报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 千禾味业2024年及2025Q1业绩低于预期，主要因主动调整渠道和受舆论事件影响，不过成本红利释放强化了盈利能力，公司注重股东回报且积极应对舆情，未来业绩有望边际改善，虽下调25 - 26年收入预期但维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收30.7亿元，同比-4.2%；归母净利润5.1亿元，同比-3.1%；扣非归母净利润5.03亿元，同比-5.1%；2024Q4营收7.9亿元，同比-10.3%；归母净利润1.6亿元，同比+13.45%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+8.6%；2025Q1营收8.3亿元，同比-7.15%；归母净利润1.6亿元，同比+3.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+4.65% [8] 收入承压原因 - 分产品，酱油2024Q4/2025Q1收入同比-7%/-5%，食醋2024Q4/2025Q1收入同比-19%/-11%，主要因24H2主动调整渠道和25Q1受零添加舆论风波影响；分地区，24Q4东部/南部/中部/北部/西部区域收入同比+3%/+15%/-17%/-12%/-18%，25Q1分别同比-1.2%/-2.4%/-6.1%/-12%/-8.9%，25Q1主要地区收入均下滑；截止2025Q1末，经销商数量3282家，环比24年末减少34家 [8] 盈利能力情况 - 24Q4/25Q1毛利率分别同比+4.7/+2.9pct，大豆等原材料价格下行推动，24年酱油/食醋吨成本同比-6%/-5%；24Q4/25Q1销售费用率分别同比+1.1/+0.6pct，因行业竞争加剧和应对舆论风波；24Q4/25Q1管理费用率分别同比-3.2pct/持平，24Q4下降主因冲回股权激励费用；24Q4/25Q1归母净利率分别同比+4.3/+2pct [8] 股东回报与舆情应对 - 2024年分红率达99%，2025年4月15日股价对应股息率4.4%；2025年3月针对零添加产品被媒体送检事件发布澄清公告，明确产品符合标准且不添加食品添加剂 [8] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年收入预期为32/35亿元（此前36/39亿元），新增27年收入预期38亿元，同比+5%/+7%/+9%；调整25 - 26年归母净利润预期为5.9/6.3亿元（此前5.8/6.5亿元），新增27年预期为6.8亿元，同比+14%/+7%/+9%，对应25 - 27年PE分别为21/19/18x [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2025E营业总收入32.39亿元，归母净利润5.86亿元等 [9]

文章核心观点 - 千禾味业发布2024年财报和2025年一季报，2024年营收和净利润下降但成本控制有效，2025年一季度营收降净利润升，未来将强化电商渠道并深化多渠道合作 [1][2] 2024年财报情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入30.73亿元，同比下降4.16%，归属于上市公司股东的净利润5.14亿元，同比下降3.07% [1] 核心产品 - 酱油和食醋分别实现收入19.64亿元和3.70亿元，同比分别下降3.75%和12.52%，但毛利率小幅提升，酱油毛利率为38%，较去年提升0.41%，食醋毛利率为40.27%，提升1.2% [1] 分地区业务 - 南方地区业务表现最佳，营收增长13.99%至2.37亿元，毛利率增长3.33%至32.24%，其余东部、中部、北部、西部区域营收和毛利率均下滑 [1] 销售渠道 - 收入主要依靠线下销售，线下收入24.33亿元，线上收入6亿元，线上毛利率为44.48%，明显高于线下的35.22% [1] 成本控制 - 营业成本为19.30亿元，同比下降4.22%，酱油和食醋的直接材料成本分别下降6.25%和16.14% [1] 未来规划 - 继续强化电商渠道，通过内容电商、直播带货等提升品牌影响力和销售业绩，深化与KA、便利店等渠道合作，把握餐饮复苏机会加强与餐饮领域合作 [2] 2025年一季报情况 - 一季度实现营业总收入8.31亿元，同比下降7.15%；归母净利润1.61亿元，同比增长3.67%；扣非净利润1.59亿元，同比增长4.65%；基本每股收益为0.1563元，加权平均净资产收益率为3.52% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.20元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利、扣非净利同比下降，24Q4及25Q1净利率显著提升，虽短期经营承压，但24年战略调整有望促进经营恢复，期待后续公司经营持续恢复 [1] - 考虑公司注重高质量发展与利润实现，上修25 - 26年毛利率及盈利预测，引入27年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收30.7亿、归母净利5.1亿、扣非净利5.0亿，同比-4.2%、-3.1%、-5.1%；24Q4营收7.9亿、归母净利1.6亿、扣非净利1.6亿，同比-10.3%、+13.4%、+8.6%；25Q1营收8.3亿、归母净利1.6亿、扣非归母净利1.6亿，同比-7.1%、+3.7%、+4.6% [1] - 2024年酱油营收19.6亿、食醋营收3.7亿，同比-3.8%、-12.5%，其中酱油、食醋销量同比+1.3%、-9.5%，吨价同比-5.0%、-3.3%；25Q1酱油、食醋营收同比-4.7%、-10.6% [2] - 2024年东、南、中、北、西部营收同比-1.8%、+14.0%、-7.1%、-1.4%、-8.9% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比+0.1pct至37.2%（Q4同比+4.7pct），24年销售、管理费用率为13.8%、2.4%，同比+1.5、-1.4pct（Q4同比+1.1、-3.2pct），24年归母净利率16.7%，同比+0.2pct（Q4同比+4.3pct至20.7%） [3] - 25Q1公司毛利率同比+2.9pct至38.9%，销售、管理费用率12.5%、2.7%，同比+0.6pct、持平，归母净利率同比+2.0pct至19.3% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.60、0.67、0.74元，营业收入分别为33.28亿、36.15亿、38.50亿，归属母公司净利润分别为6.21亿、6.90亿、7.65亿 [4][6] 可比公司估值 - 可比公司2025年平均PE为22x，给予公司2025年22x PE，目标价13.20元 [4][12] 财务指标预测 - 2025 - 2027年预计毛利率为39.50%、39.70%、39.90%，净利率为18.67%、19.10%、19.88%，ROE为16.55%、17.56%、18.30% [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑需求承压及竞争加剧下调25 - 26年利润8%/11% 预计25 - 27年公司归母净利润分别为5.4/6.0/6.7亿元 分别同增5%/11%/11% 对应PE分别为22x/20x/18x 看好公司重启增长 持续享受细分赛道扩容红利 [5][4] 业绩简评 - 24年公司实现营收30.73亿元 同比-4.16% 实现归母净利润5.14亿元 同比-3.07% 扣非归母净利润5.03亿元 同比-5.12% [2] - 25Q1公司实现营收8.31亿元 同比-7.15% 实现归母净利润1.61亿元 同比+3.67% 扣非净利润1.59亿元 同比+4.65% [2] 经营分析 - 24年公司因竞争加剧和内部调整集中承压 酱油实现营收19.6亿元 同比-3.8% 量/价分别同比+1.3%/-5.0% 食醋/其他分别实现收入3.7/7.0亿元 同比-12.5%/-0.4% [3] - 24年公司重视渠道发展质量 年底经销商数量3316家 报告期内净增加66家 25Q1经销商净减少34家 [3] - 25Q1公司因高基数压力和舆论扰动持续承压 酱油/食醋/其他分别实现收入5.4/1.0/1.9亿元 同比-4.7%/-10.6%/-11.8% 酱油产品表现相对稳健 [3] - 分区域来看 西部/东部/北部/中部/南部收入24年分别同比-8.9%/-1.8%/-1.4%/-7.1%/+14.0% 25Q1分别同比-8.9%/-1.2%/-12.0%/-6.1%/-2.4% 预计公司内部调整完毕后 25年收入端有望实现修复 [3] 成本下降+结构改善 毛利率显著优化 - 24年/25Q1公司毛利率分别为37.19%/38.89% 同比+0.04pct/+2.93pct 推测系原材料价格下降 高价格带产品占比提升所致 [4] - 24年销售/管理/研发费率分别同比+0.54/-0.43/+0.02pct 销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致 管理费率下降系股权激励目标未达成 冲回支付费用 [4] - 24年/25Q1公司净利率分别为16.73%/19.33% 同比+0.19pct/+2.02pct [4] - 公司锚定高端健康细分赛道 顺应结构升级趋势 期待经营调整后效果显现 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑需求承压及竞争加剧 下调25 - 26年利润8%/11% 预计25 - 27年公司归母净利润分别为5.4/6.0/6.7亿元 分别同增5%/11%/11% 对应PE分别为22x/20x/18x 维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,207 | 3,073 | 3,191 | 3,426 | 3,682 | | 营业收入增长率 | 31.62% | -4.16% | 3.83% | 7.34% | 7.49% | | 归母净利润(百万元) | 530 | 514 | 540 | 598 | 665 | | 归母净利润增长率 | 54.22% | -3.07% | 4.98% | 10.79% | 11.25% | | 摊薄每股收益(元) | 0.516 | 0.500 | 0.525 | 0.582 | 0.647 | | 每股经营性现金流净额 | 0.46 | 0.33 | 0.74 | 0.79 | 0.88 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 14.52% | 14.09% | 13.84% | 14.27% | 14.67% | | P/E | 31.33 | 24.21 | 21.67 | 19.56 | 17.58 | | P/B | 4.55 | 3.41 | 3.00 | 2.79 | 2.58 | [10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据 如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标在2022 - 2027E的情况 以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 9 | 10 | 18 | 39 | | 增持 | 2 | 2 | 3 | 6 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.50 | 1.18 | 1.23 | 1.25 | 1.00 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 04 - 30 | 买入 | 23.76 | N/A | | 2 | 2023 - 07 - 16 | 买入 | 21.65 | N/A | | 3 | 2023 - 08 - 26 | 买入 | 17.95 | N/A | | 4 | 2023 - 10 - 31 | 买入 | 17.29 | N/A | | 5 | 2024 - 04 - 30 | 买入 | 16.91 | N/A | | 6 | 2024 - 08 - 31 | 买入 | 13.47 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 31 | 买入 | 12.29 | N/A | [13]

千禾味业食品股份有限公司董事会审计委员会实施细则 （2025 年 4 月修订） 第一章 总则 第一条 为强化董事会决策功能，做到事前审计、专业审计，确保董事 会对经理层的有效监督，完善千禾味业食品股份有限公司（以下简称"公司" 或"本公司"）治理结构，根据《中华人民共和国公司法》《上市公司治理准则》 《千禾味业食品股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）及其他有关规 定，公司特设立董事会审计委员会，并制订本实施细则。 第二条 董事会审计委员会是董事会按照股东会决议设立的专门工作机 构，主要负责公司内、外部审计的沟通、监督和核查工作。 第二章 人员组成 第三条 审计委员会成员由三名董事组成，独立董事两名，且为不在上 市公司担任高级管理人员的董事，委员中至少有一名独立董事为专业会计人士。 第四条 审计委员会委员由董事长、二分之一以上独立董事或者全体董 事的三分之一提名，并由董事会选举产生。 第五条 审计委员会设主任委员（召集人）一名，由独立董事中会计专 业人士担任，负责主持委员会工作。主任委员在委员内选举，并报请董事会批 准产生。 第六条 审计委员会任期与董事会一致，委员任期届满，连选可以连任。 期间如有委 ...

| 项目 | | 金额（元） | | --- | --- | --- | | 2024 年 1 1 日余额 | 月 | 253,823,504.03 | | 加：理财产品收益（税前） | | 5,708,777.76 | | 银行存款利息收入 | | 218,696.92 | | 减：当年投入募投项目 | | 247,720,305.09 | 1 千禾味业食品股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项核查报告 招商证券股份有限公司 关于千禾味业食品股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项核查报告 招商证券股份有限公司（以下简称"招商证券"、"保荐机构"）作为千禾味 业 2022 年度向特定对象发行 A 股股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业 务管理办法》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监 管要求》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指 引第 1 号——规范运作》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持 续督导》等相关法律法规的要求，对千禾味业食品股份有限公司（以下简称"千 禾味业"、"公司"、"上市公司"）2 ...

根据公司 2025 年度生产经营计划及相应的资金安排，公司计划向股份制银行 申请不超过人民币 6 亿元的综合贷款额度。上述贷款额度以银行实际审批的额度 为准。本次贷款额度供本公司使用，具体贷款金额将视公司运营资金的实际需求 确定。 自公司董事会审议通过该事项之日起上述6亿元贷款额度在12个月内可滚动 使用，同时授权公司管理层在上述额度内具体行使贷款决策权及签署相关法律文 件。 证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：临 2025-014 千禾味业食品股份有限公司 关于申请银行贷款额度的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 千禾味业食品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 15 日召开 了公司第五届董事会第五次会议和第五届监事会第五次会议，会议审议通过了《关 于向银行申请贷款额度的议案》。 特此公告。 千禾味业食品股份有限公司董事会 2025 年 4 月 16 日 ...

证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：临 2025-009 千禾味业食品股份有限公司 关于修订《公司章程》的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据 2024 年 7 月 1 日起实施的《公司法》及相关法律法规的规定，公司 需对《公司章程》的有关条款进行修订。本次《公司章程》具体修订内容如下： | 序号 | 修订前 | 修订后 | | --- | --- | --- | | 1 | 全文：股东大会 | 全文：相关条款中涉及"股东大会"的表述均相应修 | | | | 改成"股东会" | | 2 | 第八条 董事长为公司的法定代表人。 | 第八条 董事长是代表公司执行公司事务的董事，为公 | | | | 司的法定代表人。担任法定代表人的董事辞任的，视 | | | | 为同时辞去法定代表人。法定代表人辞任的，公司将 | | | | 在法定代表人辞任之日起三十日内确定新的法定代表 | | | | 人。 | | | | 法定代表人以公司名义从事的民事活动，其法律后果由 | | | | 公司承受。本 ...

证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：临 2025-013 千禾味业食品股份有限公司关于使用 闲置自有资金进行现金管理的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 千禾味业食品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 15 日召开 了公司第五届董事会第五次会议和第五届监事会第五次会议，会议审议通过了《关 于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》。 目前公司自有资金充裕，在保障公司日常经营生产所需资金基础上，仍有部 分资金闲置。为提高资金使用效率，取得一定的投资收益，公司拟使用额度不超 过人民币 5 亿元的自有资金进行现金管理，投资范围包括购买中低风险、流动性 好的理财产品以及国债逆回购等品种。在上述额度内，该类资金可以自该事项经 公司董事会审议通过之日起 12 个月内滚动使用，并授权公司董事长在上述额度范 围内具体批准实施。 一、使用闲置自有资金进行现金管理的基本方案 1、现金管理额度 目前公司自有资金充裕，在保障公司日常经营生产所需资金基础上，仍有部 分资金闲置。因此，为提高资金 ...

证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：2025-020 | 产品收入 | 2024 | 年度 | 2023 年度 | 同比变动（%） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 酱油 | | 196,386.08 | 204,046.47 | | -3.75 | | 食醋 | | 36,961.95 | 42,249.49 | | -12.52 | 2、主营业务按照销售渠道分类情况 单位：万元 币种：人民币 | 渠道 | 2024 年度 | 2023 年度 | 同比变动（%） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 线上模式 | 60,032.34 | 63,120.12 | | -4.89 | | 线下模式 | 243,326.15 | 253,472.83 | | -4.00 | | 小计 | 303,358.49 | 316,592.95 | | -4.18 | 千禾味业食品股份有限公司 2024 年度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的 ...