板块整体表现 - 11月6日调味发酵品板块整体上涨0.37%，表现优于上证指数（上涨0.97%）但弱于深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内个股表现分化，安琪酵母以2.97%的涨幅领涨，日辰股份则以-3.52%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 安琪酵母收盘价为38.44元，上涨2.97%，成交量为9.38万手，成交额为3.60亿元[1] - 天味食品收盘价为12.40元，上涨2.06%，成交量为8.18万手，成交额为1.01亿元[1] - 千禾味业收盘价为15.56元，上涨1.37%，成交量为18.25万手，成交额为1.76亿元[1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.42亿元[2] - 游资资金净流入1776.51万元，散户资金净流入1.24亿元，显示散户和游资对板块态度相对积极[2] - 安记食品获得主力资金净流入638.04万元，主力净占比为0.98%，是主力资金净流入最多的个股[3] - ST加加获得主力资金净流入594.50万元，主力净占比高达16.83%，资金关注度集中[3] 成交活跃度 - 安记食品成交最为活跃，成交量达47.85万手，成交额达6.50亿元[1][2] - 莲花健康成交量达49.33万手，成交额为2.82亿元，交投活跃[2] - 行业龙头海天味业成交额为3.52亿元，安琪酵母成交额为3.60亿元，均具有较高的市场关注度[1][2]

公司核心产品与技术突破 - 公司获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证，标志着其打破行业技术瓶颈并实现配料干净酱油的规模化生产[1][3] - 千禾0系列酱油仅使用4种或5种食品配料，配料干净无添加，并通过中国质量认证中心的严格审核[3] - 公司采用6+6双重发酵策略，即酱油经历两次各为期6个月的发酵过程，以充分释放香味[6] - 发酵环节已进入智能时代，通过智能控温、供氧和监测等程序为微生物提供最佳酿造环境[6] - 公司位于四川眉山的天然黄金酿造带，具备适宜的温度、湿度、风速和水源等得天独厚的地理条件[4] 产品包装与市场策略 - 公司于2025年9月开启产品包装焕新升级，行业首家将配料表放置在包装正面，清晰标示所用配料，实现标签信息透明化[3] - 公司未来2至3年将核心聚焦于酱油、醋、蚝油、料酒四大品类的生产，并专注于配料干净的细分赛道[8] - 2025年前三季度，公司营收达20亿元，毛利率为37.41%，同比上升1.21个百分点，高于2024年同期的36.2%[8] 行业发展趋势与市场环境 - 2024年中国酱油市场规模达1041亿元，消费已从基础性需求转向品质性需求[7] - 据益普索报告，配料干净酱油将逐渐成为中国家庭采购首选，头部品牌已占据五成市场份额，预计未来三年其在品质酱油市场规模中占比将提升至63.9%[7] - 《酱油质量通则》将于2026年12月1日实施，新国标引导行业从追求指标向品质优先转变[7] - 中国调味品行业已迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点，品质竞争将成为行业持续发展的主题[7]

公司产品战略与核心优势 - 公司全新升级千禾0系列酱油，将极简配料表醒目标示于产品包装正面，直观传递干净配料的核心主张[1][3] - 产品配料干净无添加，仅使用水、非转基因黄豆、小麦、食用盐、白砂糖等4-5种原料，获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证[3][10] - 公司坚决拥护并积极响应国家关于食品标签标识的新规（GB 7718-2025），已全面换新包装，确保标签标识规范[8][9] 生产流程与品质控制 - 依托智能化自动生产线与全程无接触操作，最大限度减少人工与物料接触，从物理上保障食品安全[2][11] - 采用“低温凝香”技术，在不同发酵阶段精确控温（首月15℃、中期30℃、后期25℃），引导蛋白质充分转化与风味生成[15] - 运用“6+6双重发酵”工艺，使酱油原油在总计超过一年的发酵周期里完成两次完整发酵，以时间雕琢风味[15] 原料选取与酿造环境 - 精选非转基因大豆、优质小麦、岷山优质水源等严选原料，从源头奠定产品醇厚本味[2][15] - 得益于四川眉山年均气温16-18℃、湿度约80%的得天独厚酿造环境，为酱油发酵提供天然温床[15] 行业趋势与未来布局 - 随着消费者对健康饮食日益重视，配料干净已成为酱油产品核心趋势，预计未来三年配料干净酱油在品质酱油市场规模中占比将提升至63.9%[15] - 公司认为行业已进入配料干净酱油消费普及的市场拐点[15] - 公司未来计划将干净配料标准拓展至高品质蚝油等增量产品，挖掘乡镇等消费市场的广阔潜力[16]

行业政策与趋势 - 国家市场监管总局等部委出台多项政策，提倡食品添加剂减量、减品种，引导企业采用天然原料及加工工艺 [1] - 酱油消费已从基础性需求转向品质性需求，2024年中国酱油市场规模达1041亿元 [1] - 配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购首选，头部品牌已占据五成市场份额，预计未来三年在零售端品质酱油市场规模中占比将提升至63.9% [1] - “吃得健康、吃得安全”是当前调味品市场新痛点，市场需求驱动供给侧加速转型，加速配料干净调味品普及 [1] 公司产品与认证 - 千禾味业获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证，配料干净和清洁标签产品0级认证有望成为行业趋势 [1] - 清洁标签产品0级认证标准源于欧盟，是该认证体系中的最高等级，要求企业建立从原料甄选、生产制作到包装储运的全链条风险管控体系 [2] - 千禾0系列酱油获得0级认证，证明加工过程中无人为添加和带入添加剂风险，对齐发达国家先进水平 [2] 公司战略与行业竞争 - 配料干净不仅是产品标准，更是消费者对食品安全诉求的价值体现 [2] - 在政策引导、健康消费意识觉醒与渠道变革推动下，品质竞争将成为行业持续发展的主题 [2]

投资评级 - 维持增持评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司经营拐点已现，2025年已是经营底部，三季度收入恢复情况好于预期，建议积极关注后续收入表现 [5] - 公司品牌定位健康调味品，过去凭借零添加系列取得收入大幅提升，未来将聚焦清洁配料表、有机等差异化定位继续推进全国化，中长期看仍具备良好成长性 [5] - 下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为4.06亿、5.08亿和6.10亿，同比变化为-20.9%、24.9%和20.0% [4][5] - 最新股价对应2025-2027年市盈率估值分别为31倍、25倍、21倍 [4][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入19.9亿元，同比下降13.17%，归母净利润2.60亿元，同比下降26.13% [5] - 2025年单三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降4.29%，归母净利润0.86亿元，同比下降14.55%，收入降幅较单二季度的同比下降30%大幅收窄 [5] - 预测2025年营业总收入为28.06亿元，同比下降8.7%，2026年、2027年预测分别为30.75亿元和33.39亿元，同比增长9.6%和8.6% [4][5] - 预测2025年毛利率为36.9%，2026年、2027年将逐步提升至37.7%和38.4% [4] - 预测2025年净资产收益率为11.5%，2026年、2027年将回升至13.4%和14.9% [4] 分产品与渠道表现 - 2025年前三季度酱油/食醋收入分别为12.6亿元和2.4亿元，同比下降12.3%和17.2% [5] - 2025年单三季度酱油和食醋实现收入4.2亿元和0.8亿元，同比下降3.6%和6.9%，酱油恢复好于食醋 [5] - 2025年前三季度线上/线下渠道收入分别为2.7亿元和16.8亿元，同比下降34%和9% [5] - 2025年单三季度线上/线下收入分别为0.7亿元和5.8亿元，同比变化-44%和增长3.7%，线下渠道已恢复增长 [5] 区域市场与经营举措 - 2025年前三季度核心市场西部、东部地区收入分别为7.0亿元和4.7亿元，同比下降19%和5%，北部市场收入下降26.5%受影响较大，而南部和中部地区同比变化0.1%和-1.3%基本稳定 [5] - 三季度公司已完成线下新包装产品上市，突出清洁配料表的差异化定位，梯媒广告已在部分重点城市上线 [5] - 三季度公司毛利率为39.0%，同比提升1.5个百分点，主要受益于成本下降 [5] - 三季度销售费用率、管理费用率分别为16.9%和3.7%，销售费用率同比提升2.0个百分点，主因收入规模下降及公司加大营销投入 [5] - 三季度公司净利率为12.9%，同比下降1.5个百分点 [5]

投资评级 - 对千禾味业维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司经营拐点已现，三季度收入降幅大幅收窄，好于预期，认为2025年已是经营底部 [1][6] - 三季度收入同比下降4.29%，较二季度同比下降30%显著改善，品牌美誉度和渠道正快速修复 [6] - 线下渠道单三季度已恢复正增长，同比增长3.7% [6] - 公司聚焦清洁配料表、有机等差异化定位，中长期仍具备良好成长性 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入19.87亿元，同比下降13.17%，归母净利润2.6亿元，同比下降26.13% [5][6] - 单三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降4.29%，归母净利润0.86亿元，同比下降14.55% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元、5.08亿元、6.1亿元，同比增长-20.9%、24.9%、20.0% [5][6] - 最新股价对应2025-2027年市盈率分别为31倍、25倍、21倍 [5][6] 分产品表现 - 前三季度酱油收入12.6亿元，同比下降12.3%，食醋收入2.4亿元，同比下降17.2% [6] - 第三季度酱油收入4.2亿元，同比下降3.6%，食醋收入0.8亿元，同比下降6.9%，酱油恢复好于食醋 [6] 分渠道与区域表现 - 前三季度线上渠道收入2.7亿元，同比下降34%，线下渠道收入16.8亿元，同比下降9% [6] - 单三季度线上收入0.7亿元，同比下降44%，线下收入5.8亿元，同比增长3.7% [6] - 核心市场西部地区前三季度收入7亿元，同比下降19%，东部地区收入4.7亿元，同比下降5% [6] - 南部和中部地区收入基本稳定，同比变化0.1%和-1.3% [6] 盈利能力 - 三季度毛利率为39%，同比提升1.5个百分点，主要受益于成本下降 [6] - 三季度销售费用率16.9%，同比提升2个百分点，管理费用率3.7%，同比下降0.2个百分点 [6] - 三季度净利率12.9%，同比下降1.5个百分点，主要因销售费用率提升 [6] 公司战略与展望 - 公司已完成线下新包装产品上市，突出清洁配料表的差异化定位 [6] - 梯媒广告已在部分重点城市上线，可积极关注后续动销反馈 [6] - 公司品牌定位健康调味品，过去凭借零添加系列取得收入大幅提升，未来将继续推进全国化 [6]

行业趋势 - 中国食品行业正经历以清洁标签和减量使用食品添加剂为核心的产业革新浪潮 驱动因素包括2025年实施的食品安全新国标以及行业推行的减盐减糖双减行动 [3] - 配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购的首选 头部品牌已占据50%市场份额 预计未来三年该品类在零售端品质酱油市场中的占比将提升至63.9% [4] - 行业迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点 品质竞争将成为行业持续发展的主题 推动力包括政策引导 健康消费意识觉醒与渠道变革 [3] 公司举措与成就 - 千禾味业旗下产品获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证 该证书由中国检验认证集团颁发 [1][3] - 千禾味业率先响应2025年9月的预包装食品新国标和添加剂双减倡议 开启产品包装焕新升级 其0系列酱油将配料表置于包装正面 清晰标示酿造所用4种或5种天然原料 [3] - 清洁标签0级认证是认证体系中的最高等级 要求企业建立从原料甄选 生产制作到包装储运的全链条风险管控体系 标准源于欧盟 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收19.87亿元，归母净利润2.6亿元 [1] - 第三季度单季营收6.69亿元，单季归母净利润0.86亿元 [1] - 第三季度单季酱油/食醋/其他业务收入分别为4.19亿、0.79亿和1.33亿元，单季降幅环比二季度显著收窄 [1] - 第三季度线下渠道收入5.81亿元，增速回正；分区域看，中部和南部收入转正，增速分别为5.2%和10.8% [1] 公司战略与产品认证 - 公司于9月率先响应《预包装食品标签通则》新规，在外包装去掉0添加中文字样，并将配料表放在产品正面 [1][2] - 公司0系列酱油获得中国质量认证中心的清洁标签产品0级认证 [2] - 公司宣布已落地预包装食品新国标和添加剂"双减"倡议，完成产品包装焕新升级 [2] - 公司与沃尔玛、品质永辉等渠道进行深度战略合作，为其生产自有品牌酱油产品 [7][9] 行业监管与标准变化 - 《食品安全国家标准 预包装食品标签通则》实施过渡期内，新规明确不允许标识无添加、零添加，倡导消费者关注食品配料和营养标签 [2] - GB/T 18186-2025《酱油质量通则》发布，新标准提高了对酱油原料的要求，取消了配制酱油，标志着行业将全面转向纯粮酿造 [6] - 清洁标签等级分为0级和1级，0级要求产品标签配料中不含有GB2760中允许使用的添加剂（食品用天然香料除外） [5] 行业趋势与竞争格局 - 中国调味品行业迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点，配料干净成为消费者对食品安全诉求的价值体现 [9] - 全国商超系统如沃尔玛、品质永辉、盒马NB店追求特级酱油，倾向于与头部企业战略合作进行差异化品牌定制 [7] - 清洁标签理念要求成分表可读性高、无人工合成添加剂，并注重加工工艺的清洁度，这推动了食品科学在天然提取物、生物保鲜等领域的创新 [4][5][6]

行业趋势 - 中国食品行业正经历以清洁标签和减量使用食品添加剂为核心的产业革新浪潮 [3] - 在食品安全新国标实施与行业减盐减糖双减行动的双重驱动下，调味品企业纷纷探索健康化转型新路径 [3] - 配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购首选，预计未来三年该品类在零售端品质酱油市场占比将提升至63.9% [4] - 头部品牌已占据配料干净酱油市场五成份额 [4] 公司行动与成就 - 千禾味业旗下产品获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证 [1] - 千禾味业率先响应2025年9月实施的预包装食品新国标和添加剂双减倡议，开启产品包装焕新升级 [3] - 公司0系列酱油将配料表置于包装正面，清晰标示酿造所用4种或5种天然原料 [3] - 清洁标签0级认证要求企业建立从原料甄选到包装储运的全链条风险管控体系，是认证体系中的最高等级 [3] 管理层观点 - 千禾味业董事长认为中国调味品行业已迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点 [3] - 在政策引导、健康消费意识觉醒与渠道变革推动下，品质竞争将成为行业持续发展的主题 [3]

公司业绩表现 - 第三季度营收约为6.69亿元，同比下降4.3%，归属于上市公司股东的净利润约为8634万元，同比下降14.6% [2] - 第三季度业绩下降幅度相较于上半年（营收下降17.07%，净利润下降30.81%）有所收窄改善 [2] - 公司方面回复称，目前销量已经企稳回升 [2] 产品包装与法规影响 - 新修订的《食品安全国家标准预包装食品标签通则》明确规定预包装食品不得使用"不添加""零添加"等用语，该规定将从2027年3月16日开始执行 [2] - 截至9月底，公司旗下"千禾0"系列酱油产品已完成包装优化升级，将配料表标注在包装正面，已停止生产旧版标签产品 [3] - 相较于旧版产品，新版产品将配料表以红底白字标示于瓶身正面 [6] 公司战略与产品布局 - 公司董事长认为配料干净、健康天然的产品是趋势和方向 [4] - 公司产品涵盖酱油、醋、料酒、蚝油四大类，当前第一大品类为酱油（生抽占比最高），未来的第二大单品被寄望于蚝油，认为其市场空间广阔 [4] - 2025年半年报显示，酱油营收为8.39亿元，占总营收的64%，醋营收为1.59亿元，占总营收的12% [4] 渠道合作与发展 - 公司已与沃尔玛、永辉、盒马等多家渠道合作推出定制产品 [5] - 沃尔玛对产品进行了品质提升，例如下架了氨基酸态氮含量低于1.0g/100mL的生抽产品，并强化自有品牌"沃集鲜"，其产品质量由沃尔玛与公司共同把控 [5] 行业竞争格局 - 调味品赛道竞争激烈，多个同行已布局零添加调味品细分赛道 [4] - 第三季度，海天味业营收约为63.98亿元，同比增长2.48%，净利润约为14.08亿元，同比增长3.4% [7] - 第三季度，中炬高新营收约为10.25亿元，同比下降22.84%，净利润约为1.23亿元，同比下降45.66% [7]