板块整体表现 - 调味发酵品板块在11月18日整体下跌0.82%，表现弱于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌0.92%）[1] - 板块内个股普跌，领跌股为朱老六，单日跌幅达6.34%[1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出2.12亿元，游资资金净流出1182.31万元，而散户资金净流入2.23亿元[1] 个股价格表现 - 朱老六收盘价21.58元，跌幅6.34%，成交量为6.61万手，成交额为1.47亿元[1] - 安记食品跌幅3.17%，收盘价13.15元，成交量为17.98万手，成交额为2.37亿元[1] - 宝立食品下跌2.63%，收盘价15.18元，日辰股份下跌2.04%，收盘价38.49元[1] - 天味食品、佳隆股份、安琪酵母、中炬高新、仲景食品、恒顺醋业跌幅在0.84%至2.03%之间[1] 个股资金流向 - 日辰股份和ST加加是板块内仅有的两只获得主力资金净流入的个股，净流入额分别为57.05万元和49.55万元[2] - 仲景食品主力资金净流出额最大，达1081.21万元，主力净占比为-26.21%[2] - 安琪酵母和佳隆股份主力资金净流出显著，分别为1588.90万元和1338.68万元[2] - 千禾味业主力资金净流出1411.16万元，主力净占比为-11.09%[2]

报告核心观点 - 2026年食品饮料行业将迎来系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [4] - 白酒板块预计在26Q3迎来基本面拐点，当前已进入战略配置期 [4][7] - 大众品板块的系统性机会核心观测指标是CPI，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4] 白酒投资策略总结 行业周期与拐点判断 - 25Q3白酒板块加速出清，动销同比下降50%左右，预计26Q3迎来基本面拐点 [4][7] - 26Q1动销预计仍有双位数下滑，26Q2企稳，26Q3基本面拐点出现 [4][7] - 复盘2012-2015年，股价拐点领先基本面拐点约两个季度，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [7][23] 行业基本面数据 - 25Q3行业动销同比下降20%-30%，相比23Q3下降50%左右 [7] - 高端白酒价格持续下跌，茅台散瓶批价从24Q4的2190元降至25Q4的1680元 [10] - 渠道库存普遍处于3-4个月水平，预计经过25Q3-26Q2四个季度出清后，26Q3将降至相对良性水平 [9][10] 长期行业趋势 - 2026年30-60岁饮酒主力人口将达到4亿峰值，随后逐年下降，2035年后明显下降至3.6亿人 [33] - 预计2025-2030年行业产量CAGR为-5.2%，价格CAGR为+6%-+8.5%，行业规模CAGR为+0.5%-+2.9% [39][42] - 行业集中度持续提升，2024年上市公司TOP6收入CR6达47%，较2016年提升30.5个百分点 [43][44] 估值与投资价值 - 当前白酒板块绝对PE为20.0x，低于2011年至今均值27.6x；相对PE倍数为1.20x，低于均值2.01x [54][55] - 头部公司股息率大多在3%以上，具备中长期投资价值 [56][58] - 重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [4][7] 大众食品投资策略总结 消费趋势与CPI关联 - 大众消费系统性机会核心观测指标是CPI，2015年以来CPI上行周期伴随消费升级展开 [64][67] - 2025年个别行业需求企稳，乳制品零售价结束3年下跌趋势，25年下半年同比企稳略增长 [66][70] - 预计猪肉价格26年下半年同比转正，对CPI形成正贡献 [70][74] 成本趋势分析 - 2025年下半年以来大部分食品原材料同比降幅收窄，包括大豆、豆粕、白砂糖、生鲜乳等 [72][74] - 部分包材成本同比降幅收窄，如瓦楞纸、玻璃；个别包材成本同比上涨，如铝锭 [72][74] - 生猪价格25年下半年同比降幅扩大，主因产能结构性充裕导致供过于求 [74] 渠道变革影响 - 零售渠道延续小型化、生鲜化、折扣化趋势，零食量贩渠道和会员店保持良好增长 [76][78] - 2024年专卖店渠道休闲食品饮料GMV占比达11.2%，比例持续提升 [76][78] - 渠道自有品牌兴起，山姆自有品牌销售额占比超30%，采取高质低价策略 [79][81] 细分行业投资机会 - 调味品及餐供类企业格局稳定，头部集中趋势明显，受渠道变革影响较小 [83][86] - 千禾味业2025年已是经营底部，聚焦清洁配料表、有机等差异化定位 [88][90] - 安井食品BC兼顾与三路并进发展，通过外延并购实现可持续增长 [88][90] - 乳制品行业向深加工迈进，看好伊利股份，关注妙可蓝多等 [92][93] - 软饮料健康、悦己单品延续快速增长，重点关注东鹏饮料等 [4][95]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 餐饮供应链板块市场关注度抬升，行业呈现新趋势：企业角色从支持者转为驱动者、行业并购整合加速、新零售渠道贡献显著提升 [2] - 优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段，当前板块估值处于历史较低位置 [2] - 随着需求触底复苏，板块个股有望重启成长并实现估值修复，建议加大关注 [2][6] 行业现状：需求底部徘徊，节假日景气度更优 - 宏观层面餐饮需求整体偏弱但复苏有迹可循，呈现脉冲式增长，节假日表现更优：1-4月餐饮收入1.82万亿元同比增长4.8%，10月中秋国庆假期重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% [10] - 微观层面头部连锁餐饮企业正逐步改善，例如海底捞10月翻台率同比实现低单位数增长 [11] - 餐饮供应链行业持续高增长，2024年市场规模达2.6万亿元同比增长8.1%，过去三年复合年增长率保持15% [14] - 餐饮连锁化率持续提升是关键红利，从2020年15%升至2024年23%，2025年预计达25% [6][18] 企业变化：优质企业不断规模扩张，拓宽视野挖掘新需求 - 企业从支持者转为驱动者角色，研发与创新能力成为核心竞争力，核心企业如立高食品研发费用率从2020年2.91%增长至2023年4.22% [22] - 企业通过并购整合加速绑定客户，例如宝立食品与百胜成立合资公司，日辰股份收购艾贝棒 [24] - 企业拓宽新零售渠道视野，山姆等渠道贡献显著提升，例如日辰股份24年山姆渠道贡献超千万元，立高食品对沃尔玛销售额占收入20%以上 [27] - 前期投放产能逐步落地支撑长期发展，日辰嘉兴工厂投产后将新增3.5万吨复调生产线，宝立山东基地投产后可实现年产10万吨固态调味料 [26] 估值分析：当前估值已回落至历史较低位置 - 近5年调味品及预加工食品指数表现弱于板块及大盘，股价回落主要因估值下降，调味品板块估值下降50%，预加工食品板块估值下降56% [30] - 当前板块估值处于历史较低分位，过去10年不到20%分位（调味品14.9%，预加工食品18.6%） [34] - 横向对比预加工食品估值处于食品饮料细分子板块较低水平 [34] 投资建议：需求触底改善，重启成长价值 - 板块25Q3业绩普遍好于预期，优质企业竞争优势放大，当前估值处于近10年20%分位以下，近5年30%左右位置 [38] - 具体推荐公司包括：海天味业（确定性高需求复苏率先修复）、安琪酵母（收入环比改善+成本回落）、安井食品（低基数+业绩改善）、华润啤酒（白酒预期price-in餐饮渠道修复）、日辰股份（大客户上新艾贝棒产能释放）、立高食品（餐饮及商超渠道放量产能利用率上升）、宝立食品（加深绑定大客户空刻提供弹性）、千禾味业（基本面修复利润弹性高） [2][6][38] - 重点公司展望：海天味业预计2025年营业总收入285.42亿元同比增长6.1% [41]，安琪酵母2025年营业总收入预计165.39亿元同比增长9% [41]，安井食品近期部分北方区域增长15%以上 [42]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级，并重申板块已进入“战略配置期” [2][3][7] 核心观点 - 受益于双节效应，10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，餐饮收入同比增长3.8%，增速环比提升2.9个百分点 [3][7] - 主要白酒上市公司25年第三季度收入同比大幅下滑，报表端加速出清，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [3][7][8] - 对资本市场而言，从过去的不确定何时触底，转变为能够在未来可预判的时间内触底，对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价 [3][7][8] - 预计白酒行业基本面拐点将在26年第三季度出现，26年第二季度有望企稳，若基本面如期修复，26年底至27年将迎来估值与业绩的双击 [8] - 大众品板块三季度表现分化，头部企业经营稳健，部分顺周期属性行业报表筑底，明年值得重视 [3][9] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月10日至11月14日）食品饮料板块上涨2.82%，其中白酒板块上涨2.66%，跑赢上证综指（下跌0.18%）2.99个百分点，在申万31个子行业中排名第6 [6] - 子板块表现依次为：啤酒（跑赢大盘4.47个百分点）、食品加工（跑赢4.24个百分点）、休闲食品（跑赢3.67个百分点） [37][38] - 个股方面，涨幅前三位为欢乐家（43.19%）、三元股份（31.79%）、西麦食品（12.23%） [6] 白酒板块分析 - 高端酒批价：本周茅台散瓶批价1655元，周环比上涨15元；整箱批价1670元，周环比下跌20元；五粮液批价约830元，国窖1573批价约840元，周环比均保持稳定 [8][26] - 基本面状况：25年第三季度白酒板块加速出清，报表端开始触底；行业动销同比23年第三季度下降约50% [8] - 未来展望：预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力；26年第二季度有望企稳，26年第三季度有望迎来基本面拐点，批价将随之企稳回升 [8] - 投资建议：认为优质公司已进入战略配置期，重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [3][7] 大众品板块分析 - 头部企业如伊利股份、青岛啤酒、双汇发展、海天味业三季度经营保持稳健，利润符合或略超预期 [9] - 具备新消费属性的高成长公司（主要在零食和饮料领域）三季度收入表现分化，部分公司收入和利润增速环比放缓 [9] - 前期调整的顺周期属性行业（主要集中在调味品、餐饮供应链领域）三季度不少企业报表筑底，明年值得重视，推荐安井食品，关注千禾味业、天味食品 [3][9] - 投资方向：继续看好高股息的头部企业；重视顺周期领域的边际变化和底部机会；精选有持续增长能力的个股 [9] 成本与估值数据 - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降3.20%；生猪价格12.54元/公斤，同比下降29.35% [26][35] - 估值水平：截至11月14日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为20.85倍，溢价率27%，环比上升3.73个百分点；白酒板块动态PE为19.51倍，溢价率18%，环比上升3.43个百分点 [27] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：预计25/26/27年归母净利润分别为904.7亿、950.2亿、1015.3亿元，对应市盈率20/19/18倍 [53] - 五粮液：预计25/26/27年归母净利润分别为266.0亿、267.0亿、290.7亿元，对应市盈率18/17/16倍 [53] - 伊利股份：预计25/26/27年归母净利润分别为113.4亿、121.8亿、129.1亿元，对应市盈率16/15/14倍 [53] - 青岛啤酒：预计25/26/27年归母净利润分别为47.9亿、52.1亿、55.1亿元，对应市盈率19/17/16倍 [53]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在11月14日整体下跌0.83%，表现弱于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为朱老六，单日跌幅达12.31%[2] 个股价格与成交 - 日辰股份为板块内唯一上涨个股，收盘价38.61元，微涨0.42%，成交额6188.19万元[1] - 多家行业龙头公司股价下跌，海天味业下跌0.47%至38.42元，成交额7.02亿元；中炬高新下跌0.05%至18.67元，成交额1.55亿元[1] - 部分中小市值公司成交活跃，莲花控股成交量33.54万手，安记食品成交量21.05万手，成交额分别为1.97亿元和2.93亿元[2] 板块资金流向 - 调味发酵品板块整体呈现主力资金和游资净流出态势，主力资金净流出1.46亿元，游资资金净流出4923.33万元[2] - 散户资金成为净流入方，单日净流入1.95亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 个股层面资金分化明显，安琪酵母、中炬高新、日辰股份获得主力资金小幅净流入，分别为67.52万元、45.01万元、25.39万元[3] - 恒顺醋业、千禾味业、涪陵榨菜遭遇主力资金大幅净流出，净流出金额分别为1549.94万元、1541.52万元、1351.93万元[3]

板块整体表现 - 11月13日调味发酵品板块整体上涨0.6%，领先个股为日辰股份，涨幅3.36% [1] - 当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78%，板块表现与大盘同步 [1] 领涨个股表现 - 日辰股份收盘价38.45元，涨幅3.36%，成交2.39万手，成交额9049.88万元 [1] - 朱老六收盘价25.91元，涨幅3.14%，成交15.10万手，成交额3.82亿元 [1] - 安记食品收盘价14.11元，涨幅2.47%，成交32.33万手，成交额4.50亿元 [1] - 安琪酵母收盘价41.22元，涨幅1.80%，成交8.88万手，成交额3.61亿元 [1] 板块资金流向 - 调味发酵品板块整体主力资金净流出1.05亿元，游资资金净流出7793.79万元，散户资金净流入1.83亿元 [2] - 莲花控股主力资金净流入1974.75万元，占比7.59%，为板块内主力资金净流入最高个股 [3] - 安记食品主力资金净流入1727.29万元，占比3.84% [3] - 宝立食品主力资金净流出745.44万元，占比11.38%，为板块内主力净流出占比最高个股 [3] - 佳隆股份主力资金净流出860.33万元，占比13.53% [3]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在统计日微涨0.07%，表现略优于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，天味食品以4.18%的涨幅领涨，而安记食品以3.44%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股情况 - 天味食品收盘价为13.45元，上涨4.18%，成交量为14.41万手，成交额为1.93亿元[1] - ST加加收盘价为7.69元，上涨3.92%，成交量为11.46万手，成交额为8725.44万元[1] - 安琪酵母收盘价为40.49元，上涨2.07%，成交量为9.63万手，成交额为3.89亿元[1] 领跌个股情况 - 安记食品收盘价为13.77元，下跌3.44%，成交量为30.44万手，成交额为4.22亿元[2] - XD朱老六收盘价为25.12元，下跌3.38%，成交量为19.98万手，成交额为5.35亿元[2] - 日辰股份收盘价为37.20元，下跌2.57%，成交量为2.47万手，成交额为9306.55万元[2] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出1.71亿元，游资资金净流出3380.56万元，散户资金净流入2.05亿元[2] - 在资金流向统计的个股中，仅ST加加和佳隆股份录得主力资金净流入，分别为789.47万元和86.96万元[3] - 海天味业主力资金净流出1490.36万元，但游资净流入1976.20万元，为板块中游资净流入额最高的个股[3] - 宝立食品主力净流出1070.12万元，主力净占比达-13.64%，为统计个股中主力净流出占比最高的公司[3]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在11月11日整体上涨0.15%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流入1965.36万元，而游资资金净流出4304.08万元，散户资金净流入2338.71万元 [2] 领涨个股分析 - 朱老六股价表现突出，收盘价为26.15元，单日涨幅达29.97%，成交量为15.93万手，成交额为3.67亿元 [1] - 日辰股份上涨2.47%，收于38.18元，安记食品上涨2.22%，收于14.26元，ST加加上涨2.21%，收于7.40元 [1] - 莲花控股上涨1.72%，收于5.91元，成交量为74.77万手，成交额为4.39亿元 [1] 资金流向明细 - 莲花控股获得主力资金净流入5282.77万元，主力净占比为12.04%，但游资和散户资金分别净流出2191.48万元和3091.28万元 [3] - 恒顺醋业主力资金净流入927.52万元，主力净占比6.59%，游资净流出1213.11万元 [3] - 安琪酵母主力资金净流入412.60万元，主力净占比1.70% [3] - 天味食品主力资金净流出202.52万元，游资净流出1041.85万元，但散户资金净流入1244.37万元，散户净占比达12.81% [3]

板块整体表现 - 11月7日调味发酵品板块整体上涨0.56%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股涨多跌少，在统计的个股中有7只上涨，4只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - ST加加以1.98%的涨幅领涨板块，收盘价为7.20元，成交量为8.59万手，成交额为6164.96万元 [1] - 千禾味业上涨1.67%，收盘价9.75元，成交量为30.62万手，成交额达3.01亿元，为板块内成交额最高个股之一 [1] - 安记食品上涨1.42%，收盘价13.55元，成交量为31.99万手，成交额为4.27亿元 [1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出7519.36万元，游资资金净流出2330.07万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为9849.43万元 [2] - 中炬高新获得主力资金净流入738.90万元，主力净占比6.25%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 千禾味业获得主力资金净流入726.93万元，主力净占比2.42% [3] - 安琪酵母主力资金净流出482.70万元，但游资资金净流出额较大，达4634.24万元，游资净占比-19.04% [3]