投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 战略转型导致短期业绩承压 但跨境并购将赋能长期发展 [1][2][3][4] - 合同生产业务增长韧性凸显 2025H1实现营收3.66亿元（同比增长10.71%） [2] - 自主品牌主动战略转型 2025H1营收0.52亿元（同比下降33.61%） [2] - 跨境收购Ora公司56%股权 代价6700万元 对应市盈率4.73倍 [4] - 公司经营基本面稳健向好 2025H1经营性净现金流0.74亿元（同比增长14.02%） [3] 财务表现 - 2025H1营收4.20亿元（同比增长2.06%） 归母净利润0.72亿元（同比下降13.37%） [1] - 2025H1毛利率36.22%（同比下降3.28个百分点） 净利率17.10%（同比下降3.04个百分点） [3] - 预计2025-2027年营收分别为9.44/14.21/16.87亿元 同比增长18%/50%/19% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.05/2.45亿元 同比增长9%/34%/20% [4][9] - 对应2025-2027年PE估值分别为18/13/11倍 [9] 业务分析 - 合同生产业务2025H1营收占比87% 自主品牌占比12% [2] - 功能饮品/粉剂/组合类产品增长强劲 2025H1分别同比增长18.41%/35.99%/61.92% [2] - 软胶囊/片剂/硬胶囊产品表现疲软 2025H1分别同比下降6.03%/20.11%/33.94% [2] - 公司推出药食同源专业品牌"膳宝特" 战略转向"基于科学深度的慢产品" [2] 并购进展 - 收购标的Ora公司2024年营收4228.11万新西兰元（同比增长102.34%） 净利润612.60万新西兰元（同比增长178.08%） [4] - Ora已取得RMP、FDA等国际认证 产品可直供中美市场 [4] - 此次收购有助于完善海外供应链 加速国际化布局 [4] 估值指标 - 当前股价42.73元 总市值27.35亿元 [5] - 最新每股收益2.38元 每股净资产26.72元 [10] - 当前P/B为1.6倍 EV/EBITDA为8.3倍 [10]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入4.2亿元 同比上升2.06% 归母净利润7187.83万元 同比下降13.37% [1] - 第二季度营业总收入2.13亿元 同比下降4.44% 第二季度归母净利润3667.25万元 同比下降23.79% [1] - 毛利率36.22% 同比减少8.29个百分点 净利率17.1% 同比减少15.11个百分点 [1] 盈利能力指标 - 每股收益1.12元 同比下降13.85% 扣非净利润6963.97万元 同比下降13.68% [1] - 三费占营收比12.17% 同比微降0.69个百分点 销售费用、管理费用、财务费用总计5114.77万元 [1] - 历史净利率中位数表现较好 去年净利率17.38% 显示产品附加值较高 [9] 资产与负债状况 - 货币资金11.31亿元 同比增长5.99% 应收账款6609.99万元 同比增长26.15% [1] - 有息负债545.76万元 同比大幅增长185.08% 主要源于租赁负债增加 [1][6][7] - 使用权资产因租赁增加同比增长93.88% 一年内到期非流动负债因租赁负债增加增长363.35% [3][6] 现金流与投资回报 - 每股经营性现金流1.16元 同比增长14.02% 每股净资产26.17元 同比增长8.07% [1] - 筹资活动现金流量净额因收到特别国债同比增长102.46% [8] - 去年ROIC为8.06% 虽低于历史中位数18.68% 但仍属较好水平 [9] 特殊项目变动 - 应收票据因持有及背书未到期票据增加增长50.94% [1] - 其他流动资产因理财产品增加大幅增长1173.2% [2] - 递延所得税资产因存货减值准备增加增长40% 应交税费因增值税增加增长50.9% [5][6]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入4203.49万元，较去年同期增长2.06% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润718.78万元，较去年同期下降13.37% [1] - 扣除非经常性损益的净利润696.40万元，较去年同期下降13.68% [1] 经营状况 - 营业收入保持小幅增长但净利润出现双位数下滑 [1] - 扣非净利润降幅略高于净利润降幅，显示主营业务盈利能力承压 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.20亿元，同比增长2.06%，归母净利润0.72亿元，同比下降13.37% [1] - 2025年第二季度营业收入2.13亿元，同比下降4.44%，归母净利润0.37亿元，同比下降23.79% [1] - 2025年上半年毛利率36.22%，同比下降3.28个百分点，归母净利率17.10%，同比下降3.04个百分点 [3] 业务分项表现 - 分销售模式：合同生产收入3.66亿元同比增长10.71%，自主品牌收入0.52亿元同比下降33.61% [2] - 分剂型：功能饮品收入1.20亿元同比增长18.41%，软胶囊收入1.51亿元同比下降6.03%，粉剂收入0.58亿元同比增长35.99%，片剂收入0.46亿元同比下降20.11%，硬胶囊收入0.22亿元同比下降33.94%，组合及其他收入0.20亿元同比增长61.92% [2] - 分地区：境内收入3.79亿元同比下降1.73%，境外收入0.39亿元同比增长66.43% [3] 费用结构变化 - 销售费用率9.06%同比下降0.41个百分点，管理费用率4.80%同比上升0.34个百分点 [3] - 研发费用率3.46%同比下降0.10个百分点，财务费用率-1.70%同比下降0.01个百分点 [3] 战略布局与并购进展 - 2025年4月完成收购新西兰Ora工厂56%股权，交易金额1624万新西兰元（折合人民币6700万元） [4] - 新西兰Ora工厂2024年营业收入同比增长102%，净利润同比增长178% [4] - Ora工厂将配置国内智能灌装线，支持中英文标签及溯源二维码印刷，实现"7日定制套装"创新业态 [4] 新产品与渠道拓展 - 2025年4月推出药食同源专业品牌膳宝特，构建六大精准滋养系列产品矩阵 [5] - 新产品已进入胖东来等渠道，将跨境合作技术成果转化为国内药房渠道竞争力 [5] - 未来计划联合国内龙头药房开展"新西兰健康之旅"会员活动，参访奥克兰研发中心 [5] 业务展望 - 代工业务呈现韧性增长，短期成为规模增长核心驱动力 [5] - 跨境业务及宠物业务预计逐步提供业绩新增量 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.17/12.86/14.46亿元，同比增长39%/15%/13% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.69/2.05/2.36亿元，同比增长21%/21%/15% [5]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日股东户数为8574户 较3月31日增加459户 增幅5.66% [1] - 户均持股数量由上期7887股减少至7464股 户均持股市值31.45万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数增加459户 增幅5.66% [1] 行业对比 - 食品加工行业平均股东户数为3.63万户 公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 食品加工行业户均持股市值26.23万元 公司户均持股市值31.45万元高于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅5.43% [1][2] - 同期主力资金净流出2702.28万元 游资资金净流出446.27万元 散户资金净流入3148.55万元 [2] - 期间龙虎榜上榜2次 机构专用席位上榜2次 [2] 历史数据对比 - 2025年3月31日股东户数8115户 较上期增加634户 增幅8.47% 户均持股市值31.51万元 [2] - 2024年12月31日股东户数7481户 较上期减少965户 降幅11.43% 户均持股市值30.03万元 [2] - 2024年9月30日股东户数8446户 较上期减少419户 降幅4.73% 户均持股市值25.95万元 [2]

董事会会议召开情况 - 公司第四届董事会第十三次会议于2025年8月29日以通讯和现场投票相结合方式召开 [1] - 应出席会议董事9人 实际出席9人 会议由董事长刘新力主持 [1] - 会议召开符合相关法律法规及公司章程规定 [1] 审议通过议案 - 全票通过2025年半年度报告及其摘要 共9票同意0票反对0票弃权 [1][2] - 全票通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 共9票同意0票反对0票弃权 [2] - 全票通过取消监事会及修订公司章程议案 共9票同意0票反对0票弃权 [2] - 全票通过修订及制定公司内部治理制度议案 共9票同意0票反对0票弃权 [3] 公司治理结构变更 - 公司不再设置监事会 监事会的职权由董事会审计委员会行使 [2] - 相应废止监事会议事规则 [2] - 修订公司章程及公司治理制度以完善治理结构 [2][3] 后续安排 - 取消监事会及修订公司章程议案需提交股东大会审议 [2] - 部分内部治理制度修订需提交股东大会审议 [3] - 公司拟于2025年9月26日召开2025年第一次临时股东大会 [3]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月29日以现场表决方式召开 应出席监事3人实际出席3人 符合法律法规及公司章程规定 [1] 半年度报告审议结果 - 监事会审议通过2025年半年度报告及其摘要 认为报告编制程序合法且内容真实准确完整反映公司实际情况 [1][2] - 表决结果为3票同意0票反对0票弃权 [1] 募集资金使用情况 - 监事会审议通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 认为符合上市公司募集资金监管规则及上交所自律监管指引 [2] - 确认募集资金管理未出现违规情形 未发生资金投向变更或损害股东利益行为 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入实现小幅增长但净利润下滑，营业收入为4.20亿元（同比增长2.06%），归属于上市公司股东的净利润为7187.83万元（同比下降13.37%），主要受成本上升和战略转型投入影响 [3][8] - 公司坚持自主品牌与合同生产双轮驱动，合同生产业务收入占比87.51%，同时通过"百合康"、"福仔"等品牌覆盖多元化消费群体，并新增"膳宝特"品牌 [4][6][8] - 行业呈现精准化、个性化发展趋势，政策环境优化推动功能声称科学化，公司通过清洁标签战略和剂型创新适配年轻消费群体需求 [4][8][9] 财务表现 - 营业收入4.20亿元，同比增长2.06%，营业成本2.68亿元，同比增长7.58%，毛利率承压 [3] - 归属于上市公司股东的净利润7187.83万元，同比下降13.37%，扣非净利润6963.97万元，同比下降13.68% [3][8] - 经营活动现金流量净额7422.99万元，同比增长14.02%，显示运营资金管理优化 [3] - 总资产18.72亿元，较上年末增长3.07%，净资产16.75亿元，增长4.28% [3] 业务模式 - 采用"备货生产+以销定产"模式，覆盖软胶囊、硬胶囊、片剂等多元剂型，具备柔性生产能力 [4][6] - 销售以合同生产为主（收入占比87.51%），服务国内外品牌运营商，自主品牌通过经销与直营模式覆盖线上线下渠道 [6][7][8] - 原材料采购执行合格供应商制度，主要原材料包括明胶、鱼油等200余种，直接材料成本占比74.73% [4][5] 研发与创新 - 构建"基础研究+生态协同"研发体系，主导多项团体标准，获得UL、NSF等15项国际认证 [10][11][13] - 推出清洁标签"五零配方"产品（0脂肪、0食用香料等），开发药食同源系列如蒲公英菊花果冻 [9][14] - 布局宠物营养赛道，推出DHA微藻油软胶囊、鲨鱼软骨素等产品，契合精准营养趋势 [14] 行业动态 - 营养保健食品行业向精准化、场景化转型，年轻群体偏好便捷剂型如软糖、透皮贴剂 [4][8] - 政策端优化功能声称管理，取消证据不足功能，强化少年儿童保护，监管趋严 [4][8] - 复方配伍备案试点启动，推动经典方剂转化，行业技术门槛提升 [4] 战略布局 - 推动"体系出海"战略，新西兰工厂配置智能灌装线支持中英文标签，建立双轨质检实验室提升通关效率 [9][10] - 强化药房渠道竞争力，构建"国际研发-国内转化-药房落地"闭环，计划联合药房开展会员活动 [9] - 智能化生产体系投入运营，集成SRM、MES、LIMS系统实现全流程数字化管理 [12][13]

核心财务表现 - 报告期内公司实现营业收入420,349,037.79元，较上年同期增长2.06% [1] - 利润总额为82,360,360.90元，同比下降13.38% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为69,639,686.81元，同比下降13.68% [1] 资产与股东权益 - 报告期末总资产达1,871,520,036.48元，较上年度末增长3.07% [1] - 归属于上市公司股东的净资产具体数值未披露，但总资产规模显示稳步扩张 [1] - 经营活动产生的现金流量净额未在摘要中披露，需查阅全文获取细节 [1] 股东结构 - 截至报告期末普通股股东总数为8,574户 [1] - 实际控制人刘新力持股比例40.94%，共计26,198,803股，且全部为流通股 [2] - 前十大股东中自然人持股占比显著，其中刘兆民（持股3.03%）与刘新力存在关联关系（配偶兄长） [2] 公司基本信息 - 公司股票简称百合股份，代码603102，于上海证券交易所上市 [1] - 注册地址位于山东省荣成市天鹅湖经济技术开发区成大路2899号 [1] - 董事会秘书孙同波，联系方式为电话0631-7833031及邮箱suntongbo@sohu.com [1]

公司财务表现 - 2024年全年营业收入构成中营养保健食品占比99.27% 其他业务占比0.73% [1] - 当前公司市值为27亿元 [1] 公司治理 - 第四届第十三次董事会会议于2025年8月29日召开 [1] - 会议审议了2025年半年度报告及其摘要议案 [1] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 [1] - 车展涵盖近120个品牌和1600辆展车 聚焦新能源领域发展 [1]