参会情况 - 出席会议股东和代理人220人，持表决权股份231,675,000股，占比45.9369%[3] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》A股同意票数231,642,940，比例99.9861%[6] - 《2024年度财务决算报告和2025年度财务预算报告》A股同意票数230,974,140，比例99.6974%[8] - 确认公司董事（不含独立董事）薪酬相关议案A股同意票数230,967,272，比例99.6945%[8] - 2024年度利润分配预案A股同意票数231,651,340，比例99.9897%[8] - 续聘审计机构并确认薪酬议案A股同意票数231,646,640，比例99.9877%[9] - 《2024年年度报告》（全文及摘要）A股同意票数231,592,440，比例99.9643%[10] - 为子公司申请银行授信提供担保A股同意票数231,633,372，比例99.9820%[11] - 向银行申请授信额度A股同意票数231,588,440，比例99.9626%[12] - 制定《振华股份董事、高级管理人员行为准则》A股同意票数230,979,240，比例99.6996%[12]

钛白粉概念板块表现 - 截至5月19日收盘，钛白粉概念上涨2.29%，位居概念板块涨幅第10位 [1] - 板块内12股上涨，安纳达涨停，国城矿业、振华股份、惠云钛业涨幅居前，分别上涨6.19%、3.46%、3.41% [1] - 龙佰集团、道恩股份跌幅居前，分别下跌1.01%、0.49% [1] 资金流动情况 - 钛白粉概念板块获主力资金净流入1.06亿元 [2] - 8股获主力资金净流入，安纳达净流入5523.38万元居首，振华股份、国城矿业、金浦钛业分别净流入3695.88万元、1494.68万元、870.08万元 [2] - 安纳达、国城矿业、振华股份主力资金净流入率居前，分别为11.18%、8.37%、8.13% [3] 个股资金流向 - 安纳达今日涨跌幅10.04%，换手率19.49%，主力资金净流入5523.38万元 [3] - 振华股份涨跌幅3.46%，换手率4.12%，主力资金净流入3695.88万元 [3] - 国城矿业涨跌幅6.19%，换手率1.30%，主力资金净流入1494.68万元 [3] - 龙佰集团主力资金净流出1963.32万元，净流入率-15.69% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - ATI航空航天业务强势增长，航发需求驱动业绩攀升；MRO市场需求旺盛，航空发动机维修成为行业新增长点；海外高温合金厂商资本开支提速，高温合金产能有望高速扩张；振华股份铬盐产能提升，产品线延伸至金属铬，在铬盐景气周期中有望实现业绩高增 [4][6][8][11] 根据相关目录分别进行总结 ATI公司业务情况 - ATI是全球领先的特种材料及复杂零部件制造商，经营HPMC和AA&S两个业务部门，HPMC部门生产高性能材料等，AA&S部门生产扁平轧材 [4] - 2025年Q1，按终端应用领域划分，商用喷气发动机领域营收增速最快，同比+33.8%；按销售区域划分，HPMC部门美国地区营收增速最快，同比+31.45%；按产品划分，HPMC部门的镍基合金和特种合金营收同比+15.9% [5] MRO市场情况 - 航空发动机MRO市场需求强劲，ATI与普惠合作支持其加速定期检修计划，普惠约40%-60%订单需求由MRO驱动，2024年ATI与普惠合作的GTF项目收入增长3倍，预计2025年再翻番甚至更多，MRO市场需求以40%-50%的增速持续增长 [6] - 航空发动机维修市场占比持续提升，2024年GE航空航天公司商用发动机与服务贡献公司总营收70%，其中服务收入占比74%，2015年服务板块占比仅52% [6] 海外高温合金厂商资本开支情况 - ATI公司2024年资本支出2.391亿美元，预计2025年约2.7亿美元，同比增长约13% [9] - Acerinox集团计划投资6700万欧元新建VDM Metals生产线，未来四年内在美国投资2亿美元加速Haynes业绩增长并实现业务协同效应 [9] 振华股份盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.85、59.54、66.63亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80亿元，对应PE分别为15、12、9倍 [10][11] ATI公司营收情况 - 按应用领域划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中喷气发动机 - 商用营收421.4百万美元，同比增长35.4% [15] - 按区域划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中美国地区营收643.8百万美元，同比增长12.6% [17] - 按产品划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中镍基合金和特种合金营收549.3百万美元，同比增长17.0% [18]

业绩数据 - 2024年铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨，产销量创历史新高[13] - 2024年金属铬产品产量约7,650吨（不含副产物铬刚玉），产销基本平衡[14] - 2024年海外销售收入约5.6亿元，同比提升约18.2%[18] - 2024年营业收入40.67亿元，较2023年上涨9.95%；归母净利润4.73亿元，上涨27.53%[34] - 2024年末总资产505,580.73万元，较2023年末增长18.98%；总负债184,837.77万元，增长33.82%；所有者权益320,742.96万元，增长11.83%[31] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为33,342.66万元，较上年同期下降15.87%[36] - 2024年末资产负债率36.56%，较2023年末增加4.05个百分点；流动比率2.96，增加0.17；基本每股收益0.94元/股，增长27.03%[37] - 加权平均净资产收益率为15.91%，较之前上升1.93个百分点[39] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.96元/股，同比增长26.32%[39] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为472,876,416.35元[51] 运营数据 - 黄石基地重铬酸钠、元明粉、超细氢氧化铝微粉单吨汽耗同比分别下降约100%、28.6%、37.5%[14] - 黄石基地年内减少二氧化碳排放量超过1万吨[14] - 2024年产品远销近40个国家和地区[18] - 2024年全员人均工资同比增长6.5%，且单吨产品全口径人力成本未增加[20] - 2024年召开8次董事会，审议44项议案；召集3次股东会；审计、薪酬与考核、提名委员会分别开会4次、3次、2次[21][22] 财务变动 - 2024年货币资金较上年增长21,626.17万元，在建工程增加26,443.63万元[31] - 2024年应付债券较上年增加3.98亿元，系发行可转债所致[32] 未来展望 - 2025年围绕“三线”聚力，推进智改数转等工作，打造智能化无人化工厂[23] - 2025年重点工作包括建设“平安振华”“绿色振华”等六个方面[23][24] 利润分配 - 2024年度利润分配拟每10股派发现金红利1.90元（含税），共计派发现金红利95,821,010.90元（含税），现金分红比例为20.26%[51] - 2024年度公司股份回购金额为46,380,382.44元，现金分红和回购金额合计占净利润比例为30.07%[51] - 以504,321,110股计拟转增201,728,444股，转增后总股本将增加至710,744,610股[52] 其他事项 - 公司董事（不含独立董事）2024年度薪酬中，董事长蔡再华231.27万元，2025年度预计190 - 255万元[50] - 公司拟续聘大信会计师事务所为2025年度审计机构，确认2024年度报酬为90万元（含税）[54] - 公司《振华股份2024年年度报告全文及摘要》于2025年4月28日在指定媒体披露[56] - 公司将控制的所有子公司纳入2025年度预算的合并范围[41] - 公司拟为资产负债率70%以下的控股子公司新增不超5亿元银行授信连带责任保证担保[58] - 为资产负债率70%以下控股子公司担保额度有效期自2024年年度股东会审议通过至2025年年度股东会召开[58] - 公司拟向银行申请18亿元银行综合授信额度[60] - 申请综合授信额度期限自本次董事会审议通过至2025年年度股东会召开[60] - 公司拟制定《振华股份董事、高级管理人员行为准则》[62] - 截止2024年末，公司成为全球前五大金属铬生产商之一[14]

公司业绩表现 - 2024年公司营收40.67亿元，同比+9.95%，归母净利4.73亿元，同比+27.53%，扣非后归母净利4.82亿元，同比+26.17% [2] - 24Q4营收10.73亿元，同比+13.43%，环比+6.66%，归母净利1.09亿元，同比+33.00%，环比-11.28% [2] - 25Q1营收10.20亿元，同比+7.59%，环比-4.97%，归母净利1.17亿元，同比+37.27%，环比+7.68%，毛利率26.41%，同比+2.7pct，环比+2pct [3] 产品产销情况 - 2024年铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨，创历史新高，重铬酸盐销量同比+26.08%，铬的氧化物销量同比-3.29%（实际产销量有增长），铬盐联产产品销量同比+0.23% [2] - 2024年金属铬产量约7,650吨（不含副产物铬刚玉），产销基本平衡，25Q1金属铬交付量超2,500吨，全国销量领先 [3] 行业竞争格局 - 近十年国内铬盐行业无新进入企业与新投产项目，行业供给增量主要来源于公司技改，公司份额有望进一步提升 [2] - 截至2024年末，公司已成为全球前五大金属铬生产商之一 [3] 战略布局与技术进展 - 公司聚焦高纯金属铬、高端氧化铬绿、高纯铬鞣剂等产品的国产化研发，并向动物营养、新型高效阻燃材料等领域拓展 [3] - 新能源领域铁-铬液流储能电站一期装置已实现稳定运行 [3] 未来展望 - 2025年金属铬产品预计量价齐升，25-26年EPS上调至1.4/1.59元（原1/1.2元），新增27年EPS 1.77元，目标价28元（基于20倍PE估值） [2] - 金属铬产线扩产顺利，预计年内带来持续性业绩增量 [3]

公司调研核心内容 [1] - 振华股份重庆基地搬迁扩产按计划进行 新工艺和新装置已在老基地实现工程化 [1] - 氧化铬绿价格已开始上涨 铬盐产业链前端产能迁移需较长时间 [1] - 海外毛利率波动因出口不退税政策导致价格劣势 公司通过低成本扩产应对 [1] - 新工艺可提高铬元素转化率 降低原材料单耗 [1] - 金属铬扩产相对容易但需考虑环保政策 铬盐扩产受限于六价铬审批 未来产能向头部集中 [1] - 2024年金属铬相关产品占比近10% Q1已超10% [1] - 钒产品产量约1600吨 销量采取惜售政策 [1] - 行业整合趋势明显 有条件的企业进行整合是必由之路 [1] - 从重铬酸钠扩展到冶金级氧化铬绿技术难度较大 需多年技术储备和工艺探索 [1] - 尽管技改影响部分生产 但四季度追回产量 最终实现增长 [1] 机构基本信息 [2] - 公司注册资本3000万元 从事证券投资、资产管理、投资咨询等业务 [2] - 结合境内外多家金融投资公司经验 立足于中国进行综合投资 [2]

中岩大地调研要点 - 2024年及2025年第一季度财务指标、技术创新、业务进展及未来展望被重点介绍 [1] - 核电领域深度参与5个核电项目 港口方面承接多个项目 水利水电和一带一路业务取得进展 [1] - 城市淤泥项目实验效果稳定 预计5月设备正常运转 [1] - 岩土工程核心业务毛利率提升7个百分点 主要源于降本增效、行业壁垒和技术溢价 [1] - 一季度收到去年中标项目的预付款项 计入合同负债 不存在无法收回的大额应收账款 [1] - 重大工程项目按产出法确认履约进度 按进度确认收入和成本 [1] - 未来将聚焦核电、港口、水利水电等关键领域 提高市场份额和优质项目占比 [1] 振华股份调研要点 - 重庆基地搬迁扩产按计划进行 新工艺和新装置已在老基地实现工程化 [2] - 氧化铬绿价格已开始上涨 铬盐产业链前端产能迁移需较长时间 [2] - 海外毛利率波动因出口不退税政策导致价格劣势 公司通过低成本扩产应对 [2] - 新工艺可提高铬元素转化率 降低原材料单耗 [2] - 金属铬扩产相对容易但需考虑环保政策 铬盐扩产受限于六价铬审批 未来产能向头部集中 [2] - 2024年金属铬相关产品占比近10% Q1已超10% [2] - 钒产品产量约1600吨 销量采取惜售政策 [2] - 从重铬酸钠扩展到冶金级氧化铬绿技术难度较大 需多年技术储备和工艺探索 [2] - 四季度追回技改影响的产量 最终实现增长 [2] 汐泰投资机构背景 - 成立于2014年7月9日 注册资金1000万元 2015年3月登记备案成为私募基金管理人 [3] - 2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [3] - 专注于股票二级市场投资管理 为不同风险偏好的投资者提供定制化产品服务 [3] - 研究团队80%为研究生学历 核心投资人员来自公募基金背景 [3] - 具备管理大规模资产的历史和能力 [3]

核心财务表现 - 2024年营业收入40.67亿元，同比增长9.95%，季度数据呈现稳定态势（94784万元/103965万元/100609万元/107313万元）[2] - 归母净利润4.73亿元，同比大幅增长27.53%，主要受益于成本控制与工艺优化[3] - 扣非净利润4.82亿元，同比增长26.17%，反映核心业务盈利能力增强[4] - 基本每股收益0.94元/股（+27.03%）与扣非每股收益0.96元/股（+26.32%）同步提升[5] 费用控制与研发投入 - 销售费用3805万元微降0.02%，其中职工薪酬2331万元占比最高[6] - 管理费用2.65亿元下降0.51%，体现精细化管理成效[7] - 财务费用2891万元同比下降12.08%，源于债务结构优化[8] - 研发费用1.28亿元同比增长11.98%，占营收比例3.16%，全部费用化[9][14] 现金流动态 - 经营活动现金流净额3.33亿元同比下降15.87%，或与采购支付增加有关[11] - 投资活动现金流净流出3.64亿元（上年-2.74亿元），主要用于固定资产购置[12] - 筹资活动现金流净额1.98亿元（上年-1.38亿元），因借款增加与偿债减少[13] 研发与人力资源 - 研发团队281人占总员工13.53%，30-40岁人员占比42%（118人）为核心力量[15] - 研发人员学历结构：博士2人、硕士13人、本科126人[15] 管理层与经营背景 - 董事长蔡再华年薪231万元，总经理柯愈胜204万元，高管薪酬与业绩挂钩[19] - 主要原材料铬铁矿依赖进口，存在价格波动风险[16] - 下游行业周期性波动可能影响业绩，但应用领域广泛形成缓冲[17] - 生产工艺涉及安全风险，质量控制要求随规模扩大提升[18]

财务表现 - 24FY公司实现营收40.67亿元同比+10%归母净利润4.73亿元同比+28% [1] - 25Q1公司实现营收10.20亿元同比+8%归母净利润1.17亿元同比+37% [1] - 24FY铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨产销创历史新高 [1] - 24FY金属铬产量约7650吨产销平衡25Q1交付量超2500吨 [1] 产品结构与盈利能力 - 24FY重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品营收为3.4/21.6/3.8亿元销量同比+26%/-3%/持平 [1] - 24FY三大产品均价同比+6%/持平/+5%毛利率28%/26%/31%同比+6/-1/+7pct [1] - 25Q1三大铬系板块销量同比+53%/-5%/+35%均价同比-6%/-4%/+23%总体毛利率27%同比+3pct [1] 行业供需与竞争格局 - 国内铬盐行业近十年无新进入企业与新投产项目供给增量主要来源于公司技改 [2] - 金属铬应用持续增加军用民用航空航天高端装备制造等领域需求增长 [2] - 当前金属铬价格75000元/吨较25年年初上涨25%未来景气有望延续 [2] 公司战略与产能布局 - 公司采用无钙焙烧等清洁生产技术打通铬矿-铬化学品-金属铬全产业链 [2] - 金属铬与抚顺特钢等知名厂商建立稳定合作三月以来产线扩产顺利年内增量可期 [1][2] - 重庆民丰搬迁项目顺利推进增量逐步落地公司有望长期受益 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年公司归母净利润为5.9/6.9/7.8亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，得益于金属铬产品放量，铬盐产品中重铬酸盐营收和毛利率提升显著 [6] - 2025Q1公司归母净利润同比提升，因产品毛利率提升和金属铬产线满产，且三月以来扩产顺利，预计带来业绩增量 [7][8] - 金属铬供需趋紧传导至上游铬盐产业，需求结构将变化，公司有望受益，重庆基地技改搬迁后产能将提高 [9] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，对应PE分别为16、12、10倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月27日，振华股份发布2024年年报，营收40.67亿元，同比+9.9%，归母净利润4.73亿元，同比+27.5%等 [4] - 同日发布2025年一季报，Q1营收10.2亿元，同比+7.6%，归母净利润1.17亿元，同比+37.3%等 [5] 投资要点 - 金属铬产能释放，重铬酸盐销量提升显著，2024年金属铬产量约7650吨，铬盐各产品营收和毛利率有不同变化 [6] - 2025Q1归母净利润同比提升，金属铬产线保持满产，交付量超2500吨，费用端和原材料采购价有变化 [7][8] - 金属铬供需趋紧传导上游，公司有望充分受益，铬盐需求结构将变，公司铬盐产量创新高，重庆基地技改后产能将提高 [9] 分产品经营数据 - 展示了铬的氧化物、铬盐联产产品、重铬酸盐、超细氢氧化铝、合金添加剂等产品2022 - 2025Q1的营收、毛利润、毛利率、销售量、单价等数据 [12] 主要价格价差情况 - 包含金属铬、氧化铬绿价格价差相关内容，但未详细给出数据 [14][15] 公司财务数据 - 给出振华股份2024A - 2027E的盈利预测表，涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表数据 [25]