销售表现 - 5月线上销量环比增长35%，主要受益于618促销活动，抖音、京东、天猫等平台大幅增长，天猫旗舰店料酒品类行业第一 [1] - 5月线下销量环比增长20%，大润发华东、沃尔玛、红旗等渠道增长显著，与永辉、物美、中百联合营销活动带动单日销量增长18% [1] - KA大客户周转率提升，5月库存环比下降4.5天 [1] 市场监管与合规 - 3月"千禾0"商标与"零添加"话题引发争议，市场监管部门突击检查千禾23批次产品，结果均符合国家标准 [1] - 国家卫健委和市场监管总局发布新规，禁止预包装食品使用"零添加"等用语，设置两年过渡期，2027年3月正式实施 [1] - 公司表示"千禾0"商标仅为区分产品类型，将尽快落实新规要求，取消部分产品"零添加"标注 [2]

市场表现 - 5月线上销量环比4月增长约35%，抖音、京东、天猫等平台表现稳步回升 [1][3] - 线下渠道5月销量环比4月增长约20%，沃尔玛、红旗连锁等商超销售大幅回升 [1][3] - 天猫旗舰店料酒品类行业第一，健康调味品在C端渗透率提升 [3] - 端午节期间促销活动销量环比5月增长31%，全国开展促销活动625场 [3] 行业规范 - 国家发布《新规》，明确禁止预包装食品使用"零添加"等用语，设置两年过渡期 [2] - 《新规》填补行业规范空白，促进生产者规范标识，杜绝市场乱象 [2] - 公司表示将尽快落实《新规》要求，取消部分产品"零添加"字样 [2] 消费者趋势 - 健康调味品市场需求持续增长，消费者转向配料简单、味道自然的产品 [4] - 消费者对食品安全要求更严格，品质认知更为理性 [5] - 央视财经频道深度报道公司酱油酿造过程，认可其产品品质 [5] 公司回应 - 公司强调"千禾0"商标产品仅用食品原料，绝不添加食品添加剂 [2][5] - 董事长明确表示零添加产品配料表真实，不存在违反生产要求的情况 [5] - 权威部门检测和官方媒体认可平息市场争议 [6] 行业影响 - 监管力度提升给品质保证的企业更多机会，行业将优胜劣汰 [5] - 《新规》明确指导或为专注产品创新研发的企业带来新增长机会 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司营收同比下降4.16%至30.73亿元，为2016年上市以来首次业绩双降 [1] - 核心产品酱油收入同比下滑3.75%，导致全年营收下降 [1] - 2024年一季度营收同比下滑7.15%至8.3亿元，主要区域收入均同比下滑 [1] - 2024年除一季度外，其余三个季度营收分别同比下滑2.53%、12.63%和10.3% [5] 经销商动态 - 2024年一季度经销商数量净减少34个，期末降至3282个 [1] - 2022年经销商数量净增439个，2023年净增1020个创历史新高，2024年仅净增66个 [7] - 2024年上半年经销商数量达3560个峰值，下半年回落至3316个 [7] - 东部区域经销商727个，南部316个，中部749个，北部607个，西部883个 [2] 产品与市场竞争 - 酱油销量增速从2022年27.49%、2023年33.19%放缓至2024年1.27% [5] - 海天味业零添加系列销量2024年同比增长超60%，有机酱油复购率80% [6] - 海天酱油销量同比增长11.63%，收入增长8.87%至137.58亿元 [6] - 公司酱油毛利率38%，较海天低6.7个百分点 [8] 成本与价格策略 - 2024年公司每吨酱油成本约1933.45元，较海天低490元 [8] - 低原料成本未转化为高毛利，反映低端产品占比高稀释综合毛利率 [8] 行业趋势与政策影响 - 零添加概念红利消退，竞争对手加速布局分流市场份额 [5] - 2025年《食品安全国家标准》禁止"零添加"宣传，过渡期至2027年3月 [9] - 公司需在过渡期内完成品牌形象与产品结构调整 [9] 历史发展背景 - 2008年推出首款零添加酱油，2019年后零添加需求刚性化 [4] - 2022年"辛吉飞事件"加速零添加红利释放，2021-2023年营收从19.25亿增至32.07亿 [4] - 2022-2023年归母净利润年均涨幅超50% [4]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年6月26日09:30 - 10:30举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2][5] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为视频直播和网络互动[2][5] 投资者提问 - 投资者可在2025年6月19日至6月25日16:00前预征集提问，方式为登录上证路演中心网站或发邮件至irm@qianhefood.com [2][6] 参会人员 - 参加业绩说明会的公司人员有董事长/总裁伍超群等[6] 联系人信息 - 业绩说明会联系人是潘晓勤，电话028 - 38568229，邮箱irm@qianhefood.com [7]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年6月30日10点在四川眉山召开[3] - 网络投票2025年6月30日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[5] - 审议15项议案，已通过董事会、监事会审议[7][8] 议案相关 - 议案7、15涉及关联股东回避表决[9] - 议案10、11、12为特别决议议案，议案5、7对中小投资者单独计票[11] 股东登记 - 股权登记日2025年6月23日[14] - 法人、自然人登记方式不同，异地需6月27日17:00前登记[18] 其他 - 会务联系人吕科霖、潘晓勤，电话028 - 38568229等[18][19] - 审议财务决算报告、董事薪酬等多项议案[22][23][24]

品牌合作与市场定位 - 公司正式冠名央视财经频道王牌栏目《回家吃饭》，成为央视黄金档节目首次合作的"零添加"调味品品牌，标志着公司"简单配料"的产品定位与国家级媒体王牌节目制作理念高度契合 [1] - 节目上线时间与国家卫健委主导的全民营养周活动相契合，旨在响应《国民营养计划（2023-2030年）》政策号召，推动中国家庭饮食健康观念升级 [1] - 央视选择公司作为独家冠名伙伴，不仅因其38.7%的零添加酱油市场占有率，更基于其产品与国家"三减三健"健康行动的深度契合 [3] 节目影响力与品牌筛选标准 - 《回家吃饭》是央视重点打造的饮食文化IP，开播10年来累计触达观众超12亿人次，覆盖全国4.2亿家庭用户，稳居同时段生活类节目榜首 [3] - 栏目对合作品牌的选择极为严苛，公司因其产品品质、技术公信力及理念符合国家要求和政策方向而入选 [6] 消费者趋势与市场需求 - 近一半的中国消费者倾向购买纯天然、零添加的食品，86%的消费者期望食品配料表越简单越好 [4] - 公司部分品类产品一直处于供不应求的状态，印证消费者对"配料极简、品质极致"产品的迫切需求 [8] 研发投入与产能扩张 - 公司在零添加上研发投入累计超过4亿元，通过智能化装备和科研支撑实现干净原料的洁净生产过程 [6] - 公司年产60万吨调味品智能制造项目二期主体建设完成，总投资12.6亿元，历时五年，达产后总产能将突破120万吨，极大满足市场需求 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024全年千禾味业收入承压，2025Q1收入降幅环比收窄，产品结构优化和原料成本下行推升2024Q4和2025Q1盈利能力改善，且高分红延续 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为32.4、35.3、38.3亿元，同比+5.4%、+8.8%、+8.7%；归母净利润分别为5.5、6.2、6.9亿元，同比+6.9%、12.5%、11.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024全年公司实现营业收入30.7亿元（同比-4.2%），归母净利润5.1亿元（同比-3.1%），扣非归母净利润5.0亿元（同比-5.1%） [1] - 2024Q4公司实现营业收入7.9亿元（同比-10.3%），归母净利润1.6亿元（同比+13.4%），扣非归母净利润1.6亿元（同比+8.6%） [1] - 2025Q1公司实现营业收入8.3亿元（同比-7.1%），归母净利润1.6亿元（同比+3.7%），扣非归母净利润1.6亿元（同比+4.6%） [1] 投资要点 收入情况 - 分产品看，2024全年酱油/食醋分别实现收入19.6/3.7亿元，同比-3.8%/-12.5%，其中酱油/食醋销量分别同比+1.3%/-9.5%，吨价同比-5.0%/-3.3%；2024Q4酱油/食醋分别实现收入5.3/0.8亿元，同比-7.1%/-19.1%；2025Q1酱油/食醋分别实现收入5.4/1.0亿元，同比-4.7%/-10.6% [2] - 分销售模式看，2024全年线上/线下销售收入6.0/24.3亿元，同比-4.9%/-4.0%；2025Q1线上/线下销售收入1.3/6.9亿元，同比-12.3%/-5.9% [2] - 经销商数量方面，截止2024年底为3316家，同比净增加66家，2024Q4/2025Q1经销商数量分别环比净减少108/34家 [2] 盈利情况 - 2024全年毛利率37.2%（同比+0.04pct），净利率16.7%（同比+0.2pct），销售费用率13.8%（同比+1.5pct）、管理费用率2.4%（同比-1.4pct）、研发费用率2.7%（同比持平）、财务费用率-1.2%（同比-0.4pct） [3] - 2024Q4毛利率40.1%（同比+4.7pct），净利率20.7%（同比+4.3pct），销售费用率13.0%（同比+1.1pct）、管理费用率0.1%（同比-3.2pct），主要受股份支付费用冲回影响、研发费用率2.9%（同比持平）、财务费用率-1.1%（同比-0.6pct） [3] - 2025Q1毛利率38.9%（同比+2.9pct），净利率19.3%（同比+2.0pct），销售费用率12.5%（同比+0.6pct）、管理费用率2.7%（同比持平）、研发费用率2.4%（同比-0.4pct）、财务费用率-1.1%（同比+0.2pct） [3] - 2024年分红比例99.9%，同比提升3.1pct [3] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,073|3,240|3,526|3,834| |(+/-) (%)|-4.16%|5.44%|8.82%|8.72%| |归母净利润（百万元）|514|550|618|687| |(+/-) (%)|-3.07%|6.89%|12.51%|11.03%| |每股收益(元)|0.50|0.53|0.60|0.67| |P/E|23.05|21.56|19.16|17.26| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年多项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11]

公司基本信息 - 千禾味业于2012年4月25日成立，前身恒泰实业1996年1月31日成立[6] - 千禾味业注册资本为1,027,731,086元[6] 股票发行情况 - 2023年7月12日向特定对象发行股票在上海证券交易所上市[6][7][8] - 向伍超群发行62,402,496股，募资80,000.00万元，净额79,579.50万元，2023年6月30日到位[7] 持续督导相关 - 持续督导期自2023年7月11日至2024年12月31日[2] - 持续督导期内未发生重大事项[11] - 保荐机构认为信息披露、募资管理使用符合规定[15][16] 募集资金情况 - 截至2024年12月31日，募集资金余额为1203.07万元[16] 其他信息 - 2025年年报披露时间为4月16日[6] - 公司不存在其他申报事项[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 千禾味业发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年营业总收入30.73亿元（-4.16%），归母净利润5.14亿元（-3.07%），扣非净利润5.03亿元（-5.12%）；2024Q4营业总收入7.85亿元（-10.3%），归母净利润1.63亿元（+13.45%），扣非净利润1.56亿元（+8.64%）；2025Q1营业总收入8.31亿元（-7.15%），归母净利润1.61亿元（+3.67%），扣非净利润1.59亿元（+4.65%） [2][4] - 备货节奏调整致2024Q4销售压力大，2025年3月受舆论风波影响销售，Q1延续收入下滑，线上销售降幅更大；成本下行叠加产品结构汰换，毛利率显著改善，激励费用冲回使单季盈利能力提升；短期风波不改产业趋势，公司顺应调味品健康化升级趋势，后续有望重回增长轨道，2024Q2调整将提振长期盈利，全国化渗透有增长空间，分红延续高水平，预计2025 - 2026年归母净利润5.67/6.45亿元，对应PE估值约21/18倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度收入，酱油19.64亿元（-3.75%），单Q4（-7.14%）；食醋3.7亿元（-12.52%），单Q4（-19.11%）；其他主业7亿元（-0.41%），单Q4（-11.9%）。2025年Q1，酱油5.41亿元（-4.69%）；食醋1.01亿元（-10.64%）；其他主业1.75亿元（-11.23%） [10] - 2024年度归母净利率提升0.19pct至16.73%，毛利率+0.04pct至37.19%，期间费用率-0.26pct至17.68%；2025Q1，归母净利率提升2.02pct至19.33%，毛利率+2.93pct至38.89%，期间费用率+0.43pct至16.42% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3073|3389|3749|4129| |营业成本（百万元）|1930|2089|2305|2535| |毛利（百万元）|1143|1300|1444|1594| |营业税金及附加（百万元）|23|32|35|39| |销售费用（百万元）|423|477|513|540| |管理费用（百万元）|75|92|102|112| |研发费用（百万元）|83|75|79|87| |财务费用（百万元）|-38|-17|-19|-21| |营业利润（百万元）|611|671|764|863| |利润总额（百万元）|608|671|764|863| |所得税费用（百万元）|94|104|118|134| |净利润（百万元）|514|567|645|729| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|514|567|645|729| |EPS（元）|0.50|0.55|0.63|0.71| |经营活动现金流净额（百万元）|338|832|819|948| |投资活动现金流净额（百万元）|-359|-349|-357|-348| |筹资活动现金流净额（百万元）|-447|-571|-633|-690| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-468|-88|-171|-90| |货币资金（百万元）|1466|1379|1208|1118| |交易性金融资产（百万元）|10|10|10|10| |应收账款（百万元）|136|199|213|240| |存货（百万元）|893|810|896|989| |预付账款（百万元）|20|26|28|31| |其他流动资产（百万元）|46|47|48|50| |流动资产合计（百万元）|2571|2470|2403|2438| |固定资产合计（百万元）|1577|1723|1853|1942| |无形资产（百万元）|119|132|147|160| |资产总计（百万元）|4480|4513|4559|4671| |短期贷款（百万元）|70|54|31|13| |应付款项（百万元）|218|188|208|228| |应付职工薪酬（百万元）|34|52|57|63| |应交税费（百万元）|28|46|50|56| |其他流动负债（百万元）|378|412|420|462| |流动负债合计（百万元）|727|752|767|821| |负债合计（百万元）|832|856|870|924| |归属于母公司所有者权益（百万元）|3648|3658|3689|3747| |股东权益（百万元）|3648|3658|3689|3747| |负债及股东权益（百万元）|4480|4513|4559|4671| |每股收益（元）|0.50|0.55|0.63|0.71| |每股经营现金流（元）|0.33|0.81|0.80|0.92| |市盈率|24.15|20.91|18.36|16.25| |市净率|3.41|3.24|3.21|3.16| |EV/EBITDA|15.48|12.08|10.74|9.61| |总资产收益率|11.5%|12.6%|14.2%|15.6%| |净资产收益率|14.1%|15.5%|17.5%|19.5%| |净利率|16.7%|16.7%|17.2%|17.7%| |资产负债率|18.6%|19.0%|19.1%|19.8%| |总资产周转率|0.70|0.75|0.83|0.89| [16]

公司业绩表现 - 24年公司实现营收30.7亿元，同比-4.2%，归母净利润5.1亿元，同比-3.1%，扣非归母净利润5.0亿元，同比-5.1% [2] - 24Q4营收7.9亿元，同比-10.3%，归母净利润1.6亿元，同比+13.4%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+8.6% [2] - 25Q1营收8.3亿元，同比-7.2%，归母净利润1.6亿元，同比+3.7%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+4.7% [2] - 24年公司分红比例达到99.9%，较23年的96.9%进一步提升 [2] 产品与地区表现 - 24年酱油营收19.6亿元，同比-3.8%，食醋营收3.7亿元，同比-12.5%，主要因市场竞争加剧及高基数影响 [3] - 24年酱油量/价分别同比+1.3%/-5.0%，食醋量/价分别同比-9.5%/-3.3% [3] - 25Q1酱油营收5.4亿元，同比-4.7%，食醋营收1.0亿元，同比-10.6%，受高基数及负面舆情扰动 [3] - 24年东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9%，南部市场表现突出 [3] - 25Q1东/南/中/北/西部营收分别同比-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9% [3] 渠道与经销商 - 24年线上/线下营收分别同比-4.9%/-4.0%，25Q1线上/线下营收分别同比-12.3%/-5.9% [4] - 25Q1末经销商总数3282家，较24年末净减少34家，持续优化经销商团队 [5] 盈利能力与费用 - 24年毛利率37.2%，同比+0.04pcts，受益于原材料成本下行及产品结构优化 [5] - 24年期间费用率17.7%，同比-0.3pcts，销售/管理费用率分别为13.8%/2.4%，同比+1.5/-1.4pcts [5] - 24年归母净利率16.7%，同比+0.2pcts [5] - 25Q1毛利率38.9%，同比+2.9pcts，销售/管理费用率分别为12.5%/2.7%，同比+0.6pcts/持平 [5] - 25Q1归母净利率19.3%，同比+2.0pcts [5] 未来战略 - 25年公司将加大研发投入，提升产品品质并强化成本管控 [6] - 组织管理方面实施动态薪酬和差异化授权，提升运营效率 [6] - 渠道方面深化线下零售合作，提升铺货率及市场覆盖度，优化特通渠道服务，餐饮渠道借助品牌势能竞争 [6]