报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 千禾味业24年营收承压但盈利能力改善 25年将从产品、组织管理和渠道三方面提升组织效能 虽下调25 - 26年归母净利润预测但看好未来发展前景 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本10.28亿股 总市值123.22亿元 一年最低/最高价为9.85/17.00元 近3月换手率84.11% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为1.09%、0.73%、 - 32.35% 绝对收益分别为 - 4.78%、 - 0.76%、 - 26.67% [4] 业绩情况 - 24年营收30.7亿元 同比 - 4.2%；归母净利润5.1亿元 同比 - 3.1%；扣非归母净利润5.0亿元 同比 - 5.1% 24Q4营收7.9亿元 同比 - 10.3%；归母净利润1.6亿元 同比 + 13.4%；扣非归母净利润1.6亿元 同比 + 8.6% 25Q1营收8.3亿元 同比 - 7.2%；归母净利润1.6亿元 同比 + 3.7%；扣非归母净利润1.6亿元 同比 + 4.7% 24年分红比例达99.9%（23年为96.9%） [5] 分产品情况 - 24年酱油/食醋营收分别为19.6/3.7亿元 分别同比 - 3.8%/ - 12.5% 24年酱油量/价分别同比 + 1.3%/ - 5.0% 食醋量价分别同比 - 9.5%/ - 3.3% 25Q1酱油/食醋营收分别为5.4/1.0亿元 分别同比 - 4.7%/ - 10.6% [6] 分地区情况 - 24年东/南/中/北/西部营收分别同比 - 1.8%/ + 14.0%/ - 7.1%/ - 1.4%/ - 8.9% 25Q1分别同比 - 1.3%/ - 2.4%/ - 6.1%/ - 12.0%/ - 8.9% [6] 分渠道情况 - 24年线上/线下营收分别同比 - 4.9%/ - 4.0% 25Q1分别同比 - 12.3%/ - 5.9% 25Q1末经销商总数3282家 较24年末净减少34家 [6] 盈利能力 - 24年毛利率37.2% 同比 + 0.04pcts 期间费用率17.7% 同比 - 0.3pcts 归母净利率16.7% 同比 + 0.2pcts 25Q1毛利率38.9% 同比 + 2.9pcts 归母净利率19.3% 同比 + 2.0pcts [7] 未来规划 - 产品上加大研发投入 提升品质 强化成本管控；组织管理上实施动态薪酬和差异化授权 提升运营效率；渠道上深化线下零售合作 提升特通渠道服务质量 餐饮渠道借助品牌势能竞争 [8] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润分别为5.70/6.33亿元（较前次预测分别下调4.0%/6.8%） 新增27年归母净利润预测为6.99亿元 当前股价对应25 - 27年PE为22x/19x/18x [8] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [12][13]

千禾味业食品股份有限公司 2024 年度持续督导年度报告书 招商证券股份有限公司 关于千禾味业食品股份有限公司 2024 年度持续督导年度报告书 经中国证券监督管理委员会（以下简称"证监会"）《关于同意千禾味业食品 股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可[2023]1097 号）同意， 千禾味业食品股份有限公司（以下简称"千禾味业"、"公司"、"上市公司"）向 特定对象伍超群先生共计发行 62,402,496 股股票，本次向特定对象发行股票募集 资金总额为人民币 80,000.00 万元；扣除发行费用（不含增值税）420.50 万元， 募集资金净额为人民币 79,579.50 万元，上述募集资金已于 2023 年 6 月 30 日全 部到位，经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）验资并于 2023 年 7 月 3 日 出具了《千禾味业食品股份有限公司向特定对象发行股票募集资金验资报告》 （XYZH/2023CDAA9B0199）。 招商证券股份有限公司（以下简称"招商证券"、"保荐机构"）作为千禾味 业 2022 年度向特定对象发行 A 股股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业 务管理办法》《 ...

事件：公司发布2024 年报，24 年实现营业收入30.73 亿，同比下降4.16%；实现归母净利润5.14 亿，同 比下降3.07%；实现扣非归母净利润5.03 亿，同比下降5.12%。测算24Q4 实现营业收入7.85 亿，同比下 降10.3%；实现归母净利润1.63 亿，同比增长13.45%。我们在业绩前瞻中预测24 年净利润下降4%，业 绩基本符合预期。分红方案为10 派5 元（含税），预计分配现金红利5.14 亿，分红率为99.94%。25Q1 公司实现营业收入8.31 亿，同比下降7.15%；实现归母净利润1.61 亿，同比增长3.67%。 股价变化的催化剂：收入增长超预期。 核心假设风险：食品安全事件。 投资评级与估值：考虑到需求复苏缓慢，行业竞争加剧，下调25-26 年盈利预测，新增2027 年，预测 25-27年归母净利润为5.4 亿、6.1 亿、6.9 亿（25-26 年前次为6.2、6.9 亿），同比增长5%、13%和 14%，最新股价对应25-27 年PE 估值分别为23x、20x、18x，维持增持评级。 需求及竞争承压，收入同比下降。分产品看，24 年公司酱油、食醋分别实现营业收入1 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，2025Q1营收下降但归母净利润增长，考虑需求复苏缓慢和行业竞争加剧，下调25 - 26年盈利预测并新增2027年预测，维持增持评级 [6] - 需求及竞争承压使公司收入同比下降，各产品、地区和销售模式表现有差异，25Q1各渠道和区域收入也有不同程度下滑 [6] - 受益成本回落，公司净利率仍有提升，24年和25Q1毛利率均有提升，销售费用率因收入下降等因素提升 [6] - 股价增长的催化剂为收入增长超预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为3073、3039、3283、3506百万元，同比增长率分别为 - 4.2%、 - 1.1%、8.0%、6.8% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为514、537、605、688百万元，同比增长率分别为 - 3.1%、4.5%、12.7%、13.7% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.50、0.52、0.59、0.67元/股，毛利率分别为37.2%、38.4%、39.2%、39.7%，ROE分别为14.1%、12.8%、13.5%、14.4%，市盈率分别为24、23、20、18 [5] 点评 - 公司2024年实现营业收入30.73亿，同比下降4.16%；归母净利润5.14亿，同比下降3.07%；扣非归母净利润5.03亿，同比下降5.12%；24Q4营收7.85亿，同比下降10.3%；归母净利润1.63亿，同比增长13.45%；25Q1营收8.31亿，同比下降7.15%；归母净利润1.61亿，同比增长3.67% [6] - 下调25 - 26年盈利预测，新增2027年，预测25 - 27年归母净利润为5.4亿、6.1亿、6.9亿，同比增长5%、13%和14%，最新股价对应25 - 27年PE估值分别为23x、20x、18x [6] - 24年酱油、食醋营收分别为19.64、3.7亿，同比 - 3.75%、 - 12.52%；酱油量价分别同比1.27%/ - 4.96%，食醋量价分别同比 - 9.50%/ - 3.33%；24年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入7/2.37/4.17/5.6/11.2亿元，分别同比 - 1.78%/+13.99%/ - 7.07%/ - 1.36%/ - 8.89%；24年线上、线下分别实现6/24.33亿，分别同比 - 4.89%/ - 4%；25Q1酱油收入5.4亿，同比下降4.7%，食醋收入1亿，同比下降10.6%；25Q1线上收入1.26亿，同比下降12.3%，线下6.91亿，同比下降5.9%；北部区域下滑12%，东部区域下降1% [6] - 24年公司毛利率37.19%，同比提升0.04pct，酱油、食醋毛利率分别为38%/40.27%，分别同比0.41pct、1.20pct，酱油和食醋吨成本分别下降5.6%和5.2%；24年销售、管理费用率分别为13.76%、2.44%，分别同比 + 1.54pct/ - 1.43pct；25Q1毛利率38.89%，同比提升2.93pct；25Q1销售、管理费用率分别为12.46%、2.66%，分别同比 + 0.64pct/ - 0.01pct [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润、各项费用、经营性利润、营业利润、利润总额、净利润等财务数据 [7]

文章核心观点 2024年千禾味业营收、净利润双下滑，为上市以来首次营收下滑，2025年一季度营收仍下滑，主要因市场竞争加剧和“零添加”风波；公司认为业绩较平稳，盈利能力提升；“零添加”概念被禁，公司需调整宣传策略，强化品牌和渠道建设，探索产品功能化延伸以应对挑战 [1][3][5][6] 上市以来营收首降 - 2024年公司营收30.73亿元，同比降4.16%，净利润5.14亿元，同比降3.07%；2025年一季度营收8.31亿元，同比降7.15%，净利润1.61亿元，同比增3.67% [3] - 业绩下滑因市场竞争加剧，“零添加”领域海天等对手布局同类产品，分流严重，挤压公司市场份额；2025年一季度营收下滑或与“零添加”风波有关 [3] - 公司认为2024年及2025年一季度业绩较平稳，因产品结构优化、控本增效，盈利能力提升 [3] - 2024年酱油业务营收占比超六成，同比降3.75%，食醋营收占比超一成，同比降12.52%；酱油和食醋毛利率分别为38%和40.27%，分别增加0.41和1.2个百分点 [4] - 公司后续将专注调味品主业，强化产品竞争优势，满足消费者需求，加强渠道建设 [4] - 公司成立于1996年，2016年上市，2020 - 2023年营收分别增长24.95%、13.7%、26.55%、31.62%，净利润分别增长3.81%、7.58%、55.35%、54.22% [4] 强化品牌、渠道建设 - 公司2007年提出“零添加”概念，2008年推首款“零添加”产品，2015年成立电商部运营，围绕该概念注册商标；2022年“零添加”调味品收入占调味品营收超50%，海天添加剂事件使公司业绩利好 [5] - 今年3月国家禁止预包装食品用“零添加”等宣传语，冲击公司营销策略，需调整宣传，找新营销亮点 [5][6] - 公司支持新规，后续宣传引导消费者看配料表选产品，坚守初心，强化品牌和渠道建设，以产品、营销和执行力赢竞争 [6] - 公司探索产品功能化延伸，2024年减盐30%酱油占酱油收入5%，2025年计划投1.5亿元建婴童、银发群体定制产品线 [6] - 市场竞争激烈，企业需推符合需求新产品吸引消费者、提份额；调味品企业要差异化定位，从产品创新、品牌建设、渠道布局入手提振业绩 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 千禾味业2024年年报及2025年一季报显示收入短期承压但成本优化使盈利改善 公司在24年集中调整后产品渠道进一步理顺 调整效果有望显现 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.7亿元 同比-4.2%；归母净利润5.1亿元 同比-3.1%；扣非净利润5.0亿元 同比-5.1% [1] - 2024Q4实现营业收入7.9亿元 同比-10.3%；归母净利润1.6亿元 同比+13.5%；扣非净利润1.6亿元 同比+8.6% [1] - 2025Q1实现营业收入8.3亿元 同比-7.2%；归母净利润1.6亿元 同比+3.7%；扣非净利润1.6亿元 同比+4.7% [1] 分产品情况 - 2024年酱油实现收入19.6亿元 同比-3.8% 量/价分别+1.3%/-5.0%；食醋实现收入3.7亿元 同比-12.5% 量/价分别-9.5%/-3.3% [2] - 2025Q1酱油/食醋分别实现收入5.4/1.0亿元 同比-4.7%/-10.6% [2] 分区域情况 - 2024年除南部实现增长外 其他地区均有下滑 东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9% [2] - 2025Q1延续承压 东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9% [2] 经销商情况 - 截至2025Q1末公司共3282家经销商 较年初净减少34家 [2] 成本与费用情况 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别为37.2%/38.9% 同比+0.04/2.9pcts [3] - 2024年销售费用率13.8% 同比+1.5pcts；管理费用率2.4% 同比-1.4pcts；研发/财务费用率分别为2.7%/-1.2% 同比+0.02/-0.4pcts [3] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/持平/-0.4/+0.2pcts [3] 净利率情况 - 2024年实现归母/扣非净利率16.7%/16.4% 同比+0.2/-0.2pcts [3] - 2025Q1实现归母/扣非净利率19.3%/19.1% 同比+2.0/2.2pcts [3] 投资建议展望 - 守好卖场基本盘 把握中小型连锁生鲜份额 [4] - 餐饮推大包装完成渠道品项调整 [4] - 零添加调价、产品升级 非零降价抢占市场份额 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为31.8/33.9/36.6亿元 同比+3.6%/6.6%/7.8% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.5/5.9/6.4亿元 同比+7.6%/7.1%/7.7% [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为-4.16%、3.60%、6.57%、7.80% [10][11] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为-3.07%、7.62%、7.06%、7.65% [10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为37.19%、37.85%、37.85%、37.92% [10][11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为18.57%、18.77%、19.26%、19.49% [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 千禾味业2024年年报及2025年一季报显示收入短期承压但成本优化盈利改善，经历24年集中调整后产品渠道进一步理顺，调整效果有望显现 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.7亿元，同比-4.2%；归母净利润5.1亿元，同比-3.1%；扣非净利润5.0亿元，同比-5.1% [1] - 24Q4实现营业收入7.9亿元，同比-10.3%；归母净利润1.6亿元，同比+13.5%；扣非净利润1.6亿元，同比+8.6% [1] - 2025Q1实现营业收入8.3亿元，同比-7.2%；归母净利润1.6亿元，同比+3.7%；扣非净利润1.6亿元，同比+4.7% [1] 收入承压原因 - 分产品看，2024年酱油收入19.6亿元，同比-3.8%，量/价分别+1.3%/-5.0%；食醋收入3.7亿元，同比-12.5%，量/价分别-9.5%/-3.3%，受行业竞争加剧及23年高基数影响进入调整阶段；25Q1酱油/食醋分别实现收入5.4/1.0亿元，同比-4.7%/-10.6%，预计主因内部调整+3月“零添加”舆论扰动 [2] - 分区域看，2024年除南部实现增长外其他地区均下滑，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9%；25Q1延续承压，增速分别为-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9%；截至25Q1末公司共3282家经销商，较年初净减少34家 [2] 盈利能力情况 - 2024年/25Q1公司毛利率分别为37.2%/38.9%，同比+0.04/2.9pcts，预计主因大豆等原料价格下降、优化低价格带产品 [3] - 2024年销售费用率13.8%，同比+1.5pcts，预计主因收入规模下滑影响费效比，同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加；管理费用率2.4%，同比-1.4pcts，主因第二期股权激励目标未达标，冲回计提的股份支付费用；研发/财务费用率分别为2.7%/-1.2%，同比+0.02/-0.4pcts；25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/持平/-0.4/+0.2pcts [3] - 2024年实现归母/扣非净利率16.7%/16.4%，同比+0.2/-0.2pcts；25Q1实现归母/扣非净利率19.3%/19.1%，同比+2.0/2.2pcts [3] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为31.8/33.9/36.6亿元，同比+3.6%/6.6%/7.8%；归母净利润分别为5.5/5.9/6.4亿元，同比+7.6%/7.1%/7.7%，当前股价对应P/E分别为22/20/19x [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,073 | 3,184 | 3,393 | 3,658 | | 增长率（%） | -4.2 | 3.6 | 6.6 | 7.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 514 | 553 | 592 | 638 | | 增长率（%） | -3.1 | 7.6 | 7.1 | 7.7 | | 每股收益（元） | 0.50 | 0.54 | 0.58 | 0.62 | | PE | 24 | 22 | 20 | 19 | | PB | 3.3 | 3.3 | 3.2 | 3.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [10][11]

文章核心观点 - 千禾味业自2016年上市以来首次业绩负增长，受“零添加”风波和新国标影响，公司面临挑战，需开辟新增长点 [2][7][10] 业绩表现 - 2024年营收30.73亿元，同比降4.16%，归母净利润5.14亿元，同比降3.07% [2][3] - 2025年一季度营收8.31亿元，同比降7.15%，归母净利润1.61亿元，同比增3.67%，扣非净利润1.59亿元，同比增4.65% [7] 产品情况 - 酱油和食醋两大核心产品收入分别为19.64亿元和3.70亿元，同比分别降3.75%和12.52%，但毛利率分别提升至38%和40.27% [3] - 2024年酱油销量增1.27%，食醋销量下降但降幅低于营收，存在吨价下滑现象 [3] 市场竞争 - 海天味业等头部企业加速推“零添加”产品，打击千禾味业竞争优势，公司需开辟新增长点 [3] 地区业务 - 2024年南方地区业务最佳，营收2.37亿元，增长13.99%，毛利率32.24%，增长3.33%，其余区域营收和毛利率均下滑 [3] 销售渠道 - 收入主要靠线下销售，线下收入24.33亿元，线上收入6亿元，线上毛利率44.48%高于线下的35.22% [4] 成本控制 - 2024年营业成本19.30亿元，同比降4.22%，大豆价格降17.1%，酱油和食醋直接材料成本分别降6.25%和16.14% [5][6] 分红情况 - 拟定每10股派现金5元（含税），合计派发现金红利5.14亿元，分红率99.94% [6] “零添加”风波 - 3月千禾御藏本酿380天酱油被检出含镉元素，引发对“零添加”概念质疑，争议集中在产品安全性和“千禾0”商标是否代表真正零添加 [7] - 新国标规定预包装食品禁用“零添加”等用语，千禾味业需在2027年3月16日前完成“千禾0”系列酱油标签改造，预计产生包装更换成本 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 千禾味业24年及25Q1报表承压，考虑近期外部事件扰动，预计短期仍有一定压力，但公司机制灵活、反应高效，实际运营层面相对平稳，若后续调整得当，下半年有望恢复增长 [6] - 调整25 - 26年EPS预测为0.53/0.58元（原预测为0.54/0.63元），新增27年EPS预测0.64元，对应PE为22/20/18倍，维持目标价14.7元，对应25年约28倍PE [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为30.73亿、30.32亿、32.89亿、35.29亿，同比增速分别为 - 4.2%、 - 1.3%、8.5%、7.3% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为5.14亿、5.43亿、5.96亿、6.55亿，同比增速分别为 - 3.1%、5.6%、9.8%、9.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.50元、0.53元、0.58元、0.64元，市盈率分别为24倍、22倍、20倍、18倍，市净率分别为3.3倍、3.3倍、3.2倍、3.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本102,773.11万股，已上市流通股96,124.26万股，总市值120.96亿元，流通市值113.14亿元 [3] - 资产负债率15.94%，每股净资产3.71元，12个月内最高/最低价为17.23/9.91元 [3] 业绩情况 - 24年实现总营收30.73亿元，同比 - 4.2%；归母净利润5.14亿元，同比 - 3.1%；24Q4实现营收7.85亿元，同比 - 10.3%；归母净利润1.63亿元，同比 + 13.4%；25Q1实现营收8.31亿元，同比 - 7.1%；归母净利润1.61亿元，同比 + 3.7% [6] - 公司拟每10股派息5.0元（含税），对应股息率4.13% [6] 营收分析 - 行业竞争加剧，主动推进调整，24全年及25Q1营收略低预期，下滑原因一是23年存在高基数，二是同类型零添加竞品显著增多，三是下半年公司主动推进经营调整 [6] - 分产品看，酱油/食醋/其他品类分别同比 - 3.8%/ - 12.5%/ - 0.5%，其中酱油价盘下降明显（量价分别 + 1.3%/ - 5.0%）；分地区看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比 - 1.78%/ + 13.99%/ - 7.07%/ - 1.36%/ - 8.89% [6] - 拆分单季度看，24Q4压力放大、营收同比 - 10.3％，25Q1压力延续，营收同比 - 7.1％，其中酱油/食醋分别同比 - 4.7％/ - 10.6％，经销商数目同比减少74个至3282个 [6] 盈利分析 - 24全年盈利同比基本持平，而24Q4及25Q1毛利率优化带动盈利向上改善。24全年公司毛利率37.2%，同比 + 0.1pcts，25Q1公司毛利率38.9％，同比 + 2.9pcts [6] - 24年销售费率同比 + 1.6pcts，管理费用率同比 - 1.5pcts，25Q1销售费用率/管理费用率同比 + 0.6pcts/持平，最终25Q1归母净利润率录得19.3％，同比 + 2.0pcts [6] 未来展望 - 短期压力显现，经营积极调整，25全年营收有望前低后高、渐进改善。预计上半年基本面压力延续，下半年收入端有望渐进改善、前低后高，而利润端考虑成本红利以及效率优化，预计表现优于收入 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 千禾味业2024年及2025Q1业绩低于预期，主动调整与舆论事件致主要品类和地区收入承压，但成本红利释放强化盈利能力，公司注重股东回报且积极应对舆情，未来业绩有望边际改善，下调25 - 26年收入预期，新增27年收入预期，调整25 - 26年归母净利润预期并新增27年预期，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收30.7亿元，同比 - 4.2%；归母净利润5.1亿元，同比 - 3.1%；扣非归母净利润5.03亿元，同比 - 5.1%。2024Q4营收7.9亿元，同比 - 10.3%；归母净利润1.6亿元，同比 + 13.45%；扣非归母净利润1.6亿元，同比 + 8.6%。2025Q1营收8.3亿元，同比 - 7.15%；归母净利润1.6亿元，同比 + 3.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比 + 4.65% [8] 收入承压原因 - 分产品，酱油2024Q4/2025Q1收入同比 - 7%/-5%，食醋2024Q4/2025Q1收入同比 - 19%/-11%，主因24H2公司为升级产品价格带对渠道进行主动调整，叠加25Q1受零添加舆论风波影响。分地区，24Q4东部/南部/中部/北部/西部区域收入同比 + 3%/+15%/-17%/-12%/-18%，25Q1分别同比 - 1.2%/-2.4%/-6.1%/-12%/-8.9%，25Q1主要地区收入均下滑。截止2025Q1末，经销商数量3282家，环比24年末减少34家 [8] 盈利能力情况 - 24Q4/25Q1毛利率分别同比 + 4.7/+2.9pct，大豆等原材料价格下行推动毛利率优化，24年酱油/食醋吨成本同比 - 6%/-5%。24Q4/25Q1销售费用率分别同比 + 1.1/+0.6pct，行业竞争加剧与应对舆论风波致费投力度加大。24Q4/25Q1管理费用率分别同比 - 3.2pct/持平，24Q4管理费用率下降主因冲回股权激励费用。24Q4/25Q1归母净利率分别同比 + 4.3/+2pct [8] 股东回报与舆情应对 - 2024年分红率达99%，2025年4月15日股价对应股息率4.4%。2025年3月针对零添加产品被媒体送检事件发布澄清公告，明确零添加产品符合企业标示的酿造酱油国家标准且绝不添加食品添加剂 [8] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年收入预期为32/35亿元（此前36/39亿元），新增27年收入预期38亿元，同比 + 5%/+7%/+9%；调整25 - 26年归母净利润预期为5.9/6.3亿元（此前5.8/6.5亿元），新增27年预期为6.8亿元，同比 + 14%/+7%/+9%，对应25 - 27年PE分别为21/19/18x [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为32.39/34.65/37.62亿元，同比 + 5.38%/+6.98%/+8.57%；归母净利润分别为5.86/6.28/6.83亿元，同比 + 14.02%/+7.15%/+8.79%等 [9]