担保情况 - 为厦门首能提供本次担保金额1000万元，实际担保余额4445万元[3] - 截至公告日对外担保总额17000万元，占最近一期经审计净资产的比例为5.38%[5] - 与中信、光大银行分别为厦门首能提供500万元连带责任担保[6] - 董事会和股东会审议通过为子公司申请银行授信提供不超5亿元连带责任保证担保[7] 厦门首能情况 - 公司持有厦门首能76%股份[9] - 2025年9月30日资产总额12899.45万元，负债8535.27万元，净额4364.18万元[9] - 2025年1 - 9月营收4209.45万元，净利润92.7万元[9] - 2024年12月31日资产总额10414.46万元，负债6143.05万元，净额4271.42万元[9] - 2024年度营收5599.62万元，净利润194.43万元[9] 决策情况 - 2025年4月25日董事会以9票同意通过担保议案[14]

钛白粉概念板块市场表现 - 截至12月1日收盘，钛白粉概念板块整体下跌0.73%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有6只，涨幅居前的个股包括钛能化学上涨1.18%、钒钛股份上涨0.65%、金浦钛业上涨0.63% [1] - 跌幅居前的个股包括安纳达、国城矿业、天原股份等 [1] 板块资金流向 - 钛白粉概念板块整体获得主力资金净流入0.25亿元 [2] - 主力资金净流出居前的个股为钒钛股份净流出2128.23万元、龙佰集团净流出1979.10万元、东华科技净流出490.26万元、鲁北化工净流出379.52万元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为振华股份净流入2998.27万元、金浦钛业净流入2937.53万元、国城矿业净流入936.03万元 [2][4] 个股交易数据 - 安纳达股价下跌4.61%，换手率达20.08%，主力资金净流出191.98万元 [3] - 国城矿业股价下跌3.13%，换手率为3.55%，主力资金净流入936.03万元 [3] - 金浦钛业股价上涨0.63%，换手率为13.76%，主力资金净流入2937.53万元 [4] - 振华股份股价上涨0.60%，换手率为4.79%，主力资金净流入2998.27万元 [4]

破产重整案进展 - 吐鲁番市中级人民法院已裁定批准公司拟定的《重整计划草案》[1] - 法院裁定对新疆沈宏集团等7家公司进行实质合并破产重整[1] - 公司作为唯一投资人将以支付2亿元偿债资金方式取得标的公司100%股权[1][2] - 后续将办理款项支付、股权变更登记等相关手续[2] 公司战略与行业整合 - 参与破产重整旨在拓展业务渠道，推动铬盐行业整合升级，符合公司战略发展方向[2] - 公司将结合已实施的行业内并购重组成功经验，全面发挥标的公司经营潜力[2] - 行业未来面临持续整合机遇，头部厂商规模效应将进一步体现[4] - 主流厂商的纵向一体化延伸将对国内产能的全球化经营产生带动作用[4] 近期股价与业绩表现 - 在重组概念刺激下，10月以来公司股价累计涨幅一度突破74%[3] - 第三季度公司实现归母净利润1.12亿元，同比下降9.15%[4] - 第三季度金属铬产品交易活跃度阶段性减退，但9月以来市场需求端复苏迹象明显[4] - 进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态，产品售价随行情调整[4] 行业与市场基本面 - 铬化学品行业在产品应用方面呈现传统刚需保底与新材料需求扩容共同影响市场基本面的特点[4] - 公司目前是全球最大的铬化学品和维生素K3生产商[2]

市场扩张和并购 - 公司为新疆沈宏集团等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签《框架协议》，不构成关联交易和重大资产重组[4] - 《重整计划草案》已获吐鲁番市中级人民法院裁定批准[9] 事件时间线 - 2024年8月22日法院裁定受理新疆沈宏集团破产清算案并指定管理人[5] - 2025年1月2日法院裁定对新疆沈宏集团进行重整[6] - 2025年2月21日法院裁定受理7家标的公司实质合并破产重整并指定管理人[6] - 2025年6月公司向管理人提交《重整投资方案》[6] - 2025年8月19日公司被确定为重整唯一投资人[7] - 2025年10月公司与标的公司管理人及标的公司签订《框架协议》[7] 其他 - 公司是全球最大铬化学品和维生素K3生产商，参与重整符合战略发展方向[11] - 重整投资实施及整合效果有不确定性，公司将及时披露信息[12]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

维生素概念板块整体表现 - 截至11月28日收盘，维生素概念板块整体下跌0.39%，在概念板块跌幅榜中排名前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有34只，涨幅居前的包括海王生物上涨10.03%、*ST中基上涨5.01%、振华股份上涨4.99% [1] - 跌幅居前的个股包括众生药业和广济药业跌停，亨迪药业、新华制药、西点药业等跌幅居前 [1] 板块资金流向 - 维生素概念板块整体遭遇主力资金净流出，净流出金额达7.06亿元 [2] - 板块内43只个股遭遇主力资金净流出，其中10只个股主力资金净流出超过千万元 [2] - 资金流出居首的个股为众生药业，主力资金净流出6.84亿元，换手率达18.78% [2] - 其他资金净流出较大的个股包括新华制药净流出5833.43万元、广济药业净流出5049.44万元、昂利康净流出2611.08万元 [2] 个股资金流入情况 - 部分维生素概念股获得主力资金净流入，海王生物以1.45亿元的净流入额位居榜首，股价上涨10.03% [2][4] - 振华股份主力资金净流入6736.78万元，股价上涨4.99% [2][4] - 新和成获得主力资金净流入2476.01万元，股价上涨0.74% [2][4] 相关板块涨跌对比 - 在当日概念板块涨跌幅排名中，钛白粉概念以4.31%的涨幅领涨，海南自贸区上涨3.54%，乳业上涨2.82% [2] - 跌幅大于维生素概念的板块包括禽流感下跌0.76%、流感下跌0.49% [2] - 跌幅小于维生素概念的板块包括肝炎概念下跌0.31%、生物疫苗下跌0.30%、医药电商下跌0.28% [2]

钛白粉概念板块市场表现 - 截至11月28日收盘，钛白粉概念板块整体上涨4.31%，位居所有概念板块涨幅第一 [1] - 板块内14只股票上涨，其中金浦钛业和安纳达涨停，国城矿业、天原股份、惠云钛业分别上涨5.63%、5.24%、5.02% [1] 板块资金流向 - 当日钛白粉概念板块获得主力资金净流入2.71亿元 [2] - 板块内12只股票获得主力资金净流入，其中5只股票主力资金净流入超过3000万元 [2] - 振华股份主力资金净流入6736.78万元，为板块内最高，金浦钛业、安纳达、国城矿业分别净流入6120.59万元、4811.03万元、3807.08万元 [2] 个股资金流入比率 - 金浦钛业、安纳达、钒钛股份的主力资金净流入比率居前，分别为47.49%、10.20%、7.56% [3] - 振华股份主力资金净流入6736.78万元，净流入比率为6.50% [3] - 龙佰集团主力资金净流入2006.03万元，净流入比率为5.14% [3] 相关概念板块涨跌对比 - 当日涨幅居前的概念板块包括海南自贸区（+3.54%）、乳业（+2.82%）、太赫兹（+2.69%）、磷化工（+2.32%）等 [2] - 当日跌幅居前的概念板块包括禽流感（-0.76%）、流感（-0.49%）、维生素（-0.39%）等 [2]

公司股价表现 - 11月28日股价上涨5.44%，报收28.31元/股 [1] - 当日成交额4.66亿元，换手率2.37% [1] - 公司总市值达到201.22亿元 [1] 公司主营业务 - 主营业务为铬盐系列产品的研发、制造与销售 [1] - 业务涉及铬盐副产品及其它固废资源化综合利用 [1] - 主营业务收入构成为：无机盐相关行业114.86%，物流运输业3.09%，其他1.82% [1] 基金持仓情况 - 易方达科汇灵活配置混合基金三季度持有振华股份123.92万股 [2] - 持仓占基金净值比例3.33%，为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模6.91亿元，今年以来收益28.73% [2] - 11月28日股价上涨为该基金带来约180.93万元浮盈 [2] 基金经理信息 - 易方达科汇灵活配置混合基金经理为杨嘉文、胡天乐 [3] - 杨嘉文累计任职时间7年339天，管理资产总规模31.53亿元 [3] - 胡天乐累计任职时间73天，管理资产总规模6.91亿元 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬化合物及单质铬（金属铬）行业，具体公司为振华股份[1] 核心观点与论据 项目进展与监管认可 * 公司20万吨重铬酸钠项目获得重庆市环保局环评批复，是2016年环保权限下放以来全国首个六价铬生产装置新增布点批复，标志着公司环保治理能力获得监管认可[2][5] * 环评批复有助于提升行业天花板，并推动优势产能进一步供给，由于技术壁垒和产业基础优势，其他厂商难以模仿，未来行业供给格局将保持克制[6][7] * 重庆基地搬迁补偿分两部分：土地、地上构筑物和厂房由潼南区工业投资股份有限公司评估补偿；设备搬迁和处置由潼南区高新区管委会给予现金补贴，企业自行处理，计划在新基地投产后两年内完成[2][9] * 公司管理层希望在基地建设充分开展前落实约45%的补偿，建设过程中再落实50%，剩余5%作为保证金[9] * 重庆基地土地摘牌预计在2025年内完成第一次，大头部分在本月内完成，工程建设希望2026年组织现场调研[10] 产能与产量规划 * 公司预计2025年产量将从2024年的26万吨增至29万吨，2026年达33万吨，2027年底或2028全年达40万吨设计产能，极限产能可达48万吨[4][21] * 2025年增产的3万吨主要来自金属铬等产品，2026年新疆基地将从2万吨增至3-4万吨[21][22] * 单制个生产线设计总产能为1万吨，其中2000吨为高纯度产品，月极限有效产能可达1,200多吨，年化极限有效产能约为1.4万吨，11月和12月该生产环节将有显著提升[26] 产品价格与市场需求 * 金属铬自今年9月以来销售单价从底部提价，截至本月每吨提价约19,000元（含税），目前价格已进入"八字头"时代，为今年内最高水平[3] * 冶金级别氧化铬绿上月每吨提价8,000元，目前均价上涨了6,000至7,000元不等[3] * 前端产品如重铬酸钠和铬酸酐，上个月每吨提涨2,000元，本月新签订单均价上涨1,500至1,700元不等[3] * 公司预计2025年单质铬出货量将在2024年基础上增长约40%，尽管客户和下游应用分散导致季度波动大，但年化增量相对稳定[2][13] * 2025年四季度预计成为今年金属铬产销量最高的一个季度，并且这一状况将持续到2026年[25] * 化合物订单周期通常为一个月，金属订单变化剧烈，高峰期现价结算订单需排到两个半月以后[28][29] 市场竞争格局 * 国内铬化合物市场集中度高，振华股份占据50%以上市场份额，第二名占20%左右[15] * 单质铬方面，国内主要由振华股份和中信锦州金属主导，合计占比不到一半，国际市场则由欧洲和俄罗斯的三家企业主导[2][15] * 海外最大生产商为土耳其金山集团，设计产能为13-14万吨[15] 国际贸易与公司策略 * 美国对中国金属铬加征48%关税，导致今年1-9月进口量下降，由于美国本土无单质铬产能，未来可能通过与欧洲合作在本土建厂以规避关税影响[2][16] * 公司计划加快单质铬扩产节奏，重建产业链，覆盖全球产能，预计欧美合作建设本土生产设施将成为趋势[4][18] * 公司有机会通过"借船出海"策略拓展海外市场，计划售卖高附加值产品，预计2026年下半年报表中体现海外销售收入的显著提升[4][18][19] * 公司未来销售方向主要依托金属行业和海外市场，海外市场竞争格局相对分散[23] 盈利能力与财务 * 四季度盈利能力预计提升，但提价订单对报表业绩贡献仅限于12月中旬或上旬后体现，对2025年业绩贡献不超过一个月，价格影响更多体现在2026年一季度[27] * 新项目总投资金额将超过公司净资产的10%，基础投资将由政府补偿款和不到一年的自由现金流覆盖，当地开发性金融机构提供7至8年的开发性贷款是主要资金来源[20] 其他重要内容 * 公司参与新疆企业破产重整的工作基本完成，进入法院裁定流程，希望2025年底有明确结论，更谨慎预估是2026年一季度完成交割[11] * 在维生素K3领域，公司与兄弟科技共同稳定占据全球有效产能的70%，生产一吨维生素K3需要消耗10吨重铬酸钠，随着公司产能增加，对应的维生素K3扩产也会随之进行[24] * 航空航天材料出口仍以航材为主，民用燃气轮机相关器件出口较少 due to 产能瓶颈，随着瓶颈解决，高温合金等材料需求将得到释放[17] * 国家收储部分价格相关信息不便透露[30]

搬迁补偿协议核心条款 - 公司全资子公司重庆民丰签订两项搬迁协议，获得总计76,229.76万元补偿 [2] - 其中《化工企业搬迁资产收购协议》补偿金额为51,756.90万元 [2][8] - 《化工企业搬迁（机器设备）补偿协议》补偿金额为24,472.86万元 [2][17] 补偿款项支付安排 - 补偿款项支付与新建项目进度挂钩，首期款、进度款和尾款分别占总额的40%、55%和5% [10][14][15][17][18] - 首期款分三笔支付，在协议生效及成功揭牌新地块后支付总额的40% [11][12][13][17] - 进度款（55%）根据新厂区建设进度分阶段支付：基础设施完工后付20%、厂房主体建成后付20%、设备安装完成后付15% [14][18] - 尾款（5%）在新项目正式投产且原厂区设备拆除搬离后支付 [15][18] 新建项目获批与规划 - “铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”已获得重庆市生态环境局环评批复 [3][7] - 新项目包含7个子项目，涵盖年产20万吨铬化合物、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉等产能 [7] - 新厂区选址潼南高新区东区，面积641亩 [9][17] 搬迁事项概述与影响 - 搬迁是为响应地方政府化工企业环保技改升级搬迁的决策部署 [7] - 搬迁将在新厂区全面建成并平稳运行后启动，预计不影响重庆民丰持续稳定生产经营 [19] - 重庆民丰老厂区现有产能包括10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒等 [19]