抽提物添加剂等外源物增鲜防腐[2] 行业趋势与政策 - 2024年中国酱油市场规模达1041亿元酱油消费已从基础性需求转向品质性需求[2] - 预计未来三年配料干净酱油在零售端的品质酱油市场规模中占比将提升至639%[2] - 《酱油质量通则》将于2026年12月1日正式实施新国标明确酱油中添加的味精食品添加剂不影响其质量等级引导行业向品质优先转变[2] - 国家市场监管总局等部委出台多项政策提倡食品添加剂减量减品种引导企业采用天然原料及加工工艺[1] 市场竞争与公司定位 - 配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购的首选头部品牌已占据五成市场份额[2] - 公司率先落地预包装食品新国标和添加剂双减倡议走在了行业前列[1][3] - 市场需求驱动着供给侧加速转型吃得健康吃得安全是当前调味品市场的新痛点[2] - 公司董事长认为中国调味品行业已迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点品质竞争将成为行业持续发展的主题[3]

行业趋势与政策背景 - 2025年中国食品行业掀起以“清洁标签”和“减量使用食品添加剂”为核心的产业革新浪潮，由“食品安全新国标”实施和行业“双减行动”（减盐、减糖）双重驱动 [1] - 国家市场监管总局等部委出台多项政策，提倡食品添加剂减量、减品种，引导企业采用天然原料及加工工艺，推动行业持续健康发展 [2] - 《GB/T18186-2025酱油质量通则》将于2026年12月1日实施，新国标明确添加的味精、食品添加剂不影响酱油质量等级，引导行业从追求指标向品质优先转变 [3] 公司战略与产品认证 - 千禾味业获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级权威认证，该认证源于欧盟标准，要求建立从原料甄选到包装储运的全链条风险管控体系中的最高等级，证明加工过程中无人为添加和带入添加剂风险 [2] - 公司将“0”注册为商标，作为零添加产品线的核心标识，旨在强化消费者认知并保护品牌资产 [2] - 公司于2025年9月开启产品包装焕新升级，成为行业首家将配料表放置在包装正面、标示出酿造所用4种或5种配料的企业 [2] - 认证过程非常严谨，包括对工艺、原料、现场的审核及每一个产品的抽检，确保产品标签配料中不含有GB2760中允许使用的添加剂 [3] 市场前景与行业影响 - 据益普索2025年报告，配料干净的酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购首选，头部品牌已占据五成市场份额，预计未来三年其在零售端品质酱油市场规模中占比将提升至63.9% [3] - 中国调味品行业已进入配料干净酱油消费普及的市场拐点，配料干净和清洁标签产品0级认证有望成为行业标配 [1] - “吃得健康、吃得安全”是当前调味品市场新痛点，市场需求驱动供给侧加速转型，配料干净将成为推动行业消费升级和高质量的核心引擎 [3][4] 公司财务与渠道表现 - 公司2025年前三季度营收为19.86亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为2.59亿元 [5] - 第三季度公司线下渠道收入同比增长3.69%，经销商数量增加49家，其中东部和北部经销商分别增加21家和13家，显示渠道下沉和区域拓展取得进展 [6] - 券商评价积极，中金公司认为公司第三季度净利率环比提升，经营低点已过去；国金证券预计四季度收入有望回暖改善 [6] 市场反应与未来展望 - 在三季报及清洁标签认证加持下，2025年10月31日公司股价报收于9.27元/股，涨幅达5.82% [6] - 公司表示获得0级认证仅是开始，未来将深耕0赛道，做好四大品类 [6]

公司核心事件 - 千禾味业于10月31日举行产品焕新发布会，其0系列酱油获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证 [1] - 公司已于2025年9月完成0系列产品包装焕新升级，率先响应监管要求，在包装正面清晰标示产品酿造所用的4种或5种天然原料 [3][7][9] - 包装焕新后，公司将配料表放置在包装正面，标签信息透明易懂，旨在破解“配料表陷阱” [7][9] - 千禾味业董事长伍超群强调产品质量是企业的生命线，并透露自2019年至2025年3月20日，公司产品在16324次检测中合格率为100% [3][12] - 根据国家市场监督管理总局的抽检结果，自2014年至今，千禾味业产品抽检合格率为100% [12] - 公司未来发展战略将专注聚焦于调味产业，主要继续深耕酱油、醋、料酒、蚝油等四大品类 [13] 行业发展趋势 - 中国调味品行业已迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点，品质竞争将成为行业持续发展的主题 [3][12] - 2024年中国酱油市场规模达1041亿元，消费已从基础性需求转向品质性需求 [4] - 据益普索报告，配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购首选，头部品牌已占据五成市场份额，预计未来三年其在零售端品质酱油市场规模中占比将提升至63.9% [4] - 清洁标签产品0级认证源于欧盟，是认证体系中的最高等级，要求企业建立全链条风险管控体系 [10] 政策法规影响 - 《酱油质量通则》将于2026年12月1日实施，新国标明确酱油中添加的味精、食品添加剂不影响其质量等级，引导行业向品质优先转变 [4] - 《食品安全国家标准预包装食品标签通则》(GB7718-2025)将于2027年3月实施，规定预包装食品标签中不得使用“不添加”、“零添加”等用语 [5] - 国家市场监管总局等部门近年出台多项政策，提倡食品添加剂减量减品种，引导企业采用天然原料及工艺 [4] - 政策对0添加标签使用的规范将引领行业规范、快速发展 [5]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）在10月31日盘中最高涨幅达1.32%，收盘上涨0.99% [1] - 板块内多只成分股表现强劲，广州酒家、古井贡酒涨幅均超6%，盐津铺子、千禾味业、迎驾贡酒等跟涨超5% [1] - 食品ETF（515710）近5个交易日累计吸金超1.55亿元，近20个交易日累计吸金高达2.14亿元 [2] 行业基本面与周期定位 - 食品饮料行业作为典型顺周期行业，其景气度与宏观经济环境密切相关 [3] - 随着财政政策及货币政策协同发力，消费疲软现象有望改善，相关子行业或走出周期谷底 [3] - 龙头企业在内需疲软环境下展现出更强的业绩修复能力，呈现强者恒强态势 [3] 板块估值水平 - 截至10月30日，食品ETF跟踪的细分食品指数市盈率为19.89倍 [3] - 当前估值处于近10年来3.73%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 机构后市观点 - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、具备长期增长空间的优质白马 [4] - 食品饮料行业以成长为主线，饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，食品原料、保健品等公司业绩有望高增或提速 [4] - 白酒行业秋糖反馈平淡，但随着外部因素退坡及酒企策略调整，行业或步入实质去库周期，渠道信心有望回暖 [4] 指数产品配置价值 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4] - 指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头企业 [5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）布局吃喝板块核心资产 [5]

板块整体表现 - 2024年10月31日调味发酵品板块整体上涨0.94%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内多数个股收涨，日辰股份以10.00%的涨幅领涨，千禾味业和天味食品分别上涨5.82%和4.65% [1] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流入6531.37万元，游资资金净流出6596.39万元，散户资金净流入65.02万元 [2] 领涨个股表现 - 日辰股份收盘价为38.40元，涨幅10.00%，成交量为3.73万手，成交额为1.41亿元，主力资金净流入2326.67万元，主力净占比达16.52% [1][3] - 千禾味业收盘价为9.27元，涨幅5.82%，成交量为40.45万手，成交额为3.71亿元，主力资金净流入1903.39万元，主力净占比为5.14% [1][3] - 天味食品收盘价为11.94元，涨幅4.65%，成交量为13.25万手，成交额为1.58亿元，主力资金净流入704.46万元，主力净占比为4.47% [1][3] 其他个股及资金流向 - 宝立食品、佳隆股份、安记食品、朱老六、莲花控股、中炬高新、ST加加涨幅在1.29%至3.14%之间 [1][2] - 海天味业虽然股价微涨0.34%，但主力资金净流出4263.86万元，主力净占比为-6.66%，同时散户资金净流出5216.34万元 [2][3] - 仲景食品上涨1.04%，主力资金净流入646.58万元，主力净占比高达17.50%，为板块内主力净占比最高的个股 [2][3]

公司核心事件与产品认证 - 公司于2025年10月31日举行产品焕新暨清洁标签产品0级认证发布会，获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证 [1] - 公司0系列酱油仅用4种或5种配料，无添加，通过中国质量认证中心的审核检测，获得行业首个0级认证 [3] - 公司于2025年9月开启产品包装焕新升级，行业首家将配料表放置在包装正面，标签信息透明易懂 [3] - 清洁标签产品0级认证标准源于欧盟，要求建立全链条风险管控体系，0级为最高等级，证明加工过程无人为添加和带入添加剂风险 [4] - 公司已实现配料干净酱油的规模化生产，不靠添加酵母抽提物、添加剂等外源物增鲜防腐 [4] 行业趋势与市场前景 - 预计未来三年，配料干净酱油市场占比将达到63.9% [1] - 2024年中国酱油市场规模达1041亿元，消费从基础性需求转向品质性需求 [3] - 配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购首选，头部品牌已占据五成市场份额，预计未来三年在零售端品质酱油市场规模中占比将提升至63.9% [3] - 《酱油质量通则》将于2026年12月1日实施，新国标引导行业从追求指标向品质优先转变 [4] - 市场需求驱动供给侧加速转型，"吃得健康、吃得安全"成为调味品市场新痛点 [4] 公司战略与行业地位 - 公司打破行业技术瓶颈，在产业、消费、渠道合力驱动下推动市场发展 [1] - 公司率先落地预包装食品新国标和添加剂"双减"倡议 [3] - 公司董事长认为中国调味品行业已迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点，配料干净是消费者对食品安全诉求的价值体现 [5] - 在政策引导、健康消费意识觉醒与渠道变革推动下，品质竞争将成为行业持续发展主题，配料干净将成为行业消费升级和高质量的核心引擎 [5]

市场整体表现 - 上证综指收于3961.62点，位于半年线之上，当日跌幅为0.63% [1] - A股市场总成交额达到15791.56亿元 [1] - 当日共有259只A股价格突破半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 亚通精工(603190)突破半年线，乖离率最高达8.20%，当日涨幅9.76%，换手率31.45% [1] - 卓越新能(688196)乖离率为7.57%，当日涨幅9.90%，换手率2.44% [1] - 德源药业(920735)乖离率为7.38%，当日涨幅11.83%，换手率8.02% [1] - 奥瑞德(600666)乖离率为6.91%，当日涨幅9.88%，换手率8.72% [1] - 凌云股份(600480)乖离率为6.59%，当日涨幅7.32%，换手率3.77% [1] - 视觉中国(000681)乖离率为6.53%，当日涨幅10.02%，换手率13.23% [1] - 华纳药厂(688799)乖离率为6.32%，当日涨幅7.50%，换手率4.97% [1] - 福石控股(300071)当日涨幅达20.09%，换手率12.94%，乖离率3.35% [2] - 昂利康(002940)当日涨停，涨幅为9.99%，换手率10.27%，乖离率3.49% [2] 低乖离率个股 - 新希望、上海凤凰、昂立教育等个股乖离率较小，刚刚站上半年线 [1]