核心财务表现 - 2025年中报营业总收入13.18亿元，同比下降17.07% [1] - 归母净利润1.73亿元，同比下降30.81% [1] - 第二季度营业总收入4.87亿元，同比下降29.86%，归母净利润1275.14万元，同比下降86.66% [1] - 毛利率36.58%，同比上升2.73个百分点，净利率13.16%，同比下降16.56% [1] - 三费总额2.42亿元，占营收比18.34%，同比上升20.1% [1] - 每股收益0.17元，同比下降30.53%，每股经营性现金流0.2元，同比下降25.61% [1] 历史盈利能力与资本效率 - 2024年ROIC为12.91%，净利率16.73%，显示产品附加值较高 [2] - 上市以来ROIC中位数14.02%，最低年份2021年ROIC为10.99% [2] - 每股净资产3.72元，同比增长12.45% [1] 业务模式与市场预期 - 公司业绩主要依赖营销驱动模式 [2] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩4.35亿元，每股收益均值0.42元 [2] 机构持仓动态 - 永赢恒欣稳健养老目标三年持有混合(FOF)A新进持仓5.20万股，位列十大股东 [3] - 该基金规模3.73亿元，最新净值1.1172，近一年上涨2.94% [4]

财务表现 - 2025年1月至6月实现营收13.18亿元，归属于母公司股东净利润1.73亿元 [1] - 五、六月份线上线下渠道同步回暖，线下商超在"胖东来式"调改和零添加产品需求释放推动下实现显著增长 [1] 销量与渠道 - 2025年5月销量环比增长约20%，大润发华东、沃尔玛、红旗等环比大幅增长，永辉、物美、中百通过营销活动实现单日销量增长18% [4] - 截至2025年6月30日，经销商总数较去年一季度末增加至3307家，线下渠道新增经销商171家，覆盖全国370多座城市 [4] - 持续推进全渠道深耕与拓展战略，布局内容电商与社交营销阵地，优化自播体系，加强达人合作与内容创新 [4] 产品与技术 - 千禾0系列酱油酿造使用4种或5种天然原料，不含食品添加剂，平均发酵时间是行业普通产品的2倍以上 [2][6] - 2025年上半年研发投入约4120.3万元，新增购入高效液相色谱仪等设备，成立先进基础研究实验室 [5] - 自上市以来累计研发投入超4亿元，共计获得129项专利授权 [5] - 与四川大学合作利用合成菌群调控技术优化酱油发酵工艺，显著提高蛋白利用率和风味丰富度 [6] - 与大连工业大学合作开发微生物发酵菌剂，提升酱油风味协调性及挥发性、特异性风味物质含量 [6] 供应链与品质管控 - 与核心大豆、食盐等供应商建立战略合作关系，实现原料质量可控、可追溯 [7] - 与四川久大制盐合作建成专用食盐生产线，保障食盐质量可控与可追溯 [7] - 与商品粮基地共建高标大豆供应链，确保高品质非转基因大豆稳定供应 [7] - 2014年至今产品通过国家市场监督管理局抽检，合格率为100% [2] 行业趋势与政策 - 国务院食安办等六部门印发《食品添加剂滥用问题综合治理方案》，推动添加剂"双减"政策落地 [9] - 《食品安全国家标准预包装食品标签通则》(GB7718-2025)将于2027年3月实施，明确规定不得使用"零添加"等用语 [9] - 调味品"极简配方"日益盛行，千禾味业自2008年推出千禾0系列酱油，坚持零添加、足期发酵 [9] 产能与未来展望 - 年产60万吨调味品智能制造项目二期已于2025年6月正式投产 [10] - 计划在2025年第三季度加大营销推广，持续引领配料干净健康调味品的行业趋势 [9] - 将于2025年9月率先完成0系列产品包装焕新，将配料表清晰展示于包装正面 [9]

公司业绩表现 - 上半年营业收入13.18亿元同比下降17.07% 归母净利润1.73亿元同比下降30.81% [1] - 营收和净利润下滑幅度较去年同期的4.16%和3.07%进一步扩大 [1] - 3-4月销量受舆情影响波动 5-6月销量环比快速回升 线上电商与线下商超渠道5月、6月销量环比分别增长约15%和2% [2] 负面舆情影响 - 3月陷入"零添加"酱油检出镉及产品标注"千禾0"不等于"零添加"的争议 [1] - 公司回应产品符合国家标准 镉来自原料 "千禾0"商标用于区分零添加与非零添加产品 [1] - 头部企业品牌受舆情影响后恢复期通常在10至12个月之间 [2] 行业竞争格局 - 零添加先发优势减弱 头部调味品企业均已涉足零添加赛道 [2] - 头部企业凭借品牌、渠道、资本和研发优势加速整合市场份额 [2] - 缺乏特色的小微企业生存空间进一步被挤压 [2] 消费趋势变化 - 消费者出现二元分化 追求健康有机与追求高性价比需求并存 [3] - 要求企业具备精准的目标客群定位和产品定义能力 [3] - 传统渠道流量分化 线上渠道增长强劲但增速放缓 [3] 渠道结构演变 - 线上线下深度融合 前置仓和社区店为代表的近场零售成为重要增长极 [3] - 渠道碎片化要求企业营销策略更加精准和灵活 [3] 政策监管变化 - 2027年3月16日起预包装食品不得使用"不添加""零添加"等用语 [4] - 新国标《食品安全国家标准预包装食品标签通则》(GB7718-2025)明确禁止相关表述 [4] - 公司计划年内完成产品新包装、新标签、新宣传的确定工作以符合新规 [4]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日下跌0.71%，跑输上证指数（上涨1.14%）和深证成指（上涨2.25%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨或平盘，10只个股下跌，其中日辰股份领跌（-3.73%）[1][2] - 板块成交活跃，总成交额超过40亿元，海天味业成交额最高达9.71亿元[1][2] 个股价格表现 - 安记食品涨幅最大（4.97%），收盘价13.10元，成交4.91亿元[1] - 千禾味业跌幅居前（-3.58%），收盘价12.12元，成交4.84亿元[2] - 行业龙头海天味业下跌0.79%，收盘价40.08元，成交24.24万手[1][2] - 中炬高新下跌2.61%，成交6.61亿元，跌幅和成交额均居前列[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.4亿元，游资资金净流入6025.81万元，散户资金净流入1.79亿元[2] - 天味食品主力净流入1302.52万元，净占比5.09%，为板块最高[3] - 安琪酵母主力净流出1068.68万元，散户净流入1883.74万元，净占比4.25%[3] - 千禾味业主力净流入1431.33万元，但散户净流出2930.81万元，净占比-6.06%[3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价15.12元人民币[1] 核心观点 - 2025年上半年经营短期承压 收入13.2亿元同比-17.1% 归母净利润1.7亿元同比-30.8%[1] - 2025年第二季度受舆情事件冲击显著 收入4.9亿元同比-29.9% 归母净利润0.1亿元同比-86.7%[6] - 预计下半年随舆论影响减弱 线下销售与线上自播逐步恢复 经营将环比改善[6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率36.6%同比+1.0个百分点 但Q2毛利率32.6%同比-2.5个百分点[8] - 2025年上半年销售费用率16.1%同比+2.5个百分点 Q2销售费用率22.4%同比+6.4个百分点[8] - 2025年上半年归母净利率13.2%同比-2.6个百分点 Q2归母净利率2.6%同比-11.2个百分点[8] 业务分析 - 分产品：2025年上半年酱油营收8.4亿元同比-16.1% 食醋营收1.6亿元同比-21.5%[7] - 分渠道：2025年上半年线上营收2.0亿元同比-29.2% 线下营收11.0亿元同比-14.1%[7] - 区域表现：Q2东部地区营收同比-28.6% 中西部基地市场展现相对韧性[7] 盈利预测调整 - 下调2025年营业收入预测至27.88亿元 较前次预测-16.23%[11] - 下调2025年归属母公司净利润预测至4.34亿元 较前次预测-30.43%[11] - 调整后2025-2027年EPS预测分别为0.42/0.53/0.61元[9] 估值比较 - 当前市值128.90亿元 对应2025年预测PE 29.69倍[5] - 可比公司2025年平均PE 36倍 给予公司2025年36倍PE估值[9] - 当前股价12.57元较目标价15.12元存在20.3%上行空间[2]

财务表现 - 25H1营收13.18亿元同比-17.07% 归母净利润1.73亿元同比-30.81% 扣非归母净利润1.71亿元同比-30.45% [1] - 25Q2营收4.87亿元同比-29.86% 归母净利润0.13亿元同比-86.66% 扣非归母净利润0.13亿元同比-86.69% [1] - 25Q2净利率2.62%同比下降11.15个百分点 [2] 收入结构 - 25Q2酱油/食醋/其他产品营收分别为2.98亿元(-31.06%)/0.57亿元(-35.41%)/1.31亿元(-24.02%) [1] - 25Q2线上营收0.72亿元同比-47.01% 线下营收4.04亿元同比-25.12% [1] - 25Q2西部/东部/南部/中部/北部区域增速分别为-41.38%/-8.17%/-9.13%/-0.60%/-52.59% 中部区域基本持平 [1] 成本与费用 - 25Q2毛利率32.64%同比下降2.52个百分点 受折旧摊销等刚性支出扰动 [2] - 25Q2销售费率同比上升6.42个百分点 管理费率同比上升1.43个百分点 [2] 经营策略 - 公司强化特通事业部开拓范围 流通渠道持续扩大招商 25Q2全国经销商净增25家 [1] - 公司秉承健康饮食趋势强化产品研发 推出多款高端高品质产品 [1] - 公司维持较高品牌和终端投放以修复舆论影响 [2] 未来展望 - 公司持续推进全渠道深耕与拓展战略 强化市场布局 [2] - 随着产品矩阵完善和网点持续渗透下沉 下半年收入有望企稳修复 利润端受结构改善 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为4.6亿元(-11%)/5.5亿元(+22%)/6.4亿元(+15%) 对应PE分别为28x/23x/20x [2]

中期分配方案 - 公司拟实施每10股转增3股并派发现金1元（含税）的中期分配预案 [2] - 本次分配是公司自上市以来首次在中期报告中进行送转派现 [2] 财务表现 - 上半年实现营业收入13.18亿元，同比下降17.07% [2] - 净利润1.73亿元，同比下降30.81% [2] - 基本每股收益0.1693元，加权平均净资产收益率4.64% [2] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出2378.92万元 [2] - 近5日主力资金净流入1030.84万元 [2] - 融资余额3.59亿元，近5日增加2475.13万元，增幅达7.40% [2] 历史分配记录 - 2024年末期分配为每10股派现5元 [2] - 2023年末期分配为每10股派现3元 [2] - 2016年曾实施每10股转增10股派现1.88元的大比例送转方案 [2] 市场对比 - 目前共有566家公司公布上半年分配方案 [2] - 其中包含送转方案的仅有7只 [2] - 送转方案公布当日股价上涨的有4只，公布后5日股价上涨的也有4只 [2]

公司分红历史与现状 - 公司上市以来累计实施12次派现 最新2025年半年度分配方案为10转增3派1元（含税） 派现金额合计1.03亿元 股息率0.86% [1][4] - 历史派现金额呈现波动上升趋势 从2015年0.16亿元逐步增长至2024年5.13亿元（10派5元方案） 2024年度股息率达3.57%为历史高位 [1] - 转增股份方案频繁出现 2016-2021年间连续实施10转增10、10转增4等高送转方案 [1] 2025半年度财务表现 - 营业收入13.18亿元 同比下降17.07% 净利润1.73亿元 同比下降30.81% [1] - 基本每股收益0.1693元 加权平均净资产收益率4.64% [1] - 半年度派现额占净利润比例达59.16% [4] 行业分红对比 - 食品饮料行业共14家公司公布2025半年度分配方案 派现金额最高为双汇发展22.52亿元（每10股派6.5元） [3][5] - 公司派现金额1.03亿元在行业中排名第六 低于东鹏饮料13.00亿元和养元饮品6.30亿元 [3][5] - 派现占净利润比例59.16%处于行业中游水平 低于李子园95.67%和有友食品90.69% [5] 资金面情况 - 8月27日主力资金净流出2378.92万元 但近5日主力资金净流入1030.84万元 [2] - 融资余额3.59亿元 近5日增加2475.13万元 增幅达7.40% [3]

公司2025半年度分配方案 - 公司拟实施10转增3派1元(含税)的分配方案 派现金额合计1.03亿元 占净利润比例为59.16% [1] - 本次为公司上市以来累计第12次派现 [1] - 股息率为0.86% [2] 公司历史分红情况 - 2024年度分红方案为10派5元(含税) 派现5.13亿元 股息率3.57% [2] - 2023年度分红方案为10派3元(含税) 派现3.08亿元 股息率1.46% [2] - 2023年三季度分红方案为10派2元(含税) 派现2.06亿元 股息率0.92% [2] - 上市以来持续实施分红 2015年至2024年每年均有派现记录 [2] 公司2025半年度经营业绩 - 实现营业收入13.18亿元 同比下降17.07% [2] - 实现净利润1.73亿元 同比下降30.81% [2] - 基本每股收益为0.1693元 [2] - 加权平均净资产收益率为4.64% [2] 资金面情况 - 8月27日主力资金净流出2378.92万元 [3] - 近5日主力资金净流入1030.84万元 [3] - 最新融资余额3.59亿元 [4] - 近5日融资余额增加2475.13万元 增幅7.40% [4] 行业分红对比 - 食品饮料行业共14家公司公布2025半年度分配方案 [4] - 双汇发展派现22.52亿元居首 派现占净利润比例96.94% 股息率2.52% [4] - 东鹏饮料派现13.00亿元 派现占净利润比例54.74% 股息率0.96% [4] - 养元饮品派现6.30亿元 派现占净利润比例84.71% 股息率2.20% [4] - 公司派现1.03亿元 在行业14家公司中排名中游 [4][5]

核心观点 - 公司2025年上半年受负面舆情影响导致收入及利润下降[6] 同时积极推进产能扩张和股东回报 通过年产60万吨调味品智能制造项目实现产能释放[24] 并推出每10股派现1元含税及转增3股的利润分配方案[37] 财务表现 - 报告期内母公司实现净利润1.75亿元 截至2025年6月30日可供分配利润达16.12亿元[37] - 货币资金余额18.02亿元 资本公积金8.75亿元 现金流充沛[41] - 拟现金分红总额1.03亿元 占上半年归母净利润比例59.16%[37] 产能建设与募集资金 - 向特定对象发行股票募集资金净额7.96亿元[11] 全部用于年产60万吨调味品智能制造项目[12] - 项目一期20万吨酱油及10万吨料酒于2023年2月投产 二期30万吨酱油于2025年6月投产转固[24] - 2025年上半年该项目销售调味品15.65万吨 实现销售收入6.34亿元 毛利2.34亿元[24] - 募集资金专户已于2025年3月注销 资金使用完毕[12] 公司治理变动 - 董事兼副总裁徐毅因年龄原因辞任[7] 职工代表大会选举杨红为职工代表董事[8] - 董事会成员变更为5名非独立董事及3名独立董事 杨红未持有公司股份[7][10] 利润分配方案 - 拟每10股派发现金红利1元含税 并以资本公积金每10股转增3股[4][34] - 实施后总股本将从10.25亿股增至13.33亿股[37] - 方案已获董事会全票通过 尚需股东大会审议[25][35] 经营数据披露 - 按监管要求披露2025年半年度产品类别、销售渠道、地区分类及经销商变动数据[44]