报告核心观点 - 2025年4月快递行业业务量增速高于实物网上零售额和社会消费品零售额增速，小件化趋势加速催化包裹增长；单票收入同比和环比均下降，价格竞争或持续 [6]。 - 区域上非产粮区业务量增速高于产粮区，价格竞争主战场有向非产粮区转移趋势 [6]。 - 圆通、申通、顺丰业务量增速高于行业，韵达低于行业；各公司单票收入环比下降，韵达和顺丰降幅相对较大 [6]。 - 维持快递行业“推荐”评级，优选龙头，关注反转，价值投资顺丰控股 [6]。 行业量价 业务量 - 2025年4月快递行业业务量同比增速19.1%，高于实物网上零售额6.1%和社会消费品零售额5.1%的同比增速；1 - 4月业务量同比增速20.9%，也高于后两者 [6][12]。 - 2025年快递小件化趋势加速，催化快递包裹高速增长，周快递日均揽收量维持高景气 [6][9][12]。 单票收入 - 2025年4月行业单票收入7.43元，同比下降6.98%，环比下降0.64%；小件化趋势和龙头重夺份额意愿强影响单票收入，价格竞争1 - 4月逐渐启动，预计5月全面拉开 [6][16]。 区域量价 主要产粮区 - 2025年4月义乌快递业务量同比增长11.7%、广东同比增长16.5%，均小于行业19.1%的增速；义乌单票收入同比 - 4.9%，降幅小于行业，广东同比 - 10.4%，降幅大于行业 [24]。 价格竞争转移趋势 - 2025年4月一类/二类/三类地区业务量同比增速分别为18.4%/21.1%/28.4%，非产粮区高于产粮区；单票收入同比增速分别为 - 6.5%/- 8.6%/- 11.3%，价格竞争主战场有向非产粮区转移趋势 [28]。 各省份情况 - 2025年4月部分快递业务量占比较低的省份同比增速较高，各省份单票收入仍以同比下降为主，贵州、宁夏、陕西降幅位居前列 [29][32]。 各公司量价 业务量 - 2025年4月圆通、韵达、申通、顺丰快递业务量日均分别为8977、7247、6973、4450万票，市占率分别为16.50%、13.32%、12.82%、8.18%，同比分别 + 0.81、 - 0.67、 - 0.20、 + 0.68pct，环比分别 + 0.50、 - 0.20、 + 0.30、 + 0.41pct [39]。 - 4月圆通、申通、顺丰业务量同比增速分别为25.27%、20.98%、29.99%，高于行业19.1%的增速；韵达同比增速13.41%，低于行业 [39]。 单票收入 - 2025年4月圆通、韵达、申通、顺丰单票收入分别为2.14、1.91、1.97、13.49元，环比分别 - 1.83%、 - 2.55%、 - 1.99%、 - 2.39%；同比增速分别为 - 6.96%、 - 6.83%、 - 3.90%、 - 13.91%，韵达和顺丰降幅相对较大 [44]。 投资建议 - 维持快递行业“推荐”评级，优选龙头，关注反转，价值投资顺丰控股 [6][45]。 重点关注公司盈利预测 |重点公司代码|股票名称|2025/5/27股价|EPS（2024A/2025E/2026E）|PE（2024/2025E/2026E）|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2057.HK|中通快递 - W|123.18|10.96/12.37/14.24|12.88/9.96/8.65|买入 [5]| |600233.SH|圆通速递|12.51|1.16/1.19/1.32|12.19/10.51/9.48|买入 [5]| |002120.SZ|韵达股份|6.69|0.66/0.63/0.70|11.39/10.62/9.56|买入 [5]| |002468.SZ|申通快递|10.34|0.68/0.90/1.13|14.91/11.49/9.15|买入 [5]| |1519.HK|极兔速递 - W|6.10|0.07/0.29/0.50|69.88/21.22/12.12|买入 [5]| |002352.SZ|顺丰控股|45.37|2.04/2.36/2.71|19.76/19.22/16.74|买入 [5]|

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1餐饮外卖业务增长稳健，外卖单量同比增长9.3%，公司通过多种模式提升用户粘性和购买频次，为中小商家提供扶持并将投入1000亿元推动行业发展 [7] - 2025Q1美团闪购业务保持强劲增长，多个消费品类显著增长，累计交易用户数超5亿，非餐饮品类即时零售日单量突破1800万单，闪电仓建设持续推进，4月发布品牌有望加强用户心智 [7] - 2025Q1到店酒旅业务表现亮眼，年活跃商户数同比增长超25%，营收同比增长20%，公司拓展品类和服务供给，到店业务在低线市场增长强劲，酒旅业务深化商家合作 [8] - 2025Q1营收高于市场一致预期，核心本地商业及新业务营收同比稳健增长，营业利润及经调整净利润大幅高于市场一致预期，主因核心本地商业经营利润率改善，新业务亏损收窄 [7] - 2025Q1核心本地商业营收同比增长18%至643亿元，经营利润同比增长39%至135亿元，预计2025Q2收入同比增速环比放缓，经营利润同比显著下降 [7] - 2025Q1新业务营收同比增长19%至222亿元，经营亏损同比收窄至23亿元，经营溢利率-10%，全球业务拓展方面，Keeta在香港、沙特市场表现良好，宣布进入巴西市场并计划投入10亿美元 [10] - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑行业竞争加剧、短期海外业务投入加码，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为3,873/4,477/5,106亿元，Non - GAAP归母净利润为409/547/676亿元，给予2025年目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元，维持“买入”评级 [10][18] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 业绩总览：2025Q1实现营收866亿元（YoY + 18%，QoQ - 2%），高于市场一致预期的854亿元，营业利润106亿元（YoY + 103%，QoQ + 58%），净利润101亿元（YoY + 87%，QoQ + 62%），Non - GAAP EBITDA 123亿元（YoY + 52%，QoQ + 7%），Non - GAAP归母净利润109亿元（YoY + 46%，QoQ + 11%），高于市场一致预期的97亿元 [11] - 费用情况：2025Q1研发费用率6.7%（YoY - 0.2pct，QoQ + 0.5pct），同比稳定；销售及营销费用率18.0%（YoY - 1.0pct，QoQ - 1.6pct），费率同比下降因营销效率提升；一般及行政费用率3.0%（YoY - 0.1pct，QoQ - 0.3pct），同比稳定 [12] - 利润率情况：2025Q1毛利率为37.4%（YoY + 2.4pct，QoQ - 0.3pct），同比提高因成本效率改善；经营利润率为12.2%（YoY + 5.1pct，QoQ + 4.6pct），净利润率为11.6%（YoY + 4.3pct，QoQ + 4.6pct） [15] 盈利预测与评级 - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑行业竞争加剧、短期海外业务投入加码，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收预测为3,873/4,477/5,106亿元，Non - GAAP归母净利润预测为409/547/676亿元；根据SOTP估值法，给予2025年美团合计目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元，维持“买入”评级 [18]

报告核心观点 - 名创优品海内外渠道持续扩张且国内同店趋势向好，虽当前利润率承压但未来业绩有望较快增长，维持“买入”评级 [3][4][6] - 联想集团基本业务营运表现强劲，混合式人工智能加速落地，随着AI功能渗透业绩有望提升，维持“买入”评级 [7][8][10] - 万华化学以技术创新驱动发展，虽短期价差指数处于低位但未来成长性好，维持“买入”评级 [11][12][21] - 资产配置市场持续活跃，一级市场稳步推进、二级市场表现强劲，保障房与交通基础设施领涨 [23] 名创优品点评报告 财务数据 - 2025Q1总营收44.3亿元，同比+18.9%，毛利率44.2%，净利润4.2亿元，经调整净利润5.9亿元，经调整净利率13.3% [3][4] 收入拆分 - 名创优品品牌收入40.9亿元，同比+16.5%，中国内地收入24.9亿元，同比+9.1%，海外收入15.9亿元，同比+30.3%，海外收入占比达39.0% [4] - TOPTOY品牌收入3.4亿元，同比+58.9% [4] 费用情况 - 2025Q1销售及分销开支10.2亿元，同比+46.7%，一般行政开支2.4亿元，同比+26.6% [4] 门店情况 - 截至2025Q1末，名创优品门店7488家，同比+858家，环比-16家，中国内地4275家，同比+241家，环比-111家，海外3213家，同比+617家，环比+95家 [5] - TOPTOY门店280家，同比+120家，环比+4家 [5] 同店情况 - 2025Q1名创优品品牌在中国内地同店销售降幅收窄至中个位数，2025年1 - 5月20日同店销售额降幅为低个位数 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年收入208/250/290亿元，同比+22%/+20%/+16%，经调整归母净利润29/37/45亿元，同比+7%/+26%/+22%，维持“买入”评级 [6] 联想集团点评报告 财务数据 - FY2025收入约690.77亿美元，同比增长21.41%，净利润约13.84亿美元，同比增长37.01%，毛利率16.07% [7] - FY2025Q4收入约169.84亿美元，同比增长22.50%，环比减少9.64%，净利润约0.90亿美元，同比减少63.72%，排除非现金费用non - HKFRS净利润约2.78亿美元，同比增长25%，毛利率约16.38% [7] 业务表现 - 基本业务营运强劲，FY2025所有主营业务营业额双位数同比增长，全年净利润同比增长37%，FY2025Q4净利润下滑主因非现金认股权证公允值亏损，排除后non - HKFRS净利润同比增长25% [8] - 智能设备业务集团：FY2025收入510亿美元，同比增长13%，经营溢利率7.2%领先行业，FY2025Q4收入约118.14亿美元，同比增长13%，经营溢利率约6.8%，全球个人电脑市场份额同比提升1pct至24% [8] - 基础设施方案集团：FY2025收入150亿美元，同比增长63%，下半财年扭亏为盈，FY2025Q4收入约41.2亿美元，同比增长63%，经营溢利率约0.1% [9] - 方案服务业务集团：FY2025收入约85亿美元，同比增长13%，经营利润达18亿美元创历史新高，同比增长15%，FY2025Q4收入约21.5亿美元，同比增长18%，经营溢利率22.7% [9] 盈利预测与评级 - 预计FY2026 - FY2028营收分别为763.70、827.33、872.08亿美元，non - HKFRS净利润分别为16.01、18.74、22.18亿美元，对应P/E倍数为9.0x、7.7x、6.6x，维持“买入”评级 [10] 万华化学公司动态研究 公司优势 - 以技术创新驱动发展，以优良文化为基础打造高技术和低成本两大护城河，向全球化工巨头进军 [11] 基本面影响因素 - 短期看产品景气度，价差是影响短期利润核心因素，定义万华化学价差指数判断景气位置；长远看未来成长，落地项目是持续进化空间 [12] 价差指数情况 - 2025Q2万华化学价差指数平均为70.11，较Q1下降7.35，处于历史5.83%分位数，预计Q2归母净利润34亿元 [13] - 聚氨酯板块Q2价差指数均值86.16，较Q1下降7.69，处于历史14.94%分位数；石化板块Q2价差指数平均55.13，较Q1下降9.65，处于历史低位；新材料板块Q2价差指数平均33.01，较Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数 [13] 重点项目进展 - 2025年4月25日与科威特石化签署合资协议，PIC投资6.38亿美金认购万华化学（烟台）石化有限公司25%股权 [14] - 多个项目进行环境影响评价相关公示 [15] MDI价格价差 - 截至2025年5月25日，5月聚合MDI均价16220元/吨，同比-6.68%，环比+4.26%，纯MDI均价17163元/吨，同比-8.25%，环比持平 [16] - 5月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差11567元/吨，同比+10.49%，环比+9.08%，纯MDI平均价差12891元/吨，同比+9.29%，环比+5.57% [17] 下游情况 - 2025年4月，国内家用电冰箱产量818万台，同比-12.4%，出口量693万台，同比-2.8% [18] - 2025年3月，国内冷柜产量368万台，同比-8.9%，销量376.83万台，同比-1.8% [19] - 2025年4月，国内汽车产量261.9万辆，同比+8.9%，销量259.0万辆，同比+9.8%，房屋新开工面积累计1.78亿平方米，同比-23.8%，累计施工面积62.0亿平方米，同比-9.7% [20] 盈利预测与评级 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、223亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [21] 资产配置报告 一级市场情况 - 年内已成功发行7单REITs产品，另有7单已通过审核等待上市，发行节奏平稳，储备项目有进展 [23] 二级市场情况 - 本周（2025年5月19 - 23日），中证REITs全收益指数上涨1.20%，跑赢主流基准，市场总市值增至1984.31亿元，日均换手率环比提升至0.71% [23] 板块表现 - 保障性租赁住房REITs加权周平均涨幅2.57%领先，交通基础设施REITs上涨2.30%，华泰苏州恒泰租赁住房REIT、招商公路高速公路REIT等涨幅居前 [23] 交易情况 - 本周保障性租赁住房板块换手率达1.06%最活跃，园区基础设施类REITs周成交量达2.13亿份居首 [24] 现金分派率 - 产权类REITs现金分派率均值3.86%，消费基础设施类以4.38%居前；特许经营权类REITs现金分派率均值8.35%，市政设施类分派率达12.83%，产权类平均IRR为4.11%，特许经营权类为3.88% [24]

一级市场发行动态 - 截至2025年5月23日，年内已成功发行7单REITs产品，较去年同期增加1单，1月发行集中，有3单成立；处于已申报、已受理、已问询、已反馈、已通过审核等待上市的产品分别有1、3、3、12、7单[15] - 本周交易所审核状态更新项目2单，创金合信电子城产业园REIT已申报，拟于上交所上市；中金中国绿发商业资产REIT审核通过，拟于深交所上市[18] 二级市场回顾分析 - 截至2025年5月23日，全市场公募REITs总市值增至1984.31亿元，较前一周增加51.85亿元；总流通市值提升至921.76亿元，周度增加17.70亿元；本周日均换手率达0.71%，较前一周上升0.13个百分点[21] - 本周中证REITs全收益指数收盘上涨1.20%，涨幅领先红利指数（0.40%）、中债 - 新综合财富总值指数（0.09%）、中证转债指数（-0.11%）及沪深300指数（-0.18%）；过去一周波动率为0.44%，低于红利指数(0.76%)和沪深300指数(0.56%)，高于中证转债指数(0.27%)以及中债 - 新综合财富总值指数（0.03%）[24] - 按项目属性，特许经营权类REITs加权平均周涨跌幅为1.57%，优于产权类REITs的1.16%；按基础资产类型，保障性租赁住房板块以2.57%的加权平均周涨幅领先，交通基础设施板块上涨2.30% [29] - 个券层面，华泰苏州恒泰租赁住房REIT周涨幅达17.56%，招商公路高速公路REIT上涨11.54%，平安宁波交投杭州湾跨海大桥REIT上涨5.73% [33] - 周度交易规模上，园区基础设施类REITs成交量2.13亿份居首；周度换手率方面，保障性租赁住房板块以1.06%领先[34][35] - 估值水平上，产权类REITs现金分派率均值3.86%，消费基础设施分派率4.38%居前；特许经营权类现金分派率均值8.35%，市政设施分派率12.83%领先；中债REITs估值收益率产权类(4.11%)高于特许经营权类(3.88%)，交通基础设施5.52%最高；PV乘数特许经营权类(1.23)低于产权类(1.3)，交通基础设施1.05最低[38] 风险提示 - 存在宏观经济与政策风险、底层资产运营风险、分红不及预期风险、流动性风险[8][43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][165] 报告的核心观点 - 化工行业未来竞争优势在于“工程师红利”，报告研究的具体公司以技术创新驱动发展，打造高技术和低成本护城河，正迈向全球化工巨头之列 [4] - 短期公司基本面受产品景气度影响，价差是影响短期利润核心因素；长远看，公司基本面受未来成长影响，里程碑式产品至关重要 [5] 根据相关目录分别进行总结 本月行情（2025年4 - 5月） - 截至2025年5月23日，公司收盘价为56.08元，较4月30日涨跌幅为+3.01%，基础化工指数涨跌幅为+2.58%，沪深300指数涨跌幅为+2.96% [19] 重要公告（2025年4 - 5月） - 4月3日烟台产业园120万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品，乙烯二期项目开车成功 [21] - 2024年度公司营收1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比-22.49% [21] - 2025年一季度公司营收430.68亿元，同比-6.7%；归母净利润30.82亿元，同比-25.87% [21] - 公司拟回购股份3 - 5亿元，占总股本比例0.10% - 0.16%，用于减少注册资本 [21] - 福建工业园相关装置6月5日起停产检修45天，烟台产业园乙烯一期装置6月3日起停产技改5个月 [21] 万华化学开工情况和价差指数 - 截至2025年5月25日，2025Q2公司价差指数平均为70.11，较Q1下降7.35，处于历史5.83%分位数，预计Q2归母净利润34亿元 [6][25] - 聚氨酯板块Q2价差指数均值为86.16，较Q1下降7.69，处于历史14.94%分位数 [6] - 石化板块Q2价差指数平均为55.13，较Q1下降9.65，处于历史低位 [6] - 新材料板块Q2价差指数平均为33.01，较Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数 [6] 项目进展 - 4月25日公司与科威特石化签署协议，其投资6.38亿美金认购子公司25%股权 [35] - 4 - 5月多个项目有环评公示进展，如宁波MDI/HDI技改扩能等项目 [35][42] - 按2025年平均价格计算，现有规划项目全部投产预计2025年新增营收476亿元，2026年及之后新增营收813亿元 [37] 聚氨酯板块 MDI - MDI及主要原材料价格：5月聚合MDI均价16220元/吨，同比-6.68%，环比+4.26%；纯MDI均价17163元/吨，同比-8.25%，环比持平 [9] - MDI供需情况：4月山东和浙江地区MDI产量11.78万吨；4月聚合MDI出口4.17万吨，纯MDI出口0.60万吨；全球多套MDI装置有检修或降负情况 [66][73][80] - MDI下游需求情况：4月冰箱产量、出口量，冷柜产量、销量同比有下滑；4月汽车产销量同比提升；4月房屋新开工面积、施工面积同比下滑 [10] TDI - 截至2025年5月25日，2025Q2 TDI价差指数平均为36.13，较Q1下降8.28，处于历史1.92%分位数 [99] - TDI及主要原材料价格：有周度挂牌价及与甲苯价差相关数据 [107] - TDI供需情况：国内多套TDI装置正常运行，预计5月开工负荷87.50% [121] 聚醚价格及供需情况 - 有软泡聚醚、硬泡聚醚价格及价差，聚醚多元醇产量、表观消费量相关数据 [125][128] 石化板块 - 截至2025年5月25日，2025Q2石化板块价差指数平均为55.13，较Q1下降9.65，处于历史低位 [130] 新材料板块 - 截至2025年5月25日，Q2新材料板块价差指数平均为33.01，较Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数 [151] 盈利预测与评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、223亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [11][165]

一级市场情况 - 截至2025年5月23日，年内已成功发行7单REITs产品，较去年同期增加1单，1月发行集中，有3单成立；处于已申报、已受理、已问询、已反馈和已通过审核等待上市的产品分别有1、3、3、12和7单[4][9] - 本周交易所审核状态更新2单，创金合信电子城产业园REIT已申报，中金中国绿发商业资产REIT审核通过[11] 二级市场表现 - 截至2025年5月23日，全市场公募REITs总市值增至1984.31亿元，较前一周增加51.85亿元；总流通市值提升至921.76亿元，周度增加17.70亿元；日均换手率达0.71%，较前一周上升0.13个百分点[13] - 本周中证REITs全收益指数上涨1.20%，领先红利、中债、中证转债和沪深300指数；波动率为0.44%，低于红利和沪深300指数，高于中证转债和中债指数[15] 板块表现 - 按项目属性，特许经营权类REITs加权平均周涨跌幅为1.57%，优于产权类的1.16%；按基础资产类型，保障性租赁住房板块以2.57%涨幅领先，交通基础设施板块上涨2.30%[21] - 周度交易规模上，园区基础设施类REITs成交量2.13亿份居首；周度换手率上，保障性租赁住房板块以1.06%领先[25][27] 估值水平 - 截至2025年5月23日，产权类REITs现金分派率均值3.86%，消费基础设施类4.38%居前；特许经营权类均值8.35%，市政设施类12.83%领先[4][28] - 中债REITs估值收益率方面，产权类4.11%高于特许经营权类3.88%，交通基础设施5.52%最高；PV乘数上，特许经营权类1.23低于产权类1.3，交通基础设施1.05最低[28] 风险提示 - 存在宏观经济与政策、底层资产运营、分红不及预期和流动性风险[4][34]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团基本业务营运表现强劲，FY2025 所有主营业务营业额均双位数同比增长，全年净利润同比增长 37%；FY2025Q4 净利润同比下滑主要受非现金认股权证公允值亏损影响，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润同比增长 25% [6] - 随着混合式人工智能加速落地，预计公司 FY2026 - FY2028 营收分别为 763.70、827.33、872.08 亿美元，non - HKFRS 净利润分别为 16.01、18.74、22.18 亿美元，对应 P/E 倍数为 9.0x、7.7x、6.6x；随着 AI 功能在 PC 端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，且 AI 功能用于其他终端市场利好公司未来整体发展，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 5 月 26 日，联想集团近 1 个月、3 个月、12 个月相对恒生指数表现分别为 5.1%、 - 26.6%、 - 12.6%，恒生指数同期表现为 5.9%、 - 2.1%、25.1% [4] - 联想集团当前价格为 9.29 港元，52 周价格区间为 6.57 - 13.60 港元，总市值 115,239.28 百万港元，流通市值 115,239.28 百万港元，总股本 1,240,465.93 万股，流通股本 1,240,465.93 万股，日均成交额 676.71 百万港元，近一月换手 0.65% [4] 财务数据 - FY2025（对应自然年 2024Q2 - 2025Q1），公司实现收入约 690.77 亿美元，同比增长 21.41%；实现净利润约 13.84 亿美元，同比增长 37.01%；毛利率 16.07% [5] - FY2025Q4（对应自然年 2025Q1），公司实现收入约 169.84 亿美元，同比增长 22.50%，环比减少 9.64%；实现净利润约 0.90 亿美元，同比减少 63.72%，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润约 2.78 亿美元，同比增长 25%；毛利率约 16.38% [5] 各业务板块表现 - 智能设备业务集团（IDG）：FY2025 全年实现收入 510 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率达 7.2%，领先行业；FY2025Q4 收入约 118.14 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率约 6.8%；全球个人电脑市场份额同比提升 1pct 至 24% [6] - 基础设施方案集团（ISG）：FY2025 全年实现收入 150 亿美元，同比增长 63%，下半财年扭亏为盈；FY2025Q4 收入约 41.2 亿美元，同比增长 63%，经营溢利率约 0.1%；独特的 ODM + 模式推动云服务提供商业务发展，中小型企业业务策略带动销量及利润均衡增长 [7] - 方案服务业务集团（SSG）：FY2025 收入约 85 亿美元，同比增长 13%，经营利润创历史新高，达 18 亿美元，同比增长 15%；FY2025Q4 收入约 21.5 亿美元，同比增长 18%，经营溢利率 22.7%；支持服务订单加速增长，运维服务保持增长势头 [7][8] 盈利预测 |指标|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|690.77|763.70|827.33|872.08| |YoY（%）|21|11|8|5| |净利润（亿美元）Non - HKFRS|14.27|16.01|18.74|22.18| |YoY（%）|37|12|17|18| |净利润（亿美元）HKFRS|13.84|15.64|18.34|21.31| |YoY（%）|37|13|17|16| |EPS（美元/股）|0.11|0.13|0.15|0.17| |ROE（%）|23|21|20|19| |P/E（non - HKFRS）|10.3|9.0|7.7|6.6| |P/S（non - HKFRS）|0.2|0.2|0.2|0.2|[10]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，存单利率虽受短期扰动但仍有下行可能，汽车、旅游、零食、宠物、北交所、食品饮料、AI应用、债券等领域有各自的投资机会和风险，部分公司业绩表现亮眼，建议投资者关注相关优质标的[3][5][12][16][32][39][42][52][60] 各报告总结 《存单利率还会上行吗？--固定收益点评》 - 5月15日降准后资金面边际收敛、存单利率上行，原因包括政府债发行量增加、税期及跨月压力，央行防止市场形成一致预期，存款降息使存单供给压力上升[3] - 从资金面、银行资产负债端、存款降息影响看，短期内同业存单发行量或上升扰动利率，但资金面宽松、配置力量上升使存单利率仍有下行动力，建议逢高配置[4] 《小米发布YU7，吉利零跑202025Q1业绩亮眼--行业周报》 - 2025.5.19 - 5.23 A股汽车板块跑赢上证综指，港股汽车整车部分企业有不同涨跌幅，汽车板块周度成交额环比上升[5] - 小米发布SUV YU7，预计7月上市，定位豪华高性能，智能辅助驾驶配置丰富；零跑、小鹏2025Q1业绩亮眼，交付量和营收增长；特斯拉预计6月底在得州奥斯汀推自动驾驶出租车[6][8][9] - 以旧换新政策支撑汽车消费，看好汽车板块机会，推荐多类车企和零部件企业[10] 《利润率持续改善，关注国际扩张表现--同程旅行/旅游及景区(00780/214610) 点评报告（港股美股）》 - 2025Q1同程旅行收入44亿元、经调整净利润7.9亿元，利润率提升[12] - 核心在线旅游平台营收增长、经营利润率提升，交通票务、住宿预订、其他业务均有良好表现，国际业务亮眼；度假业务受东南亚安全问题影响收入短期承压；付费用户规模和购买频次提升，深耕下沉市场[13][14] - 调整公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，给予目标市值和目标价，维持“买入”评级[15] 《零食量贩龙头，引领万亿元赛道效率变革--鸣鸣很忙/食品饮料(02143/2134) 公司深度研究（港股美股）》 - 鸣鸣很忙是零食量贩行业领军者，门店覆盖广、会员多，2024年营收和归母净利润增长，毛利率和净利率提升[16] - 我国休闲食品饮料零售规模增长，零食量贩渠道发展快；公司通过门店扩张、供应链提效、加盟商赋能稳固龙头地位[17][18] - 龙头市占率提升、单店模型升级优化驱动收入增长，规模效应和费用率优化驱动利润增长[19] 《老铺黄金(06181.HK)公司深度报告：老铺黄金十问十答--老铺黄金/贵金属(06181/212404) 公司PPT报告（港股美股）》 - 老铺黄金兼具奢侈品属性与保值性，产品定价对标国际奢侈品牌，覆盖高净值客群[20] - 一口价模式受益金价上行，大单品销量放量；代购渠道有价格风险，工艺护城河稳固；国内开店有空间，海外市场有潜力；有三类竞争对手；古法工艺产品溢价显著，非遗技艺和复杂工序构建壁垒；经营效率提升驱动利润率增长，单店收入有望提升[22][23][24][26][27][28] - 参考国际奢侈品牌给予估值溢价，上调公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“增持”评级[30] 《618宠物经济火热，国产品牌强势崛起--行业周报》 - 生猪价格震荡，预计2025年中长期偏弱运行，推荐相关养殖企业[32] - 家禽2025Q2父母代价格有望回升，黄鸡行业景气度上行，推荐相关企业[33] - 动保行业周期性减弱，推荐研发创新实力强的企业和关注宠物医疗投资机会[34][35] - 种植转基因种子商业化推进，关注相关公司；饲料价格回升，推荐和关注相关企业；宠物618经济火热，推荐宠物食品和医疗板块企业；维持农林牧渔行业“推荐”评级[36][37][38] 《本周北证50阶段性回调，下周世昌股份/志高机械上会、交大铁发申购--北交所行业普通报告》 - 截至2025年5月23日，北证A股成分股情况，本周北证50指数回调，流动性和个股、行业行情有表现；本周无新股上市，酉立智能提交注册，下周有上会和申购企业[39][40] - 短期波动不改中长期配置价值，看好2025年北交所板块投资价值，建议关注低估值和主题映射标的[40] 《新消费受关注，保健品、黄酒热度高--行业周报》 - 近两周大盘整体上涨，食饮板块下跌，细分行业中保健品涨幅最大，部分个股领涨领跌[42] - 白酒板块跌幅居末游，4月烟酒社零增速环比下滑，禁酒令影响有限；茅台股东大会传递信心和举措；飞天批价回落；推荐多只白酒股[43][44][45][46] - 大众品板块中保健品、其他酒类和预加工食品涨幅居前，保健品因新成分和行业空间涨幅高，黄酒受关注，4月社零数据环比回落；推荐多只大众品股，建议关注东鹏饮料；维持食品饮料行业“推荐”评级[46][47][50] 《模型性能不断提升，AI应用进入兑现期——计算机AI应用月度跟踪（2025 - 05）--行业PPT报告》 - 模型能力在多模态、低成本部署、推理能力、长上下文方面提升[52] - AI应用海外超预期，产业逐步验证，Agent加速交互方式变革，场景端各领域有积极表现；Agent产业多智能体加速“人机协作”范式到来，未来付费模式和预算或改变[53][54][56] - 看好AI加速发展，前瞻布局AI的企业有望业绩加速，市场空间变化带来估值重构，推荐多领域相关公司[57][58] 《存款利率如期调降，如何影响债市--债券研究周报》 - 本轮存款降息调整幅度大、银行跟进快，反映银行净息差压力大[60] - 对银行配债动力和规模有影响，对广义资管信用债需求和利差有影响，投资者信用债是更确定选择，利率债可适当提前布局[60] - 本周流动性略有放松，机构行为量化指标有相应表现[61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周北证50指数阶段性回调但市场交投活跃度保持高位并持续上涨 短期波动不改中长期配置价值 继续看好2025年北交所板块投资价值 建议重点关注低估值和主题映射类优质标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情简介 北交所整体行情 截至2025年5月23日 北证A股成分股266个 平均市值29.36亿元 本周北证50指数涨跌幅-3.68% 收盘1370.04点 同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为-0.18%、-0.88%、-1.47% [5][20] 北交所个股及行业行情 本周北交所266只个股中上涨41只、下跌225只、平盘0只 上涨比例15.41% 上涨比例周环比下降51.88pct 本周涨幅前五的行业为环保、美容护理、建筑材料、轻工制造、医药生物 涨跌幅分别为8.16%、2.62%、0.97%、-0.90%、-1.32% 涨跌幅后五的行业为交通运输、公用事业、纺织服饰、有色金属、通信 涨跌幅分别为-20.33%、-11.41%、-8.94%、-8.77%、-7.48% [7][27][33] 北交所流动性跟踪 本周北证50日均成交额为359.49亿元 较上周上涨3.65% 区间日均换手率为4.57% 环比+0.02pct [7][37] 北交所新股更新 北交所本周新股 本周无新股上市 [42] 审核更新 本周酉立智能提交注册 下周北交所上会2家（世昌股份、志高机械） 申购1家（交大铁发） 上市0家 [43][44] 北交所公告精选 - 科强股份子公司无锡科悦新材料科技有限公司拟增加注册资本600万元 增资后公司持有股权由50.10%下降至45.00% 子公司由控股变为参股 [46] - 海泰新能拟在印尼建设项目 对全资子公司增资 项目总投资约6亿元 一期投资3亿元 拟使用募集资金1.46亿元 变更后子公司注册资本约为5840亿印尼盾 [47] - 骏创科技对美国控股子公司骏创北美增资700万美元 增资后总投资额为1100万美元 公司控股比例由92.50%增至97.27% [48] - 豪声电子员工持股平台嘉兴美合投资合伙企业、嘉兴美兴投资合伙企业拟分别减持公司股份980,000、350,000股 占总股本比例分别为1.0000%、0.3571% [49]

2025 年 05 月 26 日 债券研究周报 研究所： 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘畅 S0350524090005 liuc06@ghzq.com.cn [Table_Title] 存款利率如期调降，如何影响债市 债券研究周报 最近一年走势 存款利率如期调降，如何影响债市 本轮存款降息有何特点？ 调整幅度较大，且各银行的跟进速度 较快。反映出银行当前仍然存在较大的净息差压力。 对机构行为影响有多大？ 对银行而言，在资产端，对利率的点 位要求将有所降低，叠加信贷投放偏弱、债券性价比提升，配债动 力有所增强。但在负债端，本次资金出表的规模或仍然较大，后续 银行负债端压力或有阶段性加重，配债规模仍具不确定性。 对广义资管而言，对 1-3Y 信用债需求增加，利差开始收窄的时间点 往往在利率下调后 3-4 周左右，整个出表的过程将维持 2-3 个月。 对投资者而言，信用债仍是更具确定性的选择。利率债需观察新的 边际变化来决定方向，但考虑到今年仍有降息的可能，且债市行情 演绎速度很快，也可适当提前逢高布局，10Y 国债 1.7%以上可逐步 增 ...